Guangdong Chj Industry reported (30 October) revenue/attributable net profit of RMB1,430/86.43mn (-4.4/-17.2% yoy, -12.7/-12.4% qoq) for 3Q24 and RMB4,860/316mn (+8/1% yoy) for 9M24. 3Q24 revenue edged down yoy, which we attribute to the pressure of rising gold prices on sales. Despite the yoy decline in GPM as a result of sales structure changes, expenditures fell thanks to proactive channel optimization. Maintain BUY, as we believe the company’s value-for-money offerings have made same-store sales resilient.

　　事件：
　　公司发布2024年三季度报告。
　　点评：
　　三季度收入和利润有所承压
　　公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入48.59亿元，同比增长8.01%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长0.95%，毛利率为24.16%，同比下降2.58个百分点，归母净利润率6.50%，同比下降0.45个百分点。单三季度公司实现营业收入14.28亿元，同比下降4.36%，实现归母净利润同比下降17.21%，三季度业绩环比下滑，有所承压。单三季度公司毛利率为24.20%，同比下降2.25个百分点，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.25%/2.19%/1.03%/0.44%，分别-0.30/-0.21/-0.04/-0.12个百分点，归母净利润率6.05%，同比下降0.94个百分点。
　　金价持续上涨压制黄金珠宝消费，潮宏基持续深化产品力及品牌力
　　三季度金价达到高位后持续上涨，上海黄金交易所AU99.99收盘价由7月1日的549.20元/克，上涨至11月1日627.67元/克，涨幅14.29%。7月/8月/9月社会消费品零售中金银珠宝类分别-10.4%/-12.0%/-7.8%，整体三季度行业动销表现偏弱。潮宏基方面，公司陆续推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠产品等，精准捕捉年轻消费者的喜好，以“年轻、时尚、会玩”的品牌形象深入人心。传统文化、非遗工艺与现代时尚的融合创新，为非遗文化赋能的同时，提升了产品内涵层次，打造出潮宏基珠宝独具特色的产品差异性。公司凭借较强的产品力和品牌力，三季度业绩及开店表现优于行业平均。
　　投资建议与盈利预测
　　公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。考虑到金价持续走高对行业动销的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.41/0.48/0.56元，对应PE为12/10/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点
　　潮宏基24Q3业绩符合预期，Q3营收环比降速。1）24Q1-Q3：营收48.59亿/+8.01%，归母净利润3.16亿/+0.95%，归母净利率6.50%/-0.45pcts，扣非归母净利润3.10亿/+0.77%；毛利率24.16%/-2.58pcts，销售费用率11.62%/-1.96pcts，管理费用率2.00%/+0.13pcts，研发费用率0.90%/-0.07pcts；2）24Q3：营收14.28亿/-4.36%。归母净利润0.86亿/-17.21%，归母净利率6.05%/-0.94pcts,扣非归母净利润0.85亿/-17.71%，我们认为，Q3营收降速系金价持续上升导致消费者谨慎、抑制消费者需求等所致，且金价上升对公司产品具有成本端的不利影响，因此公司营收、利润压力均放大。
