事件：芭田股份发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入26.40亿元，同比+3.81%，实现扣非归母净利润5.68亿元，同比+24.45%；其中Q2单季度实现营业总收入13.12亿元，同比-8.32%，环比-1.15%，实现归母净利润3.30亿元，同比+15.46%，环比+20.51%，实现扣非归母净利润2.94亿元，同比+3.16%，环比+7.81%。公司业绩符合预期。
　　复合肥市场景气度提升，磷矿石价格高位企稳。根据公司披露数据，2026上半年复合肥/磷矿石/新能源材料产品营业收入分别为13.33/12.46/0.29亿元，占比分别为50.48%/47.20%/1.10%，营收同比分别为-10.97%/+24.80%/+4.48%。根据百川盈孚数据，2026上半年氯基复合肥/硫基复合肥/磷矿石市场均价分别为2786.12/3304.68/1012.91元/吨，同比+12.96%/+14.42%/-0.61%。其中2026Q2氯基复合肥/硫基复合肥/磷矿石市场均价分别为2886.31/3411.64/1011.00元/吨，同比+13.68%/+15.12%/-0.88%，环比+7.46%/+6.69%/-0.38%。2026上半年复合肥市场景气度提升，磷矿石价格保持稳定。公司磷矿资源丰富，得益于磷矿石价格保持高位，且复合肥价格有明显增长，公司盈利基本盘有望维持高位。
　　公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2026年半年度利润分配预案，公布公司截至2026年6月30日未分配利润为1,660,138,010.04元；根据《关于公司2026年半年度利润分配预案的公告》，公司将以截至2026年8月28日公司已发行总股本971,830,730股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），不送红股，不进行资本公积转增股本，预计现金分红总额为194,366,146.00元。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.28/69.15/70.19亿元,归母净利润分别为12.87/13.88/14.56亿元，同比分别为+41.17%/+7.87%/+4.91%，当前股价对应的PE分别为8.86/8.21/7.83倍。公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际较高，维持“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业总收入26.40亿元，同比增长3.81%，实现归母净利润6.03亿元，同比增长32.23%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长24.45%。分季度来看，26Q2公司实现营业总收入13.12亿元，同比下滑8.32%、环比下滑1.15%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长15.46%、环比增长20.51%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比增长3.16%、环比增长7.81%。
　　磷矿业务规模持续扩张，26H1业绩符合预期。26H1公司销售毛利率、销售净利率分别为39.53%、22.86%，同比分别增长4.67、4.91pcts。分季度来看，26Q2公司销售毛利率、销售净利率分别为40.86%、25.14%，同比分别增长3.14、5.17pcts，环比分别增长2.64、4.52pcts。公司盈利能力显著提升，一是或与公司高毛利率的磷矿采选业务规模持续扩张相关。26H1公司磷矿采选板块营收及毛利同比分别增长24.80%、21.05%。二是或与报告期内磷酸铁等产品价格显著上行，公司新能源材料业务同比大幅减亏相关。26H1公司新能源材料板块毛利率为-30.34%，同比收窄119.11pcts。
　　小高寨磷矿扩建项目顺利取得安全生产许可。2025年11月21日，公司取得小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查批复。2026年8月31日，公司取得小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着小高寨磷矿生产建设规模正式扩充至290万吨/年。磷矿产能持续扩张，将为公司实现磷化工产业链一体化战略提供有力保障，实现富矿多开采和磷资源高效利用，同时也有助于进一步增强公司的营收和盈利能力。
