投资要点
　　分众传媒收购新潮传媒获反垄断附条件批准，交易取得重要进展：10月10日，市场监管总局决定附加限制性条件批准本次收购。附加条件主要包括：1）继续履行现有客户合同，维持服务水平，按照公平、合理、无歧视原则提供广告服务；2）无正当理由，各城市年度实际成交价不得超过生效日前24个月双方各自对应城市的实际成交价；3）放弃现有点位合作合同中独家条款产生的相关权利，新签及续签合同不得设置独家及自动续约条款。上述限制性条件实施满5年后可申请解除，未经批准仍需继续履行。本次获批推动收购进程进一步向前，交易落地可期，后续整合协同效应有望逐步释放。
　　点位布局与客户结构互补，有望提升广告变现效率：新潮传媒在社区媒体及下沉市场具备一定资源优势，合计运营约81.03万个数字媒体广告点位，覆盖全国200余座城市，另有约8万个平面媒体点位，与分众现有布局形成互补。同时，据官方披露，双方现有客户重叠度较低，分众具备较强的品牌客户资源及销售能力。收购完成后，分众有望依托自身品牌客户资源及新潮点位优势，扩大广告网络覆盖及客户服务范围，通过资源整合，提升单点创收能力，释放收入协同效应。
　　成本费用协同仍具空间，有望进一步释放盈利弹性：分众与新潮此前在销售、点位拓展及后台运营等方面存在一定资源重合，收购完成后有望通过团队整合、人员配置优化及统一运维管理降低重复投入。2025年新潮传媒销售及管理费用合计约5.68亿元，具备一定费用整合空间；同时，分众自身降本增效持续推进，2026H1营业成本及销售费用分别同比下降约8.9%和11.4%。我们认为，依托分众规模化运营与成本管控优势，收购后有望进一步优化费用结构，推动整体盈利能力改善。
　　监管条件对现有经营无实质性负面影响：近三年宏观环境及广告需求承压，分众仍依托较强的运营管理能力保持经营韧性。我们认为，公司点位实际成交价格预计维持相对平稳，盈利增长主要依靠刊挂率提升及运营效率优化，本次监管限制预计不会对现有经营构成负面影响。且未来若宏观环境复苏，公司仍有望在符合监管要求的前提下，结合通货膨胀等合理因素调整广告定价。
　　盈利预测及投资评级：由于整体宏观经济承压，且闪购广告投放下滑，因此我们将2026-2028年的EPS预测由0.40/0.44/0.51元下调为0.39/0.41/0.45元，2026-2028年对应当前PE分别为12.64/11.88/10.85倍，由于公司龙头地位稳固、现有业务盈利具备韧性，且收购后整合协同价值有望逐步释放，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期。

　　2026年10月10日，国家市场监督管理总局发布《市场监管总局关于附加限制性条件批准分众传媒信息技术股份有限公司收购成都新潮传媒集团股份有限公司股权案反垄断审查决定的公告》，决定附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒股权案，并购取得实质性进展。
　　投资要点：
　　反垄断审查通过，限制性条件对经营并无负面影响。根据公告，并购的附加限制性条件承诺方案主要是：1）没有正当理由，各城市的年度实际成交价不得超过生效日前24个月的分众传媒和新潮传媒各自的对应城市实际成交价，但可以考虑通货膨胀做相应调整；2）集中后实体将放弃与物业公司等电梯媒体点位资源持有方已订立、生效的独家条款产生的全部相关权利，新签或续签点位时，不得达成独家条款和自动续约条款。根据公告，所有限制性条件自生效日起五年内有效，期限届满后可申请解除。我们认为对分众实际经营无负面影响：广告计价方式整体灵活，且1）考虑近几年宏观实际情况，分众点位成交价格平稳；2）考虑与其他媒体竞争关系，较难无故提价；3）如果宏观复苏，考虑通货膨胀等可以做价格调整。
　　交易方案维持原方案，发行价格变化系考虑分红复权价格影响。分众传媒拟通过发行股份及支付现金方式，以83亿交易对价收购新潮，其中：77.94亿元收购新潮传媒90.02%的股权（其中股份对价77.65亿元，发行价格5.06元/股，发行股份数量15.35亿占发行后总股本9.60%，现金对价0.30亿元），另行支付现金5.06亿元收购剩余9.98%股权，收购完成后，新潮传媒成为分众传媒100%全资子公司。
　　对于分众并购新潮，我们认为有望增厚分众收入（中长期刊挂率提升），减少租金成本非理性竞争，解决重复铺设、重复开发、重复运营等低效投入问题，分众通过数字化赋能新潮，有望提升整体经营效率和盈利能力。过去两年一期，新潮收入分别为19.88亿、17.27亿及3.65亿，归母净利润分别为0.42亿、0.54亿及0.19亿。此外，新潮账面现金类资产（货币资金+交易性金融资产）约18.8亿，我们认为并购对分众未来分红能力也不造成影响。
