投资要点：
　　血制品行业竞争格局集中，充分利好头部企业。
　　血制品行业由于其特殊性，行业竞争格局高度集中。全球角度看，CSL、武田和GRIFOLS三大巨头占据近60%市场份额；国内看，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，大量中小型血液制品企业退出或被并购，2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。
　　公司浆站、产品数量均居行业前列，23年采浆量达1500吨。
　　公司血液制品数量丰富，目前共有上海、郑州、合肥、温州、南宁5个血液制品生产基地，产品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子三大类，是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，当前公司血制品共12个品种，位列行业第二。公司积极拓展浆站布局，2023年通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站3家，浆站数量达44个，位列行业第二，采浆量达1500吨。
　　海尔集团控股，有望持续赋能公司长期发展
　　海尔集团协议收购基立福持有的公司20%的股权，成为公司实控人。近年来海尔集团积极布局大健康产业，在成为公司控股股东之前，其大健康板块已布局有海尔生物、盈康生命两家上市公司。其中海尔生物已涉足血液产业链，实现从采血、制备、存储、发血、配送到临床用血的全流程追溯，有望与公司形成协同，我们认为海尔集团控股有望使公司与旗下大健康产业形成协同效应，赋能其长期发展
　　延长与基立福独家代理协议期限，代理业务确定性强
　　2021年公司及基立福签署独家代理协议，公司及下属公司为基立福全球指定独家经销商，在指定区域销售基立福相关白蛋白产品。2024年6月公司公告称与基立福的独家代理协议自2024年6月18起十年内保持完全有效，我们认为此举有望为公司相关代理业务的长期稳定发展进一步提供了确定性。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.2/26.6/29.4亿元，归母净利润增速分别为30%/15%/10%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为25X/22X/19X。我们认为，海尔集团控股有望持续赋能公司长期发展,未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间，公司成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期

　　事件:
　　2024年10月29日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入63.14亿元（yoy+6.39%），归母净利润18.38亿元（yoy+2.81%），扣非归母净利润17.39亿元（yoy-3.64%）。2024年Q3公司营业收入20.62亿元（yoy+1.34%），归母净利润5.97亿元（yoy+8.82%），扣非归母净利润6.10亿元（yoy+1.12%）。
　　投资要点:
　　公司2024年Q3收入和利润平稳。2024年前三季度公司营业收入63.14亿元（yoy+6.39%），归母净利润18.38亿元（yoy+2.81%），扣非归母净利润17.39亿元（yoy-3.64%）。2024年Q3公司营业收入20.62亿元（yoy+1.34%），归母净利润5.97亿元（yoy+8.82%），扣非归母净利润6.10亿元（yoy+1.12%）。
　　公司2024年Q3研发费用率同比提升。公司2024年Q3毛利率为40.13%，同比下降0.57pct；销售费用率为2.65%，同比下降1.76pct；管理费用率为5.18%，同比提高0.89pct；研发费用率4.11%，同比提升1.87pct。2023年Q3公司公允价值变动净收益-6274万元，造成相对低基数。公司2024年Q3净利润率为28.97%，同比提高2.05pct。
　　控股股东变更，发展进入新阶段。海尔生物从基立福收购公司20.00%股权。2024年6月18日海尔生物相关股份完成过户登记手续；2024年7月29日公司完成董事会换届选举，海尔集团成为公司实际控制人。海尔生物将支持公司推进“拓浆”和“脱浆”齐步走战略。2024年9月29日，子公司同路生物血液制品智能化生产基地项目开工，项目全面达产后，预计年投血浆量1500吨。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2024/2025/2026年收入为86.50亿元/97.61亿元/108.89亿元，对应归母净利润23.13亿元/26.53亿元/29.91亿元，对应PE为21.23X/18.52X/16.42X。我们认为，公司控股股东变更，有望迎来稳健增长新阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，产品质量风险，商誉减值的风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入63.14亿元（同比+6.39%），实现归母净利润18.38亿元（同比+2.81%），实现扣非归母净利润17.39亿元（同比-3.64%）；2024Q3单季度实现营业收入20.62亿元（同比+1.34%），实现归母净利润5.97亿元（同比+8.82%），实现扣非归母净利润6.10亿元（同比+1.12%），业绩符合预期。
