业绩简评
　　10月28日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收91.8亿元，同比+3.8%；实现归母净利润8.4亿元，同比+25.9%；毛利率22.7%，同比-0.6pct；其中Q3实现营收29.4亿元，同比-3.5%，归母净利润2.4亿元，同比+8.9%，毛利率24.2%，同比-0.8pct。
　　公司2025年1月13日至2025年10月27日期间累计回购股份161万股，占公司总股本的0.66%，回购总金额1.3亿元，回购方案已实施完毕。
　　经营分析
　　核心主业稳健，全球化&拓下游打开增量空间。国内以旧换新政策驱动家电行业持续增长，前三季度国内家用洗衣机/家用电冰箱/空调产量分别同比+9.3%/1.5%/3.0%;受关税影响，前三季度家用电器出口同比-28.5%。长期维度各国在建筑行业实施能源效益法规、发展中国家城市化&工业化、半导体制造&数据中心行业扩张等因素将驱动建筑及家居用电机需求稳健增长，公司推进全球化&下游应用领域拓展（数据中心、储能等）有望持续受益。
　　港股上市进展顺利，加码机器人+SOFC。25年9月公司正式向香港联交所递交H股上市申请，募集资金主要用于：①摩洛哥生产基地二期建设、②研发（高效节能电机、新能源汽车动力总成系统、机器人一体化关节模组、SOFC技术研发及商业化、轴向磁通电机、高效一体化风扇电机等）、③全面数字化升级、④补充流动资金。我们认为公司港股上市是其深化全球化战略布局的重要举措，成功上市后将进一步增强公司资本实力，加速推进其海外业务拓展和技术创新。
　　期间费用管控良好，经营持续改善。25年前三季度公司期间费用率13.8%，同比-1.1pct，主要系公司加大管理及制造的数字化投入，进一步提升精细化管理水平，开源节流、降本增效，带动净利率上升至9.8%，同比+1.9pct。此外公司进一步加强应收账款及存货管理，提高应收账款及存货的周转效率，相应信用减值及资产减值损失减少，经营持续改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司暖通电机、传统燃油车起发电机市场份额领先，新能源车定点项目量产加速，机器人和SOFC新业务打开成长空间，预计公司25-27年实现归母净利润11.4/13.7/16.3亿元，同比+29/20/19%，现价对应PE为28/24/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易冲突、下游行业需求波动、新业务发展不及预期等风险。

　　核心观点
　　电机领域卓越供应商，2020-2024年归母净利润CAGR达71%。大洋电机致力于成为全球电机及驱动控制领域的卓越供应商，业务覆盖建筑及家居用电机、新能源汽车动力总成系统、车辆旋转电器、氢燃料电池系统及其关键零部件。2020-2024年公司营收/归母净利润CAGR分别为11.72%/71.14%。2025H1公司营收62.41亿元，yoy+7.66%；归母净利润6.02亿元，yoy+34.41%。
　　公司持续完善全球业务及产能布局，主业稳健增长。国内以旧换新政策有望刺激家电内销；海外市场的节能需求和新兴市场的需求有望带动家电增量。公司一方面加强开拓国内市场，另一方面布局墨西哥工厂、摩洛哥工厂、美国印第安纳工厂和越南工厂，灵活规划产能以应对海外贸易政策。2025H1公司建筑及家具用电机板块营收38.06亿元，同比+10.28%。
　　受益行业需求，公司新能源汽车业务释放规模效应。据中国汽车工业协会数据显示，2025H1国内新能源汽车销量693.7万辆，同比+40.3%，渗透率达44.3%。公司在新能源乘用车和商用车领域获得多个项目定点；同时，公司先后落地上海电驱动上海工厂、泰国工厂和重庆工厂，并提高核心零部件自制率。2025H1公司新能源汽车动力总成系统业务营收7.25亿元，同比+5.73%；毛利率19.09%，同比提升8.70pct。
　　前瞻布局人形机器人和氢能业务。1）公司于2025年2月设立“人形机器人电机”项目组，目前已完成机器人关节模组方案设计；2025年7月，公司与同济大学签署合作协议，共建“具身机器人执行机构先进技术联合研究中心”，聚焦核心技术攻关；2025年7月，公司投资参股以“AI+3D”视觉为核心的智能机器人头部企业梅卡曼德，并将与梅卡曼德探讨进一步深化合作。2）固体氧化物燃料电池（SOFC）具有高效率和多种燃料发电等优势，根据GrandViewResearch的预估，2030年全球SOFC市场规模将达到40.54亿美元，2024-2030年CAGR达36.8%。公司积极开发氢燃料电池关键零部件，并持续完善氢能产业链布局。
