Shiji Information’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP for 9M24 were RMB2,016/15.88/11.67mn (+8.46/+10.16/+123.91% yoy), with its 3Q24 revenue/ attributable NP at RMB634/-8.84mn (-3.64/-12.04% yoy, -15.53/-166.30% qoq). A domestic leader in the hotel SaaS industry, Shiji has seen its new-generation cloud architecture products well recognized by top-notch global customers. In addition, Shiji has been building a platform-based layout, reaching more links in the industry chain such as payment, which we believe should unleash its earnings upside potential. We are optimistic on its cloudification progress. Maintain BUY.
To supply cloud PMS to Kempinski, set to buoy cloud revenue
In 3Q24, Shiji announced that Shiji Germany, its wholly-owned subsidiary, inked an agreement with Kempinski Hotels & Resorts, which agreed that Shiji would provide cloud-based products such as the enterprise-level hotel information management system Shiji Enterprise Platform and Shiji payment solution for the hotels owned, franchised, managed or operated by the customer through SaaS services, and the customer will advance application of the products in its hotels in Chinese mainland first based on the hotel group planning. We think this marks a breakthrough in the penetration of Shiji’s SEP products in international hotel chain group. Previously its SEP solutions have been recognized and applied in scale (except for Melco) by four international top-notch clients, namely, The Peninsula Hotels, InterContinental Hotels, Langham, and Melco. We believe the application of Shiji’s new-gen SEP products should boost its cloud revenue, thereby driving its profit growth.
Expense utilization efficiency increased; eying demand recovery
For 9M24, overall GPM was 46.98% (-0.95pp yoy), and the sales/administrative/ /R&D expense ratios were 10.75/27.25/11.89% (-1.31/-0.09/-1.40pp yoy). As Shiji advances its cost cutting & operational efficiency improvement measures, expense utilization efficiency has risen. For 9M24, net operating cash flow was RMB-21.51mn, up 82.34% yoy, as it enhanced payment collection efforts. We believe as its SEP platform products mature, Shiji’s operational efficiency could continue to increase, leading to robust profit growth. We think the application pace of cloud products may pace up going forward with a gradual recovery in downstream demand.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2024/2025/2026 EPS estimates at RMB0.03/0.05/0.08. Given that the company’s accelerated cloudification could help facilitate integration of the entire industry chain, we value the cloud/traditional businesses at 10.7x our 2025E revenue estimate of RMB790mn/39.6x our 2025E NP estimate of RMB460mn, vs their peers’ averages of 9.5x PS/39.6x PE on Wind consensus, for our target price of RMB9.80 (previous: RMB6.11). Maintain BUY.
