事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.41/5.45/3.74亿元，同比-1.38%/+0.47%/-9.82%。其中，2025Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.41/1.49/1.03亿元，同比+2.21%/+0.77%/+0.71%。
　　2026Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.53/2.69/1.95亿元，同比+10.58%/+29.11%/+18.79%。
　　收入端：经营改善，收入增长提速。
　　（1）产品端：2025年公司速冻面米、速冻调理制品、冷藏及短保类产品收入分别为54.0、9.8、0.9亿元，同比-3.5%、+11.8%、-3.4%。
　　（2）市场端：2025年公司零售及创新市场、餐饮市场收入分别为52.0、13.4亿元，同比+0.2%、-7.1%。
　　（3）渠道端：2025年公司经销、直营、直营电商渠道实现营收48.3、12.4、3.9亿元，同比-3.3%、+3.4%、+7.1%。2026Q1行业需求趋稳、行业竞争趋缓，公司前期调整布局见效，迎来收入的增长提速。
　　利润端：盈利能力企稳修复。2025年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.15/-0.53pp至8.33%/5.72%，其中2025Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.14/-0.10pp至9.68%/6.67%；2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.57/+0.55pp至10.98%/7.95%。
　　（1）毛利率：2025年公司毛利率同比-0.17pp至24.05%，其中2025Q4公司毛利率同比+3.49pp至24.97%；2026Q1公司毛利率同比+0.21pp至25.54%，公司毛利率随行业竞争趋缓而逐步改善。
　　（2）期间费用率：
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.62/+0.07/+0.13pp至12.92%/3.55%/0.60%/0.15%，其中2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.42/+0.87/+0.39/+0.08pp至13.41%/4.18%/1.00%/0.23%；
　　2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.22/+0.05/-0.35pp至11.91%/2.03%/0.35%/-0.27%。
　　投资建议：公司为速冻米面龙头企业，在C端零售市场品牌深入人心，消费需求不景气的环境下，公司积极调整产品、渠道结构以应对需求变化。产品方面，坚持创新驱动与产品迭代，聚焦健康与品质双升级，多维发力提升产品核心竞争力，成立肉制品事业部，明确肉制品作为第二增长曲线的战略高度；渠道方面，顺应渠道变革，持续深化全渠道定制化战略布局，组建敏捷、协同、以客户为中心的跨部门专项服务团队，持续布局新渠道，有望逐步恢复成长能力。我们预计公司2026-2028年收入分别为71.65、76.75、81.60亿元，同比+9.54%、+7.11%、+6.33%，归母净利润分别为5.95、6.45、6.98亿元，同比+9.22%、+8.32%、+8.29%，当前股价对应的PE为21.3、19.7、18.2倍。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。

　　投资要点
　　事件：公司公告2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收65.41亿元，同比略降1.38%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%，扣非归母净利润3.73亿元，同比下降9.82%；26Q1实现营收24.53亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长29.11%，扣非归母净利润1.95亿元，同比增长18.79%。
　　主动调整，营收呈明显恢复态势，2026年重启增长。公司25年度营收止跌企稳基本明确，25Q3营收下滑收窄，Q4营收和盈利增速双转正，2026Q1营收增长提速至双位数，我们认为公司主动调整，在产品和渠道两个维度都取得效果，帮助公司营收企稳并重拾增长，产品方面，速冻调制食品和涮烤产品增长明显优于传统速冻米面类，公司成立肉制品事业部定位第二成长曲线，品类聚焦发展，部分单品快速成长；渠道方面公司直营表现好于经销，直营电商快速成长，同时公司重视商超卖场、会员超市和硬折扣等全渠道合作，定制化产品上市提速。展望2026，我们认为公司产品和渠道势能将得到加强。