　　高度重视投资者回报，合理开展中期分红。根据公司发布的《关于未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，公司将在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年度至少进行一次现金分红。公司2024-2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。2026年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），预计现金分红总额为人民币1.94亿元，同比增长25.54%。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.21、15.17、17.35亿元，同比分别变化33.93%、24.29%、14.36%；EPS分别为1.26、1.56、1.79元/股；PE分别为9.36、7.53、6.59倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。

　　事件：2026年4月14日，芭田股份发布2025年度报告，公司2025年营业收入为50.57亿元，同比上涨52.62%；归母净利润9.12亿元，同比上涨122.79%。
　　2026年4月29日，公司发布2026年度一季报，公司1Q26营业收入为13.28亿元，同比上涨19.42%；归母净利润2.74亿元，同比上涨60.26%。
　　点评：2025年公司盈利水平大幅改善，1Q26业绩保持增长态势。2025年公司总体销售毛利率为35.62%，较2024年上涨7.97pcts。2025年公司财务费用同比下降57.45%；销售费用同比上涨45.18%；研发费用同比下降3.29%。我们认为，公司2025年盈利水平大幅改善且2026年一季度业绩保持增长态势的主要原因是磷矿业务收入规模扩张，同时保持了较高的毛利率。
　　2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为14.73亿元，同比上涨168.87%，主要系销售回款同比增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比上涨67.89%，主要原因系小高寨磷矿项目陆续完工；筹资活动产生的现金流量净额为-13.99亿元，同比下降647.50%，主要系公司主动压缩贷款规模所致。期末现金及现金等价物余额为4.38亿元，同比下降11.90%。应收账款1.67亿元，应收账款周转率上升，从2024年的27.25次变为30.05次；存货周转率上升，从2024年的3.93次变为4.77次。
　　磷矿石均价保持在较高位运行，利好公司业绩增长。根据自然资源部《中国矿产资源报告2024》数据，全球磷矿石储量约为720亿吨，我国查明磷矿储量34.41亿吨，是全球第二大磷矿储量国；根据公司年报，2025年磷矿石价格保持高位运行的核心支撑因素是供需的紧张。从供应端看，国内磷矿石产量虽有所增长，但受到环保政策收紧、高品质资源稀缺及新增产能投放周期长等因素影响，磷矿石供应弹性不足；从需求端看，磷矿石的需求正呈现“传统需求稳、新兴需求爆”的态势，农业刚需稳定，新能源、动力及储能电池对磷酸、高品位磷矿石的需求较高，导致市场长期处于紧平衡状态。
　　根据公司2025年年报，2025年公司复合肥系列、磷矿石营业收入分别为28.03、21.62亿元，毛利率分别为13.67%、68.71%。我们认为，高毛利率的业务占比增长，带动了公司整体盈利水平的提升。根据公司2025年年报，2025年公司磷矿石业务收入占营业总收入的比重从2024年的21.30%提升至2025年的42.75%，复合肥系列业务的收入占比从76.60%下降至55.43%。
　　根据2026年一季度预告，1Q26公司磷矿品及其加工的产品、肥料产品等的销售产生毛利额较多、增长较大。我们认为，磷矿业务的扩张持续为公司的盈利增长提供了重要支撑。我们认为，在磷矿石供需紧平衡的背景下，磷矿价格有望延续较好走势，随着公司新产能逐步爬坡，有望释放更多业绩。
　　小高寨磷矿产能规律扩张，产能规划清晰。根据公司2025年报，2025年2月10日，公司全资子公司贵州芭田收到了小高寨磷矿《安全生产许可证》，开采规模200万吨/年，标志着小高寨磷矿从建设期进入生产期。为进一步提升规模，公司于2025年启动扩建并于同年11月获得批复，生产建设规模获准从200万吨/年提升至290万吨/年，获批建设、开采规模的扩大，利好公司增大磷矿的产量并实现扩大和优化上下游产业。根据公司2025年报披露，公司磷矿采选产品产量达377万吨，该产品的营业收入为21.62亿元，毛利率达68.71%。
　　根据公司2025年报，公司预计持续推进干法选矿扩能改造，2026年磷矿产能290万吨/年达产达标，高品位磷矿石（P6/P7/P8/P9）产出率占比达90%以上；预计配套二期60万吨/年物理选矿达产达标，高品位磷精矿（＞32%）产出率提高30%以上。公司同时持续落地“数字化矿山”项目，引入技术实现采矿流程优化，构建从矿山的采矿、出矿、运输、选矿的机械化数智系统，推进完成一期智慧安全矿山，降低单吨开采成本以及矿石贫化率。我们认为，随着小高寨磷矿产能逐步释放，有望进一步增强公司的业绩弹性。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为59.18/70.24/81.21亿元，实现归母净利润分别为12.84/15.89/17.25亿元，对应EPS分别为1.32/1.64/1.78元，当前股价对应的PE倍数分别为10.3X、8.3X、7.7X。我们基于以下几个方面：1）在磷矿石供需紧平衡的背景下，磷矿石价格有望保持在较高位运行，公司磷矿石业务凸显优势；2）小高寨磷矿产能持续扩张，在新产能逐渐释放后，公司有望进一步拓宽成长空间。我们看好公司磷矿新产能释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目不及预期；政策变动风险；原材料价格波动风险；行业竞争与市场风险等

