事件：24Q1-Q3，公司实现营收39.95亿元，同比-23.22%；实现归母净利润4.12亿元，同比-30.84%；24Q3，公司实现营收10.73亿元，同比-32.17%；实现归母净利润2666.85万元，同比-84.08%。
　　点评：
　　受传统配套市场需求波动影响，业绩短期承压；小批量、多品种订单持续增长。24年前三季度，受传统配套市场需求波动、产品交付结构变化、新产业研发投入以及计提资产减值准备增加等因素影响，公司实现的营业收入、营业利润同比下降。截至24Q3，公司存货为17.97亿元，较年初增长69.08%，主要由于公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加生产物料储备；此外，公司产品发出后，部分客户确认周期延长。
　　降本增效成效显著，毛利率大幅提升。公司制定《2024年降本增效实施方案》，明确降本增效目标、持续深化成本管控，工艺降本、采购降本措施成效明显。24Q1-Q3，公司销售毛利率、净利率分别为44.36%、11.68%，同比+9.11pcts、-1.25pcts；公司销售、管理、研发费用率分别为3.00%、11.54%、13.01%，同比+0.98pcts、+4.10pcts、+4.26pcts。此外，24年前三季度，公司进行坏账计提产生信用减值损失2.01亿元，同比有所增长。
　　拟收购控股子公司斯玛尔特剩余49%股权，民用电机市场拓展有望提速。24年9月，公司公告，经董事会审议同意，公司拟以自有资金约1990万元收购德昌电机所持的公司控股子公司斯玛尔特49%股权。2022年公司投资控股斯玛尔特后，该公司持续加大产品研发和市场开发投入，聚焦通信基站、工业控制等应用场景，发展天线电调电机和混合式步进电机。本次收购有助于进一步拓宽公司民用电机产业的发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东所提出的不再延长合资企业经营期限的诉求。
　　盈利预测、估值与评级：考虑传统配套市场需求波动对公司业绩的影响，调整24-25年归母净利润预测至6.26亿元、8.94亿元，新增26年归母净利润预测11.23亿元，24-26年对应EPS分别为1.37、1.96、2.46元，当前股价对应PE为40x、28x、22x。公司作为军用连接器龙头，业务由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，有望持续受益于军民融合领域市场需求提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场或业务经营风险，应收账款坏账风险。

　　航天电器发布三季报：Q3实现营收10.73亿元（yoy-32.17%，qoq-17.91%），归母净利2666.85万元（yoy-84.08%，qoq-83.29%）。2024年Q1-Q3实现营收39.95亿元（yoy-23.22%），归母净利4.12亿元（yoy-30.84%），扣非净利3.78亿元（yoy-34.27%）。公司下游需求有所波动，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，同时人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。
　　降本增效成果显著，毛利率提升明显
　　公司单三季度毛利率为35.78%，较去年同期提升1.39pct，前三季度毛利率为44.36%，较去年同期提升9.11pct，毛利率提升明显。当前军工行业推行低成本采购，多种产品面临价格压力，公司此前制定了《2024年降本增效实施方案》，明确降本增效目标、持续深化成本管控，工艺降本、采购降本措施成效明显，实现了价格压力下的产品利润率提升，核心竞争力有所提升。
　　费用率有所提升，研发投入保持高位
　　公司前三季度期间费用率为27.34%，较去年同期提升9.43pct，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.00%/11.54%/13.01%，较去年同期提升0.98pct/4.10pct/4.26pct，主要系公司销售收入有所下降但各项费用支出相对刚性所致，股权激励摊销费用也导致各项费用率有所增长。公司前三季度经营性净现金流为-4.77亿元，去年同期为-17.42亿元，下游客户回款较缓，随着四季交付高峰期到来或将有所好转。
　　存货金额提升明显，下游需求复苏在即
　　公司前三季度存货金额为17.97亿元，同比提升126.29%，主要系前三季度公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加生产物料储备；此外前三季度公司产品发出后、部分客户确认周期延长。我们认为公司存货的大幅增长或表明下游需求已进入复苏阶段，明年业绩有望实现快速增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为6.61/9.51/11.87亿元（前值9.06/11.94/14.70亿元），下调原因为行业需求不足，同时部分产品有所降价，对应EPS为1.45/2.08/2.60元。可比公司25年iFind一致预期为39倍，给予公司25年39倍PE估值，对应目标价为81.12元（前值为77.22元，对应24年39倍PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收39.95亿元，YOY-23.2%；归母净利润4.12亿元，YOY-30.8%；扣非净利润3.78亿元，YOY-34.3%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是行业需求的恢复节奏低于预期。我们综合点评如下：
　　受需求影响3Q24业绩短期承压；1~3Q24毛利率提升明显。1）单季度看：公司3Q24实现营收10.73亿元，YOY-32.2%；归母净利润0.27亿元，YOY-84.1%；扣非净利润0.20亿元，YOY-87.8%。传统应用领域需求波动，公司业绩短期承压。2）利润率方面：公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效成果显著，1~3Q24毛利率同比提升9.1ppt至44.4%；净利率同比下滑1.2ppt至11.7%，净利率下滑主要系费用率等增加影响所致。
