事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营收301亿元，同比+0.9%，归母净利54亿元，同比+1.5%，扣非归母52.3亿元，同比+2.6%。2025年合计每股派息1.3元（中期0.3元+末期1元），分红比例约为54%，以当前股价测算股息率为4.1%。2026Q1实现营收84.1亿元，同比+11.6%，归母净利20亿元，同比+28.4%，扣非归母19.8亿元，同比+29.9%，主要受益铝销售单价及销量增加。
　　"煤-电-铝"一体化产业链稳健运营，电解铝盈利改善，新能源业务发电量同比+31%。1）煤炭：2025年煤炭业务实现收入101.4亿元，同比-4.2%。产销量方面，全年商品煤产量/销量分别为4799/4821万吨，同比+0.0%/+0.9%。公司销售均价210元/吨，同比-5.1%，单位成本94元/吨，同比+4.2%，主因人工成本同比增加。煤炭板块合计贡献毛利56.1亿元，毛利率55.3%，同比-4.0pcts。2）电解铝：2025年电解铝业务实现收入159.9亿元，同比+2.1%。产销量方面，产量/销量91.0/91.0万吨，同比+1.1%/+1.1%。全年吨铝售价17571元/吨，同比+1.0%。受益氧化铝价格回落及电价下行，吨铝成本有所下降，平均成本13134元/吨，同比-8.3%。电解铝板块合计贡献毛利40.4亿元，毛利率25.3%，同比+7.6pcts。3）电力：2025年电力板块实现收入37.3亿元，同比+10.2%，其中煤电/新能源收入分别为17.2/20.0亿元，同比-0.5%/+21.3%。煤电发电量/售电量52.6/47.9亿千瓦时，同比-4.9%/-5.0%。新能源发电量/售电量79.1/78.4亿千瓦时，同比+31.3%/+31.6%。煤电/新能源全年销售均价0.360/0.256元/千瓦时，同比+4.6%/-7.8%，度电成本0.276/0.127元/千瓦时，同比+0.7%/-17.0%。
　　公司资产重组进入上会阶段，高比例分红有望延续。根据公司经营计划，2026年原煤生产/销售4800/4803万吨，电解铝产量/销量118/117万吨（90+27扎铝二期），发电量/售电量312/151亿千瓦时，其中自备电厂发电量156亿千瓦时。考虑到印尼煤进口缩量对蒙东煤炭现货价格形成支撑，电解铝在供需紧平衡格局下价格中枢有望持续抬升，公司预计2026年实现利润86.2亿元。此外，白音华资产注入稳步推进，标的资产中包含煤炭/电解铝1500/40.5万吨/年，火电装机192万千瓦，以2025年前三季度业绩计算，重组后公司营收/归母净利分别增厚39%/30%，注入后预计将进一步强化公司煤电铝一体化协同，提升盈利规模与经营稳定性。
　　公司持续推动绿色低碳转型发展。煤炭板块加快智能化矿山建设，三座煤矿全部达标自治区中级智能矿山，212台无人矿卡实现编组运行，吨煤完全成本同比有所降低。电解铝板块推进"煤电铝"向"绿电铝"转型，绿电消纳比例达80%，"煤-新能源-电-铝"联营及源网荷储直供新范式全面落地。新能源板块创新建立"评、诊、治"体系，风电、光伏度电成本持续优化，自有存量场站智慧化改造达100%。公司凭借"煤-电-铝"一体化产业链协同优势、蒙东褐煤区域定价权、以及新能源装机快速增长带来的成长性，为公司价值成长提供坚实基础。
　　风险提示：煤炭价格不及预期，铝价波动风险，资产重组审核不确定性，宏观经济与下游需求不及预期风险。

　　事件:
　　2026年4月14日，电投能源发布2025年年报及2026年一季报：2025年，公司实现营业收入301亿元，同比+0.9%；归属于上市公司股东净利润54.2亿元，同比+1.45%；基本每股收益2.42元/股，同比+1.7%；加权平均ROE14.94%，同比-1.4pct。
　　2026年一季度，公司实现营业收入84亿元，同比+11.6%；实现归母净利润19.8亿元，同比+29.9%。一季度公司业绩显著同比增长主要是受益于铝业务的价增本降。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年煤炭销量微增但受煤价下跌影响，公司吨煤毛利同比-12%。量端，公司2025年实现煤炭产量约4799万吨，基本持平，煤炭销量4821万吨，同比+1%。价格端，公司煤炭实现单位售价202元/吨，同比-6%，成本及毛利端，公司实现吨煤销售成本93元/吨，同比+4%。公司实现吨煤毛利109元/吨，同比-12.2%。
　　铝业务：2025年成本端受氧化铝价格下跌而明显下降，叠加铝价提升与销量增长，铝业务毛利明显同比增厚。量端，公司2025年铝产销91万吨，同比增长约1%。价格端，铝单位售价实现17571元/吨，同比+1%。
　　成本及毛利端，铝单位成本实现13134元/吨，同比-8.3%；吨毛利4437元/吨，同比+44.2%。
