投资要点事件：2026年上半年公司实现营业收入76.46亿元，同比增长10.81%；实现归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%；扣非归母净利润11.40亿元，同比下降7.37%。综合毛利率30.97%，同比下降1.22pct。利润端承压主要由中东项目交付延期、汇率波动及处置光明能源共同造成；其中报告期汇兑损失2.64亿元，而上年同期为汇兑收益0.81亿元。
　　数据中心电力业务打开中长期成长空间。公司积极推进全球数据中心市场拓展，与全球战略合作伙伴深入绑定。报告期内，公司与西门子能源签署SGT燃气轮机战略合作协议。公司与美国知名航空发动机公司FTAIPower签署战略合资协议，以更快速、更灵活的方式响应全球数据中心对快速供电及长周期运营保障服务等方面的迫切需求。自2025年11月至中报披露日，公司新获燃气轮机发电机组及配套设备订单累计超过31亿美元（约209亿元），并实现数据中心微电网设计加采购订单突破。由于相关订单履约周期较长，大部分交付在2027年及以后，相关订单预计将对公司未来年度经营业绩提供支撑。
　　强化国内外生产能力，积极推进订单交付。公司国内工厂已具备燃气轮机发电机组生产能力，北美已布局包括燃机发电设备在内的多类设备本地化装配能力；目前正通过扩建国内及北美原有厂房、租赁厂房，并推进迪拜生产及办公基地建设，进一步提升相关设备产能，可根据订单情况统筹调配海内外产能。同时，为保障后续生产与交付，公司已提前锁定燃气轮机主机等核心部件及原材料产能，期末预付款项较年初增长141.62%，主要体现核心部件与原材料的前置锁产，有助于后续订单平稳交付及产能兑现。
　　高端装备毛利率提升，订单储备保持增长。高端装备制造实现收入41.89亿元，同比下降0.83%，毛利率39.82%，同比提升1.54pct，产品结构及成本管控体现韧性；油气工程及技术服务收入24.88亿元，同比增长20.22%，但受项目成本及交付节奏影响，毛利率同比下降2.92pct至20.82%。新能源及再生循环收入5.33亿元，同比增长62.26%，保持较快增长。2026年上半年公司获取新订单100.46亿元，同比增长1.67%；期末存量订单139.95亿元，同比增长13.00%，存量订单保持双位数增长。
　　投资建议：公司是国内油气装备龙头企业，钻完井业务、天然气业务、燃气轮机发电机组业务齐发展。考虑到公司燃气轮机发电机组订单交付节奏，调整公司预测，预计2026-2028年归母净利润分别为35.47/79.62/107.23亿元（原2026-2028年预测37.63/52.19/66.52亿元），当前股价对应PE分别为43.45/19.35/14.37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险。

Jereh Oilfield Services (Jereh) released its 1H26 results on 14 August, with revenue of RMB7,646mn, up by 10.8% YoY, an attributable NP of RMB1,196mn, down by 3.6% YoY, and a recurring NP of RMB1,140mn, down by 7.4% YoY. In 2Q26, revenue reached RMB4,356mn (up by 3.3% YoY, up by 32.3% QoQ), and the attributable NP was RMB608mn (down by 21.6% YoY, up by 3.3% QoQ). The slight profit decline was due to forex gains/losses, the disposal of the Guangming Energy subsidiary, and delays in the delivery of oil and gas engineering projects caused by geopolitical conflicts in the Middle East. Jereh is a globally leading high-end equipment manufacturer and technical services provider, widely recognized by clients worldwide in fields such as drilling and completion, natural-gas equipment, and solutions. In the AI era, we expect the company’s earnings to achieve rapid growth driven by gas-turbine generator sets and integrated data-center solutions. Maintain BUY.
