公司公布2023年及24年一季度报告，业绩符合预期。据公司公告，1）公司2023全年实现营收14.32亿元，同比增长99.27%，恢复到2019年的91.45%，实现归母净利润0.6亿元，22年同期亏损2.8亿元，同比19年增长34.53%。2）23Q4公司实现营收3.42亿元，同比增长122%，归母净亏损0.12亿元，去年同期亏损1.0亿元，同比减亏。3）24Q1公司实现营收3.58亿元，同比增长12%，归母净利润0.15亿元，同比增长66.9%。
　　存量门店把握传统业务力争业绩恢复，三大店引领餐饮升级。据公司公告，2023年公司餐饮门店共计101家，包括直营门店48家，加盟门店53家（含海外加盟门店8家），食品加工企业2家。公司抓紧节日和小长假的消费旺季，通过优化服务和产品，在中秋、国庆双节期间，餐饮收入较2019年增长11%，创下5年新高，多家门店也屡创单日营业纪录。同时公司各门店针对不同消费群体的需求，优化菜品口味，打造不同的就餐环境和特色服务，吸引顾客，提升门店业绩。公司三大店成为业绩增长的重要引擎，和平门店的"中华一绝空中四合院"营收占全店收入达42.8%，前门店"中轴食礼"项目营收占全店收入达21%，王府井店"宫囍龙凤呈祥"上榜特色菜口味榜首，营收占全店收入达46.2%。
　　鸭类产品持续创新，全新打造“零研所”进军休食赛道。据公司公告，在食品板块公司持续丰富鸭类产品，重构“酱”、“烧”、“烤”三大系列，精进手工片制烤鸭技术，酱”系列爆款酱鸭产品全年实现收入同比增长219%。公司推出子品牌“零研所”，上市7款产品进入休闲食品赛道。公司采取渠道升级策略，线下向服务本地客群转型，提升品牌宣传触达力，线上加大运营投入，线上线下综合为业绩增长持续赋能。
　　盈利能力稳步提升。据公司公告，23年公司综合毛利率为18.14%，同比+31.03pct，期间费用率为15.74%，同比降低15.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/11.4%/0.2%/0.3%，同比变动-3.0/-11.0/-0.3/-0.9pct，归母净利润率达4.20%。24Q1公司盈利能力进一步提升，实现毛利率19.4%，同比+1.8pct，期间费用率达17.22%，同比增长0.25%，主因公司增加营销推广活动增加及冷库改造租金增加，导致销售费用率同比提升1.12pct达到4.66%，综合影响24Q1归母净利润率达4.28%。
　　投资分析意见：公司菜品、门店的结构性调整初具成效，有望持续发挥老字号品牌优势，实现餐饮+食品+团膳的协同发展。考虑到公司聚焦用户体验提升，持续优化升级存量门店及新门店，我们下调24-25年实现归母净利润为0.83/1.18亿元（原值为1.04/1.49亿元），新增26年归母净利润预测为1.36亿元，对应24-26年PE为37/26/23倍。根据可比公司广州酒家、味知香可比公司PEG估值，我们给予公司24年可比公司平均PEG1.1倍，对应目标市值37亿元，当前市值对应21%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，预制菜行业竞争加剧，高级技术管理人员短缺等。

　　公司公布2023年度业绩预告，业绩低于预期。公司2023全年预计实现归母净利润0.56-0.66亿元，上年同期亏损2.8亿元，同比19年同期增长25.5%-47.9%。单四季度预计归母净利润亏损574-1574万元，上年同期亏损1.02亿元，同比大幅减亏，预计扣非净利润亏损1194-2194万元，上年同期亏损1.09亿元，同比大幅减亏。
　　假期旅游意愿旺盛，提供餐饮消费需求，助力餐饮行业强势复苏。2023年以来餐饮行业需求显著释放，假期旅行出行热度持续不断，带动服务型餐饮业务增长。据国家统计局数据，2023年全年，全国餐饮收入52,890亿元，创历史新高，同比增长20.4%，四季度全国餐饮收入表现亮眼，同比增长24.3%。根据中国烹饪协会开展的假期餐饮市场调研数据，2023年春节/五一/中秋国庆受访餐饮企业营业收入同比去年同期实现大幅增长，分别上涨24.7%/149%/67.5%。
　　守正创新，立足全聚德品牌三大店，积极探索门店与产品新市场。餐饮板块，公司对三大主力门店进行了场景再造，包括和平门店“中华一绝·空中四合院”宴请餐厅、“中轴食礼”品牌文化体验店、王府井店“宫囍龙凤呈祥”主题餐厅等，不断夯实全聚德品牌三大店盈利能力。公司加大市场投入，积极开设系列新形象店，丰泽园，四川饭店等一系列门店发挥品牌与技艺优势，保持良好势头。公司还积极推进产品创新，迎合Z时代的消费习惯与年轻潮流，坚持聚焦菜品，持续推出新菜单和季节菜。
　　拥抱年轻客群，逐步完善品牌体系。食品板块，公司加大产品研发力度，有序推进餐饮产品食品化项目，丰富产品矩阵。公司持续打造明星爆款单品，手工片制烤鸭3.0逐步量产，上新10余种冷藏产品，临近春节推出“臻品家宴”系列新款龙年家宴礼盒。公司以全新副品牌“零研所”进入休闲食品赛道，全方位开启老字号品牌与90后、Z世代消费者的“同频共振”。
　　投资分析意见：公司菜品、门店的结构性调整初具成效，有望持续发挥老字号品牌优势，实现餐饮+食品+团膳的协同发展。由于公司费用端增长较快，我们下调盈利预测，预计23-25年实现归母净利润为0.63/1.04/1.49亿元（前值0.90/1.45/1.80亿元），对应23-25年PE为60/37/26倍，根据可比公司同庆楼、广州酒家、味之香可比公司PEG估值，我们给予公司24年可比公司平均PEG0.9倍，对应目标市值50亿元，当前市值对应28%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，预制菜行业竞争加剧，高级技术管理人员短缺等。