坚持高质量发展，实现量价双升、业绩稳健增长
　　2024Q1公司第一大业务速运物流，业务量与单票收入均增长3.10%，最终实现该板块收入483.47亿元，同比增长6.30%；第二大业务供应链及国际板块，随着空海运需求回暖及运价同比提升，最终实现收入148.57亿元，同比增长6.40%。
　　公司坚持业务与收入的高质量增长，第一大业务速运物流实现量价齐升、第二大业务供应链及国际实现回稳。最终实现公司业务量、收入、业绩的平衡稳健增长：公司不含丰网总件量同比增长12.96%；总营业收入同比增长7.03%；归母净利润同比增长11.14%。
　　多网融通+精益化管理，成本费用持续改善，归母净利润率同比提升
　　公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，持续深化多网融通，积极推进各项降本增效举措；同时不断强化精益经营及管理，利用科技赋能持续提升管理效率。最终2023Q1公司完成归母净利润率2.93%，同比提升0.11pct；扣非归母净利率为2.54%，与上年同期基本持平。
　　公司打造核心竞争力，第二增长曲线蓄势待发
　　公司围绕打造公司长期核心竞争力进行投入，包括提升一二线员工薪酬福利、有序推动营运模式变革、夯实鄂州航空枢纽运营及完善国际网络等。公司核心竞争力持续增强，中短期随着国内消费复苏，国际空海运价筑底回升，公司增长有望触底反弹；中期随着鄂州机场投入，时效件覆盖面打开+空运成本下行，公司时效件竞争力有望进一步提升，通过继续提高客户份额、扩大业务场景，有望继续拉动时效件持续高个位数增长；长期来看，随着3C高科技、智能制造、生物医药头部企业入驻顺丰枢纽转运中心，高端制造产业集聚进出口或成为公司第二增长曲线。
　　盈利预测和投资评级
　　根据公司一季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2894.99亿元、3241.77亿元与3608.23亿元，归母净利润分别为94.06亿元、111.10亿元与132.19亿元，2024-2026年对应PE分别为18.86倍、15.97倍与13.42倍。公司坚持高质量增长策略，利润率修复下业绩有望稳定增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。

　　事件：顺丰控股公布2023年业绩情况，顺丰控股2023年全年实现营业收入2584亿元（同比-3.4%），实现归母净利润82.3亿元（同比+33.4%），实现扣非归母净利润71.3亿元（同比+33.7%）。单看2023年第四季度，公司实现营收694亿元（同比+1.5%），实现归母净利润19.7亿元（同比+15.8%），实现扣非归母净利润15.9亿元（同比+7.7%）。
　　件量增速仍显韧性，国际供应链业务承压。2023年公司速运物流业务量达到119.0亿票，同比+7.5%，若不含丰网业务，速运物流板块业务量增速为16.2%。得益于直营网络稳定的服务保障能力，持续为客户提供高时效高品质服务，推动业务获得健康增长，速运物流业务票均收入16.06元/票，同比+2.1%。2023年，时效件实现营收1154.6亿元，同比+9.2%，经济件业务营收250.5亿元，同比-2.0%，受剥离丰网业务影响，经济件同比增速略有下滑。快运业务营收330.8亿元，同比+18.5%，国际及供应链业务受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，营业收入599.8亿元，同比-31.7%。
　　融通整合持续推进，盈利能力稳健。得益于公司2023年收入端业务结构更健康，成本端公司持续推进多网融通，扩大业务融通范围与场景，并聚焦营运端到端全环节降本增效，更加精准规划资源投入，灵活匹配业务模式不断调优成本结构，2023年公司综合毛利额33.1亿元，毛利率12.8%（同比+0.3pp）。2023年公司归母净利润82.3亿元，归母净利率3.2%（同比+0.9pp），扣非归母净利润71.3亿元，扣非归母净利率2.8%（+0.8pp）。2023年资本开支175.2亿元，同比-9.4%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄。受税费返还减少、支付给职工以及为职工支付的现金增加等综合影响，2023经营性现金流265.7亿，同比-18.8%。
　　盈利预测与投资建议。公司2023业绩业绩显示公司不断推进多网融通，成本费用节降效果显著，盈利能力仍具韧性；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。年报更新后调整24-25年归母净利为95/110（前值115/140亿元），新增26年归母净利129亿元，维持公司24年综合24倍PE，对应目标价46.34元，维持“买入”评级。
　　风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化华福证券

