投资要点:
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　2025年：公司实现营收162.23亿元，同比+21.48%；毛利率31.69%，同比-2.01pct，系国内销售毛利率发生较大下降。归母净利润26.80亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润26.83亿元，同比+11.69%。利润增速低于收入增速，或受成本端压力及财务费用同比大幅波动影响。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/3.62%/3.40%/-0.15%，分别同比+0.11/+0.04/-0.39/+0.60pct，期间费用率11.01%，同比+0.36pct。
　　2026Q1：公司实现营业收入32.91亿元，同比+22.48%；毛利率33.62%，同比+2.19pct。利润端恢复良好，归母净利润5.88亿元，同比+26.32%；扣非归母净利润5.80亿元，同比+25.58%。费用端看，期间费用率16.17%，同比+5.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.19%/4.03%/2.69%/4.26%，分别同比-0.38/-0.59/-1.12/+7.51pct，财务费用率同比明显抬升，系汇率波动形成的汇兑损失增加。
　　1、分产品：设备与服务稳健增长，天然气业务表现强劲
　　1）高端装备制造：2025年实现收入100.16亿元，同比+9.11%，毛利率38.19%，同比下降1.25pct。系杰瑞公司发电解决方案成功挺进北美高端电力市场。
　　2）油气工程及技术服务：实现收入47.18亿元，同比+43.29%，毛利率22.58%，同比下降1.19pct。该板块收入持续增长。
　　3）新能源及再生循环：实现收入9.56亿元，同比+106.48%，毛利率3.66%，同比+17.54pct。收入翻倍增长并成功扭亏。
　　4）油气田开发：实现收入3.93亿元，同比+12.64%，毛利率33.35%，同比下降7.12pct。收入稳步提升，盈利能力有所下滑。
　　2、电力板块：超11亿美元订单落地，算力能源保障打开新通道
　　2025年公司成立敏电能源子集团，供电服务收入翻倍增长。根据HTX，公司在2025年11月、12月及2026年1月、2月、3月、4月，分别获得超1亿美元、超1亿美元、1.06亿美元、1.815亿美元、3.408亿美元、3.01亿美元北美燃气轮机发电机组订单，六笔累计超11亿美元。在发电以及算力能源保障领域构建起全新增长引擎，也为公司后续参与数据中心新业务打开通道，2026年有望持续受益于该赛道拓展。
　　3、天然气业务高速增长，全产业链优势持续强化
　　2025年，公司天然气业务展现强劲增长势头，天然气设备及工程服务实现收入40.26亿元，同比增长48.95%，毛利率有所提升。公司已构建起贯穿“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”全业务链条的一体化解决方案能力，业务覆盖勘探开发、集输储存、气处理、液化、提氦等全产业链环节。凭借“工艺设计+装备制造+工程实施”的产业协同模式，公司持续开拓新市场，市场份额稳步攀升，天然气业务有望继续成为2026年业绩增长的重要驱动力。
　　4、回购股份实施完毕，彰显公司发展信心
　　公司于2025年4月推出回购计划，拟以1.5-2.5亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划。实施期间，公司两次上调回购价格上限，由初始49.00元/股先后调整至48.31元/股、48.16元/股（因权益分派除权除息），后于2025年12月大幅上调至90.00元/股。截至2026年4月23日，本次回购已实施完毕，公司核心人员亦同步实施增持，体现对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。
　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为208.5、274.0、358.8亿元；归母净利润分别为39.30、54.55、74.57亿元；对应P/E分别为35.69、25.71、18.81X。北美燃气轮机订单突破，天然气延续高增，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险。

　　投资要点
　　事件：2026/4/30，FTAI与杰瑞股份成立合资公司，计划27年年产100台Mod-1CFM56航改燃。
　　外资合作强化成撬核心优势，模块化供给构筑产业链稀缺性
