公司简介
　　公司是专注时尚设计的珠宝品牌公司，从早年的“K金之王”向“时尚珠宝+经典黄金”双轮驱动转型。2024年以来推出非遗花丝系列等多个破圈产品，驱动公司产品溢价快速提升，是黄金珠宝行业品牌从“渠道型”公司向“产品型”公司转型的领先代表。公司2025年9月12日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前H股发行数量不超过发行后总股本的15%。
　　投资逻辑：
　　黄金饰品悦己属性提升，产品力为行业核心竞争要素。2025年1-9月我国金银珠宝零售额同比增长11.5%，但消费克重同比下滑，传统的克重计价+渠道扩张模式难以持续。我们认为在当前“悦己消费”崛起、行业“价升量跌”的转型期，通过产品创新、供应链优化构建品牌护城河的企业，将在行业变革中抢占先机。
　　成熟的研发体系+锁定年轻客群，品牌势能积累带来产品高溢价。公司连续多年研发投入领先行业，早期K金成熟的潮流设计体系复用，赋予黄金频率优秀的设计迭代能力。2024年公司80-00后客群占比高达85%，核心客群契合悦己消费趋势。根据电商数据，公司一口价产品较黄金市场价溢价率高达116%，克重类产品工费高达85-433元/克，充分验证市场认可度。
　　加盟商赚钱效应显著，华中、华北开店拓展空间广阔。截至25H1公司门店数达1542家，其中华东674家，根据久谦数据年度平均店效约732万元，测算经营利润率约10%左右。华北、华中等区域开店密度较低、平均店效较高，对标华东仍有较大增长潜力。
　　终端从品牌拿货实现“双赢”，公司盈利能力提升有望超预期。根据测算，我们预计当品牌产品一口价/克重金饰对金价成本的溢价率分别达115%/50%时，加盟商终端毛利率有望达约45%/25%，开店利润仍有较大提升空间，加盟商从品牌拿货动力充足，进而带动公司毛利率及品牌使用费收入提升，增收的同时利润端增厚显著。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计2025-2027年公现营业收入分别为82.20/102.74/119.51亿元，归母净利润分别为4.69/6.56/8.06亿元，对应PE分别为22.72/16.23/13.23x。考虑到公司清晰的拓渠道成长逻辑，以及对应“悦己”需求的新消费品牌属性，我们给予公司2026年25x的目标PE估值，对应目标价为18.48元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推出不及预期；国际金价大幅下跌；商誉减值风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年三季度业绩报告。25Q1-Q3公司实现营业收入62.37亿元，同比增长28.35%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长1.25%。
　　点评：
　　珠宝主业利润维持高增，女包商誉减值影响净利润。25Q1-Q3公司营业收入同比增长28.35%至62.37亿元；若剔除菲安妮商誉减值准备1.71亿元，25Q1-Q3公司归母净利润同比增长54.52%至4.88亿元。单季度看，25Q3公司收入同比增长49.52%至21.35亿元，归母净亏损0.14亿元。若剔除菲安妮商誉减值损失，25Q3归母净利润同比增长81.54%至1.57亿元。分业务看，受益于公司产品力和品牌力的持续上升，25Q1-Q3，公司珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.11%。其中第三季度珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.8%。
　　费用投放有效，盈利能力提升。盈利能力：25Q1-Q3公司毛利率同比-1pct至23.16%，预计主因毛利率相对更低的加盟渠道收入贡献提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.71/-0.43/+0.26/-0.1pct至8.91%/1.56%/1.16%/0.39%，销售费用率显著优化体现费用投放效率提升。综合影响下，销售净利率（剔除商誉影响）同比+1.3pct至7.8%。存货：截至25Q3，公司存货额32.8亿元，同比+12.6%。现金流：前三季度，公司经营性现金流量净额同比+35.3%至6亿元，现金流充沛。
