公司作为国内炭黑行业的龙头企业，始终坚持以技术创新为核心驱动力，持续深化炭黑主责主业，依托现有九大生产基地和全球供应链布局，强化规模效应与成本优势，同时重点培育特种炭黑及新材料相关产能（如超导电炭黑、碳纳米管等），构建“炭黑+精细化工+新材料”多元化产品矩阵，降低对单一产品的依赖。未来，公司有望通过技术壁垒构建、产业链延伸及国际化战略，进一步巩固行业龙头地位。
　　高油价背景下传统炭黑业务或迎周期反转。全球炭黑产业呈现显著的“内煤外油”格局：国内产能高度依附于煤焦油深加工产业链，而海外巨头多以石化副产品为原料。近期受美伊冲突等地缘因素催化，国际油价飙涨致使海外“油头”路线成本陡增，支撑全球炭黑价格上行；而国内“煤头”路线则受益于煤/油成本剪刀差的显著走阔，行业利润空间被迅速打开。随着价差红利持续兑现，公司传统炭黑板块盈利能力正加速回暖，有望迎来强劲的周期性反转。
　　导电炭黑或享受行业需求扩容与国产替代加速的双重红利。作为锂离子电池的主流导电材料，导电炭黑在新能源汽车与储能双轮驱动下需求持续高增。据测算，2025年国内导电炭黑需求量约5.6万吨，2030年国内导电炭黑市场需求量有望突破14万吨，行业远期增量空间广阔。然而，当前国内中高端导电炭黑高度依赖进口，供应链自主可控与降本诉求催生了迫切的国产替代机遇。黑猫股份拥有2万吨导电炭黑产能，目前已步入销量爬坡期，月度订单突破百吨级并呈逐月攀升态势。随着下游核心客户的加速验证与导入，公司有望充分享受行业需求扩容与国产替代加速的双重红利。
　　公司坚持“主业升级+新材突破”双轮驱动，在巩固炭黑行业龙头地位的同时，加速向新材料领域拓展进度，湿法母胶、新型超耐磨低滞后炭黑L21等项目陆续落地，未来，公司将持续通过技术壁垒构建、产业链延伸及国际化战略，进一步巩固行业龙头地位。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.80、3.00和4.82亿元；对应PE分别为41X、24X和15X。上调为“强烈推荐”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；国际化经营的风险；重要客户流失风险；京津冀及周边产能潜在限产风险；产业政策变化风险；安全生产的风险等。

　　龙头业绩或已见底，高油价下炭黑龙头或受益，维持“买入”评级
　　根据公司年报，2025年公司实现营业收入86.85亿元，同比-14.28%；实现归母净利润-4.63亿元，同比转亏。对应Q4单季度，公司实现归母净利润-2.52亿元，亏损幅度环比加大。我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计分别实现归母净利1.06（-2.69）、2.14（-2.78）、3.29亿元，对应EPS分别为0.14（-0.37）、0.29（-0.38）、0.45元，当前股价对应PE分别为59.7、29.6、19.3倍。随着油价持续高位震荡，公司作为煤焦油工艺的炭黑龙头，有望大幅受益，同时随着动力、储能等电池需求增长，公司导电炭黑业务或充分受益，维持公司“买入”评级。
　　2025年炭黑景气承压，大幅拖累公司业绩
　　根据Wind、百川盈孚数据及我们测算，2025年，煤焦油市场均价为3,348元/吨，同比-16.20%；炭黑的平均价格为6,934元/吨，同比-16.98%；炭黑平均价差为1,911元/吨，同比-18.97%。2025年炭黑上游煤焦油市场呈现剧烈震荡走势，成本传导机制失灵；叠加下游轮胎行业影响，炭黑市场需求支撑不足，行业供需格局承压，致使公司2025年业绩大幅承压。2026年Q1，随着国际油价上涨，带动国内煤焦油工艺炭黑价格、价差环比上涨。2026年Q1，煤焦油市场均价为3,701元/吨，环比+18.11%；炭黑的平均价格为7,324元/吨，环比+15.69%，炭黑平均价差为1,772元/吨，环比+8.72%。若未来油价持续高位，或有海外订单流入，看好公司作为炭黑龙头充分受益，看好公司业绩环比逐步修复。
　　公司大力发展各类特种炭黑，看好公司在激烈的行业竞争中脱颖而出
　　公司在青岛建有碳基材料研究机构、合肥设有特种炭黑后处理基地、布局锂电池用导电炭黑产能、辽宁建设复合母胶生产基地。未来绿色低碳、高附加值产品将成为行业竞争的核心要素，公司作为顺应政策导向、具备技术优势和规模优势的企业，或将在激烈的市场竞争中脱颖而出，受益于锂电、储能等行业发展。
　　风险提示：煤焦油价格大幅波动、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。