综合大物流龙头，发展进入新阶段
　　顺丰控股为我国快递物流综合性龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段。
　　1）经营拐点：经济、快运、同城三大业务转盈。a）经济业务：23年6月，公司完成丰网100%股权出售交割，此后经济快递大力发展“电商标快”，产品层次聚焦中高端直营，有助于快递业务利润的稳步增长。b）快运业务：2022年大件分部净利润转盈，2023年持续降本提效下，大件盈利能力持续增厚。c）同城业务2023年首次全年盈利，2024年延续高增长。
　　2）现金流拐点：健康经营叠加资本开支收窄，自由现金流转正。a）公司持续深化融通与改革，释放整体资源的协同效率，增强内生“造血”能力，经营性现金流净额2018-2023年复合增速36%，2024前三季度同比增长11.9%；b）资本开支或已达高峰，未来或逐步收窄，整体自由现金流有望延续增长。
　　中短期：收入稳增，利润率提升，业绩仍有弹性
　　1）收入稳增：物流版图完善，多业务协同带动收入稳步增长。a）时效件：我们预计，航线加密下时效再强化，时效提升或推动目前部分城市的存量陆运快件升级成高价值的航空特快件，从而推动区域时效件票单价及利润能力进一步提升；b）经济件：公司经济业务的差异化体现在高服务质量下的中高端定位，为电商平台及商家提供差异化和高品质履约服务，随着电商快递保持较快的增长，公司的差异化定位有助于吸引更多中高端件量，带动经济快递市场份额提升；c）快运业务：我们预计公司有望通过优质快运服务的供给能力拉动快运需求增长。
　　2）利润率提升：资本开支收窄，网络融通推进或带动利润率稳步提升。a）资本开支收窄，2022年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金141.84亿元，较2021年高峰回落26.1%，2023年持续回落12.1%至124.72亿元，24H1同比进一步下降6.9%，随着资本开支收窄，我们预计投资进入回报期；b）网络融通深化推进，成本管控得当，2021至2023年降本幅度分别超过6、8、11亿元，多网融通降本成效显著。
　　中长期：鄂州机场赋能，国际业务有望打开空间
　　1）收入端货量有望稳步增长：鄂州花湖机场与顺丰鄂州自营转运中心都已陆续投运，作为亚洲首个专业航空货运枢纽，我们预计鄂州机场的投产将从服务能力提升拉动业务增量、拓展仓配一体化服务引入货量、产业集群扩大规模效应等三阶段带动公司航空件货量增长。
　　2）财务端压力可控：一方面，公司机场项目参股46%，24H1鄂州机场投资亏损约0.99亿元，后续随货邮吞吐量稳步增长带来规模效应，我们分析对公司投资收益影响或有限；另一方面，并表部分影响成本费用端的主要为转运中心折摊，我们预计每年折摊影响成本或约3.84亿元，成本压力或整体可控。
　　3）借力鄂州机场，打开国际业务第二增长曲线：相较于本土快递物流业务，国际业务具备更高的毛利率，以UPS为例，国际物流业务毛利率较本土业务高约10%；相较于海外物流公司而言，本土企业更青睐使用国内物流品牌，根据公司24H1业绩推介材料，中国500强企业使用顺丰国际服务占比超过45%，受益于中国企业出海提速，我们认为未来国际物流业务大有可为。随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加速发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别100.37亿元、120.01亿元、144.20亿元，同比增长21.89%、19.57%、20.16%，对应PE分别20倍、17倍、14倍。公司作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点双重凸显，远期国际业务有望打开增长空间，综合考虑绝对估值分析、市盈率分析及经营性现金流倍数分析，当前股价具备一定安全边际，中长期价值空间较为广阔，维持“买入”评级。
　　风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

　　事件：顺丰控股公布2024Q3业绩情况，公司24Q3实现营业收入724.5亿元，同比+12.1%，实现归母净利润28.1亿元，同比+34.6%，实现扣非归母净利润26.0亿元，同比+41.0%。24Q1-Q3实现营业收入2068.6亿元，同比+9.4%，实现归母净利润76.2亿元，同比+21.6%，实现扣非归母净利润67.4亿元，同比+21.6%。
　　24Q3营收同比+12.1%，持续增长。公司24Q3实现快递件量32.3亿件，同比+14.4%（三季报口径）。24Q1-Q3公司实现快递件量94.2亿票。2024Q3公司实现营收724.5亿元，同比+12.1%，其中：1）公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，实现速运物流板块收入同比+7.6%；2）供应链和国际业务：受国益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长；同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，实现供应链及国际板块收入同比+27.2%。
