事件
　　2024年10月30日，正邦科技发布2024年三季度报告。
　　投资要点
　　双胞胎助力复工复产，正邦重新杨帆起航
　　正邦科技2024前三季度实现营业收入58.37亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润3.01亿元,同比大幅扭亏为盈；实现扣非后归母净利润-2.96亿元，亏损同比大幅收窄。自2023年7月23日公司确定双胞胎信达联合体为重整投资人，双胞胎持续助力正邦全面复工复产。同时，正邦全方位学习双胞胎的养殖管理体系和企业文化，出台了一系列激励措施为奋斗者增收，激活各业务板块组织活力，进一步推动复工复产进度，Q3归母净利润已实现扭亏为盈。Q3单季度实现营业收入26.15亿元，同比增长60.1%；实现归母净利润4.28亿元，扣非后归母净利润-0.26亿元。后续我们看好正邦科技将会复制双胞胎企业优秀的养殖体系，并且双胞胎的注资将会按计划完成，正邦未来有望重新回到生猪养殖行业领先梯队。
　　养殖成本大幅优化，有望延续下降趋势
　　伴随着复工复产，产能利用率的恢复，正邦科技养殖成本持续优化。除去闲置的折旧及摊销费用，目前公司断奶仔猪运营成本自2023年年底600元/头下降至400元/头以下；育肥运营成本从2023年年底20元/公斤下降至9月底15元/公斤，下降幅度近25%。目前公司整体的产能利用率不足
　　50%，所以闲置折旧及摊销费用导致养殖完全成本还处于相对高位，但我们有信心随着复产计划加速推进，产能利用率和成本优化表现将会持续提升，最终复制双胞胎行业一流的生产指标表现和成本控制能力。生产指标方面，公司PSY提高明显，目前已经恢复至25-26，育肥上市率91%以上。
　　生猪出栏逐月回升，轻资产模式产能迅速恢复
　　正邦科技2024Q3单季度销售生猪88.77万头，销售量逐月上涨，7/8/9月分别销售22.99/27.70/38.08万头，8/9月分别环比增长20.5%/37.5%，实际应用的产能恢复速度正在不断加快。产能具体表现，11个母猪场已经复产，截止2024Q3末，能繁母猪存栏约25.7万头，较年初增加近7万头，后备
　　母猪5.85万头，预计2024年年底公司能繁母猪存栏数能够回到28万头以上。公司育肥端目前以“公司+农户”的轻资产模式为主，目前出栏占比超80%，后续预计将持续坚持轻资产育肥产能恢复的模式。
　　负债率显著下降，双胞胎有望持续注资
　　截至2024Q3末，正邦科技资产负债率为47.05%，较2024年年初下降6.92pcts，负债率逐季下降，目前已经到达行业较低水平。归属于母公司所有者权益116.33亿元，较2024年年初增长16.4%，主因增加重整投资人投资款11.1亿元。双胞胎集团曾发表承诺，将会在正邦科技重整完成后的2年内启动资产注入，并且在重整完成后的4年内完成相关资产的注入。我们看好双胞胎集团能够兑现注资承诺，中短期内助力正邦学习内化双胞胎优秀的养殖体系，长期实现合并上市。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为87.55、133.08、174.01亿元，EPS分别为0.06、0.08、-0.05元，当前股价对应PE分别为62.2、41.3、-70.2倍。我们预计相较2022年盈利期，本轮猪周期盈利期将会持续更长时间，主因中小散户产能恢复速度较慢。但是伴随行业整体产能不断回升，预计步入2026年，猪肉供给量会显著提升，导致猪价处于较低水平，行业盈利水平下降。重点关注公司α收益，我们中短期看好正邦科技学习内化双胞胎优秀的生产效率和成本把控表现，长期看好双胞胎兑现注资承诺，最终实现合并上市，故给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险，复产进度不及预期风险，双胞胎注资情况不及预期风险。

　　公司公告2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入58.37亿元，同比增长0.89%；归母净利润3.01亿元，同比增长110.67%；扣非归母净利润-2.96亿元，同比增长88.68%。2024年第三季度，公司实现收入26.15亿元，同比增长60.08%；归母净利润4.28亿元，同比增长151.93%；扣非归母净利润-0.26亿元，同比增长96.43%。
　　生猪养殖生产规模恢复，运营成本明显下降。2024年前三季度，公司出栏生猪247.69万头，同比减少40.1%，其中商品猪117.29万头，同比减少33.0%，商品猪均重132.9kg，均价16.2元/kg；仔猪130.4万头，同比减少45.4%；公司出栏生猪88.77万头，同比减少22.7%，其中商品猪46.26万头，同比减少8.3%；仔猪42.51万头，同比减少34%，商品猪均重133.4kg，均价18.9元/kg。单三季度，公司生猪养殖业务实现季度扭亏为盈，净利润超1亿元。产能层面，公司持续恢复生猪生产规模，已组织11个母猪场复产，三季度末公司能繁母猪存栏月25.7万头，较年初增加7万头，后备母猪5.85万头，公司预计今年底能繁母猪存栏在28万头以上，2025年预计出栏数量将超过700万头。成本层面，公司复用双胞胎集团的管理与平台，生产成绩提升显著，断奶仔猪运营成本自去年年底近600元/头下降至400元/头以下；生产端育肥运营成本从去年年底近20元/公斤下降至9月底约15元/公斤，下降幅度近25%；PSY提高明显，目前恢复至25-26左右，育肥上市率91%以上。
