受出口税费退还等影响，2026Q2利润同比大增。
　　（1）2026H1营收13.32亿元（YOY+11.13%），主要系玩具销售及婴童用品销售业务同比增加；归母净利润1.74亿元（YOY+370.7%），扣非归母净利润0.51亿元（YOY+55.8%），主要系海外婴童业务出口税费退还冲减部分当期成本约6800万元。2026Q2营收6.78亿元（YOY+25.32%），归母净利润1.19亿元（2025Q2为-0.12亿元），扣非归母净利润0.15亿元（2025Q2为-0.13亿元）。
　　（2）2026H1毛利率51.59%（同比+9.34pct）；净利率13.42%（同比+10.56pct）；期间费用率35.69%（同比+0.41pct），销售/管理/研发费用同比+30%/+3%/-11%，销售费用大增主要系婴童业务市场费用增加。2026H1公允价值变动收益2796万元（2025H1为31万元），主要系对外投资形成的其他非流动金融资产公允价值增加；投资收益1488万元（2025H1为-874万元），主要系参股公司形成的分红。
　　新品牌推进商业化落地，玩具业务增长稳健。
　　（1）玩具业务稳健增长：2026H1玩具销售类收入5.15亿元（YOY+12.13%），毛利率39.58%（同比+0.45pct）。自有IP不断推出创新品类，如百变美食派对、四轴无人机、咘咘奔居家系列等，外部IP合作方面，搭建超可动人偶产品线及女性向潮流线。“维思积木”陆续覆盖欧洲等市场，不断完善海外专属产品矩阵。2027年计划启动“喜羊羊与灰太狼潮玩计划”，覆盖毛绒玩偶、潮流配饰、主题手表等多品类。
　　（2）潮玩持续深化叠叠乐产品线，新品牌取得进展。截至2026H1末，公司叠叠乐产品累计销量破8000万只。生活方式品牌“MieMieWorld”积极推进商业化落地，开展艺术家签约、IP储备与产品企划工作，并开始布局海外市场，签约的原创IP“SUSUMI”首弹产品将于8月上市。
　　婴童业务运营稳健，关注内容上线节奏。
　　（1）婴童业务：2026H1婴童用品类收入6.81亿元（YOY+16.00%），毛利率58.60%（同比+17.05pct）。Babytrend逐步拓展南美市场，将持续优化跨境B2C业务运营机制。澳贝母婴打造彩虹洞洞板等多款玩具爆品，不断培育潜力新品、强化分层精细化运营。
　　（2）动漫影视：2026H1动漫影视类收入1.30亿元（YOY-8.30%），毛利率63.61%（同比+7.87pct）。2026H1推出超级飞侠、喜羊羊与灰太狼系列内容等作品，真人特摄项目《星夜铠》已完成拍摄。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入27.62/30.88/33.54亿元，归母净利润1.91/1.94/2.33亿元，对应2027-2028PE为61/51X。公司主业玩具业务和婴童业务稳健增长，潮玩业务以自有IP和外部IP为核心，品类持续创新且成效明显。此外新孵化了生活方式品牌，商业化在加速推进中。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，美国关税政策的影响，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　事件
　　奥飞娱乐发布公告：2026上半年营收13.32亿元（同比+11.13%），归母净利润1.74亿元（同比+370.7%），扣非净利润0.51亿元（同比+55.8%），非经常性损益为1.2亿元（其中税收会计等调整对损益影响为0.93亿元）；单季度看，2026Q2公司总营收6.78亿元（同比+25.32%，环比增3.63%），归母净利润1.19亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.15亿元（扭亏为盈）。
　　投资要点
　　2026上半年玩具与婴童收入双增
　　主业分类看，2026上半年玩具、婴童收入分别为5.15、6.81亿元（同比+12.13%、+16%），收入占比分别为38.65%、51.15%，毛利率分别为39.58%、58.60%（同比分别+0.45pct、+17.05pct），婴童业务端，2026下半年Babytrend将持续开拓海外增量渠道，优化跨境B2C业务运营机制；升级自研测试体系，提升研发效率、品控水平及新品迭代上市效率，强化全球化产品竞争力；玩具业务端，公司以“奥迪双钻”“维思积木”双品牌双线发力，满足不同年龄段消费群体的玩乐需求，玩具也将发力自有IP与外部IP双驱动，2026下半年，玩具业务将坚持产品驱动的经营思路，深化玩法打磨与品质提升。
