前三季度产能释放驱动产销规模增长，归母净利润同比大增
　　2025年前三季度，公司实现营业收入441.91亿元，同比+13.29%；实现归母净利润3.55亿元，同比+2089.49%，主要系公司产品升级与技术改造项目有序投产，产能释放有效驱动了产销规模与营业收入的持续增长；公司坚定推进产品升级与精细化管理，产品附加值逐步提升，市场核心竞争力稳步增强。公司加权平均净资产收益率为4.51%，同比+4.26pct；销售毛利率3.10%，同比+0.64pct；销售净利率0.89%，同比+0.76pct；经营活动现金流净额为-13.49亿元。
　　截至2025年9月底，公司应收账款48.64亿元，同比+57.96%，主要系公司营业规模稳定增长，以及受外部经济环境影响，回收速度有所放缓，公司销售回款在第四季度相对集中，具有一定周期性。公司短期借款90.81亿元，同比+36.05%，主要系公司营业规模的增长及项目建设资金需求增加，公司秉持积极稳健的融资管理策略，结合现阶段融资环境，优化债务结构。
　　Q3归母净利润同比扭亏，盈利能力同比大幅提升
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入153.88亿元，同比+8.46%，环比-1.72%；实现归母净利润1.04亿元，同比扭亏，环比-12.54%；经营活动现金流净额为-1.42亿元。ROE为1.26%，同比+3.66pct，环比-0.27pct；销售毛利率为2.83%，同比+2.02pct，环比-0.27pct；销售净利率0.73%，同比+1.76pct，环比-0.17pct。期间费用方面，2025Q3公司销售费用率0.21%，同比-0.01pct，环比+0.01pct；管理费用率0.52%，同比-0.04pct，环比+0.05pct；研发费用率1.72%，同比-0.22pct，环比+0.12pct；财务费用率0.28%，同比-0.09pct，环比-0.02pct。
　　铜导体材料、半导体装备同步推进，新兴产业布局加速
　　公司铜导体材料产品可应用于数据通讯线、精密铜带产品可应用于服务器散热材料，随着产能扩建项目建成投产，将加大新兴领域的产业布局；子公司顶立科技在第三代半导体用关键材料与装备方面围绕“四高两涂一装备”的技术和产品布局，其生产的特种热工装备广泛应用于半导体材料生产领域，并围绕第三代半导体材料的关键技术难点进行攻关，顶立科技生产99.9999%纯度的“高纯碳粉”，目前已实现批量销售；另外“高纯硅粉”也处于中试阶段。
　　盈利预测和投资评级
　　公司产品升级与技术改造项目有序投产，产能释放有效驱动产销规模增长，同时新兴产业布局加速，铜导体材料、半导体装备不断推进，预计公司2025-2027年营业收入分别为605.73、669.10、726.78亿元，归母净利润分别为6.20、7.88、9.66亿元，对应的PE分别为33、26和21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；技术研发风险；应收账款回收风险；高性能预制体应用不及预期；短期偿债风险。

　　业绩简评
　　2025年10月24日，公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收441.91亿（+13.3%），归母净利润3.55亿（+2089.5%），扣非净利润3.25亿，扭亏为盈；25Q3单季实现营收153.88亿，同比+8.5%，环比-1.7%；归母净利润1.04亿，同比扭亏为盈，环比+12.5%；实现扣非净利润0.99亿，同比扭亏为盈，环比+0.3%。
　　经营分析
　　25Q1-Q3公司业绩高增2089.5%，高端产能释放带动产品附加值提升：1）公司产品升级与技术改造项目有序投产，产能释放有效驱动产销规模与营收持续增长：25Q1-Q3公司营收441.91亿（+13.3%），归母净利润3.55亿（+2089.5%）；Q3单季营收153.88亿，同比+8.5%，环比-1.7%；归母净利润1.04亿，同比扭亏为盈，环比+12.5%。2）公司推进产品升级与精细化管理，产品附加值逐步提升：
