公司概况：公司是一家锂电新能源材料企业，主要业务为锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销售，主要产品为锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂。截至2025年末，公司建成锂盐产能13.7万吨/年，金属锂产能500吨/年。控股股东为盛屯集团，姚雄杰先生为实控人，比亚迪作为公司战略股东入股，实现与大客户绑定。
　　锂盐：产能持续扩张，实现海内外布局。公司在全球范围内建有锂产品生产基地，目前已建成锂盐产能13.7万吨/年，其中国内锂盐产能7.7万吨，印尼锂盐产能6万吨。伴随印尼锂盐产能投产放量，公司锂盐产销量有望稳步增长。2025年公司与中创新航、华友控股签署长期供货协议，2026–2030年合计锁定超42万吨锂盐，与大客户的稳定长协有望支撑公司锂盐未来产销量持续增长。
　　锂矿：木绒锂矿建设加速推进，锂资源自给率提升有望大幅降本。公司在全球范围内陆续布局锂资源项目，公司目前自产锂精矿主要来源于四川业隆沟锂矿和津巴布韦萨比星锂矿，锂精矿年产能分别为7.5万吨/29万吨。公司目前正全力推动木绒锂矿建设，木绒锂矿平均品位1.62%，原矿生产规模为300万吨/年，折碳酸锂当量约7.5万吨，项目投产后，公司自有锂精矿自给率有望大幅提升，公司锂盐成本有望大幅下降。
　　锂行业：供紧需强，锂价进入上行周期。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放或低于预期。需求端，储能需求增长超预期；单车带电量提升叠加出口需求高增，电车对锂的需求拉动有望维持高增。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.4/25.2/34.1亿元，2026年扭亏为盈，2027-2028年同比增速分别为-7.8%/+35.2%，当前股价对应的PE分别为9.6/10.4/7.7倍；我们选取赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、雅化集团、天华新能和永兴材料等其他锂上市公司为可比公司。公司锂盐产能扩张有望逐步放量，同时公司木绒锂矿建设正加速推进，投产后公司锂资源自给率有望大幅提升，公司锂盐成本有望下降，锂价上行周期中，公司盈利弹性可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进展不及预期风险；锂价大幅下跌风险；锂电需求增长不及预期风险。

　　投资要点
　　26H1业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1归母净利10.0-12.0亿元，同比扭亏；扣非净利13.0-15.0亿元，同比扭亏。其中26Q2归母净利我们预计5.4-7.4亿元，同比扭亏，环比增长16%-59%；扣非净利我们预计6.8-8.8亿元，同比扭亏，环比增长9%-41%，业绩环比继续改善，主要受益锂盐出货增长、自有矿贡献提升及套保影响减弱。
　　锂盐出货高增、自有矿贡献核心利润。我们预计26Q2公司锂盐出货3万吨+，环比增10%+，其中自有矿对应出货我们预计接近1万吨，环比持平；我们预计26H1公司锂盐出货5.8万吨左右，全年出货12万吨+，同比增长50%+，其中印尼工厂我们预计贡献重要增量。资源端，萨比星及奥依诺我们预计接近满产，权益资源量我们预计近4万吨，津巴出口禁令阶段性影响7月自由矿供给，我们预计8-9月密集到港，改善明显。公司木绒矿我们预计28年投产，设计产能7-8万吨，后续资源自供比例将大幅提升。
　　26Q2单吨利润维持高位、套保影响基本消除。26Q2碳酸锂价格中枢较26Q1继续上行2万元/吨，我们预计公司锂盐平均单吨利润约2万元/吨，利润主要来自自有矿贡献，对应自有矿单吨利润约6-7万元/吨。此外，套保端亏损影响基本解除，亏损较26Q1明显下降。
　　盈利预测与投资评级：考虑26-27年锂供需格局改善，锂价上涨盈利能力显著提升，我们维持原有的盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利22.4/30/36.4亿元，同比+353%/+34%/+21%，对应26-28年PE为16x/12x/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：锂价不及预期、需求不及预期、项目放量不及预期

　　锂盐产销量提升，销售均价略增
　　公司2025年锂盐产量为7.75万吨，同比+14.58%；销量7.28万吨，同比+9.75%。售价及成本方面，2025年锂产品营业收入50.64亿元，同比+10.65%；单位售价同比增长0.82%；单位销售成本同比下降15.27%；毛利率增加15.51个百分点。
　　锂矿资源多处布局
　　川西地区奥伊诺矿业业隆沟项目于2019年11月投产，锂辉石矿氧化锂资源量16.95万吨，平均品位1.34%，原矿年处理能力40.5万吨，锂精矿年产能约7.5万吨。
　　公司旗下的MaxMind津巴布韦萨比星锂矿为当地品位最高的在产矿山，共拥有40个稀有金属矿块，其中5个已查明矿块氧化锂资源量8.85万吨，平均品位1.98%；项目于
