产品销量保持增长，盈利同比继续向好。公司25年前三季度实现归母净利润合计约12.6亿元，同比增长20.73%，单季度来看，25Q3实现归母净利润约4.3亿元，同比增长8.29%，单季度扣非归母净利润实现约4.09亿元，同比增长12.32%。尽管因公司境外销售规模持续扩大导致期间费用均同比增加，但受益于优势产品复合管、无缝管等销量的增长，公司业绩与利润均稳步继续向好。我们持续看好公司发挥高端产品优势，维持盈利韧性，持续向好发展。
　　深度布局可控核聚变项目关键部件，利润新增量未来可期。核聚变技术被视为破解当前全球能源困局和应对气候变化挑战的重要方式。公司核电产品线丰富，涵盖核1、2、3级及非核级的各类设备配管、传热管和管道管等，且公司是蒸发器传热管等核电核心产品的全球主要供应商之一。目前，公司已深度参与核电领域的项目布局和技术创新，积极参与多国合作的全超导托卡马克ITER项目，正在研发和生产包括PF导管（方圆管）在内的关键材料。近日，位于合肥的紧凑型聚变能实验装置（BEST）杜瓦底座成功落座，BEST预计将于2027年建成，成为人类历史上首个实现核聚变发电的装置。随着核电行业国产化步伐的加快，公司在可控核聚变领域的业务板块有望成为未来利润新增量，进一步打开公司盈利空间。
　　控股股东持续增持，彰显未来业绩增长信心。10月公司公告，控股股东久立集团增持公司股份0.42%，使得控股股东及其一致行动人合计持股比例变动触及1%整数倍。我们认为，公司控股股东的持续增持，彰显了对公司未来业绩以及盈利的增长信心，我们看好公司持续研发投入、继续积极布局国家战略新型产业关键材料，为盈利持续增长增添动能。
　　根据公司25Q3数据以及在手订单情况，我们做出下调复合管产品销量等调整，预测公司25-27年EPS为1.66、1.65、1.86元（原25-27年预测为1.83、1.62和1.70元）。按照DCF法进行估值，给予公司目标价36.83元，维持买入评级。
　　风险提示
　　产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险、假设条件变化影响公司盈利能力的风险。

　　公司公布三季度业绩：收入36.42亿元，同比57.46%，环比13.01%；归母净利润4.34亿元，同比8.29%，环比-0.98%。前三季度公司实现收入97.47亿元，同比36.45%；归母净利润12.62亿元，同比20.73%。公司Q3利润环比稳定，高分红属性突出，且产品高端化进展有望加速，我们维持公司“买入”评级。
　　三季度毛利率承压，期待高端产品持续放量后毛利率企稳回升
　　根据公司季报披露，三季度公司毛利率为22.07%，同比-9.08pct，环比-4.33pct，公司毛利率三季度有所下降，我们推测主要系公司高端产品交付季节性变化所致，预期后续毛利率或在高端产品持续放量下企稳回升。费用方面，公司三季度合计期间费用率为9.07%，同比-3.99pct，环比-0.89pct，费用控制效果优异，其中研发费用1.12亿元，环比下降6.88%，销售费用1.33亿元，环比-4.49%。此外公司三季度投资收益为9059.56万元，环比600.51%，我们推测或主要为公司处置永兴材料股权收益，支撑公司Q3整体利润环比稳定。
　　公司积极布局国家战略新兴产业关键材料
　　公司的核心业务聚焦于工业用不锈钢管及特种合金管材、管件、法兰、棒材、丝材等产品的研发、生产与销售，致力于服务油气、核电、火电、航空等国家战略新兴产业。针对可控核聚变，公司高度关注；持续加大科研投入，积极参与相关项目，专注研发与生产PF导管等关键材料，力求在材料性能与制造工艺上实现进一步突破。同时，公司已组建专业团队，积极参与行业交流，拓宽视野、加强合作、促进技术创新，期待能与科研院所、高等院校及产业链上下游伙伴携手，共同探索前沿科技，积极捕捉并把握技术创新与未来产业布局的战略先机。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为17.27/18.57/20.04亿元的盈利预测（三年复合增速为10.37%），对应EPS为1.77/1.90/2.05元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为15.1倍，考虑公司收购海外项目以及自身复合管产能未来仍有增量，且高端产品占比有较大提升空间，高分红有望延续，给予公司26年17倍PE（前值25年15.5X），对应目标价32.30元（前值25年27.44元）。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司在建项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度营业收入97.47亿元，同比增长36.45%；归属于母公司所有者的净利润12.62亿元，同比增长20.73%；基本每股收益1.33元，同比增长22.02%。
　　季度业绩同比改善，主业利润持续高增。公司2025Q3实现归母净利4.34亿元，同比增长8.29%，环比减少0.98%，实现扣非归母净利4.09亿元，同比增长12.32%，环比增长3.98%；根据2025年前三季度利润表，对联营企业与合营企业的投资收益占营业利润的比例从去年的5.6%降至2.0%，该项收益占比显著下降后，归母利润与主业利润的差距进一步收窄。公司2024Q4-2025Q3逐季销售毛利率分别为28.96%、28.08%、26.4%、22.07%，逐季销售净利率分别为11.83%、13.82%、13.63%、12.09%，受益于国际化布局加快、下游核电投资高增以及高端产品放量，后续销售净利率有望持续增长。
　　高端产品贡献增量，占比有望继续提升。2025年上半年公司高附加值、高技术含量的产品收入12.2亿元，占营业收入的比重约为20%，实现同比15.42%的增长。分产品来看，公司复合管产品营收同比增长219.26%，毛利率增长2.05pct，无缝管销售收入同比增长11.63%，毛利率增长4.33pct，焊接管销售收入同比减少23.09%，毛利率下降0.83pct。截至2025H1公司在建项目包括特冶二期、油气输送用耐蚀管线项目及年产20000吨核能及油气用高性能管材项目，项目进度分别达到100%、100%、35%，随着后续新项目产能释放以及子公司产品逐步放量，公司高端产品占比有望继续提升。