　　事件：公司发布2023年报，2023年实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润71.34亿元，同比增长33.7%。其中单四季度归母净利润19.70亿元，同比增长15.8%；扣非归母净利润15.88亿元，同比增长7.8%。业绩符合预期。
　　点评：
　　2023年扣非业绩稳步提升
　　公司2023年扣非归母净利率2.8%，同比提升个0.8百分点；其中23Q4扣非归母净利率2.3%，同比提升0.1个百分点，健康发展彰显成效，推动公司扣非业绩稳健增长。一方面收入端，公司通过产品结构梳理及品类多元化拓展，实现提质。另一方面成本端，持续推动多网融通、末端变革，精准资源规划，实现增效。虽然嘉里物流2023年贡献给公司的归母净利润同比下降84.6%至2.10亿元，但我们分析公司通过时效业务产能利用率提升及国内新业务经营改善（例如顺丰同城23年同比扭亏），仍实现整体盈利的可观增长。
　　利润基本盘依然稳健，新业务改善明显
　　1）速运及大件分部方面，2023年分部净利润84.53亿元，同比大幅增长54.6%；分部净利率4.2%，同比大幅提升1.2个百分点。我们分析，时效业务在鄂州轴辐式枢纽投产后产能利用率的提升、经济业务剥离丰网对业务品质的提升、大件业务融通后盈利的扩大对分部盈利能力的提升或均有贡献。
　　2）同城即时配送分部方面，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，2023年分部净利润同比扭亏至0.51亿元（22年同期亏损2.87亿元）；分部净利率0.4%，同比大幅提升3.20个百分点。
　　3）供应链及国际分部方面，受国际空海运景气周期影响，2023年分部净亏损5.35亿元，嘉里物流的业绩情况好于此前预期，我们预计24年起分部业绩或恢复稳态增长。
　　鄂州项目有望带来超额催化
　　公司鄂州机场转运中心于2023年三季度投产，短期带来一定的折旧摊销及运营成本压力，但我们预计影响有限，未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行；此外收入端，轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后，航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。
　　23年分红比例提升，24-28年有望在此基础上稳步提高
　　公司2023年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降12.1%至124.72亿元，此外根据公司2023年利润分配预案，2023年度每股派息金额同比增长140%至0.60元（含税）。2023年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，同比提升约15个百分点，根据公司未来五年（2024年-2028年）股东回报规划，2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别96.22亿元、121.57亿元、145.90亿元，对应PE分别18倍、15倍、12倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

　　事件：公司发布2023年年报。公司23年营业收入约2,584亿元，同比下降3.4%；归母净利润约82.3亿元，同比增长33.4%；其中公司23年第四季度归母净利润约19.7亿元，同比增长15.8%，环比下降5.7%。公司23年扣非归母净利润71.3亿元，同比增长33.7%；其中公司23年第四季度扣非归母净利润约15.9亿元，同比增长7.8%，环比下降13.7%。公司拟派发23年现金股息0.6元/股（含税），现金分红率约35%，高于17-22年水平（约20%）。
　　出售丰网业务，公司快递业务量增速放缓。公司2023年速运业务完成量约119亿票，同比增长约7.5%，低于行业平均增速（19.4%），若剔除丰网业务影响，公司23年速运件量同比增长16.2%；公司业务量全行业占比约为9.0%，较上年同期占比减少1.0pct。公司24年1-2月速运业务完成量同比增加14.5%（剔除丰网），低于行业平均增速（28.5%），公司业务量全行业占比约为8.3%，较上年同期占比减少1.0pct（剔除丰网）。
　　需求逐步恢复，时效快递业务实现较快增长。公司2023年时效快递业务收入约1155亿元，同比增长约9.2%；经济快递业务收入251亿元，同比下降2.0%；快运业务收入331亿元，同比增长18.5%；供应链及国际业务收入600亿元，同比下降31.7%。整体来看，虽然国际空海运需求及运价大幅回落导致公司供应链及国际业务收入下降，但时效快递业务和快运业务在国内社会经济活动和消费逐步复苏的背景下，分部收入仍实现较快增长；公司在23年6月出售丰网，若不含丰网业务，公司23年经济快递业务收入同比增长8.6%。
