事件:
　　2025年3月4日，芭田股份发布关于对外投资的公告：公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司拟投资建设以下项目：（1）小高寨磷矿二期建设项目；（2）小高寨磷矿物理选矿二期建设项目；（3）小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目。
　　同日，公司发布关于未来三年（2024-2026年）现金分红规划，公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。
　　投资要点:
　　拟建设小高寨磷矿二期项目，将磷矿石产能扩大至290万吨/年
　　公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司拟投资建设以下项目：（1）小高寨磷矿二期建设项目；（2）小高寨磷矿物理选矿二期建设项目；（3）小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目。磷矿石产能的扩张及选矿装置的建设，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。
　　小高寨磷矿二期建设项目：2025年2月10日，贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿一期工程《安全生产许可证》，一期工程许可磷矿地下开采规模200万吨/年。小高寨磷矿矿区面积1.1172平方公里，共分七个采区，一期项目位于矿区一、二、三、四采区，位于矿区南面。公司拟进行小高寨磷矿二期建设项目，选址为小高寨磷矿矿区范围，具体为矿区五、六、七采区，位于矿区北面。二期建设规模90万吨/年，建成后小高寨磷矿总计建设规模290万吨/年。项目投资金额预计不超过1.5亿元人民币，建设周期8个月。
　　小高寨磷矿物理选矿二期建设项目：小高寨磷矿物理选矿一期为小高寨磷矿一期配套工程，一期建设规模60万吨/年。公司拟进行小高寨磷矿物理选矿二期建设项目，二期建设规模60万吨/年，建成后总计120万吨/年。项目投资金额预计不超过0.8亿元人民币，建设周期8个月。
　　小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目：在小高寨磷矿项目中升级5G网络技术，赋能矿山开采智能化管控、无轨设备的远程遥控操作、现场开采及其它视频监控、通风/环境/设备运行、人员优化，设备定位，大部分地区已实现无任何遥控作业，机器人、模块化生产运营管理，地压及安全监测等全部实现了5G一体化控制，实现了矿井灾害的预防及实时监测、变化预警、异常报警和自主解决。该项目投资金额预计不超过0.5亿元人民币，建设周期8个月。
　　盈利预测和投资评级
　　综合考虑主要产品价格价差情况及磷矿石项目进展情况，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为35、50、62亿元，归母净利润分别为4.63、12.16、15.64亿元，对应PE分别20、8、6倍。公司磷矿石资源优势突出，有望受益于产业链一体化发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件：
　　2025年1月22日，芭田股份发布2024年度业绩预告：2024年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4-5亿元，同比+54.15%-92.69%，其中2024Q4公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.96-2.96亿元，同比+187-333%。
　　投资要点:
　　磷矿石放量，四季度业绩同比大幅增长
　　2024年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4-5亿元，同比+54.15%-92.69%，其中2024Q4公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.96-2.96亿元，同比+187-333%。我们认为公司业绩高速增长主要得益于磷矿石产销量增加。公司小高寨磷矿矿石资源量为6392万吨，P2O5平均品位为26.74%，高品位磷矿石优势突出。公司小高寨磷矿产能在2024年3月完成90万吨/年至200万吨/年的变更，2024年第三季度进行磷矿最后收尾工程和试生产的准备工作，据公司投资者关系活动记录表，公司小高寨磷矿2024年10月、11月的单月开采量均超过20万吨/月。据wind数据，2024Q4磷矿石均价1018元/吨，同比+3.34%，环比+0.10%，磷矿石价格维持高位。
