Wangneng Environment’s 1H26 revenue came in at RMB1,698mn(-0.20%YoY),attributable net profit at RMB413mn(+8.31%YoY),and recurring net profit at RMB430mn(+13.59%YoY).For 2Q26,revenue was RMB862mn(+4.20%YoY,+3.18%QoQ),with attributable net profit of RMB212mn(+17.25%YoY,+5.50%QoQ),in line with our forecast of RMB191-226mn.In 1H26,gross margins for household waste and food waste treatment both expanded steadily,underpinning operating results and profitability.Looking ahead,we expect business expansion in heat supply,overseas markets,and compute services to contribute incremental earnings.Maintain BUY.

Gross margins improved YoY across core businesses
By segment:1)1H26 household waste project operating revenue was RMB1,311mn(-1.71%YoY),with the gross margin at 50.07%(+3.05pp YoY)and waste intake volume of 4.34mt(+4.63%YoY);2)food waste project operating revenue was RMB244mn(+7.31%YoY),with the gross margin at 39.44%(+2.00pp YoY)and extracted oil volume of 16.9kt(+8.90%YoY).Separately,the bankruptcy restructuring of Zhejiang Lixin,a subsidiary engaged in waste battery recycling,has been accepted by the court,and an administrator has been appointed.Gross margins for household waste and food waste treatment both expanded steadily,underpinning operating results and profitability.Cost control remained effective:the 1H26 expense ratio fell 1.22pp YoY to 15.28%,driven by a1.49pp YoY decline in the financial expense ratio to 4.60%following the convertible bond delisting,lifting the attributable net margin by 1.91pp YoY to 24.35%.

Expanding into diversified growth avenues
1)As of 1H26,the company had 14 waste-to-energy projects with integrated heat supply operations,with 1H26 heat supply volume reaching 821.2kt(+9.89%YoY).2)In February/March 2026,the company announced plans to invest in waste-to-energy projects in Uzbekistan and Bekasi,Indonesia.The Uzbekistan project has adaily processing capacity of 1.5kt,with total investment capped at RMB1.2bn,a two-year construction period,and a30-year concession.The Bekasi project also has adaily capacity of 1.5kt,with total investment capped at USD180mn,a two-year construction period,and a30-year concession.We estimate the full-investment IRR for typical waste-to-energy projects in Indonesia/Central Asia at 9.5%/7.4%,3.7/1.6pp higher than typical projects in China.We expect these projects to enhance profitability once operational.3)In May 2026,the company signed its first compute service contract to provide compute,network,and hosting services to downstream customers over a60-month term,with total service fees of RMB26.37mn,marking the first commercial deployment of its intelligent compute center model.

Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts,projecting 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB752/848/913mn,implying EPS of RMB1.46/1.64/1.77.Peers trade at an average 2026E PE of 13.5x on Huatai consensus(previous:14.4x).We assign a2026E PE of 13.5x,deriving atarget price of RMB19.71(previous:RMB24.91,based on 14.4x 2026E PE).

Risks:weaker collections than we expect,and slower progress in lithium battery recycling and disposal.