　　维持“买入”评级。我们认为：1）股息率有支撑；2）基本面受宏观影响但市场有预期，看好中长期AI应用投放；3）看好分众通过自身较强的运营能力、网络效应及销售资源提升经营效率，并在宏观回暖时释放更大利润弹性。我们维持原盈利预测，预计2026年-2028年实现收入121.39亿、127.98亿、137.44亿，实现归母净利润55.46亿、56.41亿及62.96亿。对应PE分别为13倍、13倍及11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新潮并购交易未能顺利落地；消费复苏不及预期；新技术导致媒介价值下降风险。

　　互联网增投，日用消费品等行业承压。26Q2收入30.76亿元，同比下降5.48%，我们预计梯媒个位数下降，毛利率进一步提升。收入下降主要是由于：1）消费后周期，我们估算26Q2需求下降但降幅较26Q1明显收窄，娱乐休闲汽车等大消费类行业整体预算同样承压；2）互联网上半年正增长，我们估算26Q2正增长，主要系2025年京东外卖增投主要在6月后，互联网26Q1有大模型广告主增投，闪购等主要4月后减投。展望2026H2，消费品仍有压力，互联网26Q3高基数，基本面等待消费复苏。互联网AI应用增投或消费复苏可能带来利润弹性。
　　降本增效明显。1）成本端，租金成本下降仍在持续，新潮并购没有落地但成本改善已经先行，我们估算26Q2成本环比26Q1有下降，26H1楼宇媒体营业成本17亿，同比减少1.5亿左右，主要系竞争格局改善及点位优化。截至2026年7月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内385个城市、中国香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、日本、阿联酋、澳大利亚和巴西等国。公司自营媒体数量合计约225.0万台/个，其中：（1）公司自营电梯电视媒体网络覆盖境内约302个主要城市、中国香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、日本、阿联酋和澳大利亚等国，设备数量约125.8万台（包括境外子公司的媒体设备约18.0万台）；（2）公司自营电梯海报媒体网络覆盖境内约113个主要城市、中国香港特别行政区以及泰国、马来西亚和印度等国，设备数量约99.2万个（包括境外子公司的媒体设备约2.2万个）；2）费用率，公司降本增效，销售费用率连续两个季度同比下降（26Q217.8%vs25Q219.2%）。
　　现金流好，中期分红7.22亿，全年分红金额预计稳定。截至26H1，公司账面货币资金40.28亿，交易性金融资产67.82亿，其他非流动资产（定存）4.36亿，长债0.46亿，短债1.95亿，合计现金类资产112.46亿，有息负债2.41亿，有充足的分红能力。26H1，公司经营性净现金流44.53亿，好于25年同期，主要是由于经营性应收项目的减少8亿。公司历史维持较高分红水平，2023年-2025年，公司分红47.66亿、47.66亿及49.10亿，分别占当期归母净利润98.73%、92.45%及166.66%。我们预计全年公司仍维持较高分红水平。
　　维持“买入”评级。考虑消费后周期，我们下修2026年-2027年收入预测至121.39亿、127.98亿（原预测129.79亿、138.08亿），新增2028年收入预测137.44亿，下修2026年-2027年归母净利润至55.46亿、56.41亿（原预测60.36亿、62.41亿），新增2028年归母净利润预测62.96亿。对应PE分别为12倍、12倍及11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新潮并购交易未能顺利落地；消费复苏不及预期；新技术导致媒介价值下降风险。

　　事件:
　　2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业总收入59.91亿元（yoy-1.98%），实现归母净利润31.28亿元（yoy+17.39%），实现扣非归母净利润22.91亿元（yoy-7.06%）。2026Q2公司实现营业收入30.76亿元（yoy-5.48%，qoq+5.53%），实现归母净利润13.39亿元（yoy-12.49%，qoq-25.21%），实现扣非归母净利润12.24亿元（yoy-17.06%，qoq+14.85%）。
　　投资要点:
　　互联网客户同比持续高增长，客户结构进一步多元化。
　　2026H1楼宇媒体及其他客户方面，日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通客户收入占比分别约为45.84%/26.60%/4.36%/4.37%/4.86%，占比分别同比-5.75/+10.87/+1.55/-1.18/-0.64pct；其中互联网客户收入同比增长65.72%，房产家居收入同比增长51.92%，日用消费品收入同比下降12.91%，互联网等新客群占比快速提升，驱动公司收入来源多元化。2026H2“分众智投”正式推出并加快推广，客户类型从全国性头部品牌延伸至区域连锁、本地门店及中小广告主，本地生活客户有望提供收入弹性。
