事件：2023年9月后我们开始跟踪分众传媒线下梯媒的广告相关数据维度情况，2024年3月18日/4月11日共计两次线下调研数据，更新调研结果如下：
　　点评：
　　【位置】上海市浦东新区国际航运金融大厦
　　【一个轮播时长】以开头结尾均以分众传媒自身广告位为界限
　　2024年3月18日：
　　【轮播情况】
　　本次轮播总时长970s，共计广告主数量19个，其中日用消费品广告主14个，互联网广告主2个，汽车广告主2个，房产家居广告主1个。广告主分类型占比来看，日用消费品广告主数量占比74%，互联网广告主数量占比11%，汽车广告主数量占比11%，房产家居广告主数量占比5%。
　　【广告主播放次数前四名/后三名】
　　每个轮播时段内播放广告总次数为95次，其中播放次数前四名分别为：润百颜次抛11次，小猿学练机、德佑湿厕纸、松达山茶油霜均为8次，其播放时长分别为75s和100s、80s、65s，播放总时长占比分别为8%、10%、8%、7%。播放次数后三名分别为左庭右院鲜牛肉、林肯电车、德佑婴儿湿巾，均播放1次，其播放时长分别为15s，15s，5s，播放时长占比分别为2%、2%、1%。
　　【其他广告主播放次数及时长】
　　佳果源椰子水播放7次，总时长90s，时长占比9%；元气森林气泡水播放7次，总时长85s，时长占比9%；楚甲播放7次，总时长55s，时长占比6%；维达纸巾播放7次，总时长50s，时长占比5%；悦鲜活牛奶播放6次，总时长35s，时长占比4%；飞鹤奶粉播放5次，总时长70s，时长占比7%；淘宝88VIP播放4次，总时长60s，时长占比6%。
　　【风险因素】广告主投放预算不及预期、线下消费恢复不及预期

　　广告市场持续复苏，重视顺周期标的分众传媒。根据CTR媒介智讯的数据显示，2024年1-2月，全媒体广告市场话费同比增长7.5%，2月份广告市场花费同比增长12.3%，1月广告市场花费同比增长3.7%。分广告渠道看，2024年1-2月份，电梯LCD广告花费同比增长25.8%，电梯海报花费同比增长25.1%。其中，2023年1月份春节时间早基数相对高，2024年1月同比微增说明广告市场缓慢复苏。根据CTR媒介智讯，从具体的行业及品牌表现看，2024年1-2月广告市场头部榜单中饮料、食品、酒精类饮品等快消品行业保持较大的投放体量，娱乐及休闲、商业及服务性行业、个人用品行业重现正增长。
　　分众历史维持较高分红比例，且公告三年分红计划，商业模式稳定，具备持续分红的基础。从分红角度看，分众传媒公告《公司关于"质量回报双提升"行动方案的公告》：1）自2018年至今累计分红总额约165.92亿元（包含回购股份15.3亿元，回购股份2.43亿股，其中2.36亿股用于注销，相应减少了公司注册资本）；2）在符合《公司章程》利润分配政策的基础上，公司每年度按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。分众传媒是梯媒中的优质公司，低资本开支、现金流强劲（23Q1-Q3经营性现金流净额53亿，归母利润36亿）、应收款风险控制较好，具备持续分红的基础。
　　分众传媒在23年广告大盘平淡背景下充分验证了其稀缺的全国性媒体网络价值的韧性。我们认为，这背后原因是：1）媒体网络效应（从商业模式看，梯媒的定价权核心是稀缺的一二线写字楼资源。高利润率来自核心点位+中长尾点位打包售卖，广告主为核心点位支付更高的费用）；2）客户多为相对稳定的大众消费；3）在品牌广告中投放门槛相对低。消费品在分众客户结构占比不断提升，消费品广告主广告投放稳健，为分众提供业绩韧性。
　　我们认为分众传媒2024年相比2023年仍有增长动力，预计：部分的细分消费品行业2024年有增加预算的投放预期；影院广告滞后于观影人次的恢复，2023年电影票房逐步恢复，影院媒体广告后续有望复苏。1月已正常提升电梯广告刊例价。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。分众传媒是业绩有韧性，复苏有弹性的高股息标的，我们维持公司2023-2025年收入预期119.92亿元、135.37亿元及157.04亿元，维持2023年-2025年归母净利润预期至49.00亿元、55.46亿元及66.50亿元。对应PE分别为20倍、18倍及15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险

