事件：航天电器董事会决议使用自有资金5693.33万元收购中国奥雷持有的江苏奥雷32.70%股权，本次收购完成后，公司共持有江苏奥雷96.54%股权。
　　16年收购江苏奥雷，补充了公司在防务领域用光模块的核心技术能力。江苏奥雷主营业务为光电模块、光互连系列产品研制生产和销售。2016年航天电器投资控股江苏奥雷后，逐步掌握了防务领域用光模块产品核心技术，并取得市场突破，产品订单持续增加。23年和24年前三季度江苏奥雷营收为1.5和1.2亿元，净利润为827万和442万。目前体量虽不大，但是未来防务市场对于光电产品的需求十分广阔，未来具有很高的成长性。
　　本次收购中国奥雷持有的江苏奥雷股权后，有助于公司在防务领域光电产品的拓展。公司将更高效地落实产业规划布局和持续开展内部资源整合，增强公司系统集成互连一体化解决方案的市场竞争力，同时可以助推光电业务高质量发展；抢抓市场机遇，进一步拓宽公司防务领域用光电产品业务发展空间。
　　防务市场景气度有望持续回升，25年利润弹性大，盈利能力有望持续改善。军品：公司作为军品连接器龙头，大力发展继电器与微特电机业务，覆盖全部子领域，在导弹和航天领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在光电、石油等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。
　　根据24年业绩预告，由于公司防务产业阶段性需求放缓以及批产任务订单不饱满，公司的营收受到一定影响，同时考虑到费用存在刚性，调整24、25、26年EPS为0.79、1.86、2.32元（前值为1.78、2.10、2.60元），参考可比公司25年37倍PE，给予目标价68.82元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军品订单下放和收入确认进度不及预期；降价幅度具有不确定性等。

　　公司背靠航天江南集团，主营产品是连接器、微特电机、继电器和光通信器件，是航天防务领域连接器龙头。公司在军用领域具备天然优势，同时持续开拓民用领域业务。2025年1月25日，公司发布全年业绩预告，预计2024年归属于上市公司股东的净利润为3.43亿至4.00亿，净利润同比下降54.30%至46.70%。
　　航天防务连接器龙头，受益于“弹箭星”高景气。连接器是用于连接和介质传输的关键元件，下游应用广泛。根据Bishop&Associates，全球2023年连接器总体市场规模为818.5亿美金，中国市场规模为1767.6亿人民币。根据永贵电器公告，国内防务相关连接器市场规模预计达135亿以上。公司控股股东为航天江南集团，系我国地空导弹武器系统三大总体单位之一，公司有望深度受益于航天方向高景气。
　　火箭军提升战略威慑和实战能力，消耗类弹药迎底部拐点。此前防务产业阶段性需求放缓，导致批产任务订单不饱满。24年10月，习近平视察火箭军时强调，推进部队建设高质量发展，提升战略威慑和实战能力。预计后续消耗类弹药有望恢复高景气，十五五期间将打开更广阔市场。
　　多品类协同发展，股权激励夯实内功提效。公司通过募投项目，在连接器以外，实现电机、继电器以及光器件等多品类发展，并积极开拓产品的民用市场销售。公司于2022年推出股权激励方案，对257人实施激励，解锁考核目标方面以2021年为基数，2023-25年净利润年复合增长率不低于14%、14.5%、15%。股权激励方案落地有望带来经营效率提升，拉动业绩高增长。
　　预计2024-2026年公司实现营收49.1亿/66.6亿/80.6亿元，同比-21.0%/+35.7%/+21.2%，归母净利润3.9亿/8.6亿/11.0亿元，同比-48.8%/+122.9%/+28.2%，对应EPS为0.84/1.88/2.41元。公司立足军品且积极拓展民品，业务成长性较强，给予公司2025年40倍估值，对应目标价75.04元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　军用装备采购及下游需求不及预期；民用领域市场拓展和客户导入不及预期；原材料价格上升风险；新品研发不及预期。

　　事件：24Q1-Q3，公司实现营收39.95亿元，同比-23.22%；实现归母净利润4.12亿元，同比-30.84%；24Q3，公司实现营收10.73亿元，同比-32.17%；实现归母净利润2666.85万元，同比-84.08%。
　　点评：
　　受传统配套市场需求波动影响，业绩短期承压；小批量、多品种订单持续增长。24年前三季度，受传统配套市场需求波动、产品交付结构变化、新产业研发投入以及计提资产减值准备增加等因素影响，公司实现的营业收入、营业利润同比下降。截至24Q3，公司存货为17.97亿元，较年初增长69.08%，主要由于公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加生产物料储备；此外，公司产品发出后，部分客户确认周期延长。
　　降本增效成效显著，毛利率大幅提升。公司制定《2024年降本增效实施方案》，明确降本增效目标、持续深化成本管控，工艺降本、采购降本措施成效明显。24Q1-Q3，公司销售毛利率、净利率分别为44.36%、11.68%，同比+9.11pcts、-1.25pcts；公司销售、管理、研发费用率分别为3.00%、11.54%、13.01%，同比+0.98pcts、+4.10pcts、+4.26pcts。此外，24年前三季度，公司进行坏账计提产生信用减值损失2.01亿元，同比有所增长。
