投资要点
　　公司公告2024年三季报，24Q1-3收入25.4亿元，yoy-0.7%（同口径，后文同），归母净利3.4亿元，yoy-6.0%，扣非归母净利3.4亿元，yoy-12.7%。24Q3收入9.3亿元，yoy+6.0%；归母净利1.3亿元，yoy-3.5%；扣非归母净利1.3亿元，yoy-4.5%。收入利润累计降幅均收窄，24Q3收入增速回正。上年非经规模稍多主因2023年公司收购并表奇耐上海（2023年11月末完成合并）。
　　利润率延续承压，费用管控持续加强
　　24Q1-3公司毛利率29.6%，yoy-1.6pct；24Q3为31.0%，yoy-1.5pct。我们预计公司陶纤业务毛利率或延续小幅承压。汽车衬垫与工业过滤产品与公司现有业务协同效果或持续显现，公司收入增长动能及整体盈利能力有改善前景。24Q1-3期间费用率yoy-2.2pct至12.4%。应收规模增加等致减值损失影响加大（累计占收入0.7%，yoy+0.7pct），24Q1-3有效所得税率yoy+6.3pct。24Q1-3公司归母净利率13.5%，yoy-0.8pct；24Q3为14.5%，yoy-1.4pct。
　　两金周转有所放缓，经营活动现金流净流入增加
　　24Q3末公司资产负债率26.3%，yoy+2.5pct；有息负债比率0.9%，yoy+0.1pct。24Q1-3两金周转天数158天，yoy+29天,应收规模增加产生较多拖累；应付账款周转天数19天，yoy+7天。24Q1-3公司经营性现金流同比多流入1.2亿至净流入3.5亿，投资性现金流净额为-1.4亿，同比基本持平。24Q1-3公司收现比96.6%，同比-1.3pct；付现比80.3%，同比-12.2pct。
　　多材料发展格局初步奠定，维持“买入”评级
　　考虑到公司陶纤产品销售增长及盈利水平阶段承压，我们小幅下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.1/5.7/6.3亿元，yoy+4%/11%/11%。公司作为陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，持续关注股东资源对接进展，公司多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、需求下行风险、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期

　　事件
　　公司公告2024年中报，24H1收入16.1亿元，yoy-4.2%（同口径，后文同），归母净利2.1亿元，yoy-7.6%，扣非归母净利2.1亿元，yoy-17.4%。24Q2收入9.1亿元，yoy-1.6%；归母净利1.2亿元，yoy-9.5%；扣非归母净利1.2亿元，yoy-18.4%。收入利润增长阶段有压力，但积极信号正在酝酿。23年公司收购并表奇耐上海（2023年11月末完成合并），致23年非经规模阶段偏多。
　　低端陶纤延续竞争激烈态势，工业过滤制品增长强劲
　　24H1陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为14.4/0.7/1.0亿元，yoy-0.8%/-46.3%/+20.5%。陶纤部分下游（陶瓷/水泥/玻璃等）需求偏弱，延续偏大的竞争压力，陶纤低端保温类产品销售价格持续低位运行，预计为收入增长动能偏弱的主要原因，销量或同比小幅增长。汽车衬垫与工业过滤产品于23年整合入公司，目前或处于调整期，阶段性收入波动较大。汽车衬垫本土化生产处于试产阶段，收入下滑较多；工业过滤产品与公司现有业务协同效果正逐步显现，收入增长强劲。
　　陶纤盈利能力阶段承压，新业务毛利率改善明显
　　24H1毛利率28.8%，yoy-1.7pct；单Q2毛利率28.6%，yoy-3.3pct。24H1陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率为31.0%/6.8%/10.6%，yoy-3.3/+5.4/+0.4pct。陶纤毛利率延续压力，汽车衬垫与工业过滤产品毛利率提升，原材料本土化生产、与陶纤体系协同有积极效果。24H1费用率yoy-2.4pct至12.3%。应收规模增加等致减值损失影响加大（占收入1.0%，yoy+0.9pct），有效所得税率yoy+6.2pct。24H1归母净利率12.8%，yoy-0.5pct；24Q2归母净利率13.6%，yoy-1.2pct。
　　多材料发展格局初步奠定，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.1/6.8/7.8亿元，yoy+23%/13%/14%。EPS分别为1.19/1.34/1.52元/股。陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、需求下行风险、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期

　　公司上半年实现归母净利润2.1亿元，同比-7.6%
　　公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润16.1/2.1亿元，同比-4.2%/-7.6%，扣非归母净利润2.1亿元，其中Q2单季度实现收入/归母净利润9.1/1.2亿元，同比-1.6%/-9.5%。
　　陶纤营收基本稳定，业务整合值得期待
　　上半年公司陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品分别实现收入14.4/0.68/0.95亿元，同比分别-0.75%/-46.25%/+20.51%，上半年公司陶瓷纤维产品下游陶瓷、水泥、平板玻璃等市场需求保持低迷，但船舶、新能源等新型行业市场以及有色金属、电力行业等传统市场需求贡献增量，同时公司内蒙古第二期第一批次4万吨产能于去年下半年投产，新增产能对24H1销量亦有所贡献，上半年内蒙古子公司实现收入/净利润2.58/0.51亿元，同比+1.1%/+53%，目前公司已具备年产59万吨陶瓷纤维产品的生产能力。在业务整合方面，控股股东新技术本地化进展顺利，工业过滤产品销售端通过增加与鲁阳现有业务的协同，销量预计实现较好增长，新产品的引入亦值得期待。
　　盈利能力小幅下滑，未来成本有望下降
　　上半年公司实现毛利率28.8%，同比小幅下滑1.69pct，其中陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品毛利率分别为30.98%/6.83%/10.58%，同比分别-3.3/+5.35/+0.38pct,未来公司通过推进奇耐上海、宜兴高奇原材料本土化生产、技改等措施，有望实现成本下降。上半年公司整体费用率12.3%，同比下降2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.2/-1.4/-0.3pct。最终实现净利率12.8%，同比小幅下滑0.5pct。上半年公司经营性现金流净流入2.1亿元，同比增长49.5%，主要系支付的原材料、能源款及税款减少所致，测算24H1公司付现比84%，同比下降7pct。
　　看好奇耐-鲁阳新篇章前景，维持“买入”评级
　　我们认为公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势，在国家实施设备更新行动及节能降碳工作推进下，陶纤需求仍有增长空间，同时大股东奇耐加强产品与技术赋能，新产品的导入有望进一步打开成长空间。考虑到上半年业绩下滑，下调公司24-26年归母净利润至5.0/6.0/7.1亿元（前值6.0/7.1/8.4亿元），参考可比公司，给予公司24年14倍PE，对应目标价13.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司管理层变动风险、原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险等