三季报业绩：24年前三季度实现营收63.47亿元，yoy+14.1%；归母净利润1.54亿元，yoy-25.9%；扣非净利润1.24亿元，yoy-33.7%。其中，Q3实现营收22.71亿元，yoy+11.9%，环比+2.7%；归母净利润0.34亿元，yoy-60.6%，环比-42.5%。
　　镁全产业布局持续推进中
　　公司拥有镁完整产业链，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能分别高达50万吨/年以上；更重要的是，公司向深加工不断迈进，六大镁合金汽车压铸件生产基地拥有200台以上压铸单元；同时，公司依托上游原镁产量释放稳定原材料供应，大力拓展镁合金在汽车、建筑模板、镁储氢等应用领域，上半年和氢枫（中国）、LG电子等客户均取得可观的合作成果，尤其是已掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术，后续放量可期。
　　盈利能力受镁价拖累，深加工布局盈利存改善预期
　　营收方面，公司24年前三季度实现营收63.5亿元，yoy+14.1%，Q3单季度实现营收22.7亿元，同比+11.9%，环比+2.7%。营收增加主要系深加工产品销量同比增加所致。
　　盈利方面，公司前三季度毛利率11.48%，单Q3毛利率10.8%，同比-4.44%，环比-1.01pct，主要系原镁价格下降所致（前三季度镁锭平均价20150元/吨，单Q3平均价20140元/吨，环比+0.37%）；Q3单季度实现归母净利润0.34亿元，环比下降主要系镁价下行所致。我们认为，公司持续向深加工业务拓展，并且伴随镁价止跌企稳，公司盈利能力存较大改善预期。
　　镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡
　　供给端，在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识。需求端，多元化需求打开镁市场空间。当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车（我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨）和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着公司产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。
　　投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.31/5.89/12.34亿元（前值为3.05/6.90/12.50亿元，考虑到镁价下行影响，略下调盈利预测），对应10月30日收盘价PE分别为44/17/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

　　事件：
　　2024年前三季度公司实现营业收入63.47亿元，同比增长14.09%；
　　实现归母净利润1.54亿元，同比下跌25.88%。其中Q3实现营业收入22.71亿元，同比增长11.86%，环比增长2.68%；实现归母净利润0.34亿元，同比下跌60.55%，环比下跌42.49%。
　　镁价持续低迷影响公司业绩。受下游需求不足等因素影响，三季度镁价延续年初至今的低迷走势。截止10月25日，2024年镁锭均价（闻喜）18657.44元/吨，较去年同期下跌17.22%，镁价接近行业完全成本线。
　　低镁价对公司前三季度整体利润影响较大，但公司借助矿石完全自给等因素，生产成本优势显著，公司上半年镁合金产品毛利仍然有14.31%。
　　青阳项目稳步推进，下游运用不断拓展。9月5日，安徽宝镁矿产品输送廊道项目3号隧道顺利贯通。至此，廊道项目隧道工程4条山体隧道实现全线贯通。随着该项目的逐步建成投产，公司在白云石端的销售将成为公司未来新的利润增长点。7月3日，公司与苏州汇川动力共同发布镁合金轻量化电驱总成，未来有望成为镁合金汽车领域运用的重要增长点。低镁价及镁合金轻量化等优势，有望加速镁下游运用渗透率。
　　投资建议：随着青阳、巢湖二期，五台二期等项目逐步投产，公司原镁及深加工产能有望大幅增长。考虑到今年镁价持续低迷，同时公司主动调整新增产能释放节奏，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为83.87/123.14/217.33亿元；归母净利润分别为2.03/6.26/10.07元；EPS分别为0.29/0.88/1.42元/股。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：镁价下跌，下游不及预期

　　投资要点
　　事件：公司披露2024年三季度报，Q3营收同比增长，利润同比下滑。2024年Q3公司营业收入22.71亿元，同比+11.86%；归母净利润3397.27万元，同比-60.55%；扣非归母净利润2057.15万元，同比-72.94%。2024年Q1-Q3公司营业收入63.47亿元，同比+14.09%；归母净利润1.54亿元，同比-25.88%；扣非归母净利润1.24亿元，同比-33.73%。
　　2024年Q3镁价延续下跌。2024年三季度中国镁锭（#1）平均价格为19480.78元/吨，较2023年均价同比-18.48%，较2024年Q2环比-2.92%。镁价格维持低位运行。
　　上游：公司白云石资源丰富，生产基地达产后将拥有50万吨/年的原镁和镁合金产能。公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能。
　　下游：2024年上半年持续布局压铸、制氢等多领域。（1）镁汽车压铸件：公司有南京、巢湖、青阳、重庆、荆州、天津六大镁合金汽车压铸件生产基地，200台以上压铸单元和近1000台加工中心，具有部件表面处理能力和自主开发设计制造模具的能力。2024年3月，公司子公司重庆博奥与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议。通过战略合作，完成从产品设计、材料开发、工艺验证、小批量生产的全流程技术攻关，进而掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术。2024年6月，南京精密举行了“南京精密与LGEE2H汽车三联屏镁合金压铸项目”投产仪式，本次投产仪式标志着E2H汽车三联屏镁合金项目正式进入量产阶段。同日，宝武镁业与LG电子签署了《镁合金战略意向书》。（2）镁储氢：2024年1月12日，宝武镁业与氢枫（中国）签订战略合作协议，双方就镁基固态储氢设备市场推广、应用场景落地等方面展开合作，加快镁基固态储氢规模化发展。
