事件：公司近期发布2024年三季报，前三季度实现营业收入71.4亿元，同比+16.1%；实现归母净利润10.45亿元，同比-5.7%。扣除联营企业投资收益后归母净利润为9.75亿元，同比+52.3%。单三季度来看，公司实现营业收入23.1亿元（-3.2%），实现归母净利润4.01亿元（+1.3%），扣除联营企业投资收益后归母净利润为3.86亿元，同比+22.6%。环比来看，单三季度较上一季度收入变动-5.3%，归母净利润+26.9%。
　　扣除联营企业投资收益后归母净利润和毛利率环比均显著提升，彰显强护城河和高端化进展。在24Q3营收环比略降3.2%的同时，公司毛利率达31.2%，环比提升8.3PCT，显示出公司高端化战略在持续推进。公司始终深耕主营业务，不断优化产品结构布局，力求在激烈的市场竞争中保持领先地位。特别是在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的战略眼光，积极布局新兴市场，捕捉行业未来发展的先机。公司进一步加大了对高附加值、高技术含量产品的研发投入与市场推广力度。以24H1为例，此类产品应用于高端装备制造及新材料领域的收入占比达22%，同比+40%。
　　研发费用率持续提升，质量回报双提升。24Q3公司研发费用率达4.38%，同比和环比分别提升0.21PCT和0.39PCT。2024年9月公司制定“质量回报双提升”行动方案，将进一步加大科技创新投入，确保研发费用年增长率不低于行业平均水平，聚焦于高端产品的研发、生产工艺的优化以及新材料、新技术的探索。主动提升分红水平，实施稳健的分红机制以回馈广大投资者，2024年10月14日，公司发布公告宣布以自有资金或自筹资金回购不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3亿元的公司股份，突显公司对未来持续发展的信心和对公司价值的认可。
　　由于公司高端产品持续发力、23年收购德国EBK并获得大单以及公司投资收益下滑，我们预测公司24-26年每股收益分别至1.42、1.67和1.84元（原24-25年每股收益的预测值为1.46、1.56元）。以DCF法进行估值，目标价26.99元。
　　风险提示
　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险。

　　事件：
　　2024年前三季度公司实现营业收入71.43亿元，同比+16.07%，实现归母净利润10.45亿元，同比-5.68%，实现扣非后归母净利润10.17亿元，同比+15.60%。2024Q3公司实现营业收入23.13亿元，同比-3.23%，环比-5.29%，实现归母净利润4.01亿元，同比+1.31%，环比+26.86%，实现扣非后归母净利润3.64亿元，同比-7.22%，环比+16.59%。
　　2024Q3公司投资净收益同比-85%，归母净利润创近5个季度新高水平：
　　2024Q3公司投资净收益为0.11亿元，同比-84.89%，较2023Q3减少0.62亿元；在投资净收益大幅下降的情况下，公司2024Q3归母净利润达到4.01亿元，归母净利润率达到17.33%，均创近5个季度以来新高水平。
　　2024Q3公司非经常损益为0.37亿元，同比+1133%：2024Q3公司非经常性损益为0.37亿元，其中除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为0.42亿元。
　　发布质量回报双提升行动方案，提升公司中长期投资价值：2024年9月3日，公司发布《关于质量回报双提升行动方案的公告》，具体举措如下：（1）质量引领未来：创新驱动，品质升级；（2）回报共享成长：稳健分红，共创价值；
　　（3）深化国际合作，拓宽海外销售渠道；（4）持续评估完善行动方案，进一步提升公司中长期投资价值。
　　持续回购股份，彰显中长期发展信心：2023年11月23日-2024年9月3日，公司通过集中竞价交易方式回购公司股份数量累计1561万股，占公司总股本的1.60%，成交总金额为3.00亿元。2024年10月15日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书》，计划在12个月以1.5-3亿元公司自有资金或自筹资金回购535.71-1071.42万股公司股份，占公司当前总股本比例为0.55%-1.10%，用于员工持股计划或股权激励计划和转换上市公司未来发行可转换为股票的公司债券。
　　盈利预测、估值与评级：由于投资净收益下降，我们分别下调公司2024-2025年归母净利润预测11.75%、5.33%至13.64、16.24亿元，维持公司2026年归母净利润预测不变为18.76亿元，作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材产品结构持续升级，且海外订单逐步确认，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　在建产能达产不及预期；海外订单进展不及预期；
　　海外公司经营风险；
　　原材料价格大幅上涨；工业不锈钢管需求不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入71.43亿元，同比增长16.07%；归属于母公司所有者的净利润10.45亿元，同比减少5.68%；基本每股收益1.09元，同比减少4.39%。
