业绩简评
　　8月17日，公司发布2026中报，26H1公司收入48.6亿元，同比+30%，归母净利润5.1亿元，同比+53%，扣非归母净利润5.0亿元，同比+41%。单26Q2收入27.0亿元，同比+35%、环比+26%；归母净利润3.2亿元，同比+65%、环比+61%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+48%、环比+57%。
　　经营分析
　　业绩稳步上行。26H1毛利率20.3%，同比-0.5pct，四费率7.9%，同比-0.7pct，归母净利率10.5%，同比+1.6pct。单26Q2毛利率20.9%，同比-0.3pct、环比+1.3pct；归母净利率11.6%，同比+2.1pct、环比+2.5pct，盈利能力环比显著改善。
　　锂电池业务高增，高端产品驱动盈利改善。26H1锂电池业务收入25.3亿元，同比+58%，毛利率22.8%，同比+1.2pct。26H1公司锂电池保持高产能利用率，马来西亚锂电基地全极耳产线投产，全极耳产品技术参数、工艺能力、产品验证及量产交付能力领先国际头部同行，电池单体能量密度达到或超过350Wh/kg。产能方面，公司积极推进印度尼西亚锂电池生产基地筹建，计划2027年开工建设，全球化产能布局稳步推进。下游方面，公司BBU客户开发工作进展顺利，已获得部分客户的确认订单；公司已覆盖国内AI机器人/机器狗第一梯队的全部客户，出货量较去年同期有明显提升，飞行载具、AI机器人/机器狗等应用场景的产品出货量增长迅速。
　　新业务多点开花。公司的钠电池、固液/固态电池及LFP大圆柱产品已经完成工艺技术储备，其中部分产品已具备量产能力。LED业务坚持高端化、差异化路线，BG蓝绿双峰芯片实现批量供货并配套国际主流厂商旗舰电视，CSP灯珠产能开始爬坡，MiniCOB车载背光倒装芯片实现规模化量产交付，26H1LED业务收入8.6亿元，同比+0.2%，毛利率19.8%，同比-5.8pct，尽管行业竞争激烈，公司通过拓展高端客户对冲部分市场风险；金属物流业务保持稳健运营，收入13.7亿元，同比+15%，毛利率16.7%，同比-0.6pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　高端电池放量驱动锂电池盈利齐升，未来趋势将持续强化。我们预计26-28年公司归母净利润12.0、18.1、23.4亿元，维持“买入”评级，持续推荐。
　　风险提示
　　工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，新市场开拓不及预期。

　　事件:
　　蔚蓝锂芯8月17日晚发布2026半年度报告：2026H1公司实现营收48.58亿元，同比+30.35%；归母净利润5.11亿元，同比+53.39%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+41.25%。
　　2026单Q2：实现营收27.05亿元，同比+35.32%、环比+25.63%；归母净利润3.15亿元，同比+64.68%、环比+60.98%；扣非归母净利润3.07亿元，同比+47.55%、环比+57.42%。
　　投资要点:
　　新型场景突破，结构优化盈利能力提升。2026H1锂电池业务实现收入25.27亿元，同比+58.43%，收入占比提升至52.03%，同比+9.22pct；毛利率22.84%，同比+1.22pct。2026H1公司的BBU客户开发工作进展顺利，已获得部分客户的确认订单；公司已覆盖国内AI机器人/机器狗第一梯队的全部客户，出货量较去年同期有明显提升。我们认为，公司在BBU、AI机器人、机器狗、evolt等领域拓展顺利，订单结构优化、高附加值产品占比提高，有望带动盈利能力提升。
　　全极耳产能逐步释放，盈利能力有望持续改善。2026H1公司马来西亚锂电池基地全极耳产线正式投产，同时围绕BBU需求推进全极耳产能建设，虽然2026H1马来西亚天鹏净利润为负，但随着产能不断投放，有望由亏转盈，从而推动公司产品结构进一步向高附加值方向升级。根据市场开发进度及下游行业的发展，公司有序推进产能建设，特别是全极耳生产线的建设，以满足BBU备用电源等高端客户的需求。同时，公司积极推进印度尼西亚锂电池生产基地的筹建工作，计划2027年开工建设，中长期海外交付能力有望进一步增强。
　　LED业务承压，金属物流贡献相对稳健。2026H1LED业务收入8.61亿元，同比基本持平，毛利率19.83%，同比-5.80pct，主要受行业竞争及中低端产品价格压力影响；金属物流业务收入13.66亿元，同比+14.83%，继续提供较为稳定的收入和利润贡献。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026、2027、2028年分别实现营收120.92、163.74、222.85亿元，实现归母净利润14.07、18.09、25.07亿元，对应当前股价PE分别为23.64x、18.38x、13.27x。考虑到公司订单结构有望持续优化，高附加值产品占比或将逐步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：锂电池上游原材料价格波动；新能源产业政策或补贴政策不及预期；汇率波动风险；BBU拓展及落地不及预期；印尼工厂建设不及预期；盈利预测假设不及预期；商誉减值风险等。