　　产能仍有增量，2025年销量有望高增。截至2025H1公司拥有具备20万吨工业用成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，规划的核能及油气用高性能管材项目建成后有望再增加2万吨产能。根据公司2024年年报，2025年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约19万吨，管件销量约1.05万吨，成品钢管目标销量较2024年无缝管、焊接管、复合管加总销量增幅为23.7%，结合公司产品结构改善趋势，公司主业有望保持量价齐升格局。
　　投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高，我们预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为17.3亿元、19.4亿元、21.7亿元，对应PE为14.8、13.1、11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：2025年前三季度公司实现营业收入97.47亿元，同比+36.45%，实现归母净利润12.62亿元，同比+20.73%，实现扣非后归母净利润11.97亿元，同比+17.65%。2025Q3公司实现营业收入36.42亿元，同比+57.46%，环比+13.01%，实现归母净利润4.34亿元，同比+8.29%，环比-0.98%，实现扣非后归母净利润4.09亿元，同比+12.32%，环比+3.98%。
　　2025Q3公司扣非后归母净利润创上市以来次高水平：2025Q3公司实现扣非后归母净利润4.09亿元，创上市以来次高水平，仅次于2024Q4的扣非后归母净利润5.04亿元。
　　2025Q3公司在建工程为5.24亿元，同比+58.78%：2025Q3公司在建工程为5.24亿元，同比+58.78%，主要系本期年产2万吨核能及油气用高性能管材项目、EBK公司升级改造等项目投入建设所致。
　　2025Q3长期股权投资为4.57亿元，同比-56.98%：2025Q3公司长期股权投资为4.57亿元，同比-56.98%，主要系处置联营企业永兴材料部分股权所致。
　　2025Q3公司应收账款为19.65亿元，同比+60.94%：2025Q3公司应收账款为19.65亿元，同比+60.94%，主要系本期销售收入增长，大项目交付集中，公司对部分优质长期客户及重点项目适当调整信用账期，阶段性推高了应收账款所致。
　　久立集团及其一致行动人增持，彰显管理层对中长期发展信心：根据公司公告，2023年10月19日-2025年9月29日期间，久立集团及其一致行动人合计增持公司股份878.28万股，占公司总股本的0.90%，其中9月29日通过二级市场增持公司股份414.59万股，占公司总股本的0.42%。
　　盈利预测、估值与评级：作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材专注优化自身产品结构，加速实现高端材料自主可控及海外市场开拓，维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为16.24、18.76、21.60亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建产能达产不及预期；海外订单进展不及预期；海外公司经营风险；原材料价格大幅上涨；工业不锈钢管需求不及预期。

　　事件
　　8月26日，久立特材发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收61.05亿元，同比增长26%，实现归母净利润8.28亿元，同比增长28%，实现扣非归母净利润7.87亿元，同比增长21%。
　　点评
　　1、2025H1公司营收较快增长，境外收入同比增长93%。2025H1，公司实现营收61.05亿元，同比增长26%，其中，境内收入28.86亿元，同比减少9%，境外收入32.19亿元，同比增长93%。公司与世界头部企业在全球市场同台竞技，通过产品出口和收购海外优质标的，加速提升全球市场份额。2023年，公司收购德国EBK加速海外市场开拓。2024年，公司境外收入46.72亿元，同比增长59%，境外收入占比43%；2025H1，受益于EBK公司管线钢管项目及其他境外项目在本期实现部分销售，公司境外收入同比高增93%，境外收入占比提升至53%。
　　2、复合管产品已成为公司收入的主要来源之一，多年业务培育显成效。分行业看，2025H1，公司在石油、化工、天然气行业收入37.46亿元，同比增长25%，电力设备制造行业收入9.27亿元，同比增长44%，其他机械制造行业收入8.24亿元，同比增长37%，其他不可分行业收入6.08亿元，同比增长3%。分产品看，公司数十年培育和深耕复合管市场取得成效，境内外复合管业务协同效应明显，2025H1，公司复合管收入20.50亿元，同比增长219%。
　　3、毛利率同比提高2.29pcts，业绩实现较快增长。2025H1，公司销售毛利率27.20%，同比提高2.29pcts，分行业看，石油、化工、天然气行业销售毛利率30.74%，同比提高2.34pcts，电力设备制造行业销售毛利率29.97%，同比提高2.37pcts，其他机械制造行业销售毛利率20.24%，同比提高1.21pcts。费用率方面，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.21%、3.08%、3.48%和-0.83%，分别同比+0.61pcts、-0.16pcts、-0.37pcts和+0.47pcts。公司四费费率9.94%，同比提高0.55pcts。受益于营收规模增长和毛利率同比提升，2025H1公司扣除联营企业投资收益后归母净利润8.04亿元，同比增长36%。
　　4、合同负债、存货均较年初增长，公司产品市场需求旺盛同时积极备产。截至2025H1末，公司合同负债19.19亿元，较年初增长7%；公司存货39.94亿元，较年初增长17%，反映公司积极备产、备货。
　　5、我们预计公司2025-2027年归母净利润17.41亿元、19.69亿元和22.04亿元，对应当前股价PE估值分别为13、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。