联合申能投资，加速光伏储能业务发展
　　上海申能投资发展有限公司是申能股份的全资子公司，申能投资作为申能股份有限公司分布式光伏、分散式风电项目等新兴业务投资的统一管理平台，主要从事综合能源服务、海外新能源项目的投资开发、分布式供电、储能业务和水电(包括抽水蓄能)的投资开发等业务。本次公司与申能投资签订战略合作框架协议，有望助力公司光伏储能业务的快速成长。
　　发展储能动作之一：产线建设加速，产品扩至磷酸铁锂和大圆柱
　　2022年以来，公司从储能产线建设、产品开发、钠离子电池研发等多方面着手，不断推动公司向储能市场进军。产能方面，天鹏一厂部分产线已改造成磷酸铁锂产线，此外公司拟在马来西亚总投资2.8亿美元，新建10GWh圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50各型号，主要服务储能(便携式、户侧、工商业)、电动工具、智能出行、清洁电器等应用，有望对接到海外客户的储能需求。
　　发展储能动作之二：联合中科海钠发展钠电池，有望打开成长空间
　　2022年12月12日公告，全资子公司江苏天鹏电源近期与溧阳中科海钠科技有限责任公司签署了关于“圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发”的《战略合作协议》。公司采用层状氧化物+硬碳负极的路线，产品型号目前为26700，从3.5Ah开始不断提升容量，主要应用于小动力和储能领域。目前公司已经在做大电池的深度评测，产品循环次数可达3500次，公司预计2023年末达到4000-5000次。产线方面，目前在第一工厂有1GWh与铁锂电池共线的钠电池产能，淮安工厂二期有约9GWh钠锂共线产能，预计2024年初投产，马来西亚工厂中的5GWh大圆柱与钠电池共线产能预计于2025年下半年投产。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，联手申能投资大力发展光伏储能。我们维持22-24年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79亿元，对应EPS分别为0.49、1.24、1.46元/股，对应PE分别为31、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

　　联合中科海钠，全程深度合作推动圆柱钠电的开发、量产与迭代
　　在本次合作中，公司与中科海钠将以约定的产品开发为载体，组建合作团队、讨论圆柱钠离子电池市场应用方向、产品形态和技术规格，共同实施产品开发过程，推动圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发。钠电池具有产气问题，应用场景偏向低速四轮车和电动两轮车等。圆柱电池的封装形式具备技术工艺成熟度高、自动化程度高、产品一致性强和成本较低等优势，可较好地与钠电池进行匹配使用。
　　中科海钠圆柱钠电产品性能突出，产业化进度行业领先
　　中科海钠是钠电池行业的领先企业，公司设计并制备出低成本、环境友好的Na-Cu-Fe-Mn层状氧化物正极材料，并创新性地采用成本低廉的煤作为原材料得到储钠性能优异、性价比高的软碳负极材料，具备正极、负极、电解液等钠离子电池关键材料和相应电芯的研发制造能力，据中科海钠官网，目前中科海钠已经成功开发出26650和32138型号的钠离子圆柱电池，综合性能处于业内领先水平。产业化方面，2022年7月中科海钠全球首条GWh钠离子电池生产线落成，拟于2023年安徽阜阳产线扩产至3-5GWh；计划于2024年与客户合作扩产，产能超10GWh。
　　公司工具需求短期不振，有望把握钠电趋势开启第二曲线
　　2022年以来，受国内疫情、海外通胀和下游去库存的影响，电动工具订单需求短期不振，公司预计2022年底锂电芯产能将达到12-13亿颗左右，未来淮安二期还将增加5-6亿颗。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯供应全球一线客户，本次通过与中科海钠全面深度的合作，公司有望把握钠电产业化趋势，推动圆柱钠电量产升级，开启第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，初探钠电有望塑造第二增长曲线。我们维持22-24年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79亿元，对应EPS分别为0.49、1.24、1.46元/股，对应PE分别为35、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

