投资要点
　　常规油气开采潜力下降，页岩油气成为未来增储上产主力
　　国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田，每桶石油的开采成本高达50-60美元，随着近年来东部油田开采潜力下降，常规油气将难以满足国内日益增长的能源需求，非常规油气开发大势所趋。2023年我国页岩油年产量突破400万吨，连续多年实现高速增长，页岩油产量占石油产量由2018年的0.4%提升至1.9%，增长1.5pct；2015-2023年我国页岩气产量由45亿立方米提升至250亿立方米，CAGR达24%，产量占比由3.5%提升至10.9%，页岩油气在我国能源结构中的地位日益凸显。展望未来，在我国深度保障能源安全的大背景下，我们认为页岩油气将成为我国油气增储上产的重要支撑。
　　电驱压裂设备招标以中石油为主，杰瑞有望以技术优势保持全胜纪录
　　从国内压裂设备公开招标来看，目前电驱压裂设备招标以中石油为主，2023年中石油招标中电驱压裂设备占总压裂设备招标量70%以上。根据中国石油招标投标网12月6日公开信息显示，杰瑞股份成为24年下半年中石油2批次3套电驱压裂设备中标候选人第一名。如果杰瑞顺利拿下该订单，将保持在中石油电驱压裂设备采购订单中的全胜纪录。具体来看，由于中国页岩油气资源禀赋较差，因此对设备质量要求较高，技术不达标将显著影响开采效率。杰瑞股份作为国内固井和压裂技术龙头，在电驱压裂设备领域具备显著技术优势。2024年下半年中石油压裂设备集中采购项目中，杰瑞/四机所/三一/宝机所电驱压裂设备技术分分别为96/86/72/78.2分，杰瑞设备技术领先优势明显。展望未来，受益于国内市场非常规油气开发以及电动化趋势，杰瑞股份有望持续受益。
　　中国装备借助EPC总包出海，杰瑞中东市场布局进入收获期
　　杰瑞自2023年圆满完成KOC27亿元项目后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。（1）5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同；（2）9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）；（3）11月，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授标函（预估金额66亿元）。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备&EPC出海订单不断兑现，公司长期品牌力有望加强，整体盈利能力、现金流有望持续改善。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为27/33/37亿元，当前市值对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：油气资本开支不及预期，国际油价波动，国际关系摩擦。

　　国内油服民企龙头，进军美国高端市场。公司是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，2002年，公司成立固压设备研发部，在设备维修的基础上逐步开发并掌握固井橇、压裂泵橇等油田专用设备的生产技术与工艺，并于2004年组建石油装备公司，专门从事固井设备、压裂设备、天然气压缩/输送设备等油田专用设备的研发生产与销售。
　　公司长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力。2010-2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%，实现长期稳健增长。分阶段来看，2010-2014年为公司的高速增长期，收入及利润复合增速均超40%，主要受益于公司的国际化进程加速以及高油价下油气投资持续活跃。2015-2017年油价大幅下跌且持续低位震荡，油服行业低迷，公司营收及业绩有所调整。2018-2019年原油价格上涨，境内外油公司增加上游勘探开发资本支出的影响，全球油田服务行业经营环境持续复苏，公司营业收入高速增长。2020年至今，油价维持高位，油服公司资本开支持续提升，公司业绩稳中有升。
　　国内外油气行业景气，油服需求有望提升。国内上游资本开支维持高位，海洋油气勘探开发有望成为重点。2023年中国石油、中国石化、中国海洋石油总资本开支分别为2753亿元、1768亿元、1279亿元，均处于历史较高水平。海外需求方面，2020-2023年国际三大油服公司营收均呈上升趋势，资本开支有望提升。
　　公司积极布局海外市场，北美、中东进展不断。在北美市场，2023年公司成功实现第二套燃气轮机发电机组的销售及交付，推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获得客户认可，与战略客户签订在北美市场首套电驱压裂成套设备订单，成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备在北美市场的突围。中东市场方面，公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、科威特国家石油公司（KOC）等战略客户建立了长期稳定的合作关系，在高端装备制造方面，公司的固井设备、连续油管设备等高端装备在中东地区市场占有率逐年提升
　　投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%，对应PE分别为14X/12X/10X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、北美新客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。