　　持续推进产品迭代创新，加盟及海外业务具备亮点。产品方面，第三季度，公司持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富“东方美学”黄金产品线；新添黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列。渠道方面，近年来公司积极推进加盟渠道扩张，截至三季度末，公司珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。自去年启动海外市场拓展以来，公司已在马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡开设了7家品牌珠宝门店，并将继续以东南亚为核心市场拓展。
　　投资建议：公司推进“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”核心战略，产品力及品牌力显著提升，渠道拓展加速推进，主业经营表现亮眼。我们预计公司25/26/27年归母净利润为4.2/6.6/8.4亿元，对应11月18日市值PE为26/16/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展不及预期。

　　潮宏基受益于行业趋势转变，率先推出串珠/IP类低单价一口价产品，受金价上涨影响小，且在品类中占据核心心智；同时年内高单价品牌印记产品表现也优异。在金价高位震荡叠加近期黄金行业增值税变动下预计行业将加速向差异化/轻量化/高端化转型，公司中长期有望受益。
　　收入增速持续向上。25Q3公司收入21.4亿/+49.5%，归母净利润-0.1亿元。Q3计提女包商誉减值1.7亿，剔除商誉减值后归母利润1.6亿/+81.5%，经营业绩超预期。其中珠宝收入同比+53.6%，在Q3基数相对较低、金价整体高位横盘下收入向一口价/差异化产品转型愈发明显，公司增速继续向上。
　　金价持续上涨驱动金饰行业转型。金价经历5-8月的高位横盘后，自9月开启新一轮急涨后回落，消费者产生部分观望情绪。高金价下行业逐步由过往渠道增长转变为品牌/产品驱动增长，在此背景下行业向差异化/轻量化/高端化转型趋势愈发明显，传统婚庆克重类黄金饰品较为承压。
　　黄金税改短空长多，加速行业转型。近期中国财政部及国家税务总局宣布黄金市场增值税政策调整，非投资用途的会员在分销时将面临更高成本。成本上升或使中国黄金珠宝短期需求面临阻力，但长期看将推动行业向注重工艺设计创新加速转型。
　　盈利预测与估值：金价持续上涨&黄金工艺提升背景下，催化金饰日常佩戴/悦己需求，行业逐步由过往渠道增长转变为品牌/产品驱动增长。潮宏基受益于行业趋势转变，率先推出串珠/IP类低单价一口价产品，受金价上涨影响小，且在品类中占据核心心智；同时发力臻金、花丝等品牌印记系列表现优异。作为黄金珠宝板块新消费的情绪龙头之一，业绩持续兑现。预计公司25-26年归母净利润4.7、6.4亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险

　　事件
　　公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收62.37亿元，同比+28.35%，归母净利润3.17亿元，同比+0.33%，25Q3公司计提菲安妮商誉减值准备1.71亿元，剔除商誉减值，公司归母净利润4.88亿元，同比+54.52%。其中25Q3公司实现营收21.35亿元，同比+49.52%，归母净利润-0.14亿元，同比-116.52%，剔除商誉减值，公司归母净利润1.57亿元，同比+81.54%。
　　投资要点
　　收入拆分：产品放量+加盟拓店继续拉动收入增长。25年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比+28.35%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%）。其中25Q3公司珠宝业务收入同比+53.55%，净利润同比+86.80%，高于收入增速。
　　珠宝业务拆分来看：
　　1）渠道：截至25年9月底，潮宏基珠宝门店增至1599家，其中加盟门店1412家，较年初净增144家，超额完成开店目标，直营门店187家，较年初减少52家，其中Q3减少15家。Q3公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，进一步强化渠道影响力与品牌站位。
　　2）产品：公司一方面持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富“东方美学”黄金产品线，第三季度公司推出新一代“花丝风雨桥”、“花丝福禄”以及“臻金芳华”“臻金霁蓝”“臻金瑞佑”等系列新品，上市后广受好评；另一方面持续拓展IP联名版图，第三季度成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列。
