事件：公司近日发布2025年三季报。2025年前3季度，实现营收5.13亿元，同比减少11.17%；归母净利润53.99万元，同比减少7.84%；扣非后归母净利润-419.81万元，同比减少131.29%；基本EPS为0.06元。其中，单3季度实现营收1.44亿元，同比15.36%；归母净利润1888.07万元，同比增长222.86%。点评如下：
　　单3季度毛利率提升明显。前3季度，公司玉米种子业务收入和利润下滑，主要是受到行业低迷的影响。24/25种子年度，受商品粮玉米价格走低、市场信心不足等因素的影响，种子行业普遍销售低迷不畅，市场供大于求的格局并未改善。其次，近两年气候反常，市场需求发生变化，耐逆、耐密型品种受到热捧，公司玉米品种正处于转型期，销售也受到一定的影响。小麦和水稻种子等业务推进正常。单3季度，营业外收入为792万元，较上年同期增加了708万元，主要系品种维权收入增加贡献；营业成本为8884万元，较上年同期减少了2724万元，同比下降23.47%，主要系制种成本有所下降和上半年多计提销售退回的冲回所致；营业成本降幅超过收入降幅，致毛利率上升。单3季度，公司综合毛利率为38.45%，较上年同期提高了6.52个百分点。
　　玉米转基因品种达到6个，品种优势继续累积。2025年4月8日，农业农村部公示的第五届国家农作物品种审定委员会第九次会议结果显示，本次全国初审通过转基因玉米品种有97个，全国至此累计通过审定的转基因玉米品种为161个。公司玉米转基因品种“登海1959D”在此次会议上通过审定，至此累计有6个玉米转基因品种通过国审或初审。其中，主导品种登海605D经过试验、示范推广，销量呈逐步上升趋势。
　　盈利预测及评级：预计公司25-26年归母净利润为1.28/1.87亿元，EPS为0.15/0.21元，对应PE为64.6/44.36倍。公司是国内玉米种业的领先者之一，种质资源优势和品种优势明显，维持“增持”评级。
　　风险因素：国内玉米种子价格大幅下跌，严重气候灾害导致减产

　　事件：公司近日发布2025年半年报。2025年上半年，实现营收3.69亿元，同比-9.41%；归母净利3511.23万元，同比-33.42%；扣非后归母净利润-432.61万元，同比-139.94%；基本EPS为0.03元。其中，单2季度实现营收2.06亿元，同比17.97%；归母净利1428.55万元，同比-66.92%。点评如下：
　　公司上半年业绩承压，主要受行业低迷影响。由于受商品粮玉米价格走低、市场信心不足等因素的影响，种子销售低迷不畅，市场供大于求的局面并未改变，公司玉米品种因受病害及市场偏好耐密型品种冲击，又叠加反常气候、转基因品种“扩面提速”等影响因素，收入和利润下滑。上半年，主导产品玉米种子实现收入3.38亿元，同比减少12.04%。蔬菜种实现收入998万元，同比下降6.98%。水稻种和小麦种实现收入为932万元和307万元，分别同比增53.5%和118%。上半年，综合业务毛利率为28.01%，较上年同期上升了2.59个百分点。毛利率上升主要受玉米种子业务的带动。玉米种子业务的毛利率为29.08%，较上年提升3.93个百分点。
　　玉米转基因品种达到6个，品种优势继续累积。2025年4月8日，农业农村部公示的第五届国家农作物品种审定委员会第九次会议结果显示，本次全国初审通过转基因玉米品种有97个，全国至此累计通过审定的转基因玉米品种为161个。公司玉米转基因品种“登海1959D”在此次会议上通过审定，至此累计有6个玉米转基因品种通过国审或初审。其中，主导品种登海605D经过试验、示范推广，销量呈逐步上升趋势。
　　盈利预测及评级：预计公司25-26年归母净利润为1.77/2.23亿元，EPS为0.2/0.25元，对应PE为48.7/38.5倍。公司是国内玉米种业的领先者之一，种质资源优势和品种优势明显，给予“增持”评级。
　　风险因素：国内玉米种子价格大幅下跌，严重气候灾害导致减产

　　登海种业发布半年报，2025年H1实现营收3.69亿元（yoy-9.41%），归母净利3511.24万元（yoy-33.42%），扣非净利-432.61万元（yoy-139.94%）。其中Q2实现营收2.07亿元（yoy+17.97%，qoq+27.08%），归母净利1051.46万元（yoy-53.48%，qoq-57.25%）。公司2025H1盈利略有承压，主因玉米种业表现不佳，供需失衡导致种子售价下降，竞争激烈影响，关注后续转基因商业化进展，维持“增持”评级。
　　24-25销售季玉米种子供过于求，25H1业绩走低
　　2024-2025年销售季，受商品粮玉米价格走低、市场信心不足等因素的影响，种子销售低迷不畅，市场供大于求的局面并未改变，公司玉米品种因受病害及市场偏好耐密型品种冲击，又叠加反常气候、转基因品种“扩面提速”等影响因素，经营业绩下滑，营收yoy-9.41%，其中玉米种子/小麦种子实现营收3.38/0.03亿元，同比-12.04%/+118.01%。盈利端来看：公司2025H1毛利率为27.72%、同比上升2.34pct，主因玉米种子带动小幅提升。玉米种子毛利率为29.08%，同比上升3.93pct，或因公司调优产品结构及营销策略带动。
　　推进研发中心与四大区育繁推一体化体系建设，布局高质量发展
　　公司积极布局建设研发中心，主要在建项目都已完成计划投资的90%以上，其中青岛生物技术研发中心已完成投资1.2亿元，工程进度达97.81%。2025H1公司研发费用为4227万元，yoy+12.23%，研发费率达11.44%、yoy+2.2pct。研发中心投入使用，为公司开创育种创新新局面奠定坚实基础。以登海605D为主导的6个国审玉米转基因品种，示范推广有序推进，销量逐步上升，其中公司自主选育以耐密、抗病、抗倒为主要农艺特性的登海2219等品种通过国家审定并进入市场销售，品种结构将得到改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到种子销售旺季通常为每年的Q4，且近期玉米价格有企稳回升态势，故而我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润为1.6、2.3、2.8亿元。参考公司2023年来PE估值均值67XPE，给予公司25年67XPE，对应目标价12.06元（前值11.34元，对应25年62XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。