　　事件：
　　公司公告2023年业绩预告，业绩预告区间符合预期。预计：（1）2023年，实现归母净利润48亿元-49.8亿元，同比+72.1%~+78.5%；扣非利润43.5亿元~45.3亿元，同比+81.7%~+89.2%。（2）23Q4，实现归母净利润11.98亿元~13.78亿元，同比+82%~109%；扣非利润10.9亿元~12.7亿元，同比+148%~189%。
　　投资要点：
　　23Q4电商大促平淡，我们预计参投基金公允价值变动影响利润。23Q4消费品和电商仍然是投放主要行业，体现较强韧性。双十一电商平台销售整体平淡，双十二没有做大促广告主预算可能迁移到到24年年货节，我们预计23Q4收入环比持平。考虑竞争格局稳定，我们预计公司成本端环比基本持平，预计利润波动主要是参投基金公允价值变动谨慎预估。
　　展望24年，我们认为公司相比于23年仍有增长动力。公司24年增长动力来自：（1）2023年1月-2月疫情影响线下广告形成的低基数；（2）我们认为，细分消费品行业仍有新品牌不断推出，2024年部分消费品行业有增投预期；（3）影院广告滞后于观影人次的恢复，2023年影院广告仍在历史较低水平，但2023年端午暑期以及2024年元旦数据均验证电影行业景气度回升，影院广告投放有望随后复苏。在23年广告大盘平淡背景下充分验证了其稀缺的全国性媒体网络价值的韧性，竞争格局稳定，我们认为背后原因是：1）媒体网络效应；2）客户多为相对稳定的大众消费；3）在品牌广告中投放门槛相对低。
　　分众传媒历史分红率高。2023年12月，公司在巨潮资讯网公告《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》，规划在符合《公司章程》利润分配政策的基础上，公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红。分众传媒的低资本开支、现金流强劲、应收款风险控制较好，具备持续分红的基础。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司的盈利能力和管理效率均有所提升。考虑宏观复苏相对较缓，我们下调公司2023-2025年收入预期至119.92亿元、135.37亿元及157.04亿元（原预测121.21亿元、145.25亿元及168.50亿元），下调归母净利润预期至49.00亿元、55.46亿元及66.50亿元（原预测50.02亿元、61.42亿元及73.16亿元）。对应PE分别为17倍、15倍及12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险

　　事件:
　　2024年1月29日，分众传媒发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利48.0至49.8亿元（YOY+72.05%至+78.50%），扣非归母净利43.5至45.3亿元（YOY+81.69%至+89.20%）。
　　投资要点:
　　预计2023年股息率超4%，2024-2026年分红率不低于80%：
　　（1）预计2023年公司归母净利48.0至49.8亿元（YOY+72.05%至+78.50%），扣非归母净利43.5至45.3亿元（YOY+81.69%至+89.20%），毛利率稳步上涨。2023Q4归母净利12.0至13.8亿元（YOY+81.7%至+109.0%，QOQ-12.6%至+0.5%），扣非归母净利10.9至12.7亿元（YOY+146.6%至187.2%，QOQ-15.0%至-1.0%）。
　　（2）截至2024年1月31日，公司上市以来实施11次分红，平均分红率55.12%。公司规划未来三年（2024-2026年）每年以不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。以2024年1月31日收盘总市值816亿元计算，我们假设2023年分红率为80%，预测2023年股息率约4.26%至4.44%。
　　电梯LCD/电梯海报/影院视频广告恢复明显好于大盘：
　　（1）根据CTR，2023年1-11月大盘刊例花费整体YOY为+5.7%，单月YOY分别为-2.3%/-11.9%/+0.2%/+15.1%/+21.4%/+8.9%/+8.7%/+5%/+6.5%/+6.6%/+7.1%。
　　（2）根据CTR，2023年1-11月电梯LCD刊例花费YOY为+20.4%（仅次于影院视频的+32%），月同比增速分别为+21%/+19%/+18.2%/+20.9%/+33.4%/+13.1%/+25.8%/+24.1%/+11.0%/+15.7%/+31.8%；2023年1-11月电梯海报刊例花费YOY为+17.2%（位列各媒体第3）。随消费逐步复苏，电梯媒体广告有望持续恢复。
　　以点带面，持续拓展多元广告主：
　　（1）消费广告主细分品类以点带面。家电类广告主从早期的小熊电器等新消费品牌，逐步拓展到松下、创维、美的等大家电品牌，近期新增创维电视、九阳破壁机、万家乐、TCL等；服饰类新增鸿星尔克、保姆鹅、蕉内、芬腾、GXG等；食品饮料类新增螺霸王、奥利奥、立顿、莫奇托、真巧等；个护类新增郁美净、舒适达、绝色、高洁丝等；教育新增小彼恩点读学习笔、爱立熊、科大讯飞AI学习机、读书郎AI学习机等。
　　（2）持续拓展新能源汽车广告主，新增腾势、传祺智电、长安智电、领克等；医药类新增红云制药、漱玉平民、片仔癀、哈药护彤等。
　　盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，看好公司作为线下品牌广告的龙头在消费品/商业服务/房产家居/娱乐休闲/金融等行业渗透率的提升空间及互联网/汽车等行业的恢复空间。基于审慎原则，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润49.00/56.24/64.31亿元，对应EPS为0.34/0.39/0.45元，对应PE为16.65/14.51/12.69X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

