业绩简评
　　8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收18.5亿元，同比+38.8%；实现归母净利润5.7元，同比+83.5%。其中，单Q2实现营收8.8亿元，同比+32.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+67.1%。实际业绩接近前期预告上限。
　　经营分析
　　多因素作用，1H24公司新能源板块表现优异。1H24新能源板块电量增长127.1%，营收增长75.9%（营收增速慢于电量增速主因平价项目电价低于存量带补贴项目），归母净利增长约113%（测算值）。诸多因素起到贡献：（1）装机：1H24永宁风电场、涧水塘梁子风电场全容量并网发电及金钟一期30万千瓦风机陆续并网发电贡献装机增量；（2）利用小时数：1H24公司风能资源禀赋优势凸显，存量和增量风电的综合平均利用小时数为1591.66小时，高于全国均值40%；（3）市场化电价：同比上浮0.0114元/KWh；（4）环境溢价：1H24公司绿证交易实现突破，成交金额837万元；（5）试运行收益：1H24风电毛利率达77.1%（同比+5.97pct），部分项目试运行阶段收入计入当期损益。
　　核心推动因素具备长期逻辑。公司金钟二期及多个扩建项目有待逐步落地；云南风电与水电出力高峰季节性互补的优势，加之云南风电装机的稀缺性，有望持续体现为较好的市场化交易电价；24年可再生能源消纳权重通知提到“云南电解铝绿电消费比例不低于70%”。
　　盐业务降本增效、天然气售气翻倍。1H24盐硝业务营收同比-2.4%（工业盐拖累），毛利率同比+1.4pct；天然气业务营收同比+67.8%，毛利率同比-4.5pct（售气量增、但支线转固仍带来成本压力）。两大业务1H24合计归母净利润同比基本持平，静待天然气板块扭亏。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润8.0/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.87/0.99/1.16元，对应PE分别为12倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

　　投资逻辑：
　　新能源入市背景下，供需紧张地区的风电资产占优。
　　考虑云南电解铝200万吨潜在扩产，基于75%/100%的开工率假设下，将分别拉动云南用电增长9%/18.3%。23年逐月市场交易数据看，枯/平/丰均实现了近10%的顶格上浮，反映供需关系较为紧张。
　　风电出力高点集中在冬春两季，云南风电在枯/平/丰季利用小时数占比分别为61%/15%/24%。枯季市场交易价格接近于丰水季翻倍，且避免限电担忧。
　　体内开发+集团注入，双路径发展新能源。
　　存量37万千瓦风电项目占据优势资源，19~23年利用小时数均值分别高于龙源云南电站与省内平均1.9%/8.4%。
　　体内风电开发驱动1Q24公司扣非归母净利同比高增108.4%，1H24预告归母净利5.5~5.8亿元。24/25年风电装机增长确定性高。23年末公司风光总装机容量达158.1万千瓦，较22年末增长204%。预计金钟风电场一/二期合计42万千瓦、扩建项目合计67万千瓦陆续投运将继续带来24/25年末装机同比增长26.6%/34.1%。
　　风电项目实际投资有望下降。IRR对单位投资敏感性较大，若单千瓦实际投资降至4000元/KW，对应全投资IRR13%~14.5%。电价上升5厘/KWh与年利用小时数上升50小时均会带来全投资IRR约0.4pct的上升。
　　集团光伏资产盼注入。公司目前代为管理集团旗下绿能下属光伏120MW、榕耀新能源光伏939.5MW，符合条件后优先注入。
　　盐硝业务稳健、天然气业务有望修复。23年盐板块对归母利润贡献约1.7亿元（全资子公司），近两年业绩稳定。23年天然气板块对归母净利拖累约0.7亿元，需求滞后于管网建设使业绩短期承压，实际利用率不足10%，改善空间大。
　　盈利预测、估值和评级
　　在不考虑集团光伏资产注入的情况下，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润7.4/8.6/10.1亿元，给予公司25年PE15倍，目标价13.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；丰水期市场化电价低于预期风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。