天润工业为国内领先的曲轴连杆生产企业，2026年较高重卡景气度下公司传统业务收入有望获得较好表现。截至2025年，天润工业为国内最大的曲轴专业生产企业、国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。公司收入以曲轴为主，2021~2025年公司发动机及船级曲轴收入占比多维持在59%~64%间，此外，同期公司曲轴业务毛利率多位于21%~26%间。整体看公司收入及归母净利润走势与重卡行业批发销量相关性较高（我们预计与公司重卡曲轴国内市场占有率达到60%等因素有关），伴随国五车型陆续淘汰及出海高景气度，2026H1重卡批发销量表现较好，前6月累计批发销量表现好于2022~2025年同期水平，因此我们预计2026年公司传统曲轴业务收入有望获得较好表现。
　　大缸径曲轴连杆有望受益于AIDC建设需求，且大缸径曲轴竞争格局相对较好。全球AI资本开支增加或将直接带动柴发等发电需求，大缸径曲轴作为发动机的重要组成部分预计将受益。根据天润工业披露数据，大缸径曲轴价值量（定义为1.5米以上的曲轴，主要用于发电机组、船舶、矿机等，价值量涵盖1万元到5万元间的价格区间）较乘用车（四百元左右）、重卡（两三千元）有明显提升。大缸径曲轴的主要供应商包括天润工业、丹东五一八、德国阿尔芬等，整体看主力供应商数量相对较少，竞争格局相对较好，目前天润工业具备较大产能并且扩产较为积极。
　　公司大缸径曲轴连杆收入占比提升，且大缸径曲轴稳态下或具备更高毛利率。2025年公司大缸径曲轴连杆收入为4.1亿元，同比增长53%，占公司整体收入的比例提升至10%。此外，根据公司2026年8月披露的数据，目前其大缸径产品整体毛利率在22%左右，公司预计2027年毛坯自产后，叠加产品规模化效应，大缸径产品毛利率水平会提升至25%~28%，将高于或等于重卡产品毛利率水平（此前公司披露重卡曲轴产品毛利率一般在25%左右）。伴随大缸径产品收入提升及规模效应体现，我们预计公司整体盈利能力有望提升。根据我们测算，若在满产情况下，我们预计公司有望实现大缸径曲轴连杆合计收入15~20亿元，按规模效应释放后的28%的毛利率测算，乐观预计大缸径曲轴连杆业务毛利润可达5亿元以上。
　　拓展燃气机喷射系统有望进一步打开收入及盈利成长空间。燃气机喷射系统的供应商主要包括伍德沃德、博世等。2026年1月15日，伍德沃德宣布计划结束其在中国的公路天然气卡车业务，有望为其余供应商提供替代空间。天润工业于2024年成立开发团队，2025年燃气机喷射系统业务成功开发了潍柴、上海新动力、康明斯等新客户。截至2026年4月，公司正按照部件供货且处于小批量供货阶段。公司目前开发的产品主要用于天然气重卡等道路领域和非道路领域（矿山、船舶、发电机组、油气开采等），随着燃气发电机组市场需求持续增长，公司将把大缸径燃气喷射系统列为核心重点业务。伍德沃德2024财年中国公路天然气卡车业务收入2.2亿美元，盈利（earnings）0.8亿美元，利润率36%，整体盈利能力较好。考虑到大缸径发动机整体更高的售价，我们预计大缸径燃气喷射系统有望达成更优的盈利能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.7/6.0/7.2亿元，当前股价对应PE分别为19.9/15.8/13.0倍。我们选取福达股份、潍柴动力、中原内配为可比公司，三家可比公司按Wind一致预期计算的2026年平均PE为16.2x。天润工业为国内领先的曲轴连杆生产企业，有望充分受益于AIDC建设需求，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。

　　深耕曲轴连杆主业多年，布局大缸径业务打开成长空间。公司产品矩阵主要为：1）曲轴：乘用车至船机曲轴全覆盖，重卡曲轴国内市占率60%，目前拥有56条曲轴加工生产线，产能达261万支/年；2）连杆：专注商用车领域，拥有26条连杆加工生产线，产能达790万支/年；3）铸锻件：具备从工装制作到成品包装的全套加工流程，铸件产能达8万吨/年，锻件产能达12万吨/年；4）空气悬架：由控股子公司天润智控开展，客户包括中国重汽、一汽解放、福田汽车等。大缸径业务方面，公司的2条大缸径曲轴加工线、3条大缸径连杆加工线，均已顺利投产。客户方面，公司国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，客户包括潍柴、重汽、一汽等，海外主要为戴姆勒、卡特彼勒等配套，同时海外泰国工厂建设顺利推进。2025年，前五大客户收入17亿元，集中度41%。
　　数据中心需求旺盛，推动大缸径业务提速。公司重型发动机曲轴国内市场占有率达60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率达42%，将受益于：1）重卡：新一轮“以旧换新”补贴政策落地，同时“十三五”高销量基盘陆续进入汰换周期，存量更新需求释放，叠加海外出口+电动化，行业正转向多元驱动新阶段；2）大缸径：数据中心是典型的高耗能设施，通常配备柴油发电机组作为备用电源保障供电可靠性。潍柴动力2025年大缸径发动机销量突破1万台，同比+32%，其中数据中心用约1400台，同比+259%。公司作为头部主机厂核心供应商，大缸径产品订单充足，去年实现收入4.1亿元，同比+53%。公司计划2026年新增一条大缸径曲轴加工产线、两条大缸径连杆加工产线、一条铝合金压铸件机加工生产线。