　　投资要点
　　半年报符合我们预期，处于业绩预告中值。公司26年H1营收48.6亿元，同增30%，归母净利润5.1亿元，同增54%，扣非净利润8.7亿元，同增41%，毛利率20.3%，同降0.5pct，归母净利率10.5%，同增1.6pct；其中26年Q2营收27亿元，同环比+35％/+26％，归母净利润3.2亿元，同环比+65%/+61％，扣非净利润3.1亿元，同环比+48%/+57％，毛利率20.9%，同环比-0.2/+1.3pct，归母净利率11.7%，同环比+2.1/+2.6pct。
　　Q2出货环增27%，单颗盈利表现亮眼。公司H1锂电池收入25亿元，同增58%，出货近4亿颗，同增27%，单价6.4元/颗，同增25%，毛利率22.8%，同增1.2pct，贡献净利润3.4亿元；Q2出货2.25亿颗，同环比+20%/+25%，单颗盈利1.0元，环增0.03元，系产品结构优化，全极耳出货1800万颗，占比升至8%，单颗盈利超5元，锂电板块贡献利润约2.2亿元。我们预计26年锂电出货9.5亿颗，其中全极耳占比升至约15%，贡献利润超10亿元。
　　BBU电芯需求爆发，有望贡献可观利润。蔚蓝锂芯此前通过Moli代工，间接供货海外pack厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售进入Google和AWS，此外，Q4直供形式有望开启放量。代工盈利2元/颗，联合销售4元/颗，直供盈利7元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26年全极耳预计出货1.2亿颗（BBU7千万颗，直供2千万颗），27年翻番以上（BBU利润突破1亿美金），28年有望突破3.5亿颗（BBU直供突破50%），有望贡献可观利润弹性。
　　LED+金属物流稳健。公司H1LED收入8.6亿元，同增0.2%，毛利率19.8%，同降5.8pct，H1贡献净利润0.8亿元，Q2预计贡献净利润0.41亿元。H1金属物流收入13.6亿元，同增15%，毛利率16.7%，同降0.6pct，H1贡献净利润近1亿元，其中Q2贡献净利润0.5亿元。整体看，LED+金属物流业务稳健，26年预计贡献利润3.5亿元。
　　合同负债大幅增长，存货略有下降。公司H1期间费用3.8亿元，同增20%，费用率7.9%，同降0.7pct，其中Q2期间费用2.2亿元，同环比+49%/+33%，费用率8.1%，同环比+0.7/+0.5pct；H1经营性净现金流5.4亿元，同降27%，其中Q2经营性现金流3.5亿元，同环比-15%/+79%；H1资本开支3.9亿元，同降12%，其中Q2资本开支1.8亿元，同环比-16%/-16%；H1末合同负债2.3亿元，较年初增长832%，存货23.3亿元，较Q1末下降3%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润为14/25/36亿元，同比+99%/+79%/+41%，对应PE为23x/13x/9x，给予27年25xPE，对应目标价37元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

　　事件：26H1公司实现营收48.58亿元，同比+30.35%；归母净利润5.11亿元，同比+53.39%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+41.25%；毛利率20.3%，同比-0.51pcts；净利率10.52%，同比+1.58pcts。26Q2公司实现营收27亿元，同/环比+35.3%/+25.6%；归母净利润3.15亿元，同/环比+64.7%/+61.0%；扣非归母净利润3.07亿元，同/环比+47.6%/+57.4%；毛利率20.9%，同/环比-0.25/+1.35pcts；净利率11.65%，同/环比+2.08/+2.56pcts。
　　锂电业务量利齐升爆发力强。26H1锂电业务营收同增58%，主要系下游需求强劲增长叠加马来西亚全极耳产线投产带动公司交付能力增强。毛利率同比下滑主要受LED毛利率下滑影响，锂电业务表现强势主要系产品升级和客户及订单结构优化，26H1同比+1.2pcts。随着BBU、具身智能等新兴应用产品及高端LED项目持续放量，产品结构有望进一步改善，毛利率有望持续修复。
　　盈利能力明显提升。26Q2期间费用率8.1%同/环比+0.7/+0.5pcts，主要系研发费率提升明显，同/环比+1.0/+0.7pcts；汇率影响环比减弱，财务费率同/环比+0.3/-0.1pcts。另外资产处置收益同比大幅改善，叠加减值损失大幅收窄，同比影响利润率近+3/pcts；最终带动盈利大幅提升。