　　电力业务：煤电量减价升、单位毛利同比+20%，新能源以量补价、成本大幅下降，单位毛利同比+5%。煤电方面，公司2025年实现煤电售电量48亿千瓦时，同比-5%，煤电单位营业收入为0.36元/度，同比+5%，煤电单位营业成本0.28元/度，同比+1%，煤电单位毛利0.08元/度，同比+20%。新能源发电方面，售电量78亿千瓦时，同比+32%，单位价格0.25元/度，同比-7.6%，单位营业成本0.13元/度，同比-17%，单位毛利0.12元/度，同比+4.6%。
　　2025年每股合计派发现金分红1.3元，对应公司股息率4%。根据公司2025年度利润分配方案，本次以总股本2,241,573,493.00股为基数，按每10股派10元人民币现金（含税），向股东分配224,157.35万元。
　　2026年3月已按每10股派3元人民币现金（含税）派发现金67,247.20万元，上述两次分红合计向股东派发股利291,404.55万元，占2025年度实现归母净利润的53.77%，以2026年4月14日收盘价计算，公司2025年股息率为4%。
　　公司于2025年5月19日披露《内蒙古电投能源股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权。白音华煤电2024年实现营收114亿元，归母净利润14亿元。截止2024年年底，白音华煤电拥有1500万吨/年的褐煤产能、265万千瓦火电和40.53万吨/年的电解铝产能。截至2026年4月14日，本次交易尚需深圳证券交易所审核通过，并获得中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施。后续落地将对公司煤电铝三方面业务赋能外延式增长，公司业绩有望显著增厚。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为375/404/417亿元，同比+24%/+8%/+3%，归母净利润分别为75.3/82.6/88.0亿元，同比+39%/+10%/+6%；EPS分别为3.4/3.7/3.9元，对应当前股价PE为10/9/9倍。考虑公司煤铝电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）煤、铝价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。

　　铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升。维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报和2026年一季度报，2025年全年实现营业收入301.15亿元，同比+0.86%；实现归母净利润54.19亿元，同比+1.45%；实现扣非后归母净利润52.29亿元，同比+2.57%。业绩增长主要得益于铝产品销量及售价增加，同时原材料成本下降。分季度看，2026年Q1公司实现营业收入84.13亿元，同比+11.62%，实现归母净利润20亿元，同比+28.35%。2025Q4公司实现营业收入77.12亿元，环比-2.86%；实现归母净利润13.01亿元，环比-2.27%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），叠加2025年中期分红，全年分红比例达53.77%，股东回报显著提升。考虑到公司绿电铝项目稳步推进，叠加白音华资产注入预期，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为63.34/69.36/83.51亿元（2026年/2027年原值60.5/64.0亿元），同比+16.9%/+9.5%/+20.4%；EPS分别为2.83/3.09/3.73元；对应当前股价PE为12.0/10.9/9.1倍。公司长期价值凸显，维持“买入”评级。
　　铝板块量价齐升贡献核心增量，新能源业务高速增长
　　2025年公司各业务板块表现分化，铝产品与新能源成为主要增长点。铝业务量价齐升，毛利率大幅改善：2025年，公司电解铝销量91.01万吨，同比+1.11%；有色金属冶炼板块实现营业收入162.47亿元，同比+2.25%，营业成本121.71亿元，同比-7.00%，主要因氧化铝价格降低影响原材料成本同比下降；毛利率为25.09%，同比提升7.45个百分点。煤炭业务产销平稳，售价承压致毛利率下滑：2025年，公司原煤产量4799.43万吨，同比基本持平，商品煤销量4820.50万吨，同比+0.93%。煤炭行业实现营业收入101.40亿元，同比-4.21%，营业成本45.33亿元，同比+5.14%，主要因人工成本增加；毛利率为55.30%，同比下降3.97个百分点。新能源业务高速增长，盈利能力增强：2025年，公司新能源发电售电量（不含自备）78.38亿千瓦时，同比+31.56%。新能源发电行业实现营业收入20.04亿元，同比+21.34%，主要因风电项目陆续投产；毛利率为50.21%，同比提升5.51个百分点。火电业务发电量下滑，营收基本稳定：2025年，公司火电售电量47.85亿千瓦时，同比-4.95%。煤电行业实现营业收入17.24亿元，同比-0.49%。
