公司发布2025年三季报，海外营收同比高增，兼具成长与红利属性
　　2025Q1-3公司实现营业收入18.15亿元，yoy+6.9%；归母净利润5.81亿元，yoy+17.7%；销售毛利率/净利率分别为55.4%/32.5%，同比分别提高5.6pct/3.1pct。公司发布三季度利润分配方案，拟派发现金分红1.79亿元，每股股利0.20元；2025年前三季度公司累计分红3.58亿元，每股股利0.40元，股利支付率61.7%。考虑到公司海外营收占比持续提高，毛利率水平提升，我们看好公司在行业中的竞争优势地位，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.47/8.93/10.39亿元（7.44/8.72/10.14亿元），EPS为0.83/1.00/1.16元（原值0.83/0.97/1.13元），对应当前股价PE为21.7/18.2/15.6倍，维持“买入”评级。
　　电力设备业务持续增长，国内需求稳健，海外需求高增
　　分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2025Q1-3全国电网工程建设完成投资4378亿元，yoy+9.9%；截至2025年9月底，全国全口径发电装机容量达37.17亿千瓦，yoy+17.5%；2025Q1-3新增风电、光伏装机分别为61GW、240GW。海外变压器需求同比高增，2025Q1-3我国出口变压器总金额464.72亿元，yoy+40.2%。2025Q1-3公司电力设备业务实现营业收入15.35亿元，yoy+16.5%；其中国内营收10.49亿元，yoy+6.7%；海外营收4.86亿元，yoy+45.4%。
　　国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果
　　公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。
　　风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

　　事件：2025年8月8日，公司发布2025年中报，2025H1实现收入11.21亿元，同比增加0.04%；归母净利润3.68亿元，同比增加17.17%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增加22.76%。单季度来看，25Q2公司收入6.12亿元，同比下降8.64%，环比增加20.06%；归母净利润1.97亿元，同比增加5.10%，环比增加15.06%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增加20.97%，环比增加28.50%。
　　公司毛利率、扣非净利率持续改善。25Q2公司毛利率提升至55.73%，同比提升11.10Pcts、环比提升0.52Pct；扣非净利率提升至33.21%，同比提升8.13Pcts、环比提升2.18Pcts。公司25H1因处置子公司股权导致非流动性资产处置损益达1154万，对公司25H1的非经常性损益造成较大影响，公司的扣非盈利能力仍持续提升。
　　公司核心业务持续增长，海外市场增速亮眼。25H1公司核心业务——电力设备业务实现营业收入9.59亿元，同比增长15.29%，国内国际市场均保持了增长，国内市场实现营业收入6.48亿元，同比增长5%，海外市场直接出口实现收入1.57亿元，同比增长20.24%，间接出口实现收入1.54亿元，同比增长84.03%，直接与间接出口合计同比增长45.21%，在巩固原有布局的基础上，亦有新的区域迎来了销售规模的增长。此外，25H1公司数控设备业务实现营业收入1.11亿元，同比增长41.49%，海外市场业绩表现亮眼，出口销售实现0.51亿元，同比增长219.28%，数控业务的出口订单相比去年大幅增长。
　　公司特高压分接开关已实现批量投运。公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，生产的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，持续助力特高压输电设备全面国产化。2025年公司真空有载分接开关在陇东至山东±800KV特高压直流线路正式实现批量化投运，公司作为分接开关国产替代龙头，随特高压线路持续推进及，核心产品的国产化进程不断推进，特高压领域有望给公司带来新的业务增量。
　　投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、33.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.24、9.51亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.0%、15.4%。对应8月8日收盘价，公司25-27年PE分为23X、20X、17X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报。公司25H1实现营业收入11.2亿元，同比增长0.04%，实现归母净利润3.68亿元，同比增长17.2%，实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长22.8%，业绩符合预期。其中25Q2实现归母净利润1.97亿元，同比增长5.1%。
　　电力设备出口表现亮眼，盈利能力稳步提升。25H1公司电力设备板块实现营收9.59亿元（同比+15%），得益于公司深化国际化布局，海外业务继续高速增长。25H1电力设备出口（直接+间接）取得营收3.11亿元（同比+45%），其中直接出口1.57亿元（同比+20%），间接出口1.54亿元（同比+84%）。同时电力设备毛利率水平突破60%达到60.5%（同比+0.88pct），盈利能力稳步提升。
　　数控设备增长迅猛，电力工程业务明显收缩。25H1数控设备实现营收1.11亿元（同比+41%），其中出口收入0.51亿元（同比+219%），毛利率达到22.33%（同比+7.93pct）。而电力工程受施工进度影响，实现营收0.24亿元（同比-88%）下滑明显。但由于电力工程业务毛利率不高（11.13%），因此对公司业绩无显著影响。
　　受营收下滑影响费用率有所提升。公司25H1年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/6.15%/3.44%/-2.23%，分别较24H1变动+0.93/+0.77/+0.65/-1.32pct，总费用率相比24H1增加1.03pct。除财务费用外其他各项费用均有所增加，而营收几乎无增长导致整体费用率同比增加。但由于收入增长乏力主要由电力工程业务下滑导致，因此公司整体毛利率达到55.5%，同比大幅提升7.74pct，因此归母净利润增速显著高于营收增速。
　　盈利预测与评级：由于公司发布了员工持股计划，将产生股份支付费用，或将对公司归母净利润产生影响。因此我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至6.80/7.66/8.71亿元，同比增速分别为10.7%/12.7%/13.8%，当前股价对应的PE分别为24/21/19倍。公司在国内分接开关领域优势地位明显，积极布局海外市场，新成长曲线逐渐形成，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内电力投资下滑，海外市场拓展不及预期，外部因素冲击风险

