Shandong Minhe Animal Husbandry's (Minhe) revenue/attributable net loss (NL) were RMB1,576/217mn for 9M24 (-3.44%/widened yoy), and RMB528/31.53mn for 3Q24 (+3.35%/narrowed yoy, +0.59%/narrowed qoq). The recovery in chick prices has contributed to the company's improved results, prompting an upward revision of our 2024 earnings forecast. Maintain OVERWEIGHT.

　　公司前三季度实现营收15.76亿元、同比-3.44%，归母净利润-2.17亿元、同比增亏。其中24Q3实现营收5.28亿元，同比+3.35%、环比+0.59%；归母净利润-3153万元，同环比减亏。鸡苗价格回暖带动公司业绩改善，我们调高2024年公司盈利预测。维持“增持”评级。
　　Q3鸡苗价格回暖驱动业绩改善，肉制品或仍延续亏损
　　24Q3公司同环比明显减亏，我们估算公司Q3鸡苗业务或已实现窄幅盈利、主要受益于鸡苗价格逐月回暖，亏损或主要系鸡肉制品业务拖累导致。1）鸡苗：24Q3鸡苗销量虽有所下滑，但我们估算价格上涨+成本下降或驱动公司鸡苗业务实现窄幅盈利。24Q3公司销售鸡苗6165万只，同比-6.0%、环比-7.7%，连续三个季度同比减少；销售均价约3.13元/羽，同比+36%、环比+12%，我们估计鸡苗价格上涨主要系行业供应减少带来；同时，我们估算公司鸡苗成本或受益于饲料原料价格下行、前期计提的减值冲销等有所下降。2）肉制品业务：24Q3主产区鸡产品均价约9.32元/公斤，同比-12%、环比-1.37%，我们估计公司鸡肉产品价格或亦有所下跌，或导致公司肉制品业务仍延续亏损、拖累公司整体业绩。
　　扩张主业鸡苗，延伸下游食品
　　产能方面，1）鸡苗，公司现有商品代雏鸡产能超过3亿羽，募投新增的1亿羽产能正在建设中、建成后有望带动公司业绩进一步增长；2）下游食品深加工，公司潍坊民和的3万吨熟食产能产销提升较快、目前已基本达产，上半年已实现扭亏为盈，民和食品的3万吨熟食产能已部分开始运行，产量提升较为缓慢导致目前仍处于亏损状态。食品销售方面，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，销售势头良好，后续产销量逐步释放有望带动公司食品业务逐步实现盈利。
　　盈利预测与估值
　　24Q3商品代鸡苗价格有所回暖带动公司业绩改善，10月至今主产区鸡苗均价约4.19元/羽。但考虑到9月起协会监测白羽肉鸡在产父母代种鸡存栏便已开始恢复增长，我们预计24Q4商品代肉鸡苗价格或难现大涨。因此，我们适当上调2024年鸡苗售价，相应调整公司2024年盈利预测至亏损2.69亿元（前值亏损3.63亿元），维持2025/26年盈利预测、分别为2.05/1.47亿元，对应EPS分别为-0.77/0.59/0.42元。参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值12x，考虑到公司食品业务或逐步放量、有望实现扭亏为盈，我们给予公司2025年16xPE，对应目标价9.44元，维持“增持”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

　　鸡苗量价齐跌，Q2业绩延续承压
　　24Q2公司盈利持续承压，主要系鸡苗销售量价齐跌导致。考虑到上半年鸡苗价格总体同比下滑，7月以来鸡苗价格涨后回调；当前白羽肉鸡父母代种鸡存栏或仍较为充足，24H2鸡苗价格或难现大涨，我们下调盈利预测，预计2024/25/26年归母净利润分别为-3.63/2.05/1.47亿元（前值2.07/3.85/1.83亿元），对应EPS分别为-1.04/0.59/0.42元。参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值10x，考虑到公司食品业务或逐步放量、有望实现扭亏为盈，我们给予公司2025年14xPE，对应目标价8.26元，给予“增持”评级。
　　鸡苗销售量价齐跌，拖累盈利明显承压
　　24H1实现营收10.48亿元（yoy-6.53%）、归母净利-1.86亿元（yoy-365%），其中Q2实现营收5.25亿元（yoy-3.33%，qoq+0.55%），归母净利-1.51亿元（yoy-56%，qoq-332%）。公司盈利明显下滑主要由于鸡苗销售量价齐跌导致。拆分来看，24H1公司鸡肉制品和鸡苗业务分别实现收入5.68亿元和4.07亿元、同比分别+9%和-16%，实现毛利2119万元和3397万元、同比分别-12%和-76%。1）鸡苗业务：24H1公司销售鸡苗1.29亿只、同比-7.8%，均价3.15元/只、同比-9.4%，我们估算鸡苗业务亏损约1.35~1.75亿元、单只鸡苗亏损约1.05~1.36元。2）鸡肉制品业务：24H1公司销售鸡肉制品4.48万吨、同比+25%，但售价下滑对鸡肉制品业务盈利有所拖累。Q2公司鸡苗量价分别同比-6.2%和-4.2%，降幅较Q1有所收窄，带动公司收入、盈利降幅收窄。
　　扩张主业鸡苗，延伸下游食品
　　产能方面，1）鸡苗，公司现有商品代雏鸡产能超过3亿羽，募投新增的1亿羽产能正在建设中、建成后有望带动公司业绩进一步增长；2）下游食品深加工，公司潍坊民和的3万吨熟食产能产销提升较快、目前已基本达产，上半年已实现扭亏为盈，民和食品的3万吨熟食产能已部分开始运行，产量提升较为缓慢导致目前仍处于亏损状态。食品销售方面，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，销售势头良好，后续产销量逐步释放有望带动公司食品业务逐步实现盈利。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。