Gas turbine generator set orders signed exceeded USD3.1bn
In 1H26, Jereh signed a strategic cooperation agreement with Siemens Energy for SGT gas turbines, and a strategic JV agreement with FTAI Power, a well-known US aviation engine company. From November 2025 to the disclosure date of this report, Jereh developed multiple new top-tier clients in the data-center industry, securing multiple new orders for gas-turbine generator sets and their ancillary equipment, with a cumulative value exceeding USD3.1bn (c. RMB20.9bn), further enhancing the company’s brand influence and industry position. Among these, a new gas turbine contract worth RMB9.95bn was announced on 22 July, with delivery anticipated before November 2027. Jereh self-developed an integrated microgrid solution and completed full-condition reliability verification, and achieved a breakthrough in data-center microgrid design plus procurement orders, providing high-quality power supply and distribution assurance for AIDCs.
Earnings forecasts and valuation
As the company continues to secure gas turbine orders with promising future prospects, we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB3,816/7,969/10,780mn (representing adjustments of 0.48/58.94/69.86% vs. our previous forecasts, with a three-year CAGR of 59.03%). Given Jereh’s sustained breakthrough in 2Q26 by signing gas-turbine generator-set sales contracts worth nearly RMB10bn with overseas AI industry giants, and the bright outlook for its gas turbine-related business, we assign the company a 2027E PE of 25x (previous: 2026E PE of 40x), above its peers’ average of 20.5x on iFinD consensus for 2027E (previous: 38x for 2026E). We raise our target price to RMB194.50 (previous: RMB148.40) and maintain BUY.
Risks: Increased volatility in oil/natural gas prices; intensified market competition.

　　公司Q2业绩下滑，增长略弱于预期。杰瑞股份发布26Q2财报，收入和业绩增速表现弱于此前预期，其中26Q2实现收入43.56亿元，yoy+3.36%，26Q2的毛利率28.98%，同比下降3.70pct，实现归母净利润6.08亿元，yoy-21.64%。