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入11.21亿元，同比增长0.04%，归母净利润3.68亿元，同比增长17.17%，毛利率同比上升7.73个pct至55.49%，净利率同比上升4.94个pct至33.34%；其中2025Q2实现营业收入6.12亿元，同比减少8.64%，归母净利润1.97亿元，同比增长5.10%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。
　　出口业务表现依旧亮眼，业务结构改善逐渐体现。2025H1公司电力设备业务营收同比+15.29%至9.59亿元，毛利率同比+0.88pct至60.48%，其中直接、间接出口营收分别同比+20.24%至1.57亿元、同比+84.03%至1.54亿元，主要受益于海外电力投资加速带动电力设备需求高景气；数控设备业务营收同比+41.49%至1.11亿元，毛利率同比+7.93pct至22.33%，其中出口营收同比+219.28%至0.51亿元，出口订单实现大幅增长；电力工程业务营收同比-87.10%至0.24亿元，毛利率同比+3.31pct至11.13%，公司通过减少盈利能力较低的电力工程业务规模来调整业务结构，带动整体毛利率提升。
　　出海战略稳步推进，国际业务拓展显现成效。1）东南亚市场：公司印尼工厂已初步完工，新加坡子公司正式运营，显著增强了东南亚市场响应能力。2）欧洲市场：土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑，24年以来公司已在法国和意大利开始布局本地销售团队，市场份额有望持续扩大。3）美国市场：公司仍保持与美国客户顺畅的沟通和交流，未来有望实现突破。
　　特高压技术持续突破，行业领先地位进一步巩固。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，在2021年成功交付首台配套1000kV特高压变压器的无励磁分接开关，并通过了±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关的国家级技术鉴定，打破此前国外品牌垄断。2023年公司与客户签订特高压产品批量化销售合同，并在2024年顺利交付，且已正式批量投运，标志其在特高压市场上实现进一步突破，未来有望充分受益于我国特高压分接开关的国产化趋势。
　　盈利预测、估值与评级：公司出口业务保持高增，业务结构逐渐改善，我们维持原盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为7.09/8.09/9.15亿元，对应EPS分别为0.79/0.90/1.02元，当前股价对应25-27年PE分别为23/20/18倍。公司是分接开关领域国内龙头，特高压领域国产替代稳步推进，同时积极布局海外业务，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降风险；原材料价格波动风险。

　　事件：2025年8月8日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收11.21亿元，同比+0.04%；归母净利润为3.68亿元，同比+17.17%；归母扣非净利润为3.61亿元，同比+22.76%。销售毛利率为55.49%，销售净利率为33.34%，分别同比+7.73pct和+4.94pct。分拆来看，2025H1公司电力设备业务收入为9.59亿元，同比+15.29%，毛利率为60.48%，同比+0.88pct；数控设备业务收入为1.11亿元，同比+41.49%，毛利率为22.33%，同比+7.93pct；电力工程业务收入为0.24亿元，同比-87.1%，毛利率为11.13%，同比+3.31pct。公司盈利能力持续增长。
　　特高压国产化替代，技术引领高端市场突破。2025年，公司新型真空有载分接开关在陇东至山东特高压直流输电工程正式批量投运，标志着公司成为国内首家实现特高压分接开关交付投运的企业。2025H1对比2024年底，公司电力设备收入占比从78.01%提升至85.50%，数控设备收入占比从7.52%提升至9.9%，电力工程收入占比从12.36%降至2.13%。新型电力系统建设提速下，电源侧装机量有望持续高增，叠加高端市场国产替代加速落地，公司电力设备业务有望持续增长，带动公司收入结构持续优化。
　　“技术出海+本土化产能”双引擎驱动，国际化布局持续深化。2025H1，公司电力设备业务直接出口收入为1.57亿元，同比+20.24%；间接出口收入为1.54亿元，同比+84.03%，电力设备出口业务整体收入+45.21%。数控设备业务出口销售实现0.51亿元，同比增长+219.28%，数控业务的出口订单相比去年大幅增长，海外市场或将持续为公司带来额外业绩增长。
　　投资建议：公司是国内分接开关领域领军企业，技术积累深厚，海外布局全面加速。我们预计2025-2027年公司实现归母净利7.38/8.44/9.43亿元，同比+20.1%/+14.4%/+11.8%，对应EPS为0.82/0.94/1.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。