事件：2024年前三季度公司实现营收92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%。单Q3实现营收32.94亿元，同比、环比增速分别为4.30%、1.74%；归母净利润14.75亿元，同比、环比增速分别为7.59%、1.46%。
　　公司业绩稳健，经营韧性略好于大盘表现。大盘方面，2024年前三季度中国GDP（不变价）同比增速4.8%，中国社会消费品零售总额同比增速3.3%。单Q3来看，中国GDP（不变价）同比增速4.6%，7月/8月/9月中国社会消费品零售总额同比分别为2.7%/2.1%/3.2%，CTR数据显示的整体广告市场同比增速分别为3.3%/5.2%/-3.5%。公司表现略好于大盘，经营韧性强，整体盈利能力稳中有升。2024年前三季度，公司盈利能力略有提升，毛利率、净利率分别为66.22%、42.15%，同比分别增加0.71pct、0.85pct；单Q3盈利相对稳定，毛利率、净利率分别为68.19%、44.06%，同比分别变化-0.06pct、1.08pct，环比分别变化0.15pct、-0.39pct。
　　回款变慢，应收账款占比增加，坏账损失有所提升。受大环境及行业景气度影响，公司回款速度放慢，导致应收账款占比增高、资产减值损失增加。截至2024Q3末，公司应收账款规模25.72亿元（同比增加9.65亿元、环比2024H1末增加1.64亿元），占当期营收比重27.77%（同比增加9.24pct）；相应的信用资产减值损失0.99亿元（去年同期为转回0.84亿元）。我们认为，公司主要客户分布在消费品行业，广告投放相对具备更好的持续性，目前公司整体资产减值损失规模占比较小，相对风险不大。
　　投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收127.97亿元/135.25亿元/141.26亿元，归母净利润52.07亿元/55.38亿元/57.72亿元，EPS分别为0.36元/0.38元/0.40元，对应PE为19.92倍/18.72倍/17.96倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

　　【事件】公司披露24Q3财报：24Q3实现营业收入32.94亿元（yoy+4.30%），归母净利润14.75亿元（yoy+7.59%），扣非归母净利润13.44亿元（yoy+4.54%）；年初至报告期末实现收入92.61亿元（yoy+6.76%），归母净利润39.68亿元（yoy+10.16%），扣非净利润35.41亿元（yoy+8.71%）。
　　Q3收入增速有所放缓，消费品等投放保持韧性。公司24Q3收入同比增长4.30%，增速相较前几个季度有所放缓，但仍然好于大盘表现。根据国家统计局，7/8/9月社零同比增速分别为2.7%/2.1%/3.2%。根据CTR数据，7月/8月的广告市场刊例花费同比分别上涨3.3%/5.2%。我们判断公司收入增速相对稳健主要系奥运赛事以及中秋节的广告营销效应，公司作为梯媒龙头，在具有挑战的宏观环境下持续获得广告主青睐，如消费品在公司的广告投放维持韧性。
　　投资收益增厚利润，建议关注回款情况。24Q3公司毛利率为68.19%，与去年同期基本持平。销售费用率同比上升1.24ppt至18.99%，管理费用率同比上升0.73ppt至4.01%。24Q3公司其他收益和投资收益分别为1.26亿元和2.44亿元，占收入比合计为11.24%。此外，宏观环境影响下广告主账期略有延长，截至9月30日应收账款25.71亿元（23年末为18.21亿元），24Q3公司计提信用减值损失0.89亿元，约占总营收的2.69%。24年前三个季度应收账款周转天数延长至64天，建议关注后续回款情况。
　　看好梯媒核心竞争力，以及海外和下沉市场拓展。我们看好公司梯媒的差异化心智，预计Q4在双11和年末大促等节点迎来新一波投放高峰。此外，分众与美团在下沉城市的合作，有望打通线上线下的营销渠道，更好服务于本地生活服务为代表的中小广告主，提高各自在低线城市的渗透率。海外方面，公司海外媒体网络已覆盖韩国、泰国、新加坡、印度、日本等过的100个主要城市，覆盖屏幕终端超17.5万个。
　　我们略微调整此前预测，公司24-26年归母净利润为52.29/56.64/60.41亿元（前值为52.55/56.99/60.86亿元），对应EPS为0.36/0.39/0.42元。维持前次给予24年21倍PE，目标价7.60元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示AI应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期