　　盈利持续改善，24Q3毛利率14.1%，归母净利率3.9%。公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，实现业务增长与规模效益双提升的良性循环。公司24Q3毛利102.4亿元，同比+32.3%；毛利率为14.1%，同比+2.2pp。公司24Q3实现归母净利28.1亿元，同比+34.6%，归母净利润率3.9%，同比+0.7PP；实现扣非归母26.0亿元，同比+41.0%，扣非归母净率为3.6%，同比+0.7pp。
　　筹备H股上市，特别分红+中期分红回报股东。为进一步推进国际化战略、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象、提高综合竞争力，公司筹备H股主板挂牌上市。公司公告实施10派10的一次性的特别现金分红，预计回报股东特别分红总额约为48.0亿元。同时公司对全体股东实施2024年中期分红，向全体股东每10股派发现金股利人民币4元（含税）。经初步测算，预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。
　　盈利预测与投资建议。公司持续夯实时效服务竞争力，提高速运物流业务核心竞争力，同时持续坚持精益化资源规划和成本管控，盈利持续改善；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。维持24/25/26年归母净利预测：95/110/129亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

　　事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入2068.61亿元，同比增长9.44%，实现归母净利润76.17亿元，同比增加21.59%。24年Q3公司实现营收724.51亿元，同比增加12.07%，环比增加4.90%；实现归母净利润28.10亿元，同比增加34.59%，环比下降2.92%。
　　紧抓发展机遇，24Q3实现收入增速提升、利润同比增长。2024前三季度，公司紧抓发展机遇，实现收入和利润双提升。收入方面，公司2024年第三季度总件量达成32.29亿票，同比增长14.37%，营业收入达成724.51亿元，同比增长12.07%，其中速运物流板块收入同比增长7.57%，主要系公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，同时以更高性价比服务渗透至更多生产和消费领域的物流市场，助力做大业务规模所致；供应链及国际板块收入同比增长27.22%，主要受益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长，且公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。毛利率方面，24Q3公司持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，实现业务增长与规模效益双提升的良性循环，毛利率为14.14%，同比增长2.16pct。公司费用率稳中有降，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、6.5%、0.9%、0.7%，同比分别变动-0.1、-0.3、+0.04、-0.1pct。
　　现金流充沛，公司推出特别分红方案及24年中期分红方案。公司现金流充沛，24Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达88.3亿元，同比增长23.5%。特别分红方案方面，公司拟在本次发行上市前对全体股东实施一次性的特别现金分红，具体方案为：以实施回报股东特别分红方案股权登记日的总股本减去公司回购专户股数为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币10元（含税）。经初步测算，预计回报股东特别分红总额约为48亿元。中期分红方案方面，公司拟提高现金分红频次，对全体股东实施24年中期分红，具体方案为：以实施24年中期分红方案股权登记日的总股本减去公司回购专户股数为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币4元（含税）。经初步测算，预计24年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司24H1归母净利润的40%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑经济增速下行，我们维持公司24年的盈利预测，下调25-26年的盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为103.3/113.2（下调7.3%）/134.8（下调4.2%）亿元。公司时效件业务持续快速增长、多网融通释放资源协同效率，我们看好未来公司的发展，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；创新业务扩张拖累公司盈利水平。

