事件：旺能环境发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入25.55亿元，同比增长5.18%；实现归母净利润5.51亿元，同比增长7.61%；扣非后净利润5.46亿元，同比增长4.43%。经营活动现金流量净额11.78亿元，同比增长5.61%；基本每股收益1.29元/股，同比增长8.40%。2025年第三季度单季实现营业收入8.54亿元，同比增长1.74%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长13.36%。
　　点评：
　　第三季度利润增长提速，前三季度盈利能力提升。公司前三季度业绩稳健增长，第三季度归母净利润同比增速达13.36%，显著高于营收增速1.74%，盈利能力提升明显。公司新签餐厨板块新签洛阳（200吨/天）和大竹（100吨/天）项目，有望增厚主业收入。2025年前三季度销售毛利率41.26%，同比增长2.3个pct；销售净利率21.81%，同比增长1.3个pct；加权净资产收益率7.87%，同比增长0.15个pct。
　　财务结构持续优化，亏损业务处置进入破产程序。公司持续优化融资结构，降本成效显著。2025年前三季度，公司财务费用为1.51亿元，同比下降0.24亿元，降幅13.69%；同时，公司积极处置亏损的再生业务板块。立鑫新材料已申请破产预重整并，剥离亏损业务将有助于公司聚焦核心主业，提升整体盈利能力和资产质量。
　　现金流稳健，应收账款维稳。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达11.78亿元，同比增长5.61%，现金流保持稳健。公司注重应收账款的管控，截至三季度末，应收账款余额为12.44亿元，与年初的12.43亿元基本持平。
　　海外布局与新业务探索稳步推进。公司在稳固国内基本盘的同时，积极拓展海外市场和前沿业务。海外方面，越南太平项目已成功签署，同时公司正积极探索马来西亚、泰国、乌兹别克斯等地区项目；新业务方面，公司布局的零碳算力中心项目已于8月与中国移动湖州分公司签订战略合作协议，共同推进项目落地。海外业务和新模式的探索有望为公司打开长期成长空间。
　　盈利预测及评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间。同时公司南太湖完成“零碳智算中心”备案，未来与数据中心协同事项进展可期。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为32.39/34.06/36.31亿元，归母净利润6.94/7.6/8.01亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：产能推进不及预期;与数据中心合作达成存在不确定性；应收账款回收风险;公用事业价格市场化改革进度缓慢。

　　旺能环境垃圾焚烧发电项目大部分已投运，在垃圾焚烧产能持平的情况下，公司通过“提质增效”和“业务优化”实现内生式增长。2025年H1实现营收17.01亿元（yoy+7.00%），归母净利3.82亿元（yoy+5.24%），扣非净利3.79亿元（yoy+3.59%）。其中Q2实现营收8.28亿元（yoy+2.98%，qoq-5.30%），归母净利1.81亿元（yoy-0.15%，qoq-9.79%），收入和利润环比下滑原因可能是生活垃圾入库量季度波动。每股派息0.2元，同比持平。公司生活垃圾、餐厨垃圾处置收入、毛利率均稳健增长，智算中心、供热、出海等业务拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　25H1固废收入稳增，资源再生业务亏损
　　25H1分业务看，1）生活垃圾处置收入12.52亿元（yoy+3.50%），毛利率49.89%（yoy+1.85pct），归母净利润为4.28亿元。2）餐厨垃圾处置收入2.11亿元（yoy+6.69%），毛利率36.07%（yoy+3.41pct），归母净利润为4,464.67万元。3）废橡胶再生收入1.04亿元，归母亏损1,976.42万元（1H24收入/净利润7359/-1804万元）。4）废电池再生收入1,803.14万元，归母亏损2,022.88万元（1H24收入/净利润2494/-2880万元），浙江立鑫已停产，工作转向善后处置。25H1公司经营活动产生的现金流量净额6.24亿元，同比+5.00%。公司生活垃圾、餐厨垃圾处置业务收入、毛利率均稳健增长，有力保障公司经营业绩和盈利能力。
　　拓展多元赛道，智算中心、供热、出海均取得进展