　　分渠道：发力加盟代理模式，直营注重店效提升：（1）直营渠道：截至24Q3门店350家，较2023年末净减少42家，我们认为，直营渠道店铺数降低主要由渠道策略调整导致，随着店效提升、未来店铺开闭店节奏稳定，仍有改善空间，国内方面，2024年8月，公司分别于杭州、宜兴新开两家直营门店，9月于宁波新增1家直营门店，我们预计未来直营渠道数量仍将处于稳定状态，门店优化或为增长关键；（2）加盟渠道：公司加快市场开拓及渠道下沉，在成长与空白区域加速渗透，成熟市场主抓渠道下沉，全力打造更多区域性标杆店。截至24Q3期末门店1413家，较2023年末净增92家;（3）海外线下渠道：2024年8月公司于马来西亚吉隆坡开设首家线下门店，为公司海外渠道扩张首店，我们认为，随着公司古法黄金等产品认可度提升及品牌力提升，公司出海仍有空间。
　　分品类：时尚珠宝表现较好，传统黄金需求走高：（1）时尚珠宝：公司时尚珠宝快速推新、加强差异化审美体验以适配年轻审美需求、IP联动破圈，或带动时尚珠宝品类持续向好。24Q3，公司潮宏基珠宝推新“花丝·如意”“花丝·圆满”系列，以及“臻金·梵华”“臻·藏”等系列新品上市后广受好评；（2）传统黄金：金价上升导致投资者较为谨慎，相对刚需的传统黄金需求更高，时尚珠宝品类的高产品力回馈于公司的品牌力，24Q3公司获得亚洲品牌五百强，一定程度上驱动消费者于潮宏基门店购买传统黄金产品；（3）女包业务：24Q3焕新升级“叠叠包”“贝壳包”等原创真皮系列包袋，增加手工包挂、包扣，结合渠道特质打造差异化产品矩阵，我们认为，快速推新+差异化设计，公司女包业务有望实现业绩提升。
　　投资建议：潮宏基新潮设计更易入驻核心商圈，K金镶嵌保障渠道高利润率留存；精品小店模式高效拓展，低基数下渠道具备高成长性，预计公司2024-2026年收入65.45/75.72/87.78亿元，同比增长10.9%/15.7%/15.9%，归母净利润3.85/4.40/5.10亿元，同比增长15.5%/14.4%/15.8%，对应PE11.40/9.97/8.61倍，维持买入评级。
　　风险提示：消费不及预期、渠道拓店受阻、加盟商管理不善

　　公司2024年前三季度营收同比+8.0%，归母净利润同比+1.0%，表现稳健
　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收48.59亿元（同比+8.0%，下同）、归母净利润3.16亿元（+1.0%）；2024Q3实现营收14.28亿元（-4.4%）、归母净利润0.86亿元（-17.2%）。我们认为，公司以时尚珠宝打造差异化特色，一口价黄金产品契合消费趋势，渠道扩张叠加品牌力提升驱动持续成长。
　　我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026归母净利润为3.85/4.58/5.38亿元，对应EPS为0.43/0.52/0.61元，当前股价对应PE为11.4/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。
　　三季度营收表现优于行业，费用率稳中有降、净利率止跌企稳
　　2024年7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，而公司2024Q3营收同比-4.4%，优于行业大盘。盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为24.2%/24.2%，分别同比-2.6pct/-2.3pct，环比来看，2024年以来单季度毛利率已趋于稳定；2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为6.5%/6.0%，分别同比-0.5pct/-1.0pct。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.2%/2.2%/0.4%，同比分别-0.3pct/-0.2pct/-0.1pct，费用率有所下降。
　　发力加盟渠道逆势扩张，巩固产品核心竞争力强化品牌势能
　　（1）渠道扩张：公司持续发力加盟模式开拓市场，2024Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店126家，2024Q3总珠宝门店净增40家，期末总门店数已达到1491家，在行业整体承压环境下，公司仍保持逆势扩张，彰显强劲品牌势能与差异化优势。
　　（2）产品迭代：公司持续迭代品牌印记型产品，与国际著名艺术家/设计师联名设计的“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列，以及“臻金·梵华”等系列新品均广受好评。公司加大优势黄金品类产品线研发，优化IP系列布局，成效显著。
　　（3）品牌出海：2024年8月，公司在马来西亚吉隆坡的头部商圈IOICitymall开设品牌首家海外门店，将品牌特色东方时尚珠宝呈现给海外消费者，稳步推进全球战略布局，进一步提升品牌在国际市场的曝光度及行业影响力。
