深耕曲轴连杆主业多年，布局大缸径业务打开成长空间。公司产品矩阵主要为：1）曲轴：乘用车至船机曲轴全覆盖，重卡曲轴国内市占率60%，目前拥有56条曲轴加工生产线，产能达261万支/年；2）连杆：专注商用车领域，拥有26条连杆加工生产线，产能达790万支/年；3）铸锻件：具备从工装制作到成品包装的全套加工流程，铸件产能达8万吨/年，锻件产能达12万吨/年；4）空气悬架：由控股子公司天润智控开展，客户包括中国重汽、一汽解放、福田汽车等。大缸径业务方面，公司的2条大缸径曲轴加工线、3条大缸径连杆加工线，均已顺利投产。客户方面，公司国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，客户包括潍柴、重汽、一汽等，海外主要为戴姆勒、卡特彼勒等配套，同时海外泰国工厂建设顺利推进。2025年，前五大客户收入17亿元，集中度41%。
　　数据中心需求旺盛，推动大缸径业务提速。公司重型发动机曲轴国内市场占有率达60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率达42%，将受益于：1）重卡：新一轮“以旧换新”补贴政策落地，同时“十三五”高销量基盘陆续进入汰换周期，存量更新需求释放，叠加海外出口+电动化，行业正转向多元驱动新阶段；2）大缸径：数据中心是典型的高耗能设施，通常配备柴油发电机组作为备用电源保障供电可靠性。潍柴动力2025年大缸径发动机销量突破1万台，同比+32%，其中数据中心用约1400台，同比+259%。公司作为头部主机厂核心供应商，大缸径产品订单充足，去年实现收入4.1亿元，同比+53%。公司计划2026年新增一条大缸径曲轴加工产线、两条大缸径连杆加工产线、一条铝合金压铸件机加工生产线。
　　卡位天燃气喷射与空气悬架，打造多元驱动增长极。公司前瞻布局天然气业务与空气悬架，积极构建未来增长引擎：1）天然气喷射业务：天然气重卡2025年销量19.9万辆，同比+12%，渗透率18%；2026Q1销量5.2万辆，同比+10%。顺应燃气重卡渗透率提升的趋势，公司在2024年成立了专业的燃气喷射系统开发团队，已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户，2026年将实现小批量产；非道路用（包括发电机组）燃气喷射系统正处在开发阶段；2）空气悬架：公司空气悬架业务由控股子公司天润智能开展，2025年实现营业收入3.1亿元，全年完成8家新客户开发、40款新产品开发，目前产品已配套中国重汽、一汽解放、东风华神、福田汽车、安徽华菱。
　　投资建议：作为曲轴连杆龙头企业，公司受益于数据中心行业发展，催生的发电机零部件需求，积极推进大缸径业务，打造未来发展增长点，同时布局天然气喷射、空气悬架等业务，助力未来成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9/6.4/8.1亿元，同增33%/30%/27%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及政策风险；原材料价格风险；市场竞争加剧风险；海外市场风险；数据中心相关业务拓展不及预期。

　　重卡曲轴国内绝对龙头地位，商用车出口趋势支撑主业稳健增长。
　　公司于1969年进入曲轴领域，为国内重卡曲轴龙头，目前主要产品包括曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架等，其中，公司在曲轴连杆方面处于行业领先地位，在国内重型发动机曲轴市占率达60%，柴油轻型发动机曲轴市占率42%，此外公司还是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产商。客户端，公司在国内与潍柴、玉柴、重汽等核心客户保持长期深度合作，对主流商用车发动机配套率超95%，同时供应戴姆勒、卡特彼勒、康明斯等全球头部发动机主机厂。2026Q1中国重卡销量30.8万辆，同比增长20%。公司作为重卡发动机供应商核心受益，2026Q1实现营收12.7亿元，同比+26%，归母净利润1.5亿元，同比+48%，归母净利率达11.5%，同比+1.7pct。
　　深度受益数据中心建设需求，AIDC驱动二次成长。
　　AI浪潮下，全球数据中心建设加速，用电量预计快速增长，根据IEA预测，2030年全球数据中心耗电量将快速提升至945TWh，相较2024年实现翻倍以上增长。而柴油发电机和天然气发电机组作为数据中心供电设备，需求量持续上行，根据GMI数据，全球柴油发电机组市场规模在2024年估计为368亿美元，预计到2034年将达到736亿美元。同时，发电机组也将由低缸数/小功率向多缸数/大功率升级。天润工业依托在重卡领域曲轴、连杆的丰富经验和龙头优势，切入大缸径发动机曲轴连杆生产，后续大机业务有望为核心增量，2025年公司大缸径曲轴与连杆业务收入4.1亿元，同比+53%。截至2025年底，公司已有1.6万支大机曲轴产能，2026年，公司将加大相关投入，整体资本开支预计约7亿元，其中4亿元投向大缸径曲轴、连杆及锻造毛坯产线，产能扩建与升级实力突出，有望充分承接重卡出口及AIDC赛道高景气增量订单。
　　前瞻布局新兴业务，打造多成长曲线。
　　除了曲轴连杆核心业务外积极拓展高附加值业务，①空气悬架已进入主流商用车供应链，2025年收入3.1亿元，占比7.6%。②2024年公司布局天然气喷射系统，2026年有望规模化供货。③通过合资公司切入商用车电动转向（EPS），同步布局电驱桥业务，适配新能源商用车趋势。④2025年收购山东阿尔泰切入铝合金压铸件赛道，完善轻量化零部件布局，新兴业务逐步贡献业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现收入50/57/64亿元，同比+24%/+12%/+13%，实现归母净利润5.0/5.9/7.2亿元，同比+35%/+19%/+21%，公司有望依托重卡领域产品和客户优势，持续拓展大缸径发电机领域，后续具有良好的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级