　　盈利预测：镁价延续下跌，我们下调了公司的盈利预测，预计公司24-26年营收分别为89.78/124.14/163.94亿元，归母净利润为3.06/7.05/9.58亿元，对应PE35.58/15.43/11.36倍，公司有望通过产业链一体化优势，从上中下游持续发力，维持“买入”评级。
　　风险提示：镁价格下跌超预期；镁需求增长不及预期；公司产能投放不及预期

　　持续深耕行业，宝钢入主开启新征程
　　公司成立于1993年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至23年年底，公司拥有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，镁合金的市场占有率约40%以上。更重要是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企背景和技术资源优势，将进一步巩固和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征程。
　　镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡
　　在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁（根据USGS数据，除美国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识，尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地，供给格局将大幅度优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。
　　多元化需求打开镁市场空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下，我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处逐步放量期，远期镁模板1000万平方米体量下将带动镁需求达16万吨。
　　更进一步，当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。
　　全产业链扩张+深加工领域拓展，公司步入高速成长期
　　公司持续完善一体化布局，并着力拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计14亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量将近20亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续扩张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至23年底原镁和镁合金产能分别为10/20万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达50万吨以上，届时其原镁市占率有望达37%；3）镁深加工领域：先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，公司步入高速成长期。
　　盈利预测与投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50亿元，参考行业平均PE，给予公司2025年PE20x，对应目标股价14.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

Attributable NP down 1.28% yoy in 1H24, maintain BUY
Baowu Magnesium Tech’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB4,075/ 120mn for 1H24 (+15.37/-1.28% yoy) and RMB2,212/59.07mn for 2Q24 (+20.29/ -16.47% yoy, +18.69/-2.72%qoq). Given rising expenses and income tax, we cut our earnings forecasts, with 2024/2025/2026 attributable NP at RMB298/928/ 1,439mn (previous: RMB420/1,042/1,491mn). Given its central state-owned enterprise background, leadership in China’s magnesium (Mg) industry, and potential production expansion in 2025-2026, we value the stock at 20x 2025E PE, vs its peers’ average of 18.4x on Wind consensus. Our target price is RMB18.80. BUY. 2Q24 NP fell on weak Mg price and rising cost The overall GPM/NPM were 11.85/2.80% for 1H24 (+0.13/-1.14pp yoy), with the figures for 2Q24 down 0.05/0.92pp qoq due to declining Mg prices and rising expense ratios. In 1H24, the overall expense ratio was 8.72%, up 1.03pp yoy, with sales/administrative/R&D/financial expense ratios at 0.37/2.22/4.89/1.24%. Owing to increased investment in R&D projects, the company’s R&D expenses rose by 31.39% qoq in 2Q24, bringing up overall expenses.