　　投资建议
　　公司战略规划清晰，从传统建筑通风及家居电机业务延伸至新能源汽车动力总成系统业务，公司业绩稳中有增，2020-2024年营收/归母净利润CAGR分别为11.7%/71.1%。公司积极全球化布局，2025H1公司海外业务收入29.75亿元，营收占比达47.67%。
　　同时，公司前瞻布局人形机器人和氢能业务，打开成长空间。我们预计公司2025-2027年收入分别为132.25/150.08/169.34亿元，同比+9.2%/+13.5%/+12.8%；归母净利润分别为11.79/13.99/16.77亿元，同比+32.9%/+18.7%/+19.8%。按照2025年9月30日收盘市值对应PE分别为23.86/20.11/16.78倍，我们看好公司的成长空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易风险、国际化管理风险、新业务拓展不及预期风险、商誉减值准备计提风险。

　　电机及驱动控制领先企业，两大事业部全球布局
　　公司是领先的电机及驱动控制系统供应商，目前形成了以建筑通风及家居电器电机产品为主的BHM事业部和以汽车用关键零部件为主的车辆事业集团（EVBG）两大事业板块。
　　上半年BHM事业部收入38.06亿元，同比增长10.28%，创同期新高。为降低贸易摩擦挑战，公司积极拓展海外产能：今年上半年，公司进一步提升墨西哥工厂产能与零部件自制能力，推进摩洛哥工厂建设，并启动美国印第安纳工厂建设，与越南工厂共同构成BHM事业部海外制造基地群。
　　上半年车辆事业集团（EVBG）稳健发展：1）新能源汽车动力总成系统收入7.25亿元，同比增长5.73%，上海电驱动上海工厂建成多合一电驱动总成生产线并开始量产交付，泰国工厂和重庆工厂先后建成并投入使用；2）起动机与发电机业务收入16.57亿元，同比增长5.92%，为业绩提供稳定支撑。海外布局方面，EVBG今年上半年完成了泰国工厂的建设及投产，为战略客户东南亚工厂提供配套服务，同时积极推进摩洛哥新生产基地建设，聚焦欧洲市场开拓。
　　前瞻布局机器人，未来发展值得期待
　　公司前瞻技术研究院于今年2月设立“人形机器人电机”项目组，已完成关节模组方案设计；7月，公司投资参股了以“AI+3D”视觉为核心的机器人企业梅卡曼德，将探讨进一步深化合作，梅卡曼德也将成为公司机器人关键模组产品工程化、产业化落地的战略合作伙伴，未来发展值得期待。
　　递交IPO申请，拟赴港股上市
　　公司已于9月22日向港交所递交了H股发行上市申请，募集资金将用于摩洛哥生产基地二期建设、研发投入、数字化升级及补充营运资金。港股上市有望增强公司国际影响力，优化资本结构，支持长期战略发展。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为133.92、152.69、177.75亿元，EPS分别为0.46、0.56、0.67，当前股价对应PE分别为25.6、20.9、17.5倍，公司作为电机及驱动控制领先企业，两大事业板块全球布局成果显著，业绩增长稳健，同时前瞻布局机器人领域，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、港股上市进展不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

　　投资逻辑
　　公司依托建筑通风及家居电器电机行业三十余年技术积累，通过外延式并购成为国内少数能够同时覆盖传统燃油车及新能源车动力方案的独立第三方供应商，20~24年公司归母净利润CAGR达71%。近年公司加速拓展海外市场，7月公告筹划港股上市，新建泰国、摩洛哥、美国工厂，25H1海外营收占比提升至48%。
　　推荐逻辑一：新能源汽车需求稳定增长，公司利润弹性有望释放。
　　1）行业观点：新能源电驱系统需求增长受三重因素驱动：新能源车销量增长→单车电机配置数量提升→新技术渗透率提升，我们预计25年国内/全球电驱系统市场达1185/1520亿元。24年新能源乘用车电机/电控第三方供应商占比恢复至50%/52%（NE数据），长期看好具有技术迭代能力、成本控制、全球化布局的第三方供应商份额提升。2）公司布局：①乘用车：24年新增量产定点项目30+；②商用车800V驱动电机系统25年有望实现欧洲量产供货。24年公司业务已基本实现盈亏平衡，预计25-27年营收CAGR约25%。