　　点位向电视媒体等优质资源集中，租赁成本优化驱动毛利率提升。
　　点位方面，数字化电视媒体及海外媒体点位保持增长，截至2026年7月31日，公司自营电梯电视/电梯海报媒体分别为125.8万台/99.2万个，较2025年末分别+3.5%/-12.1%，自营媒体合计225.0万台/个（较2025年末-4.0%）；其中一线/二线/三线及以下城市自营电视媒体分别达到30.2/66.2/11.4万台，较2025年末分别+3.5%/+2.1%/+2.7%，境外电视点位达到18.0万台（较2025年末+9.9%）。2026H1公司毛利率为70.54%（yoy+2.25pct），其中楼宇媒体毛利率为69.77%（yoy+2.69pct）；2026Q2毛利率为72.24%（yoy+0.81pct，qoq+3.50pct）。我们判断，毛利率提升一方面来自公司持续淘汰低效海报点位、优化资源组合及租赁成本，同时收入环比增长而成本相对刚性，经营杠杆释放共同推动2026Q2毛利率改善。2026H1公司楼宇业务及办公场所等租赁现金支出同比下降12.72%，经营效率有所提升。
　　AI及数智化业务加速落地，分众智投打开中小客户拓展市场空间。
　　展望2026H2，公司AI及数智化业务有望加速释放，营销垂类智能体“众小智”实现全员深度使用，可进一步赋能广告创意生成、策略制定、投放迭代及数据分析；“分众智投”正式推出并加快推广，依托AI、大数据及“千楼千面”能力，为小体量、短周期及本地生活客户提供潜客筛选、点位优选、智能监播及效果评估等全链路服务，形成“大小兼备”的客户结构。分红方面，公司提出2026年中期每10股派发现金红利0.50元（含税），预计派现约7.22亿元，对应2026H1归母净利润的分红比例约23.1%，高频、稳定现金回报政策持续。
　　盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2026年有望受益于AI广告垂类大模型带动降本增效、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来有望维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。我们预计2026-2028年公司营业收入126.82/131.52/135.38亿元，归母净利润55.72/56.96/58.59亿元，对应PE为13/12/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

　　投资要点
　　收入同比承压，扣非利润受基数拖累：2026Q2单季实现营收30.76亿元，同比下降约5.5%；归母净利润13.38亿元，同比下降约12%；扣非归母净利润12.25亿元，同比下降约17%。单季度同比下滑主因2025年二季度互联网闪购广告的基数偏高，叠加快消客户投放疲软拖累收入端。公司拟合计派发现金红利7.21亿元。
　　消费客户延续疲软态势，互联网客户保持高增长：楼宇媒体上半年数据中，日用消费品仍是第一大收入来源，占比约52%，上半年收入同比下滑约13%。细分品类中食品、饮料、白酒普遍收缩。第二大占比行业为互联网行业，收入占比提升至约26%，同比增长66%。主要受益于AI大模型厂商抢占用户心智、即时零售平台竞争加剧持续加大投放，大厂核心客户保持高投放强度。
　　点位提质减量延续，成本结构持续优化：Q2单季营业成本约8.54亿元，同比下降8.1%，创下2017年以来单季度营业成本的新低，降本增效持续推进。点位端延续“增电视、减海报”的提质策略：截至2026上半年末，电梯电视自营点位较2025年末增长3.5%，新增点位主要集中在一二线城市；电梯海报自营点位较2025年末下降12.1%，各线城市点位均有所缩减，整体媒体总量为267.2万台，较2025年末下降4.4%，资源结构进一步向高毛利的电视媒体倾斜。
　　盈利预测及投资评级：由于分众传媒收购新潮传媒的交易尚未完成，相关业绩贡献暂未纳入合并报表，因此我们将2026-2028年的EPS预测由0.44/0.49/0.54元下调为0.40/0.44/0.51元。2026-2028年对应当前PE分别为12.53/11.34/9.74倍，由于互联网客户收入保持较快增长，同时公司持续推进点位结构优化和降本增效，盈利能力仍具备较强韧性，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，广告市场需求不及预期，媒体行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报：2026H1营收59.9亿元，同比下降2.0%；归母净利润31.3亿元，同比增长17.4%；扣非归母净利润22.9亿元，同比下降7.1%。2026Q2营收30.8亿元，同比下降5.5%；归母净利润13.4亿元，同比下降12.5%；扣非归母净利润12.2亿元，同比下降17.1%。2026H1拟每股派发股利0.05元（含税），合计7.22亿元，公司规划2024-2026年每年按不低于扣非归母净利润80%进行现金分红。