　　FTAI是全球领先的航改燃机头资源整合与租赁平台，以高性价比、高交付速度的CFM56发动机重建能力闻名，其核心在于无需整机拆解、通过模块化更换部件实现高效维修，并正依托这一优势加速向AIDC发电场景延伸。因此，FTAI的业务模式与杰瑞的强成撬能力高度契合：（1）杰瑞具备世界领先的燃机成撬技术与工程经验，双方合作将强化这一优势；（2）杰瑞的模块化方案在现场部署便捷性、项目周期控制方面优势突出，可满足AIDC场景对快速可用电源的核心需求；（3）合作有望推动公司切入高毛利燃机后市场环节，盈利弹性增强。再次重申，在当前以交付能力为约束的产业环境下，杰瑞与FTAI的合作具备高度稀缺性。
　　北美缺电逻辑持续演绎，机头资源优势加速业绩兑现
　　需求侧看，26Q1谷歌/亚马逊/META资本开支分别同比+107%/
　　+78%/+47%，26Q3微软资本开支同比+49%，算力基础设施投资进入加速期。北美AIDC电力需求呈现非线性增长趋势，而电网老化叠加新增供给受限导致区域性缺电持续强化，头部CSP厂商加速转向“影子电网”模式。燃气轮机凭借高可靠性、连续运行及快速部署能力仍为短期最优解。当前行业核心矛盾已由需求侧转向供给侧的机头产能约束，而公司在近期新订单中交付节奏前移至2027年，此前市场对公司机头储备不足的担忧已被证伪。公司依托在油气领域与GEV、西门子、贝克休斯等主机厂的长期合作基础，通过签订战略合作协议锁定机头资源，叠加与FTAI新签的航改燃、其它二手燃等多元化资源，机头储备能力与业绩兑现确定性均处于行业领先水平，有望在供需错配格局下持续受益。
　　能源安全背景下油气主业景气度上行，北美电力板块打开第二成长曲线
　　（1）油气主业景气上行：地缘冲突加重各国能源安全担忧，我们预计油气价格&油气capex中枢有望持续上移。此外，战后重建需求也将进一步扩大行业市场空间，公司近年来在中东持续获得大单，充分证明公司核心竞争力。
　　（2）第一大电力板块加速建设：公司正加速向电力一体化解决方案平台转型，除燃机外同步布局SST、HVDC、液冷、储能及SMR环节，整体逻辑与行业龙头GEV高度趋同。依托已有的超11亿美金燃机订单，杰瑞有望将新业务协同导入北美头部CSP客户供应链，提升电力板块客户粘性。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为39.5/56.6/76.3亿元，当前市值对应PE约36/25/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等

　　剔除汇兑影响后，Q1业绩增长约80%好于此前预期。公司25Q4/26Q1分别实现收入增长9.33%、22.48%，实现归母净利润增长-15.17%/26.32%。受到汇率波动影响，26Q1的财务费用同比增加2.27亿元，其中汇兑损失1.63亿元，而25Q1汇兑收益0.63亿元，剔除汇兑影响后的归母净利润同比增长接近80%，业绩增速好于此前预期，反映公司增长动力强劲。展望未来，我们认为公司增长驱动力较强，一方面，公司在油气田设备和服务领域保持稳固地位，有望受益未来行业的复苏，另一方面，公司电力设备板块持续突破，进入加速发展期。
　　油服主业地位稳固，行业景气度有望回升：短期地缘冲突增加了不确定性，但长期来看，全球能源安全战略的深化及传统油气资源的开发需求依然稳固，油田技术服务及设备需求存在坚实的支撑。公司作为国内油服装备领域的龙头企业，行业竞争力持续提升：公司全业务链条技术布局“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”，构建天然气全产业链一体化解决方案能力，2025年天然气工程设备及技术服务收入同比大幅增长48.95%。随着油价中枢维持在相对有利区间，我们预计油气公司资本开支意愿有望逐步传导至设备与服务环节，公司传统主业有望迎来景气度改善，其行业领先的竞争地位使得公司充分受益于行业复苏，带来业绩弹性。
　　电力板块订单持续突破，业务加速发展：公司战略前瞻性布局的电力板块，特别是北美数据中心市场的燃气轮机发电业务正快速增长。自2025年11月以来，公司已累计获得超过11亿美元的燃气轮机发电机组销售订单，不仅意味着公司在高端电力装备市场实现0到1的突破，也证明了公司强大的产品研发和交付能力。考虑到全球AI算力需求激增、数据中心自建电源的刚性需求，我们认为行业需求仍将快速发展。而公司凭借在技术、市场和零部件的优势，构筑了独特的竞争壁垒，我们继续看好公司电力业务板块的发展。
　　公司26Q1扣除汇兑影响后的业绩增长接近80%，增长动力强劲。我们认为公司的油服主业和电力板块仍将积极发展，为公司带来增长的空间。考虑到公司电力板块的发展，我们上调企业收入增速和毛利率。预测公司2026-2028年归母净利润38.65/53.26/70.54亿元（前值2026年/2027年分别为38.18/44.64亿元），参考可比公司估值，给予2026年的38倍PE，对应目标价为144元，维持买入评级。
　　风险提示
　　经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期，数据中心业务开拓不及预期，中东天然气业务进展不及预期

Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027 attributable NP forecasts and introduce our 2028 forecast,rendering RMB3,798/5,014/6,347mn(previous 2026/2027:RMB3,749/4,359mn,representing an upward adjustment of 1.29/15.01%),as the company continues to secure gas turbine orders with promising future prospects.Given the company's significant breakthrough in signing generator set sales contracts with overseas AI industry giants,establishing athird growth driver,and the bright outlook for its gas turbine-related business,we assign the company a2026E PE of 40x(previous:20x),above its peers’average of 38x on iFinD consensus.We raise our target price to RMB148.40(previous:RMB73.20),and upgrade our rating to BUY.
Risks:Increased volatility in oil/natural gas prices,intensified market competition.

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度和2026年第一季度报告，公司2025年实现销售收入162.23亿元，同比增长21.48%；2025年实现归母净利润26.80亿元，同比增长2.03%；2025年实现经营活动产生现金净流量53.78亿元，同比增长107.37%。2026年第一季度公司实现营业收入32.91亿元，同比增长22.48%，公司同期实现归母净利润5.88亿元，同比增长25.32%。
　　数据中心供电业务连获订单，电力板块增长曲线确立。2025年公司深入推进电力板块战略落地，聚焦发电、储能、电力传动、电源管理等核心技术领域，主攻数据中心、工业能源和新型电力系统三大核心赛道。2025年公司紧抓AI发展机遇成功切入数据中心供电领域，共斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单，在数据中心领域构建了涵盖一体化解决方案、供配电系统、热管理系统、储能系统等多维度的业务布局，在发电以及算力能源保障领域构建起全新增长引擎。同时，公司成立SMR公司布局小型模块化核反应堆业务，可与公司现有发电业务形成协同，进一步增强公司在电力领域竞争力。
　　天然气业务高速发展，注入业绩增长动力。公司通过贯穿“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”全业务链条的技术布局，业务覆盖天然气勘探开发、集输储存、发电调压、气处理、液化、提氦等全产业链环节综合业务能力。2025年公司天然气业务（涵盖天然气设备与工程领域）持续开拓新市场，实现收入40.26亿元，同比增长48.95%，毛利率有所提升，市场份额稳步攀升，展现出蓬勃向上的发展态势，为公司业绩增长注入强劲动力。
　　全球化布局提速明显，存量订单持续增长。公司坚定不移地推进全球化发展战略，整合并加大资源投入海外市场开拓，加速海外产能建设，深入挖掘海外市场的增长机遇与发展潜能，强化渠道建设，不断提升品牌知名度及影响力。2025年公司海外市场实现收入78.38亿元，占比达48.32%，同比增长29.85%；海外市场新增订单占比超过50%，同比增长19.40%，崭露强劲的增长势头。另外，2025年公司获取新订单200.97亿元，同比增长10.23%，截至报告期末存量订单123.31亿元，同比增长21.43%。
　　投资建议：公司是国内油气装备龙头企业，钻完井业务、天然气业务、燃气轮机发电机组业务在国内外市场均实现突破，全球化战略逐渐落实。考虑公司天然气业务获全球多笔大额订单，燃气轮机发电机组业务获多个北美数据中心订单，给业绩增长注入强劲支撑，调整公司预测，预计2026-2028年归母净利润分别为37.63/52.19/66.52亿元（原2026-2027年预测37.78/44.49亿元），当前股价对应PE分别为35.47/25.58/20.07倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险；市场竞争加剧风险；国际化经营风险。

　　核心观点