　　事件：旺能环境发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入16.98亿元，同比下降0.20%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长8.31%；扣非后归母净利润4.30亿元，同比增长13.59%。经营活动现金流量净额6.74亿元，同比增长8.05%。
　　点评：
　　上半年业绩稳健增长，降本增效成果显著。公司2026年上半年归母净利润增速达8.31%，高于营收增速-0.20%，盈利能力持续增强。盈利提升主要得益于成本端有效控制，上半年营业成本同比下降5.30%，公司整体毛利率提升至45.10%，同比提升2.96个百分点。分业务看，生活垃圾处理业务实现营收13.11亿元，同比下降1.71%。但通过精益管理与智能化改造，营业成本同比下降7.37%，带动板块毛利率同比提升3.05个百分点至50.07%。上半年垃圾入库量468.96万吨，发电量15.14亿度，上网电量12.82亿度。餐厨垃圾处理业务实现营收2.44亿元，同比增长7.31%。上半年台州、监利、舟山二期等项目合计710吨/日产能转入运营，在运总产能达3520吨/日。板块毛利率为39.44%，同比提升2个百分点。橡胶再生业务实现营收1.18亿元，同比增长13.53%，经营持续改善。
　　财务结构优化，现金流保持稳健。公司上半年经营活动产生的现金流量净额达6.74亿元，同比增长8.05%，现金流保持稳健。2026年5月28日，公司完成可转债的提前赎回与摘牌，带动资产负债率由年初的47.55%大幅下降至35.49%，财务结构显著优化。财务费用因可转债赎回及借款利率下调同比大幅下降24.62%。
　　海外市场加速落地，“算电协同”开启新篇。海外市场拓展取得重大突破。公司签订乌兹别克斯坦布哈拉1500吨/日项目和印尼勿加泗1500吨/日项目，公司目前海外在筹建项目总规模达3600吨/日。新业务方面，公司积极布局“固废处理+新能源+算力服务”新模式，于2026年5月签订首个算力服务合同，总金额2637万元，标志着公司在智算中心新赛道实现商业化落地，有望为公司打开“第二增长曲线”。
　　盈利预测及评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内业务通过技改提效、供热拓展、炉渣资源化等方式深挖存量项目价值。海外市场拓展取得重要突破。前瞻性布局“算电协同”新赛道，有望受益于AI发展带来的绿电需求。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为33.02/34.15/36.2亿元，归母净利润8.14/8.7/9.31亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：产能推进不及预期;与数据中心合作达成存在不确定性；应收账款回收风险;公用事业价格市场化改革进度缓慢。

　　旺能环境发布半年报，2026年H1实现营收16.98亿元（yoy-0.20%），归母净利4.13亿元（yoy+8.31%），扣非净利4.30亿元（yoy+13.59%）。其中Q2实现营收8.62亿元（yoy+4.20%，qoq+3.18%），归母净利2.12亿元（yoy+17.25%，qoq+5.50%），符合我们此前预期（1.91-2.26亿）。1H26公司生活垃圾、餐厨垃圾处置毛利率均稳健增长，有力保障公司经营业绩和盈利能力；展望未来，我们认为供热、出海、算力服务等业务拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　1H26主要业务毛利率同比改善，归母净利率同比+2pp
　　分业务看，1）1H26生活垃圾项目运行收入13.11亿元（yoy-1.71%），毛利率50.07%（yoy+3.05pp），生活垃圾入库量434.21万吨（yoy+4.63%）；2）餐厨垃圾项目运行收入2.44亿元（yoy+7.31%），毛利率39.44%（yoy+2.00pp），油脂提取量1.69万吨（yoy+8.90%）。此外，废电池再生业务相关子公司浙江立鑫破产重整已获法院受理并指定管理人。公司生活垃圾、餐厨垃圾处置业务毛利率均稳健增长，有力保障经营业绩和盈利能力。公司成本费用控制得当，1H26期间费用率同比-1.22pp至15.28%，主要得益于可转债摘牌等因素带动财务费用率同比-1.49pp至4.60%，驱动归母净利率同比+1.91pp至24.35%。
　　拓展多元赛道，供热、垃圾焚烧出海、算力服务有望贡献业绩增量
