投资要点
　　事件：2026/5/31，杰瑞股份与中核海洋核动力发展有限公司签署战略合作协议，双方将围绕海洋核能领域共建核能浮式发电平台。
　　与中核海洋跨界布局浮式核能，强核技术+强模块化高度互补
　　核能浮式发电平台本质上是将小型核反应堆发电系统集成在船体/海上平台上的移动式小型核电站，对核能技术与模块化能力要求较高。中核海洋是聚焦海洋核动力装备产业化的专业平台，依托中核集团在海上小型堆方向已形成的ACP100S、ACP10S、ACP25S等浮动式反应堆储备，具备较强核能技术与研发实力。本次合作中，中核海洋将提供海洋核能技术及平台方案支持，杰瑞则参与模块化橇装装备供应、工程建造、运维及海外市场联合开发，合作跨度较大但双方具备较高契合度。
　　模块化能力跨场景复用，油气积累支撑经验迁移
　　杰瑞既有优势有望在浮式核能平台场景中进一步延伸。（1）模块化能力复用：杰瑞在燃气轮机成撬及海外EPC项目中已积累较强的工程落地能力，能够将复杂能源装备集成为可快速交付并稳定发电的模块化系统。燃机与核反应堆能源不同，但核心发电设备+外围辅助系统的成撬逻辑相似，因此公司此前积累的经验有望复用于新领域。（2）油气场景协同：浮式核能未来可应用于海洋油气开发、海岛供电、偏远地区离网供能等场景，与杰瑞原有油气业务具备一定重合度。公司过去更多聚焦陆上装备与工程服务，但油气行业在合规体系、可靠性要求及客户服务方面具有较强共通性，相关能力可迁移性强。
　　电力一体化链条持续补齐，SMR强化中长期技术储备
　　公司电力一体化链条持续补齐，正由传统油气设备商加速向综合电力解决方案平台转型。杰瑞已围绕燃机、SST、液冷、储能及SMR等环节形成布局，其中燃机仍是当前业绩兑现主线，SMR则是中长期电源技术储备。通过参与核能浮式发电平台示范项目，公司有望进一步强化模块化装备与工程集成能力，并借助与中核海洋的合作，反哺自身在SMR方向的研发积累。我们认为，SMR中长期内并非燃机的替代项，而是面向新应用场景的中长期补充。随着燃机订单持续兑现、SMR等新型电源方向逐步推进，公司转型逻辑有望持续演绎。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为39.5/56.6/76.3亿元，当前市值对应PE约38/27/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等

　　投资要点:
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　2025年：公司实现营收162.23亿元，同比+21.48%；毛利率31.69%，同比-2.01pct，系国内销售毛利率发生较大下降。归母净利润26.80亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润26.83亿元，同比+11.69%。利润增速低于收入增速，或受成本端压力及财务费用同比大幅波动影响。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/3.62%/3.40%/-0.15%，分别同比+0.11/+0.04/-0.39/+0.60pct，期间费用率11.01%，同比+0.36pct。
　　2026Q1：公司实现营业收入32.91亿元，同比+22.48%；毛利率33.62%，同比+2.19pct。利润端恢复良好，归母净利润5.88亿元，同比+26.32%；扣非归母净利润5.80亿元，同比+25.58%。费用端看，期间费用率16.17%，同比+5.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.19%/4.03%/2.69%/4.26%，分别同比-0.38/-0.59/-1.12/+7.51pct，财务费用率同比明显抬升，系汇率波动形成的汇兑损失增加。
　　1、分产品：设备与服务稳健增长，天然气业务表现强劲
　　1）高端装备制造：2025年实现收入100.16亿元，同比+9.11%，毛利率38.19%，同比下降1.25pct。系杰瑞公司发电解决方案成功挺进北美高端电力市场。
　　2）油气工程及技术服务：实现收入47.18亿元，同比+43.29%，毛利率22.58%，同比下降1.19pct。该板块收入持续增长。
　　3）新能源及再生循环：实现收入9.56亿元，同比+106.48%，毛利率3.66%，同比+17.54pct。收入翻倍增长并成功扭亏。
　　4）油气田开发：实现收入3.93亿元，同比+12.64%，毛利率33.35%，同比下降7.12pct。收入稳步提升，盈利能力有所下滑。
　　2、电力板块：超11亿美元订单落地，算力能源保障打开新通道
