Huaming Power Equipment's 1Q26 revenue was RMB530mn,up by 4.07%YoY.The power equipment business on its own declined by 1.28%YoY due to reduced deliveries for new energy projects and delivery schedule adjustments by certain customers.Attributable net profit(NP)was RMB163mn,down by 4.85%YoY.The company ranks first in China and second globally in the tap changer industry.As global grid investment enters an upward cycle,we believe the company's overseas expansion,maintenance services,and ultra-high voltage(UHV)business could continue driving rapid earnings growth.Meanwhile,backed by pronounced first-mover advantages,the company is poised to maintain its domestic leadership and high margin profile,while expanding overseas market share by leveraging China's superior manufacturing supply chain,in our view.Reiterate BUY.
Revenue dented by reduced new energy project deliveries
The company recorded 1Q26 revenue of RMB530mn,up by 4.07%YoY.By business unit,the power equipment business generated RMB442mn revenue,down by 1.28%YoY,due to reduced new energy project deliveries and customer delivery schedule adjustments.CNC equipment business revenue reached RMB74mn,a 53.3%YoY increase.Meanwhile,1Q26 attributable NP/recurring attributable NP were RMB163/143mn,down by 4.85/9.51%YoY,mainly due to the larger impact of share-based payment expenses,reduced FX gains,and increased overseas investment.Excluding share-based payment impacts,attributable NP grew by 3.6%YoY to RMB178m,while the recurring attributable NP edged down by 0.34%YoY to RMB158mn.
Gross and net margins remained high;expense ratio increased
For 1Q26,gross and net margins were 53.25%and 30.92%,down by 1.96pp and 3.38pp YoY.The overall expense ratio reached 22.05%,up by 5.22pp YoY,with the sales/administrative/financial/R&D expense ratios at 9.38/8.62/0.86/3.19%(+1.56/+1.53/+2.55/-0.42pp YoY).The increase in sales and administrative expenses was mainly due to greater overseas market investment,while the rise in the financial expense ratio was driven by foreign currency appreciation and higher interest expenses,in our view.
Earnings forecasts and valuation
Global grid investment has entered an upward cycle.Aging grid infrastructure,rising renewable energy penetration,and increasing electricity demand are driving new construction demand,while strong AIDC demand is tightening the supply of grid equipment resources.Benefiting from the dual drivers of direct and indirect overseas expansion,the company's overseas business is advancing rapidly.We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB879/1,089/1,346mn.We value the stock at 41x 2026E PE,in line with its peers'average on Wind consensus,for our target price of RMB40.18.
Risks:Weaker grid investment than we expect,raw-material price hikes,international trade risks,forecast assumption risks.

　　公司发布2025年报和2026年一季报，经营业绩稳健
　　2025年公司实现营业收入24.27亿元，yoy+4.5%；归母净利润7.1亿元，yoy+15.5%；销售毛利率/净利率54.5%/29.7%，同比提高5.7pct/3.0pct。2026Q1公司实现营业收入5.30亿元，yoy+4.1%；归母净利润1.63亿元，yoy-4.9%。我们看好公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长，我们上调公司2026-2027盈利预测，并新增2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.97/10.98/13.11亿元（原值8.93/10.39/-亿元），EPS为1.00/1.23/1.46元，对应当前股价PE为25.5/20.8/17.4倍，维持“买入”评级。
　　分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气
　　分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。公司电力设备业务2025年实现收入21.02亿元，yoy+16.05%；2026Q1实现收入4.42亿元，yoy-1.28%。2025年全国电网工程投资6395亿元，yoy+5.1%；十五五期间国家电网计划投资4万亿，较十四五增长40%。2025年全年新增风电、光伏装机分别为120GW、317GW。变压器出海延续高景气，2025年我国出口变压器445.20亿元，yoy+49%；2026Q1出口变压器121.50亿元，yoy+42.7%。2025年，公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口7.14亿元，同比增长47.4%。
　　国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果
　　公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。
　　风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

　　公司26Q1实现营收5.3亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响同比下降1.28%；归母净利润1.63亿元，同比减少4.85%。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持“买入”评级。
　　营收受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响
　　公司26Q1实现营收5.3亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响，实现营收4.42亿，同比下降1.28%；数控设备业务实现营收0.74亿，同比增长53.3%。公司26Q1实现归母净利润1.63亿元，同比减少4.85%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比减少9.51%，主要是确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益减少和海外投入增加等因素影响。剔除股份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34%。
　　毛净利率维持高位，费用率有所提升
　　26Q1实现毛、净利率53.25%、30.92%，同比-1.96、-3.38pct。公司26Q1期间费用率22.05%，同比+5.22pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.38%、8.62%、0.86%、3.19%，同比+1.56、+1.53、+2.55、-0.42pct，销售、管理费用提升主要系加大海外市场投入所致；财务费用率提升主要系外币升值和利息支出增加所致。
　　公司出海业务高速迈进，直接+间接双轮驱动
　　公司2025年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入21.02、2.44、0.29亿元，同比+16.05%、+39.86%、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入7.14亿元，同比增长47.37%，其中直接出口3.67亿元（+34%yoy）、间接出口3.47亿元（+64%yoy）。随海外出口规模持续扩大，海外业务利润率亦有望随之提升。同时，公司2025年数控设备业务实现营业收入2.44亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。
　　盈利预测与估值
　　全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持26-28年归母净利润为8.79、10.89、13.46亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司26年41倍PE，维持目标价为40.18元。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。

