事件：公司发布2026年一季报，实现营业收入16.14亿元/同比+10.09%；归母净利润0.52亿元/同比+12.18%；毛利率29.39%，净利率4.35%。
　　合同负债显著增长、货币资金下降，均表明公司下游需求旺盛。公司26Q1末合同负债1.47亿元，较年初增长+30.98%，主要受下游需求旺盛，客户预付款增加所致。公司货币资金7.27亿元，较年初下降52.86%，主要系公司订单饱满，生产物料采购增加所致，财务数据均表明公司需求强劲。
　　切入民品多领域，未来有望成为新增长点。公司持续发力民品领域，推进创新驱动发展战略，聚焦国家战略性新兴产业和未来产业，在新一代信息技术、数据中心、人工智能、新能源汽车、低空经济等领域积极布局，持续拓展新域新质装备和战新产业配套业务，进一步壮大公司产业发展根基。
　　完成集团化运营，多地全方位布局互联系统。公司已形成“三地一院十部”的集团化、跨地域的产业发展布局，在上海、苏州、东莞、泰州、镇江、遵义、深圳等地设有10个子公司，在北京、深圳、成都、西安、南京等地设立了研究所，在国内主要城市设有技术市场服务中心。公司研制生产的连接器与线缆组件、微特电机与控制组件、继电器、光电器件，性能指标优良，部分产品属国内独家开发和生产，在行业内具有较强的市场竞争力。
　　投资建议：公司为防务连接器龙头，积极发展民品产业方向。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为69.16/85.34/99.29亿元，分别同比增长约18.8%/23.4%/16.3%；归母净利润分别为3.54/6.75/8.12亿元，分别同比增长93.5%/90.8%/20.4%。对应2026年4月30日收盘价，2026-2028年的PE分别为94/49/41倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；民品业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司3月31日公告，2025年公司营收（58.20亿元，+15.82%），归母净利润（1.83亿元，-47.32%），扣非归母净利润（1.47亿元，-52.73%），毛利率（30.60%，-7.74pcts），净利率（4.04%，-4.00pcts）。
　　2025年订货创历史新高，营业收入快速增长；部分产品降价及原材料涨价致盈利能力阶段性承压
　　2025年公司营收（58.20亿元，+15.82%）增速回正，主要源于公司加速新域新质装备、战略性新兴领域布局及市场拓展，订货创历史新高；归母净利润（1.83亿元，-47.32%）与扣非归母净利润（1.47亿元，-52.73%）明显下滑，毛利率（30.60%，-7.74pcts）及净利率（4.04%，-4.00pcts）有所下降，主要系本期部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨推升制造成本、2021年度定增募投项目转固后折旧费用增长等原因所致。公司信用减值损失（-0.27亿元，减少0.58亿元），主要受益于应收账款坏账损失减轻。
　　费用方面，2025年公司三费费率（12.76%，-1.44pcts）有所下降，具体来看，销售费用率（2.54%，-0.60pcts）管理费用率（10.28%，-1.14pcts）均有所下降，财务费用率（-0.06%，+0.30pcts）有所增长，主要系本期公司利息收入、汇兑收益减少小幅抬升所致。研发费用（7.38亿元，-1.75%）略有下降。
　　存货（24.91亿元，+34.59%）快速增长，其中发出商品（10.20亿元，+125.66%）大幅增长，结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单充足，相关业绩有望在2026年逐步兑现。根据公司2025年董事会工作报告，2026年公司计划实现营业收入65亿元，同比增长11.68%，成本费用控制在61.12亿元以内，战略性新兴产业有望构筑公司第二增长极。
　　现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额（-6.14亿元，同比减少3.55亿元）大幅减少，主要系在订货创历史新高情况下为保障及时交付产品公司生产物料采购及外协外购结算支付的现金相应增加所致；筹资活动现金流净额（-3.57亿元，同比减少2.43亿元）有所减少，主要系本期公司回购股权激励限制性股票并支付受让子公司对价款及本期公司及子公司房屋租赁付款增加所致。
　　紧跟新域新质领域需求，业务向多赛道协同格局发展
　　公司主要从事高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售，以及为客户提供系统集成互联一体化解决方案。2025年公司在防务领域、战新产业的订货、营业收入同比实现较快增长。
　　具体来看：
　　①连接器及互连一体化产品：2025年实现营收（39.84亿元，+17.59%）快速增长，营收占比68.46%，毛利率（29.07%，-9.61pcts）明显下降。
　　公司研制生产的连接器主要品种为高速传输连接器、液冷连接器、毛纽扣连接器、高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、光纤连接器、印制电路连接器等。
