Sanquan Food has reported 1H26 revenue/attributable NP/recurring attributable NP of RMB3.91/0.36/0.26bn(+9.5/16.5/14.4%YoY).For 2Q26,revenue/attributable NP/recurring attributable NP were RMB1.45/0.10/0.06bn(+7.7/-8.7/+2.5%YoY).For 1H26,revenue from quick-frozen rice/flour products rose by 3.7%YoY.1Q26’s CNY holiday peak and demand normalization stabilized the base,and new-format staples added back through product refreshes;2Q26 is the sector’s soft season and the mix held flat.For 1H26,frozen prepared foods jumped by 59.9%YoY on strong momentum.For 2Q26,the GPM slipped by 0.8pp YoY,as ahigher share of low-margin prepared food lines squeezed the blend.For 2Q26,the sales/administrative expense ratios fell by 0.2/0.4pp YoY.Overall,the attributable NPM fell by 1.2pp YoY to 6.6%.In 2H26,we expect continued new SKU rollouts and deepened sales channel operations to firm up the base—business account wins are on track,and we maintain BUY.
Revenue:1H26 consumer demand picked up
By product,1H26 frozen staples/frozen prepared foods/chilled and short-shelf food revenues were RMB3,210/630/40mn(+3.7/+59.9/-13.7%YoY).The staples line stabilized—traditional SKUs(glutinous-rice balls/dumplings)benefited from 1Q26’s CNY peak and demand recovery,while innovative product sales grew on new SKUs.Prepared foods held the fast clip,with grilled sausages and hotpot ingredients pushed out through snack-discount,foodservice and other off-take channels,and new-SKU shelf placement adding to the top line.The chilled-and-short-shelf book stayed thin,and the company kept pruning SKUs to concentrate on core items.By channel,1H26 retail-&-innovation/foodservice booked RMB3,210/690mn(+9.3/+11.9%YoY).The C-side faces soft legacy-supermarket traffic,but membership clubs,e-commerce,O2O and snack-discount formats keep widening the footprint,and omni-channel cultivation should keep unlocking synergy;on the B-side,group catering,chain-restaurant and supply-chain account wins held revenue on asteady climb.
Profit:2Q26 GPM fell by 0.8pp YoY
For 1H26,the GPM fell by 0.1pp YoY to 24.2%(2Q26:-0.8pp YoY).For 1H26,the GPMs for distribution/DTC/e-commerce DTC changed by+0.2/-2.4/+4.2pp YoY.For 1H26,the GPMs for the retail and innovative market/catering market changed by+0.2/-0.8pp YoY.For 1H26,the sales expense ratio dipped by 0.1pp YoY to 12.1%(2Q26:-0.2pp YoY),as the sales-channel mix shifted,spending was more targeted and operating efficiency improved.For 1H26,the administrative expense ratio fell by 0.3pp YoY to 2.9%(2Q26:-0.4pp YoY)amid refined management.For 1H26/2Q26,the attributable NPMs changed by+0.6/-1.2pp YoY to 9.3/6.6%.On 13 August,the company published adraft employee stock ownership plan(ESOP)covering no more than 260 staff,including directors(excluding independent directors),senior management,mid-level managers and core technical/business staff.The target for 2026-2028 revenue is set at no less than RMB23.8bn,implying a10.0%CAGR,with the attributable NP in each of 2026/2027/2028 no lower than the 2025 level.Both the revenue and profit thresholds must be met.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in growth potential of prepared foods and the company’s expansion into retail formats,we raise our 2026/2027/2028 revenue forecasts by 1/3/5%to RMB7.22/7.94/8.58bn.However,as product-mix shifts have weighed on the gross profit,we largely maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB0.60/0.65/0.68bn,with EPS of RMB0.68/0.73/0.77.We value the stock at 21x 2026E PE,at par with its peers'average on Wind consensus.To align with alower average valuation multiple of its peers,we trim our target price to RMB14.28(previous:RMB16.32,based on 24x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:intensified competition,weaker-than-expected macroeconomic performance,food-safety issues.

