Earnings forecasts and valuation
Global power grid investment has entered an upcycle. Aging power grids, a higher share of renewable energy, and rising power consumption are driving demand for new grid construction, while rapid AIDC demand growth is taking up power equipment supply resources. The company's overseas business is advancing rapidly, driven by both direct and indirect exports. Considering the impact of higher equity incentive expenses and financial expenses on the pace of NP release, we cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 9.03/12.38/16.99% to RMB800/954/1,117mn, implying EPS of RMB0.89/1.06/1.25. We value the stock at 29x 2026E PE, in line with its peers' average of 29x on Wind consensus, to factor in the global power grid investment upcycle and the company's overseas growth potential. Our target price is RMB25.81 (previous: RMB40.18, based on 41x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker-than-we-expected grid investment, raw material price increases, international trade risks, and estimate deviations.

　　事件：2026年8月28日，公司发布2026年中报。26H1公司营业收入12.81亿元，同比增长14.25%；归母净利润3.90亿元，同比增长5.79%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长1.61%。单26Q2公司营业收入7.51亿元，同比增长22.73%；归母净利润2.27亿元，同比增长15.05%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长10.25%。26H1公司产生股权激励成本4749万、汇兑损失同比净增加2087万、市场开拓投入增加，剔除股权激励成本的影响，实现归母净利润4.25亿元，同比增长15.26%。2026年上半年，公司向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税）。
　　26H1公司各项业务营收均稳增，毛利率稳中有升。分具体业务来看，2026年上半年，公司电力设备业务实现营业收入10.99亿元、同比增长14.64%，毛利率为60.83%、同比提升0.35pct，毛利率稳中有升；公司数控设备业务实现营业收入1.49亿元、同比增长34.16%，毛利率为22.89%、同比提升0.56pct。分具体区域来看，受海外加大电力等基础设施投入的影响，公司电力设备直接出口、间接出口销售额、订单金额创历史新高，海外市场实现营收4.49亿元，同比增长44.59%，占电力设备营业收入比例超过40%，海外市场毛利率为58.50%，同比提升1.93pcts。
　　特高压领域竞争优势突出，有望为公司打开新的业务成长空间。公司在特高压分接开关领域具备较强的技术和市场竞争优势，产品覆盖有载及无载分接开关，并提供涵盖产品设计、定制化、售后维护及在线监测等全生命周期服务，在国内市场形成了较为成熟的品牌影响力和客户基础。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业对特高压变压器分接开关的垄断，2025年公司真空有载分接开关在陇东至山东±800KV特高压直流输电工程正式批量投运。
　　投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司26-28年营收为27.88、32.33、37.32亿元，营收增速分别为14.9%、15.9%、15.4%；归母净利润为7.83、9.29、11.04亿元，归母净利润增速分别为10.4%、18.6%、18.8%。对应9月2日收盘价，公司26-28年PE分为22X、18X、15X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格波动超预期风险等。

　　华明装备发布中报：公司26Q2实现营收7.51亿元（yoy+22.73%）；归母净利润2.27亿元（yoy+15.05%），扣非净利2.24亿元（yoy+10.25%）。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。短期受股权激励成本、财务费用等上行影响净利润释放速度，长期来看依托行业先发优势有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；并借助国内产业链优势持续扩大海外市场份额，维持“买入”评级。
　　营收稳健增长，费用抬升影响净利润释放
　　26年H1公司实现营收12.81亿元（yoy+14.25%），归母净利3.90亿元（yoy+5.79%），扣非净利3.67亿元（yoy+1.61%），剔除股权激励成本的影响，实现归母净利润4.25亿（yoy+15.26%）。公司26年H1分别实现毛、净利率55.54%、30.74%，同比+0.04、-2.61pct，毛利率基本持平，净利率有所下滑主要系费用端上行所致。公司2026年H1期间费用率21.23%，同比+5.44pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.99%、7.16%、0.39%、3.68%，同比+1.56、+1.01、+2.62、+0.25pct，销售、管理费用率上升主要系本期存在股权激励费用以及加大市场投入等所致，财务费用率上涨主要系利息费用增加、美元利息收入减少及汇兑收益减少所致。
　　主业实现稳健增长，数控设备保持高增
　　公司26年H1电力设备业务实现营业收入10.99亿元，同比+14.64%，占比85.80%。受到出海带动，板块毛利率持续上行，26年H1实现60.83%，同比+0.35pct。数控设备业务实现营业收入1.49亿元，同比+34.16%，占比11.63%。26年H1毛利率实现22.89%，同比+0.56pct。公司继续保持稳健运营，资产负债率从报告期初的39.09%下降至期末的32.71%，经营活动现金流净额4.59亿，同比增加44.41%。
　　电力设备出口保持强劲，盈利结构有望持续优化
　　分区域看，26年H1公司分别实现海内外营收10.06、2.75亿元，同比+10.18%、32.13%；毛利率分别为54.73%、58.50%，同比-0.52、+1.93pct。电力设备方面，公司26年H1国内实现收入6.50亿元，同比基本持平，受海外加大电力等基础设施投入的影响，公司电力设备出口收入4.49亿元，同比增长44.59%，其中直接出口2.25亿元（yoy+46%）、间接出口2.25亿元（yoy+43%），分别占电力设备业务整体营收比例为20.43%、20.45%，电力设备出海保持强劲增长态势，对公司利润释放带来有力支撑。随海外出口规模持续扩大，电力设备业务利润率亦有望随之提升。
　　盈利预测与估值
　　全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进。考虑到受股权激励成本、财务费用等上行影响净利润释放速度，我们下调26-28年归母净利润（-9.03%/-12.38%/-16.99%）至8.00、9.54、11.17亿元，对应EPS分别为0.89、1.06、1.25元。可比公司26年Wind一致预期PE均值29倍（前值41倍），给予公司26年29倍PE，目标价25.81元（前值40.18元，对应26年41倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。