　　风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

　　潮宏基于10月30日公布三季报：3Q24收入14.3亿元，同比-4.4%，环比-12.7%；归母净利润8643万元，同比-17.2%，环比-12.4%；1-3Q24收入48.6亿元，同比+8%；归母净利润3.16亿元，同比+1%。公司三季度收入同比小幅下降，我们认为主要系金价高位上涨对销售形成压制；销售结构变化致使毛利率同比下降，但公司积极推进渠道优化，费用支出有所改善。我们认为公司高性价比定位使得同店销售具备较强韧性，维持“买入”评级。
　　金价高位上涨导致终端消费需求偏弱，潮宏基经营韧性较强
　　三季度金价高位上涨，上海黄金交易所AU9999价格从6月末的550元上涨至9月末的595元，涨幅约8%，导致消费者购买黄金饰品的观望情绪较为浓厚。从行业终端销售来看，根据国家统计局，7-9月我国限额以上金银珠宝类零售总额同比分别-10.4%/-12.0%/-7.8%。我们认为在行业整体消费偏弱的背景下，潮宏基逆势拓店，经营韧性较强，3Q24收入同比小幅下降4.4%，好于行业整体水平。
　　收入结构变化影响毛利率同比下降，期间费用率有所改善
　　3Q24毛利率为24.2%，同比-2.3pct，我们预计主因毛利率相对较低的传统黄金产品和加盟渠道收入占比提升所致；销售费用率同比下降0.3pct至12.2%，我们预计主因公司积极推进自营渠道优化改善，且加盟店快速拓展致销售费用有所降低。管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.2/-0.1/-0.2pct至2.2%/1.0%/0.4%。综合影响下，3Q24归母净利率同比下降0.9pct至6.1%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到金价高位震荡，行业终端消费需求偏弱，我们下调2024-2026年归母净利润至3.7亿元、4.4亿元和5.0亿元，对应EPS为0.41、0.49、0.56元（前值0.47/0.59/0.67元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司25年14倍PE，对应目标价6.9元（前值7.05元）。
　　风险提示：展店不达预期、金价波动、市场竞争加剧。

　　公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入48.59亿，同比增长8.01%，实现归母净利润3.16亿，同比增长0.95%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降4.36%和17.21%。
　　公司收入表现优于行业。根据国家统计局数据，7-9月黄金珠宝社零分别同比下滑10.4%、12%和7.8%。根据周大福披露的24Q3运营数据，中国内地的零售值和同店销售分别下滑19.4%和24.3%。我们推测核心原因在于金价上涨过快所致，截至2024年9月底，SGE黄金T+D价格为595.2元/克，相比7月初增长8.3%，相比1月初增长24%。公司的销售表现优于行业，我们认为主要与公司产品偏年轻化，产品具备更好的差异化等有关。
　　盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比下降2.3pct，预计与产品和渠道结构变化相关。24Q3销售、管理和研发费用率分别下降0.3pct、0.2pct和持平。24Q3公司归母净利率同比下降0.9pct至6.1%。
　　公司积极推进海外业务发展。8月底，公司首家海外门店开设于马来西亚吉隆坡最大的购物中心IOICityMall，目前销售势头良好，有效提升了公司在国际市场的影响力和曝光度。后续预计公司在东南亚市场稳步推进品牌出海业务。
　　我们看好公司相对同行更差异化的品牌/产品定位（顺应年轻悦己的消费趋势、产品也相对更为时尚潮流）和目前较小的渠道和销售规模基数，考虑到未来充足的开店空间，对公司中远期的成长性保持相对乐观。
　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.38、0.49和0.56元（原0.48、0.59和0.70元），参考可比公司，给予2025年11倍PE估值，对应目标价5.39元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累等。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营收48.59亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长0.95%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比增长0.77%。