　　推荐逻辑二：全球需求长期向好，传统建筑家居业务为压舱石。
　　1）行业观点：1H25国内以旧换新政策加码，中国家电大盘零售额4537亿元，同比+9%;各国能效要求+发展中国家工业化+新兴行业扩张驱动长期需求景气，根据弗若斯特沙利文，全球暖通电驱动系统解决方案市场规模预计到2029年增至3130亿元，CAGR达6%。2）公司布局：客户已覆盖格力、海尔、美的、大金、开利、特灵等全球暖通行业主要品牌，推进全球化&下游应用领域拓展（数据中心、储能等），预计25-27年营收稳健增长，CAGR达15%。
　　推荐逻辑三：战略路径规划清晰，前瞻布局人形+氢能（SOFC）。
　　1）机器人：轴向磁通电机匹配人形大扭矩、轻量化需求有望成为主流方案，公司储备相关技术，投资工业机器人3D视觉龙头梅卡曼德，有望借其客户资源加速产品商业化落地；2）氢能：固体氧化物燃料电池（SOFC）基于高效率等优势有望在数据中心环节提升份额，公司氢燃料电池战略定位明确，已在车载领域批量应用。
　　盈利预测、估值和评级
　　25-27年预计实现业绩11.4/14.0/17.0亿元，同比+28%/23%/21%，预计传统电机业务稳健增长，新能源车定点项目量产加速驱动、机器人和SOFC新业务重塑估值。给予公司26年30倍PE，目标市值420亿元，目标价17.20元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易冲突、下游行业需求波动、新业务发展不及预期等风险。

　　业绩稳健增长：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入91.8亿元，同比增长3.81%；归母净利润8.45亿元，同比增长25.95%。
　　25Q3收入29.39亿元，同比下降3.52%；
　　归母净利润2.43亿元，同比增长8.95%。
　　期间费用率下降及投资收益增加带来净利率提升：2025年前三季度公司毛利率22.67%，同比下降0.56pct；归母净利率9.2%，同比增加1.62pct；期间费用率13.84%，同比下降1.15pct。
　　2025年前三季度，公司投资收益1.4亿，同比增加6043万，主要因债权投资收益增加；公允价值变动收益9659万，同比增加9727万，主要因持有的博雷顿科技公允价值变动收益增加；信用减值冲回2786万，同比增加3199万。
　　公司2025年1月13日至2025年10月27日期间累计回购股份161万股占公司总股本0.66%，回购总金额1.3亿元（不含交易费用），回购方案已实施完毕。
　　港股上市进展顺利，积极布局机器人+SOFC：2025年9月公司正式向香港联交所递交H股上市申请，募集资金将主要用于：1）摩洛哥生产基地二期建设；2）研发（高效节能电机、新能源汽车动力总成系统、机器人一体化关节模组、SOFC技术研发及商业化、轴向磁通电机、高效一体化风扇电机等）；3）全面数字化升级；4）补充流动资金。
　　在机器人领域：2025年2月，公司前瞻技术研究院于设立“人形机器人电机”项目组，目前已完成机器人关节模组方案设计。2025年7月，公司与同济大学机械与能源工程学院签署合作协议，共建“具身机器人执行机构先进技术联合研究中心”，整合“产学研用”资源。
　　2025年7月，公司投资参股了以“AI+3D”视觉为核心的智能机器人头部企业梅卡曼德，并将与梅卡曼德探讨进一步深化合作，此外，梅卡曼德也将成为公司机器人关键模组产品工程化、产业化落地的重要抓手与战略合作伙伴。此外，公司亦在积极推进轴向磁通电机样机的研发与验证，推进工程化进展。
　　SOFC领域：在氢燃料电池领域，公司开发出了包括氢燃料电池多合一控制器、高速离心式空压机、高压屏蔽水泵、氢气循环系统、高压散热风机等产品在内的多项氢燃料电池关键零部件，并持续构建知识产权优势。此外，公司在金属支撑固体氧化物燃料电池（SOFC）分布式能源及电解制氢技术方面进行了产业布局，与国内技术领先的科研院校合作，共同推进SOFC/SOEC项目的产业化进程。
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.32/13.67/16.44亿元，对应PE为26.4/21.9/18.2倍（2025.10.31），首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。