　　3）出海：今年以来公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程，公司规划28年在海外市场开设20家珠宝门店，并设立香港总部统筹海外市场运营，未来不仅服务于海外华人，亦会开发本土化产品，目前公司出海举措正稳步推进。
　　利润拆分：毛销差提升，费用率缩减。25年前三季度，剔除商誉减值，公司归母净利润4.88亿元，同比+54.52%（其中Q1：+44.38%；Q2：+44.29%；Q3：+81.54%）。25Q3公司毛利率21.93%，较去年同期-2.27pct，销售费用率8.23%，同比-4.02pct，毛销差13.7%，同比提升1.75pct，此外管理费用率1.57%，同比-0.62pct，我们认为费用率下降主要与加盟门店扩张有关，即轻资产运营带来了运营效率提升。
　　商誉减值：大幅减值后续压力减小。2014年公司收购菲安妮100%股权，形成商誉11.63亿元，近年来菲安妮在品牌升级和年轻化改造等工作初见成效，但受2025年国内外整体消费环境的影响，公司预计菲安妮经营业务受到一定影响，因此计提一定商誉损失。本次计提1.71亿商誉减值准备后，菲安妮的商誉账面价值为3.34亿元，较之前压力明显减少。
　　公司展望：海外扩店，品牌延伸，为公司发展提供新动能。2025年公司将围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，不断夯实品牌核心竞争力，扩大市场份额。
　　1）扩店：2024年潮宏基珠宝完成出海的重要一步，先后在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，发展突破地域限制，创造新的业绩增长点，推进品牌国际化战略。25年公司将继续以东南亚市场作为出海战略的优先布局区域，扩大国际市场影响力。
　　2）品牌战略：公司提出“1+N”品牌战略，捕捉新兴市场和趋势。一方面继续推进潮宏基子品牌Souffle细分市场差异化战略落地，另一方面继续推进FION品牌的升级改造，培育Cevol品牌成长。
　　投资建议及盈利预测
　　公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司25-27年营业收入增速为23%、18%、16%，归母净利润增速为130%、49%、25%，EPS分别为0.50元/股、0.75元/股、0.93元/股，当下股价对应PE分别为23x、16x、13x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。

　　公司公告2025年三季报，收入、利润均超预期。前三季度收入62.37亿元，同比+28.4%，归母净利润3.17亿元，同比+0.33%，扣非净利润3.14亿元，同比+1.25%。Q3单季度收入21.35亿元，同比+49.5%，归母净利润-0.14亿元，扣非净利润-0.15亿元。剔除菲安妮商誉减值1.71亿元，25Q1-3归母净利润4.88亿元，同比+54.5%，25Q3归母净利润1.57亿元，同比+81.5%。
　　产品结构优化升级，加速推新，带动收入端高增、利润率向上。公司深刻洞悉年轻消费客群需求，结合传统文化和时尚审美潮流，25Q3延续上半年上新节奏，持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富东方美学黄金产品线，包括新一代“花丝·风雨桥”、“花丝·福禄”、“臻金·芳华”、“臻金·霁蓝”、“臻金·瑞佑”等。另外，进一步拓展IP联名，25Q3推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权。产品结构中高附加值的精品克重、一口价产品和应季产品占比提升，带动收入端高增、利润率向上。分产品看，25Q1-3公司珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%，其中25Q3收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8%，高于收入端增幅。
　　线下渠道扩张加速，加盟店逆势净开店，线上调整初见成效。2018年以来公司主动调整战略，加速加盟展店，截至2025年9月底，门店总数达1599家（加盟1412家），较年初净增144家。渠道扩张加速，行业关店期逆势增长，品牌持续深化与华润、龙湖等头部商业渠道合作，品牌站位持续提升。