　　加速布局BBU产能，未来可期。公司马来西亚基地爬产顺利，BBU相关产品已进入起量出货初期并获得部分客户确认订单。26年7月公司公告拟在印尼布局5GW小圆柱电池产能，供货能力将进一步提升。目前公司全极耳产品在技术参数、工艺能力、产品验证及量产交付等方面已经领先国内外同行，随直供比例不断提升，BBU将为公司业绩带来非线性增长潜力。
　　投资建议：考虑到公司BBU业务发展超预期，我们上调盈利预测，预计公司2026/2027/2028年营收113亿元/143亿元/166亿元，归母净利13亿元/23亿元/31亿元，对应PE为26倍/14倍/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

　　投资要点
　　Q2业绩表现亮眼。公司预告26年H1归母净利润4.7~5.5亿元，同增41%~65%，扣非净利4.64~5.44亿元，同增30%~53%，其中26年Q2归母净利润2.7~3.5亿元，同比+43%~85%，环比+38%~79%，扣非净利2.69~3.49亿元，同比+29%~67%，环比+37%~78%。
　　Q2出货环增25%、单颗盈利表现亮眼。公司Q2出货2.1亿颗，同环比+20%/+25%，其中全极耳出货1800万颗，主要应用于无人机等领域，Q2单颗盈利1.0元，环增0.03元，系产品结构优化，全极耳单颗盈利超4元，出货占比升至8.5%，锂电板块贡献利润约2.1亿元，此外LED+金属物流贡献利润0.9亿元。26年全年看，我们预计公司锂电出货9.5亿颗，其中全极耳占比升至约15%，贡献利润近10亿元，LED+金属物流贡献利润3.5亿元。
　　BBU电芯需求爆发、有望贡献可观利润。随着AI服务器更新迭代，BBU电芯需求迎来爆发，蔚蓝锂芯此前通过Moli代工，间接供货海外pack厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入Google和AWS体系，此外，Q4直供形式有望开启放量。公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平，我们预计26年全极耳出货1.2亿颗（BBU7万颗，直供2千万颗），27年翻番以上（BBU利润突破1亿美金），28年有望突破3.5亿颗（BBU直供突破50%），有望贡献可观利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测为13/25/36亿元，同比+88%/+90%/+41%，对应PE为24x/13x/9x。考虑公司海外产能落地、高端BBU电芯放量带来强劲业绩增速，成长弹性优于同行，给予27年25xPE，对应目标价37元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　上半年业绩大幅增长，Q2同环比高增。26H1公司实现总营收48.58亿元，同比+30.35%；归母净利润5.11亿元，同比+53.39%，处于业绩预告中值；扣非净利润5.03亿元，同比+41.25%。其中，26Q2营收27.05亿元，同环比+35.32%/+25.63%；归母净利润3.15亿元，同环比+64.68%/+60.98%；扣非净利润3.07亿元，同环比+47.55%/+57.42%。
　　锂电池业务量利双升，海外产能加速落地。26年上半年锂电池业务营收25.27亿元，同比+58.43%，毛利率22.84%，同比+1.22pct。公司加快锂电池高端应用突破，全极耳产品多项指标开始领先国际头部同行，报告期内公司完成超高镍正极材料批量导入、低膨胀硅高掺应用定型等技术开发，电池单体能量密度达到或超过350Wh/Kg。产能方面，锂电池业务保持较高产能利用率，马来西亚全极耳生产线上半年实现投产，印尼生产基地预计2027年开工建设，公司高端产品交付能力有望持续攀升。
　　LED高端化持续兑现，金属物流稳健贡献。公司LED业务营收8.61亿元，同比+0.16%，实现净利润8299.50万元。在行业价格竞争背景下，公司坚持差异化路线、持续深化高端客户布局，推动LED高端产品放量，报告期内BG蓝绿双峰芯片实现批量供货，适配国际主流厂商旗舰电视产品，CSP灯珠产能开始爬坡，MiniCOB车载背光倒装芯片实现规模化量产交付。此外，金属物流业务营收13.66亿元，同比+14.83%，实现净利润1.39亿元，业绩贡献稳定。
　　BBU、AI机器人等新兴领域有望开辟新增长极。BBU领域，报告期内公司客户开发工作进展顺利，已获得部分客户确认订单。2026年客户主要为Molli代工，此外直供AES、顺达、新胜利等台湾地区pack厂，最终客户为AWS、Meta、亚马逊和Google。AI机器人领域，公司已覆盖宇树科技等国内AI机器人/机器狗第一梯队的全部客户，上半年出货量较去年同期明显提升，全年有望实现快速放量。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为105.62/127.55/146.48亿元，归母净利润分别为11.67/17.33/22.50亿元，EPS分别为0.68/1.01/1.32元，PE为28.50/19.19/14.78倍。
　　风险提示：原材料价格波动，行业政策风险，市场竞争加剧。