　　杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长。矿山配件销售起家，逐步发展出钻完井、天然气、发电三大业务板块。海外市场快速开拓背景下，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为后续业绩高增打下坚实基础。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。
　　油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期。2025Q4海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。横向对比海外油服龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha。1）中东：全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。
　　2021年杰瑞中标KOC27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场快速增长；2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。
　　天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段。电力内需拉动&能源转型加速背景下，中东天然气扩产景气上行，拉动天然气设备需求。24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元，验证天然气压缩设备较大市场。公司天然气业务已形成贯穿上、中、下游的综合业务能力，2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%，订单高速增长。2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。
　　发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启。AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大，拉动全球燃气轮机需求景气上行。2018年公司便开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，并成功实现在北美市场油气市场的应用和销售，2025年11月到2026年4月连续6笔北美超亿美元订单落地，顺利切入数据中心发电机组市场，并将发电业务积极拓展至SMR等领域，第三成长曲线开拓进度超出市场预期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球油服行业景气下滑、订单执行进度不及预期、新业务拓展不及预期、关税&汇率波动等风险。

　　【核心结论】我们预计公司2025-2027年整体营业收入分别为164.7/207.1/251.9亿元，同比增速分别为23.4%/25.7%/21.6%；2025-2027年归母净利润分别为30.8/39.8/49.4亿元，同比增速分别为17.2%/29.3%/24.2%；考虑到公司产品技术先进性，市场地位以及海外业务等其他领域的扩展性，我们给予公司2026年30倍PE，对应目标价116.7元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【报告亮点】系统性梳理了杰瑞股份公司的技术优势，各个领域的应用和市场空间，特别是给出了电力系统的市场空间。
　　【主要逻辑】我国油气“增储上产”战略持续深入推进，钻完井业务是油气工程产业链的重要环节。在油气资源对外依存度长期居高不下背景下，国内非常规油气资源勘探开发持续提速，2025年“三桶油”资本开支合计最高为5615亿元，三家公司主要资本开支仍然投向于上游勘探及开发。
　　公司长期布局中东市场优势突出。中东地区油服市场规模稳步提升，公司在中东市场已深耕超过15年，业务涵盖油田设备及天然气工程等多个领域，持续获得当地客户信任。根据IEA2025年3月发布的《WorldEnergyInvestment2025》预测，2025年中东油气投资预计达1300亿美元。
　　受人工智能数据中心快速扩张，北美等地区出现电力紧缺，公司快速切入数据中心供电及公共事业等供电领域。根据贝克休斯预计，面向工业、数据中心、电网、可再生能源及油气市场提供全生命周期电力解决方案的市场空间，在2030年年化市场规模将达1000亿美元。杰瑞股份已公布的数据中心解决方案合同为4.8亿美元，参考贝克休斯预计2025-2027年间数据中心订单总额将达30亿美元，斯伦贝谢预计2026年年底实现年化10亿美元数据中心解决方案收入规模。公司电力系统板块或成为未来重要增长方向。
　　风险提示：地区局势紧张、国际油价波动、AIDC建设不及预期，汇率波动。

