投资要点
　　事件：2026年8月27日，公司发布2026年中报，2026H1实现营收489亿元，同比+9.9%；归母净利润6.41亿元，同比-9.96%。归母净利同比下滑主要受欧洲工厂处理、海外子公司分红及汇兑损失等因素影响，主营经营基本盘稳固、盈利质量稳步改善。分业务看，2026H1铜加工业务营收439.53亿元,同比+29%、占营收比重提升至90%,贸易业务主动缩减，营收yoy-53.41%；核心铜产品销量54万吨，铜加工行业整体毛利率5.1%，yoy+0.4pct。
　　美国业务收入高增兑现，本土化放量逻辑持续验证：2026H1得州海亮实现主营收入25.7亿元，同比+329.83%，销量2.03万吨，同比+188.1%，盈利水平保持稳健。产能端，截至2026H1美国得州基地产能已达10万吨，其中9万吨铜管（含管坯）、1万吨铜排，充分受益于美国铜产成品关税红利及当地旺盛的电力、数据中心建设需求。
　　铜箔量价齐升，兰州+印尼双轮驱动：2026H1铜箔单体营收47.55亿元，同比+137.18%，占营收比重9.72%、同比+5.2pct，单体毛利率8.12%、同比+9.51pct，由去年同期亏损转为盈利，为公司确定性第二增长曲线。1）兰州（甘肃海亮）：2026H1单体主营收入44.94亿元，同比+158%，铜箔销量4.29万吨，同比+108%，差异化产品销量逐月提升，实现净利润2.84亿元，折算单吨净利约6600元/吨；产能经产线升级由7.5万吨提升至9万吨，已率先实现固态电池用高耐蚀性铜箔等产品量产交付。2）印尼海亮：作为中国大陆地区首家境外投放铜箔产能的公司，2026H1主营收入9.02亿元，同比+332%，铜箔销量5,772吨，同比+362%，实现盈利5,285万元，单吨净利高于甘肃，已与头部客户成功开展商业合作，随储能、动力需求增长下半年订单有望持续放量。
　　AI算力新材料放量，液冷全链路布局提速：2026H1公司AI铜基材料销量3,800吨，无氧铜材、热管素材管、铲齿式微通道冷板组件等核心产品已成功应用于全球多款GPU散热方案，产品竞争力获行业头部客户充分认可；截至2026H1，广东惠州、浙江诸暨两地液冷板产线已布局完成，为后续液冷全链路解决方案储备基础。
　　盈利预测与投资评级：2026H1由于公司欧洲子业务整合、汇兑损失增加导致Q2业绩不及预期，但欧洲整合为一次性费用，部分套保计算亏损或在2026H2追回，我们依旧看好2026H2-2027年公司美国产能释放、铜箔量价齐升有望带来的业绩弹性，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为17/35/46亿元（前值为24/32/45亿元），对应PE26/13/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：铜价及汇率大幅波动风险；欧盟对华铜管反倾销调查及美国关税政策变化风险；铜箔加工费与下游需求不及预期风险；海外产能投放及盈利不及预期风险。

　　事件：
　　2026年8月28日，公司披露2026年半年报。上半年，公司实现营业收入489亿元，同比增长9.95%，实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比下降9.96%。
　　观点：
　　收入规模稳增，非经常性损益阶段性拖累利润。2026年上半年，受全球供应链重构、贸易壁垒收紧以及AI算力与新能源需求爆发等多重因素影响，公司传统主业竞争力持续提升，铜加工业务收入439.53亿元，同比增长29.01%，整体营业收入489亿元，同比增长9.95%。上半年，原材料铜价大幅上涨，成本略有上升，同时受欧洲子公司整合辞退福利上升、汇兑损失增加、以及衍生品公允价值变动等非经常性项目扰动，公司当期利润有所波动，实现利润总额10.85亿元，同比增长33.10%，归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比下滑9.96%。
　　铜箔景气度高，海外收入高增，新旧增长动能持续切换。面对全球地缘政治动荡、贸易壁垒挤压、以及原材料价格上涨的复杂背景，公司凭借净库存对冲机制锁定主营毛利，并依托全球23个生产基地的属地化交付网络实现突围，整体收入规模维持稳健增长。同时，铜箔、海外业务等新增长动能表现亮眼，持续贡献新增量。在铜加工业务收入的439.53亿元中，新能源铜箔业务迎来显著增长，实现收入47.55亿元，同比激增137.18%，毛利率攀升至8.12%（同比大幅提升9.51个百分点）；甘肃海亮单体实现净利润2.84亿元；海外首个铜箔基地印尼海亮实现净利润5,285万元；AI应用铜基材料实现销量3,800吨。海外市场主营收入达159.91亿元，海外铜加工毛利率为7.29%，显著高于境内的3.85%。随着H股顺利发行，公司双平台融资将显著降低海外资本开支成本，优化资产负债结构，提升全球化运营能力。
