事件：4月18日，公司发布2023年报，实现营业收入41.83亿元/同比+15.67%，归母净利润0.92亿元（去年同期亏损1.45亿元），扣非归母净亏损0.97亿元（去年同期亏损1.55亿元）；单Q4实现营业收入13.16亿元/同比+4.96%，归母净亏损0.56亿元（去年同期亏损0.73亿元），扣非归母净亏损0.41亿元（去年同期亏损0.80亿元）。
　　承接优质工程订单，主业营收稳健改善。分产品看，幕墙工程/特玻材料/幕墙玻璃制品/家电玻璃制品/幕墙门窗制品分别实现营业收入26.85/11.76/3.35/0.06/0.003亿元，分别同比+27.49%/-1.10%/+10.61%/-85.23%/-95.78%，整体有所修复。
　　报告期内，1）光伏玻璃行业需求高涨，光伏压延玻璃累计产量同比+54.3%，期内公司加强生产技术改造，实现生产流程优化和效率提升；2）建筑装饰行业2023年恢复稳健增长，建筑安装工程投资同比+2.1%，公司优化业务结构，承接优质工程订单，持续做大业务规模，幕墙业务进入修复正轨。3）家电玻璃、幕墙门窗制品收入下滑主要系公司拟对两家对应子公司进行破产清算所致。
　　成本管控助力毛利上行，费用端有所优化。1）毛利端，毛利率同比+1.64pct至8.82%，拆分来看，幕墙工程/特玻材料/幕墙玻璃毛利率分别为8.21%/6.07%/18.95%，同比+2.27/-0.12/-0.35pct，主要系公司对幕墙工程业务进行成本全过程管控提升毛利水平，同时受光伏玻璃均价下行与原料价格走高影响与特玻行业供需结构影响对毛利率有一定负面扰动。2）费用端，管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率为5.33%/1.42%/2.77%/0.42%，分别同比-0.54/-0.01/-0.62/-0.09pct，期间费用率9.94%/同比-1.26pct。3）报告期内，公司处置海控矿业51%股权，实现股权转让收益，并全年实现投资收益2.07亿元；整体而言，全年实现归母净利润0.92亿元，扭亏为盈。
　　免税业态注入在即，经营迎来春节开门红。1）2020年公司控股股东变更为海南控股后，积极投身自贸港建设，同年海控全球获批免税经营资质，公司将通过定增吸纳该资产，2022年5月定增落地，2021年公司承诺将于定增完成后三年内将免税资产注入上市公司，免税业态注入在即；2）报告期内GDF免税城经营持续向上，已引入600余个国际品牌，2024迎来春节假期开门红，春节长假期间GDF免税城客流量同比增长110%。
　　投资建议：公司位列全国幕墙业前列，过往因行业景气度、房地产政策等因素略受扰动，有望伴随宏观经济复苏有所恢复；海控全球免税精品自2021年运营以来实现了高速扩张，当前已位列海南免税运营商前列，伴随定增落地，海控免税注入已进入承诺履行期，重组完成后公司将迎来第二增长曲线。我们假设2025年完成资产注入并以全年业绩并表，调整公司2024-2026年营业收入为45.24/87.52/89.68亿元，归母净利润为0.00/0.88/1.61亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为72/40倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧；资产注入不及预期风险。

　　公司发布2023年年报。公司23年全年实现营收41.83亿元同比+15.67%；归母净利润0.92亿元同比+163.33%。23Q4实现营收13.16亿元同比+4.96%；实现归母净利润-0.56亿元同比+23.89%。
　　营收端：2023年，幕墙工程/幕墙玻璃制品/家电玻璃制品/幕墙门窗制品/特玻材料分别实现营收26.85/3.35/0.06/0.003/11.76亿元，分别同比+27.49%/+10.61%/-85.23%/-95.78%/-1.10%，公司幕墙与内装工程业务稳健增长。
　　毛利率端：公司23年毛利率为8.82%，同比+1.64pct；Q4毛利率为12.60%，同比+7.51pct。
　　费用端：公司23年期间费用率为9.94%，同比-1.26pct。其中，销售费用率为1.42%，同比-0.01pct；管理费用率为5.33%，同比-0.54pct；研发费用率为2.77%，同比-0.62pct；财务费用率为0.42%，同比-0.09pct。
　　重点工作落地见效。公司根据经营发展思路，明确年度重点工作任务，制订任务清单，明确时间节点，推进重点工作落地见效。推动公司业务结构优化，完成海南海控龙马矿业有限公司、海南海控小惠矿业有限公司（以下合称海控矿业）股权转让和精美特精简优化；全力开拓市场，工程订单量同比显著增长，三鑫科技实现订单34亿元，过亿优质订单达11个。公司充分发挥在粤港澳大湾区的桥头堡作用，积极拓展新兴业务，实现公司新旧动能转换。
　　技术创新促发展。三鑫科技优化BIM技术，承建的深圳承建大厦项目提高设计、加工效率，整体节省设计、加工及管理成本35%，工期缩短60天；海控三鑫完成国家级绿色工厂创建，并发布1.6mm薄玻璃新产品；海控特玻首次入选建筑门窗幕墙行业大数据“TOP10”品牌、建筑门窗幕墙行业品牌榜建筑玻璃首选品牌；海控科技获得“海南省省级工业设计中心”认定。公司下属子公司全年荣获“鲁班奖”“中国建筑工程装饰奖”等国家级奖项6项，国家级荣誉表彰7项，专利49项。
　　投资建议：2024年公司将夯实主业提升现有业务，开拓市场进一步寻找优质资源及项目合作机会，加大科技创新优化管理。同时受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。考虑到公司免税资产注入进度，我们调整公司24-26年归母净利润分别为1.2/2.9/4.1亿（24年前值为2.9亿），对应51/21/15xPE，调整为“增持”评级。
　　风险提示：公司经营风险、免税业务进展不及预期、原材料价格波动风险等