　　风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动风险、新产品拓展不及预期风险、产能扩张不及预期、股价波动风险。

　　投资要点:
　　天润工业公布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入12.66亿元，同比增长26.44%，归母净利润1.45亿元，同比增长47.7%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长33.2%。
　　内燃机商用车行业景气延续，带动收入水平增长。2026年第一季度，据中国内燃机工业协会，商用车用内燃机行业销量75.09万台，同比增长11.63%，公司聚焦内燃机曲轴和连杆，作为核心零部件头部供应商充分享受行业景气，2026Q1实现营收12.66亿元，同比增长26.44%。2026Q1公司毛利率约为22%，同比-0.9pct。公司销售/管理/研发费用率分别为0.7%/4.4%/5.2%，分别同比持平/-0.5/-1.5pct，整体费用率同比有效控制。除营收增长带动利润增厚外，2026Q1公司投资收益0.24亿元，同比增长715.4%，主要系处置权益工具投资。
　　数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆产能持续扩张。公司目前已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链体系。2025年公司已建成一条大缸径连杆线，2026年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求。鉴于下游发电领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
　　盈利预测和投资评级受益于AIDC产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献，销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入51、61与74亿元，同比增速24%、20%与22%；实现归母净利润4.7、6.0与8.1亿元，同比增速为28%、27%与37%。EPS为0.41、0.52与0.71元，对应当前股价的PE估值分别为27.2、21.5与15.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司应收账款回款不及预期。

　　投资要点:
　　天润工业公布2025年报，2025年公司实现营业收入40.7亿元，同比增长12.55%，归母净利润3.7亿元，同比增长10.6%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长12.1%。其中2025年Q4收入11.7亿元，同比增长37.6%，归母净利润0.87亿元，同比增长37.7%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长50.6%。2025年终公司拟现金分红0.22元/股（含税），2025全年累计现金分红总额（含其他方式）为3.63亿元，占2025年归母净利润99%。
　　聚焦内燃机核心零部件，内燃机商用车行业景气带动收入增长。2025年重卡行业经历了BEV加速渗透，内燃机份额被压缩的变化，但得益于总体景气度较高与出口增长，出口+国内内燃机全年销量约为91万台，yoy+12.6%。2025年公司重型发动机曲轴市场占有率60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率42%，公司曲轴、连杆产品在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，充分享受行业高景气度。2025年公司曲轴业务营收23.9亿元，yoy+5.6%，连杆业务营收9.59亿元，yoy+10.7%。曲轴+连杆收入合计占比公司收入的82.3%，是公司的营收核心。2025年公司发动机及船级曲轴销量184.5万支，同比增长17.74%，连杆销量573.1万支，同比增长4.83%，主要业务的稳步扩张支撑公司业绩增长。
　　毛利率同比上升，费用率控制稳定。2025年公司毛利率22.8%，同比增加0.6pct，主要是连杆和曲轴毛利小幅提升。2025公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/5.2%/7.1%，同比分别+0.1/+0.5/+0.1pct，整体可控。2025年公司经营活动现金流量净额9.06亿元，同比增长70.75%，大于净利润增速，主要系公司大量采用银行承兑汇票结算，占用上游资金能力较强。公司在建工程从2025年初的2.89亿元降至2025年末的1.43亿元，我们认为主要是新建产线逐步转化为产能。
　　数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆业务快速增长。2025年公司大缸径曲轴、连杆业务营收4.1亿元，同比增长53%，目前公司已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业供应链体系。2025年公司已建成一条大缸径连杆线，2026年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求。鉴于下游发电领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
