事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入162.13亿元，同比减少53.54%，实现归母净利润-30.64亿元，同比减少167.53%；2024Q2公司实现营业收入62.81亿元，同比减少63.65%，实现归母净利润-21.84亿元，同比减少195.64%。
　　硅片出货量维持行业第一，行业进入非理性价格竞争状态致盈利承压。2024H1公司光伏单晶产能提升至190GW，高效叠瓦组件产能达到22GW，光伏材料产品出货约62GW（硅片综合市占率23.5%维持行业第一），同比增长18.3%；但在行业产能过剩并进入非理性价格竞争状态的影响下公司产品价格及盈利承压，硅片板块实现营业收入104.32亿元，同比减少61.31%，毛利率同比减少34.13个pct至-9.25%，组件板块实现营业收入27.62亿元，同比减少46.95%，毛利率同比减少11.30个pct至0.94%。
　　持续推动技术创新与工艺进步，维持全成本行业领先。行业非理性竞争背景下公司聚焦技术创新与工艺进步，2024H1公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片、在单位折旧偏高背景下（受不同投资方式影响）公司全成本领先行业次优约0.033元/W。此外公司坚持推动工业4.0制造方式升级，截止2024H1光伏材料板块实现1600余种定制化产品的柔性制造能力。
　　审慎但坚定推动全球化战略，重点聚焦中东及北美市场。（1）公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PTF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂（项目年产能20GW，总投资约20.8亿美元），携手打造中东首条具有全球领先技术优势的光伏产业链，支撑公司全球范围内的在地化制造。
　　（2）Maxeon公司虽阶段性面临转型较慢、盈利承压等经营困境，但其拥有的专利（IBC电池-组件专利、TOPCon电池工艺系列专利等）、高端品牌与渠道等关键资产仍在全球范围内具有差异化竞争力。报告期内公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控制Maxeon，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升公司全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。
　　维持“买入”评级：产业链价格大幅下跌致公司盈利面临较大压力，我们下调盈利预测，预计24-26年公司实现归母净利润-42.49/12.83/16.51亿元（下调346%/下调56%/下调61%）。虽然受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压，但展望未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

　　事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入162.13亿元，同比-53.54%；实现归母净利润-30.64亿元，同比-167.53%；扣非净利润-34.89亿元，同比-191.60%。其中Q2实现收入62.81亿元，归母净利润-21.84亿元，扣非净利润-24.50亿元。公司上半年资产减值为-11.14亿元，主要系存货跌价准备等；投资收益为-1.15亿元，主要系Maexon经营亏损等。
　　硅片出货保持领先，全成本优势明显。2024年上半年，公司硅片出货约62GW，同比+18.3%，综合市占率为23.5%，位居行业第一；公司N型产品外销市占率为42%，同比+6pct，大尺寸（210）外销市占率为61%，同比有所提升。至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司全成本领先行业次优约0.033元/W。
　　前瞻布局海外产能，积极推进全球化战略。2024年上半年，公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，为增强全球竞争力提供有力支撑。此外，基于公司全球化战略规划，Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC、Topcon、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon。
　　投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为-30/21/33亿元，对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