　　1）截至1H26公司已有14个垃圾发电项目配套开展供热业务，1H26供热量达82.12万吨（yoy+9.89%）。2）2026年2/3月，公司相继公告拟投资乌兹别克斯坦/印尼勿加泗垃圾焚烧项目，其中乌兹别克斯坦垃圾焚烧项目日处理量1500吨，总投资计划不超过12亿元，建设期2年，运营期30年；印尼勿加泗垃圾焚烧项目日处理量1500吨，总投资不超过1.80亿美元，建设期2年，运营期30年。我们测算印尼/中亚典型垃圾焚烧发电项目全投资IRR达9.5/7.4%，较中国典型项目增厚3.7/1.6pp，看好项目投运助力公司盈利能力提升。3）2026年5月公司签订首个算力服务合同，为下游客户提供算力服务、网络服务及主机托管服务，期限60个月，算力服务费用总额2637万元，标志着公司在智算中心新模式上实现首次商业化落地，
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润为7.52/8.48/9.13亿元，对应EPS为1.46/1.64/1.77元。可比公司2026年一致预期PE均值为13.5倍（前值14.4倍），给予公司2026年13.5倍PE，目标价19.71元（前值24.91元，基于2026年14.4倍PE）。
　　风险提示：回款低于预期，锂电回收处置进度不及预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年1季报，2026年1季度实现营业收入8.36亿元（同比-4.36%）；归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元（同比+0.25%）。
　　固废主业经营稳健，业务聚焦叠加盈利改善。生活垃圾板块提质增效，2025年收入25.09亿元（同比+2.81%），全年垃圾入库量微降0.70%但上网电量小幅增长0.90%，运营效能持续优化；供热量增长14.76%。
　　2026Q1上网电价小幅下调或拖累生活垃圾业务收入同比下滑5.04%，供热保持9.92%高个位数增长。餐厨垃圾业务稳步扩容，2025、2026Q1收入分别同比+1.31%、+3.40%，油脂提取规模同步提升。公司剥离亏损资产，对废电池再生子公司浙江立鑫启动破产预重整；2026Q1两大核心固废业务营收占比为92.28%，聚焦主业。
　　海外市场实现突破，项目利润可观。公司2024-2026年3月累计拿下海外项目3600吨/日，包括乌兹别克斯坦1500吨/日、印尼1500吨/日、越南600吨/日。公司后续将深耕“一带一路”重点区域，海外业务有望成为重要增量。此外，印、乌项目电价高于国内，预计带来更高利润。
　　供热业务放量空间充足，盈利能力强于纯发电。公司2025年供热量达143.59万吨（同比+14.76%），当前吨垃圾供热量0.16吨，较行业领先的中科环保（0.41吨）仍有较大提升空间。供热业务单位利润率可达纯发电业务的两倍，工业供热还可实行溢价定价，盈利增厚效应显著。
　　零碳智算中心打开成长空间。公司以湖州南太湖零碳智算中心为起点，探索“固废处理+新能源+算力服务”三位一体新生态，并计划将算电协同模式复制至国内外电厂项目，打开长期成长空间。
　　盈利预测与评级。预计公司2026-2028年营收分别为33.50/35.07/37.97亿元（同比+3.3%/+4.7%/+8.3%），归母净利润分别为7.41/7.80/8.39亿元（同比+2.9%/+5.2%/+7.4%），对应EPS分别为1.44/1.51/1.62元/股，对应PE分别为12.20/11.60/10.80倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。智算中心建设不及预期，海外项目审批与融资推进不及预期，供热项目改造节奏或下游需求不及预期，应收账款回收不及预期，行业竞争加剧，政策转向风险等。

Wangneng Environment has reported 2025 revenue of RMB3.2bn(YoY+2.23%),an attributable NP of RMB721mn(YoY+28.58%),and arecurring NP of RMB731mn(YoY+26.60%).For 4Q25,revenue reached RMB689mn(YoY-7.43%,QoQ-19.34%),while the attributable NP was RMB170mn(YoY+249.73%,QoQ+0.16%).This was close to the upper end of our previous 4Q25 earnings forecast of RMB46mn-170mn.For 2025,revenues and gross margins from the MSW and kitchen waste treatment businesses both grew steadily.This strongly supported the company’s operating results and profitability.Looking ahead,we think that business expansion in heating and overseas markets should drive earnings growth.Maintain BUY.