　　成本管控继续发力，盈利能力大幅增长。公司23年速运及大件分部、同城即时配送分部、供应链及国际分部分别实现净利润84.5亿、0.5亿、-5.3亿，其中速运及大件分部净利润同比增长55%，同城即时配送分部实现扭亏为盈，供应链及国际分部由盈转亏。公司速运及大件分部盈利大幅提高，主要原因是公司持续推进多网融通，进一步释放整体资源的协同效率，不断调优成本结构。若不含嘉里物流，公司物流主业23年毛利率为13.7%，同比增加0.2pct。
　　公司未来五年分红有望稳步提高。根据公司未来五年（2024年-2028年）股东回报规划，公司致力于通过稳健的现金分红政策切实提升投资者回报。2023年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，公司2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高。
　　投资建议：公司时效件业务快速增长，多网融通释放资源协同效率，盈利继续保持增长；公司通过提高分红以及注销回购股票，切实提升投资者回报。考虑经济增速下行，我们下调公司24-25年归母净利润预测6%/7%分别至103亿元、122亿元，新增公司26年归母净利润预测141亿元；维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；创新业务扩张拖累公司盈利水平。

　　事件：
　　2023年，公司全年实现营收2584.09亿元，同比下降3.39%，实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.38%。其中，2023年四季度公司实现营收693.98亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润19.70亿元，同比增长15.76%。2023年公司每股派发现金股利0.6元，分红率约为35.3%。
　　速运物流业务稳定增长，供应链及国际业务有所下滑
　　2023年，公司速运物流板块（时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送）实现收入1911.49亿元，同比增长9.7%，不含丰网收入同比增长11.3%，业务量同比增长16.2%。其中同城即时配送业务实现收入72.5亿元，同比增长12.6%，并首次实现全年盈利。供应链及国际业务实现收入599.79亿元，同比下滑31.74%，主要系受到国际空海运需求及价格同比下行影响。
　　归母净利率同比提升，资本开支持续下降
　　公司经过优化产品结构目前主要聚焦于中高端时效件市场，通过持续提升营运效益，推动多网融通进而实现降本增效。2023年公司毛利率为12.8%，同比提升0.3pct；归母净利率为3.2%，同比提升0.9pct。2023年公司资本开支124.72亿元，同比下降12.07%。
　　公司分红率提升至35%并注销部分回购股份
　　2023年公司每股派发现金股利0.6元，同比增长140.0%，分红率约为35.3%，同比提升约15.6pct。2023年公司发布《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》，2023年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，2024年-2028年公司现金分红比例将在2023年基础上稳步提高。公司注销2022-2023年部分回购股份，并将2024年回购股份方案中的回购股份用途变更为注销，合计注销股份比例约为1.3%-1.6%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2911.84/3278.27/3683.11亿元，同比增速分别为12.68%/12.58%/12.35%；归母净利润分别为104.67/136.67/165.43亿元，同比增速分别为27.11%/30.57%/21.04%；3年CAGR为26.18%，EPS分别为2.14/2.79/3.38元。鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，我们给予公司2024年21倍PE，目标价44.94元，维持“买入”评级。
　　风险提示：快递行业低价竞争超预期，国际业务增长不及预期，多网融通效果不及预期。

　　结论与建议：
　　公司是全球领先的物流服务提供商，定位中高端市场，业务涵盖快递、快运、冷链、同城等。得益于高额的资本投入，公司时效件护城河较为稳固，在时效性、服务质量上具备显着优势。此外，鄂州花湖机场投运后，将助力公司打造国际业务的增长曲线。考虑到当前公司估值处于历史低位，建议关注布局机会，对此给予公司“买进”的投资建议。
　　公司时效件护城河稳固。2024年以来快递行业价格战并未止歇，1-5月期间以经济件为主的通达系单票价格同比下降10.5%，而同期公司单票收入仅下降5.2%，主要是因为公司快递业务的基本盘——时效件具备更高的议价能力。尽管快递企业正加快服务分级步伐，如中通升级的“中通飞快”、圆通的“圆准达”等均瞄准向高端时效件，但公司基本盘依旧稳固，一方面因为公司在航空、公路等运输资源上的投入规模巨大，2019年-2023年公司累计资本支出645.4亿元，相较之下，圆通、韵达、申通分别为237.6、247.2、137.1亿元，高额的资本投入确保了公司时效的领先。另一方面，得益于直营模式和数字化投入，公司较早上线了送货上门、派前预约等服务，快递服务公众满意度连续多年位列第一，而其余快递公司跟进则受制于网点压力、快递员保障等问题。
