2024年Q1煤焦油波动同比减小，公司业绩同比扭亏，维持“买入”评级
　　根据公司年报，2024年Q1公司实现营业收入23.85亿元，同比+8.10%；实现归母净利润375.39万元，同比扭亏，环比-81.54%。2024年Q1，炭黑平均价格、价差环比下跌，拖累公司业绩。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利2.03、2.87、4.13亿元，对应EPS分别为0.27、0.39、0.56元，当前股价对应PE分别为34.2、24.2、16.8倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，预计未来导电炭黑业务有望为公司带来新的业绩增量。同时为保障公司投资新建项目的顺利落地和未来发展，稳固公司的核心技术，公司与核心员工共同出资设立合伙企业，开展项目跟投股权投资，维持公司“买入”评级。
　　Q1为传统淡季，炭黑价差环比缩窄，公司Q1业绩环比下跌、同比扭亏
　　根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2024年Q1，煤焦油市场均价为4,140元/吨，环比-6.27%。炭黑方面，根据百川盈孚数据及我们测算，Q1炭黑的平均价格为8,520元/吨，环比-10.00%，炭黑平均价差为2,309元/吨，环比大幅缩窄18.68%。2024年Q1为炭黑的传统淡季，根据百川盈孚，2月因春节因素，轮胎行业开工走势延续下滑，全钢胎平均开工约36.38%，半钢胎平均开工约49.31%；同时2月原料高位，炭黑企业多停产、减产，综合导致Q1炭黑价差环比缩窄。但2024年Q1煤焦油波动小于2023年Q1，公司业绩同比扭亏。
　　头部电池企业发布神行PLUS，打造超充闭环生态，公司快充炭黑有望受益
　　根据央广网报道，2024年4月25日，宁德时代发布全球首款兼顾1,000km续航和4C超充特性的磷酸铁锂电池，同时已正式启动构建神行超充网络。宁德时代将携手华为、星星充电、云快充等行业内杰出伙伴，为更多配有神行超充电池的车主提供便捷、最实惠的用车体验等。随着头部电池企业大力推广快充电池，未来快充电池渗透率有望快速提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列，已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于快充电池渗透率提升。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　2024年Q4炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级
　　根据公司年报，2023年公司实现营业收入94.51亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43亿元，同比转亏。对应Q4单季度，公司实现营业收入26.58亿元，环比+12.14%；实现归母净利润2,033.07万元，环比扭亏为盈。2023年Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑2024年炭黑新增产能较多，我们下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计将分别实现归母净利2.03（-1.68）、2.87（-1.88）、4.13亿元，对应EPS分别为0.27（-0.23）、0.39（-0.25）、0.56元，当前股价对应PE分别为35.0、24.7、17.2倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。
　　2023年Q4炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈
　　根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2023年Q4，煤焦油市场均价为4,418元/吨，环比+2.72%。炭黑方面，2023年10月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然11月、12月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体Q4炭黑的平均价差仍高于Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至2023年底，公司拥有炭黑产能116.2万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司Q4单季度扭亏为盈。
　　公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间
　　公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着2023年Q4以来，诸如极氪001、极氪007、小米SU7等800V大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列，已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于800V快充车型的渗透率提升。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　事件：公司发布2023年年报，期内实现营业收入94.51亿元，同比-4.47%，归母净利润-2.43亿元，同比-2,806.85%；2023Q4单季度实现营业收入26.85亿元，环比+12.14%，归母净利润2033.07万元，环比+174.23%，扭亏为盈。
　　原材料价格大幅波动挤压普通炭黑利润，2023Q4盈利明显好转。
　　公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借116.2万吨炭黑产能保持行业领先地位。公司超八成以上收入来自炭黑产品，2023年炭黑实现营业收入80.44亿元，毛利率为2.62%，同比下滑1.70pct，主要原因是上半年原材料煤焦油价格震荡下行带动炭黑价格下跌，据百川盈孚数据，炭黑2023年均价约9230元/吨，较2022年下降815元/吨，同时公司消化高价原材料库存影响产品盈利；进入下半年，原料煤焦油价格宽幅波动，产品价差逐步修复，公司严控库存水平，盈利明显好转。2023年度，公司累计生产炭黑92.38万吨，销售94.20万吨，销量同比增长4.73%，我国作为炭黑生产大国，未来在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计国内小产能或将面临出清压力，公司龙头地位稳固，市场份额有望稳中有升。
　　布局导电炭黑项目，打造公司第二成长曲线。公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展2+5万吨的导电炭黑项目建设，并向两大项目分别追加3.42与5.87亿元投资。根据公开资料，截至2023年8月，公司具备1万吨/年导电炭黑的生产能力，已向下游客户小批量供货。公司紧抓新能源行业发展契机，通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。
　　研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果转化落地，投资建设年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至2022年10月，已在青岛建成4000吨中试产线，陆续向下游客户送样认证。
　　此外，公司炭黑偶联剂、染料级水性炭黑、密封胶用炭黑等研发项目均在有序开展中。
