收入稳步增长，业绩短暂承压
　　浙江交科发布三季报，25Q1-3营业收入为314.2亿，同比+2.5%，归母、扣非后归母净利润为7.15、6.97亿，同比-14.83%、-15.17%；Q3单季度实现营业收入127.7亿，同比+4.57%，归母、扣非后归母净利润为1.7、1.67亿，同比-48.1%、-48.2%，单季度毛利率下降、费用率提升、少数股东损益增加综合影响使得业绩承压。中长期来看，股权激励夯实增长动力，大股东增持彰显长远发展信心，考虑到前三季度业绩承压，我们下调公司业绩预测，预计25-27年公司12、15、16.5亿（前值预测为14.27、15.59、17.14亿元），对应PE为9.6、7.7、7倍，维持“买入”评级。
　　三季度新签订单实现高增长，看好公司全产业链拓展
　　公司25Q3新中标且签约的订单284.4亿，同比增长571%，新中标未签约订单59.69亿，同比-13%；25年前三季度新中标且签约的订单达540.24亿，同比+16%，主要系省内部分大项目延期推出，导致单季度波动较大。公司正积极谋划“十五五”发展规划，未来公司将围绕交通基建、城市建设、综合养护、交通制造、关联产业等“五大业务板块”，以打造新基建链主企业为目标，调整优化业务组合与业务结构，大力发展新城市、新产业，提升全方位、全要素发展能力。
　　毛利率拖累业绩，经营性现金流有所改善
　　25Q1-3公司毛利率为8%，同比-0.13pct，Q3单季度毛利率为7.06%，同比-1.13pct，毛利率短暂承压。25年前三季度，期间费用率为4.63%，同比+0.37pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0、+0.13、+0.18、+0.07pct，资产减值损失冲回同比增加0.27亿，信用减值损失冲回同比减少0.21亿，少数股东损益同比增长67.77%，综合影响下公司净利率为2.47%，同比-0.39pct，Q3单季度净利率同比下降1.16pct至1.72%。25年前三季度公司经营性现金流净流出为7.91亿，同比少流出22.97亿，收付现比分别为109%、112%，同比+11pct、+1.91pct，其中预收款有所增加。
　　风险提示：省内基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险。

　　业绩如期稳健提升，养护收入高增长。2025H1，公司实现营收186.47亿元，同比增长1.12%。其中，路桥工程施工实现收入166.78亿元，占比89.44%，同比下降3.21%；养护施工收入17.58亿元，占比9.43%，同比增长87.82%；其他收入2.11亿元，占比1.13%,同比下降22.94%。公司实现归母净利润5.45亿元，同比增长6.43%；实现扣非净利润5.3亿元，同比增长6.19%。报告期公司实现经营活动现金净流量-28.99亿元，同比多流出1.95亿元。
　　盈利能力有所提升，期间费用率提高。2025H1，公司毛利率为8.67%，同比提高0.55pct；净利率为2.98%，同比提高0.14pct。期间费用率为4.51%，同比提高0.36pct。应收账款为76.1亿元，同比增加11.76亿元。公司资产负债率为75.52%，同比下降0.74pct。2025年初，浙江省交通运输工作会议提出全年计划完成综合交通投资3500亿元、力争3600亿元。上半年，浙江省完成综合交通投资2161亿元、同比增长13.7％，其中公路及水运投资规模居全国第一。公司作为浙江省交通基建龙头，未来有望受益。
　　积极把握区域建设及海外机遇。2025H1，公司累计新中标且签约项目金额合计213.55亿元，同比下降10.5%。截至报告期末在建项目的合同总额为2240.87亿元，其中累计已确认收入总金额为908.73亿元，剩余未完工总金额为1332.14亿元。公司综合养护产业板块主营高速公路、国省道、县乡道养护业务，近年发展势头较快。公司积极抢抓“一带一路”、“交通强国”、“长江经济带”、“长三角一体化发展”等战略机遇，在巩固浙江省内市场的同时加大对省外、国外市场开拓力度，承接的业务已遍布海外20个国家。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.61、14.08、15.01亿元，分别同比+3.92%/+3.42%/+6.63%，对应P/E分别为8.08/7.81/7.33倍，维持“推荐”评级。

