电力设备毛利率提升，盈利规模稳步增长
　　2026年上半年，公司实现营业收入12.81亿元，同比增长14.25%；归母净利润3.90亿元，同比增长5.79%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长1.61%。公司综合毛利率55.54%，同比提升0.04个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）30.43%，同比下降2.43个百分点。其中，核心电力设备毛利率60.83%，同比提升0.35个百分点；数控设备毛利率22.89%，同比提升0.56个百分点。我们认为，分接开关技术优势与海外业务拓展，有助于支撑核心产品盈利能力和利润规模。
　　海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化
　　上半年，公司电力设备收入10.99亿元，同比增长14.64%；其中直接与间接出口收入合计4.49亿元，同比增长44.59%，占电力设备收入比例超过40%。中报披露，电力设备直接及间接出口销售额、订单金额创历史新高，海外市场成为业务增长的重要来源。公司通过全球生产与服务体系协同，推进本地化生产、组装、测试及服务，并与当地供应商、服务商和行业伙伴合作，提升交付效率。我们认为，海外电力基础设施投入与变压器产业需求，有助于公司拓展客户、提高海外收入占比。
　　特高压与检修服务协同，拓宽长期成长空间
　　公司掌握特高压分接开关制造技术，产品覆盖有载及无励磁分接开关，应用于发电厂、输配电网、工业、轨道交通及储能等领域。制造端，公司具备完整产业链，全部产品自主设计、80%零件自主加工，支撑产品质量及交付稳定性。服务端，公司将检修业务转向主动营销，组建营销与服务团队，通过现场和远程技术支持开展检修，并持续推进智能在线监测及相关技术研发。我们认为，高端产品拓展与原厂配件、原厂检修优势相结合，有望扩大服务覆盖，推动设备销售与存量运维协同发展。
　　盈利预测
　　预计公司2026-2028年收入分别为28.3、33.1、38.8亿元，EPS分别为0.89、1.06、1.26元，当前股价对应PE分别为20、17、14倍，考虑到海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　订单交付、海外拓展不及预期；原材料及汇率波动；大盘系统性风险。

　　公司发布2026年中报。公司2026H1实现营收12.8亿元（同比+14.3%），实现归母净利润3.90亿元（同比+5.8%），剔除股权激励成本影响，实现归母净利润4.25亿元（同比+15.3%）；其中2026Q2实现营收7.5亿元（同比+22.7%），实现归母净利润2.27亿元（同比+15.0%），业绩出现一定修复。
　　电力设备稳定增长，海外业务成主要因素。26H1公司电力设备业务实现收入11.0亿元（同比+14.6%），主要受海外加大电力等基础设施投入影响，电力设备直接、间接出口销售额大幅增长。直接、间接出口实现收入4.49亿元（同比+44.6%），创历史新高。国内则可能受新能源新增装机下滑等因素影响，收入约6.50亿元，同比基本持平。毛利率方面，26H1电力设备毛利率60.83%（同比+0.35pct）稳中略有提升。截至报告披露日，新增订单增速水平与去年同期相当。
　　数控设备继续维持较快增长，电力工程业务退出。26H1数控设备实现营收1.49亿元（同比+34%），毛利率22.89%（同比+0.56pct）。此外26H1公司电力工程业务收入归零，公司可能完全退出电力工程业务，聚焦主业。
　　整体毛利率维持稳定，费用率有所提升。公司26H1毛利率55.54%（同比+0.04pct）维持稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.99%/7.16%/3.68%/0.39%，分别同比+1.56/+1.01/+0.25/+2.62pct，总费用率同比提升5.44pct，主要由于汇兑损失同比净增加2087万元导致财务费用率明显提升。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润7.99/9.87/11.3亿元，同比增速分别为12.5%/23.5%/14.5%，当前股价对应的PE分别为20/17/14倍。公司在国内分接开关领域优势地位明显，积极布局海外市场，新成长曲线逐渐形成，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内电力投资下滑，海外市场拓展不及预期，外部因素冲击风险。

Earnings forecasts and valuation
Global power grid investment has entered an upcycle. Aging power grids, a higher share of renewable energy, and rising power consumption are driving demand for new grid construction, while rapid AIDC demand growth is taking up power equipment supply resources. The company's overseas business is advancing rapidly, driven by both direct and indirect exports. Considering the impact of higher equity incentive expenses and financial expenses on the pace of NP release, we cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 9.03/12.38/16.99% to RMB800/954/1,117mn, implying EPS of RMB0.89/1.06/1.25. We value the stock at 29x 2026E PE, in line with its peers' average of 29x on Wind consensus, to factor in the global power grid investment upcycle and the company's overseas growth potential. Our target price is RMB25.81 (previous: RMB40.18, based on 41x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker-than-we-expected grid investment, raw material price increases, international trade risks, and estimate deviations.