　　国际业务收入回暖，鄂州机场推动作用将逐步显现。年初以来国际空海运需求回稳及运价同比提升，公司供应链及国际业务迎来拐点，1-5月累计收入同比增长8.5%。目前跨境物流市场仍为一片蓝海，并将持续受益于电商及产业出海。面对跨境物流机遇，公司近年来持续扩展机队规模，其自有全货机达87架，领先于邮政（35架）、圆通（13架），并且已经完成了鄂州国际机场的货运航线转场，2024年夏秋鄂州机场运力投放占比已达两成。目前鄂州机场国际航线开通步伐加快，今年以来新开莫斯科、芝加哥等9条航线，累计开通货运航线19条、通达22个国际航点，辐射欧洲、北美、中东、亚洲、非洲。随着更多国际货运航线的开通，公司未来将进一步提高国际运力投放比例，推动国际快递业务发展。
　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润91亿元、102亿元、120亿元，yoy分别为+11%、+12%、+18%，EPS为1.87元、2.09元、2.46元，当前A股价对应PE分别为19倍、17倍、14倍，公司股价位于近5年的底部区间，预计2024年股息率达到1.9%，建议关注布局机会，对此给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期

　　公司发布2023年度报告：2023年公司营收2584.09亿元，同比减少3.39%；归母净利润82.34亿元，同比增加33.38%；扣非归母净利润71.34亿元，同比增长33.67%。公司坚持可持续健康发展的经营基调，实施精益化经营管理，在收入端呈现下降的情况下，业绩实现超三成增长。我们认为，公司物流网络设施竞争优势明显，服务品质保持行业领先水平，未来随着国内消费逐步复苏有望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间，看好公司中长期投资价值，预测公司2024-2026年实现归母净利润101.25/118.65/133.79亿元，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　受益于精细化管理水平提升，2023年归母净利润82.34亿元，创造上市以来最高业绩水平。23年公司实现营收/归母净利润2584.09/82.34亿元，同比-3.39%/+33.40%。在营收同比下滑的情况下，公司归母净利润实现显著增长的主要原因在于公司持续强化精益化管理，实施多网融通，成本管控成效显著，毛利率提升至12.8%，同比增加0.3pct，归母净利率提升至3.2%，同比增加0.9pct。
　　速运物流板块营收同比增长9.7%，供应链及国际板块同比下降31.7%。
　　①公司传统业务：速运物流板块营收1911.5亿元，同比+9.7%，其中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等业务营收分别为1154.6/250.5/330.8/103.1/72.5亿元，分别同比+9.2%/-2.0%/+18.5%/+19.7%/+12.6%，经济快递营收下滑原因是2023年6月公司将加盟模式的丰网速运业务进行出售交割，剔除丰网后，经济快递业务营收同比+8.6%。②公司新兴业务：供应链及国际业务营收599.8亿元，同比-31.7%，主要原因是公司国际货代业务受国际空海运需求及价格同比下滑影响，相关收入规模和盈利水平同比均明显回落。
　　未来有望受益于国内消费逐步复苏拉动物流需求，公司积极拓展东南亚等国际市场寻求增量空间。公司是中国物流行业的核心资产，是中国经济（消费）的晴雨表，若未来国内经济呈现逐步复苏态势，公司业务有望实现稳步增长。
　　同时，随着鄂州机场运行磨合优化，东南市场布局稳步推进，公司物流基础设施竞争优势持续巩固，中长期投资价值强化凸显。
　　估值
　　当前快递物流行业进入高质量发展阶段，行业增速有所放缓，同时公司目前正在拓展的国际业务处于培育发展期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润101.25/118.65/133.79亿元，同比分别+23.0%/+17.2%/+12.8%，EPS分别为2.07/2.42/2.73元/股，对应17.6/15.0/13.3倍PE，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化产生的风险。

　　公司发布2023年年度报告。公司2023年总收入同比下降3.4%至2,584亿元，其中时效快递业务收入同比增长9.2%至1,155亿元（占总收入比例达45%），同期供应链及国际业务收入同比下降31.7%至600亿元（占总收入比例为23%），主要由于国际空海运需求及运价有所下行。公司2023年实现归母净利润同比增长33.4%至82亿元，对应归母净利润率从2022年的2.3%提升0.9个百分点至2023年的3.2%，盈利能力改善。