　　分众2024Q3实现营收32.94亿元，同比增长4.3%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。计入本年前三季度的政府补助为3.67亿，同比增长13.8%；计入2024Q3当期损益的政府补助1.26亿元，同比2023Q3增长44.15%。
　　宏观承压下仍保持业绩增长，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力。2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达59.0%，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性，也决定了分众的业绩韧性。同时，公司善于捕捉细分赛道成长机会，在提供广告渠道以外，协助客户梳理产品、提升品牌社交共振效果。
　　营业成本同比微升，点位数量不断提升下有望释放经营弹性。2024Q3分众营业成本为10.5亿元，同比仅增长4.5%。对比2019年以来有了大幅得下降，而期间公司点位数量突破新高，凸显公司高经营杠杆属性。伴随消费环境改善带动单屏收入提升，我们认为未来公司的经营弹性将进一步释放。
　　宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025年分众业绩修复：1）9月后财政货币政策密集释放利好，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策。我们认为公司将明确受益于消费回暖，在顺周期下释放业绩弹性。2）公司与美团共同开辟低线市场，由美团负责市场开发与投放屏幕，分众提供硬件及推送系统，目标为将分众覆盖城市大幅提升，继续提升市场占有率。3）伴随中国品牌出海加速，分众海外市场拓展进度良好，目前东南亚、中东市场增长具备确定性。公司已进军日本市场，有望开启第二增长曲线。
　　盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为18.75/16.80/14.57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

　　事件：分众传媒发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。
　　点评：
　　前三季度业绩稳健增长，关注电商旺季带动Q4业绩兑现。公司前三季度实现营业总收入92.61亿元，同比增长6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增长10.16%；扣非归母净利润35.41亿元，同比增长8.71%。
　　单季度来看，24Q3公司营收32.94亿元，同比增长4.30%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。一方面来自于奥运赛事以及消费品以旧换新政策的带动，另一方面主要受益于电梯LCD和电梯海报渠道继续保持高景气度。根据CTR媒介智讯的数据，2024年1-8月多个户外广告渠道保持增长趋势，其中电梯LCD、电梯海报广告刊例花费同比分别实现24.3%和16.9%的增长，影院视频广告也有1.9%的增长。我们预计四季度在“双十一”“双十二”等电商大促催化下，广告市场需求有望进一步改善，公司业绩将持续兑现。
　　推动数字化发展，优化广告转化率和销售成效。公司通过与阿里巴巴和抖音的数据整合，构建完整的销售闭环。在主动搜索、投流和推荐算法方面，分众传媒的广告投放均产生了积极的影响。随着分众传媒不断增强数字化广告解决方案的能力，其市场竞争力有望进一步提升。
　　中期分红计划，增加投资者信心。24H1公司向全体股东每10股派发现金1.00元，共计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。公司采取多次分红策略，旨在提高分红频率，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心。
