事件：公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入38.09亿元，同比增长56.50%；归母净利润6.87亿元，同比增长236.13%；扣非归母净利润6.82亿元，同比增长240.70%。分季度来看，公司25Q3实现营业收入12.66亿元，同比增长43.45%、环比下滑11.59%；归母净利润2.31亿元，同比增长326.06%、环比下滑19.18%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长333.55%，环比下滑20.72%。
　　复合肥表现偏弱，公司25Q3业绩环比小幅回落。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为35.33%、18.05%，同比分别增长12.89、9.62个pcts。分季度来看，25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为36.27%、18.25%，同比分别增长16.44、12.08pcts；环比分别下滑1.45、1.71pcts。公司业绩同比显著增长，主要系前三季度公司磷矿石及其加工产品以及肥料销售大幅增长所致；盈利能力大幅提升，主要系高毛利率的磷矿石产能增量逐步释放、业绩占比提升所致。分板块来看，25Q3国内磷矿石价格高位持稳，截至9月30日贵州市场30%磷矿石原矿市场价为1015元/吨，较去年同期及年初持平；25Q3国内复合肥均价、单吨利润分别环比下滑0.63%、33.91%，另根据卓创资讯数据，25Q3国内市场复合肥总需求为1100万吨，环比下滑29.49%。复合肥需求转弱、盈利能力下滑或一定程度上拖累公司25Q3业绩表现。
　　公司小高寨二期磷矿项目稳步推进中。公司小高寨磷矿现有磷矿石安全许可200万吨/年，磷矿石日产量可达1万吨以上。公司现已启动小高寨磷矿二期项目，规划磷矿石产能90万吨/年，现正进行扩建审批工作，待项目取得批复即可进行建设。二期项目建成投产后，公司小高寨磷矿总计产能规模将达到290万吨/年。磷矿产能持续扩张，一方面有助于进一步增强公司的营收和盈利能力，另一方面将为公司完善磷化工产业链一体化布局提供有力保障。
　　投资建议：参考公司主营业务近况及二期项目审批进展，我们小幅调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.76、11.76、13.82亿元，同比分别变化138.56%、20.47%、17.52%；EPS分别为1.01、1.22、1.43元/股；PE分别为11.04、9.17、7.80倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。

　　事件：2025年8月30日，芭田股份发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为25.43亿，同比上涨63.93%；归母净利润4.56亿元，同比上涨203.71%；扣非净利润4.56亿元，同比上涨207.98%。
　　点评：2025年上半年公司盈利同比大幅提升。2025年上半年公司总体销售毛利率为34.86%，较2024年同期上涨10.94pcts。2025年上半年公司财务费用同比下跌44.57%；销售费用同比上涨26.65%；研发费用同比上涨9.19%。
　　2025年上半年公司销售净利率为17.95%，较上年同期增加8.24pcts。
　　我们认为，公司2025年上半年业绩大增的主要原因是磷矿石价格维持高位运行，公司磷矿石产能逐渐放量，磷矿板块收入同比大幅上涨455.79%，且肥料产品销售同比增长较多，因此整体盈利规模明显提升。
　　1H25公司经营活动净现金流同比上涨。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7.54亿元，同比上涨224.05%，主要系销售收款同比增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-0.84亿元，同比上涨74.25%，主要系子公司在建工程项目投入同比减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-6.91亿元，主要系取得借款净额同比减少及主动压缩贷款规模所致。期末现金及现金等价物余额为4.77亿元，同比上升15.08%。应收账款3.71亿元，同比上升567.33%，应收账款周转率下降，从2024年同期24.09次变为9.39次。存货周转率上升，从2024年同期1.93次变为2.41次。
　　磷矿价格维持较高位运行，公司小高寨磷矿进入生产期，磷化工产业一体化布局增强公司竞争力。根据百川盈孚数据，1Q25/2Q25磷矿石（30%品位）市场均价分别为1018.18/1020.00元/吨，环比分别为0.02%/0.18%；
　　1Q25/2Q25磷矿石（28%品位）市场均价分别为949.00/947.62元/吨，环比分别为0.00%/-0.15%，整体磷矿价格维持较高位运行，为公司业绩增长提供支撑。
　　1H25公司磷矿石产品收入为9.98亿，同比上涨455.79%。根据公司2025半年报，2025年2月10日公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司取得小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，小高寨磷矿矿石资源量为6392万吨，P2O5平均26.74%，极大提升了公司的磷矿产量，公司形成上游磷矿生产下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局。此外，公司持续推进产业链关键项目落地，截至1H25，贵州磷矿基地完成智能化采矿、选矿技术改造，实现“物理选矿+化学提纯”工艺升级，磷精矿品位提升至32%，尾矿利用率达100%；智能化采矿系统覆盖90%作业面，矿石开采效率提升40%，磷矿开采日产量大幅提高。我们认为，在磷矿石资源日益稀缺的背景下，公司抢占上游高品位磷矿资源或将提高公司盈利能力与核心竞争力。
