不锈钢管龙头定位高端化，构筑核心竞争优势。公司是国内工业用不锈钢管制造龙头，产品下游应用领域中，石油、化工、天然气收入占比和毛利率较高，工艺上无缝管收入占比和毛利率较高。未来公司将持续提升高端产品的收入占比（石油化工天然气行业的油井管&核电蒸发器U型管等高端产品）。公司装备工艺领先，且已有多项产品打破国外垄断。公司产能逐年稳增，产销率保持高位，经营稳健。截止2023Q3公司营收61.54亿元（同比+29.33%），归母净利11.08亿元（同比+26.25%）。受益于产品高端化、全球化布局以及国产化替代，公司将夯实龙头地位，未来业绩增长可期。
　　丰富产品线，积极布局不锈钢管产业链上游。公司持续发力高端产品，22年无缝管、焊接管吨售价同比+8%、+21%，产品售价稳步上涨。公司通过优化产品结构，抵御原材料价格波动风险，吨毛利实现同比增长，产品高端化效果显著。公司积极向不锈钢管产业链上游布局，持有永兴材料7.15%股份（公司重要原材料供应商），持有合金公司68.5%股份（高品质特种合金新材料），此外持有久立材料公司70%股份（不锈钢钢丝、不锈钢焊丝等）。
　　高端产品：高端油井管迈向全球化，国际市占率有望提升。面对油气开采领域中恶劣的腐蚀环境，镍基合金的开发和应用受到重视。公司是国内为数不多的高端油井管的主要供应商之一，现有产能包括年产3000吨项目，以及5500KM核电、半导体、医药仪器仪表等领域用精密管材项目。预计随着公司高端油井管向全球化迈进，公司的国际市占率有望提升高端产品：蒸汽发生器用U形传热管双寡头，充分享受行业红利。“十四五”时期我国有望保持每年6-8台甚至10台核电机组的核准开工节奏，核电产业上游迎来新的发展机遇。公司在核三代、核四代及核聚变方向均有布局，多个核电产品率先实现国产化。核三代上，公司是唯二的可供应核电蒸汽发生器用U形传热管厂商，产能5万吨，具备一定弹性空间。公司有望充分享受核电核准开工节奏提速红利。核四代和核聚变上，公司均有产品布局，抢占先发优势。
　　盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为78.45、102.28和113.40亿元，归母净利润分别为15.28、16.00和17.79亿元，对应PE分别为12.8/12.2/11.0倍。结合可比公司情况，采用PE估值，给予24年16倍估值，对应市市值244.48亿元，给予目标价25.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　工业不锈钢管龙头企业，产品结构持续升级带动无缝管吨毛利稳步提升：2022年公司工业用不锈钢管产能达到15万吨，市占率居国内首位，产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品，部分产品打破国外垄断，且研发费用率及资本开支水平均处于行业前列，高端产能持续投放，高附加值、高技术含量的产品收入占营收比例约为20%（同比+1PCT），产品结构持续优化，盈利能力最优的无缝管吨毛利稳步提升至1.93万元/吨，毛利率达32%。
　　油气资本开支处于高位，核电装机容量稳步提升，工业不锈钢管需求稳定。2022年公司产品下游分布中油气、电力设备制造领域占营收比例近7成。据标普统计2022全球油气上游投资为1.14万亿美元，预计2025年将达到1.36万亿美元，超过2014年的前高水平（1.30万亿美元），有望进一步带动油井管需求增长；根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年我国核电运行装机容量将达到7000万千瓦左右，预计2024-2025年仍将有1154万千瓦新增核电装机容量，年均或高于2021-2022新增装机容量，对应将新增1.45万吨核电用不锈钢管。
　　积极布局海外业务，收购EBK成效显著：2015年公司获得沙特阿美批准供应商资质认证，2022年公司境外收入占比达到24.53%，2023年收购百年德国钢管企业EBK，9月与阿布扎比国家石油公司签订总价约为46亿元人民币的管线钢管供应合同，工期截止至2025年9月，将进一步提升海外业务占比。
　　携手供应商永兴材料，打造特种合金材料端第二增长曲线：合金子公司主要从事核电、航空、高铁等领域用的耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产，2021年净利润达2331万元，二期工程于2022年建成，配套特冶二期项目建设进度为25%，待全部投产后将助力公司在特种合金材料领域打造第二成长曲线。
　　盈利稳定且长期实行员工持股计划，彰显公司长期发展信心：公司产品附加值较高，净利率逐年提升，ROE、ROIC连续两年位居钢管企业首位。公司分别于2015、2018、2022年出台三期员工持股计划，其中22年持股计划结算条件为以2021年净利润为基数，2023/2024年对应的净利润增长率不低于21%/33%，行权条件对应2023-2024年扣非后净利润至少为8.86、9.74亿元，彰显公司长期发展信心。
　　盈利预测、估值与评级：作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材专注提升自身产品结构，盈利能力有望逐步提升，预计公司2023-2025年归母净利润为15.11、15.46、17.15亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：在建产能达产不及预期；海外订单进展不及预期；海外公司经营风险；原材料价格大幅上涨；工业不锈钢管需求不及预期。

　　公司是高端不锈钢管材龙头，高技术壁垒助力业绩成长跨越周期。公司深耕不锈钢管材领域三十余年，目前总产能约15万吨/年。不锈钢管领域行业壁垒较高，尤其高端无缝管领域存在极高的技术、设备和验证门槛。先发优势下，多年的技术积累造就了公司较强的议价能力。以销定产、成本加成的模式显著降低了原材料波动对公司盈利的影响：根据公司公告，2019年以来无缝管毛利率稳定处于30%以上的高水平，且焊接管毛利率除21年受政策影响外也基本处于25%以上。预计后续随着进口替代提速，高附加值产品占比不断提高，公司业绩将淡化周期影响，实现稳定增长。
