事件：10月29日，公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营业收入225.82亿元，同比-53.59%，归母净利润-60.61亿元，同比-197.95%，扣非归母净利润-69.22亿元，同比-230.39%，总体由盈转亏。
　　分季度来看，24Q3公司实现营业收入63.69亿元，同比-53.70%，环比+1.40%，归母净利润-29.98亿元，扣非归母净利润-34.33亿元。公司业绩承压主要原因系：1）行业仍供需失衡，虽8月底后价格趋稳，但主产业链各环节仍处于价格与成本倒挂水平。公司新能源材料业务板块单瓦成本行业领先，但受产品价格及存货影响，亏损总额加大；2）组件业务竞争力相对不足，在行业下行周期拖累业绩；3）子公司maxeon业绩和股价大幅度下跌导致公司亏损加剧。
　　硅片市占率维持行业第一，组件业务未来可期。24Q1-Q3，公司持续推动工业4.0与柔性制造，单晶产能提升至190GW，出货量为94.86GW，同比+11.4%，市占率达到19.2%，稳居行业第一。公司持续推动行业N型与大尺寸硅片转型，生产能力行业领先，截至24Q3，N型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1片。组件方面，公司围绕高效率、高功率和低成本的发展趋势，持续推动公司组件业务发展，截至24Q3，公司组件4.0产品功率位于行业领先水平，效率与友商产品相比领先0.2%+，叠瓦组件产品产能已达到24GW，后续公司将持续围绕N型电池进行降本增效，在去金属化、步骤缩减等方面持续开展创新。
　　持续加码海外产能，全球化布局持续推进。2024年7月16日，公司与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustrie签署协议，成立合资公司推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，公司持股比例为40%。该项目建成后年产能将达到20GW，落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。该项目有助于公司在中东、北非及欧洲等市场市占率的提升，为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。此外，在报告期内，公司已实现对maxeon的控股，公司将积极推动其资本架构改善、业务变革、运营改善、资产盘活，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。
　　投资建议：预计公司24-26年实现收入338.12/504.07/586.81亿元，归母净利为-68.74/17.33/27.75亿元，对应25-26年PE为27x/17x。随着公司降本增效持续推进，叠加海外产能的扩张，公司市占率有望持续提升，后续盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、下游行业需求不及预期、行业竞争加剧、存货减值风险等。

　　事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入225.82亿元，归母净利润-60.61亿元，扣非净利润-69.22亿元。报告期内，公司对存在减值迹象的相关资产计提相应的减值准备，合计计提24.39亿元。
　　硅片市占率领先，持续推进降本增效工作。2024年前三季度公司，光伏材料产品出货约94.86GW，同比增长11.4%，硅片市占率19.2%，居于行业第一；其中第三季度出货32.68GW，环比+20.81%；至报告期末公司光伏单晶产能提升至190GW，叠瓦组件产能提升至24GW。公司持续推进工业4.0、柔性制造，坚持技术创新和工艺创新实现提质增效，积极应对产业市场周期波动，至报告期末，N型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1片。
　　控股Maxeon，坚定推动全球化战略。公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，加快推进公司全球本土化战略进程。报告期内，公司子公司Maxeon业绩大幅下跌，考虑Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC电池-组件系列专利、Topcon电池工艺系列专利、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产，公司已控股Maxeon，计划积极推动其资本架构改善与业务变革，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。
　　投资建议：我们下调公司2024年归母净利润预测至-69.67亿元（前值-30.12亿元），维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润为20.61/32.88亿元。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

For 3Q24, TCL Zhonghuan Renewable Energy’s (TZE) revenue was RMB6,369mn (-53.7/+1.4% yoy/qoq); attributable/recurring net profit (NP) were RMB-2,998/-3,433mn, both turning negative yoy, with expanded losses qoq. Affected by intensified industry competition from S/D imbalance and continued declines in silicon-wafer prices, TZE's 3Q24 attributable NP missed our estimate of RMB-1.3bn, indicating constrained earnings despite narrower losses compared with 2Q24. We expect an earnings recovery in 2025, supported by gradually improving S/D dynamics in the industry. Maintain BUY.