　　加大研发投入攻关重点项目；增加物料储备应对订单增长。1~3Q24，公司期间费用率同比增加9.4ppt至27.3%，其中，销售费用率同比增加1.0ppt至3.0%；管理费用率同比增加4.1ppt至11.5%；研发费用率同比增加4.3ppt至13.0%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.43亿元，较2Q24末减少5.3%；2）预付款项1.26亿元，较2Q24末增加20.7%；3）存货17.97亿元，较2Q24末增加23.3%，主要系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付适度增加生产物料储备；同时公司产品发出后、部分客户确认周期延长所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-4.77亿元，去年同期为-0.17亿元，主要系货款回笼较差影响所致。
　　收购斯玛尔特49%股权；推动民用电机高质量发展。2024年9月，公司公告收购控股子公司深圳斯玛尔特微电机49%股权。1）基本情况：2022年，公司投资控股斯玛尔特后，聚焦通信基站、工业控制等场景发展天线电调电机和混合式步进电机，新开发的电机产品获得更多客户的认可。2）收购原因：为进一步拓宽公司民用电机产业发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东提出不再延长合资企业经营期限的诉求，公司拟收购德昌电机所持斯玛尔特49%股权。3）收购意义：本次收购有利于公司统筹整合资源，加快民用电机细分市场拓展，增强市场竞争力，推动公司民用电机产业高质量发展。
　　投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.10亿元、8.63亿元、11.13亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为44x/31x/24x。考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收29.21亿元（-19.31%）；归母净利润3.85亿元（-10.00%）。单季度看，24Q2公司实现营收13.08亿元（-28.85%）；归母净利润1.60亿元（-23.36%）。
　　传统配套需求波动导致营收有所下滑，持续加强降本增效，公司盈利能力有所提升。2024H1公司实现营收29.21亿元（-19.31%），实现归母净利润3.85亿元（-10.00%），净利率为15.07%（+1.67pct）。公司来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，因此营业收入较上年同期有所下降。24H1公司毛利率提升至47.52%（+11.89pct），主要是公司明确降本目标、奖惩措施，对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控、降本增效；期间费用率为26.68%（+9.66pct）：管理费用率11.23%（+4.50pct）和研发费用率12.67%（+4.05pct）提升明显。
　　公司为保障产品及时交付，存货较年初大幅增加。2024H1存货余额为14.58亿元，较年初37.18%，主要是公司小批量、多品种科研型订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加订单生产所需的物料储备。
　　军品景气度有望回升+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。23年5月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力持续提升，收入和利润增速将再上新台阶。
　　根据24年半年报，调整24、25、26年EPS为1.78、2.10、2.60元（前值为2.02、2.50、3.15元），参考可比公司24年35倍PE，给予目标价62.30元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军品订单下放和收入确认进度不及预期；降价幅度具有不确定性

　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收29.21亿元，同比减少19.31%，实现归母净利润3.85亿元，同比减少10.00%。
　　投资要点
　　拓展新市场新领域，销售费用同比增长31.64%：公司2024年上半年实现营收29.21亿元，同比减少19.31%，实现归母净利润3.85亿元，同比减少10.00%，营业收入有所下降。销售费用为0.95亿元，同比增长31.64%，主要原因系2024年上半年公司持续加大新市场新领域拓展、新产品推广，公司市场营销、产品推广等支出相应增加。应收账款为46.52亿元，同比增长12.15%。主要原因系，公司2024年上半年持续强化应收账款管理，但受传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响，公司货款回笼低于预期目标；同时，公司货款回笼主要集中于第4季度，上半年公司货款回收平稳，符合公司历年货款回收规律。
　　同比例增资航电系统3060万元，持续拓宽民用电机产业发展空间：为满足公司控股子公司航电系统业务发展资金需求,2024年6月11日,在公司第七届董事会2024年第四次临时会议上，董事会同意公司与关联企业深圳科工以现金方式同比例增资航电系统4500万元，其中公司对航电系统增资3060万元，增资完成后,航电系统注册资本由500万元增加至5000万元,股东双方出资比例保持不变。此并购事件将持续拓宽民用电机产业发展空间,促进航电系统高质量发展。