　　业绩影响因素多为一次性，后续盈利有望恢复。公司Q2业绩下降的主要因素多为一次性短期影响。其中（1）中东地缘冲突导致油气工程项目交付延期：中东是公司的重要战略市场，但受地缘冲突持续影响，国际物流运输环节受限，部分设备及物资的运输及交付节奏延迟，成本增加，导致中东市场部分油气工程项目交付进度延期。（2）汇率波动产生汇兑损失：受美元汇率波动影响，公司26H1产生汇兑损失2.64亿元，而25H1汇兑收益0.81亿元。（3）出售光明能源公司，本期油气技术服务收入和利润减少：2025年末公司处置俄罗斯全资子公司光明能源，该子公司25H1收入5.97亿元，净利润1.43亿元，该子公司的处置导致收入利润同比减少。（4）电力及数据中心业务尚未进入集中交付期：燃气轮机业务履约周期较长，大目前尚未到集中交付节点。我们认为公司后续盈利有望逐渐恢复，在中东业务方面，我们预计公司有望通过本地化生产和项目统筹协同，实现业务的恢复；油服方面，随着公司开拓国内、北非、中东市场，我们预计其收入规模有望逐渐提升；电力及数据中心业务方面，随着合同推进，相关订单将陆续执行。
　　电力及数据中心业务快速发展，提升业绩增量。自25M11至8月上旬，公司成功开发多个数据中心行业头部新客户，连续斩获多个燃气轮机发电机组及其配套设备新订单，累计金额超过31亿美元（约合人民币209亿元），业务开拓成效显著，进一步提升了公司的品牌影响力和行业地位。此外，公司自主研发微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，且实现了数据中心微电网设计加采购订单的突破，为AIDC提供高品质供配电保障。我们认为公司电力及数据中心业务板块订单快速增长，有望为明后年的业绩带来更大的增量。
　　受地缘、汇兑、子公司出售、业务交付等短期因素影响，公司26Q2业绩下降。而我们预计随着影响因素改善，后续盈利有望逐渐恢复。此外，我们看到公司电力和数据中心板块订单快速增长，有望为明后年的业绩带来增量。考虑到短期业绩波动和电力板块增长，我们下调26年、上调27年盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润37.0/80.2/103.2亿元（前值26-28年分别为38.7/53.3/70.5亿元），参考可比公司估值，给予2027年的22倍PE，对应目标价为172.5元，维持买入评级。
　　风险提示
　　经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期，数据中心业务开拓不及预期，电力板块产品生产交付不及预期，中东天然气业务进展不及预期

　　半年报利润受地缘冲突、汇兑损益、出售光明能源影响承压
　　2026H1公司实现营业收入76.46亿元，同比增长10.81%；归属于上市公司股东的净利润11.96亿元，同比下降3.65%。其中Q2营收43.56亿，同比+3.4%，Q2归母净利润6.08亿，同比-21.6%。
　　上半年公司归母净利润下降主要系地缘冲突导致的油气工程项目交付延期、汇率波动、出售光明能源公司等因素综合影响。1）受中东地缘冲突持续影响，国际物流运输环节受限，部分设备及物资的运输及交付节奏延迟，成本增加，导致中东市场部分油气工程项目交付进度延期，对公司半年度经营业绩产生一定阶段性影响。2）汇兑影响：受美元汇率波动影响，公司2026年上半年产生汇兑损失2.64亿元，2025年上半年为汇兑收益0.81亿元。3）出售光明能源：2025年末公司处置俄罗斯全资子公司光明能源有限公司100%股权，该子公司2025年上半年实现收入5.97亿元，净利润1.43亿元，光明能源的处置导致本期油气技术服务收入和利润减少。
　　积极推进全球数据中心市场拓展，一体化业务取得进展
　　2026年上半年，公司与西门子能源签署SGT燃气轮机战略合作协议，双方在燃气发电领域的合作进一步深化。公司与美国知名航空发动机公司FTAIPower签署战略合资协议，根据FTAI，这一合作旨在支持2027年实现的100台Mod-1CFM56航空衍生型燃气轮机的生产目标。自2025年11月至半年度报告披露日，公司连续斩获多个燃气轮机发电机组及其配套设备新订单，累计金额超过31亿美元（约合人民币209亿元）。公司自主研发微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，且实现了数据中心微电网设计加采购订单的突破，为AIDC提供高品质供配电保障。
　　看好燃气轮机订单逐步进入交付期，支撑2027年业绩增长
