事件：公司发布2026年半报告。2026H1，公司实现营业收入76.46亿元，同比增长10.81%，归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%，销售毛利率30.97%，同比-1.22pct，销售净利率15.88%，同比-2.52pct。2026年Q2公司实现营业收入43.56亿元，同比增长3.36%，归母净利润6.08亿元，同比下降21.64%。
　　收入稳步增长，财务费用有所上升。分业务看，2026H1公司高端装备业务、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发业务分别实现营业收入41.89、24.88、5.33、3.00亿元，同比分别-0.83%、+20.22%、+62.26%、+31.34%，毛利率分别为39.82%、20.82%、-6.65%、50.97%，同比分别+1.53pct、-2.92pct、-6.91pct、+14.09pct。费用率方面，2026H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.23%、3.78%、2.87%、2.73%，同比分别-0.04pct、+0.01pct、-0.66pct、+4.91pct。
　　业绩承压主要系多因素影响。1）地缘冲突：受中东地缘冲突持续影响，国际物流运输环节受限，部分设备及物资的运输及交付节奏延迟，成本增加，导致中东市场部分油气工程项目交付进度延期。2）汇兑损失：受美元汇率波动影响，公司2026H1产生汇兑损失2.64亿元，对公司当期净利润产生负面影响，而去年同期为汇兑收益0.81亿元。3）出售光明能源：2025年末公司处置俄罗斯全资子公司光明能源有限公司100%股权，该子公司2025年上半年实现收入5.97亿元，净利润1.43亿元，光明能源的处置导致26H1油气技术服务收入和利润减少。4）电力及数据中心业务尚未进入集中交付期：自2025年11月以来，公司燃气轮机发电机组及配套设备持续取得订单，订单储备充足。但由于相关订单履约周期相对较长，大部分订单交付时间在2027年及以后，26H1尚未达到集中交付节点，因此新业务订单对报告期收入和利润贡献相对有限。
　　未来核心看点：公司积极推进全球数据中心市场拓展，自2025年11月至2026年8月13日，公司成功开发多个数据中心行业头部新客户，连续斩获多个燃气轮机发电机组及其配套设备新订单，累计金额超过31亿美元（约合人民币209亿元），业务开拓成效显著，进一步提升了公司的品牌影响力和行业地位。公司自主研发微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，且实现了数据中心微电网设计加采购订单的突破，为AIDC提供高品质供配电保障。
　　投资建议：考虑到公司国内基本盘稳定，海外订单持续增长，业绩加速释放，我们预计公司2026-2028归母净利润分别为35.39/88.41/116.53亿元，当前股价对应PE分别是44x/17x/13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、海外客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。

　　公司8月14日发布半年报，2026H1实现营收76.46亿元，同比+10.8%；归母净利润11.96亿元，同比-3.6%；扣非净利润11.40亿元，同比-7.4%。其中Q2单季实现营收43.56亿元（同比+3.3%，环比+32.3%），归母净利润6.08亿元（同比-21.6%，环比+3.3%）。本期业绩略下滑主因汇兑损益/出售光明能源子公司/中东地缘冲突导致油气工程项目交付延期所致。杰瑞股份是全球领先的高端装备制造商和技术服务商，公司在钻完井、天然气设备及解决方案等领域在全球广受业主好评，AI时代公司业绩有望在燃气轮机发电机组及数据中心综合解决方案的驱动下实现较快增长，维持公司“买入”评级。
　　毛利率小幅回落，高端装备盈利韧性凸显
　　2026H1公司综合毛利率30.97%，同比-1.22pct。分产品看，高端装备制造实现收入41.89亿元（同比-0.83%），毛利率39.82%（同比+1.54pct），收入占比54.79%；油气工程及技术服务实现收入24.88亿元（同比+20.22%），毛利率20.82%（同比-2.92pct），收入占比32.54%。综合毛利率回落，我们认为主因收入结构变化——毛利率相对较低的油气工程业务占比提升，叠加该业务毛利率同比下滑；而高端装备毛利率逆势提升，反映公司产品附加值与成本控制能力增强。
　　业绩下滑主要系汇兑损益/出售光明能源子公司/中东地缘冲突所致