　　事件：公司披露2026年中报：2026H1公司营收39.1亿元，同比+9.5%、归母净利3.6亿元，同比+16.5%，扣非归母净利2.6亿元，同比+14.4%；单Q2公司营收14.5亿元，同比+7.7%，归母净利润1.0亿元，同比-8.7%，扣非归母净利润0.6亿元，同比+2.5%。
　　调制食品高增，持续拓展大客户渠道。产品端，2026H1速冻调制食品收入6.3亿元，同比+59.9%。以烤肠、肉卷、火锅丸料为主的速冻调理产品以高质价比优势实现新品快速铺货。速冻面米收入32.1亿元，同比+3.7%，“多多”系列水饺、健康汤圆、馄饨、点心等表现亮眼。冷藏及短保0.4亿元，同比-13.7%。分渠道看，26H1零售及创新市场/餐饮市场收入32.1/6.9亿元，同比+9.3%/+11.9%，C端持续拓展会员制商超、电商、O2O、零食量贩等新兴渠道，B端积极发展团餐、连锁餐饮及供应链客户等。
　　品类结构致毛利率微降，费用管控有所优化。26Q2公司毛利率同比-0.8pct至21.9%，我们预计系低毛利率速冻调理制品收入大幅放量所致。销售费用率同比-0.2pct至12.5%，管理费用率分别同比-0.4pct至4.5%，预计系公司渠道结构变化、费用精准投放及运营效率提升等，精细化管理成效持续显现。26Q2归母净利率6.58%，同比-1.18pct，主要系投资收益同比减少约0.25亿元，26Q2扣非净利率4.23%，同比-0.21pct。
　　新品类新渠道贡献新增长，员工持股计划彰显发展信心。公司有望依托餐饮端速冻肉制品需求增长，持续完善从米面主食到优质蛋白产品的布局，并通过提升渠道效率推动ToB业务较快增长；同时，直营定制业务将凭借研发与交付能力深化头部商超合作，继续挖掘存量市场潜力。同时，公司此前员工持股计划考核目标为公司层面2026年营业收入不低于72亿元，2026年、2027年累计营业收入不低于151亿元，员工个人考核的利润要求更高，彰显管理层对未来发展信心。
　　维持“买入”评级，给予目标价15.18元。基于公司产品结构和渠道调整影响，我们小幅下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年每股收益为0.66、0.71、0.76元（前值为0.71、0.74、0.79元），根据可比公司估值，我们给予公司2026年动态市盈23倍，对应目标价为15.18元（前值为14.91元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件等

　　投资要点：
　　事件：公司公布2026年中报，2026年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.06/3.65/2.56亿元，同比+9.49%/+16.48%/+14.44%。其中，2026Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.53/0.96/0.62亿元，同比+7.69%/-8.67%/+2.55%。
　　收入端：速冻面米制品稳健，速冻调理制品高速放量。（1）产品端：2026H1公司速冻面米、速冻调理制品、冷藏及短保类产品收入分别为32.09、6.30、0.38亿元，同比+3.70%、+59.89%、-13.73%，公司肉制品事业部紧扣“稳增长、提效率、抢占位”战略，优化产品、开拓渠道，实现收入高速增长。（2）市场端：2026H1公司零售及创新市场、餐饮市场收入分别为32.12、6.94亿元，同比+8.98%、+11.87%。（3）渠道端：2026H1公司经销、直营、直营电商渠道实现营收27.84、8.63、2.31亿元，同比+4.37%、+29.30%、+16.68%。
　　利润端：产品结构影响毛利率，费用率整体有所改善。2026年上半年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.56/+0.28pp至9.34%/6.57%，其中2026Q2公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.18/-0.21pp至6.58%/4.23%。（1）毛利率：2026年上半年公司毛利率同比-0.14pp至24.20%，其中2026Q2公司毛利率同比-0.77pp至21.95%，2026H1公司速冻面米、速冻调制食品、冷藏及短保类产品毛利率分别同比-0.09、+6.12、+5.19个百分点至26.24%、12.74%、10.51%，速冻调理制品毛利率低于整体但收入大幅放量，导致整体毛利率有所降低。（2）期间费用率：2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12/-0.31/+0.06/-0.39pp至12.13%/2.94%/0.48%/-0.28%，其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.22/-0.41/+0.07/-0.47pp至12.48%/4.48%/0.69%/-0.28%。
　　投资建议：公司为速冻米面龙头企业，在C端零售市场品牌深入人心，消费需求不景气的环境下，公司积极调整产品、渠道结构以应对需求变化。公司坚持产品创新、多渠道协同发力、供应链精细管控，成立肉制品事业部，明确肉制品作为第二增长曲线的战略高度，持续深化全渠道定制化战略布局，有望逐步恢复成长能力。我们预计公司2026-2028年收入分别为72.13、78.68、85.47亿元，同比+10.27%、+9.09%、+8.63%，归母净利润分别为5.87、6.40、7.02亿元，同比+7.68%、+9.13%、+9.67%，当前股价对应的PE为17.8、16.3、14.9倍。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；原料价格波动风险；食品安全问题等。

　　事件