　　②电机与控制组件：2025年实现营收（13.58亿元，+21.65%）快速增长，营收占比23.33%，毛利率（30.67%，-4.94pcts）明显下降。
　　公司微特电机研制生产的主要品种为伺服电机、无刷直流电机、直流力矩电机、永磁直流系列电机、步进电机、中小型民用电机等，
　　③继电器：2025年实现营收（2.40亿元，-3.27%）有所下滑，营收占比4.13%，毛利率（44.88%，-2.23pcts）有所下降。
　　公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等
　　④光通信器件：2025年实现营收（1.32亿元，-8.97%）有所下降，营收占比2.26%，毛利率（25.81%，+1.20pcts）有所上升。
　　公司光通信器件（光有源器件）包括各种激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品，被广泛应用于防务、光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等领域。
　　聚焦大互连、大电机+专精特新产业，光模块、液冷等产品成功进入市场，取得小批量订单，
　　2026年公司计划扎实推进“442”市场开发策略，在确保防务领域业务稳健增长的基础上加大新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，加速构建战新产业生态等领域的拓展力度。
　　从公司研发投入重点方向来看，聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点实施高速模组、液冷互连、光电互连、芯片测试组件、毛纽扣互连、微波组件、伺服电机、高速电机等产品研发投入，其中电力光模块、高速背板连接器、液冷管路产品、射频同轴开关产品等成功进入市场，形成小批量订单，后续有望成为公司收入拓展、业绩持续快速增长的核心驱动力。
　　此外，从公司资本运作角度，2025年11月22日公告，公司拟收购控股子公司深圳市航天电机系统有限公司32%股权，本次股权收购完成后，公司将持有航电系统100%股权，航电系统成为公司全资子公司。2025年12月19日公告，公司已与深圳科工签订《产权交易合同》，股权转让价款为4659.03万元（不含交易服务费）。本次收购有助于加快落实公司民用电机产业布局规划、整合电机业务，促进航电系统高质量发展。
　　2026年公司将重点推动广州增城产业基地项目（一期）竣工验收，组织相关子公司准备入驻；完成林泉电机智能化生产厂房建设主体施工；力争封顶泰州航宇“封装基础件智能制造基地项目”；围绕战新产业、重大产业化项目布局先进制造能力，完成高速模组及液冷互连产品等生产能力建设。
　　为公司加快优势产业和新产业发展、进一步提升市场竞争力奠定坚实基础。
　　投资建议
　　公司是我国高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器和光电子行业的核心骨干企业，主要关注点包括：
　　1.2025年，公司订货创历史新高，营业收入实现快速增长，但受部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨导致主要产品制造成本上升，募投项目折旧增加等方面影响公司利润阶段性承压。结合2025年年底存货及2026年公司预计收入来看，预计2026年公司仍将保持增长，基本盘较为稳固；
　　2.从新增量而言，公司重点聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点实施高速模组、液冷互连、光电互连、芯片测试组件、毛纽扣互连、微波组件、伺服电机、高速电机等产品研发投入，其中电力光模块、高速背板连接器、液冷管路产品、射频同轴开关产品等成功进入市场，形成小批量订单，在商业航天、AI算力等高景气赛道中布局取得较好进展，后续有望成为公司收入拓展、拓展第二增长曲线的核心驱动力。
　　基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为65.59亿元、77.79亿元和94.85亿元，归母净利润分别为3.93亿元、4.83亿元及5.84亿元，EPS分别为0.86元、1.06元、1.28元，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动。

　　事件：公司实现营收58.20亿元，同比+15.82%；归母净利润1.83亿元，同比-47.32%；扣非归母净利润1.47亿元，同比-52.73%。
　　互连及电机产品持续突破，公司2025年订货创新高
　　分产品看，公司连接器及互连一体化产品实现营收39.84亿元，同比+17.59%，毛利率29.07%，同比-9.61pct；电机与控制组件实现营收13.58亿元，同比+21.65%，毛利率30.67%，同比-4.94pct；继电器实现营收2.4亿元，同比-3.27%，毛利率44.88%，同比-2.23pct；光通信器件实现营收1.32亿元，同比-8.97%，毛利率25.81%，同比+1.2pct。公司订货创历史新高，公司互连及电机产品在部分重点项目配套份额及配套层级持续提升，但受贵金属原材料价格上涨及产品结构变化等因素，公司盈利能力小幅波动。
　　期间费用相对稳定，公司多项新技术、新产品实现突破
