剔除汇兑影响后，Q1业绩增长约80%好于此前预期。公司25Q4/26Q1分别实现收入增长9.33%、22.48%，实现归母净利润增长-15.17%/26.32%。受到汇率波动影响，26Q1的财务费用同比增加2.27亿元，其中汇兑损失1.63亿元，而25Q1汇兑收益0.63亿元，剔除汇兑影响后的归母净利润同比增长接近80%，业绩增速好于此前预期，反映公司增长动力强劲。展望未来，我们认为公司增长驱动力较强，一方面，公司在油气田设备和服务领域保持稳固地位，有望受益未来行业的复苏，另一方面，公司电力设备板块持续突破，进入加速发展期。
　　油服主业地位稳固，行业景气度有望回升：短期地缘冲突增加了不确定性，但长期来看，全球能源安全战略的深化及传统油气资源的开发需求依然稳固，油田技术服务及设备需求存在坚实的支撑。公司作为国内油服装备领域的龙头企业，行业竞争力持续提升：公司全业务链条技术布局“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”，构建天然气全产业链一体化解决方案能力，2025年天然气工程设备及技术服务收入同比大幅增长48.95%。随着油价中枢维持在相对有利区间，我们预计油气公司资本开支意愿有望逐步传导至设备与服务环节，公司传统主业有望迎来景气度改善，其行业领先的竞争地位使得公司充分受益于行业复苏，带来业绩弹性。
　　电力板块订单持续突破，业务加速发展：公司战略前瞻性布局的电力板块，特别是北美数据中心市场的燃气轮机发电业务正快速增长。自2025年11月以来，公司已累计获得超过11亿美元的燃气轮机发电机组销售订单，不仅意味着公司在高端电力装备市场实现0到1的突破，也证明了公司强大的产品研发和交付能力。考虑到全球AI算力需求激增、数据中心自建电源的刚性需求，我们认为行业需求仍将快速发展。而公司凭借在技术、市场和零部件的优势，构筑了独特的竞争壁垒，我们继续看好公司电力业务板块的发展。
　　公司26Q1扣除汇兑影响后的业绩增长接近80%，增长动力强劲。我们认为公司的油服主业和电力板块仍将积极发展，为公司带来增长的空间。考虑到公司电力板块的发展，我们上调企业收入增速和毛利率。预测公司2026-2028年归母净利润38.65/53.26/70.54亿元（前值2026年/2027年分别为38.18/44.64亿元），参考可比公司估值，给予2026年的38倍PE，对应目标价为144元，维持买入评级。
　　风险提示
　　经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期，数据中心业务开拓不及预期，中东天然气业务进展不及预期

Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027 attributable NP forecasts and introduce our 2028 forecast,rendering RMB3,798/5,014/6,347mn(previous 2026/2027:RMB3,749/4,359mn,representing an upward adjustment of 1.29/15.01%),as the company continues to secure gas turbine orders with promising future prospects.Given the company's significant breakthrough in signing generator set sales contracts with overseas AI industry giants,establishing athird growth driver,and the bright outlook for its gas turbine-related business,we assign the company a2026E PE of 40x(previous:20x),above its peers’average of 38x on iFinD consensus.We raise our target price to RMB148.40(previous:RMB73.20),and upgrade our rating to BUY.
Risks:Increased volatility in oil/natural gas prices,intensified market competition.

