收入小幅承压，利润持续筑底
　　公司24Q1-3实现收入217亿，同比-14.4%，归母、扣非净利润分别为12.77、10.99亿，同比-45.7%、-49.4%；Q3单季实现收入64.8亿，同比-23.8%，归母、扣非净利润分别为3.34、2.63亿，同比-67.2%、-71.7%；前三季度非经常性损益为1.79亿，同比-0.03亿。三季度利润大幅下滑我们判断主要系毛利率小幅下滑，费用率提升，减值损失增加以及政府补助减少所致。
　　成本端小幅下滑，看好公司毛利率改善
　　24Q1-3公司毛利率为29.1%，同比+0.07pct，Q3单季毛利率为28.92%，同比-0.46pct。24Q3沥青原材料均价3553元/吨，同比下滑6.17%，进入24年10月份以来沥青均价在3586元/吨，较去年同期价格小幅下滑约6.45%，成本端来看，我们预计Q4公司毛利率仍有改善空间，同时我们看好公司业务结构改善以及零售占比提升。
　　费用率未能有效摊薄，现金流大幅改善
　　24Q1-3期间费用率为18.56%，同比+2.73pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.3%、5.6%、1.9%、0.7%，分别同比+1.77pct、+0.38pct、+0.37pct、+0.21pct；其中Q3单季期间费用率为18.49%，同比+3.84pct，我们判断主要系收入下降导致期间费用未能有效摊薄。前三季度，公司资产及信用减值损失为6.45亿元，同比增加0.39亿，Q3单季资产及信用减值损失为2.84亿，同比多减0.69亿。其他收益Q1-3为2.5亿，同比减少1.4亿，Q3单季同比减少1.6亿，主要为政府补助减少。综合影响下，前三季度净利率为5.81%，同比-3.47pct，Q3单季净利率为5.1%，同比-6.89pct。24Q1-3经营性现金流净额为-4.92亿，同比少流出42.7亿，收付现比分别为99.86%、99.65%，同比+4.83pct、-8.37pct，Q3单季CFO净额为8.35亿，同比多流入16.5亿，公司加大回款力度现金流明显改善。截至Q3末，应收票据及应收账款为114.4亿，较年初增加12.55亿，其他非流动资产为25亿，投资性房地产为16.14亿。
　　股票回购彰显信心，维持“买入”评级
　　公司公布回购方案，拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数），回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%，回购股份全部用于注销并减少公司注册资本，彰显了公司对发展前景及公司长期价值的认可。考虑到地产下行压力较大，我们预计公司24-26年归母净利润为15、20、24亿（前值20、23、26.6亿），对应PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收216.99亿元，同比-14.44%；归母净利12.77亿元，同比-45.73%。其中，Q3公司实现营收64.8亿元，同比-23.84%；归母净利3.34亿元，同比-67.23%。
　　季度收入承压，渠道结构继续优化调整。在行业需求压力加大之下，公司季度收入下滑幅度有所扩大，同时公司继续通过渠道结构调整应对需求结构的变化，参考中报的数据来看，预计直销渠道下滑幅度依然较大，零售和工程经销继续保持小幅增长（24H1零售/工程/直销渠道同比分别+7.66%/+9.07%/-46.01%）。
　　毛利率保持相对平稳，期间费用率增加明显。公司Q3毛利率28.92%，环比保持平稳，同比略有下降，公司以民建集团、建筑涂料零售等业务稳健发展，使得公司毛利率保持平稳。2024Q3期间费用率18.5%，同比提高了3.8百分点，主要是由于单季度收入下滑幅度加大，销售费用、管理费用投入相对刚性，费用率提升，对业绩影响明显。
　　经营性现金流改善。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-4.92亿元，上年同期为-47.6亿元，其中Q3净流入8.35亿元，公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果表现明显；到三季度末，应收账款+票据余额114.4亿元，同比去年同期有明显下降；前三季度信用减值损失6.34亿元，随着账龄结构变化和工抵房推进，预计相应减值仍有压力。
　　盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求压力、减值计提风险，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为16.2/23.1/27.6亿元（前值为19.3/26.5/31.5亿元），10月30日对应PE分别为21X/15X/12X，考虑到公司业务结构调整中，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

　　事件：
　　2024年10月30日，东方雨虹发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比下滑14.44%；实现归属上市公司股东的净利润12.77亿元，同比下滑45.73%。
　　观点：