　　2022年前三季度归母净利4.0亿元，同比减少20%，低于市场预期。2022年前三季度毛利率为16.2%，同比-5.2pct；销售净利率8.62%，同比-2.78pct。2022年Q3归母净利0.5亿元，同环比-68%/-65％，扣非归母净利润0.51亿元，同环比-67%/-66%。业绩下滑主要原因是：1）圆柱电池销量低于预期，Q3预计出货0.5-0.6亿颗，环比下滑明显；2）Q3LED业务预计亏损0.3-0.35亿元。
　　电动工具终端需求偏弱，下游Q3去库存，销量低于预期。Q3公司圆柱电池我们预计销0.5-0.6亿颗，环降40%左右，系终端需求下滑，下游去库存影响。我们预计前三季度公司圆柱电池累计销2.7亿颗，Q4销量环比Q3基本持平，全年销3.2亿颗，同比下降18%。23年下游需求有望逐步恢复，我们预计23年出货有望恢复至5-6亿颗，同比增70%+。盈利方面，因终端需求下降，营收缩减导致费用率提升，我们预计Q3单颗净利1元/颗左右，环降15%，22年全年单颗净利1-1.1元/颗左右，同比下降18%。随着销量恢复，同时伴随着产品结构升级，预计23年盈利有望进一步修复。
　　发力便携式/户用储能领域，加速海外产能布局。公司加速海外产能布局，拟投资2.8亿美元在马来西亚新建10GWh圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50各型号，主要服务储能（便携式、户侧、工商业）、电动工具、智能出行、清洁电器等应用领域客户，有利于及时响应海外客户需求。公司电池业务直接海外出口销售已占50%左右，具备优秀的产品力+成本控制+大客户优势，预计23年市占率有望提升至30%。同时，除了电动工具市场，公司积极拓展便携式储能等高景气度市场，有望在23年取得客户突破。
　　期间费用率环比向上，应收账款减少，现金流亮眼。22Q3公司期间费用率为8.61%，同环比-1.98/+0.39pct；22年前三季度应收账款12.44亿元，较年初减少22.3%；22Q3公司经营活动净现金流净额为1.3亿元，同比增2%，环比大增259%。
　　盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24年归母净利润的预测至4.5/7.8/11.8亿元（此前预计6.9/12.8/18.3亿元），同比-33%/+72%/+52%，对应PE为41/24/16x，考虑到公司产品结构升级，发力户储/便携式领域，长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　投资事件
　　2022年前三季度公司营业收入51.45亿元，同比增长8.37%；归母净利润4.04亿元，同比下降20.08%；扣非归母净利润3.41亿元，同比下降25.15%；其中2022年第三季度，公司营业收入13.43亿元，同比下降19.28%；归母净利润5276.6万元，同比下降68.22%；扣非归母净利润5117.18万元，同比下降66.9%。
　　投资要点锂电芯产能稳步投建，看好明年需求修复
　　受国内疫情及海外通胀影响，电动工具需求短期不振，导致公司前三季度业绩承压；长期看，电动工具无绳化趋势不改，第四季度和2023年的客户订单有望恢复。随着公司张家港二厂逐步投用，锂电芯产能达到7亿颗，装配多条200PPM、300PPM的全自动生产线，新布局的21700专用产线实现出货。另外，淮安工厂一期6亿颗产能项目稳步推进，公司预计2022年底产能将达到12-13亿颗左右；未来淮安二期还会增加5-6亿颗。
　　电芯国产替代趋势不变，产品结构继续优化
　　公司186502.5Ah产品性能达到国际一线水平，且均价较LG、SDI低8%，是唯一一家同时进入TTI、百得、博世、牧田供应链的国产电芯厂。公司积极布局便携式储能、吸尘器、电踏车等领域，相关产品的验证和量产逐步导入，其中便携式储能领域，公司工具电池产品安全性高，切入便携式储能具有优势，磷酸铁锂电池产线改造预计2022年11月完成，将逐步形成部分产能，预计2023年贡献收入；吸尘器领域，公司较早地形成了全面的客户覆盖，目前正在加速拓展；电踏车领域，公司正在进行国际集成商的产品验证，已有部分出货。
　　马来10GWh产能规划落地，加快海外储能布局
　　近期公司公告拟在马来西亚总投资2.8亿美元，新建10GWh圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50各型号，主要服务储能(便携式、户侧、工商业)、电动工具、智能出行、清洁电器等应用。公司电池业务直接海外出口销售已占50%左右，下游客户是国际一线品牌，具备较强的品牌和渠道优势。欧洲户储需求高速增长背景下，此类客户有较强的意愿发展户外储能，马来西亚扩建产能有望增强公司海外产品供应保障能力。
　　盈利预测与估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产品需求和盈利能力受到较大影响，前三季度业绩承压，我们谨慎下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79亿元(下调前分别为8.49、16.43、20.08亿元，下调幅度分别为-32.86%、-12.76%、-16.40%)，对应EPS分别为0.49、1.24、1.46元/股，对应PE分别为32、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

　　22年H1归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%，符合市场预期。22年H1公司营收38.02亿元，同比增长23.29%；归母净利润3.51亿元，同比增长3.49%；扣非净利润2.9亿元，同比降低3.75%；21年毛利率为16.78%，同比降低4.48pct；净利率为10.23%，同比降低1.65pct。此前公司预告上半年归母净利润3.4-3.6亿元，中报业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。
　　受疫情+俄乌战争影响，电动工具终端需求偏弱，价格传导顺利二季度盈利有所提升。出货方面，我们预计22年Q2出货1亿颗，环降15%，低于市场预期，主要受疫情+俄乌战争影响。疫情影响公司生产及客户提货，上海泾阳钢壳厂期间停滞，公司订单70%来自海外客户，上海港出货受阻致提货周期延长。由于能源危机+欧洲通胀，电动工具终端需求偏弱，我们预计Q3电动工具去库存，出货环比进一步下滑，22全年出货近4.5亿颗。盈利方面，受碳酸锂等原材料涨价影响，公司短期盈利承压，但4月对国际客户涨价顺利，我们预计公司22年H1单颗盈利近1.1元/颗，环比微降，其中Q2单颗盈利1.2元/颗，环比微升，伴随价格进一步传导及产品结构升级，22年H2盈利能力有望进一步修复，我们预计公司22全年单颗盈利1.2元/颗。
　　承接国产替代化产能，加速便携式储能布局。公司金属物流配送及LED业务保持稳定增长，整体聚焦消费圆柱电芯，顺应电动工具无绳化、锂电化及国产替代化趋势，实现份额迅速扩张，客户结构优异，是国内唯一全部进入全球TOP4电动工具公司供应链的供应商。公司产能扩张充分，第一工厂开始切换铁锂圆柱，加速便携式储能布局，我们预计上海第三工厂一期5-6亿颗产能10月投产，我们预计22年底产能12亿颗，在建二期项目23年Q1完工，产能规划5-6亿颗，我们预计23年底产能达17亿颗。产品+成本+客户优势，叠加公司龙头地位，我们预计公司市占率将进一步增长，23年市占率有望达30%。
　　盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24年归母净利润的预测至6.93/12.82/18.28亿元（此前预计10.1/15.9/20.7亿元），对应PE为32/17/12x，给予23年28倍PE，目标价31.2元，维持“买入“评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。