事件：2025年8月25日，泰和新材发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为19.03亿元，同比下降2.48%；归母净利润为0.26亿元，同比下降77.58%；扣非归母净利润为0.02亿元，同比下降95.70%。对应公司2Q25营业收入为8.46亿元，环比下降20.05%；归母净利润为0.15亿元，环比上升28.01%。
　　点评：氨纶与芳纶价格双承压，拖累公司整体业绩。根据公司2025年半年报披露，1H25公司安防与信息及新能源产业用产品收入为11.70亿元，YoY为5.36%，毛利率为32.63%，同比变化为-5.85pcts；先进纺织品收入为7.18亿元，YoY为-12.59%，毛利率为-6.47%，同比变化为3.08pcts。公司业绩下滑主要与氨纶、芳纶产品价格均出现不同程度下滑有关。
　　氨纶方面，1H25氨纶行业延续了产能持续扩张的态势。据化纤信息网统计，2025年上半年国内氨纶产能达143万吨，较2024年年底增加7.6万吨，而需求端增幅较窄，市场供需失衡的格局进一步加剧。根据ifind数据显示，1H25氨纶（20D）/氨纶（30D）/氨纶（40D）均价为27733/26733/24285元/吨，同比变化分别为-17.82%/-17.24%/-17.20%。
　　芳纶方面，2025年受新增产能释放及传统工业领域需求的双重影响，芳纶行业的竞争压力进一步加剧。间位芳纶方面及对位芳纶需求有所减弱，叠加新建产能持续投放，市场竞争激烈，导致产品价格大幅度下行，利润空间不断收窄。
　　原材料方面，氨纶产品主要原料PTMG产能释放持续增加，市场呈现供大于求的格局，价格持续低位运行。纯MDI价格整体波动相对平稳，整体呈现小幅下行的态势。芳纶产品主要原料酰氯及二胺价格总体呈平稳态势。
　　费用方面，公司1H25销售费用同比下降8.20%，销售费用率为2.61%，同比下降0.17pcts；财务费用同比上升440.10%，财务费用率为1.41%，同比上升1.81pcts；管理费用同比下降17.95%，管理费用率为6.55%，同比下降1.23pcts；研发费用同比上升9.83%，研发费用率为6.26%，同比上升0.71pcts。
　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为-4.04亿元，同比下降716.36%；投资活动产生的现金流净额为-2.28亿元，同比上升58.55%；筹资活动产生的现金流净额为9.47亿元，同比上升459.94%。期末现金及等价物余额为18.61亿元，同比上升4.40%。应收账款同比下降12.52%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的3.98次上升到4.07次；存货同比下降8.49%，存货周转率有所下降，从2024年同期的1.20次下降到1.13次。
　　公司新能源产业用品应用推广进展顺利，关注芳纶涂覆隔膜产业化进程。公司新能源产业用品主要包括芳纶纸以芳纶涂覆隔膜。根据公司2025年半年报披露，1H25公司芳纶纸业务的核心竞争力显著增强，市场拓展卓有成效。新能源汽车领域持续增长，变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破，数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及整体盈利能力的持续提升。芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，并实现批量产品的交付，产业化项目于2025年上半年启动投料试车。随着芳纶涂覆隔膜性能优势的不断凸显和新产能的投产，公司预计未来SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期。我们看好公司不断开拓芳纶涂覆隔膜下游市场，随着产品的逐步产业化放量，有望形成第二增长曲线。
　　投资建议：我们预计泰和新材2025-2027年收入分别为44.16/53.44/63.32亿元，同比增长12.4%/21.0%/18.5%，归母净利润分别为0.73/2.17/3.23亿元，同比变化分别为-18.8%/198.9%/48.5%，对应EPS分别为0.08/0.25/0.38元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为120/40/27倍。我们看好公司不断开拓芳纶涂覆隔膜下游市场，随着产品的逐步产业化放量，有望形成第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：生产成本上升的风险；产品价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；投资项目效益不及预期的风险；管理及人才风险

　　事件描述
　　8月25日，泰和新材发布2025年半年度报告，实现营业收入19.03亿元，同比减少2.48%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降77.58%；
　　实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降95.7%。其中，第二季度实现营业收入8.46亿元，同比/环比-14.18%/-20.05%；实现归母净利润0.15亿元，同比/环比-83.98%/+28.01%；实现扣非归母净利润-0.01亿元，同比/环比-103.33%/-139.08%。盈利能力指标方面，2025H1销售毛利率17.68%，同比-0.51pct；净利率0.60%，同比-3.75pct。
　　氨纶价格持续走低，静待供需关系改善
　　2025二季度以来，公司在销售端进一步强化管理，产销率得到有效提升，但受整体销售价格持续走低的影响，氨纶业务仍有较大亏损。