　　自2025年11月以来，公司燃气轮机发电机组及配套设备持续取得订单，订单储备充足。其中大部分订单交付时间在2027年及以后，相关订单预计将对公司未来年度经营业绩提供支撑。2026H1公司经营活动产生的现金流量同比-123.79%，系本期购买商品、接受劳务支付的现金高于同期，显示公司为保障大额订单交付储备物料、劳务，产生现金流前置。
　　油气业务订单稳中有增，主业发展稳健
　　2026H1公司获取新订单100.46亿元，同比增长1.67%，截至2026年半年度存量订单139.95亿元，同比增长13.00%。2026年6月，公司与科威特国家石油公司（KOC）正式签署为期5年的油基钻屑处理服务合同，合同总额1,786.10万科威特第纳尔（约合人民币3.95亿元），项目将采用公司先进的资源化处理技术，为KOC绿色油田建设和可持续发展目标提供有力支撑。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险、市场竞争加剧及收款的风险、低碳能源转型对行业发展的风险、国际化经营风险、汇率风险、盈利预测及假设不及预期的风险。

　　事件：公司发布2026年半报告。2026H1，公司实现营业收入76.46亿元，同比增长10.81%，归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%，销售毛利率30.97%，同比-1.22pct，销售净利率15.88%，同比-2.52pct。2026年Q2公司实现营业收入43.56亿元，同比增长3.36%，归母净利润6.08亿元，同比下降21.64%。
　　收入稳步增长，财务费用有所上升。分业务看，2026H1公司高端装备业务、油气工程及技术服务、新能源及再生循环、油气田开发业务分别实现营业收入41.89、24.88、5.33、3.00亿元，同比分别-0.83%、+20.22%、+62.26%、+31.34%，毛利率分别为39.82%、20.82%、-6.65%、50.97%，同比分别+1.53pct、-2.92pct、-6.91pct、+14.09pct。费用率方面，2026H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.23%、3.78%、2.87%、2.73%，同比分别-0.04pct、+0.01pct、-0.66pct、+4.91pct。
　　业绩承压主要系多因素影响。1）地缘冲突：受中东地缘冲突持续影响，国际物流运输环节受限，部分设备及物资的运输及交付节奏延迟，成本增加，导致中东市场部分油气工程项目交付进度延期。2）汇兑损失：受美元汇率波动影响，公司2026H1产生汇兑损失2.64亿元，对公司当期净利润产生负面影响，而去年同期为汇兑收益0.81亿元。3）出售光明能源：2025年末公司处置俄罗斯全资子公司光明能源有限公司100%股权，该子公司2025年上半年实现收入5.97亿元，净利润1.43亿元，光明能源的处置导致26H1油气技术服务收入和利润减少。4）电力及数据中心业务尚未进入集中交付期：自2025年11月以来，公司燃气轮机发电机组及配套设备持续取得订单，订单储备充足。但由于相关订单履约周期相对较长，大部分订单交付时间在2027年及以后，26H1尚未达到集中交付节点，因此新业务订单对报告期收入和利润贡献相对有限。
　　未来核心看点：公司积极推进全球数据中心市场拓展，自2025年11月至2026年8月13日，公司成功开发多个数据中心行业头部新客户，连续斩获多个燃气轮机发电机组及其配套设备新订单，累计金额超过31亿美元（约合人民币209亿元），业务开拓成效显著，进一步提升了公司的品牌影响力和行业地位。公司自主研发微电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，且实现了数据中心微电网设计加采购订单的突破，为AIDC提供高品质供配电保障。
　　投资建议：考虑到公司国内基本盘稳定，海外订单持续增长，业绩加速释放，我们预计公司2026-2028归母净利润分别为35.39/88.41/116.53亿元，当前股价对应PE分别是44x/17x/13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、海外客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，实现营业总收入76.46亿元，同比增长10.81%；
　　归母净利润11.96亿元，同比下降3.65%，扣非归母净利润11.40亿元，同比下降7.37%。
　　点评：