　　季度业绩改善，主业利润持续高增。公司2024年第三季度实现归母净利4.01亿元，同比增长1.31%，环比增长26.86%，实现扣非归母净利3.64亿元，同比下降7.22%，环比增长16.59%；公司2023Q4-2024Q3逐季销售毛利率分别为29.76%、27.00%、22.85%、31.15%，逐季销售净利率分别为15.90%、14.47%、13.08%、17.66%，第三季度销售毛利率与净利率均显著增长。前三季度公司主业利润持续高增，扣除联营企业投资收益后营业利润同比增长53.43%，受益于下游核电景气以及高端产品放量，后续主业业绩有望持续增长。
　　高端产品占比提升，全年销量有望高增。2024年上半年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约为22%，实现同比40%的增长。2024年上半年公司拥有具备20万吨工业用成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，规划的核能及油气用高性能管材项目建成后有望再增加2万吨产能。根据公司年报，2024年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨，成品钢管目标销量较2023年无缝管与焊接管加总销量增幅为44.7%，结合产品结构改善趋势，公司主业有望迎来量价齐升格局。
　　投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高，我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为14.8亿元、17.3亿元、19.7亿元，对应PE为15.3、13.1、11.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　投资要点：
　　事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入71.43亿元，同比增长16.07%；归属于母公司股东的净利润10.45亿元，同比降低5.68%。分季度看，3Q2024单季度营业收入23.13亿元，同比降低3.23%；归属于母公司股东的净利润4.01亿元，同比增长1.31%。
　　投资收益拖累利润，扣除投资收益的营业利润同比高增54%：2024年前三季度，公司营业收入同比增长16.07%；营业利润为12.32亿元，同比降低0.54亿元；扣除投资收益后的营业利润11.95亿元，同比增加4.21亿元，对应54.4%。2024年前三季度公司投资净收益0.37亿元，同比下降4.75亿元。主要是因为去年同期处置了联营企业永兴材料部分股权。此外，单三季度，公司营业利润同比增加3.06%，归母净利润同比增加1.31%
　　公司盈利能力持续增加，毛利率同比增加2.16pct：2024年前三季度公司销售毛利率为26.93%，同比增加2.16pct；销售净利率为15.03%，同比下降2.97pct。公司核心主营业务盈利能力持续增加，主要是因为公司持续深化高端化战略，优化产品结构；净利率下降主要系受本期投资收益下滑影响。
　　合金公司业绩快速增长，指标优异表现亮眼：2024年前三季度，公司合金公司营业收入达到10.06亿元，2023年全年营业收入为10.85亿元，2024年前三季度的营收基本和2023年全年营收相当。前三季度的净利润达到1.0亿元，2023年全年净利润为0.0166亿元，2024年前三季度的净利润已远超2023年全年净利润。合金公司的业绩快速增长，指标优异，表现亮眼。
　　盈利预测与投资建议：我们下调公司投资净收益预期、上调所得税预期等，预计2024-2026年归母净利润分别为14.00、17.01、19.12亿元（原来2024-2026年15.80、17.58、19.12亿元），对应PE分别为15.8、13.0和11.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件概述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收71.43亿元，同比增长16.1%；归母净利润10.45亿元，同比减少5.7%；扣非归母净利10.17亿元，同比增长15.60%。2024Q3，公司实现营收23.13亿元，同比减少3.2%、环比减少5.3%；归母净利润4.01亿元，同比增长1.3%、环比增长26.9%；扣非归母净利3.64亿元，同比减少7.22%、环比增长16.59%。
　　点评：毛利率同比增长
　　①毛利率同比增长：2024Q1-Q3，公司毛利率为26.93%，同比增长2.16pct；Q3毛利率为31.15%，同比增长3.46pct，环比增长8.30pct。
　　②投资收益同比回落：2024Q1-Q3，公司投资收益为0.37亿元，同比下滑4.75亿元；Q3，投资收益为0.11亿元，同比下滑0.62亿元，环比增长0.01亿元。
　　③其他：2024Q1-Q3，财务费用0.75亿元，同比下滑0.49亿元，主要由于本期存款利息收入和汇兑收益增加；其他收益1.04亿元，同比增长0.52亿元，主要系上年四季度以来享受先进制造业增值税加计抵减政策所致。
