事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入40.34亿元，同比增长10.06%；归母净利润1.25亿元，同比增长280.73%。
　　25年一季度公司收入8.52亿元，同比增长19.35%；归母净利润0.42亿元，同比增长226.89%。
　　业绩高增。2024年，公司毛利率为16.88%，同比增加了5.02pct；2025年一季度，公司毛利率为20.41%，同比增加了7.47pct。毛利率的提升主要因毛利率较高的智算业务和工业物联网业务收入大幅增长。公司的三项费用率基本保持平稳，2024年/2025年一季度的净利率分别为5.21%/8.34%，同比增加了4.31pct/6.19pct。
　　智算业务发展潜力巨大。2024年公司新设立公司腾云智算，提供AIGC高性能基础设施产品及服务，实现收入3.01亿元，受益于Deepseek等AI带来的下游Ai需求，公司智算业务持续增长。预付款项的大幅增加彰显公司对业务需求的信心。
　　积极拓展新领域。公司品牌智微工业还推出行业专用系列产品，机器人控制器产品线基于Intel、Nvidia、Rockchip等核心芯片平台开发，可广泛应用于工业机器人、AGV/AMR移动机器人、服务类机器人、人形机器人等多种应用场景。在行业终端领域，公司IoT产品与开源鸿蒙系统完美适配，可为行业端侧和边缘侧提供可适配OpenHarmony的产品线共计20余款，
　　投资建议：公司智算业务大幅增厚公司业绩，工业物联网业务也在高速增长。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.85/1.24/1.59元，维持买入评级。
　　风险提示：智算业务不及预期；行业竞争加剧。

　　智微智能发布年报，2024年实现营收40.34亿元（yoy+10.06%），归母净利1.25亿元（yoy+280.73%），扣非净利1.08亿元（yoy+309.68%）。其中Q4实现营收12.53亿元（yoy+41.41%，qoq+14.67%），归母净利4272.16万元（23Q4为148万元，qoq+66.10%）。2024年公司收入/归母净利与我们的预期接近（41.35/1.30亿元），2024年公司归母净利快速增长，我们判断主因智算业务起量带动盈利能力提升。我们看好25年国内智算需求增长背景下的公司成长机遇。维持“买入”评级。
　　智算业务放量或带动25年归母净利高增
　　25Q1实现营收8.52亿元（yoy+19.35%），归母净利4211.70万元（yoy+226.89%），扣非净利3606.74万元（yoy+354.16%），毛利率20.41%（同比+7.66pct）。25Q1公司扣非归母净利同比快速增长，主因智算业务订单显著增加带动利润增长。2024年公司成立控股子公司腾云智算，围绕AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度等，逐步打开智算市场。我们认为，随着智算订单陆续向收入转化，25年公司或迎来归母净利高增。
　　“智微工业”客群拓展有望带动收入体量进一步增长
　　2024年公司行业终端业务收入25.97亿元，同比+3.65%。ICT基础设施业务收入6.31亿元，同比-7.73%。工业物联网业务收入1.51亿元，同比+47.88%。2024年公司工业物联网业务收入快速增长，我们判断主因公司持续拓展下游客群，合作客户包括比亚迪、奥普特、海康威视等行业龙头，随着“智微工业”品牌逐步搭建，工业物联网业务营收有望持续高增。
　　鸿蒙适配有望构建自主可控新增长点
　　目前公司已适配OpenHarmony的产品线共计20余款，包括OPS模块、物联网终端、边缘融合终端和平板等产品线，可用于智慧教育、商显、新零售、工业自动化和个人家庭等场景，满足不同领域需求。我们认为，公司有望通过绑定鸿蒙生态，带动产品力持续升级，构建自主可控新增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑智算业务逐步放量，上调收入预测、毛利率预测，考虑规模效应，下调费用率预测，故上调公司25-26年归母净利润（24.8%，25.1%）至2.44亿元、3.01亿元，预计27年归母净利润为3.94亿元，对应25-27年EPS分别为0.98、1.20、1.57元。可比公司平均25E47.1xPE，考虑到公司智算业务逐步起量或带动利润高速增长（25Q1归母净利yoy+226.89%），给予公司25E56.0xPE，上调目标价为54.90元（前值47.00元，对应25E60.3xPE）。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期。