　　2025年公司成立敏电能源子集团，供电服务收入翻倍增长。根据HTX，公司在2025年11月、12月及2026年1月、2月、3月、4月，分别获得超1亿美元、超1亿美元、1.06亿美元、1.815亿美元、3.408亿美元、3.01亿美元北美燃气轮机发电机组订单，六笔累计超11亿美元。在发电以及算力能源保障领域构建起全新增长引擎，也为公司后续参与数据中心新业务打开通道，2026年有望持续受益于该赛道拓展。
　　3、天然气业务高速增长，全产业链优势持续强化
　　2025年，公司天然气业务展现强劲增长势头，天然气设备及工程服务实现收入40.26亿元，同比增长48.95%，毛利率有所提升。公司已构建起贯穿“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”全业务链条的一体化解决方案能力，业务覆盖勘探开发、集输储存、气处理、液化、提氦等全产业链环节。凭借“工艺设计+装备制造+工程实施”的产业协同模式，公司持续开拓新市场，市场份额稳步攀升，天然气业务有望继续成为2026年业绩增长的重要驱动力。
　　4、回购股份实施完毕，彰显公司发展信心
　　公司于2025年4月推出回购计划，拟以1.5-2.5亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划。实施期间，公司两次上调回购价格上限，由初始49.00元/股先后调整至48.31元/股、48.16元/股（因权益分派除权除息），后于2025年12月大幅上调至90.00元/股。截至2026年4月23日，本次回购已实施完毕，公司核心人员亦同步实施增持，体现对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。
　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为208.5、274.0、358.8亿元；归母净利润分别为39.30、54.55、74.57亿元；对应P/E分别为35.69、25.71、18.81X。北美燃气轮机订单突破，天然气延续高增，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险。

　　投资要点
　　事件：2026/4/30，FTAI与杰瑞股份成立合资公司，计划27年年产100台Mod-1CFM56航改燃。
　　外资合作强化成撬核心优势，模块化供给构筑产业链稀缺性
　　FTAI是全球领先的航改燃机头资源整合与租赁平台，以高性价比、高交付速度的CFM56发动机重建能力闻名，其核心在于无需整机拆解、通过模块化更换部件实现高效维修，并正依托这一优势加速向AIDC发电场景延伸。因此，FTAI的业务模式与杰瑞的强成撬能力高度契合：（1）杰瑞具备世界领先的燃机成撬技术与工程经验，双方合作将强化这一优势；（2）杰瑞的模块化方案在现场部署便捷性、项目周期控制方面优势突出，可满足AIDC场景对快速可用电源的核心需求；（3）合作有望推动公司切入高毛利燃机后市场环节，盈利弹性增强。再次重申，在当前以交付能力为约束的产业环境下，杰瑞与FTAI的合作具备高度稀缺性。
　　北美缺电逻辑持续演绎，机头资源优势加速业绩兑现
　　需求侧看，26Q1谷歌/亚马逊/META资本开支分别同比+107%/
　　+78%/+47%，26Q3微软资本开支同比+49%，算力基础设施投资进入加速期。北美AIDC电力需求呈现非线性增长趋势，而电网老化叠加新增供给受限导致区域性缺电持续强化，头部CSP厂商加速转向“影子电网”模式。燃气轮机凭借高可靠性、连续运行及快速部署能力仍为短期最优解。当前行业核心矛盾已由需求侧转向供给侧的机头产能约束，而公司在近期新订单中交付节奏前移至2027年，此前市场对公司机头储备不足的担忧已被证伪。公司依托在油气领域与GEV、西门子、贝克休斯等主机厂的长期合作基础，通过签订战略合作协议锁定机头资源，叠加与FTAI新签的航改燃、其它二手燃等多元化资源，机头储备能力与业绩兑现确定性均处于行业领先水平，有望在供需错配格局下持续受益。
　　能源安全背景下油气主业景气度上行，北美电力板块打开第二成长曲线
　　（1）油气主业景气上行：地缘冲突加重各国能源安全担忧，我们预计油气价格&油气capex中枢有望持续上移。此外，战后重建需求也将进一步扩大行业市场空间，公司近年来在中东持续获得大单，充分证明公司核心竞争力。