　　深化精益管理，布局全球市场。从业务分部看，公司2023年速运及大件分部净利率提升1.2个百分点至4.2%，同城即时配送分部实现扭亏为盈，抵消同期供应链及国际分部录得的亏损。
　　公司2023年持续推进多网融通，并聚焦营运端到端全环节降本，调优成本结构，助力提升经营效益。公司在深耕国内市场的同时，将加快全球网络布局，稳步推进鄂州航空枢纽运营，构建连通全球的轴辐式航空网络，提升服务时效竞争力。
　　资产结构稳健，提升股东回报。公司资产结构稳健，其资产负债率从2022年末的54.7%下降至2023年末的53.4%。此外，公司持续加强资源投产效益管控，其固定资产等投资（除股权投资外）同比下降10.6%至135亿元，占总收入比例从2022年的5.6%下降0.4个百分点至2023年的5.2%。立足于稳健的资产结构，公司切实致力于提升股东回报，宣布2023年每股派息0.6元（同比增长140%），对应分红率提升15个百分点至35%，并预计2024年度-2028年度现金分红比例将会稳步提高；此外，公司将三期回购股份方案（2022年3月、9月和2024年1月）的回购股份用途变更为注销，有助于增厚每股收益。
　　估值
　　我们预计公司24/25年营收为2,868/3,149亿元，并新增26年预测为3,442亿元；预计公司24/25年归母净利润为93/110亿元，并新增26年预测为125亿元，当前股价对应24年PE为19倍，维持“强于大市”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；空海运需求不及预期风险

　　事件：顺丰控股发布2023年年报。2023年实现营收2584亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润82.3亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润71.3亿元，同比增长33.7%。其中23Q4公司实现营收694亿元，同比增长1.5%；归母净利润19.7亿元，同比增长15.8%。受国际空海运需求及价格同比下降以及鄂州枢纽转场等因素影响，业绩略低于预期。
　　23年延续高质量增长态势，盈利能力持续改善。2023年改善业务完成量119.7亿件，同比增长16%（不含丰网），其中时效件在22年疫情高基数下实现了稳健增长，消费类贡献稳健增量，退货件保持较高增速，展现韧性。经济件完成产品优化，于23年6月剥离丰网亏损业务，聚焦电商标快的发展，收入与毛利不断改善。2023年顺丰同城在净利层面实现扭亏为盈，同时单量保持较高增速，规模效应不断释放。成本端，公司四网融通升级为多网融通助力降本，降本增效成果显著。2023年公司净利率达3.2%，同比增长0.9pct，高于股权激励目标0.6pct，我们看好公司未来利润率持续改善。（数据来自公司公告）
　　回购注销、分红比例大幅提升，重视股东回报。2023年公司每股派息0.6元，同比增长140%；分红比例达到35%，同比增长15pct。同时公司发布未来五年股东回报计划，2024-2028年现金分红比例将继续稳步提升。基于对未来发展前景的信心和对自身价值的高度认同，公司拟变更三期回购方案的回购股份用途为注销。因2024年1月回购方案未实施完毕，估算注销股数约6500-7800万股，注销股份比例约1.3%-1.6%，将增厚每股收益约1.3%-1.6%。（数据来自公司公告）
　　布局长远，把握长期价值。公司坚持健康可持续发展，前瞻布局高效可靠的全球网络，借助鄂州枢纽扩大国内时效网络范围、强化国际业务能力。短期来看，国际与供应链、鄂州枢纽运营等业务在收入与成本上的压力已充分体现在23年年报中，未来随着业务量增长、运营效率提升，规模效应有望不断释放，同时长期也有望打开公司第二增长曲线。我们看好公司未来强化与嘉里物流的协同，深耕亚洲市场，进一步提高国际快递与综合物流业务能力。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。暂不考虑公司拟H股发行上市计划的影响，由于时效件增速、国际与供应链业务盈利情况低于预期，加之鄂州尚处在运营初期，我们下调盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为100.27/115.19/130.38亿元（原24-25年值为115.34/137.84亿元，26年盈利预测新引入），同比增长21.8%/14.9%/13.2%，对应24-26年市盈率18/15/14x。公司股价经历充分下跌，蕴含诸多悲观预期，但经营质量不断改善，业绩处于上行区间，且长期价值确定，我们看好公司业绩持续改善以及未来估值修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观需求下降，导致时效件业务量增速放缓；新进入者搅局，行业竞争激烈程度超预期；鄂州机场投建运营成本较高，或效果不及预期；空海运需求及价格大幅下滑。