　　事件：公司披露关于全资子公司收到项目授标函的自愿性公告。
　　投资要点
　　中阿建交40周年里程碑式项目授标，项目预估金额达66亿元
　　11月5日，公司收到ADNOC关于阿联酋三个油田区块的井场数字化改造EPC项目的授标函，预估项目总金额达人民币65.55亿元（9.2亿美元）。项目涉及2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。本次EPC项目的正式授标，不仅彰显了杰瑞在全球油气市场数字化浪潮中的领先地位，也将成为中国与阿联酋建交40周年之际，两国在“一带一路”倡议下深化合作的重要里程碑。
　　老旧井场数字化、无人化改造转型，有望形成长期示范效应
　　ADNOC计划在Bab、BuHasa和SouthEast三个油田区块内升级现有井口设施并实现数字化操作。通过对老旧井场加装各类智能化设备，进行数据连接、汇总和分析，实现油田从传统的人工巡守向无人值守、数字化井场转型。本次项目授标函为框架性约定，项目执行方式为固定金额订单与随需交付订单相结合，具体订单情况和最终结算金额将根据实际作业量确定。杰瑞现有的工程技术和建设经验充分满足本项目实施需要，后续随项目的正式合同签署并顺利执行，有望形成示范效应，进一步提升市场认可度获取更多数字化转型项目。
　　中国装备借助EPC总包商出海逻辑，杰瑞中东市场布局进入收获期
　　公司自2023年圆满完成KOC27亿元项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。①5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同（10月签署正式合同，一期投资6亿美元，二期投资4亿美元）；②9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）。③11月，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授标函（预估金额66亿元）。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。
　　盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元预测，当前市值对应估值为14/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等

　　国家石油公司陆上公司的井场数字化改造EPC项目的项目授标函。
　　公司点评：
　　公司长期深耕中东市场，迎来收获期，今年以来公司陆续斩获大金额订单：
　　1）11月5日，公司获得阿布扎比国家石油公司陆上公司（ADNOC）关于井场数字化改造EPC项目的正式授标，项目金额达9.2亿美元（约合人民币65.55亿元），刷新了公司单笔项目金额的最高记录。项目共涉及2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，项目执行期42个月，预计将于2027年完成。
　　2）10月31日，公司与伊拉克中部石油公司正式签署开发生产合同，共同开发曼苏里亚天然气田。曼苏里亚气田是伊拉克第二大气田，气田长20公里，宽3-4公里，预估储量4.5万亿立方英尺。项目商业生产后，伊拉克石油部将回购所有天然气、液化石油气和凝析油产品，以保证杰瑞预期的成本回收和权益分配。公司首次以开发者的身份，参与中东重点油气田的开采运营项目，具有里程碑意义。
　　3）9月25日，公司与巴林国家石油公司签署了7个天然气增压站工程总承包项目，总额3.16亿美元（约合22亿元人民币），覆盖了从项目整体设计、采购、设备供应、施工、调试和试运的全方位建设及服务，项目总工期为34个月。其中，项目中的27台压缩机单元将全部由杰瑞设计、制造和供货，表明客户对公司装备制造和项目总承包能力的认可。
　　中东市场的持续突破代表了国际高端油服市场对公司的认可，未来全球化拓展大有可为。公司在中东市场持续突破，一方面因为中东市场对我国开放程度高，“一带一路”政策推动双方合作深化；另一方面因为公司长期深耕中东市场，2021年获得科威特EPC大订单并于2023年成功交付后，在中东市场建立了口碑，打开了市场。展望未来，中东油气资源丰富，是全球最大的油服市场之一；此外，公司在北美、中亚等其他地区的拓展持续推进，全球市场空间广阔，公司具有长期成长性。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。展望全年，公司在手订单饱满，海外油服市场景气度高，公司进一步推进国际战略，海外持续贡献增量。考虑到收入确认节奏，我们下调24年，同时上调25-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为27.44、33.16、39.76亿元（之前为27.93、32.63、38.27亿），对应PE为14、12、10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险、订单交付节奏不及预期风险、海外拓展不利风险。