　　海尔集团控股，公司迈入新征程：2024年7月，海尔集团成为公司实控人，将为公司提供全方位支持，并通过集团化的运作模式，助力公司提升管理水平与运营效率。与此同时，基立福与公司以及海盈康达成新的排他性战略合作协议，基立福将继续授予公司在规定时间内作为其人血白蛋白产品在中国的独家经销商，为公司带来显著的盈利增长和市场竞争力提升。此外，借助基立福的全球网络，公司有望进一步拓展静注人免疫球蛋白的海外市场，实现业务的国际化布局与优化升级。
　　资源开拓+产出提升，助公司成长之势：截至目前上海莱士共拥有单采血浆站44家，分布于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区），同时具备新浆站申请资格且跨多省经营，为公司新浆站拓展提供更大的可能性。此外，公司产品品类丰富，目前拥有12个产品批文，其中11个产品在产，产品结构均衡，拥有目前国内在售的独家产品冻干人纤维蛋白粘合剂，随着未来下属子公司产品线补足以及自研新产品的上市，公司的吨浆收入和利润有望进一步提升。
　　盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.30/26.14/29.16亿元，同比增长30.9%/12.2%/11.6%。上海莱士浆站数量、采浆量、产品批文数均位列我国血制品行业第一梯队，海尔集团入主后改变了公司此前无实控人的状态，有望给公司成长带来新赋能，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：新浆站建设进度及采浆量不及预期；商誉减值风险；在研产品上市进度及市场推广不及预期。

　　事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入63.14亿元，同比增长6%，归母净利润18.38亿元，同比增长3%，归母净利率29%，扣非归母净利润17.39亿元，同比减少4%。2024Q3营收20.62亿元，同比增加1%，环比减少6%，归母净利润5.97亿元，同比增长9%，环比增长23%，归母净利率29%，扣非归母净利润6.10亿元，同比增长1%，环比增长13%。
　　毛利率维持稳定，研发费用率略有提升。24Q1-Q3营收维持增长，主要是白蛋白、因子类业务销售增长较好；毛利率41%，同比下降1pct，主要受产品销售结构变化的影响；归母净利率29%，同比下降1pct；管理费用率5%，同比提升0.8pct；销售费用率4%，同比下降0.8pct；研发费用率3%，同比提升0.8pct，主要是部分研发管线进入临床试验阶段，对应加大了研发项目投入；投资净收益4.40亿元，同比增长47%，主要是处置了交易性金融资产；营业外支出0.98亿元，同比增长0.89亿元。单季度来看，24Q3毛利率40%，同比下滑0.6pct，管理费用率5%，同比提升0.9pct，销售费用率3%，同比下降2pct，研发费用率4%，同比提升2pct，投资净收益1.01亿元，同比增长3%，营业外支出0.19亿元，同比增长0.13亿元，归母净利率29%，同比提升2pct。
　　经营活动产生的现金流量净额环比回正。经营活动产生的现金流量净额5.16亿元，同比减少-73.43%，环比增加5.6亿元，主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险。投资活动产生的现金流量净额-11.14亿元，主要是购买定期存款增加。筹资活动产生的现金流量净额-4.54亿元，主要是支付2023年股利及2024年中期股利，支付购买子公司少数股权的款项，去年同期公司实施了股份回购。
　　加强研发创新，布局脱浆战略。在研产品单抗SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血的预防治疗，为治疗用生物制品1类。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验。部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊Blood杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。
