事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入591.46亿元，同比下降11.74%，实现归母净利润34.16亿元，同比下降49.90%，拟每10股派发现金红利2.6元（含税）；2024Q1公司实现营业收入99.33亿元，同比下降43.62%，实现归母净利润-8.8亿元，同比下降139.05%。
　　硅片销量维持高增，审慎原则2023年计提39.40亿元资产减值。
　　（1）2023年公司硅片出货量同比增长68%至114GW，硅片整体市占率23.4%保持全球行业领先，其中N型市占率36.4%保持外销市占率第一，光伏硅片板块营业收入同比-13.97%至437.91亿元，毛利率同比增加2.77个pct至21.79%。
　　（2）2023年公司光伏组件出货量同比增长29.8%至8.6GW，组件板块营业收入同比-14.14%至93.09亿元，毛利率同比增加1.01个pct至8.37%。（3）受全球光伏产品价格剧烈波动等因素影响，审慎起见2023年度公司计提减值合计39.40亿元（其中存货跌价/长期股权投资减值/合同资产减值分别为29.15/10.13/0.11亿元）。
　　2024Q1公司光伏材料销售规模同比增长40%至34.95GW，组件出货同比增长16.8%至1.6GW，但是在行业价格持续下跌背景下公司经营承压，毛利率环比下降1.38个pct至5.56%，计提资产减值6.08亿元。
　　光伏技术保持行业领先，产能扩张稳步推进。
　　公司持续加大在光伏领域的研发投入和技术突破并保持行业领先，硅片方面：截止2023年底公司晶体/晶片人均劳动生产率分别为25/27MW/人/年，较行业次优领先71%/98%，在单位折旧偏高约0.01元/W的背景下，公司全成本领先行业次优约0.03元/W。组件方面：2023年公司完成叠瓦4.0产品研发并实现量产，主流产品功率较竞手领先两档及以上，效率领先0.2%以上。
　　公司稳步推进光伏产能扩张，截至2023年末晶体产能达183GW，高效叠瓦组件产能达18GW；公司同时审慎但坚定地推动全球化战略，在具备行业领先的工业4.0柔性制造、技术创新、知识产权经营及ESG等关键能力的基础上积极评估、探索重点国家或区域的产业布局项目（美国、欧洲、中东等）。
　　维持“买入”评级：产业链价格大幅下跌致公司盈利面临较大压力，我们下调盈利预测，预计24-26年公司实现归母净利润17.30/28.85/41.89亿元（下调85%/下调78%/新增），当前股价对应24年PE为24倍。虽然受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压，但展望未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

　　事件：公司2023年营收591.46亿元，同比减少11.74%；归母净利润34.16亿元，同比减少49.9%；其中2023Q4归母净利润-27.72亿元，同减252.48%，环减267.84%，扣非归母净利润-27.34亿元，同减282.32%，环减282.27%。
　　硅片保持高增、竞争加剧盈利承压。公司2023年硅片出货114GW，同增68%；硅片市占率约23.4%，N型市占率36.4%、保持外销第一。2023Q4出货约29GW，同增65%/环降13%，因Q4竞争加剧+P型甩货，Q4基本盈亏平衡；组件全年出货8.6GW，同增29.8%；2023Q4/2024Q1出货3.4/1.6GW，整体延续亏损。2024Q1硅片出货约35GW，环增21%，行业产能过剩+硅片累库、盈利略亏；硅片开工率分化+价格大幅下行，盈利已达底部，预计2024H2或出现二三线出清信号，有望盈利改善。预计公司2024年出货130GW+，维持龙头地位。
　　产能审慎布局、加强全球发展。2023年底硅片产能183GW，保持头部地位；电池组件方面，江苏已投产差异化TOPCon产线，实现去银化降本；2023年底叠瓦组件产能18GW，2023Q4完成叠瓦4.0产品研发并实现量产。同时计划在沙特建设晶体晶片产能，一期设计20GW；参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并计划在美国建设3GWTOPCon电池组件产能；全球化布局进一步深化。
　　存货有所下降、产业降价影响经营性现金。2024Q1公司存货约74.8亿元，环降约7亿元；经营性净现金流约3亿元，同降71%/环降81%；主要系产业价格下行收入减少，影响现金。
