铜基新材料龙头，改扩建项目逐步释放高端产能
　　铜基材料龙头聚焦铜基产品高端化，转型平台型企业。2025年公司精密铜带总产量为37.22万吨，同时新建《年产5万吨高精铜合金带箔材项目》和《年产6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目（二、三期）》于2025年底建成投产，目前处于产能爬坡期。2025年公司实现营收605.77亿元（同比+12.7%），归母净利润3.83亿元（同比+66.71%），主要系产品升级与技术改造项目有序投产，产能释放有效驱动产销规模与营业收入；2026年一季度公司收入同比增长36.07%达178.87亿元，归母净利润1.4亿元（同比+6.39%），铜价上涨带动铜基材料销售价格同比上升，但由于加工费并未同步原材料涨幅，因此利润增速不及收入端。伴随高端铜产品逐步放量，有望带动公司盈利回升。
　　子公司顶立科技研制6N高纯碳粉已小批量销售
　　子公司顶立科技是新材料装备制造商，专注于航天航空、核工业和半导体等领域的复合材料、高性能陶瓷材料、精密零部件制造等特种热工装备的研发、生产和服务，产品包括碳陶热工装备、先进热处理热工装备及粉冶环保热工装备等。公司披露自研6N级高纯碳粉已实现小批量销售，主要应用于锂离子负极材料、SiC单晶、人造钻石、核石墨等领域；自研6N碳粉不仅填补国内高端空白，也标志我国在高端精细碳材料领域突破海外技术封锁。2025年子公司产品毛利率高达38.69%，高毛利业务持续放量有望助力母公司盈利增长。
　　深耕碳基材料，天鸟高新产品应用于航空航天
　　子公司天鸟高新是国内重要的碳纤维预制体研发制造企业，作为航天科工集团一级供应商，其生产的喷管、喉衬碳纤维预制体等产品具有耐高温、耐腐蚀、轻量化等特点，成功应用于火箭和卫星结构件，未来公司将继续深化与商业航天企业的合作，推动高端材料在卫星、火箭等领域的规模化应用；此外公司依托碳纤维预制体技术优势，积极拓展低空经济、半导体、光伏热场等应用，开发汽车碳陶刹车预制体及高铁轻量化制动材料，实现单晶硅生长炉用坩埚、导流筒等热场部件的批量化生产。伴随碳纤维产品逐渐放量，子公司有望贡献利润。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为742.37、872.31、979.44亿元，EPS分别为0.28、0.34、0.39元，当前股价对应PE分别为53、44、38倍。公司致力于铜基材料的产品技术研发，铜板带材业务持续向高端升级，有望带动公司利润提升；子公司顶立科技围绕先进陶瓷及复合材料关键工艺，研制出连续式高温粉体合成设备、SiC/BN化学气相沉积炉等系列热工装备，服务航空航天、核工业、半导体及科研院所等头部客户。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　铜价大幅波动挤压加工利润；高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险；陶瓷复合材料进展不及预期风险等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入605.77亿元（+12.70%），归母净利3.83亿元（+66.71%）。2026年一季度实现收入178.87亿元（+36.07%），归母净利1.40亿元（+6.39%）。
　　铜基材料盈利好转助力25年公司利润端高增，看好26年复材板块景气上行接力拉动新一轮增长。公司25年利润端增长强劲，主要得益于铜基材料板块盈利水平的回升以及研发费用率的下降。26年一季度收入增长较快，主要由于报告期铜价上涨，铜基材料销售价格同比上升所致。由于加工费并未同步铜价上涨，因此利润增速不及收入端。展望26年，我们认为随着十五五装备建设的推进以及商用航空航天需求的逐步释放，公司复合材料板块有望接力铜基材料板块引领新一轮增长。
　　国家战略需求引领，复合材料与高端装备业务成长性有望超预期。根据年报，公司成功研制多层联立体编织、大尺度复杂结构密度梯度预制体编织等技术及自动化装备，满足新一代航天复合材料的研制需求，相关产品广泛配套于我国几乎全系列航天固体火箭发动机、大型卫星、超高声速飞行器、新一代超大型空天飞船返回舱等领域。同时，公司自主研发的全碳纤维准三维预制体及成套制备技术达到国际领先水平，打破国外技术封锁与垄断，实现航空制动关键材料自主可控，解决了“卡脖子”技术。我们认为，随着我国航天发射技术的不断进步，大飞机及航材国产化的加速推进，航空航天高端复材制品有望迎来需求释放。公司凭借深厚的技术积累和关键环节的卡位优势，复材及装备业务的成长性有望超预期。
　　随着转型升级逐步推进，铜业务盈利水平有望提升。公司一直致力于铜基材料的产品技术研发，不断推进技术创新迭代，聚焦新能源、机器人及AI算力等高增长赛道。根据年报，公司生产的镀锡圆铜并线已进入国内头部厂商机器人伺服电机送样认证阶段。铜板带材业务持续向高端升级，产品覆盖通讯连接器、汽车高压线束、数据中心服务器内部等多环节导电需求。我们认为随着铜业务高端化转型升级的稳步推进，公司盈利水平有望持续提升。
　　根据年报高端装备、复合材料销售及盈利情况，以及铜价波动，下调26、27年EPS为0.31、0.37元（前值为0.53、0.65元），新增28年EPS为0.44元。参考26年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价12.53元，维持买入评级。
　　风险提示：铜价大幅波动对加工费的影响；回款不利导致的信用减值风险等。