　　2026年08月24日，三全食品发布2026年半年报：2026H1总营收39.06亿元（同增9%），归母净利润3.65亿元（同增16%），扣非净利润2.56亿元（同增14%）。2026Q2总营收14.53亿元（同增8%），归母净利润0.96亿元（同比-9%），扣非净利润0.62亿元（同增3%）。
　　盈利能力小幅波动，春节错峰带来指标波动
　　毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-0.1pct/-0.8pct至24.2%/22%，主要系汤圆、饺子和粽子毛利率下降所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.1pct/-0.2pct至12%/12.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.3pct/-0.4pct至2.9%/4.5%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.6pct/-1.2pct至9.3%/6.6%。2026H1经营活动现金流净额-1亿元（同增45%），系春节后移带来销售回款时间差异所致。
　　速冻调制食品高增长，直营渠道表现亮眼
　　产品端，2026H1汤圆、饺子及粽子/创新类面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类营收分别同比+2.1%/+6.8%/+60%/-14%至21.1/11/6.3/0.38亿元；上半年推出战略级单品“开花脆皮肠”，带动全线产品起量；依托火锅丸类渠道基本盘，将战略重心向休闲调理类产品延伸，带动牛排、鸡扒、扇子骨及爆款虾滑等高潜力调理产品向下沉市场的快速渗透。渠道和区域端，2026H1长江以北/长江以南/直销/经销营收分别同比+9.7%/+9.8%/+29%/4.4%至20.6/18.2/8.6/27.8亿元。区域方面公司长江南北相对均衡发展，直销渠道表现亮眼（其中直营电商上半年营收增长17%）。
　　盈利预测
　　当前速冻食品行业延续向品质、新鲜、营养等多元维度升级，公司把握行业转型契机，坚持产品创新、多渠道协同发力、供应链精细管控，以更优质的产品、更高效的运营实现经营业绩的稳健提升。根据2026年半年报，预计公司2026-2028年EPS分别为0.67/0.73/0.81元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

　　公司公布26H1业绩：26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.1/3.6/2.6亿元，同比+9.5%/+16.5%/+14.4%，对应26Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.5/1.0/0.6亿元，同比+7.7%/-8.7%/+2.5%。收入端，26H1速冻面米制品收入同比+3.7%，26Q1春节旺季与需求回暖推动公司经营企稳，26Q2本身为速冻米面行业淡季，公司经营维持平稳；26H1速冻调制食品收入同比+59.9%，成长势能强劲。利润端，26Q2毛利率同比-0.8pct，主因低毛利的速冻调制食品收入占比提升形成业务结构的压力；26Q2销售/管理费用率同比-0.2/-0.4pct，最终归母净利率同比-1.2pct至6.6%。展望下半年，公司将持续推进产品创新与渠道精耕，当前B端客户开拓进展顺利，期待后续经营改善，维持“买入”评级。
　　收入端：26H1消费环境呈现回暖迹象，公司收入表现有所改善
　　分产品，26H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入32.1/6.3/0.4亿元，同比+3.7%/+59.9%/-13.7%。26H1速冻面米制品收入表现逐步企稳，汤圆、水饺等传统品类受益于26Q1春节旺季与需求回暖，创新类米面制品通过新品迭代带动修复；26H1速冻调制食品保持较快的收入增长，烤肠及涮烤食材在零食量贩、餐饮等渠道快速推进，新品铺货贡献收入增量；冷藏及短保类整体收入体量较小，公司持续精简SKU、聚焦核心产品。分渠道，26H1零售及创新市场/餐饮市场收入32.1/6.9亿元，同比+9.3%/+11.9%。C端市场受传统商超客流下滑影响，但会员制商超、电商、O2O、零食量贩等新兴渠道持续拓展，全渠道精耕与协同效应有望持续释放；B端业务中，公司持续拓展团餐、连锁餐饮及供应链客户等，收入保持稳健增长态势。
　　利润端：26Q2毛利率同比-0.8pct，归母净利率同比-1.2pct
　　26H1毛利率同比-0.1pct至24.2%（26Q2同比-0.8pct），其中26H1经销/直营/直营电商的毛利率同比+0.2/-2.4/+4.2pct；26H1零售及创新市场/餐饮市场毛利率同比+0.2/-0.8pct。26H1销售费用率同比-0.1pct至12.1%（26Q2同比-0.2pct），主因公司渠道结构变化、费用精准投放及运营效率提升等；26H1管理费用率同比-0.3pct至2.9%（26Q2同比-0.4pct），精细化管理成效持续显现。26H1/26Q2归母净利率同比+0.6/-1.2pct至9.3%/6.6%。8.13日公司发布员工持股计划（草案），公司本次员工持股计划主要针对董事（不含独立董事）、高管、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等不超过260人，考核目标中，26-28年累计营收不低于238亿元，对应26-28年CAGR为10.0%，26-28年归母净利润均不低于25年度，收入及利润考核指标需要同时完成。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司调制食品仍有一定的成长性，公司持续拓展新渠道，我们上调26-28年收入预测至72.2/79.4/85.8亿元（较前次+1%/+3%/+5%）；但综合考虑产品结构变化带来的毛利压力，我们基本维持26-28年利润预测，预计归母净利润为6.0/6.5/6.8亿元，对应EPS为0.68/0.73/0.77元。参考可比公司26年平均PE21x（Wind一致预期），给予公司26年21xPE，给予目标价14.28元（前次目标价16.32元，对应26年24xPE，前次可比公司26年平均PE24x），目标价下调主因可比公司26年PE均值较前次下行，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，宏观经济表现低于预期，食品安全问题。