　　盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧硅片盈利持续下行，我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润18/26/38亿元（2024-2025前值31/45亿元），同比-46%/+42%/+45%，对应当前PE为23/16/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、原材料价格波动

　　事件：4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年全年公司实现营收591.46亿元，同比-11.74%；归母净利为34.16亿元，同比-49.90%；扣非归母净利25.75亿元，同比-60.28%。分季度来看，23Q4公司实现营收104.92亿元，同比-38.87%，环比-23.73%；归母净利-27.72亿元，同比-252.48%，环比-267.80%；扣非归母净利-27.34亿元，同比-282.32%，环比-282.27%。24Q1公司实现营收99.33亿元，同比-43.62%，环比-5.33%；归母净利-8.80亿元，同比-139.05%，扣非归母净利-10.38亿元，同比-146.78%。公司业绩承压主要系1）行业供需不匹配导致产品价格下行、产业链竞争加剧。2）由于公司参股公司maxeon股价大幅下降，公司确认资产减值损失10.1亿元和公允价值变动损失4.4亿元，并按权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿元，收到可转债利息收入1.08亿元，合计对公司业绩带来16.9亿元负向影响。
　　出货量同比高增，N型硅片龙头地位稳固。2023年，公司硅片出货量约114GW，同比+68%，市占率达到23.4%，其中210尺寸外销市场占比达到60%，海外硅片外销市场占比65%，N型硅片市占率达到36.4%，保持外销市占率第一，截至2023年底，公司产能达到183GW。2024年Q1，公司硅片出货量达到34.95GW，同比+40%，其中N型210尺寸产品出货占比达到88%，市占率达到90%+，行业龙头地位稳固。
　　坚持技术创新与工业进步，全成本行业领先。截至2023年底，公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年，较行业次优领先98%；N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9片，全成本领先行业次优约0.03元/W，构建了在海外壁垒市场实施在地化制造的工业基础。
　　聚焦差异化竞争，组件业务稳步推进。2023年，公司组件出货达到8.6GW，同比+29.8%，2024年Q1公司组件出货量达到1.6GW，同比+16.8%。2023年Q4公司完成叠瓦4.0组件产品研发并实现量产，功率、效率均处于行业领先，截至2023年底公司叠瓦组件产能达到18GW。
　　投资建议：预计公司24-26年实现收入521.63/576.96/633.78亿元，归母净利为29.16/37.28/46.61亿元，对应PE为14x/11x/9x。随着技术优化和产能扩张的加速，公司市占率有望持续提升，盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

　　4月26日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收591.46亿元，同比-11.7%，实现归母净利34.16亿元，同比-49.9%；其中Q4实现营收104.92亿元，同比-38.9%，环比-23.7%，实现归母净利-27.72亿元，同比-252.5%、环比-267.8%。
　　1Q24实现营收99.33亿元，同比-43.6%，环比-5.3%，实现归母净利润-8.8亿元，同比-139.0%。
　　硅片出货持续增长，先进产能规模行业领先。2023年公司硅片出货114GW，同比+68%，硅片整体市占率23.4%，其中海外硅片外销市场占比65%，N型市占率36.4%，保持外销市占第一。公司持续推进技术创新和工业4.0柔性制造，提升先进产能规模，2023年末公司晶体产能达183GW，有望推动公司出货持续增长。
