投资要点:
　　2025Q3净利润同比降幅较2025H1减小，业绩相对稳健。
　　（1）2025Q3营收6.89亿元（YOY-2.42%），归母净利润0.14亿元（YOY-16.63%），扣非归母净利润0.14亿元（YOY+30.91%），我们认为主要受北美税收的影响。2025Q3毛利率43.25%（同比+0.49pct）；净利率2.27%（同比+0.33pct）；期间费用率36.78%（同比-2.16pct），销售/管理/研发费用yoy+4.95%/-10.08%/-11.76%，销售/管理/研发费用率同比+0.95/-1.35/-0.76pct。
　　（2）2025Q1-Q3营收18.87亿元（YOY-6.16%），归母净利润0.51亿元（YOY-29.05%），销售/管理/研发费用yoy+2.35%/-4.57%/-0.26%。
　　实行股权激励计划，业绩目标明确。
　　公司公告2025年员工持股计划，拟向公司董事、监事、高管授予A股股份合计不超过742万股（其中董事、副总经理苏江锋获授10.78%），占公司当前股本总额的比例不超过0.50%，授予价4.84元/股。业绩考核目标：2025年营收/扣非归母净利润不低于27.5/0.5亿元，2026年营收/扣非归母净利润不低于28.5/1亿元。
　　创新开拓新品，婴童业务调整中趋势向好。
　　（1）多IP玩具产品线持续推进。自有IP推出“铠甲勇士”铠拼Z系列、“超级飞侠”银鲨酷飞等系列衍生玩具及“喜羊羊与灰太狼”20周年等卡牌，外部IP推出“变形金刚”IDW漫画系列等。我们预计2025Q4公司有望上新“超级飞侠”变形机器人、铠甲勇士系列高端收藏款，以及小马宝莉、三丽鸥等IP新品。
　　（2）拓展竞技娱乐运动新生态。公司推动“飓风战魂”从传统IP玩具产品向“竞技娱乐运动”长线运营转型，以WSA世界陀螺手锦标赛为核心主线，构建“IP+赛事+小程序”闭环运营体系，通过“明星线+竞技线”双轨并行的产品矩阵，精准覆盖核心玩家与泛用户群体。
　　（3）积极采取措施应对婴童业务业绩下滑。2025Q3公司围绕“品类拓展+市场渠道”双轮战略，加大美国当地市场销售推广力度，并进一步开发拉丁美洲、中东及亚洲地区；且积极采取了开拓海外供应链、降本、提价、拓展全球销售区域等各种对策，逐步增加泰国工厂的供货比例。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入25.29/29.01/31.89亿元，归母净利润0.6/1.25/1.65亿元，对应2025/2026/2027年PS为5.1/4.4/4.0X。公司以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，美国关税政策的影响，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　事件:
　　2025年8月26日，公司公告2025年中期业绩，2025H1营收11.98亿元（YOY-8.17%），归母净利润0.37亿元（YOY-32.71%）。
　　投资要点:
　　2025H1业绩承压，费用率有所提升。
　　2025H1营收11.98亿元（YOY-8.17%），归母净利润0.37亿元（YOY-32.71%），扣非归母净利润0.33亿元（YOY-46.22%），主要系玩具、婴童等主营业务收入下滑。2025H1毛利率42.25%（同比-0.29pct）；净利率2.86%（同比-1.36pct）；期间费用率35.31%（同比+3.24pct），销售/管理/研发费用率同比+1.24/+1.08/+1.07pct。2025Q2营收5.41亿元（YOY-17.39%），归母净利润-0.12亿元（2024Q2为+0.05亿元），扣非归母净利润-0.13亿元（2024Q2为+0.19亿元）。
　　不断创新开拓新品，将布局毛绒产品赛道。
　　（1）多IP玩具产品线持续拓展。2025H1玩具业务收入4.59亿元（YOY-5.20%），毛利率39.13%（同比-0.22pct）。2025H1自有IP推出“超级飞侠”“铠甲勇士”等系列衍生玩具及“喜羊羊与灰太狼”“巴啦啦小魔仙”等系列主题卡牌，外部IP推出“变形金刚”超可动人偶、“三丽鸥”魔法棒等产品。2025H2公司将开拓“超级飞侠”的新产品线、推出AAE系列产品及奥特曼系列积木人等。
　　（2）玩点无限品牌升级，拓展毛绒新赛道。2025H1公司完成“玩点无限”品牌VI升级，通过“恋与制作人X喜羊羊与灰太狼X玩点无限”联动及线下快闪活动带动玩点叠叠乐破圈。2025H2“玩点无限”将打造超级叠叠乐，并以“实用谷子+随身配饰”标签进入毛绒产品赛道。