　　业绩承压，经营质量有所改善。2024年前三季度，公司业绩承压，前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比下滑14.44%；实现归母净利12.77亿元，同比下滑45.73%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入64.80亿元，同比下滑23.84%，环比下滑19.69%；实现归母净利3.34亿元，同比下滑67.23%，环比下滑43.91%。从经营性现金流来看，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.92亿元，较上年同期增加89.66%，主要原因是本期加强经营回款，同比收现比提升，显示公司经营质量有所改善。
　　渠道变革+全球布局，寻求新的业绩增长点。2024年上半年，公司深化渠道发展战略，积极实施渠道变革，培育渠道发展，报告期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，占营业收入比例为79.76%，同比增长8.44%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。此外，公司全力推进海外布局，发展海外市场，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培养、海外渠道拓展等国际化战略布局，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营，为公司未来的可持续发展提供第三增长曲线，助力公司打造成为全球建筑建材系统服务商。
　　盈利预测及投资评级：受制于行业需求下滑竞争加剧，公司前三季度业绩承压，据此我们下调公司2024-2026年营业收入预测为290.62亿元、308.56亿元、343.69亿元（前值为298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元），归母净利润预测为15.66亿元、21.37亿元、26.45亿元（前值为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元），当前股价对应PE分别为21.7、15.9、12.9倍。参考2024年可比公司平均估值45.4倍PE，考虑到公司积极进行渠道变革，经营质量有所改善，同时公司进行全球布局，寻求新的业绩增长点，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。

　　大额回购彰显信心，政策催化行业底部回暖，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比-14.44%；实现归母净利润12.77亿元，同比-45.73%；实现扣非归母净利润10.99亿元，同比-49.41%；单Q3看，实现营业收入64.80亿元，环比-19.69%，实现归母净利润3.34亿元，环比-43.91%，实现扣非归母净利润2.63亿元，环比-50.05%。考虑到公司仍有较大规模待处理工抵房且地产复苏进度偏慢，我们适当下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.97/20.34/23.53亿元（2024-2026前值为21.67/25.52/27.72亿元），同比-29.7%/+27.4%/+15.7%；对应EPS分别为0.63/0.81/0.93元；对应当前股价PE为22.1/17.4/15.0倍。考虑到公司为防水材料龙头企业，零售及渠道业务稳健发展，转型积极，品类持续扩张，维持“买入”评级。
　　毛利率保持坚挺，现金流改善
　　公司2024Q1-Q3毛利率为29.13%，同比+0.07pct，2024Q3毛利率为28.9%，同比-0.5pct，环比+0.1pct。行业竞争加大环境下，公司仍保持较高毛利率，我们预计主因公司零售业务改善及成本控制。2024Q1-Q3公司期间费用率为18.56%，同比+2.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.30%/5.65%/1.93%/0.69%，分别同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为-4.92亿元，同比+42.68亿元，主因公司加强经营回款，同比收现比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金减少综合所致。2024Q1-Q3公司计提信用减值损失6.34亿元，同比-1.96%。
　　大额回购彰显公司信心
　　公司同步公告回购，拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数）。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币10亿元测算，预计回购股份数量约为5181万股，约占公司总股本的比例为2.13%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币5亿元测算，预计回购股份数量约为2591万股，约占公司总股本的比例为1.06%。