　　评论：
　　收入承压，成本费用控制良好，剔除数禾影响后利润小幅增长，经营韧性强。26H1公司利润层面受联营企业数禾科技影响，26H1处置数禾一次性收益7.05亿（资本公积转入投资收益5.65亿+递延所得税负债转回1.41亿）。剔除数禾科技影响后，26H1归母净利润24.2亿元，较25H1同口径的23.2亿元增长4.5%；26Q2归母净利润13.4亿元，较25Q2同口径的13.1亿元增长1.9%。26Q2营业成本8.54亿元，同比下降8.2%，降幅高于收入降幅，主要因为点位结构及租赁成本优化。费用方面，26Q2销售费用5.47亿元，同比下降12.4%；管理费用1.29亿元，同比增长5.2%；研发费用0.13亿元，同比增长8.2%；财务费用0.18亿元，上年同期为-0.05亿元，期间费用合计7.07亿元，同比下降6.3%。26Q2经营活动现金流量净额23.15亿元，同比增长23.6%。截至26H1末，公司货币资金、银行理财及大额定期存单等合计118.07亿元，较2025年末增长42%。整体看，公司收入承压，但成本费用控制良好，经营韧性较强，经营现金流情况良好，资金储备充裕。
　　楼宇基本盘稳健，互联网客户收入快速增长，持续优化点位结构与效率。分媒体类型看，26H1楼宇媒体收入56.3亿元，同比基本持平，占总收入的94%；影院媒体收入3.5亿元，同比下降26%，占总收入的5.8%。分客户行业看，26H1日用消费品收入约29亿元，同比下降15%，占比降至48%；互联网收入约17亿元，同比增长68%，占比提升至28%，为收入增长主要来源；消费承压，但AI等互联网客户贡献增量。截至26年7月末，公司自营媒体225万个，较25年底减少4%，其中自营电梯电视增加3.5%至125.8万台，境外电梯电视增长9.9%至18万台；自营电梯海报减少12.1%至99.2万个。公司点位策略为：1）持续增加楼宇电视、智能屏类优质点位覆盖，尤其增加写字楼点位覆盖；2）减少与智能屏点位存在重叠的非数字化框架，优化框架相关成本；3）增加互动点位覆盖。
　　结构性增长及AI新技术背景下，公司持续寻求增长机会，继续关注分众智投、“碰一下”和海外进展。当前消费虽总量承压，但悦己、效率升级、品质消费等方向仍有结构性机会，公司将持续服务不断涌现的新品牌、新需求；流量成本持续上升背景下，将推动广告主重新平衡品牌与效果预算，头部品牌更需维持声量；生成式AI加剧内容及信息碎片化，公司线下渠道稀缺价值凸显。建议持续关注公司三大业务方向：1）AI产品“众小智”+“分众智投”驱动公司服务边界从头部品牌拓展至中小客户；2）“碰一下”互动点位和用户激励覆盖的扩大带来的增量；3）海外市场持续扩张带来的中长期增长机会。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入126/130/136亿元，同比-1.4%/+3.3%/+4.4%；归母净利润57.4/54.7/58.7亿元，同比+94.9%/-4.8%/+7.4%。参考公司历史估值，给予26E17xPE，对应目标市值976亿元，目标价6.76元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期、海外拓展及盈利不及预期、新潮传媒收购整合不及预期等风险。

　　事件：
　　公司2026H1实现营收59.91亿元，同比下降1.98%；归母净利润31.28亿元，同比增长17.4%；归母扣非净利润22.91亿元，同比下降7.06%。其中，2026Q2实现营收30.76亿元，同比下降5.48%；归母净利润13.39亿元，同比下降12.5%；归母扣非净利润12.24亿元，同比下降17.1%。此外，2026H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元，合计拟派发现金红利7.22亿元，现金分红比例为23.1%。
　　2026H1扣非业绩承压，2026Q2业绩具备韧性
　　26H1公司归母净利润同比增长，主要得益于处置联营公司数禾科技，取得投资收益5.74亿元。其中，26Q2归母净利润同比下降，若剔除数禾科技投资收益2.17亿元，25Q2基数为13.13亿元，26Q2则同比增长1.95%，业绩具备韧性。
　　点位持续优化驱动毛利率提升，互联网客户投放显著增长