Huaming Power Equipment's 1Q26 revenue was RMB530mn,up by 4.07%YoY.The power equipment business on its own declined by 1.28%YoY due to reduced deliveries for new energy projects and delivery schedule adjustments by certain customers.Attributable net profit(NP)was RMB163mn,down by 4.85%YoY.The company ranks first in China and second globally in the tap changer industry.As global grid investment enters an upward cycle,we believe the company's overseas expansion,maintenance services,and ultra-high voltage(UHV)business could continue driving rapid earnings growth.Meanwhile,backed by pronounced first-mover advantages,the company is poised to maintain its domestic leadership and high margin profile,while expanding overseas market share by leveraging China's superior manufacturing supply chain,in our view.Reiterate BUY.
Revenue dented by reduced new energy project deliveries
The company recorded 1Q26 revenue of RMB530mn,up by 4.07%YoY.By business unit,the power equipment business generated RMB442mn revenue,down by 1.28%YoY,due to reduced new energy project deliveries and customer delivery schedule adjustments.CNC equipment business revenue reached RMB74mn,a 53.3%YoY increase.Meanwhile,1Q26 attributable NP/recurring attributable NP were RMB163/143mn,down by 4.85/9.51%YoY,mainly due to the larger impact of share-based payment expenses,reduced FX gains,and increased overseas investment.Excluding share-based payment impacts,attributable NP grew by 3.6%YoY to RMB178m,while the recurring attributable NP edged down by 0.34%YoY to RMB158mn.
Gross and net margins remained high;expense ratio increased
For 1Q26,gross and net margins were 53.25%and 30.92%,down by 1.96pp and 3.38pp YoY.The overall expense ratio reached 22.05%,up by 5.22pp YoY,with the sales/administrative/financial/R&D expense ratios at 9.38/8.62/0.86/3.19%(+1.56/+1.53/+2.55/-0.42pp YoY).The increase in sales and administrative expenses was mainly due to greater overseas market investment,while the rise in the financial expense ratio was driven by foreign currency appreciation and higher interest expenses,in our view.
Earnings forecasts and valuation
Global grid investment has entered an upward cycle.Aging grid infrastructure,rising renewable energy penetration,and increasing electricity demand are driving new construction demand,while strong AIDC demand is tightening the supply of grid equipment resources.Benefiting from the dual drivers of direct and indirect overseas expansion,the company's overseas business is advancing rapidly.We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB879/1,089/1,346mn.We value the stock at 41x 2026E PE,in line with its peers'average on Wind consensus,for our target price of RMB40.18.
Risks:Weaker grid investment than we expect,raw-material price hikes,international trade risks,forecast assumption risks.

　　公司发布2025年报和2026年一季报，经营业绩稳健
　　2025年公司实现营业收入24.27亿元，yoy+4.5%；归母净利润7.1亿元，yoy+15.5%；销售毛利率/净利率54.5%/29.7%，同比提高5.7pct/3.0pct。2026Q1公司实现营业收入5.30亿元，yoy+4.1%；归母净利润1.63亿元，yoy-4.9%。我们看好公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长，我们上调公司2026-2027盈利预测，并新增2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.97/10.98/13.11亿元（原值8.93/10.39/-亿元），EPS为1.00/1.23/1.46元，对应当前股价PE为25.5/20.8/17.4倍，维持“买入”评级。
　　分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气
　　分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。公司电力设备业务2025年实现收入21.02亿元，yoy+16.05%；2026Q1实现收入4.42亿元，yoy-1.28%。2025年全国电网工程投资6395亿元，yoy+5.1%；十五五期间国家电网计划投资4万亿，较十四五增长40%。2025年全年新增风电、光伏装机分别为120GW、317GW。变压器出海延续高景气，2025年我国出口变压器445.20亿元，yoy+49%；2026Q1出口变压器121.50亿元，yoy+42.7%。2025年，公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口7.14亿元，同比增长47.4%。
　　国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果
　　公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。
　　风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。