东方雨虹发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收227.55亿元（yoy+10.46%），归母净利6.58亿元（yoy-18.79%），扣非净利6.45亿元（yoy-16.13%）。Q3实现营收78.88亿元（yoy+12.18%，qoq+2.75%），归母净利4417.54万元（yoy-81.99%，qoq-79.12%），归母净利低于我们此前预期（3.1亿元），主因单三季度计提较多资产及信用减值损失。加回减值后，Q3经营性净利润率同环比仍有下降，主因单三季度上游沥青价格短周期快速上行，使得原材料成本端压力较大；但考虑到防水板块在行业下行周期出清剧烈，26年以来，头部企业协同提价机制运行愈发顺畅，维持公司“买入”评级。
　　26Q3沥青成本波动较大，毛利率同环比均有压力
　　26年前三季度公司综合毛利率为25.77%，同比+0.58pct；其中Q3单季度毛利率22.8%，同比-2.0pct/环比-4.9pct，单三季度毛利率同环比下降，主因上游主要原材料沥青价格在短周期快速上行；根据Wind，26Q3全国沥青均价为4845元/吨，同比+28.7%，环比+8.3%，其中9月起，随外部地缘政治冲突变化，沥青均价随上游石化价格快速上行至5000元/吨以上，10月中上旬延续上行趋势。防水龙头企业在9月底、10月中旬多发起2轮提价，但提价落地传导具有滞后性，使得三季度整体毛利率承压明显。展望Q4，考虑到沥青价格仍居高不下，预计成本端压力仍在，但我们预期随着龙头的协同提价机制顺畅运行，毛利率环比降幅有望收窄。
　　加大对工抵房处置力度，前三季度经营性利润率同比仍有改善
　　前三季度公司期间费用同比+9.4%至37.4亿元，费用增长或主因境外收并购公司并表带动；期间费率同比-0.17pct，主因收入规模增长带来的有效摊薄；前三季度累计计提资产/信用减值损失3.17/7.89亿元，较25年同期多计提3.50/0.69亿元，资产减值损失计提增加，我们推测或主因公司调整资产评估周期，叠加加大对工抵房类风险资产处置力度，若加回减值考虑，前三季度公司经营性净利润率为7.8%，同比仍有改善；单三季度计提资产/信用减值损失1.88/2.22亿元，若加回减值损失，26Q3公司经营性净利润率为5.8%，同环比均有下降，主因毛利率同环比下降影响。
　　经营性现金流持续改善，境外拓展继续深化
　　截至三季度末，公司账面应收账款净值为75亿元，同比-13.7%，整体应收类资产规模仍在压降。从现金流维度看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元，同比+18%，收现比/付现比分别为93.4%/91.8%，同比-6.1/-4.1pct。截至三季度末，公司资产负债率为51.4%，同比+1.2pct，在建工程较年初增长50.2%，海外生产基地建设持续增加投入。公司持续推进境外拓展，前三季度通过境外收并购持续在南美、中国港澳及东南亚境外市场补充渠道布局；境外产能建设持续推进，进一步提升公司在境外市场响应速度与综合服务能力。境外拓展整体多措并举，有望打造公司第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上游沥青原材料价格快速上行，我们下调26-28年防水材料毛利率假设，调整公司26-28年归母净利润为8.54/23.09/28.28亿元（较前值分别调整-44.49%/-14.03%/-12.08%，三年复合增速为192.27%），对应EPS为0.36/0.97/1.18元。可比公司27年Wind一致预期PE均值为18x，考虑到公司短周期账面风险资产减值仍存扰动，给予公司27年17倍PE估值，对应目标价为16.49元（前值18.11元，对应17倍26年PE）。
　　风险提示：原材料价格快速上行，价格联盟机制失效，地产销售超预期下滑。

　　事项：
　　2026年上半年公司实现营业收入148.67亿元，较上年同期同比增长9.57%；归母净利润/扣非归母净利润6.13/5.76亿元，同比增长8.67%/13.59%。
　　评论：