　　事件:
　　2024年10月29日，顺丰控股发布2024年三季报：
　　业绩方面：2024Q1-Q3公司实现营业收入2068.61亿元，同比+9.44%；完成归母净利润76.17亿元，同比+21.59%；扣非归母净利润67.43亿元，同比+21.58%。其中2024Q3公司实现营业收入724.51亿元，同比+12.07%，完成归母净利润28.10亿元，同比+34.59%，扣非归母净利润25.95亿元，同比+40.98%。
　　业务方面：2024Q1-Q3公司业务量完成94.28亿票，同比+14.54%（不含丰网），单票价格15.89元，同比-5.35%（不含丰网）。其中2024Q3业务量完成32.14亿票，同比+14.54%，单票收入15.82元，同比-6.09%。
　　投资要点:
　　总体来看：2024Q1-Q3公司毛利率同比逐步改善，Q1因管理费用率下降，Q2因其他营运成本占收入比下降，Q3因营业成本占收入比下降（Q3未拆分成本结构）。
　　2024Q1-Q3公司毛利率13.96%（yoy+0.97pcts），营业成本占收入比86.04%（yoy-0.97pcts），四费占收入比9.24%（yoy-0.39pcts），最终归母净利率3.68%（yoy+0.37pcts）。拆分成本和费用结构来看，2024H1（2024Q3未披露，参考2024H1）不含嘉里公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts（合计yoy-0.27pcts）；2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率分别为1.08%/6.53%/0.93%/0.70%（分别yoy-0.05/-0.32/+0.04/-0.06pcts），公司盈利同比改善主要在成本费用项的积极变化。其中Q1/Q2/Q3主要改善原因分别为管理费用改善/其他营运成本改善/营业成本改善，具体如下：
　　2024Q1公司毛利率13.17%（yoy-0.69pcts），营业成本占收入比86.83%（yoy+0.69pcts），四费占收入比9.55%（yoy-1.26pcts），归母净利率为2.93%（yoy+0.11pcts）；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67%（分别yoy-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts），2024Q1毛利率虽然下降，但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。
　　2024Q2公司毛利率14.51%（yoy+1.32pcts），营业成本占收入比85.49%（yoy-1.32pcts），四费占收入比9.26%（yoy-0.06pcts），净利率为4.19%（yoy+0.31pcts）。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66%（分别yoy-0.01/-0.08/-0.05/-0.03pcts），公司通过毛利率的同比改善带来了净利率的大幅提升，主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献（其他营运成本占收入比的同比下降，主要因多网融通下场地及设备效率提升，以及运营模式变革带来的理赔成本下降）。
　　2024Q3公司毛利率14.14%（yoy+2.16pcts），营业成本占收入比85.86%（yoy-2.16pcts），四费占收入比8.94%（yoy+0.13pcts），净利率为3.88%（yoy+0.65pcts）。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/6.28%/0.85%/0.75%（分别yoy-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pcts），公司通过毛利率的改善带来了净利率的大幅提升，主要因营业成本占收入比大幅下降贡献（我们预计和Q2原因一致）。