　　公司全面拥抱算力，第二增长曲线持续兑现，三大方向发力算力业务：
　　1）2024年1月智微智能成立子公司腾云智算，专注于提供AIGC高性能基础设施产品的全生命周期服务，已在24年H1为公司贡献净利润4827万元。腾云智算业务规划包括：1、销售自主品牌算力设备，提供从硬件选型与配置，到软件定制化配置与优化服务；2、对GPU服务器提供第三方专业维保服务；3、搭建自研云平台，为中小企业等提供碎片化算力租赁服务；4、提供硬件安装配置、故障处理等全方位运维服务。
　　2）2025年初，发布算力一体机，并在MINIPC、AI边缘、工作站和信创等端侧产品线上实现DeepSeek大模型的本地化部署。智微智能端侧产品部署了DeepSeekR1从较小参数量到超大参数量的多个版本，有望在端侧部署趋势下满足不同用户对于计算资源和性能的需求。
　　3）此外，公司于2025年3月7日成立全资子公司智微智算，经营范围包括云计算设备销售，人工智能基础资源与技术平台等。
　　我们判断，公司作为AIGC基础设施全生命周期服务商，业务从销售AI服务器到端侧一体机销售再到算力租赁服务持续深化。
　　公告披露采购原材料进展验证业务持续推进，且毛利率或有望更高
　　3月18日公司发布公告，拟向多家供应商采购服务器，并签署相关采购合同，采购合同总金额预计不超过人民币30亿元。后于3月28日更新采购进展，拟采用分批方式采购高性能服务器及相关配件，同时对算力设备采
　　购模式进行战略性调整，由固定资产采购转为经营性原材料采购模式。
　　我们判断，公司变更采购计划主要出于对上游供应链供应稳定性与订单交付节奏考量。通过分批采购与按需获取的柔性模式，有望平衡订单交付与供应链稳定性。同时，根据新公告披露，采购方式由固定资产采购转为原材料采购，即产业链向上延伸，算力设备生产由公司主导，有望增厚后续业务利润率。
　　盈利预测：AI算力业务逐步推进，考虑公司新业务开展节奏，我们调整公司盈利预测，从2024-2026年营业收入为42.27/48.63/55.99亿元，调整至2024-2026年营业收入为37.16/52.57/70.12亿元，同比增长1.37%/41.49%/33.37%；调整公司归母净利润，从预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，调整至2024-2026年归母净利润分别为1.09/3.45/6.08亿元，同比增速分别为233.38%/215.11%/76.35%。
　　风险提示：AI服务器需求不及预期风险；公司在智算集成服务行业的发展不及预期；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性。

　　公司发布2024年业绩预告，公司预计2024年实现归母净利润1.05-1.35亿元（中值1.2亿元），同比增长220.01%-311.44%（中值265.73%）；实现扣非归母净利0.88-1.18亿元（中值1.03亿元），同比增长233.80%-348.12%（中值290.96%）。我们看好公司智算+机器人业务增长前景，25年或受益于产业需求释放。维持“买入”。
　　下游需求企稳+智算新业务拓展，带动公司利润回暖
　　2024年公司利润实现快速增长，预计主因公司持续挖掘下游客户需求：在行业终端及ICT领域提供以客户为导向的标准产品/方案、定制化服务；“智微工业”品牌推出全系列工业产品家族，提供自主品牌工控产品及方案。我们认为，随着下游需求企稳+智算新业务拓展，公司利润端有望持续回暖。
　　积极开拓智算产品，有望受益于AI算力需求增长
　　2024年1月22日，公司设立控股子公司南宁市腾云智算科技有限公司，持有腾云智算51%的股权。据公司微信公众号，2024年7月16日公司与腾云智算共同开发5U两路的AI服务器SYS-8043系列，支持包括NVIDIAH800、A800在内的多种GPU加速卡。据IDC，2023年全球AI服务器市场规模为211亿美元，预计2025年达317.9亿美元，2023-2025年CAGR为22.7%。我们认为，公司积极拓展AI智算业务，或受益于算力需求释放。
　　人形机器人产业或迈入量产，公司边缘算力方案有望受益
　　据我们2025年1月10日发布的《机器人11：特斯拉量产计划超预期》，马斯克预计2025年人形机器人将迈入量产阶段，预计25年生产数千台Optimus。我们认为，未来国内产业有望快速跟进，带动相关零部件需求。在这一领域，公司提供移动机器人、工业机器人、服务机器人三类解决方案。此外，据公司微信公众号，2024年12月发布基于NVIDIAJetsonOrinNano平台的生成式AI超级边缘终端E608，能够为机器人、多模态智能产品以及行业大模型部署提供边缘侧推理能力，有望受益于机器人等边缘算力需求。
　　盈利预测与估值
　　考虑下游需求恢复节奏、公司业绩预告指引，下调收入预测、上调费用率预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.30、1.95、2.41亿元（较前值下调10.7%、9.6%、20.5%）。可比公司平均25E45.5xPE（iFind，前值25E28.3xPE），考虑公司24-25年EPSCAGR147%，高于可比公司平均的19.2%，给予公司25E60.3xPE，对应目标价47元（前值32.25元，对应25E37.5xPE），“买入”。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期。