　　防水材料收入稳步增长，产品端盈利能力持续修复。1）防水材料实现收入99.64亿元，同比+5.34%，毛利率23.89%，同比+1.29pcts；主要系：价格端，据涂界公众号，公司年内多次推进产品价格上调，于4月30日起进一步上调工程防水产品价格3%-8%；成本端，沥青等主要原材料价格大幅上涨，原材料涨幅明显高于产品调价幅度，公司通过沥青冬储有效摊薄库存成本；供给端，行业供给加速出清，带动市场份额提升。2）砂浆粉料实现收入20.81亿元，同比增长4.26%，毛利率27.86%，同比+1.27pcts；公司持续拓展工业领域，通过新品类及渠道拓展获取增量，并加快矿山及产能布局。3）分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率同比+1.29/+0.65/+1.27pcts，主要产品盈利能力均有所改善，推动公司综合毛利率提升至27.35%，同比+1.95pcts。
　　海外贡献收入增量，销售模式持续优化。1）海外收入增速维持高位，中国境外收入同比增长207.55%，占比提升至11.92%，系公司上半年营收增长主因。2）销售模式方面，公司通过渠道变革逐步摆脱地产周期影响，上半年零售、工程、直销收入分别为63.46、63.77、20.23亿元，同比+25.44%、+0.48%、-0.64%；毛利率分别为32.84%、23.52%、23.50%，同比+0.66、+2.81、-0.85pcts，销售模式持续向依赖渠道的零售、工程模式转移。
　　期间费用率控制良好，减值计提规模扩大。1）2026年上半年公司期间费用率为16.77%，较2025年同期下降0.29pcts，其中销售、管理、研发、财务费率分别为8.36%、6.13%、1.35%、0.93%，同比分别-0.68、+0.46、-0.30、+0.24pcts。2）减值计提规模较去年同期扩大，上半年为6.96亿元，同比多计提2.91亿元，其中资产减值损失/信用减值损失分别计提1.29、5.67亿元，而去年同期则分别为转回0.24亿元、计提4.30亿元。
　　投资建议：防水行业已历经五年深度调整，产能出清已逐步接近尾声，行业格局不断优化，竞争压力趋缓。公司品牌积累深厚，渠道结构持续重塑，产品品类扩张加速，海外业务可贡献可观增量，我们预计公司2026-2028年EPS为0.55、0.83、1.03元/股，对应PE各为19x/13x/10x。根据历史估值法，给予2026年25xPE，目标价13.73元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：地产新开工持续下滑，原材料价格波动，防水行业复苏不及预期。

　　2026半年报发布，收入与利润均有修复
　　2026H1，公司实现营业收入148.67亿元，同比+9.57%。毛利率方面，公司2026H1毛利率为27.35%，同比+1.95pct。同时，公司归母净利润和扣非净利润均实现同比上修，其中归母净利润为6.13亿元，同比+8.67%；扣非净利润为5.76亿元，同比+13.59%。
　　零售优先增速显著，砂粉业务同比增高
　　2026H1，东方雨虹零售业务实现营业收入63.46亿元，同比+25.44%，占公司营业收入比例为42.68%，零售业务占比稳步提升。其中，民建集团实现营业收入50.64亿元，同比增长6.65%，占公司营业收入比例为34.06%。雨虹服务方面，2026H1，东方雨虹在原有6大业务板块、13大服务场景基础上迭代升级，实现工单达13万单，分销码覆盖2万余家门店。
　　2026H1，砂粉业务持续整合构建专业的砂粉精益生产体系。砂浆粉料业务收入达20.81亿元，同比+4.26%，占收入比重达13.99%。同时，毛利率达27.86%，同比+1.27pct。
　　海外优先，全球化布局加速
　　截止2026H1，天鼎丰沙特生产基地项目4条聚酯胎基布生产线顺利投产；与此同时休斯敦生产研发物流基地项目目前处于设备安装阶段，其余海外生产基地亦在有序建设中。海外兼并购方面，东方雨虹控股子公司印尼东方雨虹有限公司拟分别以增资及股权收购方式取得印尼防水涂料供应商PTInterAnekaLestariKimia55%股权，以股权收购方式取得PTAdhiCakraUtamaMulia55%股权，助力公司立足印尼并拓展东南亚市场，持续完善海外业务布局。2026H1，公司实现海外业务收入17.72亿元，同比+207.55%，占公司收入比重亦由2025H1的4.25%升至2026H1的11.92%。
　　新业务贡献增量，维持“买入”评级