　　风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　事件：东方雨虹发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润217.0/12.8/11.0亿元，同比-14.4%/-45.7%/-49.4%，经营性净现金流-4.9亿元，同比+42.7亿元。单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润64.8/3.3/2.6亿元，同比-23.8%/-67.2%/-71.7%，经营性净现金流8.4亿元，同比+16.6亿元。
　　毛利率微降，费投加大叠加减值损失拖累净利率，现金流继续改善。24Q1-3综合毛利率29.1%，同比+0.1pcts。期间费用率为18.6%，同比+2.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率为10.3%/5.6%/1.9%/0.7%，同比+1.8/+0.4/+0.4/+0.2pcts。此外信用减值损失6.3亿元，同比+0.1亿元，最终销售净利率为5.8%，同比-3.5pcts。公司坚持零售优先、合伙人优先以及去地产化，渠道变革下24Q1-3现金流继续改善，经营性净现金流-4.9亿元，同比+42.7亿元。
　　单Q3毛利率28.9%，同比-0.5pcts；期间费用率18.5%，同比+3.8pcts，销售/管理/研发/财务费用率为11.1%/4.7%/2.0%/0.6%，同比+3.1/+0.2/+0.4/+0.2pcts，销售费用率提升估计系收入下降费用摊薄减弱以及零售渠道建设投入所致；信用减值损失2.7亿元，同比+0.6亿元。最终Q3净利率5.1%，同比-6.9pcts。此外，Q3应收账款较Q2末下降14.6亿元至106.8亿元；
　　经营性净现金流8.4亿元，同比+16.6亿元，现金流延续改善趋势。
　　积极清理包袱，紧盯边际改善。24年以来需求较弱叠加行业竞争加剧，公司收入增速逐季下滑，但其中仍不乏积极因素：公司一是积极清理历史包袱，报表信用减值压力持续释放；二是坚定渠道变革，加快拓展零售渠道，民建集团成为重要支柱；三是加速非防水多品类布局，其中砂粉、瓷砖胶等品类表现较优。此外，公司亦积极探索国际化，通过海外建厂、并购等手段实现出海。公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议紧盯边际改善信号。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业需求低迷、竞争加剧，以及公司应收账款历史包袱仍重，我们下调24-26年归母净利润预测为16.28/22.28/27.06亿元（同比-15%/-9%/-10%）。公司作为防水行业龙头，积极清理地产相关包袱，渠道变革初见成效，以民建为代表的零售渠道拓展顺利，明年有望实现轻装上阵，维持“买入”评级。
　　风险提示：信用减值风险，非房业务推进不及预期，需求疲软，行业竞争格局恶化。

　　事项：
　　公司公布2024年三季报，实现营收217.0亿元，同比下滑14.4%，归母净利润12.8亿元，同比下滑45.7%，扣非归母净利润11.0亿元，同比下滑49.4%；其中Q3实现营收64.8亿元，同比下滑23.8%，归母净利润3.3亿元，同比下滑67.2%。
　　平安观点：
　　三季度收入降幅扩大，毛利率保持平稳。受下游行业需求偏弱、公司审慎经营与控制中高风险客户发货影响，前三季度公司营收同比下滑14.4%，其中单三季度收入降幅有所较大，叠加前三季度期间费率同比提升2.7pct至18.6%，导致归母净利润下滑45.7%。期内毛利率同比持平为29.1%，单三季度毛利率环比提升0.1pct至28.9%；减值方面，期内计提信用减值6.3亿元，略微高于上年同期的6.2亿元。
　　经营性现金流大幅改善，应收款同比下滑。期内经营性净现金流同比增加42.7亿元至-4.9亿元，主要得益于公司加强经营回款，收现比同比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金减少综合所致。期末应收账款、票据及其他应收款合计141.2亿元，同比减少26%；投资性房地产16.1亿元，主要因抵债资产转入。另外，公司公告拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购股票，用于注销并减少公司注册资本，总金额介于5-10亿元，回购价格不超过人民币19.30元/股，彰显对公司股价的信心。
　　投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.4亿元、22.8亿元、26.0亿元，当前市值对应PE分别为19倍、16倍、14倍。行业层面，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工持续筑底，基建端实物需求亦有望逐步好转；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售复苏持续性不强，或是基建实物需求落地低于预期，将加剧防水行业需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