　　拥抱全渠道，保持创新和发力定制化帮助C端企稳，B端压力亦有缓解，2026Q1双双提速。公司24年底明确了拥抱全渠道的战略调整，25年公司持续深化全渠道定制化战略布局，通过组建以客户为中心的跨部门专项服务团队，快速响应客户需求，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，公司目标持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。25年公司零售和创新市场业务收入同比微增0.2%，餐饮市场营收同比下降7.1%，我们判断公司餐饮条线营收Q4降幅有收窄，同行业头部企业节奏表现类似。2026Q1我们预计BC端均有约双位数增长，预计大B表现更好。虽然春节错配下重点品类汤圆对Q1营收和盈利增速贡献较大，但2026向好判断不变。
　　投资收获期，分红率大幅提升至90%以上。公司24-25年投资收益金额分别为0.87亿和1.39亿元，除银行理财收益外主要是股权投资相关收益，2026Q1投资收益0.69亿元，同比增长258.51%，亦主要是股权处置收益。在现金宽裕情况下，公司拟派发2025年度现金红利5.03亿元（含税），分红率为92.35%。
　　盈利预测与投资评级：公司经营战略调整起效，营收企稳向上。我们调整2026/2027年归母净利润预测为6.17/6.30亿元（前值6.38/6.91亿元），新增预测2028年为6.31亿元，对应PE为19.4/19.0/19.0x，基于趋势向好，分红政策变化股息回报上升，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济面影响；B端修复可能较弱；成本上涨较快等。

　　25年收入/归母净利/扣非净利分别为65.4/5.4/3.7亿，同比-1.4%/+0.5%/-9.8%；其中25Q4收入/归母净利/扣非净利为15.4/1.5/1.0亿，同比+2.2%/+0.8%/+0.7%；26Q1收入/归母净利/扣非净利为24.5/2.7/1.9亿，同比+10.6%/+29.1%/+18.8%，业绩表现亮眼。收入端，26Q1公司收入表现明显改善，主因公司新品春节动销表现亮眼，消费环境整体呈现回暖迹象，增长主要来自C端（家庭消费）需求，同时大B（大型餐饮连锁）渠道亦有一定的收入贡献，此外，公司为山姆、盒马等大客户定制速冻米面产品，目前销售表现较好。利润端，26Q1毛利率同比+0.2pct，销售费用率同比-0.1pct，管理费用率同比-0.3pct，最终26Q1扣非净利率同比+0.5pct，整体盈利能力维持稳定。公司持续进行产品品类创新、布局多元化渠道，B端客户开拓进展顺利，期待后续经营改善，维持“买入”评级。
　　26Q1消费环境呈现回暖迹象，公司收入表现有所改善
　　产品端，25年速冻面米/速冻调理制品/冷藏及短保类实现营收54.0/9.8/0.9亿，同比-3.5%/+11.8%/-3.4%；传统产品升级迭代，满足消费者多元化需求。市场端，25年零售及创新市场/餐饮市场实现营收51.2/13.4亿，同比+0.1%/-7.1%，C端需求整体表现平淡，B端开拓积极推进，其中大B客户实现拓展，小B端仍在不断调整。渠道端，公司实施精细化管理，发展多元渠道，25年经销/直营/直营电商渠道实现营收48.3/12.4/3.9亿，同比-3.3%/+3.4%/+7.1%，电商渠道表现亮眼。26Q1消费环境整体呈现回暖迹象，公司收入增长主要来自C端（家庭消费）需求，同时大B（大型餐饮连锁）渠道亦有一定的收入贡献，此外，公司为山姆、盒马等大客户定制速冻米面产品，目前销售表现较好。
　　26Q1毛利率同比+0.2pct，扣非净利率同比+0.5pct
　　25年毛利率同比-0.2pct至24.1%（25Q4同比+3.5pct），25Q4毛利率同比提升，主因行业价格战同比缓和的背景下，公司适当收缩折扣促销力度；26Q1毛利率同比+0.2pct至25.5%。费用端，25年销售费用率同比持平至12.9%（25Q4同比+2.4pct），26Q1销售费用率同比-0.1pct至11.9%；25年管理费用率同比+0.6pct至3.5%（25Q4同比+0.9pct），26Q1管理费用率同比-0.3pct至2.0%。最终25年归母净利率同比+0.1pct至8.3%（25Q4同比-0.1pct），25年扣非净利率同比-0.5pct至5.7%（25Q4同比-0.1pct）；26Q1归母/扣非净利率同比+1.6/+0.5pct至11.0%/7.9%，非经常性损益中处置长期股权投资等其他投资收益5,259.4万元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业需求弱复苏及26年价格竞争有望同比缓和，公司积极拓展新品、并开拓了部分商超大客户的代工业务，我们上调公司盈利预测，预计公司26-27年归母净利润分别为6.0/6.5亿（较前次+7%/+7%），引入28年归母净利6.8亿，对应26-28年EPS为0.68/0.73/0.78元。参考可比公司26年平均PE估值24x，给予其26年24xPE，目标价16.32元（前值13.44元，对应26年21xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。

　　事件：公司公布2025年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.00/3.96/2.71亿元，同比-2.44%/+0.37%/-13.25%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.32/0.83/0.47亿元，同比-1.87%/+34.91%/+7.33%。
