投资要点：
　　公司发布2025年三季报。分众传媒2025年前三季度实现营收96.07亿元，同比增长3.73%；归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%；扣非归母净利40亿元，同比增长13.11%。
　　2025年三季度实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利15.4亿元，同比增长14.64%。
　　聚焦主业盈利能力，扣非净利润增速强劲。受同期高基数政府补助影响（24年第三季度公司获得政府补助1.26亿元，25年三季度获得政府补助0.31亿元），本季度未扣除非经常性损益的归母净利润未完全体现公司核心业务的盈利能力。为准确评估公司主业的盈利能力和增长态势，应聚焦扣除非经常性损益的归母净利润。本季度扣非归母净利润同比增长14.64%，公司核心业务利润增速强劲，经营杠杆效果显著。
　　公司毛利率持续提升，接近历史最高水平。本季度公司毛利率达74.1%，接近17年三季度（毛利率74.98%）的历史最高水平。年内公司毛利率的持续提升，主要得益于租金谈判议价能力的增强以及部分点位的优化。
　　现金流状况良好，三季度分红回馈股东。前三季度公司经营性现金流净额达53.1亿元，同比增长14.26%，公司现金流状况良好，为稳健运营与股东回报提供坚实保障。根据公司公告，公司拟定25年第三季度分配方案为：向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），合计拟派发现金红利人民币7.22亿元，积极回报投资者。
　　盈利预测：出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响。考虑宏观经济缓慢复苏，我们预计公司25-27年营收129.15/135.95/143.36亿元（维持前值），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（维持前值）。当前价格对应25-27年PE20.3/18.5/17.0，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；海外扩张不及预期。

　　事件描述
　　分众传媒于10月30日披露2025年三季报。
　　核心观点
　　业绩同比改善，毛利率提升。公司2025年第三季度收入同比增长6.08%至34.94亿元，归母净利润同比增长6.85%至15.76亿元，扣非归母净利润同比增长14.64%至15.4亿元。公司毛利率和净利率分别为74.1%和45.11%，分别同比提升5.91pct和1.05pct。
　　积极布局海外业务，拓宽新增量市场。根据公司最新披露的调研纪要，公司目前在全球多个核心区域已完成初步布局，覆盖境外11个国家和地区，境外媒体设备总量约18万台。公司将通过本地化服务、与优质合作伙伴共建市场资源、输出境内成熟管理团队三个方向推动海外市场发展战略。凭借公司多年积累的商业模式、品牌服务能力及技术优势，公司有望在全球范围内打造可规模化复制的传播网络，持续为中国企业拓展海外影响力、实现品牌国际化提供支撑。
　　推进支付宝“碰一下”合作项目，应用场景持续丰富。根据公司披露，截至2025年9月，“碰一下”项目已覆盖约50万台设备，预计到年底覆盖规模将达到100万台。项目累计参与品牌66个，待上线品牌22个，形成了丰富的应用场景和多样化的品牌合作基础。“碰一下”项目有望持续放大分众媒体在生活场景中的核心价值，为广告主和用户创造更高价值，推动公司在数字化营销创新领域持续领先。
　　强化股东回报机制，实现季度分红。公司拟定以总股本14,442,199,726股为基数，向全体股东每10股派发现金0.5元（含税），以此计算合计派发现金红利722,109,986.30元，占第三季度归母净利润的46%。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级。我们持续看好公司在户外广告行业的龙头地位及持续稳健发展趋势，看好公司积极开拓海外市场的发展前景，看好公司通过“碰一下”等项目丰富应用场景创新。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为56.22、64.23、68.18亿元。对应10月29日收盘价7.62元/股，PE分别为19.57、17.13、16.14倍。
　　风险提示
　　中国广告市场需求不确定风险，媒体行业市场竞争格局进一步变化风险等。

　　业绩表现：
　　公司发布25Q3业绩公告，2025年前三季度实现收入96.1亿（yoy+3.73%），实现归母净利润42.4亿（yoy+6.87%），实现扣非后归母净利润40.0亿（yoy+13.11%）。25Q3，公司实现营收34.9亿（yoy+6.08%），实现归母净利润15.8亿（yoy+6.85%），实现扣非后归母净利润15.4亿（yoy+14.64%）。
　　公司以144亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），共计分红7.22亿元。
　　广告市场正向增长，品牌效应凸显优势