　　盈利预测及投资评级：上半年，公司在上游原材料价格大幅上扬、全球贸易保护主义横行背景下，保持主业稳健，抗风险能力与规模优势凸显。公司围绕暖通工业铜加工、铜箔、AI应用铜基材料三大板块，其中后两个板块开始逐步贡献增量，甘肃海亮、美国工厂经营效益稳步提升，在供应链重塑中享受本土化溢价。我们维持原盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润18.12/25.72/32.9亿元，对应PE分别为24.0/16.9/13.2倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；数据引用风险。

　　铜加工标杆企业，行业地位领先。公司核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，产品应用于制冷设备、管道、建筑、装备器械、电力等领域，并进一步延伸至锂电池、PCB和AIDC等新型场景。公司连续17年蝉联中国铜管供应商第一名，连续6年蝉联全球铜管出货量第一，2025年铜管毛利占比达74%，是最稳定的盈利来源之一。2022年公司铜箔业务开始贡献收入，2025年铜箔收入占比提升至7%，毛利由亏转盈。得益于全球化布局，公司海外业务毛利率更高、收入增长更快，2025年公司海外业务毛利占比达55%。
　　铜箔行业景气向好，公司铜箔快速成长。电子铜箔方面，随着AI服务器由GB200向GB300、Rubin等持续升级，铜箔由传统产品向HVLP1/2/3/4不断迭代，铜箔层数显著增加带来铜箔用量的快速提升，电子铜箔行业维持高景气。锂电铜箔方面，行业自2025年开始逐步回暖；进入2026年，受新能源汽车、储能、AI算力多重需求共振，国内铜箔行业开工率持续走高、加工费上涨，供需偏紧格局有望延续。公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，率先研发并量产800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜箔，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、载体箔等高端铜箔的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。
　　全球化布局迎来收获期。公司在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、东南亚及非洲等高增长地区及其他战略要地。公司在2016年4月全资收购美国知名铜管销售企业JMFCompany，进入美国市场，2019年得州海亮正式开工建设紫铜管线产能。2025年在美国对铜半成品、高铜制品征收50%关税后，美国本土制造商竞争力显著增强，铜制品加工费呈现上涨趋势。2025年得州海亮实现净利润2.15亿元，利润扭亏为盈；至2026年3月31日，美国工厂管坯产能达9万吨/年，公司正在加快美国工厂建设，强化美国生产基地在北美高端铜基产品市场的辐射能力。
　　铜加工行业总量增速放缓，需求仍有支撑。中国铜加工产量自2013年1365万吨上升至2025年2154万吨，复合增速为3.9%；近年来，随着下游地产、家电等行业进入存量时代，铜加工产量增速逐渐放缓，2025年同比增长1.4%。从结构来看，铜
　　加工细分行业中，2025年铜线材产量占比为49%，铜带材、铜管材、铜棒材、铜箔材产量占比分别为11%、11%、9%、7%。其中铜箔产量增速较快。铜加工产品下游应用广泛，主要包括电力、家电、工程机械设备、交通运输、建筑等行业，铜线下游主力需求来源于电力电网相关行业。中国电网投资持续增长，2025年中国电网工程投资额6395亿元，同比+5%；2026年前5月投资额3027亿元，同比+4%。2026年6月，国家发改委印发《新型能源体系建设“十五五”规划》,加快新型电网建设，“十五五”全国电网固定资产投资将达到5万亿元以上，较“十四五”增长30%以上，为需求带来支撑。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1140/1319/1449亿元，归母净利润分别为19.4/29.8/35.2亿元，对应EPS分别为0.85/1.30/1.54元/股。公司是铜加工行业标杆企业，全球化布局夯实竞争力，持续向高端业务拓展强化成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、加工费下跌风险：铜加工行业竞争持续加剧导致加工费下跌；
　　2、产能爬坡不及预期：公司铜箔、铜管等产能爬坡进度低于预期；
　　3、高端产品销量不及预期：公司高端产品下游接受度低于预期。

　　投资要点
　　公司铜箔业务迎来爆发式增长。自2021年，公司布局新能源产业链，确定铜箔全球化发展战略，持续推动产业向高端迈进。经历五年蛰伏深耕，公司铜箔产品已在技术工艺、成本控制、质量稳定性等维度构建差异化竞争壁垒，并通过主流新能源客户的产品验证，为后续深化合作奠定了坚实基础。2025年，甘肃海亮实现主营业务收入55.87亿元，同比增长96.42%；销量6.41万吨，同比增长75.40%，差异化产品销量逐月提升。甘肃海亮2024年净利润-2.48亿元，2025年实现扭亏为盈，净利润4,158.32万元。公司率先实现固态电池用高耐蚀性铜箔等产品量产交付，并得到客户肯定。此外，作为中国大陆地区第一家境外投放铜箔产能的公司，印尼海亮已顺利通过多家全球重点客户现场审核，成功与全球top10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家建立了产品供销及战略合作关系，生产经营稳步推进。