　　投资建议：2024年基立福已完成向海尔集团全资孙公司海盈康出售上海莱士20%股份的交易，现金对价125亿元/16亿欧元，对应市值625亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23/26/30亿元，当前股价对应2024-2026年PE为22/19/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　海尔集团控股，公司迈入新征程：上海莱士成立于1988年，2008年6月于深交所挂牌上市。公司上市后成功收购了郑州莱士、同路生物、浙江海康及广西冠峰等血制品企业，显著提高了公司的产业规模和产品种类，成为国内同行业中血浆综合利用率高、产品结构和品种齐全、质量领先的血液制品生产企业。2024年7月海尔集团入主控股，上海莱士也从此前无实控人状态正式成为海尔集团大健康板块的重要战略布局。
　　中外对照，观行业发展之路：1）全球血液制品市场相对成熟，呈现出典型的寡头垄断局面；国内血液市场仍有较大成长空间，目前在营企业不足30家，行业集中度有望进一步提升。2）我国人均供浆量显著低于欧美发达国家，由于我国单采浆站开拓要求较高，且献浆规定较为严格，目前国内血浆量供应存在较大缺口。未来随着浆站数量的增加以及单站采浆量的提升，我国采浆量提升空间巨大。3）全球血制品消费以静丙和凝血因子为主，而我国以人血白蛋白为主，随着血制品厂家对静丙和凝血因子开发的重视度加强，以及临床医生认知的提升，静丙和凝血因子类产品临床应用有望进一步扩展，需求有望加速提升。
　　资源开拓+产出提升，助公司成长之势：采浆资源和吨浆产出是影响血制品公司利润的主要因素。上海莱士2023年采浆量突破1500吨，共拥有单采血浆站44家，浆站数国内领先，同时具备新浆站申请资格且跨多省经营，为公司新浆站拓展提供更大的可能性。从单站采浆量来看，公司2023年平均单浆站的采浆量为39吨，尚有较大提升挖掘空间。此外，公司产品品类丰富，目前拥有12个产品批文，其中11个产品在产，产品结构均衡，拥有目前国内在售的独家产品冻干人纤维蛋白粘合剂，随着未来下属子公司产品线补足以及自研新产品的上市，公司的吨浆收入和利润有望进一步提升。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年收入分别为86.90/96.40/106.59亿元，同比增长9.1%/10.9%/10.6%；归母净利润分别为23.30/26.14/29.16亿元，同比增长30.9%/12.2%/11.6%。我们选取天坛生物、华兰生物、派林生物等5家血制品上市公司作为可比公司，给予上海莱士行业平均23倍PE，对应2024年目标市值538亿元，较当前市值有23%上行空间，上海莱士浆站数量、采浆量、产品批文数均位列我国血制品行业第一梯队，海尔集团入主后改变了公司此前无实控人的状态，有望给公司成长带来新赋能，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新浆站建设进度及采浆量不及预期；商誉减值风险；在研产品上市进度及市场推广不及预期。

　　事件：
　　2024年10月28日公司发布24年三季度业绩报告，24Q1~Q3公司实现营业总收入63.14亿元，同比+6.39%，实现归母净利润18.38亿元，同比+2.81%，实现扣非归母净利润17.39亿元，同比-3.64%。
　　点评：
　　业绩稳定增长，经营实力强
　　单三季度公司实现营业总收入20.62亿元，同比+1.34%，实现归母净利润5.97亿元，同比+8.82%，实现扣非归母净利润6.10亿元，同比+1.12%。
　　24Q1~Q3公司研发费用1.91亿，同比+44%（研发费用率3.02%），主要系部分研发管线进入临床试验阶段。销售费用率3.97%，同比-0.82pct；管理费用率4.99%，同比+0.76pct；财务费用率-0.98%；投资收益4.40亿元，同比+47.34%，主要系当期处置交易性金融资产。
　　持续投入研发，产品矩阵持续丰富
　　根据三季度报告，公司于2024年3月5日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司“SR604注射液”临床试验申请获得受理，适应症为血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症。
　　投资建议
　　我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们维持“增持”评级，预计2024~2026年公司将实现营业总收入85.38/96.78/109.14亿元（同比+7.2%/13/4%/12.8%）；将实现归母净利润22.92/26.03/29.37亿元（同比+28.8%/13.6%/12.8%）。
　　风险提示
　　浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。