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度和2026年第一季度报告，公司2025年实现销售收入162.23亿元，同比增长21.48%；2025年实现归母净利润26.80亿元，同比增长2.03%；2025年实现经营活动产生现金净流量53.78亿元，同比增长107.37%。2026年第一季度公司实现营业收入32.91亿元，同比增长22.48%，公司同期实现归母净利润5.88亿元，同比增长25.32%。
　　数据中心供电业务连获订单，电力板块增长曲线确立。2025年公司深入推进电力板块战略落地，聚焦发电、储能、电力传动、电源管理等核心技术领域，主攻数据中心、工业能源和新型电力系统三大核心赛道。2025年公司紧抓AI发展机遇成功切入数据中心供电领域，共斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单，在数据中心领域构建了涵盖一体化解决方案、供配电系统、热管理系统、储能系统等多维度的业务布局，在发电以及算力能源保障领域构建起全新增长引擎。同时，公司成立SMR公司布局小型模块化核反应堆业务，可与公司现有发电业务形成协同，进一步增强公司在电力领域竞争力。
　　天然气业务高速发展，注入业绩增长动力。公司通过贯穿“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”全业务链条的技术布局，业务覆盖天然气勘探开发、集输储存、发电调压、气处理、液化、提氦等全产业链环节综合业务能力。2025年公司天然气业务（涵盖天然气设备与工程领域）持续开拓新市场，实现收入40.26亿元，同比增长48.95%，毛利率有所提升，市场份额稳步攀升，展现出蓬勃向上的发展态势，为公司业绩增长注入强劲动力。
　　全球化布局提速明显，存量订单持续增长。公司坚定不移地推进全球化发展战略，整合并加大资源投入海外市场开拓，加速海外产能建设，深入挖掘海外市场的增长机遇与发展潜能，强化渠道建设，不断提升品牌知名度及影响力。2025年公司海外市场实现收入78.38亿元，占比达48.32%，同比增长29.85%；海外市场新增订单占比超过50%，同比增长19.40%，崭露强劲的增长势头。另外，2025年公司获取新订单200.97亿元，同比增长10.23%，截至报告期末存量订单123.31亿元，同比增长21.43%。
　　投资建议：公司是国内油气装备龙头企业，钻完井业务、天然气业务、燃气轮机发电机组业务在国内外市场均实现突破，全球化战略逐渐落实。考虑公司天然气业务获全球多笔大额订单，燃气轮机发电机组业务获多个北美数据中心订单，给业绩增长注入强劲支撑，调整公司预测，预计2026-2028年归母净利润分别为37.63/52.19/66.52亿元（原2026-2027年预测37.78/44.49亿元），当前股价对应PE分别为35.47/25.58/20.07倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险；市场竞争加剧风险；国际化经营风险。

　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年营业总收入162.23亿元，同比增长21.48%；归母净利润26.80亿元，同比增长2.03%；扣非归母净利润26.83亿元，同比增长11.69%。2026Q1营业总收入32.91亿元，同比增长22.48%；归母净利润5.88亿元，同比增长26.32%；扣非归母净利润5.80亿元，同比增长25.58%。25年报业绩低预期，26Q1业绩超预期。
　　点评：
　　2025年收入实现较快增长，海外占比提升，在手订单饱满。1）收入端：高端装备制造、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发收入分别为100.16亿元、47.18亿元、9.56亿元、3.93亿元；海外收入占比达48.32%，较上年度进一步提升，全球化布局成效显著；2）毛利端：毛利率31.69%，下降2.01pct，主要由天然气设备与EPC业务占比提升所致；3）费用端：销售费用率4.14%，管理费用率3.62%，研发费用率3.40%，费用管控稳健；4）利润端：归母净利润同比增长2.03%，扣非净利润同比增长10.41%，增速低于收入增速原因在于产品结构的变化，以及25年汇兑损失1.36亿元（24年为收益0.28亿元）；5）订单端：25年公司新增订单200.97亿元，同比增长10.23%，在手订单123.31亿元，同比增长21.43%，新签订单新高，在手订单饱满。
　　2026年一季报业绩超预期，燃气轮机放量初显盈利弹性，天然气业务交付提速。2026Q1实现营收32.91亿元，yoy+22.48%，归母净利润5.88亿元，yoy+26.32%；并且26Q1汇兑损失1.63亿元，25Q1汇兑收益0.63亿元，若加回，利润呈现大幅增长。26Q1毛利率33.60%，同比提升2.2pct，主要受燃气轮机业务开始批量交付拉动。