　　公司经营性业绩仍有稳健增长，业绩下滑主要受以下几个原因扰动：1）受美元汇率波动影响，公司2026年上半年产生汇兑损失2.64亿元，对公司当期净利润产生负面影响，而去年同期为汇兑收益0.81亿元。2）2025年末公司处置俄罗斯全资子公司光明能源有限公司100%股权，该子公司2025年上半年实现收入5.97亿元，净利润1.43亿元，光明能源的处置导致本期油气技术服务收入和利润减少。3）受中东地缘冲突持续影响，国际物流运输环节受限，部分设备及物资的运输及交付节奏延迟，成本增加，导致中东市场部分油气工程项目交付进度延期。
　　燃气轮机发电机组已签超31亿美金订单，微电网等订单同步突破
　　26H1公司与西门子能源签署SGT燃气轮机战略合作协议;与美国知名航空发动机公司FTAIPower签署战略合资协议。自2025年11月至本报告披露日，公司成功开发多个数据中心行业头部新客户，连续斩获多个燃气轮机发电机组及其配套设备新订单，累计金额超过31亿美元（约合人民币209亿元），业务开拓成效显著，进一步提升了公司的品牌影响力和行业地位。其中7月22日公告新签燃机合同99.5亿元，预计2027年11月前交付完成。公司自主研发微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，且实现了数据中心微电网设计加采购订单的突破，为AIDC提供高品质供配电保障。
　　盈利预测与估值
　　因为公司燃机业务持续签单且未来前景广阔，我们上调公司26-28年归母净利润至38.16/79.69/107.80亿元（较前值分别调整0.48%/58.94%/69.86%，三年复合增速为59.03%）。可比公司27年ifind一致预期20.5倍PE（前值26年38倍），基于26Q2公司继续与海外AI行业巨头签署近百亿燃气轮机发电机组销售合同实现重大突破，燃气轮机相关业务前景广阔，给予公司27年25倍PE（前值26年40倍PE），上调目标价为194.5元（前值148.4元）。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险。

　　业绩简评
　　2026年8月13日，公司发布2026年半年报，26H1年公司实现收入76.5亿元，同比+10.8%，归母净利润12.0亿元，同比-3.6%，扣非归母净利润11.4亿元，同比-7.4%。公司26Q2实现收入43.6亿元，同比+3.4%；归母净利润6.1亿元，同比-21.6%；扣非归母净利润5.6亿元，同比-27.2%。
　　经营分析
　　受汇兑、光明能源、中东交付影响，利润短期有所影响，看好订单兑现业绩中长期增长。26H1汇兑损失影响3.45亿元、光明能源基数影响1.43亿元，剔除两者影响后，26H1归母净利润约14.6亿元，同比+43.5%。26H1公司实现收入76.5亿元，同比+10.8%，新获取订单100.5亿元，同比+1.7%，期末存量订单139.9亿元，同比+13.0%，看好后续业绩持续兑现。
　　百亿燃机订单落地，27年业绩确定性高。公司7月23日公告，签署燃气轮机发电机组供应合同，14.65亿美元，折合99.50亿人民币，预计2027年末之前交付完成，27年发电板块业绩进一步上修，公司发电业务进一步展现α。公司自25年11月第一个北美数据中心燃气轮机组订单以来，已经斩获超31亿美元的燃气轮机发电机组订单，进展速度、订单规模扩张幅度，进一步展现公司燃气轮发电机组产品实力和北美渠道能力。根据FTAI财报，杰瑞股份为FTAI的燃机成撬合作伙伴，FTAI具备1000台25MW机头储备，预计26年Q4开启大规模生产，杰瑞机头资源有望大幅扩充，看好公司订单上修和业绩持续兑现。
　　数据中心一体化方案推进，ASP有望扩张。杰瑞的布局不止燃机，有望持续突破成长天花板，公司已在数据中心领域构建了涵盖一体化解决方案、供配电系统、热管理系统、储能系统等多维度的业务布局。从落地角度来看，近期杰瑞取得了“燃气发电+混合储能+固态变压器（SST）”一体化供电项目订单，为国际顶尖AIDC提供高品质供配电保障。看好公司依靠北美品牌影响力、快速交付能力、一体化交付能力，卡位北美缺电大β。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计26-28年公司营收为208.03/395.51/525.98亿元、归母净利润为35.79/84.53/112.16亿元，对应PE为41/18/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；北美数据中心建设不及预期。

　　投资要点
　　2026H1营收同比+10.8%，交付延期+汇兑短暂压制业绩表现
　　2026H1公司实现营收76.5亿元，同比+10.8%；实现归母净利润12.0亿元，同比-3.6%；实现扣非归母净利润11.4亿元，同比-7.4%。单Q2公司实现营业收入43.6亿元，同比+3.4%；归母净利润6.1亿元，同比-21.6%，扣非归母净利润5.6亿元，同比-27.2%。公司业绩短期承压，主要系：（1）主业交付延期：美伊战争导致部分天然气设备交付受阻+业绩确认节奏后移，但并不影响基本面。（2）汇兑损失较大：2026H1公司产生汇兑损失约2.64亿元，去年同期为汇兑收益0.81亿元，但主要影响报表端而非实际购买力。展望H2，地缘冲突延续背景下替代性运输通道逐步打通，公司中东项目交付节奏有望加快，带动业绩向上修复。
