事件:
　　2026年8月25日，电投能源发布2026年中报：2026年上半年，公司实现营业收入239亿元，同比+19.96%；归属于上市公司股东净利润53亿元，同比+49.13%；加权平均ROE10.58%，同比+2.80pct。
　　环比看2026Q2，公司实现营收155亿元，环比+84%，实现归母净利润33亿元，环比+64%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2026H1量价均增，吨煤毛利同比增加12%。2026H1，量端，公司实现煤炭产量约3111万吨，同比+6.51%，煤炭销量3104万吨，同比+9.62%。价格端，公司煤炭实现单位售价184元/吨，同比+4%，成本及毛利端，公司实现吨煤销售成本75元/吨，同比-5%。公司实现吨煤毛利109元/吨，同比+12.2%。
　　铝行业：2026H1同样量价双增，吨铝毛利同比上涨102%。2026H1，量端，公司实现电解铝产量约71万吨，同比增长约7.06%，电解铝销量约71万吨，同比增长约8.13%。价格端，铝单位售价实现21189元/吨，同比+19.6%。成本及毛利端，铝单位成本实现12740元/吨，同比-5.8%；吨毛利8449元/吨，同比+101.9%。
　　电力业务：新能源、煤电价格同比小幅下滑，量端则保持增长。新能源发电方面，光伏风电售电量43亿千瓦时，同比+2.61%，单位价格0.227元/度，同比-11.9%。煤电方面，2026H1发电量58亿千瓦时，同比+0.93%，售电量53亿千瓦时，同比+0.72%，度电价格0.36元/度，同比-5%。
　　白音华煤电股权收购完成后，公司煤电铝产业链优势地位进一步强化。完成白音华煤电股权收购后，新增1500万吨/年煤炭产能、70万千瓦坑口自备火电、20万千瓦光伏、35万千瓦风电和40.53万吨电解铝完整配套产能，循环经济产业链核心竞争力进一步强化，进一步巩固区域循环经济龙头地位。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为495/567/582亿元，同比+64%/+15%/+3%，归母净利润分别为105/120/126亿元，同比+94%/+14%/+4%；EPS分别为3.37/3.85/4.02元，对应当前股价PE为8.64/7.56/7.24倍。考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）煤、铝价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。

　　事件：公司发布2026年中报，上半年实现营收239.22亿元，同比增长19.96%，实现归母净利52.93亿元（扣非40.37亿元），同比增长49.13%（扣非同比增长48.19%）。26Q2单季度实现营收155.10亿元，同比增长25.03%，实现归母净利32.92亿元（扣非20.94亿元），同比增长65.41%（扣非同比增长71.55%）。
　　盈利能力、现金流大幅提升：上半年公司毛利率、净利率分别为43.88%、26.81%，同比分别+8.42pct、+4.01pct；期间费用率3.09%，同比+0.03pct；ROE（加权）10.58%，同比+2.43pct；经现净额83.94亿元，同比增长53.14%；上半年末公司资产负债率33.82%，较年初增加11.07pct，主要是由于公司5月完成白音华煤电100%股权交割，并表后负债增幅大于资产增幅。
　　电解铝、煤炭业务均实现量价齐升：上半年公司电解铝销量71.13万吨，同比增长8.13%；销售单价（不含税）约21250元/吨，同比增加约3500元/吨；电解铝业务收入150.72亿元，同比增长29.34%；毛利率39.87%，同比+16.26pct。白音华煤电完成交割后，公司目前已形成电解铝产能160.53万吨，下半年随着扎铝二期全容量运行，下半年电解铝产量有望达到80万吨，较上半年增加9万吨。我们预计在国内电解铝产能刚性约束以及中东地缘扰动持续的背景下，下半年铝价中枢仍将在24000元/吨以上高位运行，电解铝行业高盈利水平有望持续。
　　白音华煤电完成交割后，公司目前已形成煤炭产能6300万吨。上半年公司原煤销量3104万吨，同比增长9.62%；销售单价（不含税）约186元/吨，同比增加约7元/吨；煤炭业务收入57.84亿元，同比增长14.05%；毛利率58.45%，同比+4.36pct。我们预计下半年在安监形势趋严以及进口收缩支撑下，市场煤价震荡偏强运行，对公司褐煤价格构成支撑。
　　投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润99.25亿元、103.60亿元、107.12亿元，对应PE为7.4倍、7.1倍、6.9倍，维持推荐评级。

