1月23日，公司公告针对上海数禾计提长期股权投资减值21.53亿元，于2025年第四季度按权益法计提数禾的亏损3.76亿元，导致公司2025年净利润减少25.29亿元，2026Q1归母净利润增加5.65亿元，公司同时减资全面退出上海数禾。
　　公司于2016年投资数禾，由于盈利稳定此前未计提过减值。
　　（1）收购：2016年3月公司投资数禾1亿元，获得数禾70%股份，数禾为控股子公司；
　　（2）股权转让：2017年11月公司以1.2亿元转让数禾部分股权，数禾融资后公司持股比降至41.99%，为分众联营公司，以权益法核算；
　　（3）再融资：经历多次融资，截至2025年底公司持有数禾股权54.97%，长期股权投资账面价值为33.2亿元，由于盈利稳定此前未计提过长投减值；2025Q1-Q3数禾净利润为7.85亿元，净利率7.4%；
　　（4）减值：受2025年10月1日施行的强化网络助贷监管的“9号文”影响，上海数禾2025Q4净亏损约6.84亿，以54.97%投资比例计算，公司需计提亏损3.76亿元。公司长期股权投资账面价值由33.2亿降至29.44亿。三方评估可回收金额为7.82亿元，因此减值21.6亿元，减值率73.45%。
　　（5）退出：2026年1月23日，公司以7.91亿元对价减资并完全退出数禾投资，目前首付款4.04亿元，剩余对价3.88亿待支付。同时因终止权益法核算，相关资本公积（约5.65亿元）转入投资收益，增加2026Q1归母净利润。
　　公司维持高分红，新潮收购即将完成。
　　此次减值为非经常性损益，与公司主业无关。公司此前承诺年分红金额不低于扣非净利润80%，据此假设下年股息率4.2%（依据2026年1月23日股价）。此外，1月13日公司公告收购新潮传媒获深交所受理，收购完成后双方在大小客户资源互补、高低线媒资覆盖、管理费用率优化等方面实现的业务协同效应有望体现。
　　头部AI应用加码线下推广，公司核心梯媒点位有望承接增量预算。
　　随春节等重点假期临近，包括豆包、千问、阿福等AI应用逐步加大对长视频、线下梯媒等品牌向渠道广告投放，2025年12月以来“蚂蚁阿福”已强势登陆分众梯媒点位。根据硅星人Pro，2025年12月单月，蚂蚁阿福共投放超过17万组素材，占AI应用投放量的15%，为覆盖增量人群，预算有望持续加投在核心商圈、社区媒体点位。
　　盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2026年有望受益于AI应用增量广告预算、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。不考虑新潮传媒合并影响下，我们预计2025-2027年公司营业收入132.61/140.14/146.11亿元，归母净利润34.70/60.17/64.65亿元（2025年考虑数禾减值影响；2026年剔除一次性影响），对应PE为31/18/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

　　投资要点
　　公司出售数禾资产，计提减值损失：公司联营公司数禾拟将以人民币7.91亿元的对价，通过境内定向减资及境外股权返还的形式，实现公司退出数禾的投资项目。公司本次计提长期股权投资资产减值准备金额为人民币21.53亿元，预计相应减少公司2025年度归属于上市公司股东的净利润人民币21.53亿元。截至目前，公司已与交易各方签署了《框架协议》并收到本次交易的首付款人民币4.04亿元。
　　数禾受金融资管影响亏损，公司选择退出项目：《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》于2025年10月1日正式施行，9号文针对互联网助贷业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核心环节均提出了更为严格的监管要求，该监管要求直接对数禾核心经营领域产生不利影响，2025年四季度数禾净亏损约6.84亿元，这也将会影响到分众传媒的业绩表现，且未来数禾的经营可能持续受到此政策的影响，因此公司选择退出项目。
　　分众传媒在数禾项目上获利颇丰，未来投资收益会有所影响。2016年，公司对数禾的初始投资成本为1亿元；2017年，公司以1.2亿元对价转让所持数禾部分股权，在数禾从子公司转变为联营公司之际，其账面价值已大幅飙升，这也是此次大幅计提减值的原因，公司自身并没有大幅投入，项目投资自身是盈利的。2022-2024年数禾分别为分众传媒贡献投资收益约为3.00/2.77/4.98亿元，未来预计投资收益将受此影响有所下滑。公司预计仍然将维持高股息的策略，公司主业的经营并不会受此影响，此次项目的出售公司获利7.91亿元也将增厚其短期分红能力。