　　盈利能力&现金流短期波动，前置备货保障燃机交付放量
　　盈利端，2026H1公司销售毛利率31.0%，同比-1.2pct，销售净利率15.9%，同比-2.5pct；单Q2销售毛利率29.0%，同比-3.7pct，销售净利率14.4%，同比-4.4pct，盈利能力短期承压主要系中东项目延迟交付+高毛利燃机未确收导致收入结构阶段性偏向低毛利板块。费用端，2026H1公司期间费用率13.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.8%/2.9%/2.7%，同比分别-0.04/+0.01/-0.66/+4.91pct，汇损导致财务费用高增。2026H1经营性现金流-7.48亿元，同比-123.8%，预付款项26.4亿元，同比+125.5%，主要系提前锁定燃机机头等核心部件产能及交期，备货支出显著增加。
　　燃机订单持续超预期，AIDC一体化打开长期成长空间
　　7月单月燃机及配套设备新签订单接近20亿美元，2025年11月至今累计签订燃机相关订单已超200亿元，主要面向头部CSP及COLO商，客户优质+在手商机充足，公司预计Q3开始小批量交付、2027Q2起进入大批量交付阶段。与此同时，公司正由单一供电设备向AIDC一体化方案延伸，已具备从设计、全系统预制模块化生产到现场施工安装的EPC总包能力，并已获得北美小型数据中心设计及微电网一体化订单。公司模块化产品覆盖配电、储能、液冷、冷源、IT及弱电控制等全环节，相关产品正加速推进UL认证。整体来看，AIDC一体化市场空间约为燃机的数倍，随着产品及示范性项目逐步落地，长期成长空间有望进一步打开。
　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失超预期+部分海外油服业务剥离对短期业绩形成一定影响，但燃气轮机订单持续超预期，公司中长期成长逻辑仍清晰，我们适当下调公司2026-2028年归母净利润至36.8（原值39.4）/86.1（保持不变）/134.2（保持不变）亿元，当前市值对应PE约42/18/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期、汇率波动风险等

　　钻完井业务：进入中东、北美等全球高端油气市场，电驱替代柴驱趋势确立
　　公司是全球领先的油气田成套装备制造商,能够向客户提供压裂、固井、连续油管等全套钻完井装备,已成功进入北美、中东等全球高端油气市场。中东正成为全球油气资本开支和工程建设的核心引擎。在北美市场,页岩油气作业方持续推进电驱化改造。电驱凭借显著的燃料成本节省、更长的设备寿命与更低的全生命周期成本,渗透率持续提升，公司自主研发的高功率电驱及涡轮压裂成套装备,以单机功率高、快速部署、清洁高效的优势,在全球高端市场获得广泛应用与客户高度认可,并已实现规模化销售。作为设备供应商,公司凭借在两大高端市场的认证壁垒与装备卡位,逐步成为全球领先的油气田成套装备制造商和油气及工程服务商。
　　天然气业务:全产业链一体化,EPC订单高景气放量：
　　公司通过贯穿"气体开发—净化处理—液化储运—终端利用"全业务链条的技术布局,构建起天然气全产业链一体化解决方案能力,依托"工艺设计+装备制造+工程实施"的产业协同模式,可为客户提供涵盖项目全生命周期的价值服务,其压缩机组广泛应用于天然气外输增压、处理加工、LNG液化及煤层气集输等领域。公司持续切入海湾、北非、东南亚国家石油公司的合格供应商体系,在中东区域接连获得ADNOC井场数字化改造、巴林BAPCO天然气增压站、伊拉克曼苏里亚气田开发三大重点项目,并在北非获阿尔及利亚RN油田增压站授标函,在东南亚获马石油、文莱等国油企业订单,客户质地优异、订单规模突出。展望2026年,受益于沙特、阿联酋、卡塔尔等海湾产油国天然气产能扩张与基础设施建设的中长期高景气,叠加在手EPC大单陆续进入交付确认期,公司天然气设备及工程业务有望延续较高增长。
　　电力业务:合作全球头部燃气轮机企业,数据中心供电订单加速兑现：