　　煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入239.23亿元，同比增长19.96%；归母净利润52.93亿元，同比增长49.13%；扣非归母净利润40.37亿元，同比增长48.19%；经营活动现金流净额83.94亿元，同比增长52.14%。本期业绩增长主要源于电解铝销售单价同比上涨及煤炭销量同比增加。考虑白音华煤电并表及公司煤电铝一体化协同效应逐步释放，我们预计公司2026—2028年营业收入分别为473.83/523.08/560.70亿元，同比+57.3%/+10.4%/+7.2%；归母净利润分别为112.41/127.84/139.03亿元，同比+107.4%/+13.7%/+8.7%；EPS分别为3.60/4.09/4.45元，当前股价对应PE分别为7.7/6.7/6.2倍，维持“买入”评级。
　　铝业务量价齐升贡献核心增量，煤炭增产增销巩固盈利
　　由于白音华煤电为同一控制下收购，公司已追溯调整上年同期业绩数据。铝业务：2026H1公司电解铝产量70.93万吨、销量71.13万吨，同比分别增长7.06%、8.13%；铝产品收入150.72亿元，同比增长29.34%，毛利率39.87%，同比提升16.26pct，成为业绩增长核心驱动。煤碳业务：煤炭产量3110.55万吨、销量3104.27万吨，同比分别增长6.51%、9.62%；煤炭产品收入57.04亿元，同比增长14.33%，毛利率59.32%，同比提升4.17pct。电力业务：火电、新能源售电量分别同比增长0.72%、2.61%，但火电、新能源收入分别同比下降4.60%、9.42%，电力板块仍有电价压力。
　　白音华资产完成注入，煤电铝一体化双基地格局成型
　　公司于2026年5月12日完成白音华煤电100%股权交割，新增煤炭产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年、火电装机70万千瓦、风电35万千瓦及光伏20万千瓦。注入后，公司煤炭产能提升至6300万吨/年、电解铝产能提升至161.53万吨/年、新能源装机提升至738.37万千瓦。白音华煤电2026H1实现净利润18.32亿元，同比增长140.23%，资产注入打开中长期成长空间。
　　风险提示：煤价及铝价下跌风险；白音华资产整合产能释放不及预期。

　　事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入239.2亿元，同比+20.0%；归母净利润52.9亿元，同比+49.1%；扣非归母净利润40.4亿元，同比+48.2%。其中，非经常性损益为12.6亿元，主要包含白音华期初至合并日（2026年5月12日）的当期净损益12.1亿元。
　　收购已完成，公司资产规模大幅提高。公司对国家电投集团内蒙古白音华煤电公司的收购已于5月完成，目前公司拥有煤炭年产能6300万吨、电解铝年产能161.53万吨、煤电装机312万千瓦、新能源装机738.37万千瓦，资产规模较收购之前大幅增长。
　　26H1电解铝受益于价格上涨，效益大幅提升。26H1，公司实现电解铝产量71万吨，同比+7.1%/+5万吨；单位价格21189元，同比+19.6%/+3475元；单位成本12740元，同比-5.8%/-790元；单位毛利8449元，同比+101.9%/+4265元；毛利率39.9%，同比+16.3pct。
　　26H1煤炭量价齐升。26H1，公司原煤产量为3111万吨，同比+6.5%/+190万吨；吨煤价格184元，同比+4.3%/+8元；吨煤成本75元，同比-5.4%/-4元；吨煤毛利109元，同比+12.2%/+12元；毛利率59.3%，同比+4.2pct。
　　26H1电价有所下滑。26H1，公司火电和新能源发电量分别为57.6/43.2亿千瓦时，同比+0.9%/+1.8%，相对稳定；度电价格分别为0.361/0.227元，同比-5.3%/-11.9%，绝对变化分别为-0.020/-0.031元。
　　26Q3电解铝、煤价居于高位，公司业绩有望持续释放。据iFind数据，26Q3以来（截至8月25日）电解铝均价为23420元/吨，同比25Q3均价+13.1%、环比26Q2均价-3.4%；内蒙古Q5500动力煤坑口价为637元/吨，同比25Q3均价+31.3%、环比26Q2均价+9.3%，从而公司26Q3业绩有望持续释放。
　　资产负债率低，股息价值显著。截至26H1末，公司资产负债率为33.8%，处于较低水平，且公司货币资金有104.4亿元，整体资产质量较好。若公司26年分红比例延续25年53.8%的水平，以我们对公司26年的利润预测和8月26日的收盘价计算，公司股息率达6.88%，公司股息价值显著。