　　事件：11月5日，在阿布扎比国际石油展（ADIPEC）上，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司（简称“杰瑞油气工程集团”）获得阿布扎比国家石油公司陆上公司（ADNOCONSHORE，简称“ADNOC”）关于井场数字化改造EPC项目的正式授标，项目金额达9.2亿美元，约合人民币65.55亿元。
　　打造中东地区智慧油田标杆项目。ADNOCOnshore计划在Bab、BuHasa和SouthEast三个油田区块内升级现有井口设施以实现数字化操作，涵盖油井、注水井、WAG井和废水处置井等多种井型，主要内容包括对各老旧井场进行智能化改造、数字化建设工作，项目旨在提高油田生产效率，提升生产安全性，并通过增加各类智能化设备，进行数据链接、数据汇总和分析，以实现三个油田的从传统的人工巡检向无人值守、数字化井场转型，打造智慧油田。项目共涉及达2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，整体改造预计将于2027年完成，这是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。改造后将彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本问题，并打造为中东地区智慧油田的标杆项目。
　　中东地区产业协同优势突显，重大合同陆续落地。2024年以来，公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地；5月与伊拉克中部石油公司签署曼苏里亚开发生产合同；9月成功斩获巴林国家石油公司天然气项目；11月获得ADNOC井场数字化改造EPC项目的正式授标。多次大项目承接展现出公司在中东高端油气市场认可度的持续提升。中东地区是公司海外布局最为全面的市场，通过优势设备类产品打开市场，并协同带动其他业务板块。2024年，天然气压缩机及服务类业务实现高速拓展，公司在中东地区的业务规模和市场占有率逐步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.8、32.2、36.3亿元，对应当前股价PE分别为14、12、10倍，未来三年归母净利润复合增速为14%。考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。
　　风险提示：油气价格波动风险、海外业务拓展或不及预期、行业竞争加剧风险。

Earnings forecasts and valuation
We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2.7/3.1/3.5bn (+10/+16/+13% yoy), with EPS at RMB2.63/3.04/3.42. Given Jereh’s continued achievements in its overseas operations, we value the stock at 17x 2024E PE, above its peers’ average of 15x on Wind consensus. Our target price is RMB44.71 (previous: RMB44.00, based on 16x 2024E PE).

　　公司公布三季度业绩：收入30.90亿元，同比-7.38%；归母净利润5.10亿元，同比-2.04%。前三季度公司实现收入80.47亿元，同比-8.10%；归母净利润15.98亿元，同比+2.21%。公司前三季度经营稳健向上，且整体看油气行业需求温和增加，维持“增持”评级。
　　毛利率稳步提升，汇兑变化使得财务费用率有所波动
　　2024年前三季度公司毛利率35.02%，同比+4.54%，盈利能力较去年同期有所改善。期间费用率方面，前三季度销售费用率4.71%，同比+0.91pct；管理费用率4.17%，同比+0.57pct；财务费用率0.60%，同比+1.50pct；研发费用率3.96%，同比+0.66pct；合计期间费用13.43%，同比+3.63pct。主要系去年同期汇兑收益达0.46亿元，而本期汇兑净损失0.86亿元所致。
　　压裂设备行业向更环保的解决方案发展，公司优势产品不断迭代
　　在ESG要求下，压裂设备行业正朝着更环保的解决方案发展，如减少排放的电驱和涡轮驱动设备。据杰瑞官网介绍，电驱压裂设备相比传统柴驱单位时间耗费成本降低46.7%，噪音降低21.7%，体积小，重量轻，可以满足长时间高强度的作业需求。涡轮压裂设备相较于传统柴驱，首次大修时间为柴驱的3.75倍；年均维保成本降低超150万；噪音降低20%；以CNG/井口气为燃料时，燃料费用降低28%/66%。顺应行业发展趋势，公司优势产品不断迭代，国内海外市场持续突破。
　　海外国际化战略持续深化，海外市场持续开拓
　　公司聚焦全球战略客户，海外市场持续开拓。中东市场，24年5月与伊拉克中部石油公司等合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发曼苏里亚天然气田，进一步提升公司在中东地区的品牌影响力。24年9月25日发布公告斩获巴林国家石油公司BAPCO项目，包含7个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16亿美元。在北美市场，公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在24年7月再获电驱压裂设备新订单，实现北美市场的全系列高端装备突围。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为27/31/35亿元，同比增速分别为+10%/+16%/+13%，对应EPS为2.63/3.04/3.42元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为15倍,考虑公司海外布局持续取得成效,给予公司24年17倍PE,对应目标价为44.71元（前值44.00元）。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险。