　　卡位天燃气喷射与空气悬架，打造多元驱动增长极。公司前瞻布局天然气业务与空气悬架，积极构建未来增长引擎：1）天然气喷射业务：天然气重卡2025年销量19.9万辆，同比+12%，渗透率18%；2026Q1销量5.2万辆，同比+10%。顺应燃气重卡渗透率提升的趋势，公司在2024年成立了专业的燃气喷射系统开发团队，已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户，2026年将实现小批量产；非道路用（包括发电机组）燃气喷射系统正处在开发阶段；2）空气悬架：公司空气悬架业务由控股子公司天润智能开展，2025年实现营业收入3.1亿元，全年完成8家新客户开发、40款新产品开发，目前产品已配套中国重汽、一汽解放、东风华神、福田汽车、安徽华菱。
　　投资建议：作为曲轴连杆龙头企业，公司受益于数据中心行业发展，催生的发电机零部件需求，积极推进大缸径业务，打造未来发展增长点，同时布局天然气喷射、空气悬架等业务，助力未来成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9/6.4/8.1亿元，同增33%/30%/27%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及政策风险；原材料价格风险；市场竞争加剧风险；海外市场风险；数据中心相关业务拓展不及预期。

　　事件描述
　　天润工业2026年上半年公司实现营业收入25.85亿元，同比+32.93%；归母净利润2.70亿元，同比+37.28%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+30.56%。其中Q2单季实现营业收入13.19亿元，同比+39.81%，环比+4.22%；归母净利润约1.25亿元，同比+26.87%，环比-14.11%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+28%，环比-0.46%。
　　事件点评
　　商用车主业受益行业复苏，新业务持续贡献增量。2026H1公司主营业务收入25.30亿元，同比增长33.50%。作为核心的曲轴业务实现收入13.86亿元，同比+14.86%；连杆业务实现收入5.96亿元，同比+36.88%，核心地位稳固。曲轴毛坯及铸锻件业务实现收入3.79亿元，同比大幅增长239.41%，主要系公司收购山东阿尔泰并表及铸锻件业务拓展顺利。空气悬架业务实现收入1.70亿元，同比+19.64%，继续稳健增长。
　　盈利能力稳健，Q2单季毛利率环比改善。2026H1公司毛利率为22.68%，同比-0.51%。但核心的曲轴、连杆、空气悬架业务毛利率分别为24.25%、23.13%、24.62%，同比均实现提升，主业盈利能力持续增强。从单季度看，Q2毛利率23.29%，同比-0.17%，环比+1.25%，毛利率呈现逐季改善趋势，产品结构优化与规模效应持续显现。
　　积极把握新领域应用机会，海外布局成效显著。公司近两年积极把握AI数据中心、船舶制造等领域的市场机遇，重点拓展非道路大缸径动力配套业务，该业务已成为公司重要增长引擎。公司大缸径曲轴、连杆产品也已成功切入国际供应链。海外布局方面，公司通过天润德国、泰润工业科技（泰国）等子公司布局海外，上半年海外业务表现突出，实现收入4.96亿元，同比+36.52%，全球化布局有效分散单一市场风险。
　　投资建议
　　短期看，商用车主业景气向上，公司作为国内最大曲轴生产企业，主业有望延续增长；AI数据中心与船舶需求驱动的大缸径业务成为增量贡献点。中长期看，空悬、线控转向等多元化布局初步成型，有望打开新的成长空间。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为50.74、60.30、71.47亿元；归母净利润分别为4.74、5.82、7.08亿元，EPS分别为0.42、0.51、0.62元，对应26年9月8日收盘价PE分别为19、16、13倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示
　　下游需求波动风险：AIDC、重卡等行业需求变化会直接影响订单释放。
　　市场竞争加剧风险：大缸径曲轴、连杆等新产品面临竞争对手追赶。
　　原材料价格波动风险：钢材、生铁等原材料价格波动影响毛利率。
　　汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率波动可能影响盈利水平

　　投资要点：
　　2026Q2公司业绩同比高增长。公司2026H1实现营业收入25.85亿元，同比增长32.93%，实现归属于上市公司股东的净利润2.7亿元，同比增长37.28%，归母扣除非经常性损益后的净利润2.39亿元，同比增长30.56%。单季度看，公司2026Q2实现营业收入13.19亿元，同比增长39.81%，实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长26.87%，归母扣除非经常性损益后的净利润1.19亿元，同比增长28%。
　　核心业务量利双升，受益商用车复苏和大机曲轴需求。上半年分业务来看，发动机及船级曲轴实现营业收入13.86亿元（yoy+14.86%），毛利率24.25%，同比提升0.74个百分点；连杆实现营业收入5.96亿元（yoy+36.88%），毛利率23.13%，同比提升0.19个百分点；空气悬架实现营业收入1.7亿元（yoy+19.64%），毛利率24.62%，同比提升0.61个百分点；曲轴毛坯及铸锻件实现营业收入3.79亿元（yoy+239.41%），毛利率13.22%，同比下降5.49个百分点，该业务收入大幅增长主要系公司收购山东阿尔泰汽车配件有限公司新增铝铸件业务板块所致。上半年分地区看，国内销售实现营业收入20.89亿元（yoy+32.1%），毛利率22.88%；国外销售实现营业收入4.96亿元（yoy+36.52%），毛利率20.22%。