　　杰瑞股份是全球领先的高端装备制造商和技术服务商，公司在钻完井、天然气设备及解决方案等领域在全球广受业主好评。11月27日晚，杰瑞股份在其官方微信公众号宣布近日杰瑞股份全资子公司杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元。此次合作标志着杰瑞模块化、智能化的发电解决方案成功挺进北美高端电力市场，实现了杰瑞在北美数据中心领域的关键业务突破。根据美国能源部报告《2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport》，美国数据中心在2023年的电力消耗为176TWh，占美国总电力需求的4.4%。预计到2028年美国数据中心电力需求将增加到325-580TWh，24-28年CAGR有望达13%-27%。展望未来，公司业绩有望在压裂设备+天然气设备+发电设备的三轮驱动下实现较快增长，维持“增持”评级。
　　发电设备有望构筑企业全新成长曲线
　　根据杰瑞股份11月公开投资者交流纪要，公司目前拥有自主研发制造的燃气轮机发电机组、往复式内燃机发电组、储能设备、变频设备等电力装备，已构建高度集成化、模块化、智能化的燃气发电产品体系，具备卓越的场景适应性与系统可扩展性，可为石油天然气开发、调峰发电、应急发电、工业发电、数据中心等多种应用场景提供定制化电力支持方案。公司目前已向市场推出自主研制的35MW、6MW等型号的燃汽轮机发电机组设备，能够为客户提供多种稳定、可靠的供电解决方案，目前已在海外成功开展设备销售和发电服务两种业务模式。公司在发电领域的产品矩阵和应用场景有望为公司构筑全新的成长曲线。
　　携手贝克休斯为全球客户提供可靠的电力解决方案
　　根据公司官方微信公众号，11月11日杰瑞敏电能源集团与贝克休斯BakerHughes在上海正式签署NovaLT燃气轮机全球战略合作和规模订单协议。根据协议，杰瑞将自主研发、制造并销售搭载NovaLT燃气轮机的成套发电装备，以更灵活、更高效、更环保的电力系统满足全球多样化能源需求。将共同为全球AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供高效、低碳、智能的电力解决方案。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为30.95/37.49/43.59亿元（调整+0.29%/+0.49%/+0.43%），对应EPS为3.02/3.66/4.26元。可比公司26年ifind及彭博一致预期12倍PE，基于公司不仅在天然气业务持续斩获海外订单带来较强的第二成长曲线的业绩可预见性，更由于本次公司直接与海外AI行业巨头正式签署发电机组销售合同实现重大突破带来第三成长曲线，应有溢价，给予公司26年20倍PE，上调目标价为73.2元（前值61.88元，对应17倍26年PE）。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险；贸易壁垒导致供应链成本波动风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险。

　　事件：11月27日，杰瑞股份发布公众号，宣布全资子公司杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元，标志着公司正式进入美国数据中心燃机业务。
　　深耕北美多年，燃机领域合作贝克休斯、西门子。①此前11月13日，公司发布公众号宣布与贝克休斯在上海正式签NovaLT燃气轮机全球战略合作和规模订单协议，②除近期合作之外，杰瑞在燃气轮机领域战略合作西门子，有望进一步受益于燃气轮机需求提升，据Gasturbineworld预计，全球燃气轮机订单已从2024年的58381MW（58GW）增加到2025年的70838MW（71GW），公司具备机组整机出海能力，进入北美数据中心，未来潜力大。
　　杰瑞股份具备服务数据中心电力系统各关键环节的能力。公司已在SMR（小型模块化反应堆）供电、燃气轮机快速供电、数据中心配电、热管理系统、数据中心全域交付和管理的全生命周期服务领域开展业务及团队建设，基于完全自主知识产权的技术平台，杰瑞构建了高度集成化、模块化、智能化的燃气发电产品体系，具备卓越的场景适应性与系统可扩展性，公司的定制化电力支持方案既可服务分布式部署的边缘计算节点，也可服务承载大规模AI训练与实时数据处理任务的大型超算中心，具备广阔的应用前景。
　　从基本面看，杰瑞股份基本面和产业趋势是基于全球天然气需求不断增长、中东能源转型，油价对公司基本面影响有限。①高端装备制造：2025H1，公司高端装备制造营收42.24亿元/同比增长22.42%,公司持续提升市占率水平，覆盖主要国企市场,巩固深化民企市场，稳进深耕海外战略市场；②油服业务：2025H1收入20.69亿元/同比增长88.14%，毛利率提升6.62pcts，尤其是北非油服市场实现突破，阿尔及利亚项目中标金额达61.26亿。
　　投资建议：综合预计2025-2027年公司归母净利润30.27/36.59/42.47亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：订单落地不及预期，技术落地不及预期，油价波动风险