　　事件：2026年2月26日，公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营收24.27亿元，同比+4.50%；归母净利润为7.10亿元，同比+15.54%；归母扣非净利润为6.71亿元，同比+15.27%。销售毛利率为54.49%，销售净利率为29.65%，分别同比+5.69pct和+2.96pct。分拆来看，2025年公司电力设备业务收入为21.02亿元，同比+16.05%，毛利率为59.61%，同比+1.34pct；数控设备业务收入为2.44亿元，同比+39.86%，毛利率为21.40%，同比+7.14pct。公司盈利能力持续提高，主业增速较高。
　　巩固细分市场优势，推进特高压领域应用突破。公司在国内分接开关细分市场保持领先地位，500kV以下市场竞争优势较为稳固，500kV超高压及特高压领域目前仍以进口产品为主，公司产品占有率持续提升，2025年，公司参与研制的CHVT型换流变分接开关在陇东至山东±800kV特高压直流输电工程实现正式批量投运。2025年，公司电力设备收入占比从前一年的78.01%提升至86.63%，数控设备收入占比从7.52%提升至10.07%，电力工程收入占比从12.36%降至1.19%。公司持续聚焦电力设备及数控设备，推动盈利能力提升。
　　深化全球布局，海外业务稳步拓展。2025年，公司电力设备业务直接出口收入为3.67亿元，间接出口收入为3.47亿元，合计实现7.14亿元营收，同比+47.37%，占比达33.9%。公司海外布局持续扩大，新加坡、印尼、土耳其等地均有布局，北美、欧洲市场也将进一步拓展。数控设备业务2025年出口实现营业收入1.12亿元，同比+229.8%，占数控设备业务营收的45.9%。数控设备产品在海外市场的认可度持续提升，出口规模同比实现较快增长。
　　投资建议：公司是国内分接开关领域领军企业，技术积累深厚，海外布局全面加速。我们预计2026-2028年公司实现归母净利8.35/10.21/12.64亿元，同比+17.7%/+22.2%/+23.9%，对应EPS为0.93/1.14/1.41元，维持“买入”评级。

　　3月4-5日华明装备出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司表示2025年分接开关海外业务收入实现高速增长，同时检修业务订单增速较好，数控业务出海取得快速突破。盈利能力方面，公司原材料成本占比较为分散，单一原材料涨价影响可控；伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司盈利能力有望持续提升。
　　核心亮点：
　　1、海外分接开关业务：2025年分接开关对外出口规模达到7.14亿元，同比增长47%；其中，直接出口3.67亿元，同比增长34%；间接出口3.47亿元，同比增长64%。直接出口方面，欧洲占比过半，亚洲占比约30%，南美、北美、非洲等整体占比约20%。我们认为公司海外业务有望受益于直接+间接双轮驱动，延续增长趋势。
　　2、检修业务：有载分接开关按照运行年限或者切换频次要求需要定期检修，2025年收入增速接近30%，订单增速高于收入增速。伴随该业务订单规模持续增长，公司将逐步匹配相应人手，优化人员安排，我们预计收入增速有望进一步释放。检修业务盈利能力更为强劲，毛利率高于公司整体，有望进一步拉动整体盈利能力向上。
　　3、数控业务：2024年底调整股权并引入新团队，聚焦利润率更高的海外市场。2025年收入2.44亿元，同比增长40%，其中海外收入1.12亿元，同比增长230%，实现快速突破；国内收入1.32亿元。伴随海外业务占比快速拉升，2025年该业务整体毛利率同比提升7.1pct至21.4%。
　　4、毛利率与成本：当前公司整体定价策略偏稳定；各原材料在成本占比中较为分散，单一原材料大幅涨价不会对整体成本造成明显冲击。分接开关业务中，海外平均毛利率比国内高5-10pct。伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司盈利能力有望呈现持续向好趋势。
　　5、产能及交付：分接开关国内产能为2万台（上海12000台、遵义8000台），土耳其产能2000台，印尼产能300~500台。当前产能仍然具备一定向上弹性，可通过增加排班、提升自动化率等方式进一步提高产能。目前分接开关海外业务交付周期在2-3个月。
　　盈利预测与估值
　　全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持公司26-28年归母净利润为8.79、10.89、13.46亿元的预测，对应EPS为0.98、1.22、1.50元。维持公司26年41倍PE，维持目标价40.18元。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。