投资要点
　　事件：2024年10月17日晚，公司公告子公司雅江县惠绒矿业有限责任公司于当日取得了木绒锂矿的采矿许可证，生产规模为300万吨/年，有效期限为24年。
　　木绒锂矿资源禀赋优异，预计全成本有望低至5万元。木绒锂矿累计查明的矿石资源量6109.5万吨，氧化锂98.96万吨（折244万吨LCE），是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位达到1.62%，是四川地区锂矿品位最高的矿山之一。木绒矿设计产能约7万吨LCE，我们预计28年有望大规模量产，全成本有望低至5万元/吨左右（不含税）。截至10月17日，公司通过直接和间接方式合计持有惠绒矿业52.20%股权，对应权益产能约3.7万吨LCE。
　　24年矿端自供率达到40-50%，后续自供率将稳步提升。子公司奥伊诺矿业拥有业隆沟锂辉石矿和太阳河口锂矿，业隆沟锂矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右。萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模99万吨，折锂精矿约29万吨，已于23年5月投产，我们预计24年产量20万吨+。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE左右；24年冶炼端我们预计出货7-8万吨LCE，矿端自供率达到40-50%。随着后续木绒矿建成出矿，公司矿端自供率将进一步提升，且锂盐成本将出现明显下降。
　　盈利预测与投资评级：由于锂价下跌，我们下调2024-2026年公司归母净利润至0.03/0.8/4.6亿元（原预期为7.2/8.7/11.1亿元），同比-99.5%/+2167%/+482%，对应25-26年173x/30x，由于公司持有锂矿资源禀赋优异，且海外印尼工厂顺利投产，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　公司先后发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入79.5亿元，同比-34.0%，归母净利润7.0亿元，同比-87.4%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比-97.7%。2024年第一季度实现营业收入12.1亿元，同比-56.4%，环比-8.3%，归母净利润-1.4亿元，同比-131.0%，环比亏损减小，扣非后归母净利润-1.56亿元，同比-149.9%，环比亏损减小。
　　2023年：矿盐价格差异公司业绩承压。1）量：2023年公司锂盐产量5.67万吨，同比+19.0%，Q4致远工厂检修影响部分产量，销量5.29万吨，同比+11.5%，库存量0.55万吨，同比+234.3%。锂精矿产量17.3万吨，同比+219.4%，库存量10.6万吨，对应折碳酸锂超过1万吨，同比+15044%，公司当前自有锂精矿库存充足。2）价：23年锂精矿均价3626美元/吨，同比-17.3%，碳酸锂均价26.3万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5万元/吨，同比-42.8%，精矿价格调整慢于锂价跌速。3）利：23年毛利率11.9%，同比-48.17pct。参考PLS和Cattlin2023年精矿售价在3100-3300美元/吨SC6精矿区间，公司23年包销的精矿制作成碳酸锂超过20万元/吨，利润由冶炼端向矿端转移。
　　自有锂资源开始放量，木绒锂矿打开远期成长空间。1）四川奥伊诺矿业：业隆沟锂辉石矿已探明Li2O资源量16.95万吨，平均品位1.34%，产能折合锂精矿约7.5万吨/年已达产，太阳河口锂多金属矿正在探矿中。2）津巴布韦萨比星：平均品位1.98%，原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年，目前已达产。3）阿根廷盐湖项目：SDLA盐湖项目在产年产能为2,500吨碳酸锂当量，正在推动Pocitos盐湖年产2,000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。4）四川惠绒矿业：拥有木绒锂矿探矿权，已探明Li2O资源量98.96万吨，是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，正在办理探矿权转采矿权相关手续。在产锂资源项目可提供超过4万吨LCE当量锂原料，木绒锂矿未来投产后有望大幅改善公司生产成本以及提高自给率。
　　落子海外冶炼产能布局，印尼项目投产在即。公司四川致远工厂和遂宁工厂现有锂盐冶炼产能超过7万吨；盛新金属一期5,000吨产能已于2023年四季度建成投产；盛威锂业规划产能为年产1,000吨金属锂，目前已建成产能500吨；印尼盛拓设计产能为年产6万吨锂盐，目前正在积极建设中，预计2024年上半年建成投产，为首个中国在海外投资的大型锂盐项目。
　　盈利预测与投资建议：我们修改了成本、锂价和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为8.38/8.44/13.48亿元（24-25年前值为19.68/20.24亿元）。2024年对应PE19.6倍，考虑到公司自有资源快速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

　　事件：木绒锂矿获得采矿证。2024年10月17日，盛新锂能发布公告，参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿取得国家自然资源部颁发的采矿许可证。
　　公司持有木绒锂矿52.2%股权，大股东另外持有木绒锂矿4.6%股权。2020年12月-2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业出资1亿元收购启成矿业12%股权；2021年9月，盛屯锂业收购六新勘测100%股权，六新勘测持有惠绒矿业15.0%股权；公司通过增资、收购方式，持续增加对木绒锂矿的权益，截至目前公司通过直接和间接方式合计持有木绒锂矿52.2%股权，大股东盛新集团另外持有木绒锂矿4.6%股权。