　　2026H1，受上游部分大宗原材料价格持续攀升、公司防水施工业务恢复不及预期等因素叠加，我们下调26-28年归母净利润预测至15.73亿元/20.38亿元/23.34亿元（前值26-29年为20.01亿元/22.81亿元/25.83亿元）。但公司近年海外优先与零售优先的发展路径已有一定成效，同时砂浆粉料业务亦形成一定规模，我们看好公司能受益于零售、海外、砂浆粉料三个新业务的增量贡献实现业绩增长，因此继续维持“买入”评级。
　　风险提示：海外兼并购及业务拓展进度不及预期；需求释放不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　事件
　　公司发布26年半年报，上半年公司实现营收148.67亿元，同比增长9.57%；归母净利润6.13亿元，同比增加8.67%，扣非后归母净利润5.76亿元，同比增加13.59%。26Q2公司实现营收76.77亿元，同比增长0.83%，归母净利润2.12亿元，同比下降43.14%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比下降36.12%。
　　点评
　　防水材料份额逆势提升，提价落实盈利能力改善：分产品看，26上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务/境外建材零售实现营收57.6/42.0/20.8/6.4/10.5/10.1亿元，同比变化+4.56%/+6.43%/+4.26%/-24.46%/-4.34%/+2388%。分渠道看，26上半年零售/工程渠道/直销业务实现收入分别为63.5/63.8/20.2亿元，同比变化+25.44%/+0.48%/-0.64%，毛利率分别为32.8%/23.5%/23.5%，同比变化+0.48pct/+2.81pct/-0.64pct。主业防水材料在行业需求明显下滑背景下实现逆势增长，我们判断一方面来自于份额提升，另一方面提价落实良好，此外产品提价落实也带来了上半年毛利率提升。
　　毛利率改善明显，减值拖累利润：上半年公司毛利率为27.35%，同比+1.95pct，行业龙头在提价形成共识后，竞争格局明显优化。费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/6.1%/1.4%/0.9%，同比分别-0.7/+0.5/-0.3/+0.2pct，基本保持稳定。减值方面，公司上半年计提资产及信用减值损失6.96亿元，去年同期计提4.06亿元。现金流方面，上半年经营性现金流净额-3.4亿元，去年同期-4.0亿元。
　　盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底回升，我们判断后续有望价格温和复苏，从而带来盈利能力提升。
　　盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为309.7亿、347.6亿元，同比+12.29%、+12.25%，预计26-27年归母净利润分别为17.2亿、25.1亿，同比+1422%、45.7%，对应26-27年PE分别为15.8X、10.8X。
　　风险提示：
　　房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。

　　核心观点
　　事件：东方雨虹发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入148.67亿元，同比+9.57%；实现归母净利润6.13亿元，同比+8.67%；实现扣非后归母净利润5.76亿元，同比+13.59%。其中，2026Q2公司实现营业收入76.77亿元，同比+0.83%，环比+6.77%；实现归母净利润2.12亿元，同比-43.14%，环比-47.35%；实现扣非后归母净利润2.14亿元，同比-36.12%，环比-40.76%。