　　由单一元器件向互连一体化转型升级，打造新优势：公司是一家以高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售为主营业务的高新技术企业,为客户提供系统集成互连一体化解决方案。公司主导产品用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、商业航天、数据中心、新能源汽车、低空经济、能源装备、轨道交通等高技术领域配套，下游市场需求影响旺盛。当前公司业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，有望提高公司在中高端机电组件领域一体化、专业化水平，促进公司形成新质生产力，开辟新赛道、打造新优势。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，考虑到行业订单波动，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至8.65/9.97/12.02亿元，前值9.87/12.68/15.75亿元，对应PE分别为24/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风险；4）应收账款增加的风险。

　　投资要点
　　2024年前三季度，公司实现营业收入39.95亿元，同比减少23.22%；归母净利润4.12亿元，同比减少30.84%，主要系受传统配套市场需求波动、产品交付结构变化、新产业研发投入以及计提资产减值准备增加等因素影响；扣非归母净利润3.78亿元，同比减少34.27%；基本每股收益0.90元/股，同比减少31.82%。
　　三季度利润率环比下降。2024前三季度，公司毛利率44.36%，同比增长9.11pct；归母净利率10.31%，同比减少1.14pct；加权平均净资产收益率6.40%，同比减少3.54pct。2024Q3毛利率35.78%，同比增长1.39pct，环比减少20.65pct；归母净利率2.48%，同比减少8.10pct，环比减少9.72pct。
　　期间费用及期间费用率同比增长。2024前三季度，公司期间费用合计10.92亿元，同比增长17.24%，期间费用率为27.34%，同比增长9.44pct。其中，销售费用1.20亿元，同比增长13.83%，销售费率为3.00%，同比增长0.98pct；管理费用4.61亿元，同比增长19.16%，管理费用率为11.54%，同比增长4.10pct；财务费用-0.08亿元，同比增长0.08亿元，主要系子公司利息费用增加所致；研发费用5.20亿元，同比增长14.13%，研发费用率为13.01%，同比增长4.26pct。
　　经营性现金流同比减少。2024前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-4.77亿元，同比减少4.59亿元，主要系受传统配套市场需求波动及客户货款结算模式调整影响，以及公司小批量、多品种订单持续增长，为生产物料储备的资金支付相应增加。
　　截至2024前三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计53.07亿元，较年初增长11.91%，同比下降17.98%。其中，应收账款48.44亿元，较年初增长54.69%，同比增长6.30%；应收账款周转率1.00次，同比减少0.63次，主要系货款回收低于预期以及货款回笼主要集中于四季度。应收票据3.99亿元，较年初减少74.16%，同比下降78.38%。应收款项融资0.64亿元，较年初减少4.23%，同比下降5.86%。存货17.97亿元，较年初增长69.08%，同比增长126.29%；存货周转率1.55次，同比减少2.11次，主要系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加生产物料储备，以及公司产品发出后、部分客户确认周期延长所致。
　　预付款项较年初大幅增长。截至2024Q3末，公司合同负债为8642.85万元，较年初增长17.86%；预付款项1.26亿元，较年初增长157.80%，主要系公司及子公司生产物料采购预付款增加。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.02/8.92/11.60亿元，EPS分别为1.32/1.95/2.54元，对应11月8日收盘价PE为34.1/23.0/17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端民品业务拓展低于预期；军品订单增速低于预期。

　　事件
　　公司公告2024年半年报，2024H1实现营收29.21亿元，同比-19.3%；2024H1实现归母净利润3.85亿元，同比-10.0%。
　　单季度营收下滑主要系整体行业需求低迷
　　公司2024Q2营收同比-28.85%，较2024Q1的-9.47%扩大19.38pct，营收显著下降或显示传统配套领域市场需求波动较大。公司2024Q2销售毛利率为56.43%，同比/环比提升21.10pct/16.13pct，毛利率显著提升，或显示公司在高价值领域竞争实力强，需求波动影响小，且降本增效效果好。
　　阶段性困难未阻碍公司积极拓展市场脚步
　　阶段性困难未阻碍公司扩张脚步，期间费用快速提升证明公司信心十足、积极拓展市场。2024H1公司期间费用7.80亿元，同比26.45%，其中销售/管理费用同比31.64%/34.59%，一方面，表明公司对未来有较强信心，积极开拓市场，另一方面，股权激励摊销增加费用；研发费用同比18.59%，表明公司继续加大研发力度，提升技术水平。
　　下半年营收及利润增速需相对较高，方能达成年初财务预算计划
　　基于营收考核预计下半年公司营收增长需达38.20%以上，则可完成年初制定的财务计划。公司2024年年初制定的《2024年财务预算方案的议案》，计划2024年完成营收65.00亿元，同比4.67%。若下半年需求落地，24H2营收同比增长38.20%达到35.79亿元以上，则可完成年初目标。