　　投资建议：公司完成资产收购、实现利润增厚，同时电解铝业务有望实现量价齐升，我们预计2026~2028年公司归母净利润为110.15/118.09/120.61亿元，对应EPS分别为3.52/3.78/3.86元，对应2026年8月26日股价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：电解铝价格大幅下跌，在建项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营收301亿元，同比+0.9%，归母净利54亿元，同比+1.5%，扣非归母52.3亿元，同比+2.6%。2025年合计每股派息1.3元（中期0.3元+末期1元），分红比例约为54%，以当前股价测算股息率为4.1%。2026Q1实现营收84.1亿元，同比+11.6%，归母净利20亿元，同比+28.4%，扣非归母19.8亿元，同比+29.9%，主要受益铝销售单价及销量增加。
　　"煤-电-铝"一体化产业链稳健运营，电解铝盈利改善，新能源业务发电量同比+31%。1）煤炭：2025年煤炭业务实现收入101.4亿元，同比-4.2%。产销量方面，全年商品煤产量/销量分别为4799/4821万吨，同比+0.0%/+0.9%。公司销售均价210元/吨，同比-5.1%，单位成本94元/吨，同比+4.2%，主因人工成本同比增加。煤炭板块合计贡献毛利56.1亿元，毛利率55.3%，同比-4.0pcts。2）电解铝：2025年电解铝业务实现收入159.9亿元，同比+2.1%。产销量方面，产量/销量91.0/91.0万吨，同比+1.1%/+1.1%。全年吨铝售价17571元/吨，同比+1.0%。受益氧化铝价格回落及电价下行，吨铝成本有所下降，平均成本13134元/吨，同比-8.3%。电解铝板块合计贡献毛利40.4亿元，毛利率25.3%，同比+7.6pcts。3）电力：2025年电力板块实现收入37.3亿元，同比+10.2%，其中煤电/新能源收入分别为17.2/20.0亿元，同比-0.5%/+21.3%。煤电发电量/售电量52.6/47.9亿千瓦时，同比-4.9%/-5.0%。新能源发电量/售电量79.1/78.4亿千瓦时，同比+31.3%/+31.6%。煤电/新能源全年销售均价0.360/0.256元/千瓦时，同比+4.6%/-7.8%，度电成本0.276/0.127元/千瓦时，同比+0.7%/-17.0%。
　　公司资产重组进入上会阶段，高比例分红有望延续。根据公司经营计划，2026年原煤生产/销售4800/4803万吨，电解铝产量/销量118/117万吨（90+27扎铝二期），发电量/售电量312/151亿千瓦时，其中自备电厂发电量156亿千瓦时。考虑到印尼煤进口缩量对蒙东煤炭现货价格形成支撑，电解铝在供需紧平衡格局下价格中枢有望持续抬升，公司预计2026年实现利润86.2亿元。此外，白音华资产注入稳步推进，标的资产中包含煤炭/电解铝1500/40.5万吨/年，火电装机192万千瓦，以2025年前三季度业绩计算，重组后公司营收/归母净利分别增厚39%/30%，注入后预计将进一步强化公司煤电铝一体化协同，提升盈利规模与经营稳定性。
　　公司持续推动绿色低碳转型发展。煤炭板块加快智能化矿山建设，三座煤矿全部达标自治区中级智能矿山，212台无人矿卡实现编组运行，吨煤完全成本同比有所降低。电解铝板块推进"煤电铝"向"绿电铝"转型，绿电消纳比例达80%，"煤-新能源-电-铝"联营及源网荷储直供新范式全面落地。新能源板块创新建立"评、诊、治"体系，风电、光伏度电成本持续优化，自有存量场站智慧化改造达100%。公司凭借"煤-电-铝"一体化产业链协同优势、蒙东褐煤区域定价权、以及新能源装机快速增长带来的成长性，为公司价值成长提供坚实基础。
　　风险提示：煤炭价格不及预期，铝价波动风险，资产重组审核不确定性，宏观经济与下游需求不及预期风险。

　　事件：电投能源发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入239.23亿元，同比+19.96%；归母净利润52.93亿元，同比+49.13%；报告期内，公司完成对国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权的收购，构成同一控制下企业合并，上年同期数据已追溯调整。对此，我们点评如下：
　　业绩：本部（剔除白音华）Q2业绩环比下滑，或为所得税集中计提影响。剔除白音华后的可比口径下：
　　H1：营收173.32亿元，同比+19.83%；归母净利润34.61亿元，同比+24.20%；
　　Q2单季：营业收入89.19亿元，同比+28.77%，环比+6.01%；归母净利润14.60亿元，同比+18.92%，环比-27.05%。
　　2026H1，公司所得税率为25.36%，2026Q1为18.7%，预计二季度存在所得税集中计提影响。
　　煤炭：量增价稳、成本下行，吨毛利同比+12.2%。2026H1，合并追溯调整后：
