收入稳步增长，扣非业绩短暂承压
　　东华科技25Q1-3实现营业收入67.95亿，同比+5.61%，归母、扣非净利润分别为3.65、2.5亿，同比+14.97%、-12.22%；Q3单季实现营业收入20.12亿，同比-2.23%，归母、扣非净利润分别为1.25、0.18亿，同比+15.6%、-83.5%，Q3公司扣非业绩承压主要系单季度毛利率承压。煤化工多项目稳步推进，绿色能化项目有望在“十五五”发力，我们看好公司后续订单及业绩转化。预计公司25-27年归母净利润为4.87、5.65、6.51亿，对应PE为17、14.7、12.8倍，维持“买入”评级。
　　中标订单仍保持较快增长，煤化工及绿色能化领域保持高景气
　　25Q3公司新签订单7.3亿，同比下滑79%，设计技术性服务、工程总承包分别新签订单1.26、6.08亿，同比+135%、-82%，中标未签约订单金额达55.29亿，考虑到这部分中标未签订单，公司Q3总计中标订单同比增长81.2%。截至Q3末累计已签约未完工订单为499.3亿，同比增长25%。设计技术服务类订单属于新签订单前置指标，新疆多个煤化工项目有序推进，公司在煤化工等领域工程业绩及竞争优势突出。绿氨绿醇工程需求高景气，公司依托煤化工领域经验正在开发生物质加压气化炉（“东华炉”），且东华科技风光发电制绿色氢氨仿真寻优软件通过验收，后续在绿色能化领域有望抢占产业链先机。
　　毛利率短暂承压，减值冲回有所增加
　　25Q1-3公司毛利率为7.7%，同比-0.38pct；Q3单季度毛利率为4.32%，同比-3.05pct。25年前三季度公司期间费用率为3.5%，同比-0.08pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.03、-0.12、+0.1、-0.09pct；资产及信用减值冲回2.09亿，同比增加1.27亿，主要系收回部分长账龄工程款以及合同资产减值准备冲回，综合影响下公司净利率为5.34%，同比+0.49pct，Q3单季度净利率为6.05%，同比+0.86pct。公司前三季度CFO净额为5.13亿，同比少流入0.71亿，收付现比为88.42%、82.83%，同比-1.27pct、+5.37pct，Q3单季度CFO净额为4.56亿，同比多流入1.36亿。
　　风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

　　收入、利润均实现较快增长，国内国外齐头并进
　　公司发布25年半年报，25H1公司实现营业收入47.84亿元，同比+9.29%，归母净利润2.40亿元，同比+14.64%，扣非归母净利润2.32亿元，同比+31.48%。单季度来看，25Q2公司收入、归母净利润分别为27.12、1.20亿元，同比分别+6.28%、+36.13%。25H1公司生产经营稳步推进，在建总承包项目进展顺利，按合同履约进度确认收入同比增加，拉动公司整体业绩。国内市场公司聚焦技术引领和“T+EPC”，国际市场全球化战略进程加速，我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.87、5.65、6.51亿，对应PE为15、13、11.3倍，维持“买入”评级。
　　毛利率稳步提升，化工业务增速稳定
　　分业务看，25H1公司化工行业、环境治理实现营收40.28、3.60亿元，同比分别+8.78%、-36.93%，毛利率分别为9.17%、14.44%，同比分别+0.32、+6.57pct。分业务看，25H1公司工程总承包、设计咨询实现营收42.48、1.40亿元，同比分别+2.61%、+4.75%，毛利率分别8.41%、45.79%，同比分别+0.98、-2.77pct。公司25H1综合毛利率9.1%，同比+0.71pct，Q2单季毛利率为9.44%，同比+1.56pct。分区域看，25H1东北、西北、中南、境外收入分别实现543.1%、148.5%、91.7%、2941.4%的增长，增速较快。
　　新签订单金额同比增长，在手订单充足
　　从订单来看，25H1公司新签合同金额77.81亿元，同比增长23.78%，国内国外订单齐头并进，市场竞争力显著提升。25Q2公司新签订单合计58.95亿元，同比+41.68%，其中设计技术性服务、工程总承包新签订单1.78、57.17亿元，同比+166.28%、+39.65%。25H1公司工程项目主要涉及煤化工、精细化工、新能源、环境治理、基础设施等多个领域，其中：签约化工类项目合同计67.61亿元，占比86.89%；环境治理、基础设施等非化类项目计10.20亿元，占比13.11%。25H1累计已签约为完工513.39亿元，同比+28.73%，在手订单充足，业绩向上释放有支撑。