　　投资建议：得益于奥运赛事以及消费品以旧换新政策带动，电梯LCD和电梯海报渠道保持高景气度，分众传媒前三季度业绩增长稳健。公司积极推动数字化发展，不断增强数字化广告解决方案能力，市场竞争力有望提升。此外，公司维持高分红计划，提振投资者信心，彰显公司投资价值。我们预计2024-2025年EPS分别为0.37\0.40元，对应PE分别为19.93\18.28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告市场需求不及预期风险；宏观经济不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　事件：分众传媒发布2024年三季报，第三季度公司实现营业收入32.94亿元，同比增加4.30%；归母净利润14.75亿元，同比增加7.59%。2024年前三季度实现营业收入92.61亿元，同比增加6.76%；归母净利润39.68亿元，同比增加10.16%。
　　Q3业绩稳步增长，广告市场投放需求增长强韧。据CTR数据显示，2024年8月广告市场刊例花费同比上涨5.2%，已连续三个月实现稳定增长，广告市场需求持续稳健恢复。2024年1-8月电梯LCD、电梯海报广告刊例花费同比分别增长24.3%和16.9%，楼宇媒体渠道广告市场活力高速提升，带动公司Q3营收同比增长4.30%。
　　应收账款/合同资产余额控制稳定，全年高质量增长可期。截至2024年9月30日，公司应收账款/合同资产余额分别为25.72/1.03亿元，合计26.75亿元，较2024上半年末增长1.83亿元，控制较为稳定。第四季度受双十一等电商节影响，预计消费等主力行业投放增加，支撑公司收入增长。
　　成本费用控制稳定。24Q3公司毛利率68.2%，同比减少0.06pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/4.0%/0.4%/0.03%，同比+1.24pct/+0.73pct/-0.05pct/+0.42pct。
　　盈利预测与投资建议：公司业绩稳健增长，AI赋能下，公司产品品质及经营效率有望进一步提升。预计公司2024/25/26年营收129/139/149亿元，YoY+7.9%/7.9%/7.3%；归母净利润53.61/57.80/61.59亿元，YoY+11%/+8%/+7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告主投放恢复不及预期，宏观经济波动，海外扩张不及预期，行业竞争加剧。

　　引言：广告是变现注意力的生意，媒体平台的收入是品牌方为获得注意力而让渡的部分利润，天然具有顺周期的特点。作为全球最大的线下媒体平台之一的分众，是如何分享中国消费变迁的红利，是否具有商业模式上的壁垒，又是否具有超越周期的成长性？在本篇报告中，我们回答这些问题。
　　周期：顺周期是底色，但消费类广告主占比提升在淡化周期性。广告是自然增长的周期性行业，周期性是分众的底色。回A股上市以来，除了19年受到新潮竞争的影响，导致2020年出现超越广告行业beta的修复外，公司收入增速与宏观经济保持同向变动。但18年以来，日用消费品广告主在分众收入中的占比持续提升，拆分发现乳制品、饮用水、酒类等必选消费品是主要投放的垂类赛道，这类企业的销售费用比较刚性，因此分众周期性在逐渐淡化。
　　竞争：壁垒深厚，环境改善。分众的优势在于绑定了电梯和影院场景，具有可替代性低、信息传递效率高、自然筛选高价值量受众的特点。加之其在一二线城市核心点位的高覆盖率、高占有率，分众得以获得大比例的线下品牌广告投放预算，并且有容量承接优质、大体量、投放稳定的全国性广告主。而物理设备的客观条件+点位长租约的特点，导致电梯媒体大规模重置的成本极高，先发优势很大。复盘新潮崛起过程，其正好满足了新产品形式+大额融资的挑战先发者“入场条件”。当前随着行业增速放缓+物理空间减少+新潮案例，预计后续再满足上述条件的难度加大，后续竞争环境有望改善。
　　成长：产业变革卖铲人，紧跟每一轮变迁，往后更看消费基本盘。广告自然成长，梯媒更高景气。我们认为过去基本每轮产业变革，如15-18年的互联网、新经济，20-21年的在线教育，22年的新能源车和当前的新国货，都产生了较大的广告投放需求，分众作为梯媒龙头获益。市场担心分众未来成长性，我们认为，疫情疤痕效应尚未褪去，经济仍处在往中低速换挡的过渡期，分众作为社会销售费用的体现，百亿体量之后增速放慢也在情理之中，但分众龙头地位稳固，享受梯媒高景气，同时基本盘更稳健，新客户景气较高；中长期还可享受出海红利。具体看：
　　基本盘：展望现有垂类拓客，潜力赛道挖掘和库存稳健增长。需求端白酒、乳制品等现有垂类投放意愿强、转化率高，展望横向拓客；婴幼儿护理、小家电、保健品等细分品类景气度较高，且龙头实力较强的潜力赛道仍可挖掘。广告库存提质增效结构性增长，预计总量维持中低速增长状态。