Risks: economic slowdown; disappointing progress in cloud product promotion.

　　事件概述：2024年10月30日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长8.46%；归母净利润1588.34万元，同比增长10.16%。
　　2024年前三季度扣非业绩高增，重要订单落地再次说明自身实力。2024年前三季度公司实现扣非归母净利润1167.44亿元，同比增长123.91%，2024Q3单季度扣非归母净利润同比减亏。
　　2024年10月28日公司发布公告，公司全资子公司ShijiDeutschlandGmbH与KempinskiHotelS.A.签订协议，约定公司将为客户拥有、特许经营、管理或经营的酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台（PMS）、石基支付解决方案等产品。
　　凯宾斯基酒店集团承诺促使协议中列出的参与酒店在本SEP-SOW生效日期至2025年12月31日期间订购石基软件作为服务包，并向石基和/或石基关联公司支付第一年的费用。特别提到在整个协议期限内，客房数量应至少保持在协议中列出的参与酒店总客房数量的90%。凯宾斯基酒店集团创建于1897年，是欧洲历史最悠久的豪华酒店集团，拥有和管理覆盖35个国家的82家酒店和公寓，包括21913间客房。因此，签约凯宾斯基集团意味着又一家知名国际型连锁酒店集团高度认可公司SEP的领先性，再一次验证了石基企业平台领先的PMS功能、高水平的集团化管理，为石基企业平台在欧洲酒店市场及全球酒店市场树立重要的标杆效应。
　　SaaS业务保持快速发展态势，国际化、云化征程不断取得成果。1）云POS方面，截至2024年上半年，Infrasys在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在批量上线，上半年末总的上线客户数量接近4000家。2）石基企业平台方面，截至2024年上半年，已经与洲际、半岛、凯宾斯基、新濠、朗庭、安麓等知名酒店集团签约，在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle、TIME、Dakota、NewHotelCollection等酒店集团上线共433家酒店，遍布全球20多个国家，其中在洲际酒店集团成功上线的酒店家数超过300家。3）2024年6月底公司SaaS业务ARR达到44690.76万元，比2023年6月底SaaS业务ARR增长约30.8%。
　　投资建议：公司自国际化进程持续推进，以石基企业平台和InfrasysCloud为抓手打造大量标杆客户，有望开启成长新征程。预计2024-2026年归母净利润分别为0.84/2.10/4.75亿元，对应PE为248X、99X、44X。公司目前属于转型期主要考察PS，2024-2026年PS分别为6X、5X、4X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际市场业务拓展不及预期；新的技术及产品开发不及预期；同业竞争加剧的风险。

　　石基信息发布三季报，2024年Q1-Q3实现营收20.16亿元（yoy+8.46%），归母净利1588.34万元（yoy+10.16%），扣非净利1167.44万元（yoy+123.91%）。其中Q3实现营收6.34亿元（yoy-3.64%，qoq-15.53%），归母净利-883.98万元（yoy-12.04%，qoq-166.30%）。公司为酒店SaaS行业龙头，其新一代云架构产品已取得国际头部客户的认可。此外公司通过积极推进平台化不断触达支付等更多环节，进一步打开成长空间。我们看好公司云化持续推进，维持“买入”评级。
　　云PMS突破凯宾斯基，云收入有望加速
　　24Q3公司发布公告，公司的全资子公司石基德国与凯宾斯基酒店集团签订协议，约定公司将以SaaS服务的方式为客户拥有、特许经营、管理或经营的酒店提供云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台、石基支付解决方案等产品，客户将首先根据其酒店集团规划积极开展中国大陆地区酒店上线计划。
　　此次签约标志公司SEP产品在国际连锁酒店集团的进一步突破，此前公司的SEP产品已得到半岛、洲际、朗廷、新濠四家国际标杆客户的认可，并已在半岛、洲际、朗廷实现批量上线工作。新一代SEP产品的签约上线，有望推动公司云收入加速增长，为公司的业绩增长提供动力。
　　费用使用效率提升，关注下游需求修复
　　24Q1-Q3整体毛利率为46.98%，同比变化-0.95pct。销售/管理/研发费用率为10.75%/27.25%/11.89%，同比-1.31pct/-0.09pct/-1.40pct。随着降本增效持续推进，费用使用效率有所提升。经营性净现金流为-2150.59万元，同比+82.34%，公司加大催款力度，经营性净现金流同比有所改善。我们认为随着公司SEP平台级产品打磨成熟，未来经营效率有望持续提升，利润有望逐步实现稳健增长。从推进节奏看，我们认为未来随着下游需求逐步恢复，公司云产品的落地节奏或进一步加速。
　　盈利预测及估值