　　（2）第一大电力板块加速建设：公司正加速向电力一体化解决方案平台转型，除燃机外同步布局SST、HVDC、液冷、储能及SMR环节，整体逻辑与行业龙头GEV高度趋同。依托已有的超11亿美金燃机订单，杰瑞有望将新业务协同导入北美头部CSP客户供应链，提升电力板块客户粘性。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为39.5/56.6/76.3亿元，当前市值对应PE约36/25/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等

　　剔除汇兑影响后，Q1业绩增长约80%好于此前预期。公司25Q4/26Q1分别实现收入增长9.33%、22.48%，实现归母净利润增长-15.17%/26.32%。受到汇率波动影响，26Q1的财务费用同比增加2.27亿元，其中汇兑损失1.63亿元，而25Q1汇兑收益0.63亿元，剔除汇兑影响后的归母净利润同比增长接近80%，业绩增速好于此前预期，反映公司增长动力强劲。展望未来，我们认为公司增长驱动力较强，一方面，公司在油气田设备和服务领域保持稳固地位，有望受益未来行业的复苏，另一方面，公司电力设备板块持续突破，进入加速发展期。
　　油服主业地位稳固，行业景气度有望回升：短期地缘冲突增加了不确定性，但长期来看，全球能源安全战略的深化及传统油气资源的开发需求依然稳固，油田技术服务及设备需求存在坚实的支撑。公司作为国内油服装备领域的龙头企业，行业竞争力持续提升：公司全业务链条技术布局“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”，构建天然气全产业链一体化解决方案能力，2025年天然气工程设备及技术服务收入同比大幅增长48.95%。随着油价中枢维持在相对有利区间，我们预计油气公司资本开支意愿有望逐步传导至设备与服务环节，公司传统主业有望迎来景气度改善，其行业领先的竞争地位使得公司充分受益于行业复苏，带来业绩弹性。
　　电力板块订单持续突破，业务加速发展：公司战略前瞻性布局的电力板块，特别是北美数据中心市场的燃气轮机发电业务正快速增长。自2025年11月以来，公司已累计获得超过11亿美元的燃气轮机发电机组销售订单，不仅意味着公司在高端电力装备市场实现0到1的突破，也证明了公司强大的产品研发和交付能力。考虑到全球AI算力需求激增、数据中心自建电源的刚性需求，我们认为行业需求仍将快速发展。而公司凭借在技术、市场和零部件的优势，构筑了独特的竞争壁垒，我们继续看好公司电力业务板块的发展。
　　公司26Q1扣除汇兑影响后的业绩增长接近80%，增长动力强劲。我们认为公司的油服主业和电力板块仍将积极发展，为公司带来增长的空间。考虑到公司电力板块的发展，我们上调企业收入增速和毛利率。预测公司2026-2028年归母净利润38.65/53.26/70.54亿元（前值2026年/2027年分别为38.18/44.64亿元），参考可比公司估值，给予2026年的38倍PE，对应目标价为144元，维持买入评级。
　　风险提示
　　经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期，数据中心业务开拓不及预期，中东天然气业务进展不及预期

Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027 attributable NP forecasts and introduce our 2028 forecast,rendering RMB3,798/5,014/6,347mn(previous 2026/2027:RMB3,749/4,359mn,representing an upward adjustment of 1.29/15.01%),as the company continues to secure gas turbine orders with promising future prospects.Given the company's significant breakthrough in signing generator set sales contracts with overseas AI industry giants,establishing athird growth driver,and the bright outlook for its gas turbine-related business,we assign the company a2026E PE of 40x(previous:20x),above its peers’average of 38x on iFinD consensus.We raise our target price to RMB148.40(previous:RMB73.20),and upgrade our rating to BUY.