　　景气度：新兴企业的品类塑造需求，成熟企业预算加大或迁移。1）新兴品类遇冷？一级阶段性平淡，但悦己消费、精神消费或仍是大势所趋。2）大牌投放固化？成熟品牌投放预算同时受到多因素影响，行业竞争加剧、发展战略迁移或事件驱动的景气度变化均有望为分众带来增量。3）海外业务或有百亿体量市场空间。
　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2024-2026年收入预测127/140/149亿元，YOY+7%/10%/7%；维持归母净利润预测53/58/62亿元，YOY+10%/9%/7%，对应当前市值PE20/18/17x。我们给予公司2025年目标PE22x，对应目标市值1270亿元，目标价8.80元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、点位开拓不及预期。

　　事项：
　　业绩符合预期，彰显经营韧性。公司披露24Q3财报，单季度实现收入33亿元，YOY+4%，QOQ+2%；实现毛利润22.5亿元，YOY+4%，QOQ+2%；实现归母净利润14.7亿元，YOY+8%，QOQ+1.5%；实现扣非归母净利润13.4亿元，YOY+5%，QOQ+7%；业绩符合预期。此外，24Q1-Q3公司实现收入93亿元，YOY+7%；实现归母净利润40亿元，YOY+10%；实现扣非归母净利润35亿元，YOY+9%。
　　评论：
　　广告市场大盘稳健，但结构性分化明显，梯媒明显领先。24年前三季度GDP同比增长5.3%/4.7%/4.6%，维持稳步增长。自上而下的视角看，互联网广告、传统品牌广告大盘整体稳健，但也可以较为明显的结构性分化：在互联网广告板块超额主要来自于库存的增长；而传统品牌广告中梯媒（24年1-8月电梯LCD、电梯海报刊例花费分别YOY+24%/+17%，大盘则增长3%）相对其他媒体平台领先。我们认为这实际反映了电梯场景在转化率的优势。
　　基本盘稳健，奥运会贡献边际景气。公司24H1在日用消费行业广告主实现收入38亿元，占比64%，YOY+14%，为第一大下游细分垂类。而消费类客户预算投放较为稳定，叠加7月-8月巴黎奥运会四年一度的营销节点提供增量，支撑Q3公司收入利润稳健增长。
　　主业强韧性，静候宏观经济复苏东风。展望后续，一方面我们认为在平稳增长的宏观环境中，投资者应该优先关注有强Alpha的媒体平台；另一方面，广告行业本质上还是强顺周期的行业，后续顺周期的复苏能力是弹性来源。10月以来，多地发放新一轮消费券，看好顺周期促销费政策支撑Q4双十一景气度。
　　盈利预测与投资建议：根据三季度的经营情况，我们调整公司2024-2026年收入预测至127/140/149亿元（原预测为130/140/150亿元），YOY+7%/+10%/+7%；实现归母净利润53/58/62亿元，YOY+10%/+9%/+7%，对应当前市值PE20/19/18x。给予公司2025年目标PE22x，对应目标市值1270亿元，对应目标价8.80元。我们认为公司经营韧性十足，且在本轮周期中获得了更好的市场格局和点位资源，看好后续宏观经济复苏后，更好的弹性。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；点位拓展进度不及预期；海外业务拓展进度不及预期。

　　报告关键要素:
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度共实现营收92.61亿元（YoY+6.76%），归母净利润39.68亿元（YoY+10.16%），扣非归母净利润35.41亿元（YoY+8.71%）；2024年第三季度实现营收32.94亿元（YoY+4.30%），归母净利润14.75亿元（YoY+7.59%），扣非归母净利润13.44亿元（YoY+4.54%）
　　投资要点:
　　国内广告市场活力持续提升，梯媒渠道景气度保持，公司业绩稳健增长。中国广告市场今年呈现稳步增长趋势，在奥运会、618大促、以旧换新等活动的促进下，根据CTR数据显示，商服、娱乐休闲，及部分快速消费品行业广告上扬，带动国内广告花费2024年1-8月同比上涨3.1%，整体市场在波动中逐渐回暖，活力持续提升，恢复趋势显著，其中主要增长动力来自于电梯LCD及电梯海报渠道，2024年1-8月同比分别增长24.3%、16.9%，Q4在双十一等活动带领下，增长有望延续。国内广告市场需求回暖，梯媒赛道景气度保持，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端实现稳健增长。从三费情况来看，2024年前三季度销售费用及管理费用同比上涨，研发费用有所缩减。