　　供给端，据CTR发布的《2025年中国广告市场趋势》，25年国内广告市场多元化驱动，市场结构性增长。25年广告主预计新品投入广告的费用占整体营销预算的35%，较24年提升3pct，推广投入在提升。需求端方面，用户乐于接受“品牌+文化+体验”的营销方式，分众收购浪潮后作为国内代表性梯媒公司，广泛布局的点位在分发效率和内容呈现模式上更具竞争力。
　　“碰一碰”提升交互，带来线下流量转化
　　公司与支付宝合作推出的“碰一碰”交互方式有效利用分众线下点位的布局，在有效高效触达的基础上进一步打开了线下流量转化的空间。对于品牌方有望提升投放ROI，对于分众可以进一步提升单价。
　　投资建议
　　预计公司25-27营业收入分别为130.6/142.2/150.8亿元，归母净利润分别为54.9/59.7/64.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　营收利润稳健增长，维持实行高分红策略。公司发布2025Q3财报，收入同比增长6.08%，归母净利润同比增长6.85%，扣非净利润同比增长14.64%，向全体股东每10股派发现金0.50元，合计拟派发现金红利人民币7.22亿元。
　　互联网闪购业务广告投放加大，提振公司收入端增速加速：阿里巴巴和美团闪购补贴竞争加剧，为抢夺用户认知心智，互联网企业在分众广告平台大幅加投广告。截止2025H1互联网广告主占公司收入比例达到了15.73%，互联网客户在分众梯媒上投放金额的同比增速达到88.82%，而闪购的投放加大始于2025年6月，公司互联网客户在三季度也延续了高增长的态势，闪购是互联网基础设施建设且短期内格局份额差距较小，因此我们预计闪购的投入将会持续到2026年。
　　公司盈利质量持续提升：2025Q3公司毛利率达到了74.10%，同比提升5.91PCT，营业成本9.05亿元，同比下降13.63%，归母净利率达到了45.11%。公司归母净利润增速放缓主要由于政府补贴在2025Q3仅为0.31亿元，2024Q3达到了1.26亿元，我们预计未来将企稳回升。
　　依托“碰一碰”构建新生态，有望为公司带来新增量。公司与支付宝合作，借助“碰一下”这一新型交互方式，构建“技术创新+场景渗透”的新生态，为品牌数字化经营提供了新范式，推动梯媒实现“品牌+效果”双轨模式的转型。“碰一碰”加强了用户的交互体验，缩短了广告的转化链路，有效解决了品牌广告归因难的问题；“碰一碰”将CPS模式引入梯媒领域，使广告付费与用户转化直接挂钩，降低了广告投放的准入门槛，激活了中小企业的广告投放需求，有望为梯媒市场带来客户增量。
　　盈利预测及投资评级：由于公司业绩保持稳健增长，因此我们维持2025-2027年的EPS预测0.39/0.49/0.54元。2025-2027年对应当前PE分别为19.82/15.89/14.40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025Q3单季度实现营业收入34.94亿，同增6.08%；实现归母净利润15.75亿，同增6.85%。2025年前三季度实现收入为96.07亿，同增3.73%；实现归母净利润为42.40亿，同增6.87%。
　　收入端加速回暖，延续降本趋势。2025Q3单季度实现营业收入34.94亿，同增6.08%，环比增长7.37%，收入端加速回暖。2025Q3通过点位优化、产业链议价降本，单季度营业成本下降至9.03亿元，推动毛利率提升至74.10%，环比提升2.66pct。三项费用率基本稳定，2025Q3单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.85%、4.19%、0.40%，同比变化-0.14pct、+0.18pct、+0.04pct。2025Q3归母净利润同增6.85%，扣非归母净利润同增14.64%，利润端增长快于收入端，内生增长能力突出。
　　日用消费品客户略有疲软，互联网客户增投驱动增长。根据2025年中报，2025H1第一大类客户日用消费品收入为34亿元，同比下降10.87%，而互联网客户收入为9.85亿元，同增89.22%；2025年互联网客户增投成为收入增长的主要驱动力。8月6日，公司与支付宝合作正式发布电梯场景“碰一下，抢红包”全新生态，双方正在逐步探索业务模式，我们认为随合作深入，“碰一碰”有望作为新营销渠道拉动客户投放增长，从而贡献业绩增量。
　　年内再次大比例分成，持续提高股东回报。公司拟定2025年第三季度分配方案，拟向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），合计拟派发现金红利7.22亿元。公司2025年中报后已进行一次分红，分红金额为14.44亿元，两次分红合计为21.66亿，累计占2025Q3前三季度归母净利润的比重约为51.09%。公司履行三年内分红承诺，不断提高股东回报。
　　风险提示：广告主预算缩减、收购进展不及预期、竞争格局恶化。

　　事件：
　　公司2025前三季度实现营收96.07亿元，同比增长3.73%；归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%；归母扣非净利润40.05亿元，同比增长13.11%。其中，2025Q3实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；归母扣非净利润15.40亿元，同比增长14.64%。