　　事件：2026年8月28日，公司发布2026年中报。26H1公司营业收入12.81亿元，同比增长14.25%；归母净利润3.90亿元，同比增长5.79%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长1.61%。单26Q2公司营业收入7.51亿元，同比增长22.73%；归母净利润2.27亿元，同比增长15.05%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长10.25%。26H1公司产生股权激励成本4749万、汇兑损失同比净增加2087万、市场开拓投入增加，剔除股权激励成本的影响，实现归母净利润4.25亿元，同比增长15.26%。2026年上半年，公司向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税）。
　　26H1公司各项业务营收均稳增，毛利率稳中有升。分具体业务来看，2026年上半年，公司电力设备业务实现营业收入10.99亿元、同比增长14.64%，毛利率为60.83%、同比提升0.35pct，毛利率稳中有升；公司数控设备业务实现营业收入1.49亿元、同比增长34.16%，毛利率为22.89%、同比提升0.56pct。分具体区域来看，受海外加大电力等基础设施投入的影响，公司电力设备直接出口、间接出口销售额、订单金额创历史新高，海外市场实现营收4.49亿元，同比增长44.59%，占电力设备营业收入比例超过40%，海外市场毛利率为58.50%，同比提升1.93pcts。
　　特高压领域竞争优势突出，有望为公司打开新的业务成长空间。公司在特高压分接开关领域具备较强的技术和市场竞争优势，产品覆盖有载及无载分接开关，并提供涵盖产品设计、定制化、售后维护及在线监测等全生命周期服务，在国内市场形成了较为成熟的品牌影响力和客户基础。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业对特高压变压器分接开关的垄断，2025年公司真空有载分接开关在陇东至山东±800KV特高压直流输电工程正式批量投运。
　　投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司26-28年营收为27.88、32.33、37.32亿元，营收增速分别为14.9%、15.9%、15.4%；归母净利润为7.83、9.29、11.04亿元，归母净利润增速分别为10.4%、18.6%、18.8%。对应9月2日收盘价，公司26-28年PE分为22X、18X、15X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格波动超预期风险等。

　　华明装备发布中报：公司26Q2实现营收7.51亿元（yoy+22.73%）；归母净利润2.27亿元（yoy+15.05%），扣非净利2.24亿元（yoy+10.25%）。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。短期受股权激励成本、财务费用等上行影响净利润释放速度，长期来看依托行业先发优势有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；并借助国内产业链优势持续扩大海外市场份额，维持“买入”评级。
　　营收稳健增长，费用抬升影响净利润释放
　　26年H1公司实现营收12.81亿元（yoy+14.25%），归母净利3.90亿元（yoy+5.79%），扣非净利3.67亿元（yoy+1.61%），剔除股权激励成本的影响，实现归母净利润4.25亿（yoy+15.26%）。公司26年H1分别实现毛、净利率55.54%、30.74%，同比+0.04、-2.61pct，毛利率基本持平，净利率有所下滑主要系费用端上行所致。公司2026年H1期间费用率21.23%，同比+5.44pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.99%、7.16%、0.39%、3.68%，同比+1.56、+1.01、+2.62、+0.25pct，销售、管理费用率上升主要系本期存在股权激励费用以及加大市场投入等所致，财务费用率上涨主要系利息费用增加、美元利息收入减少及汇兑收益减少所致。
　　主业实现稳健增长，数控设备保持高增
　　公司26年H1电力设备业务实现营业收入10.99亿元，同比+14.64%，占比85.80%。受到出海带动，板块毛利率持续上行，26年H1实现60.83%，同比+0.35pct。数控设备业务实现营业收入1.49亿元，同比+34.16%，占比11.63%。26年H1毛利率实现22.89%，同比+0.56pct。公司继续保持稳健运营，资产负债率从报告期初的39.09%下降至期末的32.71%，经营活动现金流净额4.59亿，同比增加44.41%。
　　电力设备出口保持强劲，盈利结构有望持续优化
　　分区域看，26年H1公司分别实现海内外营收10.06、2.75亿元，同比+10.18%、32.13%；毛利率分别为54.73%、58.50%，同比-0.52、+1.93pct。电力设备方面，公司26年H1国内实现收入6.50亿元，同比基本持平，受海外加大电力等基础设施投入的影响，公司电力设备出口收入4.49亿元，同比增长44.59%，其中直接出口2.25亿元（yoy+46%）、间接出口2.25亿元（yoy+43%），分别占电力设备业务整体营收比例为20.43%、20.45%，电力设备出海保持强劲增长态势，对公司利润释放带来有力支撑。随海外出口规模持续扩大，电力设备业务利润率亦有望随之提升。
　　盈利预测与估值
　　全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进。考虑到受股权激励成本、财务费用等上行影响净利润释放速度，我们下调26-28年归母净利润（-9.03%/-12.38%/-16.99%）至8.00、9.54、11.17亿元，对应EPS分别为0.89、1.06、1.25元。可比公司26年Wind一致预期PE均值29倍（前值41倍），给予公司26年29倍PE，目标价25.81元（前值40.18元，对应26年41倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。