矿价维持高位，公司矿产资源储备充足。根据钢联数据，11月26日五台白云石市场价维持210元/吨。白云岩矿资源方面，公司子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨，处于开采运营状态；公司子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨；公司参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨，尚未建成投产。充足的矿产资源可以充分保障公司在原镁及镁合金生产中的原材料供应稳定性，为公司全镁产业链发展奠定基础。
　　镁价维持低位，汽车轻量化渗透再加速。由于近一年来镁价持续低于铝价，汽车轻量化渗透持续加速，新能源汽车加大镁产品使用，单车用量目前已达20Kg以上，未来随着镁大型压铸件如电驱壳体、后地板、门内板等部件上车以后，单车用镁有望达到50-100kg。并且从产品应用领域来看，未来镁合金应用领域有望向仪表盘支架、电驱壳体、后地板等方向拓展。
　　持续研发创新，半固态注射成型已应用。公司高度注重研发创新和技术积累，成型工艺技术取得突破。半固态注射成型技术材料利用率可达70%-85%，相比传统工艺显著提高。并且由于半固态注射成型技术无需使用熔炉融化镁，而是直接采用固态镁进料，而且成型温度低，从而显著降低生产能耗。另一方面，采用该技术生产镁合金产品生产周期可压缩20%-30%，生产效率明显提升。公司在南京精密和重庆博奥已经开始使用半固态镁合金成型装备生产汽车部件如仪表盘支架，行李箱支架并批量供货，未来该技术的生产应用领域有望持续扩大。
　　我们根据当前镁价，调整公司2025-27年EPS预测分别为0.14、0.39、0.67元（原预测2025-27年分别为0.32、0.52、0.77元）。我们维持公司2026年35倍市盈率估值，对应目标价为13.65元，维持买入评级。
　　风险提示
　　在建项目产能投放不及预期风险；主要产品销量不及预期风险；镁价大幅波动风险

　　矿价上涨产能释放，白云石利润贡献或显著提升。白云岩矿资源方面，公司青阳项目当前具备产能1350万吨，650万吨白云石破碎项目预计于2025年底投产，根据项目建设进度，剩余2000万吨预计于2026年中投产。此外，公司五台云海另有1000万吨白云石产能。当前白云石价格出现上涨，钢联数据显示9月18日五台白云石市场价上行20元/吨至210元/吨。公司具有完整的镁产业链，按靠近矿山的原则建设项目，具有较低的矿石开采成本优势。我们预计矿价上涨叠加公司矿山产能释放，未来白云石矿产品业务对公司利润的贡献度或显著提升。
　　轻量化新要求趋严，电动自行车用镁合金或放量。9月1日实施的电动自行车新国标明确锂电池车型整车质量上限55公斤，对轻量化的要求趋严，为镁材料在电动两轮车领域的应用带来了广阔的前景。公司已与行业头部车厂合作，爱玛、雅迪、小牛等电动车龙头企业已部分使用镁合金电动车轮毂、车架等部件，车身减重、续航提升及减震避震效果明显。另一方面，根据公司年报披露的项目规划，未来三年母公司及参股公司的镁合金产能有望从当前的20万吨快速增长至60万吨，电动自行车用镁合金有望放量增长。
　　压铸技术取得突破，镁合金深加工业务有望增长。公司高度注重研发创新和技术积累，始终把技术创新和新产品开发作为核心发展战略。随着压铸技术的不断突破，公司采用的竖罐炼镁工艺实现突破，通过增加单罐产量、缩短生产周期、提高生产效率、延长还原罐使用寿命以及提高机械化程度等，有效实现了能耗降低与成本控制。当前镁铝比已降至0.8-0.9的历史低位，镁合金材料的性价比凸显，新能源汽车镁合金中大部件需求有望迎来明显增长。
　　由于镁价下行以及公司多个项目建设节奏调整，我们预测公司2025-27年归母净利润分别为3.17、5.19、7.67亿元（原预测2025-26年为7.72、11.59亿元）。根据可比公司2026年市盈率估值水平，给予公司2026年35倍市盈率估值，对应目标价为18.2元，维持买入评级。
　　风险提示
　　在建项目产能投放不及预期风险；主要产品销量不及预期风险；镁价大幅波动风险。