　　盈利预测和投资评级受益于AIDC产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献，销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入51、61与64亿元，同比增速24%、20%与5%；实现归母净利润4.7、5.9与6.8亿元，同比增速为28%、26%与15%。EPS为0.41、0.52与0.60元，对应当前股价的PE估值分别为24、19与17倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新业务发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　投资要点：
　　2025Q4业绩同比高增长，受益大缸径发动机曲轴连杆业务。2025Q4营收11.7亿元，同环比分别+37.6%/+22.5%；归母净利润0.9亿元，同环比分别+37.7%/+5.0%。其中公司2025年曲轴收入23.9亿元，同比+6%；连杆收入9.6亿元，同比+11%；曲轴毛坯收入3.2亿元，同比+121%；空悬收入3.1亿元，同比+12%。2025Q4归母净利润同比高增长，预计主要受益于重卡出口带动相关业务销量同比增长，以及大缸径发动机曲轴和连杆业务放量；2025Q4归母净利润环比高增长，主要原因预计为全球数据中心建设提速，带动大缸径发动机以及天然气内燃机需求量增长，公司大缸径曲轴和连杆成功切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球发动机龙头企业，充分受益于下游需求高增。公司2025年大缸径曲轴、连杆业务实现收入4.10亿元，同比增长53%，增速显著高于公司其他业务。
　　2025年销售结构优化，整体毛利率提升，2025Q4毛利率暂时承压。2025年公司综合毛利率为22.8%，同比+0.6pct。分业务看，曲轴2025年毛利率24.1%，同比+1.3pct；连杆毛利率23.9%，同比+1.1pct；曲轴毛坯毛利率14.8%，同比-3.1pct；空气悬架毛利率22.9%，同比+1.3pct。2025Q4公司毛利率为21.7%，同环比分别-1.1pct/-1.7pct。2025Q4公司归母净利率为7.5%，同比持平，环比-1.2pct。2025Q4四项费用率之和同环比分别-3.0pct/-2.7pct，其中主要是研发费用率同环比下降较多。
　　绑定行业龙头积极布局AIDC发电业务，产能扩张+品类拓展。公司AIDC产品（曲轴+连杆）已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等供应链体系，同时积极拓展新品类，燃气机喷射系统业务已开发了潍柴、上海新动力、康明斯等新客户。产能方面，公司正在建设2条大缸径曲轴生产线、2条大缸径连杆生产线、1条大缸径曲轴锻造线；计划新增1条大缸径曲轴生产线、2条大缸径连杆生产线。
　　投资建议：看好公司商用车业务受益重卡出口，以及AIDC发电贡献未来业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。公司重型发动机曲轴市场占有率60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率42%，有望伴随中国重卡出口保持稳健增长。公司AIDC发电业务配套全球柴发+燃发龙头，有望充分受益于下游需求高增。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.61/5.73/7.39亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：AIDC投资建设不及预期；公司产能建设不及预期；全球商用车需求不及预期。

　　卡特彼勒/康明斯/潍柴核心供应商，切入北美缺电刚性需求市场：大型发动机发电机组作为数据中心备用电源的关键保障，正步入量价共振的上行周期。海外科技巨头为确保算力供应稳定，持续加大自备电厂投入，直接拉动发电机组需求快速增长。在此趋势下，配套业务已成为驱动传统板块未来三至五年增长的核心动力。公司深度绑定潍柴、玉柴、卡特彼勒、康明斯等全球头部厂商，全面融入内燃机发电与备电供应链体系，充分受益行业结构性机遇。
　　公司已实现技术产能双重储备，市场需求腾飞正当时：大型缸径曲轴与连杆作为数据中心发电产品扩产关键环节，目前正处于产能制约阶段。公司已布局五条大型曲轴生产线，另有两条生产线预计于年底投产，届时大机曲轴年产能将达3万支，可充分承接全球市场增长需求。在连杆领域，公司拥有九条大机连杆专线，同时在建两条产线，预计年底连杆年产能提升至70万支。此外，公司规划于2026年10月建成全球领先的1250KJ对击锤锻造产线，进一步巩固供应链优势。基于当前产能布局与行业需求，预计2027年公司大机曲轴与连杆业务市场规模可超15亿元。该类产品平均单价及盈利水平显著高于传统品类，有望成为公司业绩增长的核心驱动。
　　依托泰国产能布局，客户品类全球化布局突围：海外市场方面，公司积极构建全球化产能体系，泰国工厂的建成投运将成为辐射全球市场的战略支点，助力公司有效应对地缘政治波动，并为东南亚、北美、非洲等区域客户提供就近配套服务。预计至2027年，海外收入占比有望提升至30%，其中发动机及发电机组配套业务将成为海外增长的主要动力。公司主业发展扎实稳健：一方面，商用车领域“出海+内需”双轮驱动，提供坚实业绩支撑；另一方面，持续拓展高附加值产品布局，除天然气发动机关键部件外，在轻量化曲轴连杆、电动转向系统、空气悬架、电驱桥及铝合金轻量化部件等领域积极推进，进一步丰富产品结构，提升综合竞争力。
　　盈利预测：2025-2027年公司有望实现营业收入39.3、45.7、55.0亿元，归母净利润3.9、4.9、6.0亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动等。