　　25Q1-Q3综合毛利率3.10%（+0.64pct），归母净利率0.80%（+0.76pct）；Q3单季综合毛利率2.83%，同比+2.02pct，环比-0.27pct。3）公司25Q1-Q3期间费率2.8%（-0.5pct），Q3单季期间费率2.7%，同比-0.3pct，环比+0.2pct，规模效应显现。
　　铜基材料龙头逐步向平台型新材料龙头蜕变，拥抱新质新域发展机遇：1）铜基材料：前期若干高端产能项目计划于年内建成投产，将实现紫铜带箔的量产，同时充分满足客户对AI算力数据屏蔽线、机器人电子信号用超细规格高性能铜导体日益增长的需求。2）天鸟高新：持续拓宽市场：积极跟随碳陶技术，有望受益于高铁行业旺盛需求，芜湖天鸟研发的新能源汽车碳陶刹车盘已完成送样；
　　启动3亿元空天复合材料预制体产业化项目，新建3条飞机碳刹车预制体生产线，预计达产后年产值6亿元。3）顶立科技：持续突破关键技术、关键工艺，布局新质新域：研制出连续式高温粉体合成设备、SiC/BN化学气相沉积炉等系列热工装备；智能环保热工装备攻克有机固废连续热解难题，广泛应用于废旧锂电池等回收领域；
　　承担核聚变关键材料装备研制，为第一壁材料制造提供钨合金超高温烧结装备技术支持。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司正在从铜基龙头蜕变成为平台型新材料龙头，持续拥抱新质新域，拓宽下游领域。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润7.12/9.21/10.90亿，同比增长209.83%/29.38%/18.29%，公司股票现价对应PE估值为28/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险。

　　公司高端材料及特种装备双线布局，近年来业绩稳健增长。公司基于传统铜业务，通过优质资产收购，逐步拓展至碳纤维复材、热工装备及铜基高端导体等多个领域。公司控股股东为安徽楚江投资集团，股权结构较为稳定。公司业务涵盖碳纤维复材制品、热工装备以及铜基材料三大板块，军民两端均有布局，产品品类齐全。近年来公司营收稳健增长，受铜价波动及投资收益项扰动影响，公司利润存在一定波动。其中铜基材料为公司营收及毛利主要来源，近年来高端装备及碳纤维复合材料业务毛利占比持续增加，且该业务毛利率持续维持高位。此外，公司设立员工持股计划，深度绑定核心团队利益，募投扩产打造主业新增长极。
　　以碳纤维复材为核，子公司天鸟高新布局三大优势赛道。公司碳碳复材预制体业务由子公司江苏天鸟及孙公司芜湖天鸟承担，包括：1）制导装备配套仿形预制体。实弹演练带动制导装备需求释放，高性能装备为重点发展方向。碳纤维凭借高比强及耐热性，高度契合制导装备配套材料需求，当前公司技术水平领先，卡位中游核心环节，有望随制导装备配套需求增加带动放量；2）刹车预制件。军机具备长期建设迭代需求，民机国产化进程进一步发展，刹车预制件保障飞机着陆安全，深度受益军民航放量。此外高铁、高端商务车等场景同样具备配套需求，天鸟为航空碳纤维预制体核心供应商，行业地位显著；3）热场预制件。热场材料覆盖下游多领域，耗材属性显著叠加传统材料替代，预期未来需求稳增。
　　热工设备为国防建设刚需，子公司顶立科技稳居领军地位。近年来国产热工装备发展迅猛，国内市场占有率明显上升。国内热处理设备和工艺材料市场规模持续增长，子公司顶立科技深耕特种热工设备领域，产品谱系涵盖碳陶热工、先进热处理、粉冶环保等，叠加新材料等有望进一步拓宽成长边界，分拆上市或迎价值重估。
　　高端应用驱动产业升级，铜基材料成长边界再延伸。铜基材料市场规模稳增，覆盖电子、通讯、轨道交通等众多领域，下游应用广泛，当前高端铜基产品国产替代空间仍然较大。公司产品多样，包括精密铜带、高端铜导体以及铜合金线材等多个品类，下游客户群体广泛，伴随未来高速传输场景下铜导体用量提升，公司铜基材料业务有望进一步拓宽现有成长边界。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为碳碳/碳陶复材，以及高端热工装备核心供应商，军民两端有序拓展，且下游潜在市场庞大，伴随下游多应用领域需求进一步释放，叠加产品有序交付，公司业绩仍有较大成长空间。我们预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为7.09、9.46、12.28亿元，当前股价对应2025E-2027E年PE分别为29/22/17倍。选取相关的代表性公司菲利华（石英纤维材料供应商）、北摩高科（航空碳陶刹车盘供应商）、中简科技（碳纤维材料供应商）进行对比，2025E-2027E年可比公司平均PE分别为48/32/25倍，公司2025年PE低于可比公司平均估值。考虑到公司为国内稀缺碳碳复材供应商，下游特种、航空、汽车等领域均具备较大增长空间，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：特种订单落地进度不及预期、订单规模不及预期、上游原材料价格波动风险