　　饲料持续复工复产，前三季度总销量超90万吨。前三季度，公司饲料总销量超90万吨，外销量70万吨，9月单月外销量超12万吨，公司持续推进饲料复工复产，快速开发禽料、猪料等优质客户及养户，预计明年饲料端仍有较好增长。
　　投资建议：考虑三季度公司投资收益额增加，我们上调2024年业绩预期，从而2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、5.5亿元、20.4亿元，同比分别-94%、+7.1%、+270.9%，对应PE分别为55x/51.4x/13.8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险等。

　　重整完成，孕育新生。公司创立于1996年，主营饲料、生猪养殖及兽药生产与销售。2021及2022年，公司面临严峻的流动性困难，资金周转压力较大，无法清偿到期债务，2022年10月公司启动预重整。2023年7月确认双胞胎信达联合体为中选投资人，2023年12月公司完成重整计划全部执行工作。重整后，公司控股股东为双胞胎农业，截止2024Q2末，占公司总股本比例为15.06%。双胞胎是中国大型饲料销售和养殖企业，实力雄厚，2023年饲料销量突破1300万吨，上市肥猪1352万头。
　　饲料：依托股东实力，重启饲料业务。2021年及以前，公司的饲料销售量级近500万吨。2022年以来，公司对国内亏损的饲料厂进行停产安排，导致2022-2023年饲料销量大幅下降，在2023年公司饲料销量仅64万吨。2023年末，随着重整工作的完成，双胞胎集团为公司饲料业务提供全方面支持，截止6月21日，公司在全国拥有50多个饲料工厂，饲料产能1100万吨，2024年6月公司已经恢复11家饲料厂生产，预计2024年底将达到24家饲料厂正常生产。2024年4月份，公司单月完成对外销售逾6万吨，同比及环比均有较大提升。2024年上半年，公司销售饲料50.26万吨。
　　养殖：共享管理平台，重塑生猪产能。2023年公司出栏生猪547.9万头，较2021年高点的1492.7万头下降63.3%。重整后，控股股东双胞胎对公司施行了一系列帮扶工作。1）仔猪兜底保障。2023年，公司向双胞胎销售仔猪135.3万头，全年合计兜底出售占公司销售仔猪的42%，销售金额3.5亿元。2024年预计公司将继续向双胞胎销售猪只15亿元，有效保证公司销售实现和资金回流。2）饲料代工及授信。双胞胎为公司提供饲料代加工服务，并给予公司低于集团同类服务价格20%以上的优惠和赊销支持。2023年公司从双胞胎采购饲料、兽药金额达到11.2亿元，占采购额的17.8%。3）合资增量业务。2024年1-4月，公司设立3家养殖子公司双正农牧、双正农业、双正养殖，公司对3家子公司均持股60%，其中双正农牧由双胞胎股份持股40%、双正农业与双正养殖由双胞胎畜牧持股40%，以盘活南方地区产能。基于上述支持，公司目标3年内实现生猪上市规模1200万头的能力，2024年年底力争能繁母猪存栏突破30万头，2年内生猪上市综合成本较2023年水平下降1.5元/斤以上。
　　投资建议。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.66、5.50、20.41亿元，同比分别-94.5%、+18.0%、+270.9%，考虑公司2026年实现产能的基本复产，对应PE为13x，可比公司2026年PE平均在13x，同时公司存在控股股东双胞胎资产注入预期，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险等。

　　业绩大幅改善，亏损显著收窄，双胞胎集团助力扭亏为盈可期
　　2024H1实现归母净利润亏损1.27亿元,实现扣非后归母净利润亏损2.70亿元，亏损同比大幅收窄。国内生猪养殖市场供需关系改善，行情于今年逐步回暖，加之正邦科技引入行业内优秀企业双胞胎集团作为产业投资人，公司整体处于复工复产恢复阶段，使2024H1业绩亏损大幅收窄。2024Q2实现归母净利润亏损0.79亿元；扣非后归母净利润实现扭亏为盈，盈利0.47亿元。双胞胎集团将持续提供支持，化解当前经营难题，发挥协同效应优势。预期2024下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈。
　　成本管控显成效，双胞胎集团助力复工复产
　　正邦科技2024H1营业成本为28.88亿元，其中2024Q1营业成本为12.36亿元，2024Q2营业成本为16.52亿元。正邦科技引入双胞胎集团作为产业投资人，逐步导入成本控制管理技术，重整完成后各板块逐步复工复产，2024年销售毛利率开始由负转正，业务重回正轨。生猪养殖作为核心主营业务，自重整后养殖成本也有所改善。当前正邦科技产能尚未完全恢复，利用双胞胎集团的成本管控优势，成本仍有下降空间。