　　公司生活圈媒体资源覆盖密度和结构持续发展：1）按媒体类型划分，26H1主要营收来源楼宇媒体营收同比基本持平。同时，公司持续推进点位"提质减量"策略，截至26年7月31日，公司电梯电视媒体设备数量约126万台，较25年12月31日增长3.5%；而电梯海报媒体设备数量约99万个，较25年12月31日减少12.1%。得益于该点位优化策略，楼宇媒体毛利率改善，同比增加2.69pct。2）按客户行业划分，26H1营收占比第二的互联网客户楼宇媒体及其他投放营收达15.93亿元，同比增长65.7%；影院媒体投放营收达6174万元，同比增长163%，增速均位列所有行业首位，成为公司营收增长的主要驱动力。
　　“场景xAI”数智化成果有望进入加速释放期
　　公司积极推进“场景×AI”的数智化成果发布，目前已推出：1）营销垂类智能体众小智：其基于多个优秀基座模型构建，目前已进入全员使用阶段，并在多个案例中显著提升客户满意度；2）分众智投产品：依托AI赋能与大数据体系构建的全域营销能力，精准赋能本地生活客户。进入2026年下半年，公司“场景×AI”数智化成果有望进入加速释放期，更多品牌有望依托公司的独特场景和AI能力激发商业潜能。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主业稳健运营，业绩具备韧性。未来“场景xAI”数智化成果价值加速释放，有望贡献业绩弹性。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为127.9/130.2/132.6亿元，对应增速0.24%/1.82%/1.86%，归母净利润分别为58/58.6/60.3亿元，对应增速96.7%/1.05%/2.94%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　广告行业需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、点位优化及增长不及预期的风险。

　　事件：
　　2025年公司收入127.59亿元、归母净利润29.46亿元，分别同比增长4.05%、-42.85%。拟每10股派发1.90元（含税）。
　　2026Q1公司收入29.15亿元、归母净利润17.90亿元，分别同比增长2.01%、57.65%；其中，扣非归母净利润10.66亿，同比增长7.88%。
　　经营稳健盈利质量持续优化，26Q1高基数下延续增长态势。若剔除数禾科技相关减值25.28亿后，公司2025年净利润增速约为6%。26Q1单季度经营韧性凸显，收入端有增长（去年高基数），且扣非净利润增速7.88%。
　　2025年公司经营性现金流表现均衡，分季度经营性现金流净额分别为15.29/18.73/19.09/18.98亿，Q4现金流维持高位，经营回款能力稳定。
　　媒体点位持续优化，成本端红利释放，毛利率上行。
　　24年末、25年末、26Q1公司自营媒体数量分别为260万、234.4万、228.4万，25+26Q1减少幅度19.6%；
　　24年末、25年末、26Q1的“自营+加盟/参股”媒体数量分别为308.7万、279.5万、272.9万，25+26Q1减少幅度11.6%。而媒体资源成本同比下降14.45%，比媒体数量降幅（11.6%）要高。因此，2025年整体毛利率同比显著提升至70.48%（+4.22pct），26Q1毛利率68.74%（同比+4.03pct）。
　　费用端，2025年销售费用率18.99%、管理费用率4.34%、研发费用率0.42%，同比+0.50/+0.26/+0.01pct，费率整体平稳。
　　楼宇媒体稳固基本盘，互联网客户收入高增186%。分板块看，2025年公司收入占比分别为94.32%、5.01%的楼宇媒体、影院媒体的收入增速分别为4.2%、-7.24%；单看楼宇媒体收入中，日用消费品、互联网分别占比47.31%、25.15%（24年数据分别为58.76%、9.07%），收入增速分别为-16.22%、188.59%；其他收入占比4%以上的有娱乐及休闲、交通，收入增速分别为14.48%、-12.99%。综合楼宇和影院媒体，日用消费品、互联网收入分别为63.65亿、32.42亿，收入增速分别为-16.15%，186.22%，互联网客户投放大幅回升，成为重要增长动力。
　　投资建议：公司楼宇媒体经营稳固，互联网等新兴客户投放复苏，成新的增长动能，成本端优化红利持续释放，长期增长逻辑清晰。短期关注26Q2世界杯有望带动消费品投放复苏。综合看2026年的公司基本盘、弹性来源：
　　基本面大年、大众消费品的顺利提价/回暖/复苏。我们预计公司2026-2028年归母净利润为64.41/67.62/72.00亿元，对应PE为14.4/13.7/12.9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期、AI大模型商业化放缓导致互联网大厂投放缩减、并购整合进度不及预期、“碰一碰”业务商业化推进缓慢的风险。