公司三季报业绩同比高增。根据公司25年三季报，公司2025年一至三季度实现营收141.09亿元，同比+8.36%，实现归母净利润4.12亿元，同比+61.57%。2025年Q3公司实现营收48.37亿元，同比+7.93%，环比-8.76%；实现归母净利润1.61亿元，同比+227.70%，环比-4.33%。
　　公司上半年电线电缆订单规模持续增长，毛利率实现提升。2025H1，万马股份电力产品实现收入63.15亿元，同比+14.85%；毛利率11.37%，同比+1.37pct。电网项目中标金额同比增长136%，创历史新高；新品发出量同比提升113%，带动业绩增长；通过工艺再造与设备技改，生产效率与产品质量持续提升；同时，青岛万海基地产能爬坡顺利，产能利用率稳步增强。
　　高分子材料规模效益同步增长，创新驱动核心竞争力提升。2025H1，万马股份高分子材料业务实现收入26.54亿，同比+5.70%；毛利率14.48%，同比-0.52pct。万马高分子实现规模与效益同步增长，净利润同比+9.67%，营运效率持续优化；总发货量同比+8.37%，国际业务销售额同比+17.55%。公司坚持自主创新，成功研发高压海缆绝缘料等国内领先产品，新立项32项、授权专利23项。四川生产基地和超高压三期项目进展顺利，产能释放有望进一步支撑公司长期增长。
　　布局高端智能装备线缆，机器人线缆技术领先。万马股份自2016年成立机器人智能装备事业部以来，深耕机器人电缆的研发、设计与制造，其“万马柔性运动机器人电缆”弯折寿命超3000万次，处于国际领先水平。依托核心技术，公司推出“万马机器人智连CCa系统”，为工业机器人、机械狗、人形机器人等具身智能设备提供一体化电气连接解决方案。公司将通过技术创新、产能优化及生态合作，持续培育机器人电缆等核心产品，打造装备线缆板块新的增长引擎。
　　投资建议：预计25-27年公司归母净利润为5.39/6.63/9.00亿元，同比+57.8%/+23.1%/+35.7%，EPS分别为0.53/0.65/0.89元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设进度不及预期；电线电缆行业需求不及预期

　　核心观点
　　事件：
　　公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3公司实现营收141.09亿元，同比+8.36%；归母净利润4.12亿元，同比+61.57%；扣非归母净利润3.71亿元，同比+75.44%。2025Q1-3公司毛利率12.59%，同比+1.18pct；净利率2.91%，同比+0.94pct。
　　2025Q3公司归母净利润同比+228%。2025Q3公司实现营收48.37亿元，同比+7.93%/环比-8.76%；归母净利润1.61亿元，同比+227.70%/环比-4.33%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+315.91%/环比-6.30%。2025Q3公司毛利率12.80%，同比+2.50pct/环比-0.07pct；净利率3.32%，同比+2.21pct/环比+0.15pct。
　　超高压领域持续突破。公司公告在超高压绝缘料领域的主要竞争对手包括国际知名企业美国陶氏、北欧化工等。公司自主研发的超高压电缆料打破国际垄断，已广泛应用于国内外多个高压、超高压项目。2025年9月，公司与某特大型央企下属子公司达成战略合作，为中国和巴基斯坦合作建设的大型核电项目C-5项目建设提供500kV超高压电缆、电缆终端及其附件设备，成功实现公司在500kV超高压电缆上的首单突破。
　　推进超高压绝缘料三期项目产能建设，积极全球化布局。公司超高压三期项目持续推进中，达产后公司超高压年产能达到6万吨，公司的国内市场占有率有望进一步提升。同时，公司积极全球化布局，2025H1公司新材料板块国际业务销售额同比增长17.55%，业务已覆盖除北美外的全球主要市场，并与重点客户达成全品类战略合作。
　　机器人领域深化合作。公司已与行业内产品和技术领先的头部人形机器人机器狗公司展开基于万马机器人智连CCa系统的服务和合作，有望打开公司成长空间。
　　投资建议
　　万马股份是国内线缆高分子材料领域头部企业，新材料业务有望受益于出海加速和超高压产能进一步投放，提升规模和盈利空间。公司前瞻布局机器人线缆，市场竞争力领先。
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为201.44/221.47/236.82亿元，同比分别+13.4%/+9.9%/+6.9%；归母净利润分别为5.20/6.58/8.34亿元，同比+52.5%/+26.6%/+26.7%。2025年10月31日收盘价对应PE分别为35.00/27.65/21.82倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策性风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、机器人行业发展不及预期风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营收92.72亿元，同比+8.58%；实现归母净利润2.50亿元，同比+21.80%。其中，2025Q2公司实现营收53.02亿元，同比/环比+11.91%/+33.55%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比+21.21%/+106.05%。2025H1公司整体毛利率/净利率分别为12.48%/2.69%，优于2024年全年水平；其中2025Q2公司毛利率/净利率12.87%/3.17%，同比+1.35/+0.22pct，环比+0.91/+1.12pct。
　　电线电缆业务订单快速增长，盈利能力提升。2025H1公司电线电缆板块实现收入63.15亿元，同比+14.85%。公司电网订单快速增长，电网项目中标金额同比增长136%；新产品加速研发与放量，新品发出量同比增长113%。同时，公司通过成本精细化管控、优化产品结构和产能释放实现盈利能力的提升，2025H1该业务毛利率为11.37%，同比提升1.37pct。
　　新材料业务加速出海，超高压产能进一步释放。2025H1公司高分子材料营收26.54亿元，同比增长5.70%；公司全球化布局加速，国际业务销售额同比增长17.55%，业务已覆盖除北美外的全球主要市场，并与重点客户达成全品类战略合作，体系客户多基地合作。公司超高压绝缘料第三期项目已进入试生产阶段，预期该项目达产后，合计超高压年产能将达到6万吨，板块收入规模和盈利能力有望再提升。
　　重点发力机器人线缆，打开成长空间。公司在机器人线缆领域具备市场领先的竞争力：1）先发优势：公司早在2016年成立机器人智能装备事业部，从事机器人电缆的研发、设计、实验和制造；2）产品优势：公司的柔性运动机器人电缆在测试中的弯曲次数可超3000万次，达到国际领先水平；3）集成优势：“万马机器人智连CCa系统”可提供从单一产品向强电加弱电、通信加能源、单一线缆到成套组件方向拓展的整体智能化解决方案。万马机器人智连CCa系统已成熟应用于工业机器人、机械狗、人形机器人等领域。
　　投资建议
　　万马股份是国内线缆高分子材料领域头部企业，新材料业务有望受益于出海加速和超高压产能进一步投放，提升规模和盈利空间。公司前瞻布局机器人线缆，市场竞争力领先。
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为201.44/221.47/236.82亿元，同比分别+13.4%/+9.9%/+6.9%；归母净利润分别为5.20/6.52/8.28亿元，同比+52.5%/+25.4%/+26.9%。2025年8月26日收盘价对应PE分别为31.75/25.31/19.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策性风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、机器人行业发展不及预期风险。