　　拟收购控股子公司斯玛尔特剩余49%股权，民用电机市场拓展有望提速。24年9月，公司公告，经董事会审议同意，公司拟以自有资金约1990万元收购德昌电机所持的公司控股子公司斯玛尔特49%股权。2022年公司投资控股斯玛尔特后，该公司持续加大产品研发和市场开发投入，聚焦通信基站、工业控制等应用场景，发展天线电调电机和混合式步进电机。本次收购有助于进一步拓宽公司民用电机产业的发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东所提出的不再延长合资企业经营期限的诉求。
　　盈利预测、估值与评级：考虑传统配套市场需求波动对公司业绩的影响，调整24-25年归母净利润预测至6.26亿元、8.94亿元，新增26年归母净利润预测11.23亿元，24-26年对应EPS分别为1.37、1.96、2.46元，当前股价对应PE为40x、28x、22x。公司作为军用连接器龙头，业务由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，有望持续受益于军民融合领域市场需求提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场或业务经营风险，应收账款坏账风险。

　　航天电器发布三季报：Q3实现营收10.73亿元（yoy-32.17%，qoq-17.91%），归母净利2666.85万元（yoy-84.08%，qoq-83.29%）。2024年Q1-Q3实现营收39.95亿元（yoy-23.22%），归母净利4.12亿元（yoy-30.84%），扣非净利3.78亿元（yoy-34.27%）。公司下游需求有所波动，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，同时人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。
　　降本增效成果显著，毛利率提升明显
　　公司单三季度毛利率为35.78%，较去年同期提升1.39pct，前三季度毛利率为44.36%，较去年同期提升9.11pct，毛利率提升明显。当前军工行业推行低成本采购，多种产品面临价格压力，公司此前制定了《2024年降本增效实施方案》，明确降本增效目标、持续深化成本管控，工艺降本、采购降本措施成效明显，实现了价格压力下的产品利润率提升，核心竞争力有所提升。
　　费用率有所提升，研发投入保持高位
　　公司前三季度期间费用率为27.34%，较去年同期提升9.43pct，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.00%/11.54%/13.01%，较去年同期提升0.98pct/4.10pct/4.26pct，主要系公司销售收入有所下降但各项费用支出相对刚性所致，股权激励摊销费用也导致各项费用率有所增长。公司前三季度经营性净现金流为-4.77亿元，去年同期为-17.42亿元，下游客户回款较缓，随着四季交付高峰期到来或将有所好转。
　　存货金额提升明显，下游需求复苏在即
　　公司前三季度存货金额为17.97亿元，同比提升126.29%，主要系前三季度公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加生产物料储备；此外前三季度公司产品发出后、部分客户确认周期延长。我们认为公司存货的大幅增长或表明下游需求已进入复苏阶段，明年业绩有望实现快速增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为6.61/9.51/11.87亿元（前值9.06/11.94/14.70亿元），下调原因为行业需求不足，同时部分产品有所降价，对应EPS为1.45/2.08/2.60元。可比公司25年iFind一致预期为39倍，给予公司25年39倍PE估值，对应目标价为81.12元（前值为77.22元，对应24年39倍PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：10月30日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收39.95亿元，YOY-23.2%；归母净利润4.12亿元，YOY-30.8%；扣非净利润3.78亿元，YOY-34.3%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是行业需求的恢复节奏低于预期。我们综合点评如下：
　　受需求影响3Q24业绩短期承压；1~3Q24毛利率提升明显。1）单季度看：公司3Q24实现营收10.73亿元，YOY-32.2%；归母净利润0.27亿元，YOY-84.1%；扣非净利润0.20亿元，YOY-87.8%。传统应用领域需求波动，公司业绩短期承压。2）利润率方面：公司对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效成果显著，1~3Q24毛利率同比提升9.1ppt至44.4%；净利率同比下滑1.2ppt至11.7%，净利率下滑主要系费用率等增加影响所致。
