前三季度产能释放驱动产销规模增长，归母净利润同比大增
　　2025年前三季度，公司实现营业收入441.91亿元，同比+13.29%；实现归母净利润3.55亿元，同比+2089.49%，主要系公司产品升级与技术改造项目有序投产，产能释放有效驱动了产销规模与营业收入的持续增长；公司坚定推进产品升级与精细化管理，产品附加值逐步提升，市场核心竞争力稳步增强。公司加权平均净资产收益率为4.51%，同比+4.26pct；销售毛利率3.10%，同比+0.64pct；销售净利率0.89%，同比+0.76pct；经营活动现金流净额为-13.49亿元。
　　截至2025年9月底，公司应收账款48.64亿元，同比+57.96%，主要系公司营业规模稳定增长，以及受外部经济环境影响，回收速度有所放缓，公司销售回款在第四季度相对集中，具有一定周期性。公司短期借款90.81亿元，同比+36.05%，主要系公司营业规模的增长及项目建设资金需求增加，公司秉持积极稳健的融资管理策略，结合现阶段融资环境，优化债务结构。
　　Q3归母净利润同比扭亏，盈利能力同比大幅提升
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入153.88亿元，同比+8.46%，环比-1.72%；实现归母净利润1.04亿元，同比扭亏，环比-12.54%；经营活动现金流净额为-1.42亿元。ROE为1.26%，同比+3.66pct，环比-0.27pct；销售毛利率为2.83%，同比+2.02pct，环比-0.27pct；销售净利率0.73%，同比+1.76pct，环比-0.17pct。期间费用方面，2025Q3公司销售费用率0.21%，同比-0.01pct，环比+0.01pct；管理费用率0.52%，同比-0.04pct，环比+0.05pct；研发费用率1.72%，同比-0.22pct，环比+0.12pct；财务费用率0.28%，同比-0.09pct，环比-0.02pct。
　　铜导体材料、半导体装备同步推进，新兴产业布局加速
　　公司铜导体材料产品可应用于数据通讯线、精密铜带产品可应用于服务器散热材料，随着产能扩建项目建成投产，将加大新兴领域的产业布局；子公司顶立科技在第三代半导体用关键材料与装备方面围绕“四高两涂一装备”的技术和产品布局，其生产的特种热工装备广泛应用于半导体材料生产领域，并围绕第三代半导体材料的关键技术难点进行攻关，顶立科技生产99.9999%纯度的“高纯碳粉”，目前已实现批量销售；另外“高纯硅粉”也处于中试阶段。
　　盈利预测和投资评级
　　公司产品升级与技术改造项目有序投产，产能释放有效驱动产销规模增长，同时新兴产业布局加速，铜导体材料、半导体装备不断推进，预计公司2025-2027年营业收入分别为605.73、669.10、726.78亿元，归母净利润分别为6.20、7.88、9.66亿元，对应的PE分别为33、26和21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；技术研发风险；应收账款回收风险；高性能预制体应用不及预期；短期偿债风险。

　　业绩简评
　　2025年10月24日，公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收441.91亿（+13.3%），归母净利润3.55亿（+2089.5%），扣非净利润3.25亿，扭亏为盈；25Q3单季实现营收153.88亿，同比+8.5%，环比-1.7%；归母净利润1.04亿，同比扭亏为盈，环比+12.5%；实现扣非净利润0.99亿，同比扭亏为盈，环比+0.3%。
　　经营分析
　　25Q1-Q3公司业绩高增2089.5%，高端产能释放带动产品附加值提升：1）公司产品升级与技术改造项目有序投产，产能释放有效驱动产销规模与营收持续增长：25Q1-Q3公司营收441.91亿（+13.3%），归母净利润3.55亿（+2089.5%）；Q3单季营收153.88亿，同比+8.5%，环比-1.7%；归母净利润1.04亿，同比扭亏为盈，环比+12.5%。2）公司推进产品升级与精细化管理，产品附加值逐步提升：
　　25Q1-Q3综合毛利率3.10%（+0.64pct），归母净利率0.80%（+0.76pct）；Q3单季综合毛利率2.83%，同比+2.02pct，环比-0.27pct。3）公司25Q1-Q3期间费率2.8%（-0.5pct），Q3单季期间费率2.7%，同比-0.3pct，环比+0.2pct，规模效应显现。