　　聚焦主品牌，延展1+N品牌形象、全渠道营销，品牌势能稳步向上。公司通过推进“潮宏基|Soufflé”门店铺设，打造珠宝礼赠专家的差异化品牌。截至2025H1，“潮宏基|Soufflé”品牌门店已达60家，推出专款产品打通细分市场，提高市占率、强化年轻化品牌形象，如25Q3推出“Energy能量”、“Bless护佑”、“Heritage传承”、“Pony独角兽”等专属系列，抢占礼赠场景消费者心智。
　　进军东南亚，国际化战略打开长期想象空间。2024年8月以来，公司以东南亚为切入口积极拓展海外市场，目前在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡均设有门店。海外门店月销售额对标国内核心地段门店，所处市场格局优于国内，长期看市场潜力巨大。目前海外门店以华人群体为主要受众，热销产品为国内主推系列，后续或单设海外产品线深挖本土需求。
　　2025年公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续优化产品推新和渠道布局，看好公司差异化年轻品牌定位、产品创意和迭代能力、渠道拓展和全域营销，带动品牌势能稳步向上。主业延续高增，海外市场和子品牌Souffle有望贡献超预期业绩。考虑到Fion减值，我们下调2025-2027年盈利预测为4.6/6.5/8.0亿元（原值为6.0/7.5/9.5亿元，假设2026、2027年菲安妮商誉减值均为1亿元），2025-2027年归母净利润同比+138%/+40%/+24%，对应PE为23X/16X/13X。考虑到同店高增、加盟渠道稳步拓展，珠宝业务增长确定性高，参考可比公司（老铺黄金、周大福、曼卡龙、莱绅通灵）估值，给予PE21X，对应市值133亿元，维持买入评级。
　　风险提示：黄金价格波动、拓店不及预期。

　　今年以来公司一直保持快速增长态势，我们认为主要来自于产品力和运营能力的持续提升。前三季度公司收入同比增长28%，扣除商誉减值1.71亿影响后的归母净利润同比增长55%。其中Q3进一步提速，单Q3收入同比增长接近50%，单Q3扣除商誉影响的归母净利润同比高增82%。我们认为公司今年以来经营持续保持高增速的主要原因在于核心业务“潮宏基”珠宝产品力和运营能力的不断提升。产品力方面，从去年下半年以来公司陆续推出了一系列的高克重、高客单价的特色产品得到了市场的积极反馈，也进一步给公司品牌打上了差异化的东方美学标签。运营能力方面，公司通过持续的精细化运营和数字化赋能，推动单店业绩大幅度提升。
　　轻资产模式下的盈利弹性正在显现。近年来公司一直在积极推进加盟为主的轻资产运营模式，从25年前三季度看，尽管因为业务结构的变化，毛利率同比有所下降，但前三季度三项费用比率同比下降了2.89个百分点，带动销售净利率（扣除商誉影响）提升至7.8%。这也是公司今年以来盈利（扣除商誉）增长大幅超过收入的主要原因。我们预计随着轻资产模式的持续深化，公司后续净利率（扣除商誉影响）仍有进一步的提升空间。
　　多品牌和国际化有望带来更大的发展空间。近年来围绕珠宝核心业务，公司在积极构建以潮宏基主品牌为主的多品牌协同矩阵。目前主打年轻人市场的Souffle品牌已经小有成效，定位高端手工金银器的品牌臻也于今年推出，培育钻品牌Cevol也在积极推进之中。同时公司也在通过东南亚市场积极探索国际化布局。我们认为多品牌和国际化将为公司中期带来更大的发展空间。
　　行业税收从本质上将利好品牌龙头企业发展。近期由财政部和税务总局出台的黄金税收新规短期可能增加黄金珠宝品牌企业的税负成本，但我们预计行业实际的演绎路径是品牌企业通过终端提价去覆盖这部分成本（可能会影响短期销量）。从中期看将推动行业进一步规范透明，有利于像公司这样的品牌龙头企业获得更多机会。
　　根据公司中报和三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.52、0.71和0.83元（原预测分别为0.53、0.61和0.71元），参考可比公司，给予2026年18倍PE估值，对应目标价12.80元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、金价波动对销售的影响、女包业务低于预期可能带来商誉减值等

　　平安观点：
　　潮宏基集团公司围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，做好产品和服务。公司以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，持续深化加盟渠道建设与海外市场布局，扩大市场份额，为实现公司中长期战略和更高的业绩目标冲刺。