　　价格方面，2025年，截至8月29日，公司主要产品氨纶市场平均价格为23563.49元/吨，同比下降10.8%，2025第二季度均价为23576.92元/吨，同比下跌13.63%，环比下跌1.25%。供给端，根据百川盈孚，2025年第二季度国内氨纶总产能达到144万吨，同比增加7.14%，虽然部分新增产能出现进度延后或规模缩减的状况，但当年新增产能压力仍较大。二季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，截至2025年8月PTMEG年初至今均价12183.84元/吨，同比下跌13.39%；MDI价格整体波动相对平稳，整体呈现小幅下行的态势，MDI年初至今均价17841.46元/吨，同比下跌6.27%。供给端和成本端的双重压力下，2025年第二季度氨纶、纯MDI和PTMEG的价差同比下跌10.62%。展望后市，2025年新增产能预计较2024年减少，2026年以后暂无新增产能计划，因此氨纶的供需关系将逐步改善，价格有望缓步提升。
　　芳纶销量上升，需求乏力叠加新增产能投放导致利润空间收窄
　　根据2025年半年报，目前公司芳纶产能约3.2万吨，居全球第三位。
　　成本面上看，其主要原料酰氯及二胺价格总体呈平稳态势。随着公司在成本端降本增效，营销端加大市场推广，2025年上半年芳纶产品营业收入达到11.7亿元，同比增长5.41%，由于竞争激烈及需求下滑，毛利率有所收窄，2025上半年毛利率为32.63%，同比-5.85pct。
　　行业需求方面，间位芳纶受国际环境和采购活动减少等因素的影响，国内需求有所减弱；工业过滤领域因房地产行业持续低迷，水泥、钢铁、筑路等终端市场需求持续乏力，叠加同质化竞争激烈，价格竞争进一步加剧。对位芳纶由于传统领域光通信、汽车胶管市场竞争充分，需求呈下滑趋势；另一方面，随着新建产能持续投放，市场竞争激烈，导致产品价格大幅度下行，利润空间不断收窄。
　　积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线
　　公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著，千万平级芳纶涂覆生产线已实现连续稳定的运转。根据公司披露，公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的现场审核、验证，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，产业化项目将于2025年投产试车。随着芳纶涂覆隔膜优势凸显和新产能投产，预计未来几年内SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期，同时芳纶涂覆的发展也会进一步带动芳纶需求的增长。
　　投资建议
　　预计泰和新材2025-2027年归母净利润1.82、2.97、3.79亿元，对应PE为47.18X/28.88/22.59X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目建设不及预期；
　　锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期；
　　氨纶产品及原料价格大幅波动；
　　氨纶、芳纶行业投产超预期；
　　宏观经济下行。

　　氨纶拖累整体盈利承压。公司近期发布2024年年报及2025年一季报，全年实现营业收入39.3亿元，同比+0.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比-73.1%。公司一季度实现营业收入10.6亿元，同比+9.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-54.1%。分板块来看，2024年公司氨纶板块毛利-11.86%，同比减少8.86pct，氨纶亏损进一步扩大，整体盈利承压。
　　芳纶销量保持增长，行业价格竞争加剧，芳纶涂覆隔膜产业化在即。公司2024年芳纶产品销量同比增长13%，保持较高增长，但由于行业价格竞争加剧，收入和毛利同比分别下滑5.8%和15.8%。目前芳纶产品仍然是公司盈利构成的主要来源，且长期看全球芳纶市场的复合增长率5-10%，仍有较大发展空间。此外，公司也在加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，公司的中试项目已于2023年3月建成投产，产业化项目将于2025年投产试车，未来几年内公司芳纶涂覆隔膜将逐步进入产能释放期。
　　氨纶供需矛盾持续，静待底部反转。2024年国内氨纶新增产能约11.5万吨，同比增长9.3%，供需矛盾加剧背景下，氨纶利润持续缩窄。不过从今年Q1氨纶价格表现来看，由于Q1前期行业检修、停车情况较多，季度末氨纶价格开始有所反弹。展望Q2，部分前期投产产能将陆续释放产量，行业仍然处于磨底状态，静待底部反转。
　　盈利预测与投资建议
　　由于目前氨纶行业供需矛盾持续，芳纶行业也有一定价格竞争，我们适当下调氨纶和芳纶价格，并调整公司2025-2027年归母净利润分别为2.22、2.92、3.61亿元（25-26年原预测5.97、7.14亿元），采取分部估值法，氨纶可比公司25年11倍PE，芳纶可比公司25年42倍PE，氨纶占比0%，芳纶占比100%，对应2025年目标价10.75元/股，维持买入评级。
　　风险提示
　　产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新用途开拓不及预期；新项目进度不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，2025H1实现营收19.03亿元，同比-2.48%；归母净利润为0.26亿元，同比-77.58%；扣非归母净利润为0.02亿元，同比-95.70%。其中25Q2实现营收8.46亿元，同比-14.18%/环比-20.05%；归母净利润为0.15亿元，同比-83.98%/环比+28.01%；扣非后归母净利润为-0.01亿元，同比-103.33%/环比-139.08%。