　　盈利预测及投资评级：由于分众传媒的联营公司数禾在2025Q4因金融监管政策影响所出现亏损，这将对分众传媒的业绩产生影响，且分众传媒出售因数禾股份受监管影响，其退出价值低于其账面价值并计提减值损失约21.53亿元，未来的投资收益也将受出售资产的影响而有所下调，因此我们将2025-2027年的EPS预测由0.39/0.49/0.54元调整为0.21/0.46/0.51元。2025-2027年对应当前PE分别为35.45/16.29/14.73倍，由于公司主业仍然保持稳健的增长，且计提减值损失并不会影响其未来高股息分红的策略，2026-2027年的估值仍然具备安全边际，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

　　公司公告《关于计提长期股权投资资产减值准备的公告》：1）25Q4，公司联营公司数禾科技按权益法计提的亏损金额约为3.76亿元；2）截止2025年底，数禾的长期股权投资账面价值29.44亿元，公司将以7.91亿元的对价完全退出，拟计提资产减值准备21.53亿元。根据公告，两者合计将减少2025年四季度归母净利润约25.29亿元。3）公司已收到交易首付款4.04亿元，预计26Q1将数禾投资相关的资本公积5.65亿元转入当期投资收益。
　　投资要点：
　　分众传媒联营公司数禾科技经营亏损，分众退出数禾股权并相应计提资产减值。1）数禾科技的核心经营领域或长期受监管收紧影响：2025年10月1日起实施《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，针对互联网助贷业务监管从严，对数禾核心经营领域产生不利影响，公司及时退出避免长期亏损；2）26Q1表观利润增加5.65亿元，主要系会计准则要求，将相关的资本公积5.65亿元转入当期投资收益，26Q1归母净利润增加5.65亿元；3）根据公告，2016年，公司对数禾的初始投资成本为1亿元，2017年公司以1.2亿元对价转让所持数禾部分股权，本次交易对价为7.91亿元，累计为公司带来现金流入8.11亿元。
　　数禾科技此前长期贡献投资收益，预计对表观利润有小幅影响，但对公司自由现金流无影响。根据历史报表，数禾科技过去5年，每年贡献分众约2.0-5.0亿左右投资收益，预计分众退出数禾后表观利润有小幅影响。但考虑此前数禾科技长期未分红，仅对长期股权投资账面价值和利润表投资收益有影响，不影响公司现金流，不影响公司持续分红的能力。
　　分红金额、梯媒主业及主业现金流不受影响。资产减值损失属于非经不影响扣非净利润，公司此前公告2024-2026年分红不低于扣非净利润的80%。我们假设分红金额等于2024年末47.6亿，股息率4.43%（对应1月23日收盘价），是分众估值的重要支撑。基本面稳健，我们预计AI应用投放竞争激烈有望对2026年收入有明显正贡献，此外持续跟踪：1）并购和成本端变化；2）互联网及AI产品增投；3）支付宝碰一碰等。
　　维持“买入”评级。考虑分众传媒并购新潮传媒的交易方案尚需审批，消费低迷以及减值影响，我们下调2025年-2027年收入预测至123.8亿，130.0亿及138.1亿（原预测126.3亿、133.5亿及141.2亿），下修归母净利润至29.0亿，60.4亿及62.4亿（原预测56.08亿、61.64亿及68.29亿）。对应PE分别为37倍、18倍及17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：交易未能顺利落地；新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报。分众传媒2025年前三季度实现营收96.07亿元，同比增长3.73%；归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%；扣非归母净利40亿元，同比增长13.11%。
　　2025年三季度实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利15.4亿元，同比增长14.64%。
　　聚焦主业盈利能力，扣非净利润增速强劲。受同期高基数政府补助影响（24年第三季度公司获得政府补助1.26亿元，25年三季度获得政府补助0.31亿元），本季度未扣除非经常性损益的归母净利润未完全体现公司核心业务的盈利能力。为准确评估公司主业的盈利能力和增长态势，应聚焦扣除非经常性损益的归母净利润。本季度扣非归母净利润同比增长14.64%，公司核心业务利润增速强劲，经营杠杆效果显著。