　　公司公布三季度业绩：24Q3营收63.69亿元，同比-53.7%，环比+1.4%；归母净利-29.98亿元，同比转亏，环比增亏；扣非净利-34.33亿元，同比转亏，环比增亏。24Q1-Q3营收225.82亿元，同比-53.6%；归母净利-60.61亿元，同比转亏，扣非净利-69.22亿元，同比转亏。受行业供需失衡竞争加剧，硅片价格持续下跌影响，公司Q3归母净利低于我们预期（-13亿），业绩持续承压，但亏损幅度较Q2收窄。我们预计随行业供需格局逐渐好转，公司25年业绩有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　期间费用率提高，存货跌价拖累净利
　　Q3公司毛利率-22.0%，同比-44.9pct，环比-6.0pct；净利率-51.9%，同比-64.5pct，环比-16.4pct。毛利率与净利率的下降一方面源自行业内卷式竞争加剧，硅片价格持续下跌，导致公司硅片主业售价持续下行，另一方面公司为应对复杂的市场环境，管理费用与财务费用支出提升，Q3公司期间费用率（不含研发）为14.2%，同/环比+10.0/+3.5pct，其中销售/管理/财务费用分别为1.5%/6.9%/5.8%，同比+0.6/5.0/4.3pct，环比-0.2/+2.0/+1.8pct。Q3公司资产减值损失7.89亿元，主要由于硅片价格下行，出货减少，公司存货带来的跌价损失。
　　Maxeon纳入合并报表，前瞻性布局BC专利，发力全球化布局
　　2024年8月30日公司完成Maxeon增发新股的定增交割，Maxeon成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。Maxeon作为公司参与国际能源转型的战略支点，较早布局IBC技术，有望优先受益于未来电池技术革新红利。公司将尽快推动其资本架构改善、业务变革、运营改善，提升公司全球化布局的竞争优势。公司硅片业务已进入中东地区，将填补沙特和中东其他地区的拉晶、硅片市场空白。我们看好公司差异化布局中东蓝海市场，将有望开拓新利润增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司24-25年归母净利润预测至-65.93/17.67亿元（前值-39.50/20.02亿元），维持26年归母净利润预测26.37亿元。我们参考可比公司25年Wind一致预期PE27倍，考虑到公司硅片龙头地位稳固，具备较强的规模优势和成本优势，在行业下行期间表现出较强经营韧性，且行业整体估值有望随供需再平衡得到整体修复，给予公司25年32倍PE估值，目标价14.08元（前值7.5元），维持“买入”评级。
　　风险提示：硅片价格波动超预期；下游需求不及预期等。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入162.13亿元，同比减少53.54%，实现归母净利润-30.64亿元，同比减少167.53%；2024Q2公司实现营业收入62.81亿元，同比减少63.65%，实现归母净利润-21.84亿元，同比减少195.64%。
　　硅片出货量维持行业第一，行业进入非理性价格竞争状态致盈利承压。2024H1公司光伏单晶产能提升至190GW，高效叠瓦组件产能达到22GW，光伏材料产品出货约62GW（硅片综合市占率23.5%维持行业第一），同比增长18.3%；但在行业产能过剩并进入非理性价格竞争状态的影响下公司产品价格及盈利承压，硅片板块实现营业收入104.32亿元，同比减少61.31%，毛利率同比减少34.13个pct至-9.25%，组件板块实现营业收入27.62亿元，同比减少46.95%，毛利率同比减少11.30个pct至0.94%。
　　持续推动技术创新与工艺进步，维持全成本行业领先。行业非理性竞争背景下公司聚焦技术创新与工艺进步，2024H1公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片、在单位折旧偏高背景下（受不同投资方式影响）公司全成本领先行业次优约0.033元/W。此外公司坚持推动工业4.0制造方式升级，截止2024H1光伏材料板块实现1600余种定制化产品的柔性制造能力。
　　审慎但坚定推动全球化战略，重点聚焦中东及北美市场。（1）公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PTF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂（项目年产能20GW，总投资约20.8亿美元），携手打造中东首条具有全球领先技术优势的光伏产业链，支撑公司全球范围内的在地化制造。
　　（2）Maxeon公司虽阶段性面临转型较慢、盈利承压等经营困境，但其拥有的专利（IBC电池-组件专利、TOPCon电池工艺系列专利等）、高端品牌与渠道等关键资产仍在全球范围内具有差异化竞争力。报告期内公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控制Maxeon，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升公司全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。
　　维持“买入”评级：产业链价格大幅下跌致公司盈利面临较大压力，我们下调盈利预测，预计24-26年公司实现归母净利润-42.49/12.83/16.51亿元（下调346%/下调56%/下调61%）。虽然受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压，但展望未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