　　数据中心投资已超石油投资,AI算力的高耗能特性叠加北美电网基础设施老化、跨州输电建设缓慢,使气电成为数据中心供电的中短期最佳解决方案。在全球燃机主机厂产能被锁定至2028年、交付期普遍延长至36-48个月的供不应求格局下,公司深度合作西门子能源、贝克休斯、川崎重工、FTAI等全球头部燃机企业,以"机头外采+快速集成交付"卡位供给瓶颈。2025年11月以来,公司已陆续获得多笔北美云服务客户的燃气轮机发电机组供应订单,累计金额约26亿美元,计划2027年大批量交付。同时,公司正从发电机组向储能、固态变压器（SST）、液冷CDU等一体化AIDC解决方案延伸,依托北美市场经验与E+P一体化能力构建核心壁垒,发电业务进入高速发展期。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险、市场竞争加剧及收款的风险、低碳能源转型对行业发展的风险、国际化经营风险、汇率风险、盈利预测及假设不及预期的风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，实现营业总收入76.46亿元，同比增长10.81%；
　　归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%，扣非归母净利润11.40亿元，同比下降7.37%。
　　点评：
　　2026年上半年，公司业绩短期受扰动，主要系四大阶段性因素叠加所致。（1）中东地缘冲突导致部分油气工程项目交付延期；（2）美元汇率波动产生汇兑损失2.64亿元，去年同期为汇兑收益0.81亿元；
　　（3）2025年末处置俄罗斯子公司光明能源，该子公司2025年上半年贡献净利润1.43亿元，处置后形成同比缺口；（4）AIDC燃气轮机订单交付履约时间多在2027年及以后，报告期内尚未进入集中交付节点。若简单剔除汇兑及光明能源处置影响，公司上半年经营性利润同比仍保持正增长。从季度节奏看，Q2单季归母净利润约6.08亿元，环比增长3.29%，同比下降21.64%，下半年随汇兑基数降低及顺延订单交付，业绩有望环比改善。
　　公司毛利率整体平稳，现金流阶段性承压。2026年H1，公司综合毛利率30.97%，同比微降；其中高端装备制造毛利率39.82%，同比提升1.54pct，油气工程及技术服务毛利率20.82%，同比下降2.92pct，主要受海外项目交付节奏及成本波动影响。分地区看，国内毛利率27.49%，同比提升0.39pct；国外毛利率34.41%，同比下降3.35pct。
　　同期，经营性现金流净额为-7.48亿元，同比大幅回落，主因系去年同期收到工程项目大额预收款，且本期公司为锁定燃气轮机主机等核心部件、原材料产能，预付款项较年初大幅增加141.62%至26.43亿元，存货较年初增长16.15%。
　　传统油气装备订单增速放缓，AIDC业务订单实现历史性突破。2026年上半年，公司新增订单100.46亿元，同比增长1.67%，传统油气装备业务订单增速有所放缓；截至2026年6月末，存量订单139.95亿元，同比增长13.00%，为后续收入提供充足保障。值得关注的是，自2025年11月至2026年8月13日，公司成功开发多个数据中心行业头部新客户，连续斩获多个燃气轮机发电机组及其配套设备新订单，累计金额超过31亿美元（约合人民币209亿元）。其中，7月公司控股子公司J&FPowerSystemsLLC与某国际知名云服务提供商签署14.65亿美元燃气轮机发电机组供应合同，计划于2027年分批交付，公司已收到该订单的首笔预付款。
　　投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。杰瑞股份持续夯实油气装备主业，与全球主要客户保持稳定合作；战略性切入AIDC燃气轮机发电领域，在手订单充裕，2027年业绩释放确定性高。预计公司2026年/2027年的EPS分别为3.28元/7.55元，对应PE分别为44倍/19倍。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险、市场竞争加剧及收款的风险、低碳能源转型对行业发展的风险、国际化经营风险、汇率风险、公司产业部分转型失败的风险等。

　　事件：公司控股子公司J&F与国际知名云服务商签署了燃机机组供应合同，且收到客户下达的采购订单，金额为14.65亿美元（约合99.50亿元人民币）。本订单交付期限：2027年11月之前分批次交付。
　　公司产品具备集成化、模块化、智能化优势，解决客户项目周期紧、空间受限等挑战。本次项目中，杰瑞为客户提供的多台大功率燃气发电机组，将作为数据中心的核心电源，承担主力电力输出任务。机组采用标准化、模块化设计，具备快速运输、现场组装与灵活扩容的能力，可有效适应项目周期紧、空间受限等复杂挑战。基于完全自主知识产权的技术平台，杰瑞构建了高度集成化、模块化、智能化的燃气发电产品体系，具备卓越的场景适应性与系统可扩展性。
　　杰瑞与该客户累计签单超110亿元，展示在北美数据中心领域领先地位。自2025年11月至今的九个月内，杰瑞与该客户及其子公司多次签约，累计获得的燃机机组及配套设备订单达116.81亿元人民币（含本订单）。此次合作为与该客户的再度携手，标志着杰瑞模块化、智能化的发电解决方案赢得北美高端客户的深度认可，进一步巩固了杰瑞在数据中心领域的领先地位。