　　评论：
　　芳纶产品竞争加剧，毛利率小幅下滑。2025年，受新增产能释放及传统工业领域需求的双重影响，芳纶行业的竞争压力进一步加剧。间位芳纶方面，防护领域受国际环境和采购活动减少等因素的影响，国内需求有所减弱；工业过滤领域因房地产行业影响，水泥、钢铁、筑路等终端市场需求持续乏力，叠加同质化竞争激烈，价格竞争进一步加剧。对位芳纶方面，传统领域光通信、汽车胶管市场竞争充分，需求呈下滑趋势；高端轮胎领域受益新能源车性能需求，芳纶渗透率有所提升，但放量较为缓慢；另一方面，随着新建产能持续投放，市场竞争激烈，导致产品价格大幅度下行，利润空间不断收窄。根据公司公告，2025H1安防与信息与新能源产业板块营收11.70亿元，同比+5.36%，营业成本7.88亿元，同比+15.37%，毛利率32.63%，同比-5.85PCT。
　　氨纶板块利润同比减亏，行业静待反转。根据公司公告，2025H1先进纺织品板块营收7.18亿元，同比-12.59%，营业成本7.64亿元，同比-15.04%，毛利率-6.47%，同比+3.08PCT。2025年上半年，氨纶行业延续了产能持续扩张的态势。据化纤信息网统计，2025年上半年国内氨纶产能达143万吨，较2024年年底增加7.6万吨，而需求端增幅较窄，市场供需失衡的格局进一步加剧。在此背景下，氨纶市场竞价环境持续恶化，价格呈现微幅下行调整趋势，行业内多数企业陷入明显亏损境地，上半年整体开工负荷较以往有所下降。
　　新能源业务产业化持续推进，2025年上半年投料试车。公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，并实现批量产品的交付，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单。当前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜的产业化进程，产业化项目于2025年上半年启动投料试车。随着芳纶涂覆隔膜性能优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将逐步进入产能释放期。
　　投资建议：我们预计2025-2027年实现归母净利润0.72/1.80/3.38亿元，同比分别-19.7%/+150.3%/+88.2%。由于公司目前处于周期底部，理应给予高估值，同时根据历史估值来看，我们给予公司2026年60xP/E，目标价格12.6元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：氨纶价格下跌、芳纶新玩家进入等

　　公司发布2025年一季报，业绩符合预期。25Q1公司实现营业收入为10.58亿元（yoy+9.45%，QoQ+5%），归母净利润为0.12亿元（yoy-54%，QoQ+119%），扣非后归母净利润为0.03亿元（yoy-59%，QoQ+105%），毛利率17.45%（yoy-0.22pct，QoQ+4.49pct），净利率0.85%（yoy-0.43pct，QoQ+7.59pct）。25Q1公司归母净利润同比下滑的主要原因为芳纶价格同比下跌，氨纶价格和盈利同比下跌。
　　芳纶量增价跌，低端产品竞争激烈，公司不断调整产品结构和完善产业链上游布局。芳纶由于终端需求不足，加之国际同行低价销售，国内外竞争日益加剧，价格同比下滑，公司通过调节芳纶产品结构保证一定的毛利。此外公司持续降本增效，围绕核心客户进行产品开发，新产能不断释放，市占率有所提升。布局日渐完善，24上半年公司完成宁夏信广和43.50%的股权收购，进一步打通芳纶上游布局。
　　民士达盈利同比高增，芳纶纸或迎产业新机遇，隔膜项目顺利推进。25Q1控股子公司民士达实现营业收入为1.15亿元（yoy+27%，QoQ-9%），归母净利润为0.31亿元（yoy+50%，QoQ+3%），扣非后归母净利润为0.30亿元（yoy+75%，QoQ+3%）。
　　航天航空、轨道交通领域快速发展带来的芳纶纸蜂窝芯材用量激增，民士达业务实现快速放量，近期我国发起对杜邦反垄断调查，我国芳纶纸产业有望迎来新机遇。公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，产业化项目将于2025年投产试车。24年4月底公司联合星源材质共同成立烟台星和电池材料科技有限公司，双方正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程。
　　氨纶需求持续景气，公司氨纶盈利仍承压，静待行业拐点。根据百川盈孚数据，25Q1我国氨纶实际消费量约为25万吨，同比提升10%，需求端持续景气；价格方面，25Q1氨纶国内均价23876元/吨（YoY-17%，QoQ-1%），价差10342元/吨（YoY-13%，QoQ-3.5%），同比主要系成本端支撑持续减弱，表观环比虽有下滑，但节后主流厂商氨纶报价已两次合计上调约1500元/吨，预计实际盈利有所修复。展望今明两年，行业大面积亏损下，氨纶投产已近尾声，头部企业放缓节奏，成本曲线右侧产能存退出预期，且应用范围扩大叠加添加量的提升，催化氨纶需求持续增长，静待行业拐点。
　　投资分析意见：公司未来将继续扩大芳纶新材料产能叠加芳纶下游需求放量，芳纶涂覆隔膜产业化项目将于2025年投产试车，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，打开长期成长空间。我们维持公司2025-27年归母净利润预测为2.12、3.03、3.86亿元，对应的EPS为0.25、0.35、0.45元，当前市值对应PE为41X、29X、23X，维持增持评级。
　　风险提示：1）芳纶、氨纶价格下跌；2）芳纶扩产项目进度低于预期；3）原料价格大幅波动；4）新项目建设进度低于预期。