10月28日晚间公司披露24年三季报业绩，公司1~3Q24实现营收25.8亿元，同比+31.7%；实现归母净利润5.7元，同比+71.7%。其中，单Q3实现营收7.3亿元，同比+8.6%；实现归母净利润6700万元，同比-97.98%。
　　装机推动电量增长，新能源板块支撑3Q24业绩。永宁、涧水塘梁子、金钟一/二项目的陆续并网贡献电量同比增长，3Q24公司新能源售电量5.4亿千瓦时，同比+67.8%；实现营收1.5亿元，同比+27.9%；实现归母净利润201.8万元，同比+145.8%。Q3为传统小风季，同时是云南丰水期；伴随新增市场化平价项目的投运、加权平均电价有所下滑，但装机成本下降、新投机组试运行阶段暂不计折旧成本等因素叠加下利润端仍实现高增。公司未来增量主要为省内67万千瓦风电扩建项目，目前核准申请已报至省发改委。
　　盐与天然气业务暂有拖累。3Q24盐板块营收同比-19.7%，归母净利润同比-111.7%，主要受食盐销售淡季、工业盐需求下滑价格下降影响；天然气板块营收同比+51.98%，归母净利润同比-47.6%，售气量虽同比+79%，仍暂无法覆盖支线管道转正带来的新增折旧成本提升。
　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.9/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.86/0.99/1.16元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

　　业绩简评
　　8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收18.5亿元，同比+38.8%；实现归母净利润5.7元，同比+83.5%。其中，单Q2实现营收8.8亿元，同比+32.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+67.1%。实际业绩接近前期预告上限。
　　经营分析
　　多因素作用，1H24公司新能源板块表现优异。1H24新能源板块电量增长127.1%，营收增长75.9%（营收增速慢于电量增速主因平价项目电价低于存量带补贴项目），归母净利增长约113%（测算值）。诸多因素起到贡献：（1）装机：1H24永宁风电场、涧水塘梁子风电场全容量并网发电及金钟一期30万千瓦风机陆续并网发电贡献装机增量；（2）利用小时数：1H24公司风能资源禀赋优势凸显，存量和增量风电的综合平均利用小时数为1591.66小时，高于全国均值40%；（3）市场化电价：同比上浮0.0114元/KWh；（4）环境溢价：1H24公司绿证交易实现突破，成交金额837万元；（5）试运行收益：1H24风电毛利率达77.1%（同比+5.97pct），部分项目试运行阶段收入计入当期损益。
　　核心推动因素具备长期逻辑。公司金钟二期及多个扩建项目有待逐步落地；云南风电与水电出力高峰季节性互补的优势，加之云南风电装机的稀缺性，有望持续体现为较好的市场化交易电价；24年可再生能源消纳权重通知提到“云南电解铝绿电消费比例不低于70%”。
　　盐业务降本增效、天然气售气翻倍。1H24盐硝业务营收同比-2.4%（工业盐拖累），毛利率同比+1.4pct；天然气业务营收同比+67.8%，毛利率同比-4.5pct（售气量增、但支线转固仍带来成本压力）。两大业务1H24合计归母净利润同比基本持平，静待天然气板块扭亏。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润8.0/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.87/0.99/1.16元，对应PE分别为12倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

　　投资逻辑：
　　新能源入市背景下，供需紧张地区的风电资产占优。
　　考虑云南电解铝200万吨潜在扩产，基于75%/100%的开工率假设下，将分别拉动云南用电增长9%/18.3%。23年逐月市场交易数据看，枯/平/丰均实现了近10%的顶格上浮，反映供需关系较为紧张。
　　风电出力高点集中在冬春两季，云南风电在枯/平/丰季利用小时数占比分别为61%/15%/24%。枯季市场交易价格接近于丰水季翻倍，且避免限电担忧。
　　体内开发+集团注入，双路径发展新能源。
　　存量37万千瓦风电项目占据优势资源，19~23年利用小时数均值分别高于龙源云南电站与省内平均1.9%/8.4%。
　　体内风电开发驱动1Q24公司扣非归母净利同比高增108.4%，1H24预告归母净利5.5~5.8亿元。24/25年风电装机增长确定性高。23年末公司风光总装机容量达158.1万千瓦，较22年末增长204%。预计金钟风电场一/二期合计42万千瓦、扩建项目合计67万千瓦陆续投运将继续带来24/25年末装机同比增长26.6%/34.1%。
　　风电项目实际投资有望下降。IRR对单位投资敏感性较大，若单千瓦实际投资降至4000元/KW，对应全投资IRR13%~14.5%。电价上升5厘/KWh与年利用小时数上升50小时均会带来全投资IRR约0.4pct的上升。
　　集团光伏资产盼注入。公司目前代为管理集团旗下绿能下属光伏120MW、榕耀新能源光伏939.5MW，符合条件后优先注入。
　　盐硝业务稳健、天然气业务有望修复。23年盐板块对归母利润贡献约1.7亿元（全资子公司），近两年业绩稳定。23年天然气板块对归母净利拖累约0.7亿元，需求滞后于管网建设使业绩短期承压，实际利用率不足10%，改善空间大。
　　盈利预测、估值和评级
　　在不考虑集团光伏资产注入的情况下，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润7.4/8.6/10.1亿元，给予公司25年PE15倍，目标价13.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；丰水期市场化电价低于预期风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。