　　事件点评
　　2024Q3公司营业收入低个位数下降，业绩表现不及营收。营收端，2024Q1-Q3，公司实现营收48.59亿元，同比增长8.01%。其中，24Q1-24Q3分别实现营收17.96、16.35、14.28亿元，同比增长17.87%、10.33%、-4.36%。今年2季度以来，国内黄金珠宝消费持续低迷，公司3季度营收小幅下滑，展现较强的经营韧性。业绩端，2024Q1-Q3，公司实现归母净利润3.16亿元，同比增长0.95%，其中，24Q1-24Q3分别实现归母净利润1.31、0.99、0.86亿元，同比增长5.47%、16.76%、-17.21%。2024年前三季度，公司归母净利润增速不及营收增速，主要由于销售毛利率下滑2.59pct、投资净收益下降、存货跌价准备增加。渠道方面，截至2024Q3末，公司门店总数1763家，其中珠宝业务1491家，较2024H1末净增加40家，皮具业务272家。产品方面，公司持续加大优势黄金品类产品线研发，优化IP系列产品布局，并完成原有印记产品“花丝系列”的更新迭代，提高产品的附加值和竞争力。
　　2024Q3单季度净利率有所波动，经营现金流表现优异。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比下滑2.6pct至24.2%，24Q3毛利率同比下滑2.3pct至24.2%，但环比提升0.9pct。公司毛利率同比下滑，我们预计主因加盟渠道收入占比提升、以及黄金产品收入占比提升。费用率方面，2024Q1-Q3，期间费用率合计下滑2.0pct至15.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.6%/2.0%/0.9%/0.5%，同比-2.0/+0.1/-0.1/-0.1pct。
　　24Q3，期间费用率合计下滑0.66pct至15.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.3%/2.2%/1.0%/0.4%，同比-0.3/-0.2/-0.0/-0.1pct。综合影响下，2024Q1-Q3，公司销售净利率6.5%，同比下滑0.5pct，24Q3销售净利率同比下滑1.0pct至6.0%。存货方面，截至2024Q3末，公司存货为29.13亿元，同比增长9.7%，存货周转天数205天，同比减少13天。经营活动现金流方面，2024Q1-Q3公司经营活动现金流净额为4.45亿元，同比下降8.4%。
　　投资建议
　　2024年前三季度，预计受益于公司线下加盟渠道积极扩张、一口价小克重产品迎合消费者需求，公司营收端实现高单位数的同比增长，业绩端实现正增长，在外部环境承压的背景下，展现较强的经营韧性。考虑黄金珠宝行业3季度整体边际走弱，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.40、0.47、0.57元，10月31日收盘价4.94元，对应公司2024-2026年PE为12.3、10.5、8.7倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

　　2024Q3营收增长下降4.4%，业绩下降17%。公司2024Q3营收同比-4.4%至14.3亿元，随着渠道结构和产品结构的变动毛利率同比-2.3pcts至24.2%，销售费用率同比-0.3pcts至12.2%，管理费用率同比-0.2pcts至2.2%，费用管控高效，归母净利率同比略下降0.9pcts至6.1%，归母净利润下降17.2%至8643万元。前三季度累计来看，公司营收同比增长8.0%至48.6亿元，归母净利润同比增长1%至3.2亿元，在波动的消费环境下，公司前三季度收入/业绩仍实现稳健增长。
　　产品端：产品研发持续奠定利润率基础，毛利率环比改善。公司仍秉持产品力优先原则，精耕品牌印记系列产品，推出“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列，提升产品与品牌竞争力。我们判断尽管由于加盟业务以及传统黄金首饰业务占比的提升，公司Q3毛利率同比下滑2.3pcts至24.2%，但是环比Q2的23.3%仍有小幅提升。