　　燃气轮机构筑公司第三成长曲线，北美数据中心订单“井喷式”增长。截至目前，公司已累计获取6个燃气轮机销售合同，总额约11亿美元，客户涵盖全球顶级AI巨头及大型数据中心运营商。公司在北美市场耕耘十余年，在油气发电设备和涡轮压裂设备领域有深厚积累，美国本土产能和服务团队随时响应客户需求，因此抓住本次AIDC缺电的时代机遇。
　　上调盈利预测，维持买入评级。我们上调2026-2027年预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为38.09、56.93、72.19亿元（原先2026-2027年盈利预测为33.57、38.16亿元），对应PE分别为31、21、17倍。公司在手订单饱满，海外油服市场景气度高，公司进一步推进国际战略，海外持续贡献增量。公司燃气轮机打开美国数据中心市场，潜在市场空间极大，需求旺盛，有望抬升公司估值中枢。维持买入评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险、订单交付节奏不及预期风险、海外拓展不利风险。

　　经营基本面持续向好，订单储备充足
　　公司经营业绩保持稳健增长，盈利质量与运营效率同步优化。2025年公司实现营业收入162.23亿元，同比增长21.48%；归属于上市公司股东的净利润26.80亿元，同比增长2.03%；2026年一季度延续增长势头，实现营业收入32.91亿元，同比增长22.48%，归母净利润5.88亿元，同比增长26.32%。订单端具备充足业绩支撑，2025年全年累计获取新订单200.97亿元，同比增长10.23%，截至2025年末存量订单123.31亿元，同比增长21.43%，为后续业绩交付奠定坚实基础。盈利质量端，2025年经营活动产生的现金流量净额53.78亿元，同比增加27.85亿元，同比增长107.37%；通过强化两金管控，在实现收入增长的同时应收款项同比下降9.03%，存货周转实现小幅改善。剔除汇兑损益与非经营性损益影响后，公司2025年归母净利润同比增长超18%，2026年一季度同比增长超80%，主业核心盈利能力持续增强。
　　全球化战略深度落地，海外业务成为核心增长引擎
　　公司坚定执行大海外战略，海外业务实现高速增长，收入占比持续提升，已成为驱动公司成长的核心引擎。2025年全年海外市场实现收入78.38亿元，占总营收比重达到48.32%，同比增长29.85%，增速显著高于整体营收增速；海外市场新增订单占比超过50%，同比增长19.40%，增长势头强劲，2026年第一季度海外收入占比进一步提升至近60%。公司成功开辟多个海外新兴市场及新业务板块，业务版图持续扩张，同时在北美已建立本地化生产基地，形成稳定的产能布局，具备全球产能协同调配能力，可根据订单交付周期、成本效益及供应链状况，灵活调度海内外产能资源，强化交付能力。
　　“油气+非油”双轮驱动战略持续深化，电力板块等非油业务突破显著，打开长期成长天花板
　　公司深化实施“油气+非油”双轮驱动战略，非油业务实现标志性突破，成功打造第二增长曲线，有效分散单一行业周期波动风险。其中电力板块作为公司核心战略方向，截至目前已斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单，且已开始陆续交付。公司将在数据中心、工业能源和新型电力系统三大赛道持续深耕，依托全产业链协同优势，深度联动上游区块开发、气处理、燃气发电、SMR、能控管理、工程等业务板块，为客户提供应用场景适配度高、综合竞争力突出的一体化解决方案，构建行业差异化发展壁垒。同时，公司天然气相关业务近两年订单增长较快，天然气产能建设显著加速，可通过多元方式持续提升整体产能与交付能力，满足持续增长的订单需求。未来电力板块的战略地位与重要性将进一步凸显，与油气主业共同支撑公司长期高质量发展。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为207.37、259.03、317.7亿元，EPS分别为3.68、4.67、5.75元，当前股价对应PE分别为32.1、25.3、20.5倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险，原油与天然气资本开支不及预期风险。

　　核心观点
　　杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长。矿山配件销售起家，逐步发展出钻完井、天然气、发电三大业务板块。海外市场快速开拓背景下，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为后续业绩高增打下坚实基础。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。