　　公司发布2023年业绩预告：2023年度公司预计实现归母净利润48.0-49.8亿元，同比增长72.0%-78.5%；扣非归母净利43.5-45.3亿元，同比增长81.7%-89.2%。
　　2023年第四季度预计实现归母净利润12.0-13.8亿元，同比增长81.7%-109.0%，环比增长-12.6%～0.5%；预计实现扣非归母净利10.9-12.7亿元，同比增长146.6%-187.2%，环比增长-15.0%～-1.0%。
　　保持稳健分红节奏，积极回报投资者。根据公司12月公告，2024-2026年度公司将按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。回溯历史数据，2015-2022年间，公司累计现金分红209.6亿元，股利支付率60.9%。2020-2022年，公司现金分红16.6/48.8/60.6亿元，股息率1.17%/4.13%/6.29%。公司一直致力于增强利润分配决策的透明度和可操作性，充分考虑股东整体利益，积极回报股东。
　　广告大盘持续回暖，电梯广告/院线广告复苏势头强劲。CTR数据显示，2023年1-11月广告市场花费同比上涨5.7%，电梯LCD、电梯海报、影院视频广告1-11月同比上涨20.4%/17.2%/32.0%。展望2024，我们持续看好：1）快消品类客户基本盘稳健，汽车、餐饮娱乐等品类贡献增量；2）AI营销垂类模型落地，扩大销售人员服务半径，拉动来自中小客户的广告收入；3）境外市场拓展加速，业绩潜力进一步释放。
　　盈利预测：考虑宏观经济恢复情况，我们预计公司2023-2025年营收120.9/145.5/166.0亿元（前值123.2/148.2/169.1亿元），归母净利润49.7/58.6/67.7亿元（前值51.3/61.1/70.6亿元）。参照可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标市值为1172亿元，给予目标价至8.12元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；新客拓展不及预期；投资项目减值。

　　23年1-11月广告市场震荡调整，梯媒渠道保持上涨趋势，公司业绩恢复态势向好。根据CTR数据显示，国内广告花费1-11月同比上涨5.7%，整体市场震荡调整，恢复趋势显著。其中电梯LCD、电梯海报渠道同比保持上涨趋势，11月份涨幅分别为31.8%、34.2%；影院视频渠道随着电影市场逐步复苏，居民观影热情升高，影院运营恢复，从而实现强力反弹，近期有所下滑，但维持在较高水平。国内广告市场需求逐步回暖，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端预计实现回升。
　　梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至23年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等70个海外主要城市。其中拥有自营电梯电视89.2万台（YoY+11.22%）、自营电梯海报媒体154.7万个（YoY+0.52%），梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费、交通等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。
　　持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。
　　盈利预测与投资建议：随着23年宏观经济和消费逐步复苏，梯媒等多渠道广告主投放需求上升，根据公司业绩预告，营收及利润端基本恢复符合此前预期，我们微幅调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入129.09/150.27/168.37亿元（调整前为131.40/153.03/171.60亿元），归母净利润分别为49.03/58.71/66.00亿元（调整50.73/59.59/67.00亿元），EPS分别为0.34/0.41/0.46元，对应1月29日收盘价，PE分别为17.03X/14.22X/12.65X，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