　　渠道端：持续推动加盟拓店，目标2025年珠宝业务门店数量突破2000家。1）线下渠道：截止2024Q3末““CHJ潮宏基”珠宝总店数为1482家，其中加盟门店为1236家，较2023年末+126家，较2024H1末+50家，公司在夯实成熟区域的基础上，不断寻求成长区域与空白区域的突破，公司此前提出拓店目标力争2025年珠宝业务门店数量突破2000家，基于目前拓店态势，我们预计2025年目标达成确定性强；2）电商渠道：上半年公司电商业务营收下降4%，三季度以来我们预计电商业务收入或仍有波动，当前面对竞争日益激烈的电商业务，公司致力于提升线上业务的品牌调性，一方面透过小红书等品牌进行精准投放和高效种草，另一方面通过优化产品结构和定价策略，提升销售质量和盈利能力。
　　存货周转率提升，整体营运状况稳健。截止2024Q3末公司存货金额同比增长9.7%至29.1亿元，应收账款同比下降7.3%至2.9亿元，存货周转天数同比下降13天至205天，应收账款周转天数同比下降1天至16天，营运能力保持稳健。前三季度公司经营活动现金流净额为4.4亿元，同比略下降8%，现金回流同公司经营保持一致。
　　全年我们预计公司业绩增长6%至3.5亿元。短期由于消费环境波动，对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响，综合考虑渠道拓展后，我们预计公司2024年营收增长8%，业绩增长6.2%至3.5亿元。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司产品设计能力持续提升，数字化效率领先行业。
　　综合考虑女装商誉减值的潜在风险，我们调整公司2024-2026年业绩预期为3.54/4.17/4.82亿元，当前价对应2024年PE为12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，女包商誉减值风险。

　　投资要点：
　　潮宏基发布2024年半年报：2024年上半年实现收入34.31亿元，同比增长14.15%；归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%，扣非归母净利润2.25亿元。
　　2024年二季度业绩：2024二季度营业收入16.35亿元，同比增长10.33%；归母净利润0.98亿元，同比增长17%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17%。
　　公司宣布半年度利润分配预案：向全体股东拟每10股派发现金股利1元（含税）。
　　简评及投资建议：
　　1、1H24珠宝分部收入同比增17%，珠宝门店净增52家
　　分渠道看，1H24潮宏基自营收入为17.25亿元，同比减少3.98%；加盟代理收入16.47亿元，同比增加43.66%，其中代理品牌授权费和加盟服务收入为1.23亿元，同比增加41%。
　　门店数看，①净增：1H24公司珠宝门店净增52家，其中加盟、直营各净增69/减17家；②截至2024年6月底，公司共有珠宝门店1451家，其中自营/加盟代理店各257/1194家；③分区域看，华东区域/其他区域各净增16/36家。公司2023年制定目标2024年净增加盟店300家以上，2025年门店达2000家。
　　分品类看，①时尚珠宝：1H24年营业收入16.5亿元，同比上升5.97%，毛利率为28.52%，同比-3.44pct，占总收入48%；②传统黄金首饰：1H24年收入14.8亿元，同比增加31.37%，毛利率为9.78%，同比+0.77pct，占总收入43%；③皮具：1H24营业收入为1.5亿元，同比减少26.07%，占总收入的4%。
　　分部：珠宝分部净利率提升。①珠宝分部：1H24收入32.8亿，同比增17%，净利2.37亿，同比增21.63%，净利率7.21%，同比增0.3pct；②女包：1H24收入1.5亿，同比减-26%，净利亏损0.03亿，同比减117%，其中计提资产减值损失99万。
　　2、2Q24毛利率-2.43pct，期间费用率-3.15pct。
　　产品结构变化致毛利率承压。公司1H24毛利率24.15%，同比-2.75pct；2Q24毛利率23.30%（-2.43pct），我们认为或因产品结构变化导致毛利率下滑。
　　2Q24期间费用率-3.15pct。2Q24期间费用2.3亿元，同比-10.04%；期间费用率13.90%，同比-3.15pct。具体看，2Q24销售/管理/研发费用各1.85/0.33/0.13亿元，销售/管理/研发费用率各11.33%/2.04%/0.81%，各同比-3.25/0.15/-0.27pct。