　　核心业务品牌：潮宏基珠宝品牌。1）产品：品牌聚焦年轻女性用户群体,时尚珠宝与传统黄金是公司的两大核心业务。根据公司2024年财报，从营收占比看，时尚珠宝占公司总营收的45.56%，传统黄金占公司总营收的45.25%，两项业务合计占公司营收比例约为90.81%。从近三年营收占比看，时尚珠宝与传统黄金业务的比重来看，两项业务合计占比均在九成左右。2）渠道：线下渠道不断下沉，线上多平台持续发力。一方面，线下渠道开拓加盟。通过加盟模式加速渠道拓展，进一步扩大市场覆盖范围。公司持续开拓重要合作伙伴并扶持重点加盟商，不断开拓成长区域与空白市场。同时，升级终端门店形象，提升用户体验。另一方面，线上渠道不断优化，整合品牌一体化的全网络营销模式。公司不断提升线上业务的品牌调性和毛利水平，积极探索适配不同平台的品类策略同时，公司深度布局社交媒体矩阵，提升品牌印记产品及爆品的全网推广和种草能力。通过优化产品结构和定价策略，进一步提升线上销售质量，推动核心品类的销售增长。
　　其他多元品牌：坚持“1+N”品牌战略。1）FION女包品牌，深耕手工制包，巩固品牌影响力。FION品牌是定位年轻化的女包品牌，从品牌形象、产品设计以及渠道等方面推进年轻化战略。2）Cvol培育钻品牌，沉淀品牌，览机发力。Cvol培育钻品牌定位“BELIEVE,SHINE，悦己、阅己、越己”，以满足女性群体的悦己性消费需求。Soufflé礼赠品牌，细化需求，聚焦轻龄。公司不断细化消费市场需求，以礼赠场景为主的Soufflé品牌，设立独立经营门店。Soufflé品牌通过差异化的产品组合、消费环境和消费体验，来满足节日礼赠等细分赛道的消费需求。4）“臻ZHEN”高端品牌，东方文化，传承之美。公司新晋品牌“臻ZHEN”品牌定位高端，是一个践行“当代东方生活美学”的金银器品牌。“臻ZHEN”将依托臻宝博物馆的首饰和工艺文化，加快对古法黄金高级定制作品以及中式古法黄金首饰的设计开发，并探索“臻ZHEN”品牌独立的渠道模式，满足高端客群“传承”与“品赏”的需求。
　　投资建议：公司将全力把握发展机遇，围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，做好产品和服务，以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，持续深化加盟渠道建设与海外市场布局，扩大市场份额，为实现公司中长期战略。我们预计2025-2027年公司整体营收分别为79.5亿元/93.1亿元/107.9亿元，分别同比+21.9%/+17.2%/+15.9%；归母净利润分别为5.0亿元/6.1亿元/7.3亿元，分别同比+156.5%/+23.8%/+18.4%。公司作为全品类珠宝品牌，潮宏基近年来不断丰富黄金品类，推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品，精准捕捉年轻消费者的审美偏好，以“年轻、时尚、会玩”的品牌形象深入人心。同时，公司将传统文化、非遗工艺与现代时尚的融合创新，为非遗文化赋能的同时，提升了产品的文化内涵，打造出潮宏基珠宝独具特色的产品差异化竞争力。未来，公司将持续推出更多兼具东方文化魅力与现代设计美学的产品，让消费者深度体验传统赋新之美。我们看好公司时尚珠宝业务和传统黄金饰品业务的双曲线发展逻辑,首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、黄金价格走势的不确定性：由于影响全球金价波动的因素较多，黄金价格走势有诸多不确定的因素。若金价急速上行，或将对黄金珠宝的动销表现带来负面影响。进而，或将对公司的业绩带来一定的不确定性。2、黄金珠宝饰品需求的不确定性：由于消费者偏好难以捕捉，若消费风向发展转变，或将抑制黄金珠宝饰品行业的需求，或将影响珠宝饰品行业的景气度及相关品牌的盈利水平。进而，或将对公司的业绩带来一定的不确定性。3、品牌推广不及预期：由于具有IP的风向变迁较快，若公司不能及时掌握变化趋势，或将导致公司IP串珠珠宝无法吸引市场消费群体，或将导致消费者与品牌的粘性下降，进而造成客户流失，导致产品销量下滑，或将对公司的收入增长带来一定的风险性。4、库存积压风险：由于当前的消费市场的不确定性，若公司的当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，也将对公司良性循环带来一定的经营风险。5、产品竞争加剧风险：由于当前的黄金珠宝品牌较多，头部品牌、小众品牌及白牌等黄金珠宝品牌竞争较激烈。潮宏基品牌是公司的核心品牌，若该品牌后续热度无法延续，或将被其他珠宝品牌抢占一定的市场份额，导致品牌竞争优势弱化，进而对公司的业绩带来不良影响。

　　事件描述
　　10月30日，公司发布2025年3季报。2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长1.25%。
　　事件点评