　　报告关键要素：
　　公司发布2023年度第三季度业绩报告，前三季度实现营收86.75亿元（YoY+17.71%）；归母净利润36.02亿元（YoY+69.06%）；实现扣非归母净利润32.57亿元（YoY+66.94%）；经营活动现金流净额52.87亿元（YoY+13.86%）。Q3单季度实现营收31.58亿元（YoY+25.44%）；归母净利润13.71亿元（YoY+88.48%）；实现扣非归母净利润12.85亿元（YoY+47.50%）。
　　投资要点：
　　23年1-8月广告市场震荡调整，梯媒渠道保持上涨趋势，公司业绩恢复态势向好。根据CTR数据显示，国内广告花费1-8月同比上涨5.3%，整体市场震荡调整，恢复趋势显著。其中电梯LCD、电梯海报渠道同比保持上涨趋势，8月份涨幅分别为24.1%、2.9%；影院视频渠道随着电影市场逐步复苏，居民观影热情升高，影院运营恢复，从而实现强力反弹，保持高恢复增长。公司作为楼宇媒体龙头企业，营收实现强力回升；公司内部成本有效控制，管理费用端有所缩减，多方有利因素共同拉动利润端回升，整体恢复态势向好。
　　梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至23年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等70个海外主要城市。其中拥有自营电梯电视89.2万台（YoY+11.22%）、自营电梯海报媒体154.7万个（YoY+0.52%），梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费、交通等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。
　　持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。
　　盈利预测与投资建议：随着23年宏观经济和消费逐步复苏，梯媒等多渠道广告主投放需求上升，公司业绩恢复符合此前预期，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入131.40/153.03/171.60亿元，归母净利润分别为50.73/59.59/67.00亿元，EPS分别为0.35/0.41/0.46元，对应10月25日收盘价，PE分别为19.16X/16.31X/14.51X，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

　　事件：10月24日，分众传媒发布3Q23财报，前三季度实现营收86.8亿元（YoY+17.7%），归母净利润36.0亿元（YoY+69.1%），位于业绩预告上限（35.11-36.11亿元）。单季度看，23Q3实现营收31.58亿元（YoY+25.4%），归母净利润13.7亿元（YoY+88.5%），整体业务恢复程度较好。
　　点评：受益于线下广告修复，分众收入增长维持一定韧性：广告市场需求延续1H23的态势持续稳定恢复。根据CTR数据，今年7/8月广告市场整体花费同比上涨8.7%/5.0%，其中，电梯LCD花费同比上涨25.8%/24.1%；电梯海报花费同比上涨1.6%/2.9%。2023年分众收入相比2021年同期恢复情况：Q1恢复至71.7%，Q2恢复至78.8%，Q3恢复至82.7%，整体恢复情况符合预期。毛利端，受益于收入回暖下经营杠杆效应明显，Q3毛利率同比提升3.54pct至68.24%。此外，公司通过数字化手段和AI技术的应用不断提升服务能力和运营效率，于23M7对新客户上调10%的刊例价，并表示24年一季度将进行整体提价，业绩增长值得期待。
　　日用消费品份额进一步提升，客户结构持续优化。23H1日用消费品广告主实现收入33.4亿元，占比从22年的55.19%提升至23H1的60.54%，互联网/汽车/娱乐休闲实现营收6.19/4.69/3.18亿元，占比分别为11.21%/8.49%/5.76%。随着国内经济情况的改善与消费的复苏，日消行业对广告的需求进一步加大，带动公司业绩保持良好增长态势。
　　公司持续布局优质点位，积极拓展海外业务。1）布局国内优质点位：截至23年7月31日，公司电梯电视自营设备约89.2万台（包括境外子公司的媒体设备约12万台），其中一、二、三线城市较22年底分别增长8.7%/9.1%/3.8%；电梯海报媒体自营设备约154.7万个，其中一二三线城市较22年底变动+2.4%/+0.8%/-1.5%；影院媒体合作影院1827家，约1.3万个影厅。2）海外点位增长较快，持续推进海外业务布局：截至7月31日，公司海外业务已覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的70多个主要城市；境外自营媒体点位增速较快，截至7月31日，公司拥有境外媒体数量约12万台，同比增加12.1%。
　　盈利预测、估值与评级：随着国内经济日趋改善，广告主投放意愿有所加强，公司全年业绩修复确定性较强，自身经营效率持续提升。我们维持23-25年营收预测127.9/147.4/159.6亿元，维持23-25年归母净利润预测50.1/60.2/68.7亿元。考虑梯媒行业仍在增长的市场价值、公司媒介资源和客户资源壁垒强，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续影响业务开展，宏观经济复苏不及预期，竞争加剧。