投资要点:
　　天润工业公布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入12.66亿元，同比增长26.44%，归母净利润1.45亿元，同比增长47.7%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长33.2%。
　　内燃机商用车行业景气延续，带动收入水平增长。2026年第一季度，据中国内燃机工业协会，商用车用内燃机行业销量75.09万台，同比增长11.63%，公司聚焦内燃机曲轴和连杆，作为核心零部件头部供应商充分享受行业景气，2026Q1实现营收12.66亿元，同比增长26.44%。2026Q1公司毛利率约为22%，同比-0.9pct。公司销售/管理/研发费用率分别为0.7%/4.4%/5.2%，分别同比持平/-0.5/-1.5pct，整体费用率同比有效控制。除营收增长带动利润增厚外，2026Q1公司投资收益0.24亿元，同比增长715.4%，主要系处置权益工具投资。
　　数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆产能持续扩张。公司目前已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链体系。2025年公司已建成一条大缸径连杆线，2026年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求。鉴于下游发电领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
　　盈利预测和投资评级受益于AIDC产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献，销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入51、61与74亿元，同比增速24%、20%与22%；实现归母净利润4.7、6.0与8.1亿元，同比增速为28%、27%与37%。EPS为0.41、0.52与0.71元，对应当前股价的PE估值分别为27.2、21.5与15.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司应收账款回款不及预期。

　　投资要点:
　　天润工业公布2025年报，2025年公司实现营业收入40.7亿元，同比增长12.55%，归母净利润3.7亿元，同比增长10.6%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长12.1%。其中2025年Q4收入11.7亿元，同比增长37.6%，归母净利润0.87亿元，同比增长37.7%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长50.6%。2025年终公司拟现金分红0.22元/股（含税），2025全年累计现金分红总额（含其他方式）为3.63亿元，占2025年归母净利润99%。
　　聚焦内燃机核心零部件，内燃机商用车行业景气带动收入增长。2025年重卡行业经历了BEV加速渗透，内燃机份额被压缩的变化，但得益于总体景气度较高与出口增长，出口+国内内燃机全年销量约为91万台，yoy+12.6%。2025年公司重型发动机曲轴市场占有率60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率42%，公司曲轴、连杆产品在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，充分享受行业高景气度。2025年公司曲轴业务营收23.9亿元，yoy+5.6%，连杆业务营收9.59亿元，yoy+10.7%。曲轴+连杆收入合计占比公司收入的82.3%，是公司的营收核心。2025年公司发动机及船级曲轴销量184.5万支，同比增长17.74%，连杆销量573.1万支，同比增长4.83%，主要业务的稳步扩张支撑公司业绩增长。
　　毛利率同比上升，费用率控制稳定。2025年公司毛利率22.8%，同比增加0.6pct，主要是连杆和曲轴毛利小幅提升。2025公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/5.2%/7.1%，同比分别+0.1/+0.5/+0.1pct，整体可控。2025年公司经营活动现金流量净额9.06亿元，同比增长70.75%，大于净利润增速，主要系公司大量采用银行承兑汇票结算，占用上游资金能力较强。公司在建工程从2025年初的2.89亿元降至2025年末的1.43亿元，我们认为主要是新建产线逐步转化为产能。
　　数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆业务快速增长。2025年公司大缸径曲轴、连杆业务营收4.1亿元，同比增长53%，目前公司已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链体系。2025年公司已建成一条大缸径连杆线，2026年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求。鉴于下游发电领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