　　杰瑞与Everllence深化战略合作，携手推动能源装备绿色与智能化发展。7月22日，杰瑞集团与德国工业巨头公司Everllence达成深化战略合作共识。双方将在已有天然气储气库、燃气电厂领域良好合作的基础上，聚焦全球能源产业升级与低碳转型发展，围绕燃气轮机、气处理装置、海工设备等核心产品，在全球数据中心、油气田、工业、船舶海工等多领域应用场景开展深度合作，共同助力算力数据、工业、油气、船舶海工等重点领域的节能降碳与智能化升级。
　　投资建议：考虑到公司燃气轮机发电机组订单快速提升，我们上调公司盈利预测。预计公司2026-2028年分别实现营收211.77/365.11/482.46亿元，归母净利润37.54/77.00/103.70亿元，对应EPS分别为3.67/7.52/10.13元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。

　　事件：公司公告，董事长李志勇先生、副总裁李慧涛先生、副总裁路伟先生计划自2026年5月27日起6个月内，使用自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股票，增持金额合计不低于800万元且不超过1000万元，展示管理层对公司经营发展的信心，以及对公司长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可。
　　全球数据中心用电需求持续增加，公司燃气轮机海外订单快速增长。2026年以来，公司已经与美国四个不同客户签署了四份燃气轮机发电机组销售合同，累计金额超9亿美元。在业务规划方面，燃气轮机发电设备是公司电力板块布局之一，公司将电力板块视为核心战略方向，将抓住全球电气化进程加速的产业机遇，充分发挥全产业链协同优势，为客户提供应用场景适配度高、综合竞争力突出的一体化解决方案。
　　与西门子能源签署战略协议，深化燃气发电领域合作。近日，公司全资子公司杰瑞敏电与西门子能源在烟台杰瑞总部举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式。早在2018年，杰瑞就已与西门子能源建立了稳定的合作关系，并成为西门子能源A05航改型燃气轮机在中国的首家授权成套商。2024年，杰瑞与西门子能源签署燃气轮机战略合作协议，伙伴关系再次升级。本次签约标志着双方在燃气发电领域的合作进一步深化，将共同为AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供更为高效、绿色、智能的电力解决方案。
　　公司致力于打造“油气+非油”双轮驱动、协同发展的产业格局。展望2026年，公司将依托油气产业积淀，深耕高端装备制造与专业技术服务，聚焦天然气全产业链一体化解决方案，助力能源低碳转型。同时，以数据中心及电力产业为非油核心突破口，协同燃气轮机发电机组等业务，强化综合能源服务能力。此外，在新能源领域，公司把握绿色能源与再生利用机遇，多元协同拓宽增长空间。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现营收207.76/284.52/366.36亿元，归母净利润38.20/54.74/70.67亿元，对应EPS分别为3.73/5.35/6.90元。考虑到公司燃气轮机发电机组订单快速提升，“油气+非油”双轮驱动保障长期增长动能，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。

　　公司发布2025年度报告及2026年一季报：2025年公司实现营收162.23亿元，YOY+21.48%；归母净利润26.80亿元，YOY+2.03%；扣非净利润26.83亿元，YOY+11.69%。2025年公司毛利率为31.69%，YOY-2.01pct；归母净利率为16.52%，YOY-3.15pct，利润端增速放缓主要受汇兑及非经常性损益影响。2026年一季度，公司实现营收32.91亿元，YOY+22.48%，归母净利润5.88亿，YOY+26.32%。
　　油气工程与海外业务高增，驱动营收稳健增长。分产品看，高端装备制造业务实现收入100.16亿元，YOY+9.11%；油气工程及技术服务业务收入47.18亿元，YOY+43.29%；新能源及再生循环业务收入9.56亿元，YOY+106.48%。分地区看，2025年国内/海外市场分别实现营收83.85/78.38亿元，YOY+14.57%/+29.85%。海外业务毛利率达38.11%，显著高于国内业务的25.69%，海外收入占比提升至48.32%。分下游看，公司天然气全产业链优势凸显，天然气设备及工程服务实现收入40.26亿元YOY+48.95%，毛利率有所提升。2025年公司获取新订单200.97亿元，YOY+10.23%，截至期末在手订单123.31亿元，YOY+21.43%。公司计划2026年加速全球化布局，深化中国、中东、北美三足鼎立格局，并全力培育数据中心一体化、电力等新增长点。