　　1）公司南太湖项目（2,150吨/日处理能力）已于2025年3月4日完成了湖州“零碳智算中心”备案。5月底已通过省发改委的算力基础设施专家评审会，后续将列入省级算力规划项目清单。2）截至2025年上半年，旺能环境已有14个垃圾发电项目配套开展供热业务，今年上半年合计供热量达74.73万吨，同比增长超过24%。公司已与许昌市签署供热协议，公司将在未来9个月内完成配套供热管网的建设工作并稳定供热。3）5月29日，公司和越南太平省共同签署《生活固体废物处理服务原则性合同》，拟投资、建设、维护、维修和运营最低日处理能力为600吨的固体废物焚烧厂项目。
　　2025年15.5倍目标PE，目标价21.39元
　　维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利5.97、6.31、6.78亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为15.5倍，给予公司2025年15.5倍PE，目标价21.39元（前值17.80元，基于2025年12.9倍PE）。
　　风险提示：回款低于预期，锂电回收处置进度不及预期，橡胶再生业务客户拓展不及预期。

　　立足浙江拓展全国的固废行业龙头公司。旺能环境大股东为美欣达集团，单建明先生通过直接和间接方式合计持有公司47.27%股份，为公司实际控制人。公司深耕固废行业近二十年。截至2025Q1公司在运垃圾焚烧产能21820吨/日，餐厨垃圾产能2810吨/日。产能集中在浙江省，占公司总产能比重超过40%，并逐步拓展至中部和西部地区。
　　再生资源板块业务拖累有望减弱，23年实现自由现金流转正，稳健运营属性凸显。2023-2024年连续两年出现业绩下滑，主要由于BOT项目建造收入减少，以及资源再生板块亏损、计提减值拖累。伴随公司剥离锂电回收业务及优化再生橡胶业务，公司业绩有望维稳向好，2025Q1收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长10.62%。运营类业务（垃圾焚烧+餐厨垃圾处理）合计贡献收入超过80%，贡献毛利达104%，业绩稳健运营属性凸显。
　　项目质量优异，垃圾焚烧毛利率行业靠前。2024年旺能环境垃圾焚烧业务毛利率48%，在可比公司中处于领先水平，高于行业43.4%的平均值。我们认为主要得益于公司高产能利用率和较高的经营效率。（1）高产能利用率：公司2022-2024年产能利用率均保持在120%左右，处在行业前列；（2）先进技术促进效率提升：新投产的南太湖五期采用超高压再热技术，全厂热效率由22%提高至30%，吨垃圾发电量由原来的350度提高到700度，达到行业领先水平；（3）二期项目吨投资额低：公司在运产能中有36.5%为续建项目，低投资成本+成熟运营经验+规模效应支撑公司保持较高盈利能力；（4）项目调价保持合理收益：2022年以来，公司公告15个项目实现价格调增，保障合理收益率。
　　探索垃圾焚烧+IDC新模式，出海战略稳步推进。公司已于2025年3月4日完成了湖州“零碳智算中心”备案审批，为后续建设奠定了政策基础，有望通过与数据中心协同实现双赢。同时公司积极进行境外项目拓展，继24年在中国澳门、泰国拓展项目后，2025年6月公司与越南政府签约，拟在太平省建设600吨/日垃圾处理项目，暂定垃圾处理单价约150元/吨。
　　盈利预测及投资评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间。同时公司南太湖完成“零碳智算中心”备案，未来与数据中心协同事项进展可期。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为32.39/34.06/36.31亿元，归母净利润6.94/7.6/8.09亿元，按8月22日收盘价计算，对应PE为11.38x/10.39x/9.75x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：产能推进不及预期;与数据中心合作达成存在不确定性;应收账款回收风险;公用事业价格市场化改革进度缓慢。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入25.55亿元，同比增长5.18%，归母净利润5.51亿元，同比增长7.61%。
　　核心观点：
　　净利润稳健增长，Q3盈利能力显著提速。2025年前三季度，公司实现营业收入25.55亿元，实现归母净利润5.51亿元，实现扣非后归母净利润5.46亿元，同比增长4.43%。在垃圾处理规模未有明显新增的情况下，公司通过内部降本增效实现了利润的稳步增长。公司盈利能力在第三季度提速明显，Q3单季度实现归母净利润1.70亿元，同比增长13.36%。业绩增长的核心驱动力源于垃圾焚烧主业运营效率提升，尤其是供热、炉渣资源化等高附加值业务的贡献，同时公司处置亏损业务，为未来业绩增长扫清障碍。公司经营性现金流表现较好，前三季度达11.78亿元，同比增长5.61%。