　　宝武镁业发布半年报，2025H1实现营收43.52亿元（yoy+6.78%），归母净利6412.42万元（yoy-46.47%），扣非净利5294.89万元（yoy-48.77%），同比减少部分因镁价下行导致镁合金毛利率下降。其中Q2实现营收23.19亿元（yoy+4.85%，qoq+14.08%），归母净利3594.06万元（yoy-39.15%，qoq+27.52%）。公司背靠央企、镁行业龙头地位稳固、且产业布局领先；我们认为当前镁价已凸显性价比有利于镁应用领域推广，且公司与产业巨头紧密合作，公司业绩有望触底反弹，我们维持“买入”评级。
　　25H1公司利润同比承压，部分因镁价下行影响镁合金盈利能力
　　25H1公司营收同比增加6.78%至43.5亿元，受益于铝合金挤压产品、中间合金销量同比增加，该两类产品营收分别同比增加40%、30%，同时毛利率分别小幅提升0.61pct、0.50pct。但镁合金产品、铝合金产品、镁铝合金压铸产品营收均同比下降，分别为-9%、-39%、-2%，同时毛利率分别变化-7.43pct、+4.30pct、-0.81pct；其中镁合金产品（25H1营收占比高达26%）业绩承压，部分因受镁价下行导致镁合金毛利率下降。展望未来，上半年镁价整体在15000-17000元/吨（含税）区间波动，镁铝比已降至0.8-0.9的历史低位，镁材料性价比凸显，有利于下游应用拓展，有助于公司业绩触底反弹。
　　镁应用领域持续拓展，公司与产业巨头紧密合作
　　工业和信息化部等五部门组织修订的强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》将于2025年9月1日实施，“限塑”与“限重”或为镁材料在电动两轮车领域的应用带来广阔前景。近年公司集中优势资源，积极拓展驱动电机、仪表台横梁、显示屏支架、座椅骨架等中大型镁铸件业务领域。公司已与采埃孚、吉利星驱、吉利威睿、汇川动力、金康动力等重要客户紧密合作；在汽车板块稳步推进的基础下，成立针对“低空经济”、“人形机器人”、“电动自行车”题材的专项工作小组，有序开展市场调研、研发新品。公司已经实现了镁合金零部件在汽车、航空航天、3C电子等领域的广泛应用。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.42、0.67、0.94元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为37.9倍，考虑公司背靠央企、全球镁行业龙头地位稳固、且产业布局领先，给予公司2025年41.2XPE，目标价17.31元（前值14.27元，基于2025年PE34X）。我们认为当前镁价已凸显性价比有利于镁应用领域推广，且公司与产业巨头紧密合作，公司业绩有望触底反弹，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，镁价大幅下跌，煤炭等资源价格上涨。

　　相比于铁和铝较高的矿石对外依赖度，镁是全产业链自主可控的结构性金属。铝土矿近年来对外依赖度持续抬升，已经从2017年的40.5%提升至2024年的73.2%；铁矿石对外依赖度常年维持高位，2024年对外依赖度为82%。而我国镁矿石完全自给，镁冶炼企业冶炼之后出口到海外。在当前地缘政治格局下，金属资源的自主可控是国家战略，镁作为结构金属中自主可控比例最高的品种适合大力发展。
　　镁铝比在2024年3月跌破1，至今已有15个月时间，镁性价比凸显。作为结构金属之一，镁金属的密度仅为铝金属的2/3，理论上可以支撑镁价/铝价=1.5，但实际上由于镁的强度小于铝和钢铁，且有较高的表面活性，需要进行表面处理，因此历史上镁铝比实际运行区间在1.1-1.3之间。由于主产区榆林供给在2024年逐步恢复，行业头部公司宝武镁业青阳项目放量在即，镁价持续下跌，截至2025年6月20日，镁铝比跌至0.784，处于历史最低位置附近，历史分位值1.5%。
　　汽车轻量化即将放量，迎接镁压铸“奇点”时刻。汽车轻量化是镁合金应用的最大需求领域。由于镁合金密度较小，强度高，弹性模量大，散热及消震性好等特征，使用镁合金材料制作座椅、方向盘、散热支架、座椅支架等部件，可以提高司机和乘客的使用舒适性，同时又能减轻车重，进而延长电池使用时间。我们认为市场低估了当前成本压力巨大的车企对降本的诉求，更何况还是降本+性能优势结合的镁合金零部件。以镁铝比跌破1的2024年3月为基准点，目前已经过去了15个月，我们预计后续会陆续出现镁压铸企业获取汽车企业的定点并量产，迎接镁压铸的“奇点”时刻。