　　互联网客户增投驱动营收增长，点位优化驱动毛利率提升
　　2025年前三季度公司营收稳健增长，根据2025年中报，营收占比第二的互联网客户楼宇媒体投放营收达9.62亿元，同比增长88.82%，位列所有行业首位，成为公司营收增长的主要驱动力；毛利率提升至70.4%，同比增长4.18pct，主要系点位优化效果持续释放，截至2025年7月31日，公司电梯电视媒体点位达128.7万，同比增长5.5%，同时一、二线城市点位分别同比增长7.3%、6.8%，显著高于三线及以下城市的1%；而电梯海报媒体点位达168.5万，同比下降-9.7%。
　　收购新潮传媒及支付宝“碰一下”落地有望贡献增量
　　8月6日公司公告拟以发行股份及支付现金的方式、以83亿元对价购买新潮传媒100%股权。从业绩来看，新潮传媒2023年和2024年的净利润分别为-1.53、0.33亿元，2024年实现扭亏，2025Q1延续向好趋势，实现净利润337万元。从点位来看，截至2025Q1，新潮传媒拥有约75万个数字媒体广告点位和8万个平面媒体广告点位，且资源点位与公司重合度较低。若收购顺利完成，公司点位数量及覆盖广度均有望实现提升，驱动业绩增长。此外，8月公司与支付宝联合推出“碰一下抢红包”服务，依托“碰一下”这一创新交互方式，提升公司“线上线下品效协同”的经营能力，未来有望为公司带来客户增量，释放业绩弹性。
　　持续现金分红积极回馈投资者
　　2025Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元，合计拟派发现金红利7.22亿元。包括此前的半年度现金分红14.44亿元，公司2025年前三季度现金分红合计预计为21.66亿元，现金分红比例为51.08%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主业稳健运营，未来收购新潮传媒落地，以及“碰一下抢红包”服务发展有望为公司带来点位及客户增量，释放业绩弹性。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为130.2/138.3/147.1亿元，对应增速6.14%/6.26%/6.37%，归母净利润分别为56.1/60.0/64.1亿元，对应增速8.82%/6.96%/6.86%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　广告行业回暖不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、点位优化及增长不及预期的风险。

　　事项：
　　2Q25收入32.6亿元，YOY+0.5%，QOQ+14%；归母净利润15.3亿元，YOY+5%，QOQ+35%；扣非归母净利润14.8亿元，YOY+18%，QOQ+49%。
　　评论：
　　同比变化拆分（2Q25VS2Q24）：收入+0.17亿元，毛利+1.22亿元，主要系成本控制较好；费用支出+0.14亿元，主要系销售&管理&财务费用小幅增加，上述带来纯经营+1.08亿元。非经营项-0.13亿元，包括其他收益-0.55亿元，投资收益-0.44亿元，公允价值变动+0.3亿元，资产/信用减值损失-0.58亿元，叠加所得税+0.12亿元，形成最终业绩+0.83亿元。
　　点位变化（25/7/31VS24/12/31）：总量优化，电梯电视数量扩张，框架继续整理收缩。公司合计点位297万，yoy-3.7%，1）电梯电视128.7万，yoy+5.5%。其中一/二/三线及以下/境外分别+7.3%/+6.8%/+1%/+2.7%；2）电梯海报168.5万，yoy-10%。其中一/二/三线及以下/境外/参股分别-12%/-8%/-17%/+4%/-9%。
　　25H1收入结构拆分：1）按媒体看：梯媒影院均有增长，梯媒收入56.32亿元，YOY+2%，占比92%；影院收入4.7亿元，YOY+3%，占比8%。2）按行业看：消费略下滑、互联网快速增长。前三大行业：日用品34亿元，YOY-11%，占比56%；互联网9.85亿元，YOY+89%，占比16%；汽车4.1亿元，YOY-14%，占比7%。
　　分红：25H1现金分红合计14.4亿元，对应归母净利润分红率54%，对应扣非归母净利润分红率59%。
　　业绩稳健+大比例分红提供安全垫，向上有新潮整合、碰一下等增长期权，建议积极关注。消费广告主构筑国内稳健基本盘，中长期有新潮增厚利润、碰一下打开潜在变现空间等预期。股息率托底，配置价值高。
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司2025-2027年收入预测至133/160/182亿元（25/26年收入前值分别为139.58/148.99亿元），YOY+8%/+20%/+14%；实现归母净利润57/71/80亿元（25/26年归母净利润前值分别为57.75/61.68亿元），YOY+11%/+24%/+13%，对应当前市值PE22/17/15x。参考公司历史估值中枢及可比公司（兆讯传媒）估值，给予公司2026年目标PE20x，对应目标市值1419亿元，对应目标价9.85元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；点位拓展进度不及预期；海外业务拓展进度不及预期。