　　控费效果较好，净利率小幅提升
　　25H1公司期间费用率为2.94%，同比-0.90pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.23、-0.87、-0.33pct。25H1公司资产及信用减值冲回为0.14亿元，同比少冲回0.22亿元，综合影响下净利率为5.04%，同比+0.35pct。现金流方面，25H1公司CFO净额为0.57亿元，同比少流入2.07亿元，收现比、付现比分别同比-2.72pct、+5.32pct至84.28%、83.39%。
　　风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

　　Q2业绩大幅提速，扣非业绩延续高增。2025H1公司实现营收47.8亿元，同增9%；归母净利润2.4亿元，同增15%；扣非业绩2.3亿元，同增31%，增速高于归母主因去年同期应收款减值转回较多。分季度看，Q1/Q2单季营收分别同增13%/6%；归母净利润分别同比-1%/+36%，Q2业绩大幅提速主要受益毛利率提升；扣非业绩分别同增27%/36%，经营性盈利持续向好。分业务看，化工工程/环保/其他业务分别实现营收40/3.6/4亿元，同比+9%/-37%/+280%，化工主业稳健增长，环保业务在高基数下有所回落，其他业务大幅增长主要受益乙二醇项目试运行投产。分区域看，境内/境外分别实现营收44/4亿元，同增1%/2941%。境内西北地区实现营收24亿元，同比大幅增长149%；海外项目步入收入加速转化期。
　　毛利率提升，Q2现金流边际改善。2025H1公司综合毛利率9.1%，同比+0.7pct（Q2单季9.4%，同比+1.6pct）。分业务看，化工/环保/其他业务毛利率分别为9%/14%/4%，同比+0.3/7/7pct；工程总承包/设计毛利率分别为8.4%/46%，同比+1/-3pct。期间费用率2.9%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/-0.9/-0.3pct。资产（含信用）减值损失同比少转回0.22亿元。归母净利率5%，同比+0.2pct。经营性现金流净流入0.6亿元，同比少流入2.1亿元，Q2单季净流入4亿元，同比多流入2.8亿元。投资性现金流净流出3.3亿元，同比少流出0.9亿元。
　　Q2新签订单同比高增42%，在手订单充裕提供有力业绩支撑。2025H1公司新签订单78亿元，同增24%，Q2单季新签59亿元，同比高增42%。分业务看，25H1设计/工程总承包分别新签2/76亿元，同增94%/23%，设计、技术服务作为施工前置环节，预示后续相关工程总承包订单具备较大增长潜力。分行业看，化工/非化订单分别新签68/10亿元，同比+32%/-12%。分地区看，境内/境外分别新签42/35亿元，同比-27%/+635%，海外订单高速增长。公司Q3已中标陕煤集团（公司二二大东东）大二期项目多个标段，合计金额约43亿元。截至25Q2末，公司在手订单513亿元，为24年营收的5.8倍，订单储备充裕，为后续业绩增长提供有力支撑。
　　新疆煤化工投资加速趋势明确，化工“反内卷”有望提振行业搬迁改造需求。国家能源安全保障需求支撑下，新疆煤化工投资加速趋势明确。当前新疆煤化工拟在建项目投资总额超8000亿元，近期重大项目加速推进，后续条件成熟的重点项目预计将加速步入实质性建设阶段，EPC订单有望密集释放。此外，化工“反内卷”有望驱动行业盈利改善，提振搬迁改造等资本开支意愿，公司作为化工建设主力军有望核心受益。
　　投资建议：公司在手订单充裕，后续有望受益新疆煤化工投资加速，预计2025-2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元，同增16%/16%/16%，当前东价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新疆煤化工投资规模不及预期、项目建设进度不及预期、实业投产运营情况不及预期风险等。

　　事件：公司发布2025年半年度业绩快报及第二季度经营情况简报。
　　2025H1扣非业绩如期高增长：2025年上半年，公司实现营业总收入47.84亿元，同比增长9.29%；公司实现归母净利润2.40亿元，同比增长14.64%；实现扣非净利润2.32亿元，同比增长31.48%。营业收入同比增长源于报告期内公司稳步推进生产经营工作，在建总承包项目进展正常，按合同履约进度确认的收入同比有所增加。归母净利润较上年同期增长的主要原因：一是营业收入总体增长；二是公司深化工程项目精细化管理，全面推行项目责任成本管控，项目整体毛利率同比有所增长。