　　我们维持公司2024-2026年EPS分别为0.03、0.05、0.08元。分部估值，预计2025年云业务收入/传统业务净利7.9/4.6亿元，可比公司25E9.5xPS/39.6PE，考虑公司云化加速推进或助力实现多环节加速打通，给予云/传统业务25E10.7xPS/39.6xPE，目标价9.80元（前值6.11元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。

　　事件：10月22日，公司发布官方推文《石基集团设立沙特阿拉伯办公室，深化中东地区业绩增长》，宣布在沙特阿拉伯设立全新办公室，致力于增强本地对客服务，推动中东地区酒店业数字化技术的快速发展。
　　“全球增长战略”再落一子，公司国际化业务进一步强化。1）为支持国际化业务拓展并提升中东地区的市场影响力，全球酒店技术领导者石基集团近日在沙特阿拉伯成立全新办公室。伴随沙特逐渐成为全球酒旅业的新兴地区，沙特办公室将致力于为当地酒店及餐饮企业提供Infrasys云POS、石基企业平台、支付解决方案和ReviewPro等创新技术产品，进一步增强客户服务能力，提升运营效率与宾客体验。石基国际CEOKevinKing表示，沙特2030愿景计划的推进带动了前沿技术需求的增长，石基集团将依托沙特新设办公室，为区域客户提供高效、定制化的服务，帮助他们在快速发展的市场中实现持续壮大。2）沙特阿办公室是公司“全球增长战略”的重要组成部分，该战略致力于在全球范围内提供本地化服务的承诺，目前已经在美洲、欧洲、亚太地区的23个国家设立办公室。
　　SEP国际化进程持续加速，云POS稳定快速发展。1）2024上半年度，公司实现营业收入13.82亿元，同比增长15.09%；归母净利润2472.31万元，同比增长10.83%。酒店信息管理系统业务是公司第一大业务，2024H1实现营收5.53亿元，同比增长10.87%，占营业收入比重40.00%。公司业绩提升主要得益于中国旅游行业持续升温及大消费行业升级转型需求。2）核心的新一代云架构的石基企业平台（SEP）已成功签约行业标杆客户半岛、洲际、朗庭、新濠、RUBY、CIRCLE、TIME、FLETCHER等国际酒店集团以及钓鱼台美高梅、首旅诺金、安麓等知名酒店集团，已实现大批量上线，目前已有约8万家海外酒店门店正在使用公司提供的酒店信息管理系统子产品；截至2024年上半年，公司在已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线的酒店家数超过300家，在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle、TIME、Dakota、NewHotelCollection等酒店集团上线共433家酒店，遍布全球20多个国家。
　　3）公司云POSInfrasysCloud进入稳定快速发展期，其已成功在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等酒店集团稳步推广，截至2024年8月底，公司InfrasysCloud云POS产品上线总客户数3,955家。4）2024年6月底公司SaaS业务ARR4.47亿元，同比增长30.8%。
　　报告期末SaaS业务企业客户门店总数超过8万家酒店，平均续费率超过90%。
　　新一代云平台优势显著，全球酒店IT云领军加速点将临。1）新一代云技术的已成为酒店IT系统的先进选择，公司敏锐察觉行业变革，2015年以来，开启国际化转型、并较早自主投入研发以云架构为基础的新一代“石基企业平台-酒店业解决方案（即SEP）。2）经过多年研发打磨，以云POS、云PMS等为代表的云产品在性能上已具备显著优势，其中新一代SEP已得到国际知名酒店集团的认可。考虑公司丰富的大客户定制服务经验、快速扩张的全球化网点布局，公司有望充分受益于酒店IT云化趋势、取得全球酒店IT市场的龙头地位。3）2024年上半年，中国旅游酒店行业持续升温，公司坚持顺应信息技术向云化变迁的发展方向，坚持平台化与全球化发展战略，加大国内和全球新产品研发投入和市场拓展力度，加快产品研发和国内运营团队向SaaS运营模式转型，新产品有望加速推广并陆续上线。
　　维持““买入”评级。伴随下游酒旅市场的逐步回暖，公司IT业务上线亦恢复正常，同时，公司SEP在洲际等酒店陆续上线，我们根据近期公司公告调整盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入32.50、38.43、45.57亿元；归母净利润0.66、1.43、2.56亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游支出不及预期、行业竞争加剧、国际关系变化。

　　公司发布2024半年度报告。公司24H1实现营业收入13.82亿元，同比+15.09%；实现归母净利润2472万元，同比+10.83%。公司24Q2单季度实现营业收入7.5亿元，同比+17.31%，实现归母净利润1333万元，同比+10.71%。业绩符合预期。
　　ARR持续高增，云收入支撑长期成长。据公司公告，公司2024年6月底SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）4.5亿元，同比+30.8%；报告期末SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超8万家酒店，平均续费率超过90%。公司从2017年开始顺应全球化和平台化趋势，业务逐步转向SaaS模式，当客户达到一定规模后，可通过减少销售费用和开发费用占比提升利润率，目前效果已逐步显现，高质量发展预计支撑公司长期成长。
　　酒店信息化稳健成长，软硬结合相关业务实现高增。据公司公告，公司24H1酒店信息管理系统业务实现收入5.5亿元，同比+11%，毛利率78.88%；自有智能商业设备实现收入2.4亿元，同比+28%，毛利率为20.81%。下游景气度逐步恢复，公司主要业务实现稳健成长，毛利率小幅度下滑主要系海外销售占比下降等原因所致，预计后续海外业务恢复将拉动毛利率回升。