　　2026年上半年，公司业绩短期受扰动，主要系四大阶段性因素叠加所致。（1）中东地缘冲突导致部分油气工程项目交付延期；（2）美元汇率波动产生汇兑损失2.64亿元，去年同期为汇兑收益0.81亿元；
　　（3）2025年末处置俄罗斯子公司光明能源，该子公司2025年上半年贡献净利润1.43亿元，处置后形成同比缺口；（4）AIDC燃气轮机订单交付履约时间多在2027年及以后，报告期内尚未进入集中交付节点。若简单剔除汇兑及光明能源处置影响，公司上半年经营性利润同比仍保持正增长。从季度节奏看，Q2单季归母净利润约6.08亿元，环比增长3.29%，同比下降21.64%，下半年随汇兑基数降低及顺延订单交付，业绩有望环比改善。
　　公司毛利率整体平稳，现金流阶段性承压。2026年H1，公司综合毛利率30.97%，同比微降；其中高端装备制造毛利率39.82%，同比提升1.54pct，油气工程及技术服务毛利率20.82%，同比下降2.92pct，主要受海外项目交付节奏及成本波动影响。分地区看，国内毛利率27.49%，同比提升0.39pct；国外毛利率34.41%，同比下降3.35pct。
　　同期，经营性现金流净额为-7.48亿元，同比大幅回落，主因系去年同期收到工程项目大额预收款，且本期公司为锁定燃气轮机主机等核心部件、原材料产能，预付款项较年初大幅增加141.62%至26.43亿元，存货较年初增长16.15%。
　　传统油气装备订单增速放缓，AIDC业务订单实现历史性突破。2026年上半年，公司新增订单100.46亿元，同比增长1.67%，传统油气装备业务订单增速有所放缓；截至2026年6月末，存量订单139.95亿元，同比增长13.00%，为后续收入提供充足保障。值得关注的是，自2025年11月至2026年8月13日，公司成功开发多个数据中心行业头部新客户，连续斩获多个燃气轮机发电机组及其配套设备新订单，累计金额超过31亿美元（约合人民币209亿元）。其中，7月公司控股子公司J&FPowerSystemsLLC与某国际知名云服务提供商签署14.65亿美元燃气轮机发电机组供应合同，计划于2027年分批交付，公司已收到该订单的首笔预付款。
　　投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。杰瑞股份持续夯实油气装备主业，与全球主要客户保持稳定合作；战略性切入AIDC燃气轮机发电领域，在手订单充裕，2027年业绩释放确定性高。预计公司2026年/2027年的EPS分别为3.28元/7.55元，对应PE分别为44倍/19倍。
　　风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险、市场竞争加剧及收款的风险、低碳能源转型对行业发展的风险、国际化经营风险、汇率风险、公司产业部分转型失败的风险等。

　　事件：公司控股子公司J&F与国际知名云服务商签署了燃机机组供应合同，且收到客户下达的采购订单，金额为14.65亿美元（约合99.50亿元人民币）。本订单交付期限：2027年11月之前分批次交付。
　　公司产品具备集成化、模块化、智能化优势，解决客户项目周期紧、空间受限等挑战。本次项目中，杰瑞为客户提供的多台大功率燃气发电机组，将作为数据中心的核心电源，承担主力电力输出任务。机组采用标准化、模块化设计，具备快速运输、现场组装与灵活扩容的能力，可有效适应项目周期紧、空间受限等复杂挑战。基于完全自主知识产权的技术平台，杰瑞构建了高度集成化、模块化、智能化的燃气发电产品体系，具备卓越的场景适应性与系统可扩展性。
　　杰瑞与该客户累计签单超110亿元，展示在北美数据中心领域领先地位。自2025年11月至今的九个月内，杰瑞与该客户及其子公司多次签约，累计获得的燃机机组及配套设备订单达116.81亿元人民币（含本订单）。此次合作为与该客户的再度携手，标志着杰瑞模块化、智能化的发电解决方案赢得北美高端客户的深度认可，进一步巩固了杰瑞在数据中心领域的领先地位。
　　杰瑞与Everllence深化战略合作，携手推动能源装备绿色与智能化发展。7月22日，杰瑞集团与德国工业巨头公司Everllence达成深化战略合作共识。双方将在已有天然气储气库、燃气电厂领域良好合作的基础上，聚焦全球能源产业升级与低碳转型发展，围绕燃气轮机、气处理装置、海工设备等核心产品，在全球数据中心、油气田、工业、船舶海工等多领域应用场景开展深度合作，共同助力算力数据、工业、油气、船舶海工等重点领域的节能降碳与智能化升级。