　　生猪销售短期承压，战略调整应对市场回暖
　　2024H1正邦科技累计销售生猪158.92万头，同比下降46.83%；累计销售收入17.38亿元，同比下降39.36%。生猪销售数量及销售收入同比降幅较大，原因主要在于公司经营的策略性调整，受生猪市场行情影响及公司战略调整，部分猪场和饲料厂处于停工停产状态。2024年7月销售生猪22.99万头，同比下降29.31%；销售收入3.87亿元，同比上升20.55%。2024Q2末，能繁母猪存栏约为21.63万头。当前猪价运行于上涨周期，市场回暖，预期正邦科技将进一步进行策略调整，提升生猪出栏量。
　　财务显著优化，债务危机缓解，重回良性发展轨道
　　正邦科技2024H1资产负债率为50.67%，比上年末减少3.3pcts，比上年初减少106.3pcts。资产负债率为近年来最低值，财务状况健康。正邦科技已得到深交所核准，自2024年6月12日开市起撤销退市风险警示。正邦科技2024H1经营能力持续恢复，经营正常开展，债务危机问题得到大大缓解，公司资产状况得以改善，信用体系逐步重塑，回归良性发展轨道。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS分别为0.11、0.17、0.15元，当前股价对应PE分别为23.9、15.2、17.3倍，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

　　中期业绩显著减亏，双胞胎集团助力扭亏为盈展望
　　2024中期业绩预告显示，正邦科技实现归母净利润亏损1.20亿元-1.50亿元，亏损同比下降92.48%-93.98%；实现扣非后归母净利润亏损2.70亿元-3.00亿元，亏损同比下降84.07%-85.66%。正邦科技于2023年引入行业内优秀企业双胞胎集团作为产业投资人，并完成公司重整计划，加上生猪市场行情逐步回暖，叠加成本费用大幅下降，使2024H1业绩大幅减亏。双胞胎集团拥有农牧产业的先进技术和丰富资源，已逐步导入至正邦科技以支持企业发展。2024Q2实现归母净利润亏损0.71亿元-1.01亿元，亏损同比下降91.27%-87.59%；扣非后归母净利润实现扭亏为盈，盈利0.47亿元-0.17亿元。正邦科技将继续利用双胞胎集团在经营管理、平台系统、运营资金等方面提供的支持，充分发挥与双胞胎集团的协同效应，预期2024下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈。
　　营业成本大降，双胞胎集团助力成本控制与业务复苏
　　正邦科技2024Q1营业成本为12.4亿元，同比下降57.08%。主要原因在于正邦科技于2023年重整完成，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，各版块业务逐步复工复产。生猪养殖是正邦科技的核心主营业务，自重整后养殖成本较重整前也有所改善。2024年以来，正邦科技通过优化管理模式降低管理成本，并设立了专项组推动复工复产工作，围绕生物安全、环保、资产、硬件、市场等综合因素，因地制宜输出盘活策略，提升产能利用率，提升生猪生产管理水平，降低生猪养殖成本。
　　生猪销售承压，挑战与机遇并存
　　2024H1正邦科技累计销售生猪158.92万头，同比下降46.83%；累计销售收入17.38亿元，同比下降39.36%。虽然猪周期维持运行于上涨周期，正邦科技的生猪销售数量及销售收入同比降幅较大的原因在于公司经营策略调整。受生猪市场行情影响及公司战略调整，部分猪场和饲料厂处于停工停产状态。2024Q1末，能繁母猪存栏约为19.6万头。2024年7月销售生猪22.99万头（其中仔猪9.29万头，占比仍然较高），环比下降3.22%，同比下降29.31%；销售收入3.87亿元，环比上升21.10%，同比上升20.55%。正邦科技将结合自身实际情况及市场行情灵活制定生产及销售策略，生猪存栏将逐步增加。
　　负债率大幅改善，成功摘帽退市风险，财务健康步入新篇章
　　正邦科技资产负债率呈现下降趋势，较2023年有较大改善，由2023Q1的156.99%下降至2024Q1的50.43%。资产负债率为近年来最低值，财务状况健康。正邦科技于2024年4月30日向深交所申请撤销因触及财务类强制退市情形的退市风险警示，已得到深交所核准，自2024年6月12日开市起撤销退市风险警示。正邦科技将根据业务需要，与各类金融机构开展交流与合作，并努力提高资金的使用效率，追求降本增效，控制合理的负债水平。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS分别为0.11、0.17、0.15元，当前股价对应PE分别为25.3、16.1、18.4倍。正邦科技受到双胞胎集团支持，助力成本控制与业务复苏，加之猪周期的上涨周期，有望拓宽收入和盈利上升空间。给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。