　　现金流显著改善，经营质量获得提升。据公司公告，公司24H1经营活动产生的现金流量净额2565万元，去年同期为-6442万元，显著改善。报告期末公司合同负债5.15亿元，较期初-1.3%，基本保持稳定，展现出上半年的较高经营质量。
　　费用控制效果显著。据公司公告，公司24H1销售费用1.5亿元，同比-3.1%；管理费用3.6亿元，同比+3.0%；研发费用1.5亿元，同比+0.6%。费用控制得当，规模化效应开始显现，有利于公司后续利润持续释放。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司24-26年分别实现收入32.8、39.2、47.2亿元，实现归母净利润0.8、1.5、3.2亿元。由于公司在酒店信息化云产品的国际化竞争力，以及云转型稳步推进带来的业绩持续性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游酒店餐饮业景气度不及预期；云产品推广不及预期；国际环境变化影响产品出海。

　　投资要点
　　事件：2024年前三季度，公司实现营收20.16亿元，同比增长8.46%；归母净利润0.16亿元，同比增长10.16%；扣非净利润0.12亿元，同比增长123.91%。
　　Q3单季毛利率提升，应收账款改善。2024年Q3单季，公司实现营收6.34亿元，同比下滑3.64%；归母净利润亏损0.09亿元，去年同期亏损0.08亿元；扣非净利润亏损0.09亿元，去年同期亏损0.12亿元，其中Q3单季收入下滑主要由于三方硬件收入下滑较多，以及大部分项目尚未达到完工状态导致收入尚未确认。2024年Q3单季综合毛利率48.96%，同比变动+3.90pcts，环比变动+5.64pcts。截至2024年三季度末，公司应收账款余额较年初下降。
　　推进降本增效，现金流同比改善。2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为10.75%/27.25%/11.89%，同比变动-1.31/-0.09/-1.40pcts。公司注重降本增效，销售体系按产品功能负责，每个地区有负责人对销售进行考核跟踪，取得良好效果；优化管理团队，并优化网络架构成本；视产品需要有选择地增加研发人员，在非核心研发国家减少研发人员。2024年前三季度公司经营活动现金流量净额-0.22亿元，去年同期-1.22亿元，同比改善。
　　新签标杆项目，坚持平台化和全球化战略。石基企业平台新签约凯宾斯基酒店集团，以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台、石基支付解决方案等产品，树立良好标杆效应；Infrasys已经签约全球前五大酒店集团，签约酒店餐厅已经上线4000多家，并持续推进上线；在沙特阿拉伯设立办公室，扩大中东地区市场覆盖，有望在新兴市场实现持续增长；随着酒店信息系统云化，公司酒店业务目标客群有明显扩容，公司继续坚持平台化与全球化战略，目标尽快实现海外全球化业务经营现金流持平。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为0.51/1.51/2.69亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期；下游市场回暖不及预期；同业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：2024年H1，公司实现营收13.82亿元，同比增长15.09%；归母净利润0.25亿元，同比增长10.83%；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长16.40%。2024年Q2单季，公司实现营收7.50亿元，同比增长17.31%；归母净利润0.13亿元，同比增长10.71%；扣非净利润0.09亿元，同比增长9.63%。
　　营收增速稳健，平台化和SaaS业务高增长。从平台业务来看，预订平台2024H1产量1168万间夜，同比增长32.7%；从SaaS业务来看，2024H1公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）4.47亿元，同比增长约30.8%。核心的新一代云架构的石基企业平台已成功签约行业标杆客户半岛、洲际、朗庭、新濠等国际酒店集团以及钓鱼台美高梅、首旅诺金、安麓等知名酒店集团，并已开始大批量上线。2024上半年末SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超过8万家酒店，平均续费率超过90%。
　　费用控制有效，经营现金流改善。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为10.51%/26.33%/11.12%，同比变动-1.97/-3.09/-1.60pcts。2024H1公司经营活动现金流量净额为0.26亿元，去年同期为-0.64亿元，现金流改善主要系本期新增项目较多，且催款力度加大，回款增加较多所致。
　　坚持平台化和全球化战略，行业优势领先。截至2024上半年末，石基企业平台新签约标杆客户新濠酒店集团，在半岛、洲际、朗庭等酒店集团上线共433家酒店；InfrasysCloud是唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统；公司自主酒店软件在中国五星级酒店市场的占有率为78%，中高端和连锁餐饮用户数量已超过1万家，大众餐饮店用户约20万家。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为0.68/1.45/2.51亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业恢复不及预期；全球化业务进程不及预期；SaaS业务开拓不及预期。