Risks:Increased volatility in oil/natural gas prices,intensified market competition.

　　事件：公司公告，董事长李志勇先生、副总裁李慧涛先生、副总裁路伟先生计划自2026年5月27日起6个月内，使用自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股票，增持金额合计不低于800万元且不超过1000万元，展示管理层对公司经营发展的信心，以及对公司长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可。
　　全球数据中心用电需求持续增加，公司燃气轮机海外订单快速增长。2026年以来，公司已经与美国四个不同客户签署了四份燃气轮机发电机组销售合同，累计金额超9亿美元。在业务规划方面，燃气轮机发电设备是公司电力板块布局之一，公司将电力板块视为核心战略方向，将抓住全球电气化进程加速的产业机遇，充分发挥全产业链协同优势，为客户提供应用场景适配度高、综合竞争力突出的一体化解决方案。
　　与西门子能源签署战略协议，深化燃气发电领域合作。近日，公司全资子公司杰瑞敏电与西门子能源在烟台杰瑞总部举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式。早在2018年，杰瑞就已与西门子能源建立了稳定的合作关系，并成为西门子能源A05航改型燃气轮机在中国的首家授权成套商。2024年，杰瑞与西门子能源签署燃气轮机战略合作协议，伙伴关系再次升级。本次签约标志着双方在燃气发电领域的合作进一步深化，将共同为AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供更为高效、绿色、智能的电力解决方案。
　　公司致力于打造“油气+非油”双轮驱动、协同发展的产业格局。展望2026年，公司将依托油气产业积淀，深耕高端装备制造与专业技术服务，聚焦天然气全产业链一体化解决方案，助力能源低碳转型。同时，以数据中心及电力产业为非油核心突破口，协同燃气轮机发电机组等业务，强化综合能源服务能力。此外，在新能源领域，公司把握绿色能源与再生利用机遇，多元协同拓宽增长空间。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现营收207.76/284.52/366.36亿元，归母净利润38.20/54.74/70.67亿元，对应EPS分别为3.73/5.35/6.90元。考虑到公司燃气轮机发电机组订单快速提升，“油气+非油”双轮驱动保障长期增长动能，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。

　　公司发布2025年度报告及2026年一季报：2025年公司实现营收162.23亿元，YOY+21.48%；归母净利润26.80亿元，YOY+2.03%；扣非净利润26.83亿元，YOY+11.69%。2025年公司毛利率为31.69%，YOY-2.01pct；归母净利率为16.52%，YOY-3.15pct，利润端增速放缓主要受汇兑及非经常性损益影响。2026年一季度，公司实现营收32.91亿元，YOY+22.48%，归母净利润5.88亿，YOY+26.32%。
　　油气工程与海外业务高增，驱动营收稳健增长。分产品看，高端装备制造业务实现收入100.16亿元，YOY+9.11%；油气工程及技术服务业务收入47.18亿元，YOY+43.29%；新能源及再生循环业务收入9.56亿元，YOY+106.48%。分地区看，2025年国内/海外市场分别实现营收83.85/78.38亿元，YOY+14.57%/+29.85%。海外业务毛利率达38.11%，显著高于国内业务的25.69%，海外收入占比提升至48.32%。分下游看，公司天然气全产业链优势凸显，天然气设备及工程服务实现收入40.26亿元YOY+48.95%，毛利率有所提升。2025年公司获取新订单200.97亿元，YOY+10.23%，截至期末在手订单123.31亿元，YOY+21.43%。公司计划2026年加速全球化布局，深化中国、中东、北美三足鼎立格局，并全力培育数据中心一体化、电力等新增长点。
　　数据中心供电业务新成长曲线发展迅速。公司整合内部资源成立敏电能源子集团，成功切入数据中心供电领域。截至年报披露日，公司已累计斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单。为应对AIDC客户多元化的应用场景需求，公司聚焦数据中心与储能热管理两大核心赛道，成立了能控科技公司。同时，公司成立SMR公司布局小型模块化核反应堆业务。
　　期间费用基本稳定，汇兑及非经损益影响利润。2025年公司销售/管理/研发费用分别为6.72/5.87/5.51亿元，YOY+24.73%/+22.94%/+8.97%。财务费用方面，受汇率波动影响，2025年公司产生汇兑损失1.36亿元，而上年同期为汇兑收益0.28亿元。非经常性损益方面，非流动性资产处置损益由上年同期的1.73亿元降至0.83亿元，导致全年非经常性损益合计为-250万元，较上年同期的2.25亿元大幅减少。
　　经营性现金流表现强劲，在手订单饱满。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为53.78亿元，YOY+107.37%，盈利质量较高。截止2025年底，公司存货为61.68亿元，较年初增长，或为应对增长的订单需求备货所致。合同负债达19.40亿元，较年初大幅增长48.9%。