　　期间费用端，公司研发费用7.38亿元，同比-1.75%，系公司聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，着力强化科技创新，重点实施高速模组、液冷互连、光电互连、芯片测试组件、毛纽扣互连、微波组件、伺服电机、高速电机等产品研发投入，多项新技术、新产品取得突破；管理费用5.98亿元，同比+4.26%，系报告期公司折旧费增加所致；销售费用1.48亿元，同比-6.33%。
　　聚焦战略性新兴领域，积极布局AI算力等新兴赛道
　　报告期内，公司聚焦战略性新兴领域，加大新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，加速构建战新产业生态，客户结构不断优化，产品配套层级从元器件向系统组件提升，订货、营业收入实现持续快速增长。
　　风险提示：民品市场不及预期风险，军品订单波动风险。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年实现营收58.20亿（+15.82%）；实现归母净利润1.83亿（-47.32%）。单Q4实现营收14.71亿元（+42.78%），归母净利润0.37亿元（+156.89%）。
　　2025年订货创新高，营收业绩受防务确收影响，26Q1起公司有望实现逐季改善。公司25年订货创新高，在防务、战略新兴产业的订货实现较快增长；营收未创新高主要由于防务确收延迟影响，公司25年年底存货账面余额26.48亿元，高于去年同期37%，发出商品账面余额高达10.2亿元。我们预计今年Q1起公司经营有望逐步改善，26年营收有望重回快速增长。
　　业绩受多重因素影响承压，26年有望迎来业绩反转。25年受部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨、定增募投项目折旧增长等影响，公司业绩和盈利能力承压。随着军工确收好转、原材料涨价影响边际减弱，公司盈利能力有望企稳回升。我们认为公司26年经营计划（营收65亿元，成本费用控制在61.12亿以内）相对保守，随着军民品营收规模扩大和盈利能力回升，26年有望迎来业绩反转。
　　大防务景气度回升稳住基本盘，新兴市场取得重要突破有望贡献第二增长曲线。军品：公司作为军品连接器龙头，下游覆盖广，在航天和导弹领域市占率高，充分受益于航天景气上行、装备信息化建设和国际业务拓展。民品：公司凭借军品积累的技术优势，瞄准技术难度大、附加值高的重点领域，加大新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，公司互连及电机产品在部分重点项目配套份额及配套层级持续提升，客户结构不断优化，打造产业竞争新优势，有望贡献第二增长曲线。
　　根据25年年报调整营收增速和毛利率，调整26、27年EPS为0.95、1.36元（前值为1.35、1.79元），新增28年EPS为1.70元，参考可比公司26年74倍PE，给予目标价70.30元，维持买入评级。
　　风险提示：军品订单和收入确认不及预期；产品价格下降幅度超预期；AI业务拓展不及预期导致估值产生波动等。

　　航天电器发布年报，2025年实现营收58.20亿元（yoy+15.82%），归母净利1.83亿元（yoy-47.32%），扣非净利1.47亿元（yoy-52.73%）。其中Q4实现营收14.71亿元（yoy+42.78%，qoq+4.02%），归母净利3680.30万元（yoy+156.89%，qoq-37.99%）。25年归母净利润低于我们此前预期的4.6亿元，主要原因为公司部分产品有所降价，同时贵金属原材料上涨导致成本增加。目前公司在AI服务器、商业航天等新兴领域发展向好，持续拓宽业绩增长点，我们看好公司后续发展，维持“买入”评级。
　　降价和成本上涨显著影响毛利率水平
　　25年公司订货水平创历史新高，其中连接器业务实现收入39.84亿元，yoy+17.59%，毛利率为29.07%，yoy-9.61pct；电机与控制组件业务实现收入13.58亿元，yoy+21.65%，毛利率为30.67%，yoy-4.94pct；继电器业务实现收入2.40亿元，yoy-3.27%，毛利率为44.88%，yoy-2.23pct；光通信器件实现收入1.32亿元，yoy-8.97%，毛利率为25.81%，yoy+1.20pct。公司综合毛利率为30.60%，yoy-7.74pct。毛利率下滑主要因部分产品降价，同时贵金属材料价格上涨导致制造成本增加。
　　费用率有所下降，存货增长明显
　　25年公司期间费用率为25.44%，yoy-3.71pct。资产减值损失金额为0.89亿元，yoy+189%。资产负债表方面，截至25年末，公司应收账款和票据金额为51.14亿元，yoy+4.60%；存货规模为24.91亿元，yoy+34.59%，存货中发出商品金额约为9.65亿元，占存货比重为38.73%，较24年末提升14.93pct，说明25年公司有部分产品未能在年内确认收入，这部分发出商品或于2026年确认收入，为公司26年业绩提供一定支撑。
　　聚焦战略性新兴产业，有效拓宽业绩增长点