　　复合肥维持稳健，技术创新推动产品优势。根据公司2025半年报，公司上半年复合肥营业收入为14.97亿元，同比上涨11.31%；毛利率为14.53%，同比减少1.77pcts，整体稳健发展。公司复合肥产品结构良好，新型复合肥销量占比达60%以上，公司持续创新芭田+系列、芭田和系列、硝基肥系列、灌溉施肥系列、长效肥系列、生物有机肥系列、液体肥系列、植物营养调理品系列等新型环保型产品及配套设施。我们认为，公司复合肥系列产品不断创新，适应市场需求，有望为公司持续贡献较稳定业绩。
　　公司重视股东回报，进行年中现金分红。根据公司发布的《关于公司2025年半年度利润分配预案的公告》，公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），公司总股本9.67亿股，合计拟派发现金红利约1.55亿元（含税）。我们认为，公司积极履行回报股东的义务，传递积极经营信号，有望稳定市场预期。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为47.99/56.02/60.63亿元，实现归母净利润分别为11.11/13.69/14.23亿元，对应EPS分别为1.15/1.42/1.47元，当前股价对应的PE倍数分别为9.3X、7.6X、7.3X。我们基于以下几个方面：1）磷矿石价格有望维持较高位运行，公司小高寨磷矿产能开始逐步放量，有望为公司带来更多业绩贡献；2）公司复合肥系列产品稳健发展，利好公司业绩；3）公司积极回报股东，有望增强投资者信心。我们看好磷矿景气运行及公司磷矿资源优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争及市场风险；政策风险；经营管理风险；项目开发风险；环保风险等。

　　事件
　　芭田股份发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入25.43亿元，同比增长63.93%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入14.31亿元，同比增长59.94%，环比增长28.77%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长192.98%，环比增长67.26%。
　　投资要点
　　小高寨磷矿释放产量带动公司业绩高增长
　　公司于2025年2月获得小高寨磷矿安全生产许可证后，小高寨磷矿正式进入生产期。一季度完成产量约45万吨，二季度产量销量均约为90万吨，二季度基本满产满销。在磷矿资源日益稀缺的背景下，小高寨磷矿投产在满足自身一体化生产需求的同时兑现大量业绩。上半年公司磷矿石板块贡献营收9.98亿元，较去年同期1.80亿元营收增长455.79%，构成上半年公司整体业绩增长的最核心助力。
　　期间费用率降低，经营性现金流大增
　　期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.67/-1.37/-1.66/-0.33pct，费用率整体呈现下行趋势。其中，财务费用的大幅减少主要系本期压缩贷款规模降低财务成本所致。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流净额为7.54亿元，同比上升224.05%，主要得益于上半年销售款大量增加。
　　一体化程度显著提升
　　依托小高寨磷矿，公司形成了上游磷矿生产，下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局，拓展了磷化工一体化战略，极大提高了从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链价值。小高寨磷矿磷矿石资源量达到6392万吨，P2O5平均26.74%，原材料高品质使得公司能够从根本上确保下游产品的高质量，降低下游产品成本的同时形成了对产品质量的有力背书。小高寨磷矿现有的安全生产许可证对应产能为200万吨，后续扩建至290万吨产能项目已经完成完全生产设计，目前正在报审中，全部投放后将进一步增强公司资源护城河和盈利能力。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.08、13.50、15.42亿元，当前股价对应PE分别为9.5、7.8、6.8倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

　　磷矿销售同比大增，盈利能力大幅增强
　　2025年上半年公司实现营业收入25.43亿元，同比增长63.93%；实现归属于上市公司股东的净利润4.56亿元，同比增长203.71%；加权平均净资产收益率为13.28%，同比增长7.28个百分点。销售毛利率34.86%，同比增长10.94个百分点；销售净利率17.95%，同比增长8.24个百分点。其中，公司2025Q2实现营收14.31亿元，同比+59.94%，环比+28.77%；实现归母净利润2.85亿元，同比+192.98%，环比+67.26%；ROE为8.07%，同比增加4.23个百分点，环比增长2.89个百分点。销售毛利率37.72%，同比增加15.61个百分点，环比增加6.55个百分点；销售净利率19.96%，同比增加9.03个百分点，环比增加4.59个百分点。
　　公司盈利大幅增长主要得益于磷矿石销售增长。2025年上半年公司磷矿石实现营收9.98亿元，同比+455.79%，毛利率70.81%，同比减少10.77个百分点；复合肥系列实现营收14.97亿元，同比+11.31%，毛利率14.53%，同比下降1.77个百分点。期间费用方面，2025年上半年公司销售费用为0.58亿元，同比+0.12亿元；管理费用为0.88亿元，同比+0.13亿元；研发费用为0.17亿元，同比+0.01亿元；财务费用为0.22亿元，同比-0.17亿元，主要系压缩贷款规模降低财务成本所致。2025年上半年公司税金及附加为0.86亿元，同比+0.64亿元。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7.54亿元，同比增长224.05%，主要系销售收款同比增加所致。