　　投资要点
　　事件：芭田股份发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收50.57亿元，同比增长52.62%；归母净利润9.12亿元，同比增长122.79%；扣非归母净利润9.07亿元，同比增长124.0%；毛利率35.62%，同比提升7.96pct；净利率18.04%，同比提升5.66pct。26Q1实现营收13.28亿元，同比增长19.42%，环比增长6.39%；归母净利润2.74亿元，同比增长60.26%，环比增长21.78%；扣非归母净利润2.73亿，同比增长60.06%，环比增长21.37%；毛利率38.22%，同比提升7.05pct，环比提升1.69pct；净利率20.62%，同比提升5.25pct，环比提升2.61pct。
　　小高寨产能释放，公司业绩高增。分产品看，2025年公司复合肥实现销量82.65万吨，同比增长7.86%；收入28.03亿元，同比增长10.44%；营收占总收入比重55.43%，同比下滑21.17pct；毛利率13.67%，同比提升0.43pct。2025年磷矿石实现销量304.30万吨，同比增长204.84%；收入21.62亿元，同比增长206.35%；营收占总收入比重42.75%，同比大幅提升21.45pct；毛利率68.71%，同比下滑14.96pct。2025年新能源材料实现突破，销量0.56万吨，同比增长696.57%；收入4688万元，同比大增764.77%；毛利率-142.94%，同比提升359.10pct。公司斥资3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020年5月公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量（331）2631+（332）1698+（333）2063=6392万吨，P2O5平均26.74%，为贵州芭田项目及时提供优质原材料，有力保障自身产业安全。贵州芭田于2025年11月21日获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从200万吨/年增加至290万吨/年，获批建设、开采规模的扩大，有利于公司增大磷矿的产量并实现扩大和优化上下游产业，进一步实现磷化工一体化战略，扩大磷矿产能，至磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链的总体提升，实现富矿多开采和磷资源的高效利用。
　　高分红回报投资者。随着公司业绩的释放和报表质量的优化，公司加大了股东回报。
　　公司发布2025年度分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5.70元（含税），预计本次现金分红总额为人民币5.53亿元（含税），叠加前期2025半年度公司已派发现金股利1.55亿元，2025年度公司累计现金分红总额7.08亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的77.66%，以最新收盘日（2026年4月30日）134.88亿总市值计算，股息率5.25%，具有较高吸引力。公司2023-2025年现金分红分别为1.34/2.70/7.08亿元，近3年累计现金分红11.12亿元，股利支付率分别为51.52%/65.98%/77.66%,分红金额及比例逐年提升，体现了公司对持续回报投资者的重视。
　　投资建议：芭田股份形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，小高寨磷矿石爬坡放量推动业绩增长，公司高分红回报投资者。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为59.00（原58.65）/68.02（原66.60）/77.66亿元，同比分别增长16.7%/15.3%/14.2%，归母净利润分别为12.40（原15.46）/15.12（原18.52）/18.01亿元，同比分别增长36.0%/22.0%/19.1%，对应PE分别为10.9x/8.9x/7.5x；维持“买入”评级。
　　风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。

　　事件：芭田股份4月14日发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入50.57亿元，同比+52.62%，实现扣非归母净利润9.07亿元，同比+124.00%；其中2025Q4单季实现营业总收入12.48亿元，同比+41.88%，环比-1.40%，实现归母净利润2.25亿元，同比+9.68%，环比-2.66%，实现扣非归母净利润2.25亿元，同比+9.88%，环比-0.56%。公司利润符合业绩预期。