　　1Q24公司硅片出货同比增长40%至35GW，其中N型及大尺寸（210系列）占比进一步提升至88%、N型210外销市占率90%以上，持续保持行业领先地位。
　　硅片产品降价盈利承压，资产减值、公允价值变动影响公司业绩。23年四季度起光伏产业链竞争加剧，硅片价格大幅波动，23Q4公司毛利率环比下降15.9pct至6.94%，24Q1进一步下降至5.56%。此外，加州分布式光伏新规、美国持续高利率等因素导致参股公司Maxeon业绩及股价大幅下跌，公司确认资产减值损失、公允价值变动损失10.1、4.4亿元，同时2023年公司按照权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿、收到可转债利息收入1.08亿，合计对公司业绩带来负向影响16.9亿元。
　　技术工艺、产能布局行业领先，有望巩固龙头地位。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，2023年末全成本领先行业次优约0.03元/W，在硅片环节盈利承压的背景下，有望实现优于行业其他企业的盈利水平。此外，公司持续推动光伏产业全球化战略，积极评估、探索全球重点国家或区域的产业布局项目（如美国、欧洲、中东等），有望凭借全球化布局优势持续巩固龙头地位。
　　根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，下调2024-2025年净利润至28（-71%）、37（-71%）亿元，新增2026年预测44亿元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　行业竞争加剧，行业需求不及预期。

　　光伏硅片龙头地位稳固，维持“买入”评级
　　根据公司23年年报和24年一季报披露，公司23年归母净利润34.16亿元，同减49.9%，净利润降幅较大系硅片大幅降价与资产减值损失较大所致，24Q1公司归母净利负8.8亿，转负系硅片大幅降价所致。考虑到硅片价格出现较大幅度下滑，我们下调公司24-26年硅片价格与毛利率假设，我们下调公司24/25/26年EPS至0.72/0.81/0.93元（前值：2.73/3.02/-元），参考Wind一致预期，可比公司24年6.54倍PE，考虑到公司硅片龙头地位稳固，具备较强的规模优势和成本优势，在行业下行期表现出较强经营韧性，给予公司24年15倍PE，对应目标价10.8元（前值：24.12元），维持买入评级。
　　硅片产销全球领先，硅片降价拖累利润
　　出货方面，根据公司年报披露，2023年公司硅片出货114GW，同比增长68%，实现出货量高速增长，全球市占率23.4%，保持全球领先地位。产能方面，截止23年底，公司单晶硅片产能达到183GW，产能规模行业领先。价格方面，根据公司年报披露，受供需失衡持续扩大影响，光伏组件主流价格由2023年初1.8-1.85元/W降至年底0.9-0.95元/W，降幅接近50%，严重挤压产业链各环节盈利，硅片环节亦降价较大，导致公司24Q1利润转负。
　　智能制造为基，“N型大尺寸+叠瓦4.0”注入长跑优势
　　公司不断推动以G12为代表的技术平台与工业4.0生产线深度融合。据公司年报披露，23年末公司已有8家“绿色工厂”，宁夏中环获评国家工信部“国家级智能制造示范工厂”。自主创新方面，公司聚焦N型及大尺寸技术转型趋势，23年实现N型及大尺寸（210系列）产品出货75GW，占比提升至位居行业前列的66%，且N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%。23Q4公司完成叠瓦4.0产品研发并推进量产。伴随着高效叠瓦产品迭代与制造方式升级，23年末公司高效叠瓦组件产能已达18GW。
　　电池组件业务稳步推进，全球化布局开启新增长极
　　公司自主研发去贵金属化工艺，显著降低非硅成本，TOPCon平台有望升级为TBC进一步提升转换效率，广州25GW太阳能电池工业4.0工厂坚持“叠瓦+G12”双平台差异化路线，充分发挥产业链协同优势。据公司23年报，23年公司组件出货8.6GW，实现29.8%同比增长。全球化方面，2023年10月，公司与VisionIndustries在“一带一路”国际合作高峰论坛上签署《联合开发协议》，推动沙特晶体晶片共建项目一期20GW开工，率先打造沙特本土的光伏产业链，有望打开新增长空间。
　　风险提示：硅片价格波动超预期；下游需求不及预期等。

　　业绩稳定增长，持续强化核心竞争力