　　2025年上半年新签订单增速快，在手订单充足：2025年上半年，公司新签合同77.81亿元，同比增长23.79%。2025年第二季度，公司新签订单额58.95亿元，同比增长41.68%，其中设计技术性服务新签订单额1.78亿元，同比增长166.28%；工程总承包新签订单额57.17亿元，同比增长39.65%。Q2新签订单增速加快。2025Q2已签约未完成订单额513.39亿元，同比增长28.73%。公司2025年Q2新签订单有所加快。
　　新疆煤化工前景广阔，公司有望深度受益：国内能源需求持续高走，新疆凭借丰厚煤炭资源，成为煤化工投资热土，发展势头迅猛。目前新疆拟建及在建煤化工项目总投资规模超5000亿元。新疆的煤化工项目主要集中在煤制油、煤制气和煤制烯烃等领域。其中，煤制油项目投资规模达1048亿元，煤制气项目投资规模达2679亿元，煤制烯烃项目投资规模达1189亿元。东华科技在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域有一定工程市场占有率，在合成气制乙二醇领域竞争力强，尤其在乙二醇工程领域业务份额高、品牌优势明显，承建装置产能累计达1000万吨/年，市场占有率70%。其先后承接了陕煤集团、国家能源集团、新疆天智辰业、新疆现代特油、陕西延长榆能等企业的煤炭清洁高效转化示范项目的咨询、设计、总承包合同。作为煤化工建设龙头，公司未来有望深度受益。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98/5.65/6.21亿元，同比+21.32%/+13.55%/+9.88%，对应P/E分别为14.15/12.47/11.34倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　Q2业绩大幅提速，扣非业绩增速36%表现亮眼。公司发布2025年半年度业绩快报：2025H1实现营收47.8亿元，同增9%；归母净利润2.4亿元，同增15%；扣非归母净利润2.3亿元，同增31%，符合预期。营收稳健增长，业绩增速快于收入主因公司加强精细化管理与成本管控，项目整体毛利率同比提升；扣非业绩规模与归母业绩基本一致，增速显著更快主因去年同期应收款减值准备转回较多。分季度看，Q1/Q2单季营收分别为20.7/27.1亿元，同增13%/6%；归母净利润分别为1.2/1.2亿元，同比-1%/+36%，Q2业绩大幅提速；扣非归母净利润分别为1.1/1.2亿元，同增27%/36%，扣非业绩延续高增，经营性盈利持续向好。
　　Q2新签订单同比高增42%，在手订单充裕提供有力业绩支撑。公司2025Q2单季新签订单59亿元，同比高增42%，其中设计/工程总承包分别新签1.8/57.2亿元，同增165%/40%，高毛利、短周期设计订单大幅增长，有望在下半年开始贡献业绩，且设计技术服务作为施工前置环节，预示后续相关工程总承包订单具备较大增长潜力。2025H1公司累计新签订单77.8亿元，同增24%，完成全年220亿新签订单目标的35%，且根据公司7月公告，重点跟踪的陕煤集团（（公司二大大东东）大大期项目已进入总承包招投标阶段，公司凭借煤化工竞争优势以及东东背景优势，已中标净化、甲醇合成、储运等总承包项目，预计年内可为公司贡献近40亿元新签订单额，叠加公司持续发力海外与新疆煤化工市场，全年订单增长可期。截至2025Q2末，公司在手未完合同额513.3亿元，为2024年营收的5.8倍，订单储备充裕，为后续业绩增长提供有力支撑。
　　新疆煤化工多个重点项目取得关键进展，EPC订单有望加速释放。国内能源需求上行叠加海外能源不确定性提升，提高国内能源自给率重要性持续凸显，新疆煤化工投资加速趋势明确。当前新疆煤化工拟在建项目投资总额超8000亿元，近期重大项目加速推进：1）审批方面，7月新疆天池能源、国能新疆准东煤制气项目（（合计总投资341亿元）环评获批，新疆新业煤制气项目（总投资155亿元）、国能哈密煤制油项目（总投资560亿元）环评受理公示；2）招投标方面，7月14日新疆山能准东五彩湾煤制烯烃项目（（总投资209亿元）公告甲醇制烯烃装置EPC招标；3）调度方面，7月27日准东开发区召开160万吨煤制烯烃重点项目二8次调度会，全力推动项目加快建设。后续条件成熟的重点项目预计将加速步入实质性建设阶段，EPC订单有望密集释放，公司作为煤化工建设龙头有望核心受益。
　　投资建议：公司在手订单充裕，后续有望受益新疆煤化工投资加速，预计2025-2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元，同增16%/16%/16%，EPS分别为0.67/0.78/0.91元/东，当前东价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新疆煤化工投资规模、项目建设进度、公司订单获取不及预期等。

