公司2022年实现归母净利润为2.0亿元，同比-62.4%
　　2023年3月20日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收31.4亿元，同比-33.6%；毛利率为21.2%，同比-3.0pcts；归母净利润为2.0亿元，同比-62.4%。2022Q4单季度公司营收为7.9亿元，同比+14.2%，环比+3.0%；归母净利润为0.4亿元，同比-57.0%，环比+36.8%；毛利率为20.7%，环比+2.3pcts。在国五促销透支国六需求等因素的影响下，2021下半年至2022年末重卡销量持续低迷，公司业绩承压，我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.62（-4.46）/5.21（-4.41）/5.98亿元，EPS为0.32（-0.39）/0.46（-0.38）/0.52元/股，对应当前股价PE为17.3/12.0/10.4倍，我们认为重卡拐点已至有望带动公司加速复苏，维持“买入”评级。
　　商用车市场下滑致公司各板块营收同比下降，空悬业务产能持续加码
　　分板块来看，2022年公司曲轴板块实现营收19.3亿元，同比-36.08%，占公司营收比例为61.53%；连杆业务板块实现营收7.34亿元，同比-29.54%，占公司营收比例23.41%；空气悬架业务实现营业收入1.97亿元，同比-3.37%，占公司营收比例6.27%。2023年公司计划投资新建橡胶悬架生产线1条、半挂车空悬生产线1条、CDC电磁阀生产线1条、新建乘用车空气悬架实验室等。
　　重卡行业拐点已至，有望带动公司业绩加速修复
　　在国五促销透支国六需求等因素的影响下，2021下半年至2022年末重卡销量持续低迷。据中汽协数据，2022全年重卡批发销量67.2万辆，同比下降51.8%。2023年2月国内重卡批发销量为7.7万辆，环比+58.4%，同比+30.2%，近两年来月度批发数据首次同比转正，结束了连续21个月的下跌。展望未来，疫情影响减弱、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，有望带动公司业绩持续复苏。
　　风险提示：
　　商用车销量不及预期、空悬业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。

　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入31.4亿元，同比-33.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比-62.4%；其中单Q4实现收入7.9亿元，同比+14.2%，环比+3.0%，实现归母净利润0.4亿元，同比-57.0%，环比+36.9%。
　　受行业不景气影响，收入下滑，但市场份额有所提升。2022年公司收入大幅下滑主要是受行业不景气影响，2022年我国重卡行业销量67.2万辆，同比-51.8%，中卡行业销量9.6万辆，同比-46.3%，轻卡行业销量161.7万辆，同比-23.0%，而公司业务主要属于重卡行业，所以收入下滑较大。从销量口径来看，公司曲轴销量160万件，同比下滑21.7%，连杆销量434.7万件，同比下滑28.4%，均好于轻中重卡合计销量增速（-35.0%），说明公司市场份额有所提升。
　　空悬业务有序推进，市场份额明显提升。报告期内公司空悬业务有序推进，建设完成橡胶悬架组装线、全新控制阀部件加工及组装生产线、半挂车悬架组装线，在行业销量大幅下滑的背景下，公司空悬业务实现收入2.0亿元，同比仅下滑3.4%，说明公司空悬市场份额有明显提升。
　　盈利能力同比大幅下滑。22Q4公司毛利率20.7%，同比-10pp，环比+2.3pp，毛利率同比下滑主要系销量下滑、产能利用率大幅下降。费用率方面，Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.6%/4.3%/6.6%/-0.3%，分别同比变化+2.6/-2.2/-4.8/-0.7pp。综合来看，Q4公司净利率5.2%，同比-8.7pp，环比+1.3pp。
　　行业景气度提升，期待收入与盈利能力共同恢复。目前，轻卡、重卡行业景气度均有所回升，23年2月轻卡销量17.7万辆，同比+43.6%，环比+97.9%，重卡销量7.7万辆，同比+30.2%，环比+58.4%，公司作为深耕于商用车领域的曲轴、连杆龙头，将受益于行业景气回升，收入盈利有望共同恢复，同时，公司大力拓展的空悬业务在行业景气的背景下有望更加快速的发展。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.58元、0.73元，对应动态PE分别为14倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。

　　推荐逻辑：1）曲轴、连杆市场有望随着下游逐渐修复，2025年我国轻、中、重卡曲轴、连杆市场规模有望分别恢复至54.9、31.9亿元，23-25年CAGR均有望达16.3%；2）公司是曲轴、连杆领域龙头，市场份额持续提升，2021年曲轴、连杆市场份额分别达55.7%、33.1%，未来有望延续增势；3）重卡空气悬架市场有望快速扩容，2025年有望达到54.6亿元，23-25年CAGR为34.0%，公司在商用车空悬方面已搭建丰富的产品线并初具产能规模，有望受益于行业的快速扩容。
　　曲轴、连杆市场有望随下游修复。23-25年重卡销量分别有望达到79、94、113万辆，轻卡销量分别有望达到189、221、258万辆，中卡销量也有望温和复苏在此背景下，货车（轻中重卡）曲轴、连杆市场空间有望从2022年的30.9、20.3亿元恢复至2025年的54.9、31.9亿元，23-25年复合增速均有望达16.3%。
　　公司是曲轴、连杆龙头，竞争优势强，市场份额有望继续提升。2014-2021年公司曲轴、连杆的市场份额分别从38.4%、4.8%提升至55.7%、33.1%，年均提升2.5pp、4pp。公司目前具备产品矩阵丰富、产业链完善、研发能力强、客户优质等竞争优势，未来市场占有率有望持续提升。
　　发力空悬业务打造第二增长点。公司于2020年进军空悬市场，在拥有20多年空悬经验的张广世博士主导下，目前公司已经拥有商用车底盘空气悬架、半挂车空气悬架、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，并具备10万套底盘悬架系统30万套空气弹簧、40万只减震器、30万套各种阀类年产能。我们认为，公司依托于强大的技术团队、丰富的制造业经验以及稳定的客户基础，在空悬市场快速扩容的背景下，有望将空悬业务打造成公司的重要增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.18元、0.39元、0.5元，未来三年归母净利润将保持6.7%的复合增长率。鉴于考虑到公司在货车曲轴、连杆领域的龙头地位以及空悬业务的快速发展，给予公司2023年20倍估值，对应目标价7.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。