　　公司毛利率持续提升，接近历史最高水平。本季度公司毛利率达74.1%，接近17年三季度（毛利率74.98%）的历史最高水平。年内公司毛利率的持续提升，主要得益于租金谈判议价能力的增强以及部分点位的优化。
　　现金流状况良好，三季度分红回馈股东。前三季度公司经营性现金流净额达53.1亿元，同比增长14.26%，公司现金流状况良好，为稳健运营与股东回报提供坚实保障。根据公司公告，公司拟定25年第三季度分配方案为：向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），合计拟派发现金红利人民币7.22亿元，积极回报投资者。
　　盈利预测：出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响。考虑宏观经济缓慢复苏，我们预计公司25-27年营收129.15/135.95/143.36亿元（维持前值），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（维持前值）。当前价格对应25-27年PE20.3/18.5/17.0，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；海外扩张不及预期。

　　事件描述
　　分众传媒于10月30日披露2025年三季报。
　　核心观点
　　业绩同比改善，毛利率提升。公司2025年第三季度收入同比增长6.08%至34.94亿元，归母净利润同比增长6.85%至15.76亿元，扣非归母净利润同比增长14.64%至15.4亿元。公司毛利率和净利率分别为74.1%和45.11%，分别同比提升5.91pct和1.05pct。
　　积极布局海外业务，拓宽新增量市场。根据公司最新披露的调研纪要，公司目前在全球多个核心区域已完成初步布局，覆盖境外11个国家和地区，境外媒体设备总量约18万台。公司将通过本地化服务、与优质合作伙伴共建市场资源、输出境内成熟管理团队三个方向推动海外市场发展战略。凭借公司多年积累的商业模式、品牌服务能力及技术优势，公司有望在全球范围内打造可规模化复制的传播网络，持续为中国企业拓展海外影响力、实现品牌国际化提供支撑。
　　推进支付宝“碰一下”合作项目，应用场景持续丰富。根据公司披露，截至2025年9月，“碰一下”项目已覆盖约50万台设备，预计到年底覆盖规模将达到100万台。项目累计参与品牌66个，待上线品牌22个，形成了丰富的应用场景和多样化的品牌合作基础。“碰一下”项目有望持续放大分众媒体在生活场景中的核心价值，为广告主和用户创造更高价值，推动公司在数字化营销创新领域持续领先。
　　强化股东回报机制，实现季度分红。公司拟定以总股本14,442,199,726股为基数，向全体股东每10股派发现金0.5元（含税），以此计算合计派发现金红利722,109,986.30元，占第三季度归母净利润的46%。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级。我们持续看好公司在户外广告行业的龙头地位及持续稳健发展趋势，看好公司积极开拓海外市场的发展前景，看好公司通过“碰一下”等项目丰富应用场景创新。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为56.22、64.23、68.18亿元。对应10月29日收盘价7.62元/股，PE分别为19.57、17.13、16.14倍。
　　风险提示
　　中国广告市场需求不确定风险，媒体行业市场竞争格局进一步变化风险等。

　　盈利弹性优于营收，盈利质量持续改善。分众传媒作为国内线下生活圈媒体绝对龙头，2024年实现营收122.62亿元（YoY+3.0%）、归母净利润51.55亿元（YoY+6.8%）。2025年前三季度公司业绩延续稳增态势，实现营收96.07亿元（YoY+3.7%）、归母净利润42.40亿元（YoY+6.9%），且毛利率创新高，盈利稳定性持续增强。公司收入结构呈现“消费为基、互联网提速、多点支撑”的特征，结构持续优化。2025年公司互联网板块的收入大幅增长，上半年收入占比提升至16.1%。随着互联网客户投放的边际回暖，公司的客户矩阵呈现了“压舱石（快消）+高弹性（互联网与AI）”的结构。
　　基本盘稳固，业态整合开启成长新周期，成长逻辑迎来多重共振：
　　内生端，一方面，公司消费类客户基本盘仍稳固，展现出强韧性与顺周期特征；互联网与AI广告成为核心弹性，2025年互联网客户广告投放显著增长，2026年阿里千问、字节豆包等头部AI大模型应用厂商投放需求旺盛。另一方面，近两年公司围绕“提效、降费”两大方向，多措并举优化运营效率，释放盈利弹性。提价策略落地叠加分众智投AI赋能，打通阿里云瓴羊等数据端口，实现“千楼千面”精准投放与空余点位盘活；多维度优化成本结构（降租金成本、点位优化和升级），促进“单屏价值”提升。