　　梯媒延续龙头趋势，积极拓展境外点位，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至24年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等100个海外主要城市，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为118.1万台/195.2万个，较2023年年底分别增长11.7%/减少0.03%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为15.6万台/1.9万个，较2023年年底分别增长14.7%/增长18.8%，梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费及房产家居等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。
　　持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报披露情况，公司营收及利润端增速有所放缓，但倚靠广告点位优势及梯媒市场龙头地位，Q4表现可期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入128.75/140.20/153.21亿元，归母净利润分别为53.18/58.09/63.17亿元，EPS分别为0.37/0.40/0.44元，对应10月28日收盘价，PE分别为20.37X/18.65X/17.15X，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

　　事件：公司发布24年三季报，24Q3营收32.94亿元，同比增长4.3%，环比增长1.7%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.6%，环比增长1.5%；
　　扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.5%，环比增长7.3%。
　　收入端：Q3收入略逊于我们此前业绩前瞻的预期（约34亿）。我们此前预期奥运会有望贡献增量下，环比Q2能实现良好增长。但从结果来看，一方面，Q3票房较弱或拖累影院广告收入，另一方面，Q3广告主投放可能在宏观环境的不确定性影响下整体偏弱。
　　成本端：保持着温和增长趋势。表明点位扩张成本延续了上半年“集约式扩张”，我们认为这由于低线城市点位租赁成本偏低有关。
　　利润端：Q3归母净利润高于我们业绩前瞻的预期（约14亿）。（1）我们认为，增量主要源于投资收益：Q3对联营企业和合营企业的投资收益为2.16亿元（去年同期0.78亿元，Q2为1.30亿元），主要得益于权益法确认的数禾科技等联营公司的收益。（2）另一方面，信用减值损失对业绩造成拖累：Q3信用减值损失0.89亿元（去年同期冲回0.30亿元，Q2损失0.42亿元），主要受回款影响，应收账款/合同资产计提损失增加。
　　资产负债表端，重点关注广告主回款和需求拐点，以及现金充裕度。
　　（1）应收账款和合同资产：Q3的增长相比Q2已明显放缓，随着经济预期的企稳转好，预计Q4回款有望出现拐点。（2）合同负债：Q3同环比均出现下滑，侧面反映出截至Q3末广告主需求尚未恢复，但一揽子刺激政策时点也在Q3末，Q4仍有望出现广告主需求的边际改善。（3）货币资金和流动资产：虽然Q3货币资金同环比均下滑，交易性金融资产降至历史较低水平，但整体流动资产环比有一定增加。我们认为主要是现金配置结构的原因：一年内到期的非流动资产（一年以内到期的三年期银行大额存单及应收利息），以及其他流动资产（一年以内的银行大额存单）出现较大增加。整体现金储备和充裕度仍维持健康。
　　盈利预测与投资评级：预计公司24-26年营收为127、133和139亿元，归母净利润53、57和60亿元，对应PE分别为20x、19x和18x，基于公司商业模式稳定、行业地位稳固、商业壁垒深厚，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、客户投放意愿不足、客户行业监管趋严。