　　东华科技发布2025年中报：公司2025年上半年实现营业收入47.84亿元，同比增长9.29%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长14.64%；实现扣非后归母净利润2.32亿元，同比增长31.48%。其中，Q2实现营业收入27.12亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长36.13%；实现扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长35.79%。
　　化工类新签合同额增长较快，新疆煤化工订单可期。公司2025年上半年新签工程合同额77.81亿元，同比增长23.78%，其中工程总承包、设计咨询新签合同额分别为75.80亿元、2.01亿元，同比分别增长22.61%、93.27%。分地区来看，国内、国外新签合同额分别为42.32亿元、35.49亿元，同比分别变动-27.07%、+634.78%，国内受2025年上半年化工行业景气度较低影响，新签订单下滑较大，但公司加大海外业务开拓，新签订单实现了快速增长。分行业来看，化工项目、非化工类项目新签合同额分别为67.61亿元、10.20亿元，同比分别变动+31.77%、-11.69%，未来随着新疆煤化工等重大项目陆续落地，预计公司化工类订单将保持较快增长。
　　公司收入稳健增长，化工实业贡献增量。公司2025年上半年实现营业总收入47.84亿元，同比增长9.29%。实现归母净利润2.40亿元，同比增长14.64%。实现扣非后归母净利润2.32亿元，同比增长31.48%。分季度来看，Q1、Q2分别实现营业收入20.72亿元、27.12亿元，同比分别变动+13.50%、+6.28%。Q1、Q2分别实现归母净利润1.21亿元、1.20亿元，同比分别变动-0.87%、+36.13%。分业务来看，化工行业、环境治理及基础设施建设、其他业务收入分别为40.28亿元、3.60亿元、3.96亿元，同比分别变动+8.78%、-36.93%、+280.45%，公司在化工领域具有较强的竞争力，化工行业作为公司主要收入来源，支撑公司收入稳健增长，同时，公司发力化工实业，预计未来持续为公司贡献增量收入。
　　毛利率、净利率双提升，盈利能力持续强化。公司2025年上半年实现综合毛利率9.14%，同比上升0.71pct；实现净利率5.04%，同比上升0.35pct。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为8.74%、9.44%，同比分别变动-0.45pct、+1.56pct。分业务来看，化工行业、环境治理及基础设施建设、其他业务毛利率分别为9.17%、14.44%、3.98%，同比分别上升0.32pct、6.57pct、7.29pct。
　　期间费用率优化，信用减值持续冲回。公司2025年上半年期间费用1.41亿元，同比下降0.27亿元，占收入端比重为2.94%，同比下降0.90pct。细分来看，销售费用率为0.52%，同比上升0.08pct；管理费用率为1.20%，同比上升0.23pct；研发费用率为1.60%，同比下降0.87pct；财务费用率为-0.38%，同比下降0.33pct。公司2025年上半年资产+信用减值冲回0.14亿元，同比冲回额减少0.22亿元。细分来看，资产减值损失0.02亿元，同比增长0.08亿元；信用减值冲回0.16亿元，同比少冲回0.15亿元。
　　现金流净额减少，Q2同比改善。公司2025年上半年经营性现金流净额为0.57亿元，同比少流入2.07亿元，主要是公司部分大型总承包项目支付较大采购、分包款项所致。分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-3.45亿元、+4.01亿元，同比分别变动-4.87亿元、+2.80亿元。从收、付现比来看，2025年上半年收、付现比分别为84.3%、87.9%，同比分别变动-2.7pct、+5.9pct。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.86亿元/5.73亿元/6.87亿元，EPS分别为0.69元/0.81元/0.97元，9月12日收盘价对应PE分别为16.3倍/13.8倍/11.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新疆煤化工推进不及预期、应收账款坏账风险。