　　收入端：需求端仍然承压，公司积极推进产品、渠道优化。2025Q3公司收入同比下降1.87%，相比于上半年收入降幅有所收窄，在速冻行业终端需求仍然偏弱的环境下，公司积极通过产品创新、多渠道发力等措施改善经营。根据公司中报，2025H1公司零售及创新市场、餐饮市场收入同比-1.46%、-8.79%；经销、直营、直营电商渠道收入分别同比-3.25%、-5.37%、+14.06%。（1）C端零售渠道方面，我们预计公司C端直营渠道受商超客流降低收入仍有所承压，但公司积极推进同大客户的定制合作，结构上有所改善；C端经销渠道受行业以价换量价格竞争影响，但公司积极调整下或逐步企稳；直营电商受益于公司细化管理，运营效率或延续提升趋势。（2）B端餐饮渠道方面，我们预计随大B客户拓展，公司大B渠道收入仍有增长，但小B端受整体餐饮市场不景气以及价格战影响，收入或有所下滑。
　　利润端：费效比改善，经营质量提升，盈利能力改善。公司前三季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.22/-0.68pp至7.91%/5.42%，其中2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.57/+0.28pp至5.76%/3.29%，盈利能力企稳改善。（1）毛利率：前三季度公司毛利率同比-1.26pp至23.77%，其中，2025Q3公司毛利率同比-0.41pp至22.34%，行业需求不景气下价格战延续，但公司积极调整产品、渠道结构，带动毛利率企稳。（2）期间费用率：公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.67/+0.53/-0.03/+0.14pp至12.76%/3.35%/0.48%/0.13%；其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.64/+0.26/+0.07/+0.02pp至14.04%/3.60%/0.64%/0.15%；销售费用率降低主要源于公司渠道结构优化以及运营效率提升。
　　投资建议：公司为速冻米面龙头企业，在C端零售市场品牌深入人心，短期内受消费需求不景气影响，收入、利润增长有所承压，但公司积极调整产品、渠道结构以应对需求变化。产品方面，公司定位传统产品凸显性价比、爆款产品丰富差异化矩阵，并全渠道推进产品定制化合作，结合健康、季节、个性、品质等需求对产品进行升级迭代，产品结构得到优化；渠道方面，公司优化经销商体系、推进大客户定制、提升线上运营精准性和效率。我们预计公司收入端有望逐步企稳，利润端则随着结构优化、经营效率提升，有望迎来盈利能力改善。我们预计公司2025-2027年收入分别为65.05、66.50、68.41亿元，同比-1.92%、+2.22%、+2.87%，归母净利润分别为5.39、5.80、6.08亿元，同比-0.57%、+7.60%、+4.81%，当前股价对应的PE为18.6、17.3、16.5倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收65.4亿元，同比-1.4%；实现归母净利润5.45亿元，同比+0.5%；其中25Q4实现营收15.4亿元，同比+2.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比+0.8%。同时，公司拟每10股派发现金红利5.80元（含税）。26Q1公司实现营收24.5亿元，同比+10.6%，实现归母净利润2.7亿元，同比+29.1%。
　　米面主业延续承压，直营及电商渠道增速稳健。分产品看，25年公司速冻面米产品实现收入54亿元，同比-3.5%；其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入34.1亿元，同比-2%，创新类米面制品实现收入20亿元，同比-6.1%。
　　受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等不利影响，速冻米面主业延续承压态势。25年速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入9.8/0.9亿元,同比+11.8%/-3.4%。分市场看，25年零售及创新市场实现营收52亿元，同比+0.2%；餐饮市场全年实现收入13.4亿元，同比-7.1%，预计主要系小B端社会餐饮需求疲软所致。分渠道看，公司持续推进对直营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，25年经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.3%/+3.4%/+7.1%，直营及电商渠道维持稳健增速。
　　毛利率提升及降费带动，26Q1盈利能力提升。2025/26Q1公司毛利率分别为24.1%/25.5%，同比分别-0.2pp/+0.2pp；全年毛利率承压或与产品结构调整有关。费用率方面，公司2025/26Q1销售费用率同比分别+0.0pp/-0.1pp至12.9%/11.9%，全年销售费用率基本维持稳；2025/26Q1管理费用率同比分别+0.6pp/-0.2pp至3.5%/2.0%。综合来看，公司2025/26Q1净利率同比+0.3pp/+1.6pp至8.5%/11%。
　　产品渠道齐发力，业绩改善值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.73元、0.79元，对应动态PE分别为21倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。