　　国内铜基材料龙头，加速高端化转型
　　公司产品包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大产业。其中：精密铜带年产能超30万吨，位居国内第一，向全球第一迈进；碳纤维预制件位居国内龙头地位；高端导体、合金线材、高端热工装备均位于国内行业头部位置。近年来，公司通过多轮并购及资本运作，实现：1）铜基材料高端化升级；2）进军军工新材料。25H1实现营收288.03亿元，同比+16.05%；归母净利2.51亿元，同比+48.83%。随着公司产品升级及技术改造项目的陆续投产并达产，公司产销规模、营业收入继续保持稳定增长。
　　天鸟高新（控股90%）为国内航空航天碳纤维预制体核心供应商，下游订单爆发在即
　　天鸟高新是国内飞机碳刹车预制体、特种纤维立体仿形预制体及碳纤维热场预制体的原创企业，产品应用于航空航天、国防军工、汽车、光伏、半导体等领域。公司承担着国内所有生产飞机碳刹车单位的碳纤维预制体，以及几乎全系列航天固体火箭发动机喷管喉衬纤维预制体供应。我们认为，公司未来将核心受益于：1）常态化演练推动军机刹车盘需求大幅释放；2）民机后装市场不断拓展（预计民航全年刹车盘更换需求约10万件），前装市场C919产量提升；3）导弹批产进度加快；4）低轨组网拉动火箭需求提升。
　　顶立科技（控股66.72%）是国内特种热工装备领先企业，拟分拆上市，拓展3D打印零件
　　顶立科技是国内特种热工装备领域创新能力强、规模大、产品系列全、技术先进的领先企业，产品主要用于航天航空、核工业和半导体等领域，特种装备产品包括碳陶热工装备、先进热处理热工装备及粉冶环保热工装备等；特种材料产品包括金属基3D打印材料及制品等。顶立科技拟于北交所分拆上市，目前正处于反馈意见回复阶段；拟募资7亿元，扩充核心产能及布局3D打印零件。半导体方面，公司在第三代半导体用关键材料与装备方面围绕“四高两涂一装备”的技术和产品布局。3D打印方面，公司已建成一条金属基3D打印制品生产线，并通过装机考核评审，实现产品的顺利交付。
　　鑫海高导（控股82.06%）是国内铜导体细分领域的领军企业，进军机器人领域，打造新增长点
　　鑫海高导产品高柔性拖链电缆用铜导体、特柔软铜绞线、镀锡铜导体等铜基材料产品广泛应用于高速链接铜缆数据屏蔽层、机器人线束、数据通讯等领域，并已向莱尼、福斯集团、卡倍亿、亨通电子等知名企业供货。公司在传统机器人和人形机器人领域均有布局。《新能源汽车及机器人电子信号通讯用超细铜导体产业化项目》研发的0.10mm规格级的编织并线锭已实现全面量产，并在稳步提升编织用镀锡并线锭产能中，产品成功与国际知名企业达成战略合作协议，签订了年度采购订单；直径0.05-0.08mm（公差±0.001mm）的双零级超细径多股微细伸裸铜/镀锡铜导体正式通过实验室检测，已具备规模化量产条件。
　　投资建议：
　　公司是国内铜基材料龙头企业，近年来加速高端化转型。碳纤维业务充分受益于武器装备批产放量，高端装备受益于依托航空航天、半导体等产业升级，公司业务多点开花。预计2025-2027年分别实现营业收入601.54/665.38/722.55亿元，归母净利润7.11/10.05/13.67亿元，同比增速209.3%/41.3%/36.0%，EPS为0.44/0.62/0.84元，对应2025年10月9日10.06元/股收盘价，PE分别为23/16/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　铜价格波动影响；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；拟分拆上市和募资项目尚未完成存在不确定性。