　　毛利率逆势增长，盈利韧性显现。2026年3月受国际地缘冲突扰动，原油价格大幅波动，公司主要原材料沥青价格涨幅显著，且至今沥青价格仍处于高位震荡；根据生意社数据，2026H1石油沥青现货均价为3948.35元/吨，同比+8.44%，其中26Q2沥青现货均价为4346.38元/吨，同比+20.73%，环比+23.41%。在原材料成本压力加剧情况下，防水材料行业头部企业相继调整产品价格，东方雨虹依托其头部品牌议价能力推动调价落地，叠加前期低成本冬储原材料释放，公司毛利率实现逆势增长；2026H1公司实现销售毛利率27.35%，同比+1.95pct，其中26Q2实现毛利率27.66%，同比+0.95pct，环比+0.63pct。除此之外，公司产品结构优化及渠道结构优化进一步赋能毛利率改善，2026H1公司零售渠道/工程渠道/直销业务销售毛利率分别为32.84%/23.52%/23.50%，同比分别+0.66pct/+2.81pct/-0.85pct，其中毛利率水平最高的零售业务收入占比+5.40pct，工程渠道及直销业务收入占比分别-3.88pct/-1.40pct，渠道结构向高毛利零售业务倾斜带动公司整体盈利水平提升。
　　海外市场布局加速完善，境外收入大幅提升。2026年上半年公司实现境外收入17.72亿元，同比+207.55%，营收占比11.92%，同比+7.67pct，境外收入高增主要来自于并购标的业绩贡献以及公司海外自建产能的落地。并购方面，上半年公司完成巴西外加剂供应商Novakem60%股权收购，及香港塑料管道系统供应商世界五金塑胶厂100%股权收购；此外，印尼防水涂料企业收购尚在推进中，后续有望继续厚增企业业绩。自建基地方面，上半年沙特天鼎丰生产基地4条聚酯胎基布产线投产，巴西基地部分产线试产成功，北美市场中，美国休斯顿基地处于设备安装阶段，加拿大及墨西哥基地有序建设中。公司坚持本土化运营思路，并购与自建同步推进，一方面，并购有望快速融入当地市场，获取当地市场份额，另一方面，自建工厂有望借助雨虹生产技术优势，打造更具竞争力的制造成本及更稳定的供应能力，海外将成为公司中长期业绩重要增长曲线。
　　26H1期间费用率下降，减值损失拖累公司利润。2026年上半年公司期间费用24.93亿元，同比+7.71%，期间费用增加预计主要系海外市场布局前期成本投入较大所致；26H1公司期间费用率为16.77%，同比-0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%/6.13%/1.35%/0.93%，同比分别-0.68pct/+0.46pct/-0.30pct/+0.24pct；管理费用率增加主要系职工薪酬、折旧费等增加所致，财务费用率增加主要系利息收入减少及汇兑损益增加所致。虽然公司上半年期间费用总额同比增加，但费用率有所下降，预计与收入规模增加、费用摊薄能力提升有关。2026年上半年公司计提资产及信用减值损失合计6.96亿元，同比多计提2.91亿元；如加回计提的减值损失，测算2026H1公司归母净利润同比增长约35%，减值损失拖累公司报表利润水平，公司主营业务经营韧性仍存。
　　投资建议：公司作为国内防水行业龙头，后续发展规划清晰。国内市场方面，在成本压力及需求疲软背景下，防水行业加速出清，公司作为龙头防水企业，其市占率稳步提升；此外，随着公司渠道变革持续深化，存量市场需求释放有望带动公司零售渠道收入稳步增长；砂浆粉料已成为公司重要第二增长曲线，随着矿山与产能逐步落地，有望贡献更多业绩增量。国际市场方面，随着公司海外生产基地产能陆续释放，叠加并购企业带来的本土品牌、渠道等优势，海外收入规模有望快速扩张，中长期有望成为重要增长极，看好公司中长期发展前景。预计公司26-28年归母净利润为15.88/21.73/27.46亿元，每股收益为0.66/0.91/1.15元，对应市盈率17/12/10倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；应收账款坏账风险。

　　事件：2026年10月25日，东方雨虹发布2026年三季度报，Q1-32026营收227.55亿元同增10.46%；归母净利润6.58亿元同减18.79%，扣非后归母净利润6.45亿元，同减16.13%，经营活动现金流净额4.91亿元同增18.03%。3Q2026营收78.88亿元同增12.18%；归母净利润0.44亿元同减81.99%，扣非后归母净利润0.69亿元，同减73.66%，经营活动现金流净额8.32亿元同增2.38%。