　　（3）持续打造智能化、场景化的AI毛绒产品。2025H1公司开发了喜羊羊、懒羊羊等角色专属AI玩偶；2025H2计划推出可动版智趣灰太狼新品玩偶。
　　婴童业务持续开发新地区，动画电影业务稳步推进。
　　（1）婴童业务：2025H1婴童业务收入5.87亿元（YOY-2.88%），毛利率41.55%（同比-2.15pct）。2025H1，Babytrend泰国工厂生产线已正式投产，进入墨西哥、澳大利亚等市场。2025H2将继续围绕“品类拓展+市场渠道”双轮战略，进一步开发拉丁美洲、中东及亚洲地区，加大美国当地市场销售推广力度。
　　（2）动漫影视：2025H1动漫影视业务收入1.41亿元（YOY-22.22%），毛利率55.74%（同比+0.18pct）。2025H1推出《超级飞侠18无限合体》《巴啦啦小魔仙之曜星守护者2》等，动画大电影《喜羊羊与灰太狼之异国破晓》已于暑假上映。公司成立“英雄特摄工作室”，正在制作的衍生短剧《一觉睡醒我掉进了古古怪怪界》首次尝试为“喜羊羊与灰太狼”IP重塑拟人形象。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入25.77/29.59/32.87亿元，归母净利润0.77/1.30/1.72亿元，对应2025/2026/2027年PE为188/111/84X。公司以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台，且AI赋能IP开发，有望打开商业化成长空间。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，美国关税政策的影响，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　事项：
　　8月26日，公司发布2025年半年报。2025年上半年公司营业收入实现11.98亿元，YOY-8.17%；归母净利润实现0.37亿元，YOY-32.71%；扣非归母净利润实现0.33亿元，YOY-46.22%；经营活动现金流净额实现0.94亿元，去年同期为0.92亿元，YOY+2.77%。
　　评论：
　　拆分收入看，公司各业务板块均面临一定压力。①婴童用品受关税影响，小幅下滑：收入5.87亿，YOY-2.88%，营收占比49%，毛利率41.55%，同比-2.15pcts；②玩具销售略有承压：收入4.59亿，YOY-5.2%，占比38.3%，毛利率39.13%，同比-0.22pcts；③影视类因季度确认节奏而有所波动，全年预期相对稳定：收入1.41亿，YOY-22.22%，营收占比11.8%，毛利率55.74%，同比+0.18pcts。
　　费用端看，业务开拓使得销售/研发费用率略有提升。公司整体毛利率稳定约42.3%，上半年公司积极开拓国内潮玩品类业务，销售费用率略有提升为13.8%，YOY+1.3pcts，研发费用率略有提升为7.2%，YOY+1.1pcts。
　　业务侧看，各板块持续深耕，积极创新，看好公司在IP潮玩布局的成长性。①玩具板块：看好潮玩业务行业景气度及公司产品创新竞争力，上半年“玩点无限”完成品牌升级，势能持续提升，在巩固叠叠乐品类类优势的基础上，积极开拓如叠叠乐配件、大盲盒、键帽等各类产品，并通过恋与制作人、恋与深空、防风铃等多方联动以及线下快闪活动带动话题破圈，下半年计划通过工艺升级及产品创新打造超级叠叠乐，以“实用谷子+随身配饰”标签进入毛绒产品赛道；此外传统玩具板块积极开发外部热点IP合作，看好业务增量；②婴童板块：已积极应对关税，下半年加速品类拓展+渠道开拓；③内容及IP：长线运营高国民度IP，深耕精品内容创作，探索年轻向内容布局（如喜羊羊衍生短剧、IP运营快闪等等），长线看好公司IP商业化价值。
　　投资建议：公司主业虽然在上半年面临一定压力，尤其是关税对婴童业务成本的影响、潮玩谷子高景气对传统玩具业务挤压的影响，但我们认为公司已积极应对。展望未来看，我们看好公司在IP孵化运营、产品开发设计、渠道铺设等全产业链综合能力。我们下调了此前预期，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为0.97/1.50/1.81亿元（此前预期为1.42/2.26/2.68亿元），当前股价对应25/26/27年PE为149/97/80倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：IP孵化周期长投入高但回报率不稳定；市场竞争加剧；关税和汇率等对公司海外业务产生影响。