　　事件：8月23日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入162.13亿元，同比-53.54%，归母净利润-30.64亿元，同比-167.53%，扣非归母净利润-34.89亿元，同比-191.60%，总体由盈转亏。
　　分季度来看，24Q2公司实现营业收入62.81亿元，同比-63.65%，环比-36.77%，归母净利润-21.84亿元，扣非归母净利润-24.50亿元。公司24H1业绩承压主要原因系：1）光伏行业供需失衡，主链尤其是硅片处于非理性价格竞争状态，公司降本速度不及价格下跌速度，24H1公司存货资产减值为-11.09亿元；2）组件业务竞争力相对不足，在行业下行周期拖累业绩；3）参股公司maxeon业绩和股价大幅度下跌导致公司亏损加剧。
　　市占率持续提升提升，成本控制能力行业领先。24H1公司单晶硅片产能提升至190GW，出货量约62GW，同比+18.3%，市占率为23.5%，维持行业第一。2024年以来光伏行业N型替代加速，根据公司公告今年N型渗透率有望达到80%，公司紧抓机遇，加速技术创新，推动行业N型、大尺寸转型趋势，24H1公司210大尺寸产品外销市占率达到61%，较23年全年有所提升，N型产品外销市占率达到42%，与23年相比提升6Pcts。公司在生产效率、成本上均处于行业领先位置，24H1公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，在单位折旧偏高背景下，公司全成本领先行业次优约0.033元/W。
　　前瞻性布局海外产能，全球化布局持续推进。2024年7月16日，公司与与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustrie签署协议，成立合资公司推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，公司持股比例为40%。该项目建成后年产能将达到20GW，落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。该项目有助于公司在中东、北非及欧洲等市场市占率的提升，为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。
　　投资建议：预计公司24-26年实现收入349.49/498.82/590.69亿元，归母净利为-38.91/15.62/24.87亿元，对应25-26年PE为19x/12x。随着公司降本增效持续推进，叠加海外产能的扩张，公司市占率有望持续提升，后续盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险、存货减值风险等。

　　1、专注硅材料六十余载，形成新能源、半导体双产业链发展模式。TCL中环前身天津市半导体材料厂成立于1958年，是国内历史悠久、技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业，至今已深耕行业六十余载。公司坚持创新驱动发展，始终引领行业先进技术、先进制造方式的产业化应用，主营业务围绕硅材料，形成新能源、半导体双产业链发展模式。
　　2、硅料价格快速涨跌对下游盈利影响较大：（1）硅料价格快速上涨时，光伏主产业链较为受益；（2）硅料价格快速下跌时，光伏主产业链将受到明显的原材料减值损失等影响；（3）硅料价格缓跌或缓涨时，硅料涨幅速度若小于组件涨幅速度，硅料下游环节盈利有望保持较好态势，反之则有盈利下行压力。进入2024年Q3，硅料、硅片、组件价格保持稳定，主要系成本端支撑，我们认为行业价格已基本触底，公司盈利也有望触底回升。
　　3、公司硅片竞争优势显著，各项指标均处于行业前列：（1）出货端：公司市占率较为稳定，行业双寡头格局稳定；（2）盈利端：公司毛利率为行业最优水平之一；（3）成本端：公司生产效率、成本控制等指标表现优异，全成本明显优于二线企业；此外，公司研发投入、人均创收、人均薪酬、资产负债率均处于行业最优水平之一，竞争优势显著。随着中东产能布局，有望进一步提升公司全球渠道、产能优势。
　　4、盈利预测与投资建议：我们下调公司2024年并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元（2024年原值1002亿元），归母净利润分别为-30/21/33亿元（2024年原值105亿元），对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81元（2024年原值3.25元）。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，当前公司PB已处于历史最低位置，较为低估，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；海外贸易政策加码；供给端超预期释放。