　　沥青涨价拖累毛利，产品提价有望缓解成本压力：3Q2026沥青均价同比上涨32.95%、环比上涨10.19%，公司毛利率22.79%，同降2.01pct、环降4.87pct；考虑原材料价格大幅上行，毛利率表现或反映前期提价落地较为充分。公司后续两轮提价分别于9月18日、10月20日起执行，若提价进一步落实或原材料价格回落，毛利率有望体现向上弹性。Q3期间费用率15.81%，同比+0.08pct；销售/管理/研发费用率分别为8.14%/5.27%/1.47%，同比+0.42/-0.69/-0.21pct。Q3资产及信用减值损失合计4.10亿元，同比增长45.39%；归母净利率降至0.56%，同比-2.93pct。1-3Q2026资产及信用减值损失合计11.06亿元，同比增长60.76%，经本轮集中计提，后续减值计提压力有望缓解。
　　海外优先战略持续推进，产能与渠道布局不断完善：3Q2026公司在建工程余额11.77亿元，较年初增长50.20%，主要系海外基地建设投入增加；若项目于明后年陆续投产，本地化供给有望降低成本、提升海外业务毛利率。公司持续推进世界五金投后整合，强化高端管道产品与港澳渠道协同；携手SunwayWinstar深化马来西亚渠道布局，并与CIDBHoldings签署合作备忘录，推进建材标准对接、检测认证及施工培训，持续夯实海外本土化经营基础。
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为6.88/15.55/20.30亿元，同增507%/126%/31%，对应2026-2028年PE分别37/16/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。

　　投资要点：
　　营收净利稳健增长。公司2026年上半年实现营业收入148.67亿元，同比增长9.57%，主要系海外收入增长所致；实现归母净利润6.13亿元，同比增长8.67%；实现扣非后归母净利润5.76亿元，同比增长13.59%。单季度看，Q2实现营业收入76.77亿元，同比变动0.83%，Q2增幅减缓主要系国内需求承压所致；实现归母净利润2.12亿元，同比变化-43.14%，Q2同比下降主要系信用+资产减值损失增加所致。
　　核心产品稳健增长，零售占比持续提升。分产品来看，2026年上半年公司以防水卷材和涂料为核心业务，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工、其他主营收入和其他业务收入分别实现营业收入57.65亿元、42亿元、20.81亿元、6.41亿元、10.5亿元、1.21亿元，同比变动+4.56%、+6.43%、+4.26%、-24.46%、-4.34%、-4.89%。
　　渠道端，公司持续深化渠道发展战略，坚持零售优先，搭建线上线下全渠道融合的零售运营模式。2026年上半年，公司零售业务实现营业收入63.46亿元，同比增长25.44%，占公司营业收入比例为42.68%，其中，民建集团实现营业收入50.64亿元，同比增长6.65%，占公司营业收入比例为34.06%。零售业务占比稳步提升。
　　聚焦防水砂粉双主业，海外并购加速全球布局。分地区来看，公司2026年上半年中国境内、境外收入分别为130.95亿元、17.72亿元，分别同比+0.79%、+207.55%。从海内外战略布局看，2026年上半年公司持续推进国际化战略，积极构建全球业务网络。国内市场方面，公司聚焦防水、砂粉双主业，并拓展交通基建、水利、能源等基础设施建设及城市更新等多元化应用场景，砂粉业务已成为第二增长曲线。海外市场方面，26年上半年公司收购巴西水泥及混凝土外加剂供应商60%股权，充分利用其在外加剂产品领域的综合优势，助力公司立足巴西并拓展拉美市场;收购世界五金塑胶厂，通过整合制造端的供应链优势、创新研发能力与市场营销体系，携手世界五金开展深度资源整合，进一步提升公司在国际市场的综合竞争力;此外公司以增资及股权收购方式取得印尼防水涂料供应商PTInterAnekaLestariKimia55%股权，以股权收购方式取得PTAdhiCakraUtamaMulia55%股权，通过发挥两家公司在当地建材领域的综合优势，助力公司立足印尼并拓展东南亚市场，持续完善海外业务布局。海外生产基地建设与供应链布局有序推进，以增强本地供应能力与产品交付效率。