　　收入、利润稳步增长，Q2业绩短暂下滑
　　公司发布25年半年报，25H1公司实现营业收入186.47亿元，同比+1.12%，实现归母净利润5.45亿元，同比+6.43%，扣非归母净利润5.30亿元，同比+6.19%，业绩增长快于收入增长主要系毛利率同比提升。单季度来看，25Q2公司收入、归母净利润分别为104.76、3.24亿元，同比分别-2.21%、-0.64%。公司在巩固交通基建工程基本盘的基础上，市政、房建、港航、铁路、养护等业务多点开花，初步形成以“交通基建”为主，“城市建设、综合养护、交通制造、关联产业”为辅的发展格局，通过产业链强链补链，助推公司综合竞争能力和可持续发展能力的提升。
　　在手订单充足，省内交通投资保持高景气
　　分业务看，25H1公司路桥工程施工、养护施工分别实现营收166.78、17.58亿元，同比分别-3.21%、+87.82%。订单方面，25Q2公司新签订单47.83亿元，同比-1.67%，25H1累计新签订单213.55亿元，同比-10.50%，剩余未完工总金额为1332亿，在手订单充足。2025浙江省交通运输提出全年确保完成交通投资3500亿元、力争达到3600亿元，省内市场仍保持高景气。公司近年来不断开拓省外市场以及深耕海外成熟市场，属地化经营成效显著。
　　毛利率、净利率表现出色，费用率小幅提升
　　25H1公司毛利率为8.7%，同比+0.55pct，期间费用率为4.51%，同比+0.37pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别0pct、-0.02pct、+0.27pct、+0.12pct，财务费用率上升主要原因系25H1公司借款增加及汇兑损益。25H1公司资产及信用减值损失0.06亿元，较去年同期增加0.12亿元。综合影响下净利率为2.98%，同比上升0.14pct。现金流方面，25H1公司CFO净额为-28.99亿元，同比多流出1.95亿元，收现比、付现比分别同比+15pct、+11pct至115%、125%。
　　业务结构呈现多元化，维持“买入”评级
　　2025年以来公司区域经营深化，依托基地化、属地化优势，提升区域市场黏性和渗透率，首次开拓低空经济、水利领域业务，业务结构不断多元化。考虑到上半年业绩小幅承压，我们预计公司25-27年归母净利润为14.27、15.59、17.14亿元（前值25-27年15、16.7、18.6亿），同比分别+8.95%、+9.26%、+9.9%，对应PE7.8、7.14、6.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：省内基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险。

　　投资要点：
　　公司依托浙江省基建投资，控股股东支持力度大。浙江省经济较为发达，资金实力较强、基建投资规模较大，根据2025年浙江省交通运输工作会议，2025年浙江省全年计划完成综合交通投资3500亿元，力争达到3600亿元；并且浙江省谋划实施通道联网、枢纽强链、产业拓展等8大项目包，涵盖318个项目，总投资约3万亿元，未来三年计划完成投资约1.1万亿元。公司作为浙江省路桥建设龙头企业，控股股东为浙江交通集团，2024年，浙江交通集团完成交通投资747亿元，约占全省同期交通投资的18%；累计投资建成省内高速公路3581公里，参与建成铁路3410公里，分别占全省的64.2%、79%。浙江交通集团2024年实现收入3307.73亿元、归母净利润42.02亿元，实力强大，公司背靠控股股东支持，有望获得浙江省基建投资的可观份额，保持公司收入稳定增长。
　　在手订单充足，保障未来业绩增长。2025年一季度公司新签订单92.18亿元、同比增长53.05%，已中标未签约订单为93.57亿元。截至一季度末，公司已签约未完工项目总金额为1325.16亿元，为2024年收入的2.77倍，充足订单保障未来业绩的增长。
　　路桥业务质量较高，现金流较好。公司自2017年重组上市以来，历年的经营现金流净额均为正，现金流较好，同时表明公司所承接的路桥业务质量较高、坏账风险较低。同时，2024年四季度中央政府增加10万亿元化债，使得公司现金流改善较为明显，我们预计今年公司现金流有望继续改善。
　　股权激励锁定未来业绩，业绩增长确定性高。公司以定增方式实施股权激励，发行价格为2.48元/股，授予人数699人，授予数量7141.353万股。解锁条件为，以2021年-2023年的扣非归母净利润平均值11.76亿元为基数，公司2025年、2026年、2027年扣非归母净利润增长率分别不低于17%、28%、40%。在股权激励保障下，公司未来业绩增长的确定性强。控股股东拟增持公司总股本的1-2%，拟增持价不高于8.77元/股，且已获得股票增持专项贷款，彰显公司股东对长期发展的信心。
　　盈利预测与评级：首次覆盖，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为14.25/15.36/16.39亿元，EPS分别为0.53元/0.58元/0.61元，6月20日收盘价对应的PE分别为7.3倍、6.7倍、6.3倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；浙江基建投资不及预期风险；应收账款坏账计提风险。