　　盈利预测和投资评级根据公司三季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元，同比分别+10%、+10%、+10%；归母净利润分别为102.34亿元、115.43亿元与130.49亿元，同比分别+24%、+13%、+13%，对应EPS为2.12元、2.40元、2.71元，对应PE分别为21.02倍、18.63倍与16.48倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现，利润率修复有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收2068.61亿元，同比增长9.44%，其中第三季度实现营收724.51亿元，同比增长12.07%；前三季度公司实现归母净利润76.17亿元，同比增长21.59%，其中第三季度实现归母净利润28.10亿元，同比增长34.59%。
　　速运物流收入稳健增长，供应链及国际业务录得高增速
　　2024Q3，公司速运物流与国际快递总件量为32.29亿票，同比增长14.37%；Q3公司实现营业收入724.51亿元，同比增长12.07%，其中速运物流板块收入同比增长7.57%，供应链及国际板块收入同比增长27.22%，主要系国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加带动国际货运及代理业务收入实现较高增速，同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。
　　强化精益经营及管理，Q3归母净利率同比提升0.65pct
　　得益于公司持续优化营运模式，调优网络结构，Q3公司毛利率为14.14%，同比提升2.16pct；期间费用率保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pct。Q3归母净利润率录得3.88%，同比提升0.65pct。
　　重视股东回报，实行中期分红及回报股东特别分红
　　公司2024年中期分红方案为每10股派发现金股利4元（含税），中期分红率约为39.91%。在此基础上公司推出回报股东特别分红权益分派方案，拟每10股派发10.0元现金（含税）。公司2024年中期分红及回报股东特别分红合计分配比例为每10股派发14.0元，实际现金分红总额约为67.14亿元。
　　盈利预测、估值与投资建议
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为2833.85/3136.93/3476.61亿元，同比增速分别为9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为100.96/117.50/137.20亿元，同比增速分别为22.61%/16.38%/16.77%；EPS分别为2.10/2.44/2.85元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q3实现营业收入724.5亿元，同比+12.07%；归母净利润28.1亿元，同比+34.59%；扣非归母净利润25.9亿元，同比+40.98%。
　　24Q3收入拆分：速运业务收入，508.3亿元，同比+7.6%；供应链及国际业务收入195.7亿元，同比+27.3%；其他业务收入20.4亿元，同比+1.4%。综合毛利率14.1%（同比+2.1pct，环比-0.4pct），期间费用率8.9%（同比+0.1pct，环比-0.4pct），归母净利率3.9%（同比+0.7pct，环比-0.3pct）。
　　24Q3业绩超预期：1）收入端：国内方面，公司持续夯实产品竞争力，24Q3速运物流收入同比增长7.6%；国际方面，受益于国际海运运费上升且货量稳定，及空运需求增加，24Q3供应链及国际收入同比增速加快至27.3%（24H1为8.1%）。2）成本费用端：持续降本增效，多网融通、末端运营变革等降本措施效果显现。
　　展望：1）公司治理逐步改善：公司从21年至今，一方面注重提升运营效率，一方面注重改善公司治理，多途径抓降本增效，成本、费用改善均有挖潜空间。2）公司现金流充沛：公司24Q1-Q3经营性现金流约225.5亿元、资产负债率约52.6%，随着资本开支快速下降，自由现金流具备较大改善潜力。3）潜在分红能力提升，分红意愿逐步增强：2024年中期分红比例从2023年度的35%提至40%，同时公司加大分红力度，在中期分红基础上增加48亿股东特别分红，提振股东信心，随着公司发展逐步完善成熟以及后续有望多平台发展，预计公司分红比例长期有进一步提升空间。
　　投资建议与盈利预测：预计公司24/25/26年归母净利润101.8/116.3/134.6亿元，对应11月1日PE21.4/18.8/16.2倍。公司收入、成本、费用均具备改善空间；公司一直致力于在不增加成本前提下提升产品力，在可选消费大环境承压下自身收入保持难得的稳健增长状态，后续收入端建议重视运营变革进化带来的产品创新空间以及顺周期可选消费回暖的机遇；成本和费用改善仍有挖潜空间，公司成本端运营变革虽然前期有曲折，但目前正开始兑现降本增效效果。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响；鄂州机场投产节奏的不确定性。