　　亚洲最大硬岩型单体锂矿，品位高，投产后预计具备成本优势。木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡，根据2023年4月备案的资源报告，矿山目前矿石资源量合计6109.5万吨，氧化锂平均品位1.62%，氧化锂资源量98.97万吨，折合约247.45万吨LCE，为亚洲目前最大的硬岩型单体锂矿，同时伴生铌、钽资源，由于品位较高，我们预计投产后将具备成本优势。
　　规划年产锂精矿约57万吨，预计2027年底投产。木绒锂矿计划采用地下开采方式，采选产能300万吨，根据锂资源品位和回收率，我们预计年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿。由于该矿山锂资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，因此建设周期较长，我们预计矿山2027年底投产，2028年释放产能。
　　核心看点：矿冶同步扩产，木绒锂矿投产后一体化产能显著提升。1）资源端自有矿陆续投产。四川金川县业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目通过技改，锂精矿产能已提升至29万吨；在阿根廷独立运营SDLA盐湖项目，目前在产产能2500吨LCE；木绒锂矿品位高，预计具备成本优势，规划产能大，投产后将显著提升公司一体化产能，增强锂盐板块盈利能力；2）冶炼产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。印尼盛拓6万吨锂盐项目2024年6月投产，为目前海外在产的最大的矿石提锂项目，目前公司锂盐在产产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。
　　投资建议：公司津巴布韦锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿作为公司旗舰项目，资源量大，品位高，目前已迈出投产前的关键第一步，随着自有资源陆续投产放量，公司成长性显著，我们预计公司2024-2026年归母净利0.31、2.31、4.93亿元，对应10月28日收盘价的PE为448、61和28倍，考虑到矿山建设周期较长，同时锂价仍未见底，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入25.79亿元，同比下降45.80％；实现归母净利润-1.87亿元，由盈转亏；实现扣非后归母净利润为-2.83亿元，由盈转亏。
　　锂价下滑致公司2024年上半年盈利下降。2024H1公司实现归母净利润-1.87亿元，由盈转亏，主要受公司主营产品碳酸锂价格下跌及外购锂精矿价格偏高影响。价：受供需格局逆转等因素影响，2024H1碳酸锂价格显著下滑，根据SMM数据，2024H1电池级碳酸锂均价为10.37万元/吨，同比下降68.44%。量：202H1公司锂产品产量3.22万吨，同比增长7.91%；销量3.43万吨，同比增长20.21%。此外，公司部分锂精矿需外购，外购精矿价格下行往往滞后于锂盐价格下滑进度，因此公司外购矿生产碳酸锂盈利短期内可能出现一定波动。综合来看，2024H1公司盈利下降主要是碳酸锂价格下跌和外购精矿成本偏高所致。
　　锂价落致公司盈利下滑。2023Q2-2024Q2，公司归母净利润分别为1.48亿元、4.83亿元、-3.93亿元、-1.44亿元和-0.43亿元，2024Q2公司归母净利润亏损但亏损额度环比收窄，亏损预计主要受碳酸锂价格下滑影响。价：2024年3月电池级碳酸锂均价为11.00万元/吨（考虑到24Q1期间，1、2月份为春节前后，成交量较少，24Q1主要成交量集中在3月），2024Q2受下游需求增速放缓影响，电池级碳酸锂销售均价为10.59万元/吨，较2024年3月销售均价下滑3.76%；量：考虑到24Q1公司锂盐生产受春节假期影响，24Q2生产维持正常节奏，因此预计24Q2公司锂盐产销量环比增加。总体来看，24Q2公司盈利下滑主要受锂盐价格大幅回落影响。
　　资源端、冶炼端产能持续扩张，低成本原料拓展公司盈利空间。公司发力锂盐主业，产能规模不断扩大。资源端：奥伊诺矿山增储爬产（设计产能7.5万吨锂精矿/年）；津巴布韦萨比星锂钽矿于2023年5月投产（总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权原矿生产规模99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年，）；公司参股了惠绒矿业，拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，并投资了阿根廷多个盐湖初期勘探项目。随着公司资源端产能不断释放，公司锂盐原料成本有望进一步降低。此外，公司与金鑫矿业、Pilbara、DMCC公司签署了承购协议，加强资源保障力度。冶炼端：公司已建成锂盐产能13.7万吨/年（在中国四川和印尼分别为7.7万吨和6万吨）和金属锂产能500吨/年，其中印尼盛拓年产6万吨锂盐项目已于2024年6月投入试生产，该项目是公司在海外建设的第一个锂盐生产基地，也是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目。盛景锂业在四川射洪经济开发区锂电产业园规划建设2万吨碳酸锂生产项目，作为遂宁盛新3万吨锂盐生产基地的柔性生产安排，已于今年6月投入生产。中长期维度，公司锂盐产能有望突破14万吨/年。锂盐资源端与冶炼端齐头并进，为公司业绩增长蓄力。
　　供给过剩压力仍存，锂盐价格预计持续承压。考虑到后续全球锂资源新增产能的陆续释放，中期维度锂盐供需预计将持续偏过剩，我们预计后续锂盐价格将持续承压。
　　盈利预测与投资建议：考虑到后续锂盐价格波动，因此我们对公司盈利预期进行调整，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.07、4.02和6.74亿元，EPS分别为0.22、0.44和0.73元，9月4日收盘价对应PE分别为52.0、26.7和16.0倍。由于公司股价已经从高位明显回落，反映了行业盈利下滑预期，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅下滑、环保政策收紧、新能源汽车销售不及预期等。