10月30日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收695.69亿元，同比+20.92%；归母净利9.70亿元，同比+3.92%；扣非归母净利11.22亿元，同比+58.32%。3Q23实现营收256.96亿元，环比+5.74%；归母净利2.53亿元，环比-34.10%；扣非归母净利2.64亿元，环比-50.45%。
　　成本上涨压缩Q3利润空间。3Q23公司营业收入256.56亿元，环比+5.77%，营业总收入256.96亿元，环比+5.74%，营业成本248.73亿元，环比+6.47%，毛利润8.23亿元，环比-12.36%，营业成本上涨导致毛利润环比下滑。Q3公司综合毛利率3.05%，环比降低0.64个百分点。
　　期间费用上涨、信用减值损失及投资收益下降拖累Q3业绩。Q3公司销售费用0.28亿元，环比+67.72%，管理费用2.50亿元，环比+21.42%，财务费用1.78亿元，环比增长1.80亿元，信用减值损失0.07亿元，环比减利0.30亿元，投资收益-2.70亿元，环比减利2.30亿元，多重因素对Q3业绩产生压制，导致归母净利环比-34.10%至2.53亿元，降幅超过毛利润降幅，净利率环比降低0.62个百分点至1.02%。
　　研发能力突出，创新成果有望转化为利润增长。公司充分发挥装备与工艺研发能力，加大生产技术研究及应用，自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术可降低单吨综合成本700元，规划23-25年产品销量目标分别为105/135/178万吨，22-25年销量复合增长率将达到27%，公司产品有望迎来量利齐升。
　　铜箔产销持续提升，业务布局逐步完善。公司兰州年产15万吨高性能锂电铜箔一期于5月底全部投产，产销量逐月快速提升，正在推进二期项目建设。公司拟在印尼建设10万吨高性能电解铜箔，6月已经完成项目环评，建成投产后可在提升公司业务多元化程度的基础上规避国际贸易壁垒风险。公司当前已经具备4.5-9μm铜箔的规模量产能力，快速切入动力电池和储能行业头部企业。
　　预计公司23-25年营收分别为839/1012/1262亿元，归母净利润分别为16.54/22.76/33.84亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.70元，对应PE分别为13.23/9.62/6.47倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

　　公司8月30日公布23半年报，1H23实现营收437.73亿元，同比+14.87%；归母净利7.17亿元，同比+10.08%；扣非归母净利8.58亿元，同比+52.22%。2Q23实现营收243.00亿元，环比+24.79%；
　　归母净利3.84亿元，环比+15.04%；扣非归母净利5.33亿元，环比+64.22%。
　　下游需求逐步回暖，铜加工利润环比增长。1Q23受海内外市场需求疲软影响，公司铜加工产品销量小幅下降至20.15万吨，2Q23市场需求回暖，公司销售铜加工产品24.3万吨，环比+20.6%，1H23销量44.45万吨，同比-3.45%。（1）1H23公司铜管产品收入217.15亿元，同比-2.75%，毛利率6.43%，相比1Q23的6.24%提升0.19个百分点，主因2Q23以来因高温天气下游空调产销旺盛，铜管产能利用率前低后高。（2）1H23铜棒产品收入26.74亿元，同比-22.84%，毛利率6.95%，相比1Q23的7.47%降低0.52个百分点。
　　（3）1H23铜排产品收入9.64亿元，同比+5.96%，毛利率1.72%，相比1Q23的1.41%提升0.31个百分点。（4）1H23铜箔产品营收1.76亿元，毛利率-1.42%，相比1Q23的0.65%降低2.07个百分点，主因兰州15万吨铜箔项目一期5月底投产完成，产能爬坡期成本较高。综合来看，2Q23铜棒及铜排对毛利率有所拖累，但1H23铜加工产品整体毛利率6.25%，相较1Q23的6.17%提升0.08个百分点，铜加工产品盈利能力实现环比增长。
　　吨净利有望持续提升。公司铜加工产品1Q23单吨净利为1655.08元，2Q23为1578.79元，环比-4.59%，主因2Q23公允价值变动损失环比+192.19%至1.4亿元及投资收益环比-190.3%至-0.4亿元，对盈利产生拖累。公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术可降低单吨综合成本700元，规划23-25年产品销量目标分别为105/135/178万吨，22-25年销量复合增长率将达到27%，预计随着生产成本的降低和产销量快速增长，公司产品有望迎来量利齐升。
　　铜箔布局逐渐完善，业务多元化程度增强。公司15万吨高性能锂电铜箔一期于5月底全部投产，产销量逐月提升，正在推进二期项目建设。公司拟在印尼建设10万吨高性能电解铜箔，6月已经完成项目环评，建成投产后可在提升公司业务多元化程度的基础上规避国际贸易壁垒风险，降低关税和运输成本。
　　预计公司23-25年营收分别为839/1012/1262亿元，归母净利润分别为16.54/22.76/33.84亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.70元，对应PE分别为13.87/10.08/6.78倍。维持“买入”评级。
　　项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