　　期间费用率同比下降，费用控制效果明显。公司2026年上半年期间费用24.93亿元，同比增长1.79亿元，占营业收入比重为16.77%，同比下降0.29pct。细分来看，销售费用率为8.36%，同比下降0.68pct；管理费用率为6.13%，同比上升0.46pct；研发费用率为1.35%，同比下降0.3pct；财务费用率为0.93%，同比上升0.24pct。Q2期间费用率同比下降，管理费用率上升。销售费用控制显效，管理费用增长较快，2026Q2销售费用率同比下降1.22pct至7.8%，费用控制显效；管理费用率同比上升0.97pct至6.33%；财务费用率同比微增0.05pct至1.11%。
　　防水主业毛利率提升，多品类盈利能力增强。公司2026年上半年防水材料作为主营业务的销售毛利率为29.49%，同比提升1.08个百分点，主要系提价传导+低成本冬储库存释放所致；分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料的毛利率分别为23.89%、37.19%、27.86%，分别同比变动+1.29pct、+0.65pct、+1.27pct。分区域看，境内毛利率提升，中国境内的毛利率为27.38%，同比提升1.75个百分点。
　　减值损失规模扩大，减值风险进一步出清。公司2026年上半年资产+信用减值损失为6.96亿元，同比增长2.91亿元，占收入端比重为4.68%，同比上升1.7个百分点。
　　经营性现金流流出收窄。公司2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.4亿元，同比少流出0.56亿元。投资活动产生的现金流量净额为-7.74亿元，同比+8.27%，主要是购建固定资产、无形资产、其他长期资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为13.77亿元，同比+238.96%，主要是分配股利、利润或偿付利息支出的现金减少所致。收付现比同比下滑。从收、付现比来看，2026年上半年收现比、付现比分别为88.1%、106.2%，同比分别变动-6.4pct、-7.0pct。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为15.92亿元/23.82亿元/29.88亿元，8月28日收盘价对应PE分别为17.2倍/11.5倍/9.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：利率风险、汇率风险、未决国际仲裁风险、对外担保或有负债风险、债务重组不确定性风险、重要子公司经营亏损风险。

　　事件：2026年8月19日，东方雨虹发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入148.67亿元，同比增长9.57%；归母净利润6.13亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长13.59%。其中，单二季度实现营业收入76.77亿元，同比增长0.83%、环比增长6.77%；归母净利润2.12亿元，同、环比分别下降43.1%、47.5%；扣非归母净利润2.14亿元，同、环比分别下降36.12%、40.76%。
　　营收系近三年首次正增长，销售毛利率改善。公司2026H1营业收入148.67亿元，同比增长9.57%，系近三年同期首次实现同比正增长，2024H1/2025H1公司营业收入同比分别下降了9.69%、10.84%。2026H1公司营业成本为108.00亿元，同比增长6.70%，慢于收入增速，销售毛利率由去年同期的25.40%提升至27.35%，同比+1.95pct；按单季度测算，2026Q2销售毛利率27.67%，同比+0.96pct、环比+0.65pct。利润端主要拖累来自减值：2026H1计提信用减值损失5.67亿元、资产减值损失1.29亿元，合计6.96亿元，上年同期为4.06亿元（其中资产减值为冲回0.24亿元），同比多计提2.90亿元；单季度看2026Q2合计计提4.82亿元，上年同期为2.59亿元。
　　经营基本盘牢固，渠道变革成效显著。2026H1公司核心产品防水卷材/涂料/砂浆粉料收入57.65/42.00/20.81亿元，同比+4.56%/+6.43%/+4.26%，毛利率23.89%/37.19%/27.86%，同比+1.29/+0.65/1.27pct。核心产品收入同比均实现正增长且毛利率稳中有升，公司经营基本盘牢固。分渠道看，2026H1公司零售渠道/工程渠道/直销收入63.46/63.77/20.23亿元，同比+25.44%/+0.48%/-0.64%，占比42.68%/42.90%/13.61%，毛利率32.84%/23.52%/23.50%，同比+0.66/+2.81/-0.85pct；报告期内高毛利零售渠道收入同比大幅增长，工程渠道毛利率增长明显，我们认为上述均彰显出公司渠道变革工作成效显著。