　　绿电铝项目稳步推进，分红比例大幅提升
　　推进项目建设贡献产能增量：绿电铝项目建设顺利，成长空间可期：公司全力推进铝产业由“煤电铝”向“绿电铝”转型升级，通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）已于2025年底建成并实现首批电解槽通电，预计2026年6月份实现全容量投产。项目投产后，公司电解铝总产能将提升至121万吨。此外，公司拟收购白音华煤电100%股权事项正在推进中，若收购完成，公司煤、电、铝产能将得到大幅提升。分红比例大幅提升，积极回报股东：公司2025年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。结合2025年中期已实施的每10股派3元分红，2025年度合计派发现金股利29.14亿元，占2025年度归母净利润的53.77%，较2024年度的35.67%大幅提升，积极回报股东。
　　风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期；并购事件不确定性。

　　公司发布2025年报业绩公告。2025年公司年实现营业收入301.15亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润54.19亿元，同比增长1.45%；2026年一季度营业收入84.13亿元，同比增长11.62%；实现归母净利润20.01亿元，同比增长28.35%。
　　电解铝业务是全年业绩增长核心引擎。
　　全年实现营收162.47亿元，同比增长2.25%。受益于氧化铝等原材料价格降低，营业成本同比下降7.00%，带动板块毛利率同比大幅提升7.45个百分点至25.09%。
　　25年公司电解铝产销量91/91万吨，同比+1.13%/1.11%，吨售价17852元，同比+1.12%，吨成本13373元，同比-8.02%。
　　公司电解铝业务增长确定性强。
　　扎铝二期35万吨绿电铝项目已于2025年底启动生产，预计2026年6月实现满产，届时公司电解铝总产能将提升至121万吨。公司2026年计划生产电解铝118.37万吨，新增产能将快速贡献业绩。
　　电解铝价格步入高景气周期。
　　截至4月15日，中国铝锭（Al≥99.7%）市场含税现款报价上涨，目前在24620~24660元/吨，均价24640元/吨，较昨日上涨300元/吨。供给端约束构成了铝价的核心支撑力量，中东受损产能的复产周期较为漫长，全球铝市场面临持久性的供应缺口，市场普遍认为当前铝价处于长周期上涨的初期阶段。
　　煤炭业务基本盘稳固。
　　全年实现营收101.40亿元，同比下降4.21%。受人工成本增加等因素影响，营业成本同比上升5.14%，毛利率小幅下降3.97个百分点至55.30%。
　　2025年，公司煤炭销量4820.5万吨，同比微增0.93%，吨煤售价210元/吨，同比-5.1%，远低于市场降幅，体现公司高比例长协对煤炭业绩稳定性贡献，吨煤成本94元/吨，同比+4.2%。
　　新能源业务高速增长。
　　25年全年实现营收20.04亿元，同比增长21.34%。受益于多个风电项目陆续投产，售电量（不含自备）同比大增31.56%，毛利率提升5.51个百分点至50.21%。防沙治沙风光一体化一期等重点项目建成投产，推动公司新能源总装机规模在2025年底达到674.47万千瓦，占公司电力总装机比例跃升至69.21%。
　　火电业务保持稳定。全年发电量及售电量同比分别下降约4.93%、4.95%，营收基本持平，因燃料费下降，毛利率略有提升。
　　公司注重股东回报。利润分配预案为每10股派发现金红利10元（含税）。结合已实施的2025年中期分红，全年累计派发现金股利29.14亿元，占归母净利润的53.77%，分红比例大幅提升。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到电解铝价格上行及公司26年电解铝产量明显上修，我们提高盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为379.79、390.12、392.50亿元，实现归母净利润分别为81.60、82.74、85.40亿元（2026-2027年原预测值为60.56、64.22亿元），对应PE分别为9.0X/8.9X/8.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