　　2023年5月投产，目前原矿处理能力99万吨/年，年产锂精矿约29万吨，约占公司2026年锂盐所需锂矿原料的1/3。
　　公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，年产能2500吨碳酸锂；尼日利亚配套50万吨选矿项目，计划通过外购原矿生产，目前处于施工阶段，预计2026年内建成。
　　四川省木绒锂矿是公司新一轮找矿战略行动的重要成果之一，矿区前期核心手续已获批，已取得四川省发改委项目核准批复、四川省自然资源厅建设项目用地预审与选址意见书批复等；该矿氧化锂资源量98.96万吨，平均品位1.62%，原矿规划处理产能300万吨/年，折合碳酸锂当量年产能约7.5万吨，项目施工前准备工作基本完成，将采用盾构机施工，即将全面开工建设。
　　海外印尼基地实现批量供货，锂盐产能有望持续释放
　　在锂产品端，公司已建成锂盐产能13.7万吨/年（在中国四川和印尼分别为7.7万吨和6万吨）和金属锂产能500吨/年。
　　致远锂业位于四川省德阳市，已建成锂盐年产能4.2万吨，三条产线产能分别为碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨、氯化锂2000吨；四川遂宁盛新已建成锂盐年产能3万吨，该产线可根据客户需求灵活生产碳酸锂或氢氧化锂；四川遂宁盛新科技盐湖锂盐设计年产能1万吨，目前已建成投产5000吨；四川遂宁盛威锂业金属锂设计年产能3000吨，目前已建成产能500吨。
　　印尼盛拓为目前海外已建成的规模最大矿石提锂项目，设计年产能6万吨，2025年8月已实现批量供货。
　　盈利预测
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为170.00、187.00、204.00亿元，归母净利润分别为21.33、30.50、32.46亿元，当前股价对应PE分别为21.9、15.3、14.4倍。
　　锂盐价格底部大幅反弹，公司布局的锂盐和锂资源端持续释放产能。我们预计公司业绩继续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

　　投资要点
　　25Q4毛利大幅提升、减值和投资收益影响利润。2025年公司营收50.6亿元，同比+10.5%；归母净利-8.9亿元，同比-43%；扣非净利-8.1亿元，同比+9.5%；25年毛利率18.4%，同比+16pct。其中，25Q4营收19.7亿元，同环比+82％/+33%，环比转亏，主要由于Q4投资收益-2亿（套保损失为主）、资产减值损失-2.2亿，实际25Q4毛利率31.2%，同环比+31pct/+6pct，单季度毛利6.2亿，实际净利润2.5-3亿。
　　25年锂盐出货稳健、26年目标50%+增长。①锂盐端：25全年锂盐产量7.8万吨，同比+14.6%；出货量7.3万吨，同比+9.8%，其中Q4出货约2.4万吨；25年末，公司锂盐产能达13.7万吨/年、金属锂500吨/年；我们预计26年出货约11-12万吨，同增50%+，其中印尼工厂我们预计销量5万吨。②资源端：25年锂精矿产量30万吨，同比+4.8%；锂精矿库存量14.5万吨，同比-15.6%，合计资源自供4万吨+，自供比例超50%。26年萨比星及奥依诺我们预计接近满产，权益资源量近4万吨，28年木绒矿7-8万吨产能爬坡，权益资源量将明显上台阶。
　　25Q4锂价上涨盈利能力显著提升、26-27年持续性可期。①锂盐端：25年公司锂产品含税均价约7.9万元，同比+0.8%，其中Q4含税均价约9万元；25年锂盐单吨成本5.7万元，单吨毛利1.3万元，其中25Q4单吨毛利2.6万。②资源端：25年奥依诺及萨比星不含税成本6万/吨+，26年奥依诺成本维持稳定，萨比星考虑税费上涨，成本或上行至8万/吨，但考虑26年碳酸锂价格中枢15万/吨，叠加全球供给端不确定性加大，价格仍有上行空间，同时27年我们预计碳酸锂价格仍维持高位，单吨利润亮眼。
　　Q4净现金流亮眼、大额计提减值。2025年公司期间费用9.1亿元，同比+46.7%，费用率17.9%，同比+4.4pct，25年汇兑损益2.2亿元。Q4期间费用2.4亿元，同环比+231%/-9%。25年经营性净现金流9.5亿元，同比-28%，Q4为8.4亿元，同环比+54/+1379%。25年资本开支9.3亿元，同比-59%，Q4为1.8亿元，同环比-39%/+26.5%。25年资产减值损失5.4亿元，其中Q4资产减值损失2.2亿元，主要系阿根廷SDLA盐湖及部分氢氧化锂产线减值计提。
　　盈利预测与投资评级：考虑26-27年锂供需格局改善，锂价上涨盈利能力显著提升，我们预计26-27年归母净利20.8/25.2亿元（原预期5.5/10.0亿元），新增28年归母净利预测30.8亿元，同比+334%/+21%/+22%，对应26-28年PE为19x/15x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　投资要点：