　　2026Q2毛利率企稳&环比提升，受益于产能利用率提升。公司2026Q2毛利率23.3%，同环比分别-0.2pct/+1.2pct；归母净利率9.5%，同环比分别-1.0pct/-2.0pct；四项费用率11.7%，同环比分别-0.3pct/+0.9pct。公司Q2毛利率环比提升预计主要系产能利用率环比提升。
　　多元化战略新格局，大缸径业务迎增长机遇。在中长期规划上，公司已形成从过去聚焦重卡曲轴向曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架及商用车电动转向系统等多元化发展的战略新格局。在产业链端，公司通过构建完善的铸造、锻造生产线，实现了曲轴及连杆毛坯的自产，有效提升了成本竞争优势。在业务拓展方面，受益于数据中心算力建设、AI算力配套及船舶等下游领域需求的提升，公司大缸径零部件相关业务正迎来增长机遇。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为4.61亿元/5.78亿元/7.54亿元，9月1日收盘价对应PE分别为20.3倍/16.2倍/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、信用风险、投资项目建设不及预期风险、子公司经营业绩下滑风险、金融衍生品交易风险。

　　重卡曲轴国内绝对龙头地位，商用车出口趋势支撑主业稳健增长。
　　公司于1969年进入曲轴领域，为国内重卡曲轴龙头，目前主要产品包括曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架等，其中，公司在曲轴连杆方面处于行业领先地位，在国内重型发动机曲轴市占率达60%，柴油轻型发动机曲轴市占率42%，此外公司还是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产商。客户端，公司在国内与潍柴、玉柴、重汽等核心客户保持长期深度合作，对主流商用车发动机配套率超95%，同时供应戴姆勒、卡特彼勒、康明斯等全球头部发动机主机厂。2026Q1中国重卡销量30.8万辆，同比增长20%。公司作为重卡发动机供应商核心受益，2026Q1实现营收12.7亿元，同比+26%，归母净利润1.5亿元，同比+48%，归母净利率达11.5%，同比+1.7pct。
　　深度受益数据中心建设需求，AIDC驱动二次成长。
　　AI浪潮下，全球数据中心建设加速，用电量预计快速增长，根据IEA预测，2030年全球数据中心耗电量将快速提升至945TWh，相较2024年实现翻倍以上增长。而柴油发电机和天然气发电机组作为数据中心供电设备，需求量持续上行，根据GMI数据，全球柴油发电机组市场规模在2024年估计为368亿美元，预计到2034年将达到736亿美元。同时，发电机组也将由低缸数/小功率向多缸数/大功率升级。天润工业依托在重卡领域曲轴、连杆的丰富经验和龙头优势，切入大缸径发动机曲轴连杆生产，后续大机业务有望为核心增量，2025年公司大缸径曲轴与连杆业务收入4.1亿元，同比+53%。截至2025年底，公司已有1.6万支大机曲轴产能，2026年，公司将加大相关投入，整体资本开支预计约7亿元，其中4亿元投向大缸径曲轴、连杆及锻造毛坯产线，产能扩建与升级实力突出，有望充分承接重卡出口及AIDC赛道高景气增量订单。
　　前瞻布局新兴业务，打造多成长曲线。
　　除了曲轴连杆核心业务外积极拓展高附加值业务，①空气悬架已进入主流商用车供应链，2025年收入3.1亿元，占比7.6%。②2024年公司布局天然气喷射系统，2026年有望规模化供货。③通过合资公司切入商用车电动转向（EPS），同步布局电驱桥业务，适配新能源商用车趋势。④2025年收购山东阿尔泰切入铝合金压铸件赛道，完善轻量化零部件布局，新兴业务逐步贡献业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现收入50/57/64亿元，同比+24%/+12%/+13%，实现归母净利润5.0/5.9/7.2亿元，同比+35%/+19%/+21%，公司有望依托重卡领域产品和客户优势，持续拓展大缸径发电机领域，后续具有良好的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级
　　风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动风险、新产品拓展不及预期风险、产能扩张不及预期、股价波动风险。

　　投资要点:
　　天润工业公布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入12.66亿元，同比增长26.44%，归母净利润1.45亿元，同比增长47.7%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长33.2%。