　　铜基材料龙头逐步向平台型新材料龙头蜕变，拥抱新质新域发展机遇：1）铜基材料：前期若干高端产能项目计划于年内建成投产，将实现紫铜带箔的量产，同时充分满足客户对AI算力数据屏蔽线、机器人电子信号用超细规格高性能铜导体日益增长的需求。2）天鸟高新：持续拓宽市场：积极跟随碳陶技术，有望受益于高铁行业旺盛需求，芜湖天鸟研发的新能源汽车碳陶刹车盘已完成送样；
　　启动3亿元空天复合材料预制体产业化项目，新建3条飞机碳刹车预制体生产线，预计达产后年产值6亿元。3）顶立科技：持续突破关键技术、关键工艺，布局新质新域：研制出连续式高温粉体合成设备、SiC/BN化学气相沉积炉等系列热工装备；智能环保热工装备攻克有机固废连续热解难题，广泛应用于废旧锂电池等回收领域；
　　承担核聚变关键材料装备研制，为第一壁材料制造提供钨合金超高温烧结装备技术支持。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司正在从铜基龙头蜕变成为平台型新材料龙头，持续拥抱新质新域，拓宽下游领域。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润7.12/9.21/10.90亿，同比增长209.83%/29.38%/18.29%，公司股票现价对应PE估值为28/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险。

　　公司高端材料及特种装备双线布局，近年来业绩稳健增长。公司基于传统铜业务，通过优质资产收购，逐步拓展至碳纤维复材、热工装备及铜基高端导体等多个领域。公司控股股东为安徽楚江投资集团，股权结构较为稳定。公司业务涵盖碳纤维复材制品、热工装备以及铜基材料三大板块，军民两端均有布局，产品品类齐全。近年来公司营收稳健增长，受铜价波动及投资收益项扰动影响，公司利润存在一定波动。其中铜基材料为公司营收及毛利主要来源，近年来高端装备及碳纤维复合材料业务毛利占比持续增加，且该业务毛利率持续维持高位。此外，公司设立员工持股计划，深度绑定核心团队利益，募投扩产打造主业新增长极。
　　以碳纤维复材为核，子公司天鸟高新布局三大优势赛道。公司碳碳复材预制体业务由子公司江苏天鸟及孙公司芜湖天鸟承担，包括：1）制导装备配套仿形预制体。实弹演练带动制导装备需求释放，高性能装备为重点发展方向。碳纤维凭借高比强及耐热性，高度契合制导装备配套材料需求，当前公司技术水平领先，卡位中游核心环节，有望随制导装备配套需求增加带动放量；2）刹车预制件。军机具备长期建设迭代需求，民机国产化进程进一步发展，刹车预制件保障飞机着陆安全，深度受益军民航放量。此外高铁、高端商务车等场景同样具备配套需求，天鸟为航空碳纤维预制体核心供应商，行业地位显著；3）热场预制件。热场材料覆盖下游多领域，耗材属性显著叠加传统材料替代，预期未来需求稳增。
　　热工设备为国防建设刚需，子公司顶立科技稳居领军地位。近年来国产热工装备发展迅猛，国内市场占有率明显上升。国内热处理设备和工艺材料市场规模持续增长，子公司顶立科技深耕特种热工设备领域，产品谱系涵盖碳陶热工、先进热处理、粉冶环保等，叠加新材料等有望进一步拓宽成长边界，分拆上市或迎价值重估。
　　高端应用驱动产业升级，铜基材料成长边界再延伸。铜基材料市场规模稳增，覆盖电子、通讯、轨道交通等众多领域，下游应用广泛，当前高端铜基产品国产替代空间仍然较大。公司产品多样，包括精密铜带、高端铜导体以及铜合金线材等多个品类，下游客户群体广泛，伴随未来高速传输场景下铜导体用量提升，公司铜基材料业务有望进一步拓宽现有成长边界。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为碳碳/碳陶复材，以及高端热工装备核心供应商，军民两端有序拓展，且下游潜在市场庞大，伴随下游多应用领域需求进一步释放，叠加产品有序交付，公司业绩仍有较大成长空间。我们预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为7.09、9.46、12.28亿元，当前股价对应2025E-2027E年PE分别为29/22/17倍。选取相关的代表性公司菲利华（石英纤维材料供应商）、北摩高科（航空碳陶刹车盘供应商）、中简科技（碳纤维材料供应商）进行对比，2025E-2027E年可比公司平均PE分别为48/32/25倍，公司2025年PE低于可比公司平均估值。考虑到公司为国内稀缺碳碳复材供应商，下游特种、航空、汽车等领域均具备较大增长空间，因此首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：特种订单落地进度不及预期、订单规模不及预期、上游原材料价格波动风险