　　核心看点：否极泰来，乘风而起。①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目，巢湖5万吨原镁项目，五台10万吨原镁项目持续推进，随着项目逐步达产，公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③规划30万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。
　　投资建议：考虑到镁价下滑，镁压铸需求快速释放，公司产能利用率有望持续提升，我们预计2025-2027年分别实现归母净利润2.14/4.78/6.39亿元，EPS分别为0.22/0.48/0.64元。对应6月20日收盘价的PE分别为52/23/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：镁价下跌、产能释放不及预期、行业竞争加剧的风险等。

　　报告要点
　　镁合金耐蚀性提升对于其在汽车领域的应用至关重要。当前随着镁合金价格持续下探，镁合金在汽车领域的应用经济型凸显，其潜在应用有5倍空间有待发掘。但镁合金耐蚀性差的问题制约着其在汽车材料领域的推广应用。
　　宝武镁业已经推出耐腐蚀镁合金零部件。2024年7月宝武镁业与汇川联合动力共同发布了一款镁合金制造的电机（电机壳体由镁合金制造），说明在电驱动壳体这类对耐蚀性有要求的领域镁合金已经取得一定的应用突破。
　　宝武镁业在镁合金制造领域有全产业链布局。宝武镁业在镁合金领域从上游的原料到下游加工均有较充分的布局和规划。截至2024年底，其镁矿资源储备175359.38万吨（冶镁用），现有和规划的原镁产能50万吨、镁合金产能60万吨、硅铁产能30万吨。此外，借助母公司宝武集团在汽车材料产业链的优势，将会进一步推动宝武镁业镁合金零部件在汽车行业的增长。
　　我们预测公司在2025~2027年的EPS分别为0.241、0.374和0.606，动态PE分别为47.34、30.59和18.86。公司作为国内镁合金龙头企业，从资源、硅铁到镁合金制造加工以及客户渠道做好了准备，迎接由耐蚀性改善而带来的汽车用镁合金5倍市场增长潜力。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1、镁合金耐蚀性改善进展暂未知，可能会影响其在汽车应用时的耐久性测试。

　　业绩：25H1公司实现营收43.52亿元，同比+6.78%，主要由于铝合金挤压产品、中间合金销量增加，单Q2实现营收23.19亿，同比+4.88%，环比+14.07%；利润端来看，25年H1实现归母净利润6412.42万元，同比-46.47%，扣非5294.89万元，同比-48.77%，主要受镁价下行影响，镁合金毛利率下降；25Q2实现归母利润0.36亿元，同比-39%，环比+28.57%，环比已开始修复。
　　全镁产业链布局，价格探底静待修复
　　公司拥有镁完整产业链，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能分别高达50万吨/年以上。上半年镁价整体在15,000-17,000元/吨（含税）区间波动，Q1/Q2季度均价分别为1.61/1.67万元/吨，镁铝比降至0.8-0.9的历史低位。
　　持续拓展镁合金应用领域
　　公司镁合金及深加工业务实现营收16.16亿，占比37.13%，与赛力斯问界建立战略合作关系，后舱、尾门内板已实现装车路试，也与吉利、长安等车企紧密沟通，发挥行业先发优势；铝合金挤压产品实现营收15.62亿，占比35.9%，同比+30.11%，在车身门槛梁、阀体、大扁管的市场开发取得重大进展，并成为各大主机厂的底盘锻造类产品主要供应商；建筑模板业务方面，公司目前已实现镁铝建筑模板各占50%的比例搭配推广应用，上半年实现营收0.55亿元，同比+42.86%。重要的是，公司大型镁合金一体化压铸件已开始量产，4月23日，赛力斯在上海车展发布了和公司共同研发的——量产的全球最大一体化压铸镁合金后车体，其试制成功，标志着镁合金后车体正式从零部件走向了整车、由实验室走向了量产应用，往后空间广阔。