　　深耕航天连接器领域，维持“增持”评级
　　考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.34/81.72/101.49亿元，同比增长分别5.21%/25.08%/24.19%；归母净利润分别为7.89/10.89/14.30亿元，同比增速分别为5.18%/37.95%/31.28%。鉴于公司深耕航天连接器等领域，公司经营管理质量和民品竞争力仍在持续提升中，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　投资要点
　　2024上半年，公司实现营业收入29.21亿元，同比下降19.31%；归母净利润3.85亿元，同比下降10%；扣非归母净利润3.59亿元，同比下降13.09%；基本每股收益0.84元/股，同比下降11.58%。2024上半年公司持续深化集团化大营销、大平台、大客户管理,不断加大防务、通信、商业航天、船舶与海洋工程、低空经济、新能源等领域市场拓展力度，来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，收入同比有所下降。
　　分产品看，2024年上半年，继电器产品营收1.38亿元，同比下降33.96%；毛利率66.85%，同比增长23.08pct；占总营收的4.71%，同比下降1.04pct。连接器及互联一体化产品营收18.78亿，同比下降23.19%；毛利率48.75%，同比增长13.28pct；占总营收的64.27%，同比下降3.25pct。电机与控制组件产品营收7.54亿元，同比下降11.85%；毛利率42.82%，同比增长10.09pct；占总营收的25.81%，同比增长2.18pct。光通信器件产品营收0.79亿元，同比增长23.44%；毛利率22.65%，同比下降2.02pct；占总营收的2.70%，同比增长0.93pct。
　　毛利率同比大幅提升。2024上半年，公司毛利率47.52%，同比增加11.89pct；归母净利率13.18%，同比增加1.36pct；加权平均净资产收益率5.95%，同比减少1.30pct。2024Q2，公司毛利率56.43%，同比增加21.10pct，环比增长16.13pct；归母净利率12.21%，同比增长0.87pct，环比下降1.77pct。
　　聚焦新兴产业加大研发投入。2024上半年，公司期间费用合计7.80亿元，同比增长26.45%，期间费用率为26.68%，同比增长9.66pct。其中，研发费用3.70亿元，同比增长18.59%，研发费用率为12.67%，同比增加4.05pct。公司聚焦战略性新兴产业以及未来产业，加大重点科研项目无线传输、毛纽扣连接器及组件、射频微波互连、高速数据传输互连、高可靠光电互连、液冷连接器、继电器与开关、宇航电机、高速电机、民用电机、新能源技术研究和产品开发投入，研发费用支出较上年同期增加。
　　2024上半年，子公司苏州华旃在商业航天、半导体等新兴产业布局取得突破，民用及国际市场订货逆势增长，但受传统配套领域市场需求波动、以及小批量多品种订单增长影响，2024年上半年苏州华旃实现营业收入7亿元，同比下降12.81%；净利润0.24亿元，同比下降53.85%；净利率3.37%，同比下降2.99pct。林泉电机实现营业收入7.05亿元，同比下降12.95%；实现净利润0.88亿元，较上年同期增长9.43%；净利率12.52%，同比增长2.56pct。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.0/10.8/13.0亿元，EPS分别为1.75/2.36/2.85元/股，对应2024年8月28日收盘价PE为25.7/19.0/15.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端民品业务拓展低于预期；军品订单增速低于预期。

　　事件描述
　　航天电器公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为29.21亿元，同比减少19.31%；归母净利润为3.85亿元，同比减少10.00%；扣非归母净利润3.59亿元，同比减少13.09%；负债合计40.03亿元，同比增长4.66%；货币资金24.78亿元，同比增长4.72%；应收账款46.53亿元，同比增长8.82%；存货14.58亿元，同比增长85.44%。
　　事件点评
　　受传统配套领域市场需求波动影响，营收短期下滑。公司连接器及互连一体化产品业务实现营收18.78亿元，同比减少23.19%；电机与控制组件业务实现营收7.54亿元，同比减少11.85%；继电器业务实现营收1.38亿元，同比减少33.96%；光器件业务实现营收0.79亿元，同比增长23.44%。
　　利润率显著提升。公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控、降本增效，成效显著，2024年上半年毛利率同比提升11.89个百分点至47.52%，净利率同比提升1.68个百分点至15.07%。
　　信息化智能化驱动行业稳步增长，持续拓展新领域新市场。国内电子元器件制造行业在信息化、智能化、集成化的发展浪潮下稳步增长，公司主要产品市场国防装备、通信、商业航天、石油装备、新能源汽车、消费电子、数据中心、轨道交通等行业需求总体稳定。公司持续深化集团化大营销、大平台、大客户管理，不断加大防务、通信、商业航天、船舶与海洋工程、低空经济、新能源等领域市场拓展力度，来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长。
　　投资建议
　　我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.89\2.38\2.89，对应公司8月29日收盘价45.95元，2024-2026年PE分别为24.4\19.3\15.9，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。