　　国内铜基材料龙头，加速高端化转型
　　公司产品包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端热工装备六大产业。其中：精密铜带年产能超30万吨，位居国内第一，向全球第一迈进；碳纤维预制件位居国内龙头地位；高端导体、合金线材、高端热工装备均位于国内行业头部位置。近年来，公司通过多轮并购及资本运作，实现：1）铜基材料高端化升级；2）进军军工新材料。25H1实现营收288.03亿元，同比+16.05%；归母净利2.51亿元，同比+48.83%。随着公司产品升级及技术改造项目的陆续投产并达产，公司产销规模、营业收入继续保持稳定增长。
　　天鸟高新（控股90%）为国内航空航天碳纤维预制体核心供应商，下游订单爆发在即
　　天鸟高新是国内飞机碳刹车预制体、特种纤维立体仿形预制体及碳纤维热场预制体的原创企业，产品应用于航空航天、国防军工、汽车、光伏、半导体等领域。公司承担着国内所有生产飞机碳刹车单位的碳纤维预制体，以及几乎全系列航天固体火箭发动机喷管喉衬纤维预制体供应。我们认为，公司未来将核心受益于：1）常态化演练推动军机刹车盘需求大幅释放；2）民机后装市场不断拓展（预计民航全年刹车盘更换需求约10万件），前装市场C919产量提升；3）导弹批产进度加快；4）低轨组网拉动火箭需求提升。
　　顶立科技（控股66.72%）是国内特种热工装备领先企业，拟分拆上市，拓展3D打印零件
　　顶立科技是国内特种热工装备领域创新能力强、规模大、产品系列全、技术先进的领先企业，产品主要用于航天航空、核工业和半导体等领域，特种装备产品包括碳陶热工装备、先进热处理热工装备及粉冶环保热工装备等；特种材料产品包括金属基3D打印材料及制品等。顶立科技拟于北交所分拆上市，目前正处于反馈意见回复阶段；拟募资7亿元，扩充核心产能及布局3D打印零件。半导体方面，公司在第三代半导体用关键材料与装备方面围绕“四高两涂一装备”的技术和产品布局。3D打印方面，公司已建成一条金属基3D打印制品生产线，并通过装机考核评审，实现产品的顺利交付。
　　鑫海高导（控股82.06%）是国内铜导体细分领域的领军企业，进军机器人领域，打造新增长点
　　鑫海高导产品高柔性拖链电缆用铜导体、特柔软铜绞线、镀锡铜导体等铜基材料产品广泛应用于高速链接铜缆数据屏蔽层、机器人线束、数据通讯等领域，并已向莱尼、福斯集团、卡倍亿、亨通电子等知名企业供货。公司在传统机器人和人形机器人领域均有布局。《新能源汽车及机器人电子信号通讯用超细铜导体产业化项目》研发的0.10mm规格级的编织并线锭已实现全面量产，并在稳步提升编织用镀锡并线锭产能中，产品成功与国际知名企业达成战略合作协议，签订了年度采购订单；直径0.05-0.08mm（公差±0.001mm）的双零级超细径多股微细伸裸铜/镀锡铜导体正式通过实验室检测，已具备规模化量产条件。
　　投资建议：
　　公司是国内铜基材料龙头企业，近年来加速高端化转型。碳纤维业务充分受益于武器装备批产放量，高端装备受益于依托航空航天、半导体等产业升级，公司业务多点开花。预计2025-2027年分别实现营业收入601.54/665.38/722.55亿元，归母净利润7.11/10.05/13.67亿元，同比增速209.3%/41.3%/36.0%，EPS为0.44/0.62/0.84元，对应2025年10月9日10.06元/股收盘价，PE分别为23/16/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　铜价格波动影响；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；拟分拆上市和募资项目尚未完成存在不确定性。

　　事件：2025年H1公司实现营收288.03亿（+16.05%）；实现归母净利润2.51亿（+48.83%）。单季度看，2025年Q2公司实现营收156.58亿（+11.66%）；实现归母净利润1.19亿（+80.49%）。
　　上半年天鸟高新满负荷运转，看好下半年复材板块高增长。子公司江苏天鸟25年H1实现营收2.76亿元（-14.04%）,1）军用：产品深度应用于长征系列火箭、神舟飞船、新一代载人试验船等国家航天工程；2）民用：公司立足碳纤维预制体技术优势，积极开拓新能源、半导体、轨道交通等民品赛道。复材板块虽然上半年收入下降，但公司25年H1末合同负债为3.43亿元（+22.16%），且在国防需求持续放量的背景下，上半年天鸟高新工厂生产线满负荷运转，产能规模显著提升，生产人员数量及工时同比增长。我们认为上半年确认滞后导致的收入下滑有望在下半年反转；并且随着“十五五”规划落地，军工下游订单有望迎来快速增长。