　　8月24日公司披露2024年中报，上半年实现营收162亿元，同比-54%，实现归母净利-30.64亿元、扣非归母净利润-34.89亿元，同比转亏。其中Q2实现营收63亿元，同比-64%，环比-37%，实现归母净利润-21.84亿元、扣非归母净利润-24.5亿元，同比转亏。
　　硅片出货持续增长，价格承压亏损加大。上半年公司硅片出货62GW，同比+18.3%，硅片综合市占率23.5%、居行业第一，其中N型外销市占率42%，较2023年提升6PCT。上半年行业供需失衡加剧，公司降本不及市场价格下跌速度，硅片业务盈利能力显著下降，叠加电池组件业务板块相对竞争力不足，Q2销售毛利率下降至-15.99%。
　　资产减值、参股公司亏损影响公司业绩表现。上半年公司计提减值13.71亿元，其中存货跌价准备13.66亿元，随着产业链价格底部企稳，预计后续对利润影响减弱。上半年公司参股公司Maxeon产品主要市场所在地欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、并维持高利率环境，Maxeon经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。
　　技术工艺保持行业领先。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，据中报披露，至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，在单位折旧偏高的背景下全成本领先行业次优约0.033元/W。
　　积极推进海外布局提升竞争力。公司审慎但坚定地推动全球化战略，7月16日公告与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）子公司RELC、VisionIndustries签署《股东协议》，拟共同投资20.8亿美元建设20GW光伏晶体晶片项目，其中公司持股40%，有望成为海外最大规模的晶体晶片工厂，有效辐射中东、北非及欧洲市场，加强公司全球竞争力。此外，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。
　　根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，下调2024-2026年净利润至-47（前次28）、15（-59%）、26（-39%）亿元，考虑到硅片环节业绩承压背景下公司仍维持制造端优势，同时积极推动海外产能布局加强全球竞争力，下调至“增持”评级。
　　行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。

　　公司发布2023年及2024Q1业绩。2023年公司实现营业收入591.46亿元，同比-11.74%；归母净利润34.16亿元，同比-49.9%。其中，23Q4实现营业收入104.92亿元，同比-38.87%，环比-23.73%；归母净利润-27.72亿元，同比-252.48%，环比-267.84%。24Q1公司实现营业收入99.33亿元，同比-43.62%，环比-5.33%；归母净利润-8.80亿元，同比-139.05%，环比-68.26%，主要系产业链价格持续下行以及资产减值金额较大。
　　硅片出货高速增长，组件业务不及预期。23年，公司硅片出货114GW，同比+68%，市占率达23.4%。N型及大尺寸（210系列）产品出货75GW，占比达66%，N型市占率36.4%，外销市占率保持第一；组件出货8.6GW，同比+29.8%。24Q1，公司硅片出货34.95GW，同比+40%，N型及大尺寸（210系列）产品出货占比达88%，其中N型210外销市占率90%以上，持续保持领先地位；公司组件出货1.6GW，同比+6.8%。24Q1公司毛利率环降1.38pct至5.56%，盈利水平持续承压。
　　资产减值影响公司短期盈利。23年，由于Maxeon股价持续下跌，公司对与Maxeon相关的长期股权投资和金融资产确认较大金额减值，对23年业绩带来共计16.9亿元的负面影响，包括资产减值损失10.1亿元、公允价值变动损失4.4亿元、投资亏损3.4亿元以及可转债利息收入1.08亿元。24Q1，公司计提资产减值损失为5亿元。
　　硅片及电池产能扩张步伐放缓。公司持续提升柔性制造能力，产品向N型高功率高效率发展。截止23年底，光伏单晶产能达183GW，组件产能达18GW。5月23日，公司宣布将定增项目拟募集资金由最初的138亿元缩减至49亿元。其中，35GW硅片项目规模不变，拟投入募集资金降至30亿元；TOPCon电池产能规模减半至12.5GW，拟投入募集资金降至19亿元。
　　盈利预测及投资建议：考虑到产业链价格下滑幅度较大叠加资产减值导致公司盈利持续承压，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为29.54（-73%）/32.62（-72%）/36.52亿元。公司全球硅片龙头地位稳固，制造工艺优势显著，给予公司2024年16倍PE（原为2023年13倍PE），目标价由26.00元下调55%至11.68元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：同业竞争加剧；产业链价格下滑；行业需求放缓等。