　　产品结构持续优化，高端产能加速释放
　　①规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业。公司已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢，部分产品多次打破国外垄断。
　　②加快高端产能释放。截至2024H1，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“预制管建设项目”、“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”工程进度分别100%、100%、90%和65%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。
　　③孙公司EBK斩获大额订单。2023年9月13日，公司境外全资孙公司
　　EisenbauKrmerGmbH（以下简称“EBK”）与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元）。合同工期为自合同签订日期起至2025年9月，预计于2024和2025年为公司贡献利润。
　　投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润14.22、17.11和19.81亿元，对应10月31日收盘价，PE分别为16、13和11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入48.31亿元，同比增长28.33％；实现归母净利润6.44亿元，同比下降9.56%；实现扣非后归母净利润为6.53亿元，同比增长33.99%。
　　主营业务稳增有亮点，投资收益下滑影响盈利释放。价：2024H1公司高端产品收入占比为22%，同比提升2pct，高端产品占比提高有望推动公司管材平均售价。量：2024H1公司积极开拓和布局下游中高端市场，预计公司钢管销量稳步增加。除无缝管和焊接管外，随着公司在2023年内收购EBK，公司复合管业务盈利持续增长，2024H1年公司复合管业务实现毛利1.56亿元，同比扭亏。与此同时，公司合金业务布局成效初显，2024H1公司合金材料业务实现毛利0.82亿元，同比增长1167.52%。2024H1公司管件业务实现毛利0.92亿元，同比增长119.09亿元。总体来看，2024H1公司主营的工业用不锈钢管业务实现稳健增长，但受投资收益（2024H1投资收益为0.26亿元，同比下滑94.02%）下滑影响，2024H1公司归母净利润同比下降9.56%，剔除联营企业投资收益影响后，2024H1公司归母净利润同比增长81.06%。
　　行业绝对龙头，规模优势持续巩固。公司已成为国内工业用不锈钢管制造的领军企业。目前公司具备年产20万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的生产能力。据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司连续多年保持国内市场份额领先地位，展现出行业龙头地位和规模经济效应，为产品定价提供了有力支撑。
　　收购海外复合管产能，收获中东大额订单。2023年4月-5月，公司先后出资合计1309万欧元，收购了德国EBK公司（EBK公司主要从事冶金复合管的研发、生产和销售）。收购EBK后，公司复合管产能显著提升，国内外优势资源得到整合，拓展国际复合管市场取得了积极进展。根据公司公告：2023年9月，公司全资孙公司EBK与阿布扎比国家石油公司签订了总长度约92公里的管线管钢供应合同，合同总价（含税）约5.92亿欧元（折合人民币约46亿元）。该合同的签订标志着公司海外复合管市场开拓取得了重大突破。
　　两大高端产品放量，提升公司整体盈利能力。根据公司标准：高端产品为吨价在10万元以上，毛利率在30%以上的产品，高端产品具有更高的附加值。公司多年来致力于先进产品的国产化替代，在高端产品开发方面取得了瞩目成就。目前公司在镍基合金油井管和核电蒸汽发生器用U形传热管等领域进展迅速：（1）公司现拥有镍基合金油井管年产能3000吨（另有弹性产能10000吨，合计产能约1.3万吨），21年已通过海外客户认证，随着海外订单的陆续落地，公司镍基合金油井管业务有望迎来爆发式增长；（2）在核电蒸汽发生器用U形传热管领域，公司是国内唯二厂家之一，在核电建设重启背景下，公司核电用U形传热管业务有望受益。随着高端产品不断放量，公司整体盈利能力有望显著提高。
　　盈利预测与投资建议：随着各项新建产能的陆续落地和欧洲久立复合管产能的释放，公司产能规模进一步扩大，同时公司高端产品逐步放量，产品结构升级，吨盈利有望持续提升。量价齐升背景下公司业绩有望实现快速增长，但考虑到锂盐价格波动影响公司投资收益，因此我们对公司的盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.27、16.54、18.52亿元，EPS分别为1.46、1.69、1.90元，9月3日收盘价对应PE分别为13.0、11.2、10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目爬产不及预期、海外认证进度不及预期、核电建设进度放缓等。