　　事件描述
　　公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收49.57亿元，同减8.54%；实现归母净利润10.88亿元，同增4.33%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同减9.63%。
　　事件点评
　　营收有所下滑，主要受到油气工程服务业务拖累。分行业来看，上半年油田服务及设备实现收入41.63亿元，同增0.01%；油田工程及设备实现收入7.94亿元，同减36.86%，主因去年同期油气工程服务业务有较多订单执行，新签订单今年上半年主要处于前期阶段。
　　毛利率同比微增，费用率有所上升。2024H1公司毛利率同比提升0.15pct至35.83%，其中油田服务及设备毛利率同减1.25pct至37.05%；油田工程及设备毛利率同增2.46pct至29.47%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同比提升3.04pct至12.21%，其中销售费用率同比提升0.62pct至4.63%；管理费用率同比提升0.30pct至
　　4.29%；财务费用率同比提升1.26pct至-0.81%；研发费用率同比提升0.86pct至4.09%。
　　持续推进全球化发展战略，海外收入占比超48%。公司为中东子公司增资12,000万美元建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地，该基地辐射中东、北非及东南亚等地区。本项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地。同时，公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同；成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7月斩获客户电驱压裂设备新订单。2024H1公司海外市场实现收入23.81亿元，占比超48%，且海外新增订单同比高速增长。
　　现金流明显回暖，新签订单增速较快。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为10.61亿元，同比增长307.74%，主因采取多种措施加大收款力度+国产供应商占比提高从而使用票据的结算方式增加。2024H1，公司获取新订单71.79亿元，较上年同期增长18.92%，截至2024/6/30存量订单达91.91亿元，在手订单充裕。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2024-2026年营业收入为142.92、169.59、191.60亿元，同比增速为2.73%、18.65%、12.98%；归母净利润为26.54、32.07、35.96亿元，同比增速为8.14%、20.84%、12.13%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.21、8.45、7.54倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　海外市场开拓不达预期风险；电驱压裂设备销售不及预期风险；竞争加剧风险。

Jereh Oilfield Services reported revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB4,957/1,088/919mn (-8.5/+4.3/-9.6% yoy) for 1H24 and RMB2,826/713/559mn (-10.0/+3.1/-17.0% yoy) for 2Q24. We project its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2.8/3.3/3.6bn (+15/16/11% yoy), translating to 10/9/8x PE. Given the company’s consistently successful overseas expansion, we value the stock at 16x 2024E PE, above its peers’ average of 14x on Wind consensus, for our target price of RMB44.00. Maintain OVERWEIGHT.

　　2024H1归母净利同比+4.3%，维持“增持”评级
　　2024年上半年，公司共实现营业收入49.57亿元，同比-8.5%；归母净利润10.88亿元，同比+4.3%；扣非归母净利润9.19亿元，同比-9.6%。其中Q2单季度，实现营业收入28.26亿元，同比-10.0%；归母净利润7.13亿元，同比+3.1%；扣非归母净利润5.59亿元，同比-17.0%。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为28/33/36亿元，同比增速分别为+15%/+16%/+11%，对应PE分别为10/9/8倍。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司海外布局持续取得成效，给予公司24年16倍PE，维持目标价44.00元，维持“增持”评级。
　　盈利能力稳步提升，汇兑收益变化使得财务费用率稍有增加
　　2024年上半年，公司毛利率35.8%，同比+0.2pp。2024年Q2单季度，公司毛利率35.9%，同比+0.5pp，盈利能力持续提升。期间费用率方面，上半年销售费用率4.6%，同比+0.62pp；管理费用率4.3%，同比+0.30pp；财务费用率-0.8%，同比+1.26pp；研发费用率4.1%，同比+0.86pp；合计期间费用率12.2%，同比+3.04pp。24年上半年财务费用率上升主要系23年同期外币货币性项目产生的汇兑收益较高，导致基期财务费用率较低。
　　油气领域持续保持领先地位，多元化经营助力稳健发展
　　2024上半年公司聚焦“油气产业”和“新能源产业”双主业战略，在多领域持续突破：1）公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目，持续为国内油气资源开发降本增效提供可靠的技术及设备支持；2）公司自主研发制造的燃气直驱涡轮压裂橇，在川渝页岩气井场顺利完成压裂作业，以CNG+管道气作为涡轮压裂设备动力燃料，是中国新能源压裂技术发展的又一次突破；3）公司在FPSO核心橇块领域不断深耕，持续突破，并在FLNG高端装备市场取得成功。
　　深化全球布局，增资中东开拓战略客户、北美高端市场持续突破
　　公司聚焦全球战略客户并在各板块均取得新的突破。在中东市场，公司于24年3月5日发布公告将向中东子公司增资1.2亿美元在迪拜新建生产及办公基地。并于24年5月与伊拉克中部石油公司等合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田——曼苏里亚天然气田，进一步提升公司在中东地区的品牌影响力。在北美市场，公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在24年7月再获电驱压裂设备新订单，实现北美市场的全系列高端装备突围。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧风险；市场竞争加剧风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险。