Solid waste revenue grew steadily in 2025
By segment:1)In 2025,revenue from the MSW business rose by 2.81%YoY to RMB2.5bn,while the gross margin increased by 1.55pp YoY to 47.29%.MSW intake reached 9.22mn tonnes,and on-grid power generation reached 2.59bn kWh.2)In 2025,revenue from the kitchen waste business rose by 1.31%YoY to RMB468mn,while the gross margin increased by 2.41pp YoY to 33.74%.3)In 2025,revenue from the waste rubber recycling business rose by 4.33%YoY to RMB195mn,while the gross margin increased by 5.77pp YoY to 0.13%.4)In the lithium battery recycling business,subsidiary Zhejiang Lixin entered bankruptcy pre-restructuring proceedings.Revenues and gross margins from the company's MSW and kitchen waste treatment businesses both grew steadily,supporting its operating results and profitability.
Heating and overseas WTE projects to drive growth
1)As of the end of 2025,the company had already launched heating operations at 14 waste-to-energy(WTE)projects.Total heat supply reached 1.44mn tonnes during the year,versus 1.25mn tons in 2024,up by 15%YoY.2)In February and March 2026,the company announced plans to invest in waste incineration projects in Uzbekistan and Kota Bekasi,Indonesia.The Uzbekistan project capacity is planned at 1,500 tpd,with planned total investment of no more than RMB1.2bn,a two-year construction period,and a30-year operating period.The Kota Bekasi project in Indonesia is also planned at 1,500 tpd,with total investment of no more than USD180mn,a two-year construction period,and a30-year operating period.Our estimates show that the all-in investment IRRs of typical WTE projects in Indonesia and Central Asia can reach 9.5%and 7.4%,respectively.These are 3.7pp and 1.6pp higher than that of atypical project in China.We are positive that project commissioning should help lift the company’s profitability.For details of our estimates,please refer to our report Accelerating Overseas Expansion of Chinese Waste-to-Energy Companies After the Indonesia Tender Opening(published in Chinese on 5March 2026).
Earnings forecasts and valuation
We expect the company to deliver attributable NPs of RMB752mn,RMB848mn,and RMB913mn for 2026,2027,and 2028,which are revisions of+19%,+25%,and-,respectively,versus our previous estimates.We project 2026E EPS at RMB1.73.We mainly revise up our forecasts because the 2025 asset-impairment losses were below our expectations.Considering the status of the company’s projects under construction and in preparation,we also revise up our capacity forecasts for MSW incineration projects and kitchen waste projects.Based on 14.4x 2026E PE,which is in line with the average 2026E PE of comparable companies on Wind consensus,our target price is RMB24.91(previously RMB21.39,on 15.5x 2025E PE).