　　事件：顺丰控股发布2024年三季报。2024年第三季度营业收入达724.5亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润28.1亿元，同比增长34.59%；扣非净利润25.9亿元，同比增长40.98%。公司通过三季度经营实现业绩大幅提升，超预期。
　　件量稳健增长，健康经营取得成效。2024Q3公司业务完成量32.29亿件，同比增长14.37%，在内外部压力下保持经营韧性，实现业务量、收入的双位数增长。公司坚持健康经营战略，推动成本持续优化与资源利用率提升，效果显著，2024Q3公司归母净利率达3.88%，同比增长0.65pct。后续若需求转好，产能利用率有望进一步提升，带动归母净利率持续增长。（数据来自公司公告）
　　发布中期及特别分红，持续提升股东回报。公司发布2024年中期分红方案及特别分红方案，规划分红金额分别为19.2亿元及48.0亿元，合计金额超67亿元。截至2024年9月30日，公司累计回购总金额约为7.58亿元，既体现对股东利益的重视，也彰显未来发展信心。公司经营性现金流净额保持充裕，叠加鄂州机场枢纽投建运营与资本开支高峰已过，根据公司《未来五年（2024-2028年）股东回报规划》，有望稳步提高股东回报。（数据来自公司公告）
　　港股上市持续推进，看好国际化战略发展。根据公司及港交所公告，6月28日公司向港交所提交IPO申请，9月12日通过聆讯。公司本身积极推进国际业务发展，进展顺利，后续若实现港股上市，有望强化国际业务能力，带来更多发展机遇。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为100.27/115.19/130.38亿元，同比增长分别为21.8%/14.9%/13.2%，对应当前PE倍数21/18/16x。公司快递主业健康增长，利润持续改善，国际化战略未来有望带来更多增量，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升；国际空海运需求下滑。

　　事件：公司公布特别分红计划，拟在H股发行上市前对全体A股股东派发现金股利，每10股派发现金股利人民币10元（税前），预计分红总额约为48.0亿元。
　　同时，公司公布2024年中期分红方案，每10股派发现金股利人民币4元（税前）,预计分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。
　　点评：
　　年中+特别分红提升市场信心：2024年10月11日，公司发布“特别分红+中期分红”双重分红方案，据计算，每10股合计派发股利14元（税前），合计派发总额约为67.2亿元，根据10月10日收盘价计算，股息率约为3.4%。具体来看，（1）特别分红每10股派发现金股利人民币10元（税前），预计分红总额约为48.0亿，计算股息率约为2.4%，公司表示此次分红旨在与股东共享公司的经营发展成果；（2）中期分红每10股派发现金股利人民币4元（税前），预计分红总额约为19.2亿，计算股息率约为1.0%，公司此前公告，2024-2028年度现金分红比例将在2023年度35%的基础上稳步提高，本次公司将分红比例提升至40%，履行了提高股东回报的承诺。结合上半年已发放的股利（每10股派发现金股利人民币6元），我们计算公司2024年全年股息率约为4.8%。
　　快运等新业务进入收获期，公司盈利能力持续提升：公司上半年实现营收1344.1亿元，YOY+8.1%，整体增长稳健，但从结构看，多项新业务已进入收获期，其中，供应链及国际、快运、同城配送等业务分别实现收入312.0、175.5、39.6亿元，YOY+8.1%、+16.1%、+18.5%，并且同城配送实现净利润0.62亿元，YOY+105.1%。而从盈利角度来看，近年来公司多网融通成效显著，各盈利指标逐年提升，2021-2023年毛利率分别为12.4%、12.5%、12.8%，归母净利率分别为2.1%、2.3%、3.2%。2024上半年公司在优化路由、错峰调配场地等方面继续突破，运力、设备&场地成本占收入比重同比分别下降0.17、0.94pcts，毛利率、净利率均提高0.4pcts至13.9%、3.5%。随着多网融通的持续推进，我们看好未来公司盈利能力持续提高。
　　盈利预测及投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润95亿元、107亿元、126亿元，yoy分别为+15%、+13%、+18%，EPS为2.0元、2.2元、2.6元，当前A股价应PE分别为21倍、19倍、16倍，目前公司快运、冷链等新业务进入收获阶段，盈利能力稳步提升，未来也将持续与股东共享经营成果，对此给予公司“买进”的投资建议。