　　事件：2026年4月14日，公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　2025年盈利同比增长。2025年，公司实现营业收入301.15亿元，同比+0.9%；归母净利润54.19亿元，同比+1.5%；扣非归母净利润52.29亿元，同比+2.6%。
　　25Q4盈利同比增长、环比下降。25Q4，公司实现营业收入77.12亿元，同环比-4.2%/-2.9%；归母净利润13.01亿元，同环比+38.1%/-2.3%；扣非归母净利润11.99亿元，同环比+47.4%/-8.1%。
　　26Q1铝产品量价齐升，盈利同比高增。26Q1，公司实现营业收入84.13亿元，同比+11.6%；归母净利润20.01亿元，同比+28.4%；扣非归母净利润19.83亿元，同比+29.9%。利润高增主因铝产品量价齐升。
　　2025年分红比例53.8%，股息率4.1%。公司拟派发2025年度股息每股1.0元（含税，下同），叠加中期分红，累计派发股息每股1.3元，分红总额29.14亿元，分红比例53.8%，较2024年+18.1pct，以2026年4月14日收盘价计算，股息率为4.1%。
　　煤炭价减成本升，毛利率同比下滑。2025年，公司实现原煤产量4799.4万吨，同比持平；原煤销量4820.5万吨，同比+0.9%；吨煤收入201.6元/吨，同比-5.5%；吨煤成本92.6元/吨，同比+3.7%；煤炭业务毛利率同比-4.1pct至54.1%。
　　发售电量同比增长，毛利率同比抬升。2025年，公司完成发售电量131.7/126.2亿千瓦时，同比+14.0%/+14.8%；电力业务毛利率同比+6.0pct至37.9%。其中：1）煤电：2025年，公司煤电发售电量52.6/47.9亿千瓦时，同比-4.9%/-4.9%；度电收入0.3600元/千瓦时，同比+4.7%；度电成本0.2751元/千瓦时，同比+0.7%；度电毛利0.0849元/千瓦时，同比+20.0%；煤电业务毛利率同比+3.0pct至23.6%。2）新能源：2025年，公司新能源（含光伏、风电）发售电量79.1/78.4亿千瓦时，同比+31.3%/+31.6%；度电收入0.2525元/千瓦时，同比-7.7%；度电成本0.1252元/千瓦时，同比-18.3%；度电毛利0.1273元/千瓦时，同比+5.6%；新能源发电业务毛利率同比+6.4pct至50.4%。
　　铝产品价格上涨、降本增效，毛利率同比抬升。2025年，公司实现电解铝产量91.0万吨，同比+1.1%；电解铝销量91.0万吨，同比+1.1%；吨铝收入为17571元/吨，同比+1.0%；吨铝成本为13134元/吨，同比-8.3%；电解铝业务毛利率同比+7.6pct至25.3%。2025年霍煤鸿骏权益净利润（持股比例51%）11.3亿元，同比+1.2%，主因铝产品售价上涨、原材料采购成本下降、成本端提质增效。
　　扎铝二期投产在即，2026年利润有望大幅增厚。公司现有在产电解铝产能86万吨，在建35万吨扎铝二期项目已建成，预计2026年6月全容量投产，届时公司电解铝产能将增厚41%至121万吨。据公司2026年生产计划及财务预算，2026年计划生产原煤4800万吨，同比持平（较2025年实现量，下同）；计划发电量（不含自备）155.3亿千瓦时，同比+23.7亿千瓦时/+18.0%；计划电解铝产量118.4万吨，同比+27.4万吨/+30.0%。得益于扎铝二期投产的产量贡献，公司预计2026年营收、利润同比增长。
　　拟收购集团白音华煤电100%股权，收购PB1.3倍。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购国家电投内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权，目前已完成深交所审核问询函回复，尚需通过深交所审核并取得中国证券监督管理委员会同意注册的批复。截至2025年9月30日，白音华煤电总资产254.52亿元，归母净资产为87.22亿元，全部股东权益评估价值为109.98亿元、溢价率46.0%，对应整体交易对价111.49亿元，其中现金对价15.61亿元、股份对价95.88亿元，收购PB为1.3倍。2024年和2025年1-9月，白音华煤电实现归母净利润14.48/12.35亿元，以2024年和2025年1-9月年化归母净利润计算，收购PE分别为7.7/6.8倍。