Risks:Receivables collections fall short of our expectations,progress in lithium battery recycling and disposal misses our expectations,and customer expansion in the rubber recycling business is below our expectations.

　　事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入16.98亿元，同比-0.20%；实现归母净利润4.13亿元，同比+8.31%；实现扣非归母净利润4.30亿元，同比+13.59%。
　　核心观点：
　　业绩稳健，降本增效成果显著，盈利能力持续提升。2026年上半年，公司在营收基本持平的情况下，归母净利润与扣非归母净利润均实现稳健增长，利润增长主要得益于降本增效：一方面，公司深入推进精益运营与智能化改造，营业成本同比下降5.30%至9.32亿元；另一方面，通过提前赎回可转债及优化债务结构，财务费用同比大幅下降24.62%至0.78亿元。分业务看，餐厨垃圾处理业务表现亮眼，实现收入2.44亿元，同比增长7.31%，成为重要的增长驱动力。核心的生活垃圾焚烧业务虽收入微降，但通过提质增效，毛利率同比提升3.05个百分点至50.07%，盈利能力进一步增强。
　　海外市场与算力协同双轮驱动，打开全新增长空间。海外拓展取得重大突破，报告期内，公司中标乌兹别克斯坦布哈拉州（1,500吨/日）和印尼勿加泗（1,500吨/日）两大生活垃圾焚烧发电项目，海外在建及筹建项目总规模达到3,600吨/日，为公司长期发展注入强劲动力。“算力+绿电”新模式商业化落地，公司于2026年5月签订首个算力服务合同，合同期5年，总金额2,636.64万元。该合同标志着公司“智算中心+绿电直连”的新业务模式实现首次商业化落地，通过将自有绿电转化为算力服务对外输出，开启第二增长曲线。
　　主业运营持续优化，财务结构健康，历史包袱加速出清。固废主业精益运营成效明显，公司持续深挖存量项目潜力。供热业务稳步增长，上半年供热量达82.12万吨，餐厨垃圾处理业务上半年新投运产能710吨/日，并成功开拓轻资产委托运营模式，炉渣资源化业务持续推广，贡献可观利润。财务状况大幅优化，报告期内，公司完成可转债的提前赎回与摘牌，资本结构得到简化。截至报告期末，公司资产负债率降至35.49%，较上年末下降12.06个百分点，流动比率、速动比率均明显提升，公司控股子公司浙江立鑫（锂电回收业务）已进入破产重整程序，预计将逐步完成出清，消除该亏损业务对公司业绩的拖累。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为34.07/35.79/37.59亿元，同比增长5.03%/5.04%/5.05%，归母净利润分别为7.97/8.60/9.29亿元，同比增长10.50%/7.91%/8.05%，根据2026年8月25日收盘价，对应PE分别为8.86/8.21/7.60倍，EPS分别为1.54/1.66/1.80元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入32.44亿元，同比增长2.23%；实现归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，同比增长28.58%；实现扣除非经常性损益的净利润7.31亿元，同比增长26.60%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，盈利能力与经营质量提升。公司2025年营收实现平稳增长，归母净利润同比增速达28.58%，盈利能力改善。业绩增长主要得益于公司在固废主业上持续推进“精益管理+智能创新”，其中生活垃圾处理业务毛利率同比提升1.5个百分点至47.29%，餐厨垃圾处理业务毛利率同比提升2.41个百分点至33.74%，橡胶再生业务毛利率同比提升5.77个百分点，有效实现降本增效。公司经营质量提升，全年实现经营性现金流量净额17.65亿元，同比增长10.56%。战略层面，公司聚焦海外市场拓展和“算电协同”新模式，成长空间进一步打开。
　　主业精耕细作，盈利能力持续增强。（1）生活垃圾处置业务稳健运营，实现提质增效。该板块实现收入25.09亿元，同比增长2.81%，报告期内累计垃圾入库量921.89万吨，累计上网电量25.91亿度，对外供热量达143.59万吨。（2）餐厨垃圾处置业务稳步发展，轻资产模式取得突破。该板块实现收入4.68亿元，同比增长1.31%，报告期内共提取油脂量3.22万吨，较去年同期3.14万吨增长2.55%，公司成功获取并执行北京、三门峡及澳门等地的技术改造和委托运营项目，轻资产战略成效初显。（3）橡胶再生业务减亏明显，废电池再生业务有序出清。橡胶再生业务实现收入1.95亿元，同比增长4.33%，毛利率由负转正，经营状况持续改善。同时，公司申请对亏损的废电池再生子公司浙江立鑫进行破产预重整，有助于剥离亏损资产，聚焦主业发展。
　　海外市场与“算电协同”双轮驱动，打开成长新空间。（1）海外市场拓展实现重大突破，打造第二增长曲线。报告期内，公司首个海外生活垃圾焚烧发电投资项目——越南太平600吨/日项目成功落地，为未来业绩增长奠定坚实基础。（2）前瞻布局“算电协同”，探索绿电价值新模式。面对AI算力带来的巨大绿电需求，公司积极探索“固废处理+新能源+算力服务”的新业态。公司计划以湖州零碳智算中心为起点，依托垃圾焚烧发电的稳定基载电源优势，开展绿电直供、绿证交易及余热利用等综合服务，有望打开成长空间。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为34.07/35.79/37.59亿元，同比增长5.03%/5.04%/5.05%，归母净利润分别为7.63/8.13/8.60亿元，同比增长5.84%/6.48%/5.77%，根据2026年4月17日收盘价，对应PE分别为11.04/10.36/9.80倍，EPS分别为1.76/1.87/1.98元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。