　　专注电线电缆，销售规模持续增长
　　2024年公司实现营业收入177.61亿元，同比增长17.46%，其中，电力产品/高分子材料/通信产品三大板块的营收分别为117.5/51.9/5.0亿元，分别同比变动32.3%/6.4%/-42.4%，实现归母净利润3.41亿元，同比减少38.57%，主要是受市场竞争加剧及铜价上涨影响；2025Q1公司实现营业收入39.70亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长23.05%。
　　高分子材料市场份额提升，产能继续扩张
　　2024年公司高分子超高压绝缘料业务产品发出量同比增长9.31%，单月最高销量突破5.55万吨，国内市占率已由2021年的约15%提升至目前的约20%，同时，随着国际化战略深入推进，公司海外市场销量持续增加。
　　公司高分子超高压绝缘料一期项目（年产能2万吨）+二期项目（年产能2万吨）均已投产，三期项目将于2025年逐步投产，满产后产能合计将达6万吨，板块收入规模和盈利能力有望再提升。
　　前瞻布局机器人线缆，实现批量交付
　　公司2016年成立机器人智能装备事业部，2017年设立专项机器人电缆实验室，并于2018获得了德国莱茵TUV授权。2018年起，公司陆续与汇川技术、美的库卡、杭可科技、先导智能等企业展开合作，推动机器人线缆在工业机器人及智能装备中的应用；2021年，公司机器人电缆成功应用于国际机器人四大家族之一的KUKA，开始批量交货，进一步巩固了市场地位，2024年公司成为KUKA在中国地区最大的机器人电缆供应商，实现机器人电缆进口替代。
　　目前，公司机器人电缆不仅成熟应用于工业机器人领域，还成功进入新兴的人形机器人和机器狗等领域，产品也从互联集成线缆拓展至本体线缆和线束，并实现批量交付。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为206.29、240.68、281.33亿元，EPS分别为0.53、0.65、0.81元，当前股价对应PE分别为27.6、22.3、17.8倍，公司传统业务规模提升，机器人线缆进展顺利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　线缆需求不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

　　投资要点
　　事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季报。
　　2025Q1-3,公司营收141.1亿元，同比+8.4%；归母净利润4.1亿元，同比+61.6%；其中2025Q3公司营收48.4亿元，同环比分别+7.9%/-8.8%，归母净利润1.6亿，同环比分别+227.7%/-4.3%；整体业绩略高于我们预期，其中铜套期无效部分交割收益和期末浮盈分别产生投资收益和公允价值变动收益分别为0.22、0.16亿元。
　　利润端：费用率略有下降。2025Q3公司毛利率、净利率分别12.6%/2.9%，同比分别+1.2pcts/+0.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.8%/2.1%/0.6%/3.4%，同比分别+0.1/-0.02/+0.04/-0.4pct，四项费用率总体下降0.4pct，略提升公司的盈利能力。
　　高分子材料板块业务有望进一步提升。公司超高压三期项目顺利推进，3期产能合计6万吨，将有效提升板块盈利能力；同时随着国际化战略深入推进，海外市场销量有望持续增加。
　　产品持续更新，充电业务有望持续减亏。公司实现了全液冷系统交付，600A液冷终端、400A风冷终端相继投放市场，基于AI算法的电池智能检测平台上线、160kW一拖四产品的落地。2025年10月15日，6部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦的公共充电容量，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长，我们认为随着充电基础设施持续增长及电费模式的变革，公司的充电业务将更快迎来扭亏拐点。
　　盈利预测与投资评级:
　　我们预测公司2025-2027年营收分别为201.0/227.7/258.1亿元，上调归母净利润分别为5.2/6.6/8.2（前值为4.7/6.4/8.1）亿元，（2025年10月24日）对应PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险。