　　投资硝酸法生产高纯磷酸项目，完善磷化工产业链一体化优势
　　公司拟投资建设硝酸法生产高纯磷酸项目，项目投资额为17.18亿元，建设15万吨/年高纯磷酸，36万吨/年硝酸，42.60万吨/年硝酸。随着新能源汽车行业市场化进程的加速以及储能行业的逐步成熟，磷酸铁锂电池需求量日益增长，也带动了上游高纯磷酸等原材料需求的爆发式增长。公司丰富的磷矿资源以及完整的磷化工产业链，将保障公司生产高纯磷酸的资源供应和成本控制。公司可将高纯磷酸生产过程中产生的副产品用于生产复合肥，实现高纯磷酸和复合肥的联动生产，一方面有利于节约稀缺的磷资源、减少环境污染，另一方面有助于公司进一步降低高纯磷酸的生产成本，提高核心竞争力。公司采用硝酸法生产高纯磷酸，在传统湿法磷酸工艺的基础上利用硝酸分解磷矿工艺生产高纯磷酸，将磷矿中的钙元素转化为全水溶的硝酸铵钙，相对硫酸分解磷矿将磷矿中的钙元素转化为硫酸钙为主的“磷石膏”，芭田股份的工艺没有“磷石膏”产生，能够做到资源利用最大化。同时，芭田股份开发出硝酸法磷酸深度除钙、脱硝等关键技术，工艺过程不仅无磷石膏产生，副产的萃余酸可直接用于生产工业级磷铵产品，硝酸铵钙直接作为水溶性肥料出售，根本上解决磷石膏污染问题。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34、46、55亿元，归母净利润分别为4.72、10.46、12.23亿元，对应PE分别17.51、7.90、6.75倍，公司磷矿石开始放量，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件：
　　2025年1月22日，芭田股份发布2024年业绩预告：2024年，公司预计实现归母净利润4亿元-5亿元，预计同比增长54.15%-92.69%；预计实现扣非后归母净利润3.88亿元-4.88亿元，预计同比增长61.57%-103.21%。
　　观点：
　　磷矿石放量，公司业绩大幅增长。2024年，公司预计实现归母净利润4亿元-5亿元，预计同比增长54.15%-92.69%。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，受益于小高寨磷矿石放量，公司业绩大幅增长，公司小高寨磷矿2024年10月、11月的单月开采量均超过20万吨/月。
　　以磷矿资源为原点，打造产业链优势。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。
　　盈利预测及投资评级：随着磷矿石的放量，有望带动公司业绩大幅增长，我们预测2024-2026年营业收入分别为41.62亿元、48.18亿元、54.06亿元，归母净利润分别为4.93亿元、8.56亿元、9.26亿元，对应EPS分别为0.51元、0.89元、0.96元，对应PE为17.7X、10.2X、9.4X，参考2024年可比公司平均估值11倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧

　　事件：2024年10月30日，芭田股份发布2024年三季度报告，公司2024前三季度营业收入为24.34亿元，同比下降3.23%；归母净利润2.04亿元，同比增长6.88%；扣非净利润2.00亿元，同比增长22.15%。对应公司3Q24营业总收入为8.82亿元，同比下降11.55%，环比下降1.43%；归母净利润0.54亿元，同比下降23.00%，环比下降44.42%。
　　点评：3Q24公司业绩有所承压，公司小高寨磷矿产能扩建已收尾。2024前三季度公司总体销售毛利率为22.44%，较上年同期上涨1.61pcts。2024前三季度公司财务费用同比增加87.06%，主要因为借款利息支出同比增加；销售费用同比减少20.51%；研发费用同比减少12.89%。2024前三季度公司净利率为8.43%，较上年同期上涨0.80pcts。我们认为，公司3Q24业绩承压的原因是复合肥原材料价格波动较大，市场销售不景气。此外，公司小高寨磷矿产能已完成90万吨/年至200万吨/年的变更，3Q24正在进行最后收尾工程和试生产的准备工作，导致工程矿产量降低。
　　2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比上升。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.29亿元，同比增加41.20%，主要因为支付材料供应商款项同比减少；投资性活动产生的现金流量净额为-3.82亿元，同比上涨42.79%，主要原因是子公司贵州芭田小高寨磷矿工程项目、选矿项目及贵州芭田新能源工程项目、韶关芭田新型肥料建设项目建设投入同比减少。筹资活动产生的现金流量净额为0.79亿元，同比下降70.84%，主要原因是偿还到期的银行借款及票据融资款同比增加。期末现金及现金等价物余额为2.35亿元，同比增加106.22%。应收账款1.83亿元，同比上涨141.50%，应收账款周转率略有下降，从2023年同期的28.02次变为19.00次。存货周转率同比下降，从2023年同期的4.14次变为3.10次。