　　盈利受镁价拖累，但成本优势显著
　　25H1公司实现毛利润4.45亿元，毛利率10.23%，同比-1.62pct，主要受镁价影响，毛利率小幅下行，单Q2毛利率10.68%，环比+0.96pct，伴随镁价修复已开始改善，尤其是当前镁价恢复至将近1.8万元/吨。往后看，伴随着镁合金深加工件逐步上车，盈利有望进一步改善。
　　投资建议：行业层面，1）轻量化下的镁需求有望持续拓展，而且陆续上车的镁合金中大件（如电驱壳体、后底板、后车体等）从技术和量上都有明显的提升；2）更进一步，镁价已下行四年，从周期位置上看也处于历史底部区间，尤其低价下（镁价1.74万元/吨，镁/铝比0.9）有望加速其在新应用领域的导入，要足够重视镁的大产业趋势。公司层面，宝武镁业是镁领域龙头，在原镁和镁合金深加工布局均处于行业前列，诚然短期业绩受镁价影响，但有利于快速拓展新应用领域，助推其长期的高成长性。并且在成本上，公司原镁冶炼成本有较强竞争力，预计25-27年归母净利润1.78/3.46/5.19亿元（25-27前值为1.40/3.38/5.09亿元，25年镁价已开始向上修复，因此我们上调业绩预测），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

　　镁价下行拖累公司业绩：公司2024年和2025年Q1各实现营业收入89.83亿和20.33亿元，同比增长17.39%和9.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元和0.28亿元，同比减少47.91%和53.58%。截至2025年3月31日，镁锭价格18210元/吨，较2024年初下滑17.2%。
　　镁铝价格比近11个月持续小于1，汽车轻量化应用空间逐步打开。根据WIND数据，截至2025年7月29日，镁铝价格比为0.90，已经近11个月该比值小于1。根据公司公告，压铸厂持续布局镁压铸，包括旭升、文灿、爱柯迪、美利信等都在加码镁压铸布局。整车企业包括赛力斯、吉利、上汽、一汽、广汽等均在加大镁产品的渗透，其中赛力斯的问界镁合金产品均为公司提供，单车用量目前已达20Kg以上。未来随着镁大型压铸件如电驱壳体、后地板、门内板等部件上车以后，单车用镁有望达到50-100kg。
　　镁合金具有“轻、快、稳、省”四大优势，机器人领域提供新增长动能。采用先进镁合金材质，相较于其他材料，同类型部件重量减轻；得益于材料的轻量化，机器人应用中的节拍速度提高；镁合金优异的热传导性能，在关节处拥有更长的使用寿命，强大的减震能力使机器人在高速运转下保持更高的精准度，镁合金材料的电磁屏蔽功能，有效抵抗外部的干扰；相比传统材料，使用镁合金材料使整机运行能量损耗降低，进一步提高生产作业效率。2024年12月20日，公司与埃斯顿发布了镁合金机器人新品，其轻量化设计相较于铝合金版本减轻了11%的重量，因其材料的特性，在减震、电磁屏蔽和散热方面表现卓越。
　　原料端充裕保障，一体化布局优势显著：公司建立了从“矿山开采-原镁冶炼-镁合金生产”的完整产业链，既能保证原材料的供应，又能有效降低生产成本。公司目前拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能。公司子公司巢湖宝镁新建5万吨原镁产能、五台宝镁新建10万吨原镁和10万吨镁合金产能。公司参股公司安徽宝镁新建30万吨原镁和30万吨镁合金产能。公司子公司巢湖宝镁、五台宝镁以及参股公司安徽宝镁分别持有白云岩矿资源储量8864万吨/57895万吨/131978万吨。
　　盈利预测与评级：考虑到镁价下行，我们下调盈利预测，预计2025-2026年归母净利润为2.11亿元/2.83亿元，下调64.7%/68.1%，新增2027年盈利预测归母净利润为4.23亿元，对应2025-2027年PE为59X/44X/30X。鉴于公司一体化布局优势以及宝钢金属入主后的协同效应，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；镁价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；下游技术路径变化风险等。