　　收购后2025年1-9月EPS略有增厚。公司2024和2025年1-9月EPS分别为2.38/1.84元，不考虑募集配套资金情况下，收购完成后分别为2.34/1.84元，变动幅度-1.8%/+0.3%。我们假设募集配套资金的发行价格同为14.47元/股，以募集资金总额上限45亿元测算，发行股份数量约3.11亿股，公司总股本将增厚至32.15亿股，2024年和2025年1-9月的EPS将摊薄至2.11/1.66元。
　　收购后产能大幅提升。白音华煤电拥有煤炭产能1500万吨，电力装机容量192万千瓦（不含自备，下同），电解铝产能40.53万吨。收购完成后，公司煤炭/电力/电解铝产能将分别增厚至6300万吨/746万千瓦/162万吨，增幅31.3%/34.6%/33.5%。公司现有电解铝权益产能61.7万吨，收购后将大幅增长65.7%至102万吨，铝价上涨背景下，公司盈利有望大幅增厚。
　　标的资产2026年业绩承诺12.32亿元。本次收购资产的业绩承诺以扣非净利润口径约定，采矿权资产2026-2028年承诺值均为5.54亿元，2029年为5.75亿元，其中2026-2028年累计承诺16.63亿元、2027-2029年累计承诺16.84亿元；铝电资产2026-2029年承诺值分别为6.78/5.28/5.26/5.28亿元；两者合计2026-2029年扣非净利润承诺值分别为12.32/10.82/10.80/11.03亿元。补偿安排方面，采矿权资产按承诺累计口径考核，铝电资产按承诺单年口径考核，未达标时优先以股份补偿，不足部分以现金补足。
　　投资建议：2026年以来，电解铝价格涨幅明显，公司电解铝业务有望实现量价齐升，不考虑资产注入，我们预计2026-2028年公司归母净利润为76.59/85.18/93.56亿元，对应EPS分别为3.42/3.80/4.17元/股，对应2026年4月14日股价的PE倍数分别为9/8/8倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。

　　事件：电投能源发布2025年报及2026一季报。2025年，公司营收301亿元，同比+0.86%；归母净利润54.19亿元，同比+1.45%。2026Q1单季度，公司营收84.13亿元，同比+11.6%，环比+9.1%；归母净利润20.01亿元，同比+28.4%/+4.4亿元，环比+53.8%/+7.0亿元。对此，我们点评如下：
　　上调分红比例至53.77%，年报股息率4.0%。据2025年报，公司拟每股含税分红1元，分红22.41亿元；加上此前2025中报分红6.72亿元，全年合计分红29.14亿元，分红率53.77%，对应4月15日收盘价股息率为4.0%。公司近年分红率持续提升，2022-2025年分红率分别为28.12%、33.43%、35.67%、53.77%。随着白音华资产注入落地，大股东股权占比将从当前的55.77%提升至65.7%，高分红有望维持常态。
　　业务梳理：煤炭稳健，电解铝业绩释放。①2025年，公司煤炭业务收入101亿元，同比-4.2%，营业成本45.33亿元，同比+5.14%。期间，原煤销量4821万吨，同比+0.93%，吨售价202元，同比-5.54%，吨成本92.58元，同比+3.69%，吨毛利109元，同比-12.18%,毛利率54.1%，同比-4.1pct。②2025年，电解铝收入162.47亿元，同比+2.25%，成本121.71亿元，同比-7.0%；吨铝收入17571元，同比+0.97%，吨铝成本13134元，同比-8.31%，主要降幅在原材料成本和能源动力成本，2025年，氧化铝价格同比降847元/吨。2025年，公司吨铝毛利4437元，同比+1360元；毛利率25.25%，同比+7.6pct。③2025年，煤电及新能源发电收入37.28亿元，同比+10.17%，毛利14.09亿元，同比+29.2%，其中新能源售电量78.4亿度，同比+31.6%，度电收入0.253元，同比-7.7%；火电售电量47.9亿度，同比-4.9%，度电收入0.3602元，同比+0.016元。
　　资产重组：白音华注入，开启“四位一体”新格局。公司收购白音华煤电100%股权事项在稳步推进，交易完成后，公司煤炭产能将提升31.2%至6300万吨/年，电解铝产能增至161万吨/年，火电装机大幅跨越至312万千瓦。公司在规模上实现了“煤炭+火电+绿电+电解铝”的深度融合，协同效用放大。
　　盈利预测与投资建议：随着铝价景气度持续、电解铝新产能放量以及煤价中枢上移，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.16/85.90/86.98亿元，同比+47.9%/+7.2/+1.3%，对应EPS分别为3.58/3.83/3.88元，对应4月15日收盘价PE分别为9.2/8.6/8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商品价格大幅下行的风险、环保及安全生产风险、原料价格波动风险、产销兑现不及预期风险