　　2024前三季度磷矿石价格持续维持高位，磷化工高景气有望延续。根据wind数据，2024前三季度磷矿石价格分别为1009.27/1009.42/1017.03元/吨，同比分别为-4.78%/-1.65%/13.85%；环比分别为2.45%/0.02%/0.75%。从产量来看，全球磷矿石产量在2017年达到历史高峰，此后受国内磷矿石供给侧改革影响，全球产量整体下滑，2023年预计中国磷矿石产量0.9亿吨，相较于2018年下降3%。且自2017年起，磷矿石的小产能退出情况较明确，尤其是30万吨以下的小矿山，2016-2023年国内年均磷矿退出产能高达440万吨，供应端的偏紧趋势明显。我们认为，随着冬季传统停采季的临近叠加供应端全球偏紧趋势，冬季的供需失衡有望带动磷矿价格小幅度上涨，磷矿石行业有望维持高景气度，价格高位或将持续，利好公司业绩。
　　复合肥行业供需双降，价格波动收窄，静待行情明朗。根据wind数据，2024前三季度复合肥价格分别为2997.68/2945.61/2902.15元/吨，同比分别为-13.42%/-8.00%/-0.14%，环比分别为-0.56%/-1.74%/-1.48%。从需求来看，随着秋肥发运进入尾声，市场需求逐渐减弱。尤其是在东北地区和南方市场，由于秋季作物已经收获完毕，农民对复合肥的需求大幅减少。而在华北地区，虽然部分中小型复合肥企业出台了返青肥价格，但整体需求依然有限，这也导致了复合肥市场整体成交量下降。从供给方面，由于秋肥发运进入尾声，部分复合肥企业选择停产检修，以调整生产设备和工艺，导致复合肥市场的整体供应量减少。此外，复合肥企业的库存也在逐渐下降。随着市场需求的减弱和供应量的减少，复合肥企业的库存压力有所缓解，部分中小型企业由于库存积压严重，可能会采取降价促销的方式来减少库存压力。我们认为，如果经销商和终端用户开始积极采购冬储备肥，复合肥价格或将出现上涨趋势。
　　公司小高寨磷产能达到预期，产能升级推进磷化工一体化。公司小高寨磷矿项目已建成投产，2024年3月项目获批提升生产建设规模，项目生产规模从90万吨/年增加至200万吨/年。2024年9月，贵州芭田小高寨磷矿一期工程建设阶段初步完成，芭田股份小高寨磷矿顺利迈入试生产阶段。2024年10月31日，芭田小高寨磷矿的磷矿品单月产出量超过20万吨，这标志着芭田小高寨磷矿的建设达到200万吨/年的设计产能，公司在磷矿采选及磷化工一体化战略上又跃升了坚实的一步。此次产能升级，不仅为公司肥料生产提供了充足的磷矿品资源保障，更为公司扩大和完善上下游产业提供了有力支撑，推进公司形成一条涵盖磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链，为公司的可持续发展注入强劲动力。
　　多项在建工程稳步推进，新增产能有望逐步落地。根据公司2024半年度报告，公司持续推动多项在建项目工程进度，其中小高寨磷矿工程已基本完成；5万吨/年高纯磷酸盐新能源项目、5万吨/年磷酸铁项目工程进度超80%；2×60万吨/年物理选矿技术开发、硝酸法处理磷精矿生产5万吨/年净化磷酸等主要工程均在持续建设中。同时，2024年9月公司发布公告，募集资金7亿元用于硝酸法生产高纯磷酸项目建设。我们认为，公司从采矿选矿到肥料并延伸到新能源，项目产能逐步爬坡，有望进一步提振公司业绩。
　　科技赋能资源利用最大化，矿-复合肥产业链优势助推降本增效。根据公司2024年11月4日报告，在矿山建设和开采过程中，公司利用最先进的设备技术和5G网络技术，赋能矿山开采智能化管控。公司通过对供电、排水、通风、开采、出矿、分级、充填、选矿、水处理等所有系统的远程自动化控制，改变了传统矿山开采过程中的每台设备现场均需人工24小时值守操作的模式，实现了矿山开采的智能化、自动化和高效化，进一步提高了矿山开采的安全和高效。为保证小高寨磷矿矿源的优质利用，公司自主创新干法选矿和冷冻法硝酸磷肥技术，使磷矿中的钙、镁、硅等中量元素和铜、锌、铁、锰、钼、硼、氯及稀土等微量元素和超微量元素实现全利用，丰富了肥料营养功能，提高了磷矿的价值；并实现了没有尾矿废渣的产生，更加环保。在小高寨磷矿项目中，公司依托贵州磷矿优势，实现了选矿、磷等元素的提取，硝酸法制造肥料工艺，打通了营养元素从源头获取到田间使用的完整链条，形成全面的领先优势。我们认为随着公司不断加大科技投入，推动公司降本增效，有利于提高其综合竞争力，助力长期发展。