　　内燃机商用车行业景气延续，带动收入水平增长。2026年第一季度，据中国内燃机工业协会，商用车用内燃机行业销量75.09万台，同比增长11.63%，公司聚焦内燃机曲轴和连杆，作为核心零部件头部供应商充分享受行业景气，2026Q1实现营收12.66亿元，同比增长26.44%。2026Q1公司毛利率约为22%，同比-0.9pct。公司销售/管理/研发费用率分别为0.7%/4.4%/5.2%，分别同比持平/-0.5/-1.5pct，整体费用率同比有效控制。除营收增长带动利润增厚外，2026Q1公司投资收益0.24亿元，同比增长715.4%，主要系处置权益工具投资。
　　数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆产能持续扩张。公司目前已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链体系。2025年公司已建成一条大缸径连杆线，2026年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求。鉴于下游发电领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
　　盈利预测和投资评级受益于AIDC产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献，销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入51、61与74亿元，同比增速24%、20%与22%；实现归母净利润4.7、6.0与8.1亿元，同比增速为28%、27%与37%。EPS为0.41、0.52与0.71元，对应当前股价的PE估值分别为27.2、21.5与15.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司应收账款回款不及预期。

　　投资要点:
　　天润工业公布2025年报，2025年公司实现营业收入40.7亿元，同比增长12.55%，归母净利润3.7亿元，同比增长10.6%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长12.1%。其中2025年Q4收入11.7亿元，同比增长37.6%，归母净利润0.87亿元，同比增长37.7%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长50.6%。2025年终公司拟现金分红0.22元/股（含税），2025全年累计现金分红总额（含其他方式）为3.63亿元，占2025年归母净利润99%。
　　聚焦内燃机核心零部件，内燃机商用车行业景气带动收入增长。2025年重卡行业经历了BEV加速渗透，内燃机份额被压缩的变化，但得益于总体景气度较高与出口增长，出口+国内内燃机全年销量约为91万台，yoy+12.6%。2025年公司重型发动机曲轴市场占有率60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率42%，公司曲轴、连杆产品在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，充分享受行业高景气度。2025年公司曲轴业务营收23.9亿元，yoy+5.6%，连杆业务营收9.59亿元，yoy+10.7%。曲轴+连杆收入合计占比公司收入的82.3%，是公司的营收核心。2025年公司发动机及船级曲轴销量184.5万支，同比增长17.74%，连杆销量573.1万支，同比增长4.83%，主要业务的稳步扩张支撑公司业绩增长。
　　毛利率同比上升，费用率控制稳定。2025年公司毛利率22.8%，同比增加0.6pct，主要是连杆和曲轴毛利小幅提升。2025公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/5.2%/7.1%，同比分别+0.1/+0.5/+0.1pct，整体可控。2025年公司经营活动现金流量净额9.06亿元，同比增长70.75%，大于净利润增速，主要系公司大量采用银行承兑汇票结算，占用上游资金能力较强。公司在建工程从2025年初的2.89亿元降至2025年末的1.43亿元，我们认为主要是新建产线逐步转化为产能。
　　数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆业务快速增长。2025年公司大缸径曲轴、连杆业务营收4.1亿元，同比增长53%，目前公司已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链体系。2025年公司已建成一条大缸径连杆线，2026年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求。鉴于下游发电领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
　　盈利预测和投资评级受益于AIDC产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献，销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入51、61与64亿元，同比增速24%、20%与5%；实现归母净利润4.7、5.9与6.8亿元，同比增速为28%、26%与15%。EPS为0.41、0.52与0.60元，对应当前股价的PE估值分别为24、19与17倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新业务发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。