　　加大研发投入攻关重点项目；增加物料储备应对订单增长。1~3Q24，公司期间费用率同比增加9.4ppt至27.3%，其中，销售费用率同比增加1.0ppt至3.0%；管理费用率同比增加4.1ppt至11.5%；研发费用率同比增加4.3ppt至13.0%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据52.43亿元，较2Q24末减少5.3%；2）预付款项1.26亿元，较2Q24末增加20.7%；3）存货17.97亿元，较2Q24末增加23.3%，主要系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付适度增加生产物料储备；同时公司产品发出后、部分客户确认周期延长所致。1~3Q24，公司经营活动净现金流为-4.77亿元，去年同期为-0.17亿元，主要系货款回笼较差影响所致。
　　收购斯玛尔特49%股权；推动民用电机高质量发展。2024年9月，公司公告收购控股子公司深圳斯玛尔特微电机49%股权。1）基本情况：2022年，公司投资控股斯玛尔特后，聚焦通信基站、工业控制等场景发展天线电调电机和混合式步进电机，新开发的电机产品获得更多客户的认可。2）收购原因：为进一步拓宽公司民用电机产业发展空间，同时妥善解决斯玛尔特的外资股东提出不再延长合资企业经营期限的诉求，公司拟收购德昌电机所持斯玛尔特49%股权。3）收购意义：本次收购有利于公司统筹整合资源，加快民用电机细分市场拓展，增强市场竞争力，推动公司民用电机产业高质量发展。
　　投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.10亿元、8.63亿元、11.13亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为44x/31x/24x。考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。

　　投资要点
　　2024年前三季度，公司实现营业收入39.95亿元，同比减少23.22%；归母净利润4.12亿元，同比减少30.84%，主要系受传统配套市场需求波动、产品交付结构变化、新产业研发投入以及计提资产减值准备增加等因素影响；扣非归母净利润3.78亿元，同比减少34.27%；基本每股收益0.90元/股，同比减少31.82%。
　　三季度利润率环比下降。2024前三季度，公司毛利率44.36%，同比增长9.11pct；归母净利率10.31%，同比减少1.14pct；加权平均净资产收益率6.40%，同比减少3.54pct。2024Q3毛利率35.78%，同比增长1.39pct，环比减少20.65pct；归母净利率2.48%，同比减少8.10pct，环比减少9.72pct。
　　期间费用及期间费用率同比增长。2024前三季度，公司期间费用合计10.92亿元，同比增长17.24%，期间费用率为27.34%，同比增长9.44pct。其中，销售费用1.20亿元，同比增长13.83%，销售费率为3.00%，同比增长0.98pct；管理费用4.61亿元，同比增长19.16%，管理费用率为11.54%，同比增长4.10pct；财务费用-0.08亿元，同比增长0.08亿元，主要系子公司利息费用增加所致；研发费用5.20亿元，同比增长14.13%，研发费用率为13.01%，同比增长4.26pct。
　　经营性现金流同比减少。2024前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-4.77亿元，同比减少4.59亿元，主要系受传统配套市场需求波动及客户货款结算模式调整影响，以及公司小批量、多品种订单持续增长，为生产物料储备的资金支付相应增加。
　　截至2024前三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计53.07亿元，较年初增长11.91%，同比下降17.98%。其中，应收账款48.44亿元，较年初增长54.69%，同比增长6.30%；应收账款周转率1.00次，同比减少0.63次，主要系货款回收低于预期以及货款回笼主要集中于四季度。应收票据3.99亿元，较年初减少74.16%，同比下降78.38%。应收款项融资0.64亿元，较年初减少4.23%，同比下降5.86%。存货17.97亿元，较年初增长69.08%，同比增长126.29%；存货周转率1.55次，同比减少2.11次，主要系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加生产物料储备，以及公司产品发出后、部分客户确认周期延长所致。
　　预付款项较年初大幅增长。截至2024Q3末，公司合同负债为8642.85万元，较年初增长17.86%；预付款项1.26亿元，较年初增长157.80%，主要系公司及子公司生产物料采购预付款增加。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.02/8.92/11.60亿元，EPS分别为1.32/1.95/2.54元，对应11月8日收盘价PE为34.1/23.0/17.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端民品业务拓展低于预期；军品订单增速低于预期。

　　事件:公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入39.95亿元，同比下降23.22%；实现归母净利润4.12亿元，同比下降30.84%。
　　行业需求波动，业绩短期受阻