　　以IP为核心构建全链条变现体系
　　IP内容业务端，公司推出《喜羊羊与灰太狼羊村守护者》系列第十二季《喜羊羊与灰太狼之古古怪界有古怪》，深化全场景IP合作运营，释放IP品牌商业价值，“喜羊羊与灰太狼”联动X11推出PVC盲盒摆件，2026下半年公司将继续坚守精品内容创作，稳步落实“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”等核心IP的剧集更新与衍生内容持续开发，持续挖掘IP商业化增量，拓宽IP应用场景与商业化渠道，稳定释放IP长期增值潜力。
　　以AI为矛，赋能IP内容新活力
　　公司已初步搭建智能化内容制作平台，接入主流的文字、图片和视频类模型，并持续完善核心制作流程建设，现阶段已逐步向公司内的相关事业部及工作室开放试用。AI时代伴随多模态模型价格趋下，内容生成能力向上，传媒应用有望承接技术红利，AI内容门槛降低下生产力端有望去中心化，换言之，IP内容有望焕发新活力，因获大众情绪共鸣与认知的路径缩短，AI时代IP内容价值有望重估。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为27.74、29.71、31.92亿元，归母净利润分别为1.99、2.45、2.92亿元，EPS分别为0.13、0.17、0.20元，当前股价对应PE分别为57.5、46.8、39.3倍，2026年6月开启股份回购凸显公司后续发展信心，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，外部朋友圈也在持续拓展，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；海外业务市场风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

　　2025年扰动因子落地
　　营收端，2025年公司三大业务婴童、玩具、影视类收入为11.67、9.53、3.27亿元（收入占比分别为47.19%、38.54%、13.22%），三大业务毛利率分别为42.09%、40.45%、59.92%；公司主营以IP为核心撬动动画、电影、婴童用品、玩具、潮玩手办、衍生品授权、实景娱乐等业务生态，2025受全球地缘冲突及相关贸易政策变动等多重因素致公司营收同比下滑8.9%，但公司婴童与玩具业务构建稳定基本盘并进行费用优化，2025年公司归母净利润扭亏为盈达到0.72亿元。
　　以IP为核心持续深耕IP迭代与孵化双轮驱动
　　打造赛事运营反哺IP
　　优质内容是穿越周期的重要抓手之一，通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP触达用户。2026年公司将推出“喜羊羊与灰太狼”、“量子战队”、“飓风战魂·陀螺”等作品（其中通过“飓风战魂WSA”全球赛事也有助于IP运营），完善公司英雄特摄领域IP矩阵布局，聚焦年轻用户需求打造全新原创特摄作品《星夜铠》；公司孵化“MieMieWorld”原创艺术家潮流生活方式品牌，作为潮玩业务的创新引擎，以艺术家IP形象为核心载体打造年轻化潮流文化符号，有望为业务创新发展提供重要支撑。
　　AI时代IP资产新重估可期
　　AI智能产品端，公司将打造超级飞侠AI拍学机、AI闹钟等，其中超级飞侠AI拍学机搭载高清摄像头与多模态AI引擎，结合超级飞侠IP的原声语音，可进行绘本伴读、识物百科等功能；AI闹钟集成语音唤醒、乐迪IP形象与语音互动等亮点，通过AI技术赋能IP内容创作，也为IP内容业务发展注入新动能。AI从工具成为伙伴，降低内容创作门槛也提升了内容审美能力，优质IP内容的价值有望持续凸显。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为28.59、30.62、32.89亿元，归母净利润分别为1.53、2.21、3.30亿元，EPS分别为0.10、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为78.7、54.4、36.5倍，2025年已推员工持股计划护航业务推进，伴随公司新品供给及IP+AI双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，外部朋友圈也在持续拓展，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　海外业务市场的风险；IP孵化及运营不及预期的风险；市场环境变化的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