　　风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收1344.10亿元，同比+8.08%；归母净利润48.07亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润41.48亿元，同比+11.95%。其中24Q2归母净利润28.95亿元，同比+17.87%；扣非归母净利润24.91亿元，同比+13.84%。
　　24H1分业务收入拆分：时效件收入591.9亿元，同比增长5.6%；经济件收入132.5亿元，同比+9.3%（不含丰网同比+15.6%）；快运收入175.5亿元，同比+16.1%；冷链收入50.6亿元，同比-5.2%；同城收入39.6亿元，同比+18.5%；供应链及国际收入312.0亿元，同比+8.1%。24H1分业务利润拆分：速运及大件分部贡献利润48.0亿元（去年同期为41.2亿元）、同城分部贡献利润约0.6亿元（去年同期0.3亿元）、供应链及国际分部贡献利润为-5.7亿元（去年同期-3.1亿元）、未分配部分为4.5亿元，（去年同期0.2亿元）。
　　24Q2拆分：速运业务收入506.7亿元，同比+8.9%；供应链及国际收入163.1亿元，同比+10.1%；其他业务收入21.0亿元，同比+5.2%。综合毛利率14.5%（同比+1.3PCT,环比+1.3PCT），期间费用率9.3%（同比-0.1PCT，环比-0.3PCT），归母净利率4.2%（同比+0.3PCT，环比+1.3PCT）。
　　今年初公司业绩展望较谨慎原因：1）略增加了成本投入以助于提升产品力，且这部分投入与对应的收入拉动预计略有时间差；2）公司“网点雾化”去年下半年快速推进，导致市场一度担心增加成本。24Q2公司业绩好于预期：“网点雾化”放慢节奏，对成本影响好转，此外公司多途径抓降本增效，成本、费用改善均好于预期。全年展望看，公司一直致力于在不增加成本前提下提升产品力，仍然维持收入稳健增长状态，成本和费用改善仍有挖潜空间。
　　投资建议与盈利预测：成本端运营变革虽有曲折，但仍会兑现降本增效效果。收入端建议淡化需求信心波动影响，关注运营变革进化带来的能力提升空间（空运干线轴辐式网络、支线配送无人机尝试放开、末端网点雾化），产品创新延续（同城半日达、次晨达产品），公司通过持续蓄力，仍有望以供给引领需求实现破局。预计24/25/26年归母净利润为99.1/111.3/122.9亿元，对应8月29日收盘价PE17.3/15.4/14.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响；鄂州机场投产节奏的不确定性。

　　结论与建议：
　　公司是全球领先的物流服务提供商，定位中高端市场，业务涵盖快递、快运、冷链、同城等。得益于高额的资本投入，公司时效件护城河较为稳固，在时效性、服务质量上具备显着优势。此外，鄂州花湖机场投运后，将助力公司打造国际业务的增长曲线。考虑到当前公司估值处于历史低位，建议关注布局机会，对此给予公司“买进”的投资建议。
　　公司时效件护城河稳固。2024年以来快递行业价格战并未止歇，1-5月期间以经济件为主的通达系单票价格同比下降10.5%，而同期公司单票收入仅下降5.2%，主要是因为公司快递业务的基本盘——时效件具备更高的议价能力。尽管快递企业正加快服务分级步伐，如中通升级的“中通飞快”、圆通的“圆准达”等均瞄准向高端时效件，但公司基本盘依旧稳固，一方面因为公司在航空、公路等运输资源上的投入规模巨大，2019年-2023年公司累计资本支出645.4亿元，相较之下，圆通、韵达、申通分别为237.6、247.2、137.1亿元，高额的资本投入确保了公司时效的领先。另一方面，得益于直营模式和数字化投入，公司较早上线了送货上门、派前预约等服务，快递服务公众满意度连续多年位列第一，而其余快递公司跟进则受制于网点压力、快递员保障等问题。
　　国际业务收入回暖，鄂州机场推动作用将逐步显现。年初以来国际空海运需求回稳及运价同比提升，公司供应链及国际业务迎来拐点，1-5月累计收入同比增长8.5%。目前跨境物流市场仍为一片蓝海，并将持续受益于电商及产业出海。面对跨境物流机遇，公司近年来持续扩展机队规模，其自有全货机达87架，领先于邮政（35架）、圆通（13架），并且已经完成了鄂州国际机场的货运航线转场，2024年夏秋鄂州机场运力投放占比已达两成。目前鄂州机场国际航线开通步伐加快，今年以来新开莫斯科、芝加哥等9条航线，累计开通货运航线19条、通达22个国际航点，辐射欧洲、北美、中东、亚洲、非洲。随着更多国际货运航线的开通，公司未来将进一步提高国际运力投放比例，推动国际快递业务发展。
　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润91亿元、102亿元、120亿元，yoy分别为+11%、+12%、+18%，EPS为1.87元、2.09元、2.46元，当前A股价对应PE分别为19倍、17倍、14倍，公司股价位于近5年的底部区间，预计2024年股息率达到1.9%，建议关注布局机会，对此给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期