　　基于最新财报，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润38.75/54.49/69.92亿元，对应2026年5月7日收盘价PE为39.8/28.3/22.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率与贸易壁垒风险；原材料价格波动；新业务商业化不及预期。

　　核心观点
　　杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长。矿山配件销售起家，逐步发展出钻完井、天然气、发电三大业务板块。海外市场快速开拓背景下，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为后续业绩高增打下坚实基础。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。
　　油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期。2025Q4海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。横向对比海外油服龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha。1）中东：全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。
　　2021年杰瑞中标KOC27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场快速增长；2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。
　　天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段。电力内需拉动&能源转型加速背景下，中东天然气扩产景气上行，拉动天然气设备需求。24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元，验证天然气压缩设备较大市场。公司天然气业务已形成贯穿上、中、下游的综合业务能力，2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%，订单高速增长。2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。
　　发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启。AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大，拉动全球燃气轮机需求景气上行。2018年公司便开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，并成功实现在北美市场油气市场的应用和销售，2025年11月到2026年4月连续6笔北美超亿美元订单落地，顺利切入数据中心发电机组市场，并将发电业务积极拓展至SMR等领域，第三成长曲线开拓进度超出市场预期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球油服行业景气下滑、订单执行进度不及预期、新业务拓展不及预期、关税&汇率波动等风险。

　　【核心结论】我们预计公司2025-2027年整体营业收入分别为164.7/207.1/251.9亿元，同比增速分别为23.4%/25.7%/21.6%；2025-2027年归母净利润分别为30.8/39.8/49.4亿元，同比增速分别为17.2%/29.3%/24.2%；考虑到公司产品技术先进性，市场地位以及海外业务等其他领域的扩展性，我们给予公司2026年30倍PE，对应目标价116.7元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【报告亮点】系统性梳理了杰瑞股份公司的技术优势，各个领域的应用和市场空间，特别是给出了电力系统的市场空间。
　　【主要逻辑】我国油气“增储上产”战略持续深入推进，钻完井业务是油气工程产业链的重要环节。在油气资源对外依存度长期居高不下背景下，国内非常规油气资源勘探开发持续提速，2025年“三桶油”资本开支合计最高为5615亿元，三家公司主要资本开支仍然投向于上游勘探及开发。
　　公司长期布局中东市场优势突出。中东地区油服市场规模稳步提升，公司在中东市场已深耕超过15年，业务涵盖油田设备及天然气工程等多个领域，持续获得当地客户信任。根据IEA2025年3月发布的《WorldEnergyInvestment2025》预测，2025年中东油气投资预计达1300亿美元。
　　受人工智能数据中心快速扩张，北美等地区出现电力紧缺，公司快速切入数据中心供电及公共事业等供电领域。根据贝克休斯预计，面向工业、数据中心、电网、可再生能源及油气市场提供全生命周期电力解决方案的市场空间，在2030年年化市场规模将达1000亿美元。杰瑞股份已公布的数据中心解决方案合同为4.8亿美元，参考贝克休斯预计2025-2027年间数据中心订单总额将达30亿美元，斯伦贝谢预计2026年年底实现年化10亿美元数据中心解决方案收入规模。公司电力系统板块或成为未来重要增长方向。
　　风险提示：地区局势紧张、国际油价波动、AIDC建设不及预期，汇率波动。