　　主业深挖价值，供热与炉渣资源化成效凸显。公司环保主业运营扎实，为业绩提供了坚实的“压舱石”。生活垃圾处置板块前三季度实现营收18.98亿元，同比增长3.63%。公司持续深挖存量项目价值，高附加值业务成效显著：（1）供热业务：截至2025年上半年，公司有14个项目在供热，为企业在行业转型期提供了稳健的发展保障。（2）炉渣资源化：受益于金属价格上涨，该业务成为重要利润增长点，2025年上半年，湖州、汕头、铜仁、淮北、荆州5个炉渣资源化项目已投产，设计处置规模合计3100吨/日，攀枝花、鹿邑、丽水、许昌、舟山等多个炉渣项目正在筹划中。此外，餐厨垃圾处置业务稳步推进，前三季度营收3.28亿元，同比增长7.65%，并新签洛阳、大竹等项目合计300吨/日。
　　海外业务加速落地，前瞻布局打开新空间。公司“出海”战略取得实质性进展，为未来增长注入新动能。泰国EPC项目进入设备采购和土建初期阶段，越南垃圾焚烧发电厂项目规划处理规模600吨/日，标志着公司海外布局从项目洽谈进入实际建设阶段。公司严格筛选海外项目，重点探索越南、马来西亚、泰国、沙特、蒙古、南非、乌兹别克斯坦和柬埔寨市场，跟踪海外项目15个。在国内，公司前瞻性布局“算电一体化”，湖州零碳智算中心已完成备案，该项目将依托公司垃圾焚烧产能，构建绿色能源闭环，为算力服务提供可持续电力支持。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为33.31/35.16/37.29亿元，同比增长4.99%/5.55%/6.05%，归母净利润分别为6.87/7.22/7.76亿元，同比增长22.43%/5.08%/7.54%，根据2025年10月30日收盘价，对应PE分别为10.78/10.26/9.54倍，EPS分别为1.58/1.66/1.79元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入17.01亿元，同比增长7%，归母净利润3.82亿元，同比增长5%。
　　核心观点：
　　营收稳健增长，核心业务提质增效驱动业绩。2025年上半年，公司营业收入达17.01亿元，归母净利润3.82亿元，业绩表现稳健。利润增长主要得益于核心的生活垃圾与餐厨垃圾处置业务的精细化运营与效率提升。其中，生活垃圾处置业务实现收入12.52亿元，同比增长3.50%，毛利率提升1.85个百分点至49.89%，贡献归母净利润4.28亿元，是公司利润的核心来源；餐厨垃圾处置业务实现收入2.11亿元，同比增长6.69%，毛利率提升3.41个百分点至36.07%。业绩增长主要通过内生提效实现，包括对禹州旺能（60元/吨提至80元/吨）、汕头澄海（72元/吨提至88元/吨）等项目完成垃圾处置费调价，以及推行低温SCR催化剂、垃圾库加热等技术改造提升运营效率。同时，公司经营活动现金流持续向好，净额达6.24亿元，同比增长5.00%，为持续分红提供有力保障。
　　国内业务深挖存量价值，协同供热与资源化构筑新增长点。公司立足现有项目，积极拓展协同业务以提升资产价值。协同供热业务方面，公司已有14个垃圾发电项目配套开展供热业务，相较于传统发电模式经济性更优。报告期内，公司与许昌市建安区政府签署供热协议，保障绿色豆制品产业园年用汽总量，第一年不低于20万蒸吨，第二年不低于26万蒸吨，第三年不低于32万蒸吨，为公司开辟了稳定的增量收入来源。资源化协同处置方面，公司积极延伸产业链，炉渣资源化项目已在湖州、汕头等5地投产，设计处置规模合计3100吨/日，上半年已处理炉渣38万吨。此外，公司前瞻布局AIDC（智算中心），湖州“零碳智算中心”已完成备案并列入省级算力规划项目清单，有望依托垃圾焚烧厂的稳定绿电资源，探索“ToB”直供新商业模式，享受绿色溢价。
　　海外拓展实现关键突破，国内新项目稳步推进。公司将海外市场作为重要增长极，并取得实质性进展。2025年5月，公司正式签署越南太平省600吨/日的生活垃圾焚烧发电项目合同，积极拓展海外市场。海外项目盈利水平预计比国内高，且公司正积极在越南、马来西亚、泰国等地跟踪15个海外项目，未来增长可期。国内市场方面，公司持续扩大业务版图，成功中标洛阳市餐厨废弃物处理技改增容项目，新增餐厨处理规模200吨/天。同时，安吉生活垃圾焚烧发电改扩建项目（750吨/日）及三个餐厨项目（合计710吨/日）等在建及筹建项目有序推进，为公司长期发展提供坚实基础。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为33.31/35.16/37.29亿元，同比增长4.99%/5.55%/6.05%，归母净利润分别为6.87/7.21/7.76亿元，同比增长22.43%/5.07%/7.54%，根据2025年8月28日收盘价，对应PE分别为11.17/10.63/9.89倍，EPS分别为1.58/1.66/1.79元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。