　　公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收216.99亿元，同比-14.44%，主要系下游需求不及预期所致；实现归母净利润12.77亿元，同比-45.73%；扣非后归母净利润10.99亿元，同比-49.41%。其中，单三季度实现营收64.80亿元，同比-23.84%，归母净利润3.34亿元，同比-67.23%，扣非后归母净利润2.63亿元，同比-71.72%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入71.49亿元、80.69亿元、64.80亿元，分别较去年同期变动-4.61%、-13.77%、-23.84%。
　　公司2024年前三季度实现综合毛利率29.13%，较去年同期+0.07pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率29.68%、28.81%、28.92%，分别较去年同期变动+1.02pct、-0.28pct、-0.46pct。
　　公司2024年前三季度实现净利率5.81%，较去年同期-3.47pct，主要系收入下降，费率提升所致；前三季度期间费用率为18.56%，较去年同期+2.73pct。销售费用率10.30%，同比+1.77pct；管理费用率5.65%，同比+0.38pct；财务费用率0.69%，同比+0.21pct；研发费用率1.93%，同比+0.37pct。其他收益本期发生额2.5亿元，较上年同期减少35.87%，主要原因是本期政府补助减少所致；信用减值损失方面，2024年前三季度为6.34亿元，同比+1.96%；分季度来看，Q1、Q2、Q3计提分别同比-0.15亿元、-0.25亿元、+0.53亿元，信用风险进一步出清。
　　公司2024年前三季度经营性现金流净额为-4.92亿元，较去年同期+42.68亿元，主要系本期加强经营回款、收现比同比改善所致；每股经营性现金流净额为-0.20元，同比+1.75元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3每股经营性现金流净额分别为-0.78元、+0.23元、+0.34元。从收、付现比的角度来看，公司2024年前三季度收、付现比分别为99.86%、115.40%，同比+4.83pct、-5.40pct。公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-10.86亿元，同比+1.21亿元，主要系公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产及投资支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-19.64亿元，同比-14.58亿元，主要系分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加所致。
　　回购：公司拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数），用于注销并减少公司注册资本。预计回购股份数量约为5181.35万股，约占公司总股本的比例为2.13%，彰显公司未来发展前景的信心。
　　盈利预测及评级：公司渠道结构持续优化，以民建为代表的零售业务保持较快增长，工程端升级渠道策略，拓展新兴基建、城市更新等多元化应用领域需求；依托现有资源快速拓展非防水品类，砂浆粉料维持增长，构建公司第二成长曲线；积极推进“出海”工作，推动海外并购、渠道拓展等战略布局。我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为17.36、22.35、25.21亿元，10月29日收盘价对应的PE分别为19.5、15.2、13.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期。

　　事项：
　　公司公布2024年中报，实现营收152.2亿元，同比下滑9.7%，归母净利润9.4亿元，同比下滑29.3%，扣非归母净利润8.4亿元，同比下滑32.7%；其中Q2实现营收80.7亿元，同比下滑13.8%，归母净利润6.0亿元，同比下滑37.2%。公司中期拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。
　　平安观点：
　　收入端明显承压，毛利率相对平稳。受下游行业需求偏弱影响，上半年公司营收同比下滑9.7%、尤其是二季度收入降幅较大，叠加上半年期间费率同比提升2.2pct至18.6%，导致归母净利润下滑29.3%。期内毛利率同比提升0.3pct至29.2%。期间费用同比增加0.6亿元至28.3亿元，主要因材料费增加导致研发费用增加、以及广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加导致销售费用亦有所增加。减值方面，期内计提信用减值3.7亿元，低于上年同期的4.1亿元。