Eyeing both R&D and capacity expansion, output expansion on track
The company focuses on Mg-based lightweight materials. In 1H24, subsidiary Chongqing Boao Magnesium & Aluminum Metal Manufacturing signed an agreement for joint R&D of ultra-large magnesium alloy integrated die-cast parts with a carmaker. In addition, the company is advancing capacity expansion. According to the company, its Anhui Qingyang-based 300ktpa high-performance Mg-based light alloy and accompanying deep processing project has entered capacity ramp-up; the Chaohu Yunhai-based expansion project is to kick off in 2H24; and the Wutai Yunhai-based 100ktpa high-performance Mg-based light alloys and 50ktpa Mg alloy deep processing projects are under construction.
Decline in downstream demand dragged Mg prices in 1H24
According to Baiinfo, market prices for Mg ingots and Mg alloys in China averaged RMB18.0k/20.9k per tonne (-11.58/-15.30% yoy) in 1H24, mainly on a slowdown in downstream demand growth. Mg is mainly used for producing Mg alloy and aluminum alloy materials primarily applied in aerospace, automotive, and doors & windows in buildings. Slowing car sales growth overseas and declining construction investment in China led to weak Mg demand in 1H24, thereby denting the price. For 2H24, we expect Mg prices to fluctuate at low levels, given the Mg industry is undergoing the traditional off-season during July-August, adding in the slowdown in overseas new energy vehicle growth. However, we believe lower Mg prices may positively impact the penetration of integrated Mg alloy die-casting.
Risks: weaker downstream demand than we expect; significant decline in Mg prices; price hikes of resource products such as coal.

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入40.75亿元，同比增长15.37%；实现归母净利润1.20亿元，同比减少1.28%，对应每股收益0.12元。
　　镁价走弱致原镁盈利回落，公司业绩有所下滑。2024H1公司产品销量有所增长，但受镁价下滑影响，原镁冶炼盈利同比有所回落，公司2024H1业绩小幅下滑。2024H1镁锭现货均价为20494元/吨，整体供大于求背景下镁价同比下降14.5%，导致行业盈利水平较2023H1回落，根据百川盈孚数据，2024H1金属镁行业平均吨毛利为505元，较2023H1的2393元相比下滑了1888元。2024H1公司镁合金产品业务毛利率为14.31%，较2023H1下滑0.11pct。同时，在深加工领域，公司镁铝深加工业务营收占比提升9pct至43%，同时下游深加工业务盈利能力逐步提升，镁合金深加工产品毛利率达13.43%，同比提升5.50pct，铝合金深加工业务毛利率为10.62%，同比提升0.63pct。此外2023年起公司铝合金板块加速产品结构转型升级，主动削减利润薄、回款较差铝合金材料的销量，铝合金产品毛利率达8.91%，同比提升5.00pct。
　　Q2业绩环比回落。分季度来看，23Q2-24Q2公司归母净利润分别为0.71/0.86/0.99/0.61/0.59亿元，对应镁锭现货均价分别为24995/23736/23074/21074/19924元/吨，成本端硅铁期货收盘价均价分别为7355/7109/6947/6608/7023元/吨，行业平均吨毛利分别为4337/3861/2341/1088/-69元。24Q2镁价环比下滑1150元至19924元/吨，同时成本端硅铁价格环比增长415元至7023元/吨，导致行业平均吨毛利环比回落1157元至-69元。因此即使考虑到Q1受春节影响，Q2产量或环比有所提升，但由于行业盈利回落，公司业绩仍小幅环比下滑2.72%。