　　技术积累驱动行业向前，构筑全球铜基材料解决方案引领地。公司将业务成功延伸至赋能新兴产业应用的铜箔领域。在锂电铜箔方面，公司率先研发并量产800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等先进铜箔，实现了行业领先。公司已成为全球前十大锂电池厂商中七家厂商的合格供应商，建立了强大的全球客户群。此外，公司针对下一代固态电池研发的高耐蚀性铜箔、无负极自生成式铜箔、微孔铜箔等新型铜箔产品已具备量产出货能力，并已获得一线电池制造商的广泛认可。为应对半导体行业的快速增长，在高性能PCB铜箔方面，公司持续进行RTF、HVLP、载体箔等高端铜箔的技术研发，推出了赋能高速高频应用的高端产品。公司是第一家在海外设立生产基地的中国铜箔供应商，有能力把握全球铜箔需求增长所带来的增长机遇。与此同时，公司依托在铜加工领域的技术积累，战略性地向AI应用铜基材料解决方案领域升级，以把握AI时代的巨大市场机遇。针对客户对铜加工产品的严格要求，公司提供在性能、成本和可靠性等方面均有竞争力的材料、部件，推动公司可持续发展。
　　全球布局与本土化运营，构筑竞争壁垒。公司采取战略性收购与自建生产基地并行的均衡策略扩产，在全球多个国家和地区布局了23个生产基地，覆盖欧美成熟市场、东南亚及非洲等高增长地区及其他战略要地。这一分布式生产网络显著增强公司对全球需求的响应能力，实现了更短的交付周期、更优化的成本结构，并为客户提供更有力的定制化支持。在欧洲市场，公司于2019年收购五个生产基地，整合了优质铜原料与先进制造技术，为知名企业提供型材产品，丰富了下游客户类型。“SANCO”品牌系欧洲知名铜管品牌，助力公司全球品牌力提升。在东南亚市场，公司在越南、泰国设有铜管生产基地，并在印尼迅速建成了铜箔生产基地，以应对蓬勃的市场需求。此外，公司在北美的生产基地产能已加速投放，除了现有工业管、水道管等产品的制造加工，随着基地建设的进一步推动，有望与当地产业升级紧密接轨，进入电力、数据中心等行业。截至2026年3月31日，公司的全球铜基产品总产能已达到154.3万吨。这一全球生产布局使公司能够把握不同市场环境带来的市场机遇。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入967/109/122亿元，分别实现归母净利润19/28/35亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　事件：
　　2026年4月29日、4月30日，公司披露2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入832.05亿元，同比微降4.79%；归母净利润录得9.43亿元，同比增长34.1%。2026年一季度实现营收240.14亿元，同比增长17.12%，归母净利润4.36亿元，同比增长26.42%。
　　观点：
　　主业稳健，铜箔景气反转叠加海外利好，公司业绩企稳高增。报告期内，全球贸易环境恶化，产业链分化加剧，海亮通过早期战略性全球生产基地部署，尤其是美国得州基地实现扭亏为盈，有效对冲贸易壁垒风险。2025年，公司实现营业收入832.05亿元，同比微降4.79%；归母净利润录得9.43亿元，同比增长34.1%；扣非净利润8.71亿元，增幅达39.05%。主业方面，铜加工行业综合毛利率微升至4.27%。同时，新兴业务景气度持续提升，AI散热材料及高端标箔等新兴业务产销量快速爬坡，高附加值产品推动业绩稳增，铜箔销量同比激增83.68%至6.76万吨，甘肃海亮实现净利4158.32万元，同比2024年（-2.48亿元）大幅扭亏增盈。
　　AI算力+能源+海外红利，公司长期增长空间有望兑现。随着全球AI算力经济爆发，数据中心热管理系统要求大幅提升，铜基冷板组件与无氧铜材需求升级，公司正努力切入头部客户散热供应链。2025年铜箔业务全面盈利，有望逐步步入规模效应驱动的利润兑现期，公司在印尼、摩洛哥等战略要地的产能投放，将打开业绩空间。在地缘动荡、产业链破碎趋势下，具备海外本土化配套能力的供应商将获得系统性的成本优势，公司北美基地产能扩大确定性较高。未来，公司将深度锚定以上增长极，提高营运效率，从传统材料加工商加速向新兴战略领域核心供应商转变。
　　盈利预测及投资评级：2025年，公司主业保持稳健，在美国得州基地和铜箔业务扭亏支撑下，业绩实现逆势增长。根据公司公告及员工持股计划业绩考核目标，公司围绕暖通工业铜加工、铜箔、AI应用铜基材料三大板块，其中后两个板块将成为未来主要增量，并进行全球布局，在供应链重塑中享受本土化溢价。由于2025年铜价大幅上涨侵蚀传统主业利润且铜价可能继续高位维持，我们下调公司2026-2027年盈利预测（原值27.11/32.12亿元），预计公司2026-2028年实现归母净利润18.12/25.71/32.86亿元，对应PE分别为26.4/18.6/14.6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；合作事项存不确定性；数据引用风险。