　　直销收入占比降至19%，砂粉业务持续增长。分渠道看，上半年零售业务同比增7.7%，占营收比例为35.7%，工程渠道同比增长9.1%，占比44.0%，直销业务同比下滑46.0%，占比18.6%。零售、工程渠道、直销的毛利率分别为40.8%、23.3%、22.9%，同比+0.1pct、+0.1pct、-3.2pct。期末民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点近30万家，公司继续加强与装企的合作力度，实现品牌强强联合。分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入占比分别为39.7%、31.3%、14.0%、8.3%，收入增速分别为-15.8%、-8.2%、11.8%、-8.2%。防水卷材、涂料、砂浆粉料的毛利率分别为27.8%、37.6%、27.5%，同比+0.4pct、0.0pct、-0.8pct。
　　经营性现金流同比改善，应收款同比下滑。期内收现比同比下滑0.7pct至93.3%，但付现比同比下滑9.1pct至97.7%，促使经营性净现金流同比增加26.2亿元至-13.3亿元。期末货币现金同比减少6.0亿元至48.8亿元，应收账款、票据及其他应收款合计153.1亿元，同比减少13%。期末投资性房地产16.2亿元，主要因抵债资产转入。
　　投资建议：考虑行业基本面修复不及预期，下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18亿元、23亿元、26亿元，原先预测为28亿元、34亿元、41亿元，当前市值对应PE分别为13.8倍、11.1倍、9.7倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，尽管盈利预测下调，但考虑股价调整较多，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

　　投资要点
　　公司披露2024半年报：上半年实现营收152.18亿元，同比-9.69%，主要系下游市场需求疲软及上年同期基数较高所致；实现归母净利润9.43亿元，同比-29.31%；其中，二季度实现营收80.69亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96亿元，同比-37.23%。
　　上半年分产品来看，主营业务中防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工和其他业务分别实现营业收入60.48亿元、47.60亿元、21.28亿元、12.55亿元、7.74亿元，分别同比变动-15.82%、-8.19%、+11.76%、-8.22%、-2.07%。防水收入承压；新兴业务砂浆粉料延续增长，主要依托零售渠道网点布局，工程端依托各销区“销技供产服”一体化公司，新增6家供应基地，上半年陆续发布轻质瓷砖胶、防水砂浆系列等新产品并推动新技术探索应用稳步前行。
　　分渠道看，零售、工程、直销收入分别实现营收54.38亿元、66.99亿元、28.28亿元，分别同比+7.66%、+9.07%、-46.01%，工程渠道及零售渠道收入占2024年上半年营业收入比例为79.76%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。公司坚持合伙人优先、零售优先，零售渠道占公司营业收入比例为35.74%，其中民建集团实现营业收入49.64亿元，同比增长13.23%。截至上半年，民建集团实现经销商数量近5000家，分销网点近30万家，继续加强与装企的合作力度，实现品牌强强联合，实现各类渠道良性循环发展。
　　2024上半年公司实现综合毛利率29.22%，较上年同期+0.32pct，毛利率小幅微增，主要是渠道结构优化所致。分产品来看，公司的防水卷材、涂料和砂浆粉料毛利率分别为27.83%、37.58%、27.46%，分别同比变动+0.39pct、+0.03pct、-0.76pct。
　　2024上半年公司实现净利率6.11%，较上年同期-1.80pct；期间费用率为18.60%，同比+2.16pct。其中销售费用率为9.95%，同比+1.19pct，主要是广告宣传、促销费及差旅费等增加所致；管理费用率为6.04%，同比+0.40pct；研发费用率为1.89%，同比+0.39pct；财务费用率为0.72%，同比+0.19pct。信用及资产减值损失3.61亿元，同比减少0.29亿元。
　　2024上半年公司经营性现金流净额为-13.28亿元，较上年同期增加26.15亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。投资活动产生的现金流量净额-7.76亿元，较上年同期-0.51亿元。筹资活动产生的现金流量净额-21.53亿元，较上年同期-18.73亿元。公司中期向全体股东每股派发现金红利0.6元（含税），共派发现金红利14.62亿元，分红率155.04%，持续加大股东回报力度。
　　盈利预测及评级：公司渠道结构持续优化，以民建为代表的零售业务保持较快增长，工程端升级渠道策略，拓展新兴基建、城市更新等多元化应用领域需求；依托现有资源快速拓展非防水品类，砂浆粉料维持较快增长，构建公司第二成长曲线；积极推进“出海”工作，推动海外并购、渠道拓展等战略布局。我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为20.16、23.86、28.13亿元，8月29日收盘价对应的PE分别为12.6、10.6、9.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期。