　　外延端，拟收购新潮传媒完善社区与低线城市布局，行业竞争格局持续优化，租金议价能力与价格体系稳定性显著优化；“碰一碰”业务构建“线下触达-线上转化-30分钟达即时零售”闭环，破解传统梯媒品效分离痛点，短期提升客户粘性，长期打开成长新边界。
　　投资建议：在不考虑新潮并表及“碰一碰”带来的增量情况下，我们预计公司2025-2027年营收为129.12/141.99/152.24亿元，同比增速为+5.3%/+10.0%/+7.2%；考虑剥离数禾的影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.20/63.86/67.51亿元，对应PE为27.8/14.5/13.7X。考虑收购新潮落地后的行业竞争格局持续优化，以及“碰一碰”业务落地有望打通线下梯媒品效合一闭环，2026年起单屏价值跃升将成为核心增长指标（新潮则是10年前分众在一二线城市的扩张状态）。综合看，2026年的公司基本盘、弹性来源：基本面大年、大众消费品的顺利提价/回暖/复苏。结合成长性、分红及可比公司估值水平，公司估值具备显著优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期、AI大模型商业化放缓导致互联网大厂投放缩减、并购整合进度不及预期、“碰一碰”业务商业化推进缓慢的风险。

　　事件：
　　公司2025前三季度实现营收96.07亿元，同比增长3.73%；归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%；归母扣非净利润40.05亿元，同比增长13.11%。其中，2025Q3实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；归母扣非净利润15.40亿元，同比增长14.64%。
　　互联网客户增投驱动营收增长，点位优化驱动毛利率提升
　　2025年前三季度公司营收稳健增长，根据2025年中报，营收占比第二的互联网客户楼宇媒体投放营收达9.62亿元，同比增长88.82%，位列所有行业首位，成为公司营收增长的主要驱动力；毛利率提升至70.4%，同比增长4.18pct，主要系点位优化效果持续释放，截至2025年7月31日，公司电梯电视媒体点位达128.7万，同比增长5.5%，同时一、二线城市点位分别同比增长7.3%、6.8%，显著高于三线及以下城市的1%；而电梯海报媒体点位达168.5万，同比下降-9.7%。
　　收购新潮传媒及支付宝“碰一下”落地有望贡献增量
　　8月6日公司公告拟以发行股份及支付现金的方式、以83亿元对价购买新潮传媒100%股权。从业绩来看，新潮传媒2023年和2024年的净利润分别为-1.53、0.33亿元，2024年实现扭亏，2025Q1延续向好趋势，实现净利润337万元。从点位来看，截至2025Q1，新潮传媒拥有约75万个数字媒体广告点位和8万个平面媒体广告点位，且资源点位与公司重合度较低。若收购顺利完成，公司点位数量及覆盖广度均有望实现提升，驱动业绩增长。此外，8月公司与支付宝联合推出“碰一下抢红包”服务，依托“碰一下”这一创新交互方式，提升公司“线上线下品效协同”的经营能力，未来有望为公司带来客户增量，释放业绩弹性。
　　持续现金分红积极回馈投资者
　　2025Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元，合计拟派发现金红利7.22亿元。包括此前的半年度现金分红14.44亿元，公司2025年前三季度现金分红合计预计为21.66亿元，现金分红比例为51.08%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主业稳健运营，未来收购新潮传媒落地，以及“碰一下抢红包”服务发展有望为公司带来点位及客户增量，释放业绩弹性。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为130.2/138.3/147.1亿元，对应增速6.14%/6.26%/6.37%，归母净利润分别为56.1/60.0/64.1亿元，对应增速8.82%/6.96%/6.86%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　广告行业回暖不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、点位优化及增长不及预期的风险。