　　特种装备与材料业务赋能国家战略需求，并积极开拓海外市场。子公司顶立科技25年H1实现营收3.14亿元（-2.51%），其产品主要用于航天航空、核工业和半导体等领域，针对先进陶瓷及复合材料关键工艺，公司研制出连续式高温粉体合成设备、SiC/BN化学气相沉积炉等系列热工装备，我们认为有望同样受益于防务业务订单增长；同时总结俄罗斯市场开发经验，计划进一步开拓海外市场。
　　随着转型升级逐步推进，铜业务盈利水平有望获得提升。25年H1公司铜业务销量规模持续上升，1）铜板带产品：销量达17.99万吨，同比增长8.36%；2）铜导体产品：销量达22.94万吨，同比增长14.53%；3）铜合金产品：销量达3.1万吨，同比增长7.62%。公司一直致力于铜基材料的产品技术研发，不断推进技术创新迭代，聚焦新能源、5G通信、智能网联、机器人及AI算力等高增长赛道，构建差异化竞争壁垒，公司生产的镀锡圆铜并线已进入国内头部厂商机器人伺服电机用镀锡铜导。我们认为后续产能有望逐渐释放，各新兴赛道将增厚公司业绩。
　　根据25年半年报下调营收及毛利率，下调25、26年归母净利润为6.71、8.63亿元（前值为7.25、8.71亿元），新增27年归母净利润预测为10.48亿元。参考26年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价10.92元，维持买入评级。
　　风险提示：铜价大幅波动对加工费的影响；回款不利导致的信用减值风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报：实现营收288.03亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长48.83%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长98.76%；基本每股收益0.17元，同比增长30.77%。
　　毛利率同比减少，归母净利率同比增加。2025年上半年，公司毛利率为3.24%，同比减少0.16pct；归母净利率为0.87%，同比增长0.19pct。
　　铜基材料收入稳健增长。2025年上半年，公司铜基材料实现收入278.78亿元，同比增长17.11%，毛利率为2.46%，同比增加0.07pct；钢基材料实现收入3.24亿元，同比减少6.83%，毛利率为6.34%，同比增加2.44pct。2025年上半年，公司铜板带产品销量17.99万吨，同比增长8.36%；铜导体产品销量22.94万吨，同比增长14.53%；铜合金产品销量3.1万吨，同比增长7.62%。
　　高端装备、碳纤维复合材料收入同比减少。高端装备、碳纤维复合材料实现收入6.01亿元，同比减少9.60%，毛利率为37.81%，同比减少1.45pct。2025年上半年，子公司天鸟高新实现营收2.76亿元，同比减少14.04%，净利润为0.30亿元，同比减少42.45%；子公司顶立科技实现营收3.14亿元，同比减少2.51%，净利润为0.68亿元，同比增长1.04%。天鸟高新拟以自有资金3亿元投资建设空天复合材料高性能纤维预制体产业化项目，达产后预计年产值达6亿元左右。
　　期间费用率减少。2025年上半年，公司期间费用总额8.14亿元，同比减少3.23%，期间费用占营收比重2.83%，同比减少0.56pct。
　　应收账款较年初大幅增长。截至2025年上半年末，公司应收账款51.74亿元，较2024年末增长68.04%，同比增长13.83%；应收票据1.62亿元，较2024年末增长35.77%，同比增长104.33%。截至2025年上半年末，公司合同负债3.43亿元，较2024年末增长15.08%，同比增长22.16%。
　　存货发出商品增长。截至2025年上半年末，公司存货33.04亿元，较2024年末减少23.62%，同比减少12.23%；其中发出商品3.38亿元，较2024年末增长33.33%，同比减少15.49%。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.65/8.46/10.56亿元，EPS分别为0.41/0.52/0.65元，对应9月16日收盘价PE为23.2/18.3/14.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；扩产进度不及预期；下游需求节奏不及预期。