　　油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期。2025Q4海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。横向对比海外油服龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha。1）中东：全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。
　　2021年杰瑞中标KOC27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场快速增长；2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。
　　天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段。电力内需拉动&能源转型加速背景下，中东天然气扩产景气上行，拉动天然气设备需求。24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元，验证天然气压缩设备较大市场。公司天然气业务已形成贯穿上、中、下游的综合业务能力，2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%，订单高速增长。2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。
　　发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启。AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大，拉动全球燃气轮机需求景气上行。2018年公司便开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，并成功实现在北美市场油气市场的应用和销售，2025年11月到2026年4月连续6笔北美超亿美元订单落地，顺利切入数据中心发电机组市场，并将发电业务积极拓展至SMR等领域，第三成长曲线开拓进度超出市场预期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球油服行业景气下滑、订单执行进度不及预期、新业务拓展不及预期、关税&汇率波动等风险。

　　【核心结论】我们预计公司2025-2027年整体营业收入分别为164.7/207.1/251.9亿元，同比增速分别为23.4%/25.7%/21.6%；2025-2027年归母净利润分别为30.8/39.8/49.4亿元，同比增速分别为17.2%/29.3%/24.2%；考虑到公司产品技术先进性，市场地位以及海外业务等其他领域的扩展性，我们给予公司2026年30倍PE，对应目标价116.7元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【报告亮点】系统性梳理了杰瑞股份公司的技术优势，各个领域的应用和市场空间，特别是给出了电力系统的市场空间。
　　【主要逻辑】我国油气“增储上产”战略持续深入推进，钻完井业务是油气工程产业链的重要环节。在油气资源对外依存度长期居高不下背景下，国内非常规油气资源勘探开发持续提速，2025年“三桶油”资本开支合计最高为5615亿元，三家公司主要资本开支仍然投向于上游勘探及开发。
　　公司长期布局中东市场优势突出。中东地区油服市场规模稳步提升，公司在中东市场已深耕超过15年，业务涵盖油田设备及天然气工程等多个领域，持续获得当地客户信任。根据IEA2025年3月发布的《WorldEnergyInvestment2025》预测，2025年中东油气投资预计达1300亿美元。
　　受人工智能数据中心快速扩张，北美等地区出现电力紧缺，公司快速切入数据中心供电及公共事业等供电领域。根据贝克休斯预计，面向工业、数据中心、电网、可再生能源及油气市场提供全生命周期电力解决方案的市场空间，在2030年年化市场规模将达1000亿美元。杰瑞股份已公布的数据中心解决方案合同为4.8亿美元，参考贝克休斯预计2025-2027年间数据中心订单总额将达30亿美元，斯伦贝谢预计2026年年底实现年化10亿美元数据中心解决方案收入规模。公司电力系统板块或成为未来重要增长方向。
　　风险提示：地区局势紧张、国际油价波动、AIDC建设不及预期，汇率波动。