　　投资建议：考虑到公司燃气轮机发电机组订单快速提升，我们上调公司盈利预测。预计公司2026-2028年分别实现营收211.77/365.11/482.46亿元，归母净利润37.54/77.00/103.70亿元，对应EPS分别为3.67/7.52/10.13元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。

　　事件：公司公告，董事长李志勇先生、副总裁李慧涛先生、副总裁路伟先生计划自2026年5月27日起6个月内，使用自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股票，增持金额合计不低于800万元且不超过1000万元，展示管理层对公司经营发展的信心，以及对公司长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可。
　　全球数据中心用电需求持续增加，公司燃气轮机海外订单快速增长。2026年以来，公司已经与美国四个不同客户签署了四份燃气轮机发电机组销售合同，累计金额超9亿美元。在业务规划方面，燃气轮机发电设备是公司电力板块布局之一，公司将电力板块视为核心战略方向，将抓住全球电气化进程加速的产业机遇，充分发挥全产业链协同优势，为客户提供应用场景适配度高、综合竞争力突出的一体化解决方案。
　　与西门子能源签署战略协议，深化燃气发电领域合作。近日，公司全资子公司杰瑞敏电与西门子能源在烟台杰瑞总部举行SGT燃气轮机战略合作签约仪式。早在2018年，杰瑞就已与西门子能源建立了稳定的合作关系，并成为西门子能源A05航改型燃气轮机在中国的首家授权成套商。2024年，杰瑞与西门子能源签署燃气轮机战略合作协议，伙伴关系再次升级。本次签约标志着双方在燃气发电领域的合作进一步深化，将共同为AI数据中心、工业制造及油气能源等领域提供更为高效、绿色、智能的电力解决方案。
　　公司致力于打造“油气+非油”双轮驱动、协同发展的产业格局。展望2026年，公司将依托油气产业积淀，深耕高端装备制造与专业技术服务，聚焦天然气全产业链一体化解决方案，助力能源低碳转型。同时，以数据中心及电力产业为非油核心突破口，协同燃气轮机发电机组等业务，强化综合能源服务能力。此外，在新能源领域，公司把握绿色能源与再生利用机遇，多元协同拓宽增长空间。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现营收207.76/284.52/366.36亿元，归母净利润38.20/54.74/70.67亿元，对应EPS分别为3.73/5.35/6.90元。考虑到公司燃气轮机发电机组订单快速提升，“油气+非油”双轮驱动保障长期增长动能，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。

　　公司发布2025年度报告及2026年一季报：2025年公司实现营收162.23亿元，YOY+21.48%；归母净利润26.80亿元，YOY+2.03%；扣非净利润26.83亿元，YOY+11.69%。2025年公司毛利率为31.69%，YOY-2.01pct；归母净利率为16.52%，YOY-3.15pct，利润端增速放缓主要受汇兑及非经常性损益影响。2026年一季度，公司实现营收32.91亿元，YOY+22.48%，归母净利润5.88亿，YOY+26.32%。
　　油气工程与海外业务高增，驱动营收稳健增长。分产品看，高端装备制造业务实现收入100.16亿元，YOY+9.11%；油气工程及技术服务业务收入47.18亿元，YOY+43.29%；新能源及再生循环业务收入9.56亿元，YOY+106.48%。分地区看，2025年国内/海外市场分别实现营收83.85/78.38亿元，YOY+14.57%/+29.85%。海外业务毛利率达38.11%，显著高于国内业务的25.69%，海外收入占比提升至48.32%。分下游看，公司天然气全产业链优势凸显，天然气设备及工程服务实现收入40.26亿元YOY+48.95%，毛利率有所提升。2025年公司获取新订单200.97亿元，YOY+10.23%，截至期末在手订单123.31亿元，YOY+21.43%。公司计划2026年加速全球化布局，深化中国、中东、北美三足鼎立格局，并全力培育数据中心一体化、电力等新增长点。
　　数据中心供电业务新成长曲线发展迅速。公司整合内部资源成立敏电能源子集团，成功切入数据中心供电领域。截至年报披露日，公司已累计斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单。为应对AIDC客户多元化的应用场景需求，公司聚焦数据中心与储能热管理两大核心赛道，成立了能控科技公司。同时，公司成立SMR公司布局小型模块化核反应堆业务。