　　更新盈利预测。预计公司2024-26年收入各68.23亿、78.02亿、87.69亿元（原2024-25预测为66.32亿、78.16亿元），归母净利润各3.91、4.54、5.14亿元（原来2024-25预测为4.70、5.63亿元）。考虑到公司仍有较高拓店空间且加盟拓展提升公司ROE，给以2024年15xPE（原为2023年20x），对应合理市值58.72亿元，目标价6.61元（-25%）。
　　风险提示：商誉减值、存货减值、加盟管理、市场低迷。

　　2024H1公司营收增长14%，归母净利润增长10%，整体表现优异。
　　公司2024H1营收同比增长14.2%至34.3亿元，毛利率同比下降2.7%至24.1%，毛利率的下降主要系渠道结构和产品结构的变动，期内公司低毛利率的传统黄金首饰业务以及加盟业务占比继续上升，销售费用率同比下降2.7pcts至11.4%，费用管控能力卓越，管理费用率同比略提升0.3pcts至1.9%，综上来看归母净利率同比略下降0.2pcts至6.7%，归母净利润同比增长10%至2.3亿元，波动环境下，经营稳定性领先行业，整体表现符合优异。公司宣告派发中期股利约为0.1元/股，股利支付率为38.72%，重视股东回报。
　　2024Q2：2024Q2营收同比增长10.3%至16.4亿元，毛利率同比下降2.4pcts至23.3%，销售费用率同比下降3.2pcts至11.3%，归母净利率同比略提升0.3pcts至6%，归母净利润同比增长16.8%至9865万元，Q2消费环境波动以及金价的攀升对居民终端销售造成影响，潮宏基凭借超预期的拓店速度以及差异化较强的产品优势，在不确定环境下，公司仍实现了优异的业绩表现。
　　分渠道来看：1）自营：门店结构调整+居民消费意愿较弱，自营渠道销售略有下降。2024H1公司自营渠道营收同比下降3.98%至17.2亿元，其中珠宝业务通过第三方平台销售收入同比下降4.12%至5.4亿元，由于居民珠宝消费意愿较弱，导致线下自营渠道单店销售承压，同时自营渠道正处于结构调整阶段，截至2024H1末公司珠宝业务自营门店数量为257家，上半年净关17家；面对竞争日益激烈的电商业务，公司继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，通过优化产品结构和定价策略，提升销售质量。2024H1公司自营渠道毛利率同比略下降0.71pcts至31.09%，我们判断毛利率的下降主要系期内终端低毛利率的克重黄金销售占比提升所致。
　　2）代理：加盟店持续扩张，拓店速度超预期。2024H1加盟业务营收同比大幅增长43.66%至16.5亿元，克重黄金销售占比的提升致使毛利率同比下降2.72pcts至17.19%，期内加盟代理门店数量扩展速度超预期，截止2024H1末公司家加盟代理门店为1194家，上半年净开69家呈现快速扩张趋势（（我们预单店拿货小幅增长），公司此前提出拓店目标力争2025年珠宝业务门店数量突破2000家，基于公司当前的拓店节奏，我们判断该目标达成性强，通过门店布局密度的深化，公司市占率有望逐步提升。
　　分产品来看：珠宝业务产品力持续提升，女包业务仍处于复苏阶段。1）珠宝业务：2024H1公司时尚珠宝业务营收同比增长5.97%至16.5亿元，传统黄金业务营收同比增长31.37%至14.8亿元，上半年在波动的态势下，公司仍秉持产品力优先原则，精耕品牌印记系列产品，对（花丝风雨桥”系列进行全新升级，同时推出（花丝如意”、（花丝圆满”系列，提升产品与品牌竞争力。2）皮具业务：2024H1公司皮具业务营收同比下降26.07%，女包业务仍处于复苏阶段。
　　存货周转率提升，整体营运状况稳健。2024H1公司存货周转天数同比缩短27天至189天，我们判断主要系公司加盟业务占比的上升带动存货周转效率提高，应收账款周转天数同比基本持平为15天，2024H1公司经营活动现金流净额同比下降8%至3.4亿元，我们判断经营现金流同比下降主要系期末公司增加存货规模所致，下游回款整体仍保持稳健态势。
　　我们预公司2024年业绩增长14%。短期由于消费环境波动，对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响，综合考虑渠道拓展后，我们预公司2024年营收/业绩仍有望保持较快的增长势头，当前我们预公司2024年营收增长12%，业绩增长14%。
　　盈利预测与投资建议：公司2019年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设能力持续提升，数字化效率领先行业。综合考虑女装商誉减值的潜在风险，我们预测公司2024-2026年公司归母净利润为3.81/4.41/5.10亿元，当前股价对应2024年PE为10倍，维持花增持”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。