　　肥料磷矿产销增速亮眼，业绩快速增长。根据公司披露数据，2025年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块营业收入分别达28.48/21.62/0.47亿元，占比分别为56.32%/42.75%/0.93%，营收同比分别为+9.45%/+206.36%/+764.77%。复合肥/磷矿石/硝酸产品营业收入分别为28.03/21.62/0.19亿元，占比分别为55.43%/42.75%/0.38%，营收同比分别为+10.44%/+206.36%/-45.62%。化学肥料/磷矿采选产品/新能源材料产量分别为82.54/376.83/0.76万吨，同比+6.99%/+169.11%/+136.13%；化学肥料/磷矿采选产品/新能源材料销量分别为82.65/304.30/0.56万吨，同比+7.86%/+204.84%/+696.57%。根据百川盈孚数据，2025年复合肥/磷矿石市场均价分别为2927.06/1018.62元/吨，同比+2.78%/+0.50%；经测算，2025年复合肥/磷矿石单吨毛利润分别为464.31/394.15元/吨，同比为+6.61%/-6.51%。公司磷矿资源丰富，得益于磷矿石价格保持高位，且新能源材料产销量高速增长，公司盈利基本盘有望维持高位。
　　公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布公司2025年度供分配利润为589,502,336.61元；以截至4月15日公司已发行总股本970,351,707股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.70元（含税），预计合计派发现金股利553,100,472.99元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。根据《2025年度利润分配预案公告》，若本次利润分配预案审议通过，公司2025年度向全体股东每10股累计派发现金股利7.30元（含税），累计现金分红总额707,927,666.11元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的77.66%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.64/69.15/70.19亿元，归母净利润分别为12.43/13.89/14.57亿元，同比分别为+36.33%/+11.76%/+4.94%，当前股价对应的PE分别为10.63/9.51/9.06倍，我们选取云天化/兴发集团/川恒股份为可比公司。公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际较高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度业绩预告。2025年公司实现营业收入50.6亿元，同比增长52.6%，实现归母净利润9.1亿元，同比增长122.8%。其中，2025年四季度公司实现营业收入12.5亿元，同比/环比分别+41.9%/-1.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比/环比分别+9.7%/-2.7%。同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计2026年第一季度实现归母净利润2.5-3亿元，同比增长46.5%-75.8%。
　　小高寨磷矿产能逐步释放，磷矿产销规模显著提升。2025年2月公司全资子公司贵州芭田收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，带动公司磷矿产销明显提升，2025年全年公司实现磷矿采选产品产量377万吨，同比增长169%，其中自用69万吨，外销304万吨，同比增长205%，带动公司磷矿石板块营业收入同比增长206%至21.6亿元。同时，公司肥料业务稳步增长，2025年复合肥系列实现营业收入28.0亿元，同比增长10.4%，毛利率小幅提升0.4pct。
　　取得小高寨磷矿扩建项目安全设施设计审查批复，小高寨磷矿生产规模提升至290万吨/年。2025年11月，公司获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从200万吨/年增加至290万吨/年，公司磷矿产量规模上限进一步提升。
　　分红比例进一步提高，全年累计现金分红比例接近78%。公司发布2025年度利润分配预案，拟进行现金分红5.5亿，叠加中期分红1.5亿，2025年年度现金分红预计为7.1亿，占25年归母净利润的77.7%。
　　盈利预测及投资建议：综合考虑公司磷矿投产节奏，以及行业发展趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入54.1、58.2、63.3亿元，同比分别+7.1%、+7.5%、+8.8%，实现归母净利润11.7、13.0、14.5亿元，同比分别+28.6%、+11.1%、+11.4%，按照4月16日收盘价计算，对应PE分别为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；产品价格大幅波动；行业政策变化等