　　下游需求回暖，油气输运管业务有望持续贡献利润。根据公司公告，公司下游主要包括油气化工、机械制造和电力设备领域，其中油气化工领域占公司营收比重近年均位于49%以上。目前全球能源紧缺背景下油价大幅回升，油气输运管道和LNG管需求明显增加；同时2021年出口退税取消政策对于焊接管盈利的影响也逐渐减弱，预计公司油气管盈利水平企稳回升。
　　核电蒸发器用管和镍基合金油井管附加值高，政策加持和行业景气回暖背景下，公司高端产品产能有望加速放量。目前公司现有核电用管产能约500吨，弹性空间较大；同时21年5500KM项目投产后，镍基合金油井管产能也有明显增长。碳中和背景下当前核电项目批复加快，同时油气开采领域资本开支维持高位，进口替代加速叠加海外市场的顺利拓展，预计将使公司高端产能加快释放。考虑到高端产品进入门槛极高，国内只有少数厂商具备生产能力，竞争格局稳定，预计公司新增产能可以充分消纳，高端产能放量将显著增厚公司业绩。
　　盈利预测与估值：“十四五”期间，核电、油气等主要下游需求预期持续增长，叠加公司高端产能逐步释放，我们上调公司2023-2024年归母净利润预测至14.26亿元、14.52亿元（原预测分别为12.12亿元、13.54亿元），并新增2025年归母净利润预测15.87亿元，按当前收盘价计算，2023-2025年对应PE分别为13倍、13倍和12倍。选取与公司业务类似的武进不锈、抚顺特钢、盛德鑫泰为可比公司，23年平均PE为22倍，高于久立特材23年13倍PE，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期。

　　近日公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入61.54亿元，同比+29.33%；实现归母净利润11.08亿元，同比+26.25%；实现扣非归母净利润8.80亿元，同比+0.86%。第三季度公司实现营业收入23.90亿元，同比+34.77%；实现归母净利润3.96亿元，同比+6.52%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比+1.72%。
　　点评：
　　高端产能逐步释放，公司Q3业绩增长符合预期。公司前三季度销售毛利率为24.77%，同比+0.09pct；Q3毛利率为27.69%，同比+2.59pct，环比+5.38pct。随着公司高端产品产能逐步释放，产品利润率有所提升，并带动公司整体经营业绩上涨。而Q3单季度公司净利率为16.51%，环比-6.45pct，主要原因在于Q2季度公司处置永兴材料部分股权，使得Q3投资收益减少。
　　产品结构持续优化，盈利能力有望提升。公司多年来持续投入研发，引进国内外先进装备，对不锈钢管的生产过程进行了系统化和全方位的技术攻关和技术改造，截至2023年中报，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为20%。公司正积极开展油气、核电、航空等领域高端产品的开发及资格认定，随着5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目等高端项目逐步投产，后续公司整体盈利能力有望提升。
　　主动参与国际市场竞争，境外业务持续扩张。通过收购境外优质资产和业务，公司复合管产品及业务不断完善与优化，提升了国际竞争力和品牌影响力。2023年上半年，公司境外营业收入同比上升49.22%，主要系公司积极开拓境外中高端市场。公司在今年4-5月份，完成了对德国EBK公司的收购，进一步拓展复合管国际市场。EBK公司于9月与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元），该次钢管合同的签订，不仅加速公司国际化经营的进程，也为公司未来业绩增长提供支撑。
　　投资建议：公司是工业不锈钢管龙头企业，市占率多年位居行业第一，随着产品结构持续优化，高端产品产能逐步释放，公司的盈利能力有望快速提升。
　　预计公司2023-2024年EPS分别为1.49元、1.44元，对应PE分别为13.21倍、13.68倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；政策风险；外贸出口风险。

　　核心观点
　　事件：公司近期发布2023年三季报，前三季度实现营业收入61.5亿元，同比+29.3%；实现归母净利润11.1亿元，同比+26.3%。单三季度来看，公司实现营业收入23.9亿元（+34.8%），实现归母净利润4.0亿元（+6.5%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+14.6%，归母净利润-17.5%。
　　营收规模和主业盈利环比大幅提升。23Q3营收环比提升14.6%，Q3确认对联营企业和合营企业的投资收益为0.81亿元，由于去年碳酸锂价格较高，以及Q2减持永兴材料部分股权，同比、环比分别下滑53.7%、78.0%，Q3扣除对联营企业和合营企业的投资收益及所得税影响后的净利润为3.15亿元，同比、环比分别上升60.4%、70.4%，主业盈利大幅提升。
　　Q3毛利率达27.7%，高端化步入丰收。23Q3毛利率同比、环比分别提升2.6、5.4PCT，达27.7%。23Q3研发费用近1亿元，同比、环比分别提升48.2%、24.9%。公司重视科技创新，新材料的攻克，随着下游市场的不断开拓，产品结构有望持续优化，为公司发展注入内生动力。
　　新收购EBK斩获大单，有望成为新利润增长点。公司于今年5月并表德国百年复合管企业EBK，9月公告EBK与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元），自签订日至25年9月交付，履约期间有望对公司业绩产生积极影响。