　　磷矿价格维持高位，2025Q2业绩大增
　　2025Q2，公司实现营收14.31亿元，同比+5.36亿元，环比+3.19亿元；归母净利润2.85亿元，同比+1.88亿元，环比+1.14亿元；毛利润5.40亿元，同比+3.42亿元，环比+1.93亿元。二季度业绩大幅增长主要得益于磷矿石产销量增长。价格方面，据wind数据，2025Q2磷矿石均价1020元/吨，同比+1%，环比+0.18%；复合肥均价为2576元/吨，同比+5%，环比+5%，价差为333元/吨，同比+4%，环比-7%。2025Q2公司税金及附加为0.59亿元，同比+0.48亿元，环比+0.32亿元。期间费用方面，2025Q2公司销售费用为0.32亿元，同比+0.13亿元，环比+0.06亿元；管理费用为0.45亿元，同比+0.06亿元，环比+0.02亿元；研发费用为0.08亿元，同比-0.01亿元，环比-0.01亿元；财务费用为0.11亿元，同比-0.10亿元，环比基本持平。2025Q2公司信用减值损失为0.08亿元，同比+0.11亿元，环比+0.02亿元。
　　注重股东回报，实施高水平现金分红
　　公司发布关于2025年半年度利润分配预案的公告，公司拟以总股本967,154,107股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），预计本次现金分红总额为人民币154,744,657.12元，为2025年上半年公司归属于母公司股东的净利润的33.92%。2025年3月4日，公司发布关于未来三年（2024-2026年）现金分红规划，公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。公司实施较高的现金分红，积极履行上市公司回报股东的义务。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为54、63、70亿元，归母净利润分别为12、15、17亿元，对应PE分别8、7、6倍，公司磷矿石逐步放量，磷矿价格维持高位，分红水平高，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。

　　投资要点
　　事件：芭田股份发布2025年半年报，2025H1公司实现营收25.43亿元，同比增长63.93%；归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长207.98%；毛利率34.86%，同比提升10.94pct；净利率17.95%，同比提升8.24pct。单季度看，25Q2实现营收14.31亿元，同比增长59.94%，环比增长28.77%；归母净利润2.85亿元，同比增长192.98%，环比增长67.26%；扣非归母净利润2.85亿，同比增长197.55%，环比增长67.28%；毛利率37.72%，同比提升15.61pct，环比提升6.55pct；净利率19.96%，同比提升9.03pct，环比提升4.59pct。
　　磷矿石收入大幅提高，带来公司业绩快速增长。25H1公司营业收入较去年同期增长显著，同比增长63.93%。其中，磷矿石及其加工的产品销售收入大幅增长，2025H1，磷矿石营业收入为9.98亿元，占收入比重的39.26%，较去年同期增长455.79%；其次，肥料产品销售的同比增长贡献了一定的公司业绩，公司复合肥系列的营业收入为14.97亿元，占收入比重的58.86%，较去年同期增长11.31%。2025年2月10日，贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，截止6月18日，小高寨磷矿生产能力达到1.2万吨/天，并且已在实施290万吨/年安全设施设计审查批复工作，预计于今年第三季度完成阶段性成果并实施扩能建设，生产磷矿量将得到极大的提升，磷矿产能释放带动公司业绩进一步增长。
　　复合肥稳中求进，稳固中国复合肥行业地位。公司属于全国性专业复合肥主要生产厂商之一，是国内复合肥行业第一家上市公司，经过多年的技术积累，公司在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。公司作为中国复合肥行业的领导者，致力于以高科技发展中国的农业事业，产品定位始终走在行业前端，产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达60%以上。从长期来看，复合肥的使用是农业必然的发展趋势，国内市场空间巨大。考虑到我国农作物单位产量不断提高的因素，预计国内农作物种植对化肥的刚性需求也将稳中有升，未来对复合肥的需求提升，也将给公司带来一定的盈利空间。
　　投资建议：芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展，向上游布局优质磷矿资源，形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，贵州小高寨200万吨/年正处爬坡放量期，90万吨/年扩能项目稳步推进，有望迎来快速成长期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为51.49/58.65/66.60亿元，同比分别增长55.4%/13.9%/13.6%，归母净利润分别为12.67/15.46/18.52亿元，同比分别增长209.7%/22.0%/19.8%，对应PE分别为7.9x/6.5x/5.4x；维持“买入”评级。
　　风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。