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入39.1亿元，同比+9.5%；归母净利润3.6亿元，同比+16.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14.4%。单26Q2实现营业收入14.5亿元，同比+7.7%；归母净利润1.0亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+2.5%。
　　直营渠道提速，调制食品快速放量。分产品看，26H1公司速冻面米产品实现收入32.1亿元，同比+3.7%；其中以汤圆、水饺及粽子为代表的传统米面制品实现收入21.1亿元，同比+2.1%；创新类米面制品实现收入11亿元，同比+6.8%；米面业务整体增速出现回暖。速冻调制食品与冷藏短保类产品上半年分别实现收入6.3/0.4亿元,同比+59.9%/-13.7%，涮烤业务提速得益于公司以“开花脆皮肠”为战略单品，逐步向牛排、鸡扒、虾滑等休闲调理品类延伸。分渠道看，26H1经销/直营/直营电商收入分别为27.8/8.6/2.3亿元，同比+4.4%/+29.2%/+16.7%；主要公司持续深化商超直营定制化，与山姆、盒马、奥乐齐等新渠道合作，并拓展即时零售、茶饮、茶礼及企业定制等场景，直营渠道实现高增。分市场看，26H1零售及创新市场实现营收31.8亿元，同比+9.3%；餐饮市场实现收入6.9亿元，同比+11.9%，餐饮市场受益于公司加深大B客户合作关系以及加强团餐渠道渗透等因素实现较快增长。
　　产品结构变化拖累毛利，Q2盈利能力承压。26H1公司毛利率为24.2%，同比-0.1pp；其中26Q2毛利率为21.9%，同比-0.8pp；毛利率下行或与产品结构变化及传统面米品类毛利率承压有关。费用方面，26Q2销售费用率同比-0.2pp至12.5%，主要系公司持续优化运营效率；管理费用率同比-0.4pp至4.5%，主要系维修费减少。综合来看，受毛利率下行及非经常性损益同比减少影响，26Q2公司净利率同比-1.2pp至6.6%。
　　产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品；此外26H1猪肉采购均价同比下降约30%，有望对相关产品成本形成支撑。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及B端集采同步拓展。随着经销商结构优化后单商产出和渠道秩序改善，叠加直营及调制食品延续较快增长，公司收入与盈利质量有望逐步提升。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.74元、0.81元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收65.4亿元，同比-1.4%；实现归母净利润5.45亿元，同比+0.5%；其中25Q4实现营收15.4亿元，同比+2.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比+0.8%。同时，公司拟每10股派发现金红利5.80元（含税）。26Q1公司实现营收24.5亿元，同比+10.6%，实现归母净利润2.7亿元，同比+29.1%。
　　米面主业延续承压，直营及电商渠道增速稳健。分产品看，25年公司速冻面米产品实现收入54亿元，同比-3.5%；其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入34.1亿元，同比-2%，创新类米面制品实现收入20亿元，同比-6.1%。
　　受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等不利影响，速冻米面主业延续承压态势。25年速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入9.8/0.9亿元,同比+11.8%/-3.4%。分市场看，25年零售及创新市场实现营收52亿元，同比+0.2%；餐饮市场全年实现收入13.4亿元，同比-7.1%，预计主要系小B端社会餐饮需求疲软所致。分渠道看，公司持续推进对直营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，25年经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.3%/+3.4%/+7.1%，直营及电商渠道维持稳健增速。
　　毛利率提升及降费带动，26Q1盈利能力提升。2025/26Q1公司毛利率分别为24.1%/25.5%，同比分别-0.2pp/+0.2pp；全年毛利率承压或与产品结构调整有关。费用率方面，公司2025/26Q1销售费用率同比分别+0.0pp/-0.1pp至12.9%/11.9%，全年销售费用率基本维持稳；2025/26Q1管理费用率同比分别+0.6pp/-0.2pp至3.5%/2.0%。综合来看，公司2025/26Q1净利率同比+0.3pp/+1.6pp至8.5%/11%。
　　产品渠道齐发力，业绩改善值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.73元、0.79元，对应动态PE分别为21倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。