　　2025年公司扎实推进创新驱动战略、“442”市场开发策略、“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业战略，瞄准国家战略性新兴产业，加大新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，加速构建战新产业生态，客户结构不断优化，产品配套层级从元器件向系统组件提升，订货、营业收入实现持续快速增长。公司在多个新兴产业上的布局将有效拓宽业绩增长点，为公司持续发展奠定良好基础。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润为5.39/7.72/9.40亿元（较前值分别调整-26.99%/-21.62%，三年复合增速为72.60%），对应EPS为1.18/1.70/2.06元。下调主要是考虑到公司部分产品有所降价，同时下游客户采购节奏有所变化。可比公司26年Wind一致预期PE均值为59倍，考虑到公司互连产品在AI服务器和商业航天领域具备较强竞争力，并取得了较好进展，给予公司26年65倍PE估值，上调目标价为76.7元（前值56.7元，对应35倍26年PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　2025年订货创历史新高收入同比增长，产品价格和成本导致当期归母净利润下降。2025年，公司实现营业收入58.20亿元，同比增长15.82%，2025年公司加速新域新质装备、战略性新兴领域布局及市场拓展，公司订货创历史新高，公司互连及电机产品在部分重点项目配套份额及配套层级持续提升。2025年公司持续强化全域成本管理，但由于贵金属材料价格上涨导致主要产品制造成本上升；公司订单实现快速增长，产出销售产品数量同比增加，但部分产品价格下降以及产品结构变化，使相关产品料工费占营业收入比重同比增长；2025年公司实现归母净利润1.83亿元，同比减少47.32%；扣非归母净利润1.47亿元，同比减少52.73%；基本每股收益0.40元，同比减少47.37%。2026Q1，公司实现营业收入16.14亿元，同比增长10.09%，环比增长9.73%。2025年公司实现归母净利润0.52亿元，同比增长12.18%，环比增长41.92%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长19.61%，环比增长127.57%；基本每股收益0.11元，同比增长10.00%。
　　加大拓展AI等新兴产业，客户结构优化。2025年，公司扎实推进创新驱动战略、“44市场开发策略、“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业战略，瞄准国家战略性新兴产业，加大新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，加速构建战新产业生态，客户结构不断优化，产品配套层级从元器件向系统组件提升，订货、营业收入实现持续快速增长。
　　苏州华旃收入显著增长，净利润同比减少。2025年，子公司苏州华旃实现营收17.44亿元，同比增加15.89%，净利润0.18亿元，同比减少73.28%。子公司林泉电机实现营收12.60亿元，同比增加21.16%，净利润0.83亿元，同比增长0.47%。
　　分季度看，公司2025年四个季度分别实现营业收入14.66亿元（同比减少9.15%，下同）、14.69亿元（同比增长12.33%）、14.14亿元（同比增长31.73%）、14.71亿元（同比增长42.78%，环比增长4.02%）；实现归母净利润0.47亿元（同比减少79.35%）、0.40亿元（同比减少74.86%）、0.59亿元（同比增长122.54%）、0.37亿元（同比增加1.01亿元，环比减少37.99%）。
　　分产品看，2025年，连接器及互连一体化产品实现营业收入39.84亿元，同比增长17.59%，占总营收比例68.46%，毛利率29.07%，同比减少9.60pct；电机实现营业收入13.58亿元，同比增长21.65%，占总营收比例23.33%，毛利率30.67%，同比减少0.19pct；继电器实现营业收入2.40亿元，同比减少3.27%，占总营收比例4.13%，毛利率44.88%，同比减少2.23pct；光通信器件实现营业收入1.32亿元，同比减少8.96%，占总营收比例2.26%，毛利率25.81%，同比增加1.2pct。
　　公司整体毛利率同比减少，期间费用率略增。2025年，公司毛利率30.60%，同比减少7.74pct；归母净利率3.14%，同比减少3.77pct；加权平均净资产收益率2.81%，同比减少2.64pct。2025年，公司期间费用合计14.80亿元，同比增长1.08%，期间费用率为25.44%，同比减少3.71pct。其中，销售费用1.48亿元，同比减少6.33%，销售费率为2.54%，同比减少0.60pct；管理费用5.98亿元，同比增长4.26%，管理费用率为10.28%，同比减少1.14pct；财务费用-0.04亿元，同比增加0.15亿元；研发费用7.38亿元，同比减少1.75%，研发费用率为12.68%，同比减少2.27pct。2026Q1，公司毛利率29.39%，同比减少2.04pct；净利率3.24%，同比增加0.06pct；加权平均净资产收益率0.79%，同比增加0.07pct。公司期间费用总额3.22亿元，同比下降2.11%，期间费用占营收比重19.94%，同比减少2.49pct。其中，销售费用0.39亿元，同比增长56.87%，占营业收入的2.40%，同比增加0.71pct；管理费用1.21亿元，同比增长1.02%，占营业收入的7.50%，同比减少0.67pct；研发费用1.54亿元，同比下降15.32%，占营业收入的9.53%，同比减少2.86pct；财务费用0.08亿元，同比增加0.05亿元，占营业收入的0.52%，同比增加0.33pct。