　　业绩概要：2024H1公司实现营业收入48.3亿元（同比+28.3%），实现归母净利润6.44亿元（同比-9.6%），扣非后归母净利润为6.53亿元（同比+34.0%），对应基本EPS为0.67元。其中，公司Q2实现营收24.4亿元（同比+17.1%，环比+2.2%），归母净利润3.16亿元（同比-34.1%，环比-3.7%），单季度基本EPS为0.32元；
　　复合管业务大放异彩：尽管传统不锈钢管行业面临市场竞争激烈、产品同质化严重等挑战，公司在高端不锈钢管材领域展现出前瞻性的战略眼光，积极布局新兴市场，捕捉行业未来发展的先机，上半年应用于高端装备制造及新材料领域的产品收入达10.57亿元，占公司营业收入比重约为22%，实现同比40%的增长。2024H1公司营收增长稳健，1）分行业来看，油气化工/电力设备/其他机械/其他行业分别实现营收30.0/6.45/6.01/5.88亿元，分别同比增长39.3%/18.6%/6.0%/17.0%，油气化工行业营收增长较多，主要系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场所致；2）分产品来看，无缝管/焊接管/复合管/管件/合金材料分别实现营收20.8/10.7/6.42/3.88/3.45亿元，分别同比+20.9%/-16.0%/+5335%/+37.9%/+177%。①无缝管业务高端化进程持续推进，产量持续爬坡，共同助推营收同比增长；②焊接管营收同比下降，推测主要系竞争压力导致产品均价承压；③复合管营收快速增长至6.42亿元，毛利由负转正，主要系公司数十年深耕和培育复合管市场取得阶段性成果，且上年收购的久立欧洲新增业绩所致；④管件营收同比上升37.9%，主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致；⑤合金材料营收同比上升177%，主要系合金公司总体产量提高，通过内部挖潜降本以及布局中高端市场，开拓境内外新市场所致；3）分地区来看，境内和境外营收分别同比增长15.8%/61.3%，境外营收同比增长较多，主要系公司（含久立欧洲公司）积极开拓各产品领域的境外市场；
　　产品结构调整致盈利短期波动：2024H1公司毛利率/净利率分别为24.9%/13.8%，分别同比+1.99pcts/-5.18pcts，净利率同比下降出现背离，主要由于上年同期处置永兴材料部分股权产生的投资收益使得净利润基数较高。分产品盈利性来看，①2024H1无缝管毛利率为30.0%（同比+1.15pcts），主要由于产品高端化进程持续推进；②焊接管毛利率为22.4%（同比-1.23pcts），主要由于市场竞争加剧导致产品均价承压；③复合管毛利率由负转正至24.3%（同比+29.7pcts），主要由于收购久立欧洲后复合管产品产销量随着油气行业的旺盛需求而大幅攀升；④合金材料毛利率为23.8%（同比+18.6pcts），主要得益于海外市场拓展成效显现，带动产品产销量提升。2024Q2公司毛利率/净利率分别为22.9%/13.1%，分别环比-4.15%pcts/-1.39pcts，毛利率环比下降主要由于焊接管业务盈利性受市场竞争加剧影响而有所承压，净利率环比降幅较小主要系销售费用率环比减少1.48pcts至2.87%；
　　核电&油气用管产能进一步扩张：国务院常务会议于8月19日决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目，其中包含11台核电机组，数量创历史新高。据公司2024年6月公告，为顺应行业发展、把握客户需求，公司拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，项目建成投产后将加强公司市场竞争力和综合实力。未来核电装机量的稳步增长以及国产化替代趋势将大力拉动核电设备零部件的需求，公司相关业务有望随核电行业的加速发展而步入新一轮景气周期；
　　产品高端化持续推进：公司2024年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。目前公司具备年产20万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的产能。项目进展方面，截至2024H1，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”和“预制管建设项目”进度均已达100%，“特冶二期项目”进度已达90%，“高精度超长管项目”进度已达65%，公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升；
　　投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，高端化进程和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为116/133/164亿元，同比增长35.4%/14.2%/23.5%，实现归母净利润分别为14.7/16.6/19.9亿元，同比-1.2%/+12.8%/+20.0%，对应PE12.4X/11.0X/9.2X。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。