　　事件：公司发布三季度业绩公告，公司2023年前三季度实现总营收694.69亿元，同比+20.92%，归母净利润9.70亿元，同比+3.92%；Q3单季度看，公司实现总营收256.96亿元，同比+32.84%、环比+5.7%；归母净利润2.53亿元，同比-10.31%、环比-34.01%。
　　营业成本提升致使经营业绩环比承压，期间费用增加进一步拖累利润表现。2023Q3单季度营业成本环比+6.47%，总营收环比+5.7%，毛利润为7.82亿元，环比-12.6%、同比+55.9%，营业成本的上升对经营业绩表现造成一定拖累。我们认为在今年锂电铜箔行业竞争加剧以及下游库存高企的背景下，铜箔业务放量节奏或相对放缓，叠加年内欧洲经济持续低迷，欧洲工厂主销的铜棒产品销量或也有一定下滑，使得营业成本有一定幅度的抬升。从费用端看，2023Q3单季期间费用为5.09亿元，环比Q2的2.75亿元有明显提升，其中管理费用为2.50亿元，环比有所增加；财务费用为1.78亿元，环比增加明显，考虑到其多为外汇资产汇兑收益增加所致，或与公司进行外汇远期套保操作有关。
　　铜箔项目放量短期承压，后续加速放量有望进一步形成利润贡献。受到锂电材料下游环节持续去库影响，锂电铜箔行业供需矛盾不断加剧，公司兰州15万吨铜箔项目一期工程自今年上半年实现放量后，尽管公司不断提升自身市场份额，但可能受到产线调试和订单节奏放缓等因素影响，导致销量节奏或有一定放缓，经营成本和单位折旧摊销大概率有所上升。从趋势上看，随着公司深化对大客户供应体系的持续导入，产销量有望逐月提升，未来铜箔产品成本有望加速回落。此外，印尼10万吨锂电铜箔项目，目前一期5万吨项目预计2023-2025年建设完成，二期项目预计2025-2027年建设完成，该项目将是公司铜箔业务迈向全球战略布局的重要一环。随着未来项目建成投产，有望凭借公司国际化经营优势，实现差异化竞争，快速拓展国际市场，持续强化公司成长第二曲线。
　　盈利预测与投资建议：公司作为全球铜管龙头，在巩固国内优势地位的同时，积极开拓欧美市场，未来铜管主业盈利能力有望显著增强。此外，铜箔业务确立全球布局战略，产能持续放量，业绩第二成长曲线可期。考虑到短期铜箔产品放量节奏以及海外铜材需求偏弱，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为12.61/16.47/29.31亿元，对应EPS分别为0.63/0.83/1.47元，2023年11月3日收盘价对应的PE分别17.1/13.1/7.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求恢复缓慢，铜箔项目放量不及预期，海外市场需求疲软等。

　　事件：公司发布2023年半年度业绩公告，2023H1公司实现总营收437.73亿元，同比+14.9%；实现归母净利润7.17亿元，同比+10.1%。Q2单季公司实现总营收243.0亿元，同比+24.4%、环比+24.8%;实现归母净利润3.84亿元，同比+13.1%、环比+15.2%。
　　上半年单吨净利同比大幅提升。公司上半年实现铜加工材销售44.45万吨，同比-3.45%，但归母净利润同比提升却增加10%。单吨净利表现看，2023H1业务单吨毛利为3737元，同比+207元（同比+5.87%），单吨净利为1613元，同比+199元（同比+14.09%），自2022年公司加强客户和产品结构优化以及精益管理，业务盈利能力明显提升。此外，由于今年上半年高温天气持续周期长，下游空调销售旺盛，从SMM跟踪数据来看，铜管企业月度开工率从3月开始便保持较高水平（80%-90%），明显好于去年同期。
　　Q2汇兑收益明显，境外高毛利地区需求偏弱影响毛利端表现。汇率方面，受益于上半年人民币持续贬值，公司23H1产生汇兑收益1.4亿元，因此财务费用较上年同期下降明显（yoy-72%），实际盈利情况在毛利端体现相对明显。毛利端方面，23H1公司毛利为16.61亿元，同比+2.2%，Q2毛利为8.95亿元，同比-3.2%，环比+16.9%。在上半年欧美制造业不断趋弱的经济环境下，主销欧美市场的铜棒业务下滑明显，23H1铜棒产品收入26.74亿元，同比-22.84%。而由于产销海外的收入比重下滑以及国内低毛利产品销量的提升对整体毛利端表现形成一定拖累。
　　铜箔业务开展有序推进，厚积薄发再造第二成长曲线。兰州15万吨铜箔项目一期已经于上半年实现放量，在宏观环境多变的别境下，产能爬坡节奏有所扰动，前期成本相对较高，上半年毛利率为-1.42%。随着深化对大客户供应体系的持续导入，产销量逐月快速提升，未来铜箔产品成本有望加速回落，逐渐形成盈利能力。印尼10万吨锂电铜箔项目，目前一期5万吨预计2023-2025年建设完成，二期2025-2027年建设完成，该项目将是公司铜箔业务迈向全球战略布局重要一环，随着未来项目建成投产，有望凭借公司国际化经营优势，实现差异化竞争，快速拓展国际市场，持续强化公司成长第二曲线。
　　盈利预测与投资建议：公司作为全球铜管龙头，在巩固国内优势地位的同时，积极开拓欧美市场，未来铜管主业盈利能力有望显著增强。此外，铜箔业务长远锚定全球布局战略，产能持续放量，业绩第二成长曲线可期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为16.33/23.98/36.56亿元，对应EPS分别为0.82/1.21/1.84元，对应2023年9月1日股价的PE分别为14.5/9.9/6.5倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求恢复缓慢、铜箔项目放量不及预期，海外市场需求疲软等。