　　海外业务进入放量期，为公司可持续发展提供第三增长曲线。分地区看，2026H1公司境内/境外收入130.95/17.72亿元，同比+0.79%/+207.55%。境外收入占营业收入比重由4.25%提升至11.92%；海外业务预计将成为继防水、砂粉后支撑公司未来可持续发展的第三增长曲线。公司通过海外投资并购、建厂、建供应链等多种方式加速海外业务发展并取得显著成效；2026H1公司境外建材零售收入10.10亿元，主要包含收购的CONSTRUMARTS.A.、MANCHEONGMETALSANDBUILDINGMATERIALSCOMPANYLIMITED及SPECIALISTPRODUCTSLIMITED收入。海外并购方面：报告期内，公司全资子公司东方雨虹巴西有限公司正式完成公司巴西水泥添加剂及混凝土外加剂供应商Novakem60%的股权收购；另一全资子公司香港东方雨虹投资有限公司已正式签署关于香港塑料管道系统供应商世界五金塑胶厂有限公司的股份转让文书及买卖单据，股份交割完成后香港东方雨虹持有世界五金100%股权。产能方面，根据公司2026年半年报，天鼎丰沙特生产基地4条聚酯胎基布生产线顺利投产，休斯敦生产研发物流基地处于设备安装阶段（一期建设TPO防水卷材生产线及北美研发中心），天鼎丰加拿大、墨西哥基地有序建设中，巴西基地部分生产线试产成功。海外渠道、供应链与制造同步铺开，叠加境外零售的高毛利属性，未来有望在收入增量与盈利结构改善两个维度持续为公司贡献弹性。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为303.17/325.87/351.53亿元，归母净利润分别为15.02/22.70/28.79亿元，对应EPS分别为0.63/0.95/1.21元，对应2026年8月26日收盘价的PE倍数分别为18.0×、11.9×、9.4×。我们基于以下几个方面：1）营收系近三年首次正增长，销售毛利率改善；2）经营基本盘牢固，渠道变革成效显著；3）海外业务进入放量期，为公司可持续发展提供第三增长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：环保、税收等政策调整风险、房地产市场修复不及预期风险、石油化工品等原材料价格波动风险、新产品推进不及预期风险、资产或信用减值风险、海外并购整合进度不及预期风险

　　事件：公司发布2026年半年报，H1实现营业收入148.67亿元，同比+9.57%；归母净利润6.13亿元，同比+8.67%；扣非归母净利润5.76亿元，同比+13.59%。其中Q2实现营业收入76.77亿元，同比+0.83%，环比+6.77%；归母净利润2.12亿元，同比-43.14%，环比-47.35%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-36.12%，环比-40.76%。
　　境外并表驱动收入增长，减值增加拖累Q2利润。2026H1公司营业收入同比+9.57%，主要系境外业务收入增加所致，其中境外收入17.72亿元，同比+207.55%，境内收入130.95亿元，同比+0.79%；分季度看，26Q1、26Q2单季营收同比分别为+20.74%、+0.83%，Q2增速明显放缓。利润端，26Q2归母净利润同比-43.14%，我们认为，主要系Q2单季计提信用减值损失3.79亿元（同比多0.93亿元）、资产减值损失1.03亿元（同比多1.31亿元），叠加管理费用（职工薪酬、折旧费等增加）、财务费用（利息收入减少、汇兑损益增加）同比上升所致。