　　公司聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，着力强化科技创新，重点实施高速模组、液冷互连、光电互连、芯片测试组件、毛纽扣互连、微波组件、伺服电机、高速电机等产品研发投入，多项新技术、新产品取得突破。
　　生产备料和外协采购影响经营性现金流。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额-6.14亿元，同比减少3.55亿元，2024年为-2.59亿元，2025年公司订货创历史新高，为保障及时交付产品，公司生产物料采购及外协外购结算支付的现金相应增加。2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额-6.46亿元，同比减少1.92亿元，主要系报告期内订单饱满，为保障订单及时交付，公司生产物料采购及外协外购结算支付的现金相应增加；同时公司积极落实上级管理要求，及时以现金支付方式结算供应商货款，采购业务支付现金增加。
　　2025年末存货较2025年初增长。截至2025年末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计53.42亿元，较年初增长7.01%；其中，应收账款35.04亿元，较年初减少1.99%，应收票据16.09亿元，较年初增长22.52%，应收款项融资2.28亿元，较年初增长121.68%；应收账款周转率1.64次，同比增加0.15次。存货24.91亿元，较年初增长34.59%，存货周转率1.86次，同比减少0.27次。截至2026年一季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计60.37亿元，较年初增长12.70%；其中，应收账款44.00亿元，较年初增长25.57%，应收票据14.30亿元，较年初下降11.17%，应收款项融资1.91亿元，较年初下降16.21%；应收账款周转率0.54次，同比增加0.04次。存货24.16亿元，较年初下降3.00%，存货周转率0.46次，同比减少0.09次。
　　预计2026年对航天科工集团下属企业关联交易金额增长。2025年公司预计对关联方航天科工集团下属企业销售商品关联交易22.00亿元，实际发生12.26亿元，较2024年实际金额增长54.35%，2025年实际金额占预计的55.73%。公司预计2026年该项关联交易金额21.00亿元，较2025年预计金额下降4.55%，较2025年实际金额增长71.28%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.77/4.00/5.58亿元，EPS分别为0.61/0.88/1.23元/股，对应2026年5月22日收盘价PE为123.1/85.1/61.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端民品业务拓展低于预期；军品订单增速低于预期。

　　事件描述
　　航天电器公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为58.20亿元，同比增长15.82%；归母净利润为1.83亿元，同比减少47.32%；扣非归母净利润1.47亿元，同比减少52.73%；负债合计40.94亿元，同比减少7.84%；货币资金15.42亿元，同比减少44.38%；应收账款35.04亿元，同比减少1.99%；存货24.91亿元，同比增长34.59%。
　　事件点评
　　战略新兴领域拓展见成效，订货创历史新高。2025年公司加速新域新质装备、战略新兴领域布局及市场拓展，公司订货创历史新高，实现营收同比增长15.82%，其中连接器及互连一体化产品实现收入39.84亿元，同比增长17.59%，电机与控制组件产品实现收入13.58亿元，同比增长21.65%，继电器产品实现收入2.40亿元，同比减少3.27%，光通信器件产品实现收入1.32亿元，同比减少8.97%。由于部分产品价格下降，贵重金属材料供货价格上涨，以及2021年度定向增发募投项目转固后折旧费用增长等因素影响，2025年公司实现利润总额2.26亿元，同比下降44.64%。
　　防务业务筑基，战略新兴业务持续取得新突破。随着防务业务需求持续好转，稳健增长的防务业务将筑牢经营基本盘。未来商业航天、低空经济、新能源、海洋装备、人工智能、数据中心等新质新域领域将迎来新一轮的增长高潮，公司持续大力拓展战略新兴产业市场已初见成效，随着相关市场份额的持续提升以及配套能力不断增强，公司业绩有望持续高增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.53\0.62\0.71，对应公司4月14日收盘价78.68元，2026-2028年PE分别为149.7\127.5\110.1，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期；贵金属材料价格波动；募投项目建设不及预期。