　　事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。4月25日，公司发布2023年年报，实现营业收入591.46亿元，同比减少11.74%；实现归属于上市公司股东的净利润34.16亿元，同比减少49.90%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.75亿元，同比减少60.28%。同时，公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入99.33亿元，同比减少43.62%；实现归属于上市公司股东的净利润-8.80亿元，同比减少139.05%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-10.38亿元，同比减少146.78%。
　　硅片出货快速增长，N型硅片市占率保持领先。2023年，公司光伏材料出货约114GW，同比增长68%，硅片整体市占率23.4%。其中，大尺寸（210系列）外销市场占比60%，海外硅片外销市场占比65%；N型市占率36.4%，保持外销市占第一。至2023年末，公司晶体产能达183GW。全年公司光伏材料板块实现营业收入437.91亿元，综合毛利率同比提升2.8%至21.8%。2024年一季度，公司光伏材料出货约34.95GW，同比增长40%；N型及大尺寸（210系列）产品出货占比88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位。
　　持续提升产品技术、效率与成本优势。2023年，公司光伏材料业务围绕生产方式、材料、工艺、运营等工作加速技术创新和工艺创新，提高相对竞争力。至2023年末，公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年，较行业次优领先98%；N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9片。至2023年末，公司全成本领先行业次优约0.03元/W，构建了海外壁垒市场实施在地化制造的工业基础。
　　持续加大组件业务布局，叠瓦组件产品全面迭代。2023年，公司光伏组件出货8.6GW，同比增长29.8%。得益于叠瓦3.0及最新研发推出的4.0产品迭代、制造方式升级，光伏电池及组件业务板块实现营业收入93.09亿元。2023年，公司完成叠瓦3.0产品全面迭代，四季度完成叠瓦4.0产品研发并实现量产。叠瓦4.0产品面向不同应用场景，采用全新设计，充分发挥“密排”优势，叠瓦主流产品功率较竞手领先两档及以上，效率领先0.2%以上，实现成本下降，进一步完善了叠瓦系列产品的知识产权库建设，至2023年末，高效叠瓦组件产能达到18GW。2024年一季度，公司光伏组件出货1.6GW，同比增长约16.8%。
　　海外参股公司Maxeon减值计提拖累公司业绩。公司参股公司Maxeon产品主要市场所在地欧美地区受光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整及高利率环境等影响，及自身经营转型较慢，2023年内业绩及股价均大幅下跌。基于审慎原则，公司对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失10.1亿元和公允价值变动损失4.4亿元，给公司业绩带来较大负面影响。
　　投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.13/32.33/40.28亿元,对应PE为20.62X/13.48X/10.82X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。

　　8月24日公司披露2024年中报，上半年实现营收162亿元，同比-54%，实现归母净利-30.64亿元、扣非归母净利润-34.89亿元，同比转亏。其中Q2实现营收63亿元，同比-64%，环比-37%，实现归母净利润-21.84亿元、扣非归母净利润-24.5亿元，同比转亏。
　　硅片出货持续增长，价格承压亏损加大。上半年公司硅片出货62GW，同比+18.3%，硅片综合市占率23.5%、居行业第一，其中N型外销市占率42%，较2023年提升6PCT。上半年行业供需失衡加剧，公司降本不及市场价格下跌速度，硅片业务盈利能力显著下降，叠加电池组件业务板块相对竞争力不足，Q2销售毛利率下降至-15.99%。
　　资产减值、参股公司亏损影响公司业绩表现。上半年公司计提减值13.71亿元，其中存货跌价准备13.66亿元，随着产业链价格底部企稳，预计后续对利润影响减弱。上半年公司参股公司Maxeon产品主要市场所在地欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、并维持高利率环境，Maxeon经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。
　　技术工艺保持行业领先。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，据中报披露，至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，在单位折旧偏高的背景下全成本领先行业次优约0.033元/W。
　　积极推进海外布局提升竞争力。公司审慎但坚定地推动全球化战略，7月16日公告与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）子公司RELC、VisionIndustries签署《股东协议》，拟共同投资20.8亿美元建设20GW光伏晶体晶片项目，其中公司持股40%，有望成为海外最大规模的晶体晶片工厂，有效辐射中东、北非及欧洲市场，加强公司全球竞争力。此外，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。
　　根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，下调2024-2026年净利润至-47（前次28）、15（-59%）、26（-39%）亿元，考虑到硅片环节业绩承压背景下公司仍维持制造端优势，同时积极推动海外产能布局加强全球竞争力，下调至“增持”评级。
　　行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。