　　防水主业稳增，境外业务并表贡献新增量。2026H1分产品看：1）防水卷材：实现营业收入57.65亿元，同比+4.56%，毛利率为23.89%，同比+1.29pct；2）防水涂料：实现营业收入42.00亿元，同比+6.43%，毛利率为37.19%，同比+0.65pct；3）砂浆粉料：实现营业收入20.81亿元，同比+4.26%，毛利率为27.86%，同比+1.27pct；4）境外建材零售：实现营业收入10.10亿元，同比+2388.01%，毛利率为35.52%，主要系收购的CONSTRUMARTS.A.、MANCHEONGMETALSANDBUILDINGMATERIALSCOMPANYLIMITED及SPECIALISTPRODUCTSLIMITED并表所致；5）工程施工：实现营业收入6.41亿元，同比-24.46%，毛利率为5.02%，同比-1.80pct。分渠道看，零售渠道实现收入63.46亿元，同比+25.44%；工程渠道收入63.77亿元，同比+0.48%；直销业务收入20.23亿元，同比-0.64%。
　　费用率同比略降，经营现金流小幅改善。2026H1公司期间费用率为16.77%，同比-0.29pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.36%、6.13%、1.35%、0.93%，分别同比-0.68、+0.46、-0.30、+0.24pct，管理费用率上升主要系职工薪酬、折旧费等增加所致，财务费用率上升主要系利息收入减少、汇兑损益增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-3.40亿元，同比+0.56亿元，主要原因是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-7.74亿元，同比+0.70亿元，主要原因是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为13.77亿元，同比+23.68亿元，主要原因是本期分配股利、利润或偿付利息支付的现金减少所致。
　　盈利预测与评级：因2026H1公司减值略超我们此前预测，我们下调公司2026年度业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为18.36亿元（前值为20.19亿元）、26.91亿元、33.34亿元，对应当前股价PE为14.48、9.88、7.97倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行

　　【事项说明】
　　公司公布2026年中报，实现营收148.7亿元，同比增长9.6%，归母净利润6.1亿元，同比增长8.7%；扣非归母净利润5.8亿元，同比增长13.6%。
　　【平安观点】
　　收入增长良好，毛利率同比改善。上半年行业经营相对承压背景下，公司通过发力海外业务实现收入增长9.6%，毛利率也由上年同期的25.4%增长至27.4%，对利润形成正向拉动。上半年管理费用同比增长18.36%，主要因职工薪酬、折旧费等增加；财务费用同比增长47.23%，主要系利息收入减少、汇兑损益增加。另外，上半年计提信用减值5.7亿元，高于上年同期的4.3亿元，减值压力后续有望逐步缓解。
　　零售渠道、海外业务收入增长快速。分渠道看，公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入增速分别为25.44%、0.48%、-0.64%，毛利率分别同比0.66pct、2.81pct、-0.85pct。分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入增速分别为4.56%、6.43%、4.26%、-24.46%。分地区看，中国境内、境外的收入增速分别为0.79%、207.55%。
　　投资建议：维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.9亿元、20.1亿元、29.0亿元，当前市值对应PE分别为18.3倍、13.5倍、9.4倍。行业层面，下游地产开工持续筑底、防水行业格局明显出清，行业压力最大时刻或已过去；公司层面积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售渠道与海外市场，未来经营质量将逐步提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格上涨将制约行业利润率：若后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，拖累公司业绩表现。