　　2025Q3，营收增长提速、业绩（剔除商誉减值后）高速增长。营收端，2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%。其中，25Q1-25Q3分别实现营收22.52亿元、18.50亿元、21.35亿元，同比增长25.36%、13.13%、49.52%。业绩端，2025年前三季度，公司实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，其中，25Q1-25Q3分别实现归母净利润1.89亿元、1.42亿元、-0.14亿元，同比增长44.38%、44.29%、-116.52%。2025年第三季度，公司营收增速环比显著加快，剔除女包业务商誉减值（1.71亿元）影响，归母净利润同比高增81.54%。
　　珠宝业务盈利强劲，加盟渠道延续扩张。今年以来，公司持续优化产品与服务，以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，着力提升单店经营效益，2025年前三季度，珠宝业务营收同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%；2025Q3，珠宝业务营收同比增长53.55%，净利润同比增长86.80%，彰显强势增长势头且盈利水平提升。截至2025Q3末，公司珠宝业务合计门店为1599家，其中，其中加盟店1412家，较年初净增144家。2025Q3，潮宏基珠宝相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，高端商业渠道进驻，有益于公司品牌影响力持续强化。
　　费用管控有效，经营质量显著提升。盈利能力方面，2025年前三季度，公司毛利率为23.16%，同比下降1.00pct，预计主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。费用率方面，2025年前三季度，期间费用率合计为12.03%，同比下降2.98pct，主因销售费用率、管理费用率同比下降2.71pct、0.44pct，而研发费用率同比提升0.26pct。2025年前三季度，公司归母净利率为5.08%，同比下降1.42pct，剔除商誉减值影响后，公司归母净利率约为7.8%，同比提升1.32pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货为32.80亿元，同比增长12.60%。存货周转天数174天，同比减少31天。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.02亿元，同比增长35.30%。
　　投资建议
　　2025年第三季度，公司珠宝业务营收及业绩增速较上半年进一步提升，品牌影响力提升、产品差异化、门店精细化运营带动下，珠宝业务保持强劲增长势头。本季度，公司对女包业务计提商誉减值，4季度女包业务有望轻装上阵。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。预计公司2025-2027年EPS为0.51、0.72、0.85元，10月31日收盘价，对应公司2025-2027年PE为26.5、18.7、16.0倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。

　　公司2025Q3营收增长50%，不考虑商誉减值的影响后，归母净利润同比增长82%，表现优异。
　　公司发布2025Q3季报，单Q3公司营收同比增长49.5%至21.3亿元，公司毛利率同比下降2.3pcts至21.9%，销售费用率同比下降4pcts至8.2%，管理费用率同比下降0.6pcts至1.6%，费用管控能力优异。期内公司针对女包业务计提商誉减值约1.71亿元（2024年的商誉减值计提发生在Q4，计提金额为1.77亿元），综合考虑商誉减值的因素后，公司2025Q3亏损约1400万元，若剔除女包业务商誉减值的影响后，2025Q3归母净利润同比增长81.54%至1.57亿元。
　　2025Q1~Q3：前三季度公司营收同比增长28.3%至62.4亿元，毛利率同比下降1pcts至23.2%，销售费用率同比下降2.7pcts至8.9%，管理费用率同比下降0.4pcts为1.6%，由于计提商誉减值的影响，公司前三季度归母净利润同比增长0.3%至3.2亿元，若不考虑商誉减值因素，公司前三季度归母净利润同比增长54.52%至4.88亿元。
　　产品更新迭代持续，品牌印记产品市场影响力不断提升。公司持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列产品，第三季度推出新一代“花丝·风雨桥”，“花丝·福禄”，以及“臻金·芳华”“臻金·霁蓝”“臻金·瑞佑”等系列新品，上市后广受好评。