　　镁合金下游应用迎来东风。镁合金下游应用有望乘着“双碳”东风，迎来快速发展。1）镁合金汽车零部件：随着汽车轻量化进程快速推进，未来镁合金在中大型汽车零部件的覆盖率将大幅提升。公司不断扩大镁合金在汽车领域的应用，致力于给全球汽车客户提供优质的镁合金压铸汽车关键核心零部件，包括方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架、显示屏支架、座椅支架等几十种汽车镁合金零部件，为保时捷、宝马、沃尔沃等国际知名车厂配套，公司以此为契机，不断开发镁轻质合金新材料及汽车零部件，近几年加入宝武集团以后，加大与国内汽车大厂的合作。2）镁合金建筑模板：镁合金凭借着轻量化、耐碱、不容易沾水泥、压铸性能好等优点，已逐步在建筑工地使用，未来有望快速放量。3）镁储氢：镁基固态储氢材料作为氢的可逆“存储”介质，有望成为氢储运领域的重要关键材料，未来市场空间潜力巨大。
　　全产业链产能快速扩张，巩固龙头地位。公司是全球镁行业龙头企业，拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整产业链。上游原材料端，公司拥有五台宝镁、巢湖宝镁、安徽宝镁三大原镁供应基地，其中巢湖云海拥有近9000万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有13亿吨白云石的采矿权，巢湖云海、安徽宝镁实现白云石自给；此外五台云海拥有5.8亿吨白云石矿，采矿权尚在办理中。中游冶炼端，公司目前拥有年产10万吨原镁和20万吨镁合金的产能，并将在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁和10万吨镁合金、在青阳新建30万吨原镁和30万吨镁合金。巢湖云海扩建项目将于2024年下半年开始投产，五台云海扩建项目在建设中，安徽宝镁轻合金项目已于2023年末镁生产线热负荷试车启动。随着巢湖和青阳项目逐步投产，公司预计将达到50万吨原镁和50万吨镁合金的产能。下游加工端，公司陆续收购博奥镁铝、天津精密，进一步完善镁合金深加工产品在国内的布局。
　　盈利预测与投资建议：随着镁合金下游各细分应用领域迎来快速发展，公司作为镁行业龙头将充分受益。同时，公司多个项目逐步进入投产期，未来其产业上、中、下游产品产销量有望迎来快速增长。此外，随着硅铁价格回落，预计公司下半年镁合金利润环比或有所改善。考虑到目前镁铝价格相比假设有所下滑，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.40、6.69、9.05亿元，EPS分别为0.34、0.67、0.91元，8月5日收盘价对应PE分别为28.2、14.3、10.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、项目推进不及预期、成本大幅波动等。

　　事件：公司2024年上半年实现营业收入40.75亿元，同比增长15.37%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比减少1.28%。
　　点评：以量补价营收同比增长，镁价下行拖累业绩。根据公司公告，公司营收同比增长主要系产品销量增长。根据WIND数据，2024年上半年镁锭均价为2.05万元/吨，同比-14.1%。截至2024年7月30日，镁锭价格为1.94万元/吨，较年初下滑11.7%，镁价下行拖累公司业绩。
　　镁铝价格比已连续14个月低于1.5以内，与汇川发布镁合金电驱产品。根据WIND数据，截至2024年7月30日，镁铝价格比已下滑至1.03，该比值已连续14个月低于1.5以内。镁铝价格比长期在低位或有利于下游推广。2024年7月3日，公司与苏州汇川联合动力系统股份有限公司共同发布镁合金轻量化电驱总成，与传统铝合金材料结构相比减重2.5-7千克同时提升电机功率密度。根据公司公告，2022年国内镁合金单车平均用量3-5公斤，后续行业大件的推广有望提升单车用镁量。
　　原料端充裕保障，新应用领域低空经济拓展想象空间：截至2023年底公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨；甘肃宝镁年产30万吨高品质硅铁项目已经开始建设。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商，公司是大疆的二级供应商，另外公司还在与其他车厂洽谈合作车载无人机升降平台。
　　未来三年股东回报规划进一步夯实公司投资价值。根据公司2024年4月25日公告，在满足现金分红条件时，任意三个连续会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素后，当公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。
　　盈利预测与评级：考虑到镁价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.15亿元/5.97亿元/8.87亿元，下调32.0%/23.5%/25.0%，对应2024-2026年PE为32X/17X/11X。鉴于公司一体化布局优势以及宝钢金属入主后的协同效应，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；镁价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；下游技术路径变化风险等。