　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为34.76/45.16/51.91亿元，实现归母净利润分别为3.00/5.28/6.90亿元，对应EPS分别为0.34/0.59/0.77元，当前股价对应的PE倍数分别为25.0X、14.2X、10.9X。我们基于以下几个方面：1）冬季的供需失衡会有望带动磷矿价格小幅度上涨，磷矿石价格高位或将持续，看好公司磷化工业务景气上行；2）小高寨磷产能达到预期，产能升级推进磷化工一体化，利好公司业绩；3）多项目工程进度有序推进，有望优化公司产品结构，产能逐步释放有望提升公司业绩弹性。我们看好磷矿石景气上行及公司多项目有序推进，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争及市场风险；在建项目推进不及预期；原材料价格波动风险；磷矿价格波动风险等。

　　工程矿产量降低，三季度业绩同环比下降
　　2024年10月30日，芭田股份公告2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入24.34亿元，同比下降3.23%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长6.88%；加权平均净资产收益率为8.18%，同比下降0.21个百分点。销售毛利率22.44%，同比增长1.61个百分点；销售净利率8.43%，同比增长0.80个百分点。
　　其中，公司2024Q3实现营收8.82亿元，同比-11.55%，环比-1.43%；实现归母净利润0.54亿元，同比-23.00%，环比-44.42%；ROE为2.12%，同比下降0.89个百分点，环比下降1.72个百分点。销售毛利率19.83%，同比下降0.91个百分点，环比下降2.28个百分点；销售净利率6.18%，同比下降0.90个百分点，环比下降4.75个百分点。
　　2024Q3，公司实现营收8.82亿元，同比-1.15亿元，环比-0.13亿元；归母净利润0.54亿元，同比-0.16亿元，环比-0.43亿元；毛利润1.75亿元，同比-0.31亿元，环比-0.23亿元。2024年第三季度复合肥原材料价格波动较大，市场销售不景气，导致收入降低，同时公司小高寨磷矿产能已完成90万吨/年至200万吨/年的变更，2024年第三季度正在进行最后收尾工程和试生产的准备工作，导致工程矿产量降低，影响三季度业绩。据wind数据，2024Q3磷矿石均价1017元/吨，同比+13.85%，环比+0.75%；氯基复合肥均价为2470元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。
　　期间费用方面，2024Q3公司销售费用为0.22亿元，同比-0.13亿元，环比+0.03亿元；管理费用为0.40亿元，同比+0.01亿元，环比+0.01亿元；研发费用为0.08亿元，同比-0.02亿元，环比-0.01亿元；财务费用为0.18亿元，同比+0.07亿元，环比-0.03亿元。
　　据wind数据，2024年四季度以来（截至2024年11月4日），磷矿石价格为1018元/吨，较2023Q4增长3.34%，较2024Q3增长0.10%。公司小高寨磷矿产能已完成90万吨/年至200万吨/年的变更，磷矿石销量有望进一步增长，目前磷矿石价格维持高位，我们看好四季度业绩增长。
　　磷矿石产能增至200万吨/年，业绩有望高速增长
　　2020年5月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量为6392万吨，P2O5平均26.74%。公司全资子公司贵州芭田于2023年12月28日向贵州省应急管理厅提交《非煤矿山建设项目安全设施设计审查申请》，于2024年3月22日获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从90万吨/年增加至200万吨/年。公司磷矿石获批建设、开采规模的扩大，有利于扩大和完善上下游产业，进一步推进磷化工一体化战略，形成从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链，实现富矿多开采和磷资源的高效利用。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32、45、47亿元，归母净利润分别为3.24、7.24、8.56亿元，对应PE分别23、10、9倍，公司磷矿石开始放量，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。