　　事件：公司2026年上半年实现营收48.58亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润5.11亿元，同比增长53.4%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长41.3%。公司2026年Q2单季度实现营收27.05亿元，同比增长35.3%，环比增长25.6%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长64.7%，环比增长60.98%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长47.6%，环比增长57.4%。盈利方面，公司2026年上半年销售毛利率/净利率分别为20.3%/11.4%，分别同比变化-0.5pp/1.5pp。费用方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.5%/5.0%/0.7%，分别同比变化-0.3pp/-0.13pp/-0.66pp/0.42pp。
　　公司锂电池业务保持高增长，毛利率提升。2026年上半年公司锂电池业务实现营业收入约25.27亿元，同比增长58%，毛利率为22.8%，2025年锂电池毛利率为21.56%，提升了1.28pp。期间公司加大客户开发，同时推进IPD（集成产品开发）流程，在BBU备用电源客户开发工作顺利，获得订单，另外在AI机器人/机器狗领域覆盖第一梯队的客户。公司马来西亚工厂已经投产，未来出货量稳步上升，明年在稼动率提升情况下，规模效应导致毛利率有望提升。
　　技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合Molicel推出了全新高容量圆柱电芯21700-M65A。该产品已于2025年6月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱21700-60HES产品，60HES体系突破350Wh/Kg大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块（数据中心后备电源）、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。
　　LED及金属物流业务维持稳定。2026年上半年公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约8.6亿元，同比增长0.2%。金属物流业务，实现营收13.7亿元，同比增长14.8%，继续保持良好运营态势。
　　盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业有望修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。预计2026-2028年归母利润为10.4/13.1/15.8亿元，维持“持有”评级。
　　风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED行业整体低迷等风险。

　　公司发布2026年一季报，26Q1营收21.5亿元，同比+24.6%，环比-6.4%，归母净利润1.96亿元，同比+38.1%，环比-0.9%，业绩超预期。
　　26Q1公司毛利率19.5%，同比-0.9pct，环比-0.4pct；归母净利率9.1%，同比+0.9pct，环比+0.5pct。26Q1公司销售费用率0.6%，管理费用率1.6%，研发费用率4.6%，财务费用率0.8%，费用率水平保持稳定。
　　公司存货水平保持平稳，26Q1末存货24.1亿元，存货/该季度营业成本比例为138.9%，同比+23.7pct，存货水平有所提升，预计主要为二季度的传统旺季做交付准备。
　　公司锂电业务专注圆柱电芯，经过从2022年到2025年的一轮周期，行业已进入新一轮发展期，未来成长空间广阔。预计将充分受益于机器人、低空经济、AI数据中心BBU电源德龙方向。机器人方面，公司子公司天鹏电源是宇树科技的重要供应商，天鹏电源与宇树科技2020年就已开始合作。
　　BBU电源用电芯，作为公司未来重点发展方向，公司已经布局了3年多时间，根据终端场景需求开发了多款产品，目前包含产品开发、客户验证与拓展等各项工作进展顺利，已经到了开始放量出货的阶段。BBU具备响应速度快、体积小、布局灵活等优势，预计BBU作为圆柱锂电池的一个重要应用领域，其渗透率及需求量将快速提升。公司有望充分受益于BBU等新场景对电芯的新需求空间。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.9、13.9、17.9亿元，对应公司5月18日收盘价27.93元，PE分别为29.5、23.2、18.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司新产能投放进度不及预期；传统圆柱电芯应用领域竞争加剧；公司新客户合作进展不及预期；公司圆柱电芯新应用场景不及预期。