　　盈利预测和投资评级受益于AIDC产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献，销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入51、61与64亿元，同比增速24%、20%与5%；实现归母净利润4.7、5.9与6.8亿元，同比增速为28%、26%与15%。EPS为0.41、0.52与0.60元，对应当前股价的PE估值分别为24、19与17倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新业务发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　投资要点：
　　2025Q4业绩同比高增长，受益大缸径发动机曲轴连杆业务。2025Q4营收11.7亿元，同环比分别+37.6%/+22.5%；归母净利润0.9亿元，同环比分别+37.7%/+5.0%。其中公司2025年曲轴收入23.9亿元，同比+6%；连杆收入9.6亿元，同比+11%；曲轴毛坯收入3.2亿元，同比+121%；空悬收入3.1亿元，同比+12%。2025Q4归母净利润同比高增长，预计主要受益于重卡出口带动相关业务销量同比增长，以及大缸径发动机曲轴和连杆业务放量；2025Q4归母净利润环比高增长，主要原因预计为全球数据中心建设提速，带动大缸径发动机以及天然气内燃机需求量增长，公司大缸径曲轴和连杆成功切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业，充分受益于下游需求高增。公司2025年大缸径曲轴、连杆业务实现收入4.10亿元，同比增长53%，增速显著高于公司其他业务。
　　2025年销售结构优化，整体毛利率提升，2025Q4毛利率暂时承压。2025年公司综合毛利率为22.8%，同比+0.6pct。分业务看，曲轴2025年毛利率24.1%，同比+1.3pct；连杆毛利率23.9%，同比+1.1pct；曲轴毛坯毛利率14.8%，同比-3.1pct；空气悬架毛利率22.9%，同比+1.3pct。2025Q4公司毛利率为21.7%，同环比分别-1.1pct/-1.7pct。2025Q4公司归母净利率为7.5%，同比持平，环比-1.2pct。2025Q4四项费用率之和同环比分别-3.0pct/-2.7pct，其中主要是研发费用率同环比下降较多。
　　绑定行业龙头积极布局AIDC发电业务，产能扩张+品类拓展。公司AIDC产品（曲轴+连杆）已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等供应链体系，同时积极拓展新品类，燃气机喷射系统业务已开发了潍柴、上海新动力、康明斯等新客户。产能方面，公司正在建设2条大缸径曲轴生产线、2条大缸径连杆生产线、1条大缸径曲轴锻造线；计划新增1条大缸径曲轴生产线、2条大缸径连杆生产线。
　　投资建议：看好公司商用车业务受益重卡出口，以及AIDC发电贡献未来业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。公司重型发动机曲轴市场占有率60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率42%，有望伴随中国重卡出口保持稳健增长。公司AIDC发电业务配套全球柴发+燃发龙头，有望充分受益于下游需求高增。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.61/5.73/7.39亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：AIDC投资建设不及预期；公司产能建设不及预期；全球商用车需求不及预期。

　　卡特彼勒/康明斯/潍柴核心供应商，切入北美缺电刚性需求市场：大型发动机发电机组作为数据中心备用电源的关键保障，正步入量价共振的上行周期。海外科技巨头为确保算力供应稳定，持续加大自备电厂投入，直接拉动发电机组需求快速增长。在此趋势下，配套业务已成为驱动传统板块未来三至五年增长的核心动力。公司深度绑定潍柴、玉柴、卡特彼勒、康明斯等全球头部厂商，全面融入内燃机发电与备电供应链体系，充分受益行业结构性机遇。
　　公司已实现技术产能双重储备，市场需求腾飞正当时：大型缸径曲轴与连杆作为数据中心发电产品扩产关键环节，目前正处于产能制约阶段。公司已布局五条大型曲轴生产线，另有两条生产线预计于年底投产，届时大机曲轴年产能将达3万支，可充分承接全球市场增长需求。在连杆领域，公司拥有九条大机连杆专线，同时在建两条产线，预计年底连杆年产能提升至70万支。此外，公司规划于2026年10月建成全球领先的1250KJ对击锤锻造产线，进一步巩固供应链优势。基于当前产能布局与行业需求，预计2027年公司大机曲轴与连杆业务市场规模可超15亿元。该类产品平均单价及盈利水平显著高于传统品类，有望成为公司业绩增长的核心驱动。
　　依托泰国产能布局，客户品类全球化布局突围：海外市场方面，公司积极构建全球化产能体系，泰国工厂的建成投运将成为辐射全球市场的战略支点，助力公司有效应对地缘政治波动，并为东南亚、北美、非洲等区域客户提供就近配套服务。预计至2027年，海外收入占比有望提升至30%，其中发动机及发电机组配套业务将成为海外增长的主要动力。公司主业发展扎实稳健：一方面，商用车领域“出海+内需”双轮驱动，提供坚实业绩支撑；另一方面，持续拓展高附加值产品布局，除天然气发动机关键部件外，在轻量化曲轴连杆、电动转向系统、空气悬架、电驱桥及铝合金轻量化部件等领域积极推进，进一步丰富产品结构，提升综合竞争力。
　　盈利预测：2025-2027年公司有望实现营业收入39.3、45.7、55.0亿元，归母净利润3.9、4.9、6.0亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动等。