　　投资建议：基于对普通炭黑盈利修复、导电炭黑及湿法母胶放量的预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.12/2.79/3.95亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.53元，对应当前股价PE为33.52/25.42/18.00倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

　　事件:2024年3月29日，黑猫股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入94.51亿元，同比下降4.47%；
　　实现归属于上市公司股东的净利润-2.43亿元，同比减少2806.85%；加权平均净资产收益率为-7.70%，同比下降7.98个百分点。销售毛利率2.62%，同比减少1.61个百分点；销售净利率-2.73%，同比减少2.84个百分点。
　　其中，公司2023Q4实现营收26.58亿元，同比+2.66%，环比+12.14%；实现归母净利润0.20亿元，同比+171.83%，环比+174.23%；ROE为0.67%，同比增加1.54个百分点，环比增加1.58个百分点。销售毛利率7.13%，同比增加4.49个百分点，环比增加3.35个百分点；销售净利率0.89%，同比增加1.95个百分点，环比增加2.09个百分点。
　　投资要点:炭黑原料价格波动大，2023年盈利降低
　　2023年公司实现营业收入94.51亿元，同比下降4.47%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.43亿元，同比减少2806.85%。公司亏损主要系上游原料煤焦油价格大幅波动所致。据百川盈孚，2023年上半年，煤焦油价格由2月高点5517元/吨跌至5月最低点2490元/吨，跌幅达121.6%。公司消化高位库存原料及产品，导致炭黑盈利能力大幅下滑。下半年，随着上游原料煤焦油价格温和上涨，公司炭黑盈利水平有所修复。
　　期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.90%/2.54%/0.98%，同比+0.22/+0.42/+58pct。其中，财务费用增加较多主要系汇兑收益减少及贷款利息增加综合所致。
　　2023Q4利润同环比修复，看好一季度业绩环比修复
　　2023Q4，公司实现营收26.58亿元，同比+2.66%，环比+12.14%；实现归母净利润0.20亿元，同比+171.83%，环比+174.23%。2023年Q4，随着上游煤焦油价格温和上涨及下游轮胎需求旺盛，炭黑价格价差均有所回升。据百川盈孚，2023年Q4煤焦油均价4409元/吨，环比+2.4%；炭黑均价9453元/吨，环比+7.0%；价差扩大至2839元/吨，环比+19.6%。据百川盈孚，煤焦油价格1月有所回落后，2月起再次温和上涨，一季度业绩有望环比继续修复。
　　导电炭黑有望放量，第二曲线成长可期
　　公司紧抓新能源行业发展契机，大力推进新型碳材料的发展，在导电炭黑领域加速布局。公司在内蒙古和江西建设导电炭黑南北两大产能基地，分别拟建5万吨/年和2万/年超导电炭黑新增产能，并分别追加投资5.87、3.42亿元，总投资金额分别达10.08、6.02亿元，彰显了公司对导电炭黑国产化趋势的长期信心。据公司在投资者问答平台答复，截至2023年8月，公司已具备1万吨/年锂电级导电炭黑产能规模，并已给个别客户小批量供货。随着产能建成及下游销售推进，公司导电炭黑有望迎来放量。
　　多元化发展，全面启动碳基新材料板块规划
　　随着国内橡胶用炭黑同质化及产能过剩进一步加重，近年来公司紧抓新能源行业发展契机，由单一煤焦化工和炭黑生产企业，向以煤焦化工为基础，向相关下游延伸，产业升级并积极布局新能源相关碳材料领域。公司全面启动碳基新材料板块规划，包括年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目、7万吨超导电炭黑、16万吨碳材/橡胶复合母胶等。另外，公司正在研发的炭黑偶联剂项目、染料级水性炭黑新产品研发项目、密封胶用炭黑新产品的开发等项目亦在有序开展中。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.54、5.37、6.32亿元，对应PE分别19、13、11倍。考虑到公司主业炭黑价差预计修复，叠加多个新材料有望放量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；下游验证不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　投资要点：
　　2001年成立以来，公司长期聚焦炭黑单一品种，已发展成为国内最大的炭黑龙头，为走出低端炭黑同质竞争的困境，公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料，从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。
　　公司已成为国内产能最大的炭黑企业
　　公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂，经过多年布局，现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业，拥有8个国内生产基地，114万吨/年炭黑产能，乌海基地另有12万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手，布局高端化、差异化特种碳材，7万吨导电炭黑、8万吨煤系针状焦及5000吨碳纳米管规划产能正有序推进。
　　炭黑行业集中化、差异化发展存在必要性
　　炭黑是重要的轮胎增强材料，相较于美日炭黑行业CR5超过90%，我国炭黑产业集中度仅约40%。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头，基地分布全国且均贴近原料或消费地，凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多，同质化竞争激烈，公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。
　　打造锂电级导电炭黑等碳基新材料平台
　　导电炭黑是锂电池中重要导电剂，我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口，法国益瑞石（2万吨，计划2.5万吨）和美国卡博特（在建1.5万吨）居主导地位。公司已具备1万吨锂电级产能并实现小批量供货，且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022年公司在内蒙和江西规划5/2万吨超导电炭黑项目，加速导电炭黑国产替代。进一步地，公司规划了5000吨碳纳米管和8万吨煤系针状焦项目，打造碳基新材料平台，打开公司成长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-26年收入分别为100/103/114亿元，对应增速分别为6%/3%/11%，归母净利润分别为3.2/4.4/5.7亿元，对应增速分别为230%/38%/30%，EPS分别为0.43/0.59/0.76元。2024年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业，且传统炭黑主业处于景气低位，我们给予公司2024年22倍PE，对应2024年目标价格为9.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险