　　同时公司在巩固“串珠编绳”专柜优势的基础上进一步拓展IP联名版图，Q3推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列。
　　推动加盟拓店，带动业务规模扩张。截止2025年9月底，潮宏基珠宝门店总数达到1599家（对比年初增加94家，单Q3增加59家），其中加盟店数量为1412家（对比年初增加144家，单Q3增加72家），Q3拓店提速，当前公司同加盟商合作加大市场拓展力度，期内公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，在多家优质商业体开设新店，加大市场渗透率。针对线上渠道，公司秉持提质增效策略，同时加大内容电商以及直播电商建设力度，2025H1公司电商子公司净利润同比增长70.64%，我们预计2025Q3公司电商业务或也有优异的销售表现。
　　营运能力卓越，现金回流优异。截止2025Q3末公司存货金额为32.8亿元，同比增长12.6%，存货周转天数同比下降31天至174天；截止2025Q3公司应收账款金额为3.9亿元，同比增长36.3%，应收账款周转天数同比持平为16天左右；
　　2025年前三季度公司经营性现金流净额为6亿元，同比增长35.3%，公司整体营运能力卓越。
　　展望2025年，我们预计公司归母净利润为4.04亿元。基于前三季度的销售表现，我们预计公司2025年营收增长35.5%至88.31亿元，归母净利润为4.04亿元。近期公司港股上市进程推进，我们判断此举将有助于公司推进全球化战略布局，提升公司以及品牌在国际范围的影响力。
　　盈利预测与投资建议：公司产品设计能力持续提升，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.04/5.53/6.60亿元，当前股价对应2025年PE为30倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。

　　投资要点：
　　25Q3收入、剔除商誉减值净利润超预期：2025Q1-3潮宏基实现收入62.37亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润达3.17亿元，同比增长0.33%，剔除商誉减值后的归母净利润达4.88亿元，同比增长54.52%。2025Q3收入达21.35亿元，同比增长49.52%，实现归母净利润-0.14亿元，剔除商誉减值归母净利润达1.57亿元，同比大幅增长81.54%。Q3公司计提菲安妮商誉减值准备1.71亿元，剔除减值影响，潮宏基Q3业绩超预期。珠宝业务收入持续高增，2025Q1-3珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%，单三季度增速进一步加快，收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.80%。珠宝业务收入大幅增长预计主要来自于渠道增长及差异化产品力带动店效提升。
　　品牌势能释放，费用端大幅改善：2025Q3潮宏基毛利率达21.93%，同比下滑2.27pct，预计主要为产品结构及渠道结构变动影响；销售费用率达8.23%，同比下滑4.02pct，管理费用率达1.57%，同比下滑0.62pct。费用率改善预计主要为公司品牌势能释放带动的规模效应所致。
　　产品端：持续创新迭代，进一步释放差异化产品力优势。第三季度潮宏基持续丰富产品线，推出新一代花丝、臻金等系列新品。此外公司进一步拓展IP联名版图，第三季度成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列，持续完善差异化IP联名矩阵的生态布局。
　　渠道端：门店端持续增长，深化商业渠道合作。截至9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。第三季度，品牌持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，进一步强化渠道影响力与品牌站位。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.36/6.31/7.52亿元，同比增速分别为125.11%/44.85%/19.08%，当前股价对应的PE分别为27.54/19.01/15.96倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。