　　杰瑞股份是全球领先的高端装备制造商和技术服务商，公司在钻完井、天然气设备及解决方案等领域在全球广受业主好评。11月27日晚，杰瑞股份在其官方微信公众号宣布近日杰瑞股份全资子公司杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元。此次合作标志着杰瑞模块化、智能化的发电解决方案成功挺进北美高端电力市场，实现了杰瑞在北美数据中心领域的关键业务突破。根据美国能源部报告《2024UnitedStatesDataCenterEnergyUsageReport》，美国数据中心在2023年的电力消耗为176TWh，占美国总电力需求的4.4%。预计到2028年美国数据中心电力需求将增加到325-580TWh，24-28年CAGR有望达13%-27%。展望未来，公司业绩有望在压裂设备+天然气设备+发电设备的三轮驱动下实现较快增长，维持“增持”评级。
　　发电设备有望构筑企业全新成长曲线
　　根据杰瑞股份11月公开投资者交流纪要，公司目前拥有自主研发制造的燃气轮机发电机组、往复式内燃机发电组、储能设备、变频设备等电力装备，已构建高度集成化、模块化、智能化的燃气发电产品体系，具备卓越的场景适应性与系统可扩展性，可为石油天然气开发、调峰发电、应急发电、工业发电、数据中心等多种应用场景提供定制化电力支持方案。公司目前已向市场推出自主研制的35MW、6MW等型号的燃汽轮机发电机组设备，能够为客户提供多种稳定、可靠的供电解决方案，目前已在海外成功开展设备销售和发电服务两种业务模式。公司在发电领域的产品矩阵和应用场景有望为公司构筑全新的成长曲线。
　　携手贝克休斯为全球客户提供可靠的电力解决方案
　　根据公司官方微信公众号，11月11日杰瑞敏电能源集团与贝克休斯BakerHughes在上海正式签署NovaLT燃气轮机全球战略合作和规模订单协议。根据协议，杰瑞将自主研发、制造并销售搭载NovaLT燃气轮机的成套发电装备，以更灵活、更高效、更环保的电力系统满足全球多样化能源需求。将共同为全球AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供高效、低碳、智能的电力解决方案。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年盈利预测，预计归母净利润分别为30.95/37.49/43.59亿元（调整+0.29%/+0.49%/+0.43%），对应EPS为3.02/3.66/4.26元。可比公司26年ifind及彭博一致预期12倍PE，基于公司不仅在天然气业务持续斩获海外订单带来较强的第二成长曲线的业绩可预见性，更由于本次公司直接与海外AI行业巨头正式签署发电机组销售合同实现重大突破带来第三成长曲线，应有溢价，给予公司26年20倍PE，上调目标价为73.2元（前值61.88元，对应17倍26年PE）。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险；贸易壁垒导致供应链成本波动风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险。

　　事件：11月27日，杰瑞股份发布公众号，宣布全资子公司杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元，标志着公司正式进入美国数据中心燃机业务。
　　深耕北美多年，燃机领域合作贝克休斯、西门子。①此前11月13日，公司发布公众号宣布与贝克休斯在上海正式签NovaLT燃气轮机全球战略合作和规模订单协议，②除近期合作之外，杰瑞在燃气轮机领域战略合作西门子，有望进一步受益于燃气轮机需求提升，据Gasturbineworld预计，全球燃气轮机订单已从2024年的58381MW（58GW）增加到2025年的70838MW（71GW），公司具备机组整机出海能力，进入北美数据中心，未来潜力大。
　　杰瑞股份具备服务数据中心电力系统各关键环节的能力。公司已在SMR（小型模块化反应堆）供电、燃气轮机快速供电、数据中心配电、热管理系统、数据中心全域交付和管理的全生命周期服务领域开展业务及团队建设，基于完全自主知识产权的技术平台，杰瑞构建了高度集成化、模块化、智能化的燃气发电产品体系，具备卓越的场景适应性与系统可扩展性，公司的定制化电力支持方案既可服务分布式部署的边缘计算节点，也可服务承载大规模AI训练与实时数据处理任务的大型超算中心，具备广阔的应用前景。
　　从基本面看，杰瑞股份基本面和产业趋势是基于全球天然气需求不断增长、中东能源转型，油价对公司基本面影响有限。①高端装备制造：2025H1，公司高端装备制造营收42.24亿元/同比增长22.42%,公司持续提升市占率水平，覆盖主要国企市场,巩固深化民企市场，稳进深耕海外战略市场；②油服业务：2025H1收入20.69亿元/同比增长88.14%，毛利率提升6.62pcts，尤其是北非油服市场实现突破，阿尔及利亚项目中标金额达61.26亿。
　　投资建议：综合预计2025-2027年公司归母净利润30.27/36.59/42.47亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：订单落地不及预期，技术落地不及预期，油价波动风险