　　投资要点：
　　2025年利润扭亏为盈，毛利率稳步提升。
　　（1）2025年营收24.73亿元（YOY-8.93%），主要系玩具、婴童等业务收入有所下滑；归母净利润0.72亿元（同比扭亏为盈，2024年为-2.85亿元），扣非归母净利润0.55亿元（同比扭亏为盈，2024年为-2.87亿元）。2025年毛利率43.55%（同比+1.40pct），净利率2.87%（同比+13.58pct），盈利能力有所改善。销售/管理/研发费用同比-2.9%/-11.1%/+0.15%，费用控制较好。2025年资产减值损失0.61亿元（2024年约4亿元），未计提商誉减值损失（2024年计提2.15亿元）。
　　（2）2026Q1公司营收6.54亿元（YOY-0.54%），归母净利润0.55亿元（YOY+11.44%），扣非归母净利润0.36亿元（YOY-21.48%）。
　　叠叠乐品牌持续升级，原创潮流品牌孵化中。
　　（1）玩具：2025年玩具业务收入9.53亿元（YOY-7.07%），毛利率40.45%（同比+0.37pct）。2025年自有IP推出“超级飞侠”新产品线和“铠甲勇士”新品，外部IP推出“变形金刚”AAE超可动人偶、“三丽鸥”魔法棒等产品。2026年公司将重点发展飓风战魂、超级飞侠、量子战队等IP项目以及维思积木、遥控系列等品类，“维思积木”品牌规划推出四季系列、知名游戏IP系列等积木套装新品。
　　（2）潮玩：2025年公司“玩点无限”叠叠乐的叠搭体系玩法升级，融入场景、收纳、DIY配件等玩法以及超级叠叠乐品类；孵化“MieMieWorld”潮流品牌，为业务创新发展提供重要支撑。AI玩具方面，预计2026年将重点打造超级飞侠AI拍学机、AI闹钟等。
　　婴童业务稳健发展，动漫影视剧集产量提升。
　　（1）婴童业务：2025年婴童业务收入11.67亿元（YOY-3.75%），毛利率42.09%（同比-0.01pct）。2025年，Babytrend加大美国当地市场销售推广力度，稳步推动ToC电商业务发展；2026年，Babytrend将深耕北美核心客户资源并加大其他海外市场扩张力度，澳贝将启动全新品牌视觉升级。
　　（2）动漫影视：2025年动漫影视业务收入3.27亿元（YOY-17.40%），毛利率59.92%（同比+4.98pct）。2026年，计划播出“喜羊羊与灰太狼”“量子战队”等和“超级飞侠”系列衍生片，剧集产量翻倍；完善英雄特摄领域IP矩阵布局，打造原创特摄作品《星夜铠》。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入27.50/30.06/32.35亿元，归母净利润1.19/1.56/1.80亿元，对应2027、2028年PE为79/68X。公司以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台，且AI赋能IP开发，有望打开商业化成长空间。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，美国关税政策的影响，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入13.32亿元，同比增长11.1%；归母净利润1.74亿元，同比增长370.7%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长55.8%。
　　评论：
　　玩具及婴童用品拉动收入增长，关税退还增厚利润。2026H1公司营收13.32亿元，yoy+11.1%，增长主要由玩具销售及婴童用品业务增长带动；营业成本同比-6.9%，主要受婴童用品销售业务成本下降影响；综合毛利率51.6%，同比+9.3pct。销售费用2.14亿元，yoy+29.8%，主要受婴童用品业务市场费用增加影响；管理费用1.77亿元，yoy+3.3%；研发费用0.77亿元，yoy-11.0%。归母净利润1.74亿元，yoy+370.7%；扣非归母净利润0.51亿元，yoy+55.8%。归母净利润高增主要受非经常性损益1.23亿元影响，上年同期为0.04亿元，其中因税收、会计等法律法规调整产生的一次性影响0.93亿元，金融资产公允价值变动及处置损益0.48亿元。