　　期间费用基本稳定，汇兑及非经损益影响利润。2025年公司销售/管理/研发费用分别为6.72/5.87/5.51亿元，YOY+24.73%/+22.94%/+8.97%。财务费用方面，受汇率波动影响，2025年公司产生汇兑损失1.36亿元，而上年同期为汇兑收益0.28亿元。非经常性损益方面，非流动性资产处置损益由上年同期的1.73亿元降至0.83亿元，导致全年非经常性损益合计为-250万元，较上年同期的2.25亿元大幅减少。
　　经营性现金流表现强劲，在手订单饱满。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为53.78亿元，YOY+107.37%，盈利质量较高。截止2025年底，公司存货为61.68亿元，较年初增长，或为应对增长的订单需求备货所致。合同负债达19.40亿元，较年初大幅增长48.9%。
　　基于最新财报，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润38.75/54.49/69.92亿元，对应2026年5月7日收盘价PE为39.8/28.3/22.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率与贸易壁垒风险；原材料价格波动；新业务商业化不及预期。

　　核心观点
　　杰瑞股份：全球能源装备龙头，三大业务曲线接力成长。矿山配件销售起家，逐步发展出钻完井、天然气、发电三大业务板块。海外市场快速开拓背景下，2024-2025年公司新签订单182、201亿元，分别同比+31%、+10%，2025年末在手订单达到123亿，创下历史新高，为后续业绩高增打下坚实基础。从经营质量来看，随着在手订单陆续收入结转，2024年以来公司经营活动现金流明显好转，2025年达到53.78亿元，同比+107%，创下历史新高。
　　油服业务：海外市场持续放量，看好强Alpha穿越周期。2025Q4海外油服龙头收入拐点出现，看好2026年全球油服Beta拐点向上。横向对比海外油服龙头，杰瑞在全球油服市场份额仅为个位数，建议更重视杰瑞海外市场开拓的强Alpha。1）中东：全球最大油服市场之一，同时具备极高准入门槛。
　　2021年杰瑞中标KOC27亿项目，正式打开中东市场口碑，拉动中东市场快速增长；2）北美：北美存量压裂设备全球占比71%，进入新一轮更新和淘汰周期。此外，北美压裂设备市场整体由柴驱向电驱、天然气直驱转型，技术路线切换有望进一步拉动杰瑞市场份额提升。
　　天然气业务：中东市场快速打开，订单进入加速放量阶段。电力内需拉动&能源转型加速背景下，中东天然气扩产景气上行，拉动天然气设备需求。24年全球龙头Enerflex天然气压缩机成撬板块实现收入12.4亿美元，验证天然气压缩设备较大市场。公司天然气业务已形成贯穿上、中、下游的综合业务能力，2024-2025H1公司天然气相关业务新增订单分别同比增长近2倍、+43%，订单高速增长。2024年10月公司启动杰瑞天然气工业园，将天然气生产能力提升3倍，有效保障饱满订单交付。2025年公司天然气设备及工程服务实现收入40亿元，同比+49%，第二曲线正式进入业绩释放阶段。
　　发电业务：北美AIDC市场快速开拓，第三成长曲线正式开启。AI拉动美国电力负荷预期上调，北美AI用电缺口持续放大，拉动全球燃气轮机需求景气上行。2018年公司便开始同步开发配套油气领域的燃气轮机发电机组，并成功实现在北美市场油气市场的应用和销售，2025年11月到2026年4月连续6笔北美超亿美元订单落地，顺利切入数据中心发电机组市场，并将发电业务积极拓展至SMR等领域，第三成长曲线开拓进度超出市场预期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为205.40、257.66和320.98亿元，分别同比+27%、+25%和+25%；2026-2028年归母净利润分别为36.75、49.19和66.04亿元，分别同比+37%、+34%和+34%；2026-2028年EPS分别为3.59、4.80和6.45元，2026/4/24收盘价131.00元对应PE分别为36、27和20倍。考虑到公司油气装备海外市场快速放量，发电机组业务订单加速落地，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球油服行业景气下滑、订单执行进度不及预期、新业务拓展不及预期、关税&汇率波动等风险。