　　业绩概要：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入50.64亿元，同比增长10.54％；实现归母净利润-8.88亿元，同比下降42.87%；实现扣非后归母净利润为-8.12亿元，同比减亏9.48%。2026Q1公司实现营业收入32.84亿元，同比增长378.58%，实现归母净利润4.64亿元，同比增长399.89%；实现扣非归母净利润6.22亿元，同比增长409.93%。
　　锂价下滑、投资收益亏损和计提资产减值致公司盈利下滑。2025年公司盈利下滑主要受公司主营产品碳酸锂价格下跌影响。价：受供需格局逆转等因素影响，2025年SMM电池级碳酸锂均价为7.55万元/吨，同比下滑16.54%。量：2025年公司锂产品销量约7.28万吨，同比增长9.75%。此外，2025年内公司开展外汇和商品期货套期保值，致投资收益亏损约1.94亿元，影响公司盈利释放，2025年内公司计提了部分存货跌价准备和长期资产减值，产生资产减值约5.42亿元。整体来看，2025年公司盈利下降主要是碳酸锂价格下跌、投资收益亏损以及计提资产减值所致。
　　锂价上涨带动公司26Q1盈利环比改善。2025Q1-2026Q1公司归母净利润分别为-1.55亿元、-6.86亿元、0.89亿元、-1.36亿元和4.64亿元。26Q1公司盈利环比转正，主要受益于锂价大幅上涨。价：根据SMM数据，26Q1电池级碳酸锂均价约15.44万元/吨，同比上涨103.64%，环比增长74.77%。量：受春节假等因素影响，预计26Q1公司锂盐销量环比小幅波动。总体来看，26Q1公司盈利增长主要受益于锂盐价格的上涨。
　　事件：股东增持坚定发展信心，签订长期供货协议。2025年11月1日，公司公告向盛屯集团、中创新航和华友控股集团发行A股股票，盛屯集团、中创新航和华友控股集团拟以现金方式一次性全额认购。上述增持股东中，盛屯集团为公司的控股股东，中创新航和华友控股集团皆为公司下游重要客户，且将于本次向特定对象发行完成后成为公司持股5%以上股东，因此盛屯集团、中创新航和华友控股集团构成公司关联法人，本次向特定对象发行构成关联交易。2025年11月19日，公司公告与华友控股集团就锂盐产品业务合作拟签署《2026-2030年合作框架协议》，根据协议约定，华友控股集团在2026年至2030年期间向公司采购锂盐产品22.14万吨，具体年度采购量将在双方签订的子订单中进行约定。公司通过向下游客户发行股份方式增强合作粘性，签订长期合作框架协议，为公司产品产销和企业的长期稳健发展奠定坚实基础。与此同时，公司在不断拓展和稳固下游销售渠道基础上，在上游资源端和冶炼端持续发力。
　　资源端、冶炼端产能持续扩张，低成本原料拓展公司盈利空间。公司发力锂盐主业，产能规模不断扩大。资源端：奥伊诺矿山增储爬产（设计产能7.5万吨锂精矿/年）；津巴布韦萨比星锂钽矿于2023年5月投产（总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权原矿生产规模99万吨/年，可生产锂精矿约29万吨/年）；2025年9月，公司通过收购四川启成矿业21%股权实现了对惠绒矿业控股，惠绒矿业旗下的木绒锂矿已查明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，该矿山已取得自然资源部颁发的采矿许可证，生产规模为300万吨/年，目前正在积极推进矿山的开发建设；公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，并投资了阿根廷多个盐湖初期勘探项目。随着公司资源端产能不断释放，公司锂盐原料自给率有望进一步提升。此外，公司与金鑫矿业、Pilbara、DMCC公司签署了承购协议，加强资源保障力度。冶炼端：公司已建成锂盐产能13.7万吨/年（在中国四川和印尼分别为7.7万吨和6万吨）和金属锂产能500吨/年，其中印尼盛拓年产6万吨锂盐项目已于2024年6月投入试生产，该项目是公司在海外建设的第一个锂盐生产基地，也是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，目前该项目已经完成部分核心客户认证，并已开始批量供货。总体来看公司锂业务资源端和冶炼端产能持续扩张，有望不断提升公司在全球锂盐市场市占率。
　　前瞻布局固态电池材料项目，培育未来盈利增长新亮点。公司在固态电池上游关键材料金属锂方面有业务布局，公司金属锂规划产能为年产3,000吨，目前已建成产能500吨，超薄超宽锂带已实现批量生产；公司规划新建的2,500吨金属锂项目已完成项目备案，各项准备工作在有序推进中，项目建设即将启动。
　　锂盐需求超预期改善，行业供需格局或将逆转。受国内储能装机经济性驱动等因素影响，国内外储能电池出货预期不断提升，在储能需求高速增长背景下，全球碳酸锂供需格局有望逐步从过剩转化为紧平衡，对应全球锂价有望震荡走强，拥有锂资源端权益储备的企业预计将充分受益。
　　盈利预测与投资建议：考虑到后续全球锂行业供需改善，锂价中枢有望提升，因此我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.46亿元、22.97亿元和32.01亿元，EPS分别为2.24元、2.51元和3.50元，5月8日收盘价对应PE分别为25.7倍、22.9倍和16.4倍,维持“增持”评级。
　　风险提示：资源端项目建设进展不及预期，下游需求增速放缓，海外资源开发地缘政治风险等