　　数据中心供电业务新成长曲线发展迅速。公司整合内部资源成立敏电能源子集团，成功切入数据中心供电领域。截至年报披露日，公司已累计斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单。为应对AIDC客户多元化的应用场景需求，公司聚焦数据中心与储能热管理两大核心赛道，成立了能控科技公司。同时，公司成立SMR公司布局小型模块化核反应堆业务。
　　期间费用基本稳定，汇兑及非经损益影响利润。2025年公司销售/管理/研发费用分别为6.72/5.87/5.51亿元，YOY+24.73%/+22.94%/+8.97%。财务费用方面，受汇率波动影响，2025年公司产生汇兑损失1.36亿元，而上年同期为汇兑收益0.28亿元。非经常性损益方面，非流动性资产处置损益由上年同期的1.73亿元降至0.83亿元，导致全年非经常性损益合计为-250万元，较上年同期的2.25亿元大幅减少。
　　经营性现金流表现强劲，在手订单饱满。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为53.78亿元，YOY+107.37%，盈利质量较高。截止2025年底，公司存货为61.68亿元，较年初增长，或为应对增长的订单需求备货所致。合同负债达19.40亿元，较年初大幅增长48.9%。
　　基于最新财报，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润38.75/54.49/69.92亿元，对应2026年5月7日收盘价PE为39.8/28.3/22.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率与贸易壁垒风险；原材料价格波动；新业务商业化不及预期。

　　核心观点
　　杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长。矿山配件销售起家，逐步发展出钻完井、天然气、发电三大业务板块。海外市场快速开拓背景下，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为后续业绩高增打下坚实基础。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。
　　油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期。2025Q4海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。横向对比海外油服龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha。1）中东：全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。
　　2021年杰瑞中标KOC27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场快速增长；2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。
　　天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段。电力内需拉动&能源转型加速背景下，中东天然气扩产景气上行，拉动天然气设备需求。24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元，验证天然气压缩设备较大市场。公司天然气业务已形成贯穿上、中、下游的综合业务能力，2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%，订单高速增长。2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。
　　发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启。AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大，拉动全球燃气轮机需求景气上行。2018年公司便开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，并成功实现在北美市场油气市场的应用和销售，2025年11月到2026年4月连续6笔北美超亿美元订单落地，顺利切入数据中心发电机组市场，并将发电业务积极拓展至SMR等领域，第三成长曲线开拓进度超出市场预期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球油服行业景气下滑、订单执行进度不及预期、新业务拓展不及预期、关税&汇率波动等风险。