　　公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入591.46亿元，同比-11.74%；归母净利润34.16亿元，同比-49.9%。其中，23Q4实现营业收入104.92亿元，同比-38.87%，环比-23.73%；归母净利润-27.72亿元，同比-252.48%，环比-267.84%。24Q1公司实现营业收入99.33亿元，同比-43.62%，环比-5.33%；归母净利润-8.80亿元，同比-139.05%，环比-68.26%，主要系产业链价格持续下行以及资产减值金额较大。
　　硅片出货高速增长，组件业务不及预期。23年，公司硅片出货114GW，同比+68%，市占率达23.4%。N型及大尺寸（210系列）产品出货75GW，占比达66%，N型市占率36.4%，外销市占率保持第一；组件出货8.6GW，同比+29.8%。24Q1，公司硅片出货34.95GW，同比+40%，N型及大尺寸（210系列）产品出货占比达88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位；公司组件出货1.6GW，同比+6.8%。24Q1公司毛利率环降1.38pct至5.56%，盈利水平持续承压。
　　资产减值影响公司短期盈利。23年，由于Maxeon股价持续下跌，公司对与Maxeon相关的长期股权投资和金融资产确认较大金额减值，对23年业绩带来共计16.9亿元的负面影响，包括资产减值损失10.1亿元、公允价值变动损失4.4亿元、投资亏损3.4亿元以及可转债利息收入1.08亿元。24Q1，公司计提资产减值损失为5亿元。
　　硅片及电池产能扩张步伐放缓。公司持续提升柔性制造能力，产品向N型高功率高效率发展。截止23年底，光伏单晶产能达183GW，组件产能达18GW。5月23日，公司宣布将定增项目拟募集资金由最初的138亿元缩减至49亿元。其中，35GW硅片项目规模不变，拟投入募集资金降至30亿元；TOPCon电池产能规模减半至12.5GW，拟投入募集资金降至19亿元。
　　盈利预测及投资建议：考虑到产业链价格下滑幅度较大叠加资产减值导致公司盈利持续承压，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为29.54（-73%）/32.62（-72%）/36.52亿元。公司全球硅片龙头地位稳固，制造工艺优势显著，给予公司2024年16倍PE（原为2023年13倍PE），目标价由26.00元下调55%至11.68元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：同业竞争加剧；产业链价格下滑；行业需求放缓等。

　　投资要点
　　资产减值损失影响较大，短期盈利承压。TCL中环2023年实现营收591.46亿元（-12%）、归母净利34.16亿元（-50%），在产业链价格大幅回落背景下，公司全年计提存货跌价准备29亿，同时对MAXN股权进行重新评估，计提长期股权投资减值准备10亿，影响当年业绩水平。2024Q1实现营收99.33亿（-44%），实现归母净利-8.80亿元（-139%），单季度计提存货跌价准备6亿，导致业绩进一步承压。
　　硅片销售保持领先，组件环节坚持差异化竞争。2023年公司硅片出货114GW，同比增长68%，硅片市占率23.4%，2024年一季度，公司实现硅片销售35GW，同比增长40%，其中N型及210系列出货占比88%，N型210外销市占率90%以上，保持领先地位。在组件环节，公司坚持差异化竞争，拟作价1.74亿元收购环晟光伏（江苏）16%的少数股东股权，同时出资7250万元获得MAXN的叠瓦光伏组件专利技术授权，在专利保护越来越完善的新一轮光伏发展周期中，可以实现与MAXN在全球范围内的协同发展。
　　高效率&低成本&高开工，助力龙头穿越周期。公司作为硅片龙头，始终保持制造能力的领先，到2023年底公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年，较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年，较行业次优领先98%，N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9片。综合计算下来，公司全成本领先行业次优约3分/w，在制造能力领先的同时，公司保持高开工策略，进一步拉大与行业竞争对手的成本差异，有望穿越底部周期。
　　盈利预测
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.79/32.83/39.56亿元，对应2024-26年公司PE分别为21.41x/12.91x/10.71x，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　光伏装机需求不及预期。