　　量：原煤产量3,110.55万吨，同比+6.51%；原煤销量3,104.27万吨，同比+9.62%。公司现有煤炭核定产能6,300万吨/年，其中白音华并表新增1,500万吨/年；
　　价：吨煤售价183.76元/吨，同比+7.57元/吨（+4.30%）。煤炭产品收入57.04亿元，同比+14.33%；
　　成本与毛利：吨煤销售成本74.75元/吨，同比-4.27元/吨（-5.40%）；吨煤毛利109.01元/吨，同比+11.84元/吨（+12.19%）；煤炭毛利率59.32%，同比+4.17pct；板块毛利33.84亿元，同比+22.98%。
　　电解铝：铝价上行氧化铝价格回落，吨铝毛利翻倍。2026H1，合并追溯调整后：
　　量：电解铝产量70.93万吨，同比+7.06%；销量71.13万吨，同比+8.13%。公司现有电解铝产能161.53万吨/年，其中白音华并表新增40.53万吨；
　　价：吨铝售价21,189元/吨，同比+3,475元/吨（+19.62%）。电解铝收入150.72亿元，同比+29.34%，占公司营业收入的63.00%；
　　成本与毛利：吨铝销售成本12,740元/吨，同比-790元/吨（-5.84%），主因原材料氧化铝价格下行；吨铝毛利8,449元/吨，同比+4,265元/吨（+101.92%）；电解铝毛利率39.87%，同比+16.25pct；板块毛利60.10亿元，同比+118.34%，占公司综合毛利的57%。
　　盈利预测与投资建议：随着电解铝新产能放量以及煤价中枢上移，我们预计2026-2028年公司（合并白音华后）归母净利润分别为100/111/113亿元，对应EPS分别为3.20/3.55/3.61元，对应8月27日收盘价PE分别为8.9/8.0/7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商品价格大幅下行的风险、环保及安全生产风险、原料价格波动风险、产销兑现不及预期风险

　　事件：电投能源发布2025年报及2026一季报。2025年，公司营收301亿元，同比+0.86%；归母净利润54.19亿元，同比+1.45%。2026Q1单季度，公司营收84.13亿元，同比+11.6%，环比+9.1%；归母净利润20.01亿元，同比+28.4%/+4.4亿元，环比+53.8%/+7.0亿元。对此，我们点评如下：
　　上调分红比例至53.77%，年报股息率4.0%。据2025年报，公司拟每股含税分红1元，分红22.41亿元；加上此前2025中报分红6.72亿元，全年合计分红29.14亿元，分红率53.77%，对应4月15日收盘价股息率为4.0%。公司近年分红率持续提升，2022-2025年分红率分别为28.12%、33.43%、35.67%、53.77%。随着白音华资产注入落地，大股东股权占比将从当前的55.77%提升至65.7%，高分红有望维持常态。
　　业务梳理：煤炭稳健，电解铝业绩释放。①2025年，公司煤炭业务收入101亿元，同比-4.2%，营业成本45.33亿元，同比+5.14%。期间，原煤销量4821万吨，同比+0.93%，吨售价202元，同比-5.54%，吨成本92.58元，同比+3.69%，吨毛利109元，同比-12.18%,毛利率54.1%，同比-4.1pct。②2025年，电解铝收入162.47亿元，同比+2.25%，成本121.71亿元，同比-7.0%；吨铝收入17571元，同比+0.97%，吨铝成本13134元，同比-8.31%，主要降幅在原材料成本和能源动力成本，2025年，氧化铝价格同比降847元/吨。2025年，公司吨铝毛利4437元，同比+1360元；毛利率25.25%，同比+7.6pct。③2025年，煤电及新能源发电收入37.28亿元，同比+10.17%，毛利14.09亿元，同比+29.2%，其中新能源售电量78.4亿度，同比+31.6%，度电收入0.253元，同比-7.7%；火电售电量47.9亿度，同比-4.9%，度电收入0.3602元，同比+0.016元。
　　资产重组：白音华注入，开启“四位一体”新格局。公司收购白音华煤电100%股权事项在稳步推进，交易完成后，公司煤炭产能将提升31.2%至6300万吨/年，电解铝产能增至161万吨/年，火电装机大幅跨越至312万千瓦。公司在规模上实现了“煤炭+火电+绿电+电解铝”的深度融合，协同效用放大。
　　盈利预测与投资建议：随着铝价景气度持续、电解铝新产能放量以及煤价中枢上移，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.16/85.90/86.98亿元，同比+47.9%/+7.2/+1.3%，对应EPS分别为3.58/3.83/3.88元，对应4月15日收盘价PE分别为9.2/8.6/8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商品价格大幅下行的风险、环保及安全生产风险、原料价格波动风险、产销兑现不及预期风险