　　玩具及婴童主业经营稳健，推动IP品牌商业价值释放。2026H1分业务来看：1）玩具销售业务营收5.15亿元，yoy+12.1%。公司围绕“奥迪双钻”“维思积木”持续完善产品矩阵，并推进“超级飞侠”“铠甲勇士”“飓风战魂”等自有IP产品升级以及“变形金刚”“小马宝莉”等外部IP合作；2）婴童用品业务营收6.81亿元，yoy+16.0%，为公司第一大收入来源。Babytrend持续推进产品迭代及海外渠道拓展，澳贝母婴围绕高潜力、高附加值产品线完善产品矩阵，并重点发力直播电商等线上渠道；3）影视类业务营收1.30亿元，yoy-8.3%；4）游戏类及其他类业务营收分别为0.01亿元/0.05亿元，同比-59.0%/-36.7%。
　　核心IP持续焕新，潮玩、海外及AI布局深化。1）IP与内容：26H1公司推出《超级飞侠20之星核危机（下）》《喜羊羊与灰太狼之古古怪界有古怪》等作品。26H2公司将继续坚守精品内容创作，稳步落实“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”等核心IP的剧集更新与衍生内容开发，持续丰富内容储备。有序推进《星夜铠》相关制作运营工作，完善英雄特摄领域IP矩阵布局；2）潮玩业务：“玩点无限”通过丰富品类矩阵、拓展IP布局与升级营销运营，从“专注叠叠乐”的产品品牌，进化为“构建小颗粒潮流衍生品体系”的生活方式平台。叠叠乐、软周等核心品类稳健贡献营收基本盘，同时保持常态化新品迭代。原创艺术家生活方式品牌“miemieworld”积极推进商业化落地，有序开展艺术家签约、IP储备与产品企划工作。公司已携“SUSUMI”、“DUDUWORLD”、“TBABY”、“PADDIBABE”多款签约原创IP亮相泰国ACF国际展会，完成品牌首轮海外公开展示；3）玩具业务：“维思积木”以“国际市场+国际IP”为差异化竞争优势，从美国首发，陆续覆盖欧洲等其他全球市场。公司先后推出Seren四季系列、MiniatureMile系列产品，不断完善海外专属产品矩阵；联动国际头部IP开展商业化合作，推出刺客信条IP系列（寒鸦号史诗战舰版/启航版）等产品，逐步提升品牌认知度与市场渗透率。4）婴童业务：Babytrend产品端优化常规品类的功能设计与工艺品质，筑牢核心产品竞争壁垒；市场端立足北美核心区域，持续完善产品分销网络，逐步拓展南美市场，挖掘海外增长空间。26H2，Babytrend将持续开拓海外增量渠道，优化跨境B2C业务运营机制；升级自研测试体系，提升研发效率、品控水平及新品迭代上市效率，强化全球化产品竞争力。澳贝母婴聚焦高潜力、高附加值产品线，先后打造彩虹洞洞板、小兔礼盒、安抚巾家族、摇摇乐系列等多款玩具爆品；同时推进新品类布局，上线躲猫猫玩具、床铃床挂等产品，推动多品类协同发展与业务结构优化升级。渠道端，以线上渠道作为业务发展重心，深挖直播电商等新兴流量势能，实现增量突破。澳贝将持续培育潜力新品、迭代主力产品线，并强化分层精细化运营，稳固传统电商基本盘、强化内容电商新品增量、完善线下渠道布局。
　　投资建议：考虑到公司玩具及婴童用品主业保持增长，“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”“铠甲勇士”等核心IP持续焕新，“玩点无限”“miemieworld”等潮玩品牌逐步拓展产品矩阵及海外市场，同时Babytrend、维思积木持续推进全球化渠道布局。我们预计公司2026-2028年营收分别为27.7/29.8/31.0亿元，同比增长12%/7.7%/4.0%；归母净利润分别为2.0/2.2/2.3亿元，同比增长174.4%/12.8%/4.8%。当前股价对应26/27/28年PE为62/55/53倍，考虑到公司IP相关业务稀缺性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：一次性收益不可持续及经营性利润修复不及预期；玩具及婴童用品销售不及预期；核心IP内容及衍生产品表现不及预期；潮玩业务与海外市场拓展不及预期；国际贸易政策、关税及汇率波动风险；金融资产公允价值波动风险。