公司概况：通信电源龙头迎战略变局，数据中心电源成核心增长极。中恒电气深耕电力电子近三十载，历经三次战略跃迁，已从通信电源制造商成长为聚焦数字能源的综合解决方案商。2025年公司营收突破21.37亿元创历史新高，数据中心电源贡献7.76亿元（占比36.3%），公司整体毛利率24.84%，盈利质量持续改善。2026年4月，宁德时代拟以约41亿元战略入股公司控股股东中恒科技投资（持股49%），注入时代天源PCS资产并派驻核心管理层，标志着公司正式进入"电池+电源+储能"算电协同新阶段，平台价值有望重估。
　　行业趋势：直流供电大时代，数据中心电源架构升级。伴随AI算力需求爆发，数据中心功率密度急剧攀升，传统UPS供电架构（效率90%-93%）面临能耗与可靠性瓶颈，HVDC直流供电（效率95%-98%）凭借更少转换环节、更高可靠性及天然适配新能源的优势，正成为行业重要演进方向。英伟达2025年发布白皮书将800VHVDC定位为下一代AI基础设施核心供电方案，国内阿里、腾讯、字节等头部云厂商同步推进，全球数据中心供电体系已进入直流化关键窗口期。
　　公司核心竞争力：十年先发构筑壁垒，头部客户深度绑定，全球化战略破局。公司2009年即完成HVDC内部立项，较行业共识早十年，牵头制定国家标准并完成多次产品迭代，2025年800V方案获"中国IDC产业创新技术产品奖"。客户层面，深度嵌入阿里（巴拿马2.0）、腾讯（弹性直流）、字节（精密配电）及三大运营商供应链，2025年标杆项目持续落地。海外布局通过新加坡子公司及SuperX合资公司实现突破，并且发布800V产品兼容NVIDIAKyber机架架构，全球化从0到1正式开启。
　　战略协同：宁德时代强势赋能，储能与数字化打开第二增长曲线。宁德时代41亿元入股中，约6亿元以时代天源（储能PCS）股权作价注入，35亿元现金充实资本储备；双方成立联合战略委员会，在绿色ICT基础设施、算电协同等领域全面合作。同时，宁德时代关联方收购世纪互联38.1%股权，锁定IDC终端场景，有望为储能及供电系统提供潜在应用场景。中恒博瑞（电力数字化）深耕虚拟电厂与电力现货交易，有望与宁德时代储能资产形成"以电强算、以算促电"的闭环协同，驱动公司从设备供应商向平台型能源服务商升级。
　　投资建议：公司卡位数据中心直流供电，宁德赋能后有望重塑估值，我们预计公司26-28年的营收分别为32.91/49.20/70.73亿元，增速分别为54.0%/49.5%/43.8%；归母净利润分别为2.00/3.44/5.07亿元，增速分别为58.6%/71.5%/47.4%，对应EPS分别为0.36/0.61/0.90元。9月21日收盘价对应公司26-28年PE分别为101/59/40x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：资本开支周期风险，800VHVDC渗透不及预期，行业竞争加剧风险，增资失败风险。

　　投资要点
　　事件：公司26H1实现营收12.62亿元，同比+41.7%；归母0.55亿元，同比+15.8%；扣非归母0.50亿元，同比+11.6%；毛利率21.5%，同比-1.8pct；归母净利率4.4%，同比-1.0pct。其中26Q2实现营收8.44亿元，同环比+67.8%/+101.7%；归母0.30亿元，同环比+10.5%/+20.5%；扣非归母0.28亿元，同环比+5.8%/+27.4%；毛利率19.5%，同环比-2.9/-6.2pct；归母净利率3.6%，同环比-1.8/-2.4pct，营收快速增长，受原材料价格上涨影响，业绩略承压。
　　数据中心电源高速增长、800VDC发布完善产品布局。26H1公司数据中心电源实现收入8.08亿元，同比+98.5%，占营收64.0%；毛利率18.3%，同比-1.9pct，成为公司最主要的增长来源。公司已发布新一代SuperXPanama-800VDC产品，我们预计26年开展小规模测试、27年有望批量出货。26年8月公司控股股东与宁德时代正式签署增资及战略合作协议，双方将围绕绿色ICT基础设施、交通电动化及算电协同等领域开展合作，有望进一步强化公司AIDC业务资源及技术协同。
　　传统业务表现分化、软件业务盈利能力明显改善。26H1公司通信电源系统/电力操作电源系统/软件开发、销售及服务分别实现收入1.27/1.88/1.08亿