　　2024年，公司来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但面对复杂多变的国内外经济形势、传统配套领域市场需求波动的影响，前三季度公司实现营业收入为39.95亿元（-23.22%）,归母净利润为4.12亿元（-30.84%），扣非归母净利润为3.78亿元（-34.27%）。单季度来看，24Q3公司实现营收10.73亿元，同比-32.17%/环比-17.91%；归母净利润为0.27亿元，同比-84.08%/环比-83.29%。
　　分业务来看，上半年公司的继电器业务实现营收1.38亿元（-33.96%），连接器及互连一体化产品实现营收18.78亿元（-23.19%），电机及控制组件实现营收7.54亿元（-11.85%），光通信器件实现营收0.79亿元（+23.44%），其他业务收入为0.73亿元（+52.27%）。
　　持续优化经营效率，盈利能力提升明显
　　从盈利能力看，前三季度公司的销售毛利率为44.36%（+9.11pcts），净利率为11.68%（-1.25pct），公司降本增效成效显现，毛利率提升显著。期间费用率为27.34%（+9.43pcts），其中销售/管理/研发费用率分别为3.00%（+0.98pct）/11.54%（+4.1pct）/13.01%（+4.26pct）；管理费用为4.61亿元（+19.16%），主要由于公司的变动管理费用支出、股权激励费用摊销增加；研发费用为5.2亿元（+14.13%），主要由于公司加大重点科研项目无线传输、毛纽扣连接器及组件、射频微波互连、高速数据传输互连、高可靠光电互连、液冷连接器、继电器与开关、宇航电机、高速电机、民用电机、新能源技术研究和产品开发投入。
　　此外，2024Q3末，公司的应收账款为48.44亿元，较期初增长54.69%，主要是受传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响所致；存货为17.97亿，较期初增长69.08%；合同负债为0.86亿元，较期初增长17.86%。
　　日常关联交易金额预示订单有望下达，下半年公司业绩有望实现复苏
　　公告显示，关联方为航天科工下属企业和航天凤华，2024年公司日常交易的预计金额为25.38亿元，相比23年实际金额约11.78亿元有明显增长（+115.45%），而23年实际金额低于23年预计的23.77亿元，主要是客户订货低于预期。其中，预计产品销售的关联金额预计将增加至23亿元，相比23年实际发生的约10.54亿元增长118.22%；预计向关联方采购原材料的关联金额将增加至2.2亿元，相比23年实际发生的约1.13亿元增长94.69%；预计向关联人采购燃料和动力的关联金额将增加至0.18亿元，相比23年实际发生的约0.11亿元增长63.64%。我们认为，2024年订单预期仍保持增长趋势，为公司业绩提供支撑。
　　盈利预测：公司是电子元器件骨干企业，中长期业绩可期，预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为6.88、9.09、11.16亿元，对应EPS分别为1.51、1.99、2.44元，对应PE分别为37.11、28.11、22.89倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济发展风险，市场或业务经营风险，国防预算不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，实现营收39.95亿元，同比-23.22%；归母净利润4.12亿元，同比-30.84%；扣非归母净利润3.78亿元，同比-34.27%。
　　传统配套市场需求波动，前三季度毛利率增长显著。2024Q3，公司实现营收10.73亿元，同比-32.17%；归母净利润0.27亿元，同比-84.08%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-87.82%，系传统配套市场需求波动，经营业绩短期承压。盈利能力看，前三季度公司毛利率44.36%，同比+9.11pct，净利率11.68%，同比-1.25pct，毛利率增长或受降本增效不断推进，工艺降本、采购降本措施成效显著所致。
　　加码新产业研发，积极备产备货。期间费用端，研发费用5.20亿元，同比+14.13%，系公司新产业研发投入不断增加；管理/销售费用分别为4.61/1.2亿元，同比+19.16%/+13.83%。资产负债端，预付款项1.26亿元，较期初+157.80%，系报告期公司及子公司生产物料采购预付款增加；存货17.97亿元，较期初+69.08%，系公司小批量、多品种订单持续增长，为保障产品及时交付，公司适度增加生产物料储备；二是报告期公司产品发出后、部分客户确认周期延长。
　　收购子公司斯玛尔特股权，保障民用电机产业发展。根据2024年9月27日公告，公司拟用自有资金1990.04万元收购子公司深圳斯玛尔特微电机有限公司49%股权，系为保障斯玛尔特持续稳定经营，进一步拓宽公司民用电机产业发展空间，同时解决斯玛尔特的外资股东不再延长合资企业经营期限的诉求。本次收购完成后，将有利于公司统筹整合资源，加快民用电机细分市场拓展，增强市场竞争力，推动公司民用电机产业高质量发展。
　　投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为5.71/8.29/10.51亿元YoY-24.0%/+45.2%/+26.8%。维持“增持”评级。
　　风险提示：技术创新不及预期、产能建设不及预期。