　　控股股东10月增持，公司拟以自有资金回购股份。公司近日公告股份回购方案，回购金额在1.5-3.0亿元之间，以用于股权激励或员工持股计划。控股股东自2023/10/19-2023/10/20增持266.26万股，持股比例由35.67%提升至35.94%，控股股东增持和回购方案均彰显对公司未来发展的信心。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑公司复合管业务的快速发展，我们上调公司营收和毛利总额假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为1.52、1.46、1.56元（原1.48、1.31、1.40元）。以DCF法进行估值，目标价21.15元，给予买入评级。
　　风险提示
　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

　　业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入61.5亿元（同比+29.3%），实现归母净利润11.1亿元（同比+26.3%），扣非后归母净利润为8.8亿元（同比+0.9%），对应基本EPS为1.14元。其中，公司Q3实现营收23.9亿元（同比+34.8%，环比+14.6%），归母净利润3.96亿元（同比+6.5%，环比-17.3%），扣非后归母净利润为3.93亿元（同比+1.7%，环比+46.1%），单季度基本EPS为0.41元；
　　营收稳步增长，海外业务进展顺利：当前传统不锈钢管行业面临市场竞争激烈、产品同质化严重等挑战，公司贯彻由量向质切换的发展策略，通过产品高端化来优化业务结构，截至2023H1高附加值、高技术含量的产品收入占公司约20%的营收比重。2023年前三季度营收同比增长29.3%，一方面由于公司在油气及电力设备制造行业的产品市场开拓取得了一定成效，另一方面合金公司销售棒材、锻造加工等业务持续增长，同时公司通过在境外中高端市场的开拓，久立欧洲公司复合管产品的销售业务增长较多。单季度来看，2023Q3营收环比增长14.6%，推测主要得益于下游油气领域需求旺盛带动产品销量环比提升；
　　净利率背离较多，主要受投资收益影响：单季度盈利性来看，2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为27.7%/16.5%，分别环比+5.38pcts/-6.45pcts。公司Q3销售毛利率达到近年来较高水平，主要得益于高端产品持续投放，助力改善产品结构；净利率环比下降较多，与毛利率背离显著，主要由于公司于Q2处置联营企业永兴材料部分股权取得了3.68亿元投资收益，以及期间费用率环比增加0.76pcts；
　　孙公司获阿布扎比大订单：公司于9月中旬披露，下属境外全资孙公司EBK与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同含税总价约为5.92亿欧元（折合人民币约46亿元）。该合同的签订意味着公司海外复合管市场开拓已取得显著进展，这为公司海外业务的发展打下了殷实的基础；
　　股份回购彰显管理层信心：公司公告称，公司拟通过深交所以市场集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），回购价格不超过人民币28.00元/股，该回购方案期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月内。按本次回购股份不超过人民币28.00元/股计算，回购股份数量下限至上限为：535.71万股至1,071.42万股，占公司2023年10月27日总股本比例为0.55%~1.10%。此次回购彰显了管理层对公司长期向好发展的信心和决心；
　　产品高端化进程持续推进：公司近年来着力布局油气、核电及航空航天等高端领域产品产能，持续优化产品结构，截至2023H1：1）“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”进度已达60%；2）“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”和“年产1000吨航空航天材料及制品项目”均处于产能爬坡阶段，两者将助力公司提升高端产品占比和竞争力；3）“金属材料研究院项目”正式投入使用，有助于增强公司的研发实力，并提升其在油气、核电、航空等高端领域的竞争力。产能的陆续投放将持续推进公司的产品高端化进程，整体业务盈利性有望逐步提升；
　　投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，在近年来通过紧抓出口业务机遇及推进产品高端化等措施，烫平业务周期，实现逆势增长。公司2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量13.62万吨、管件销量8000吨，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，产品高端化和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。考虑到孙公司EBK大订单有望为公司带来可观的收入和业绩贡献，我们上修业绩预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为81.5/114.1/150.9亿元，同比增长24.6%/40.0%/32.2%，实现归母净利润分别为15.0/17.5/19.6亿元，同比增长16.8%/16.1%/12.5%，对应PE13X/11X/10X。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等。