　　2023年前三季度，公司实现营业收入486.54亿元、同比-2.39%，归母净利润61.88亿元、同比+23.75%，毛利率23.12%，净利率13.52%；其中Q3营收137.56亿元，归母净利润16.52亿元，同比-20.72%。公司业绩基本符合预期，光伏产业链进入价格下行周期，公司受益于N型产品需求持续增长，先进产能占比持续提升，制造能力领先，保障盈利能力，帮助公司穿越周期。
　　N型+大尺寸先进产能优势突出，产销量持续提升
　　光伏行业N型转型趋势确定，据CPIA数据，N型硅片市占率将由2022年的10%以下上升至2023年的25%左右，经测算，2023年全国N型硅片产量将超130GW。组件价格下行，N型大尺寸组件增量价值显现，有利于下游降低LCOE，可以提高光电转换效率，降低度电成本及优化产品BOS成本。182mm及以上的大尺寸硅片已成为市场主流，市占率由2021年的45%迅速增长至2023年的约93%，其中210mm大硅片2023年市占率有望超过25%。
　　2023年前三季度，公司产销规模同比提升68%，大尺寸N型硅片市场需求持续提升，公司的N型产品全球市占率领先。随着项目持续投产与技术提升，预计2023年末晶体产能将达180GW，保持全球单晶规模首位。在产业链供给充裕，竞争加剧的格局下，公司先进产能占比高，N型技术能力突出实现全规格硅片产品供应1000余种，其中N型产品新增300余种，占比约52%。公司持续提升创新能力叠加柔性制造+工业4.0降低制造成本，增强核心竞争力，保障盈利能力。
　　布局沙特硅片项目、破局贸易壁垒封锁，加快全球化发展脚步
　　中东新能源经济转型计划推动新能源发展需求，沙特提出“2030愿景”，目标到2030年，新能源发电装机容量达到58.7GW，占发电装机总容量的50%；阿联酋计划到2050年，可再生能源在能源结构中占比44%。公司布局沙特硅片产能，与VisionIndustriesCompany，成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，致力于打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。
　　公司与VI公司在沙特共同建设的晶体晶片项目一期产能20GW，计划于今年四季度开工，有效填补中东地区光伏产业链中上游的空白，为公司产业全球化、制造本土化发展奠定坚实基础。公司与欧洲、韩国、东南亚等区域客户保持长期稳定的合作，持续推进全球化产业布局，为公司带来更多的创新驱动力和抗风险能力。按照通常项目投资节奏，未来二期产能通常不低于一期，由此可以预测公司未来的海外产能有持续提升空间。
　　N型电池聚焦技术创新
　　公司已在江苏建设2GWG12电池工程示范线，并在广州投资建设25GWN型TOPCon电池工业4.0智慧工厂项目，结合公司在硅片领域的技术优势和积累，持续推动公司电池技术产业化进程，增强产业链协同发展。公司布局以IBC框架为主的TOPCon技术，持续推动差异化技术创新，自主开发并掌握铜制程工艺，可有效降低电池的非硅成本。公司与Maxeon技术共享、联合创新，具有IBC电池、叠瓦组件的技术资源，推动结合工业4.0的制造方式及硅片G12产品优势，加强核心竞争力。
　　二次回购体现公司信心
　　公司发布回购股份方案，拟用自有资金以不超过34.15元/股（含）的价格回购公司股份，回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数）且不超过人民币10亿元（含本数）。回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。年内进行第二次回购，展示出公司对未来发展的信心及对公司前景的认可。
　　投资建议与盈利预测：公司硅片产销规模持续增长，N型+大尺寸产能优势突出，全球化产业布局进程加速；积极布局N型电池产能，有助公司形成产业链联动，发挥硅片先进产能及组件技术优势；预计公司2023~2025年归母净利润76.47亿/95.65亿/110.51亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏行业产能过剩、竞争格局恶化，一体化企业增多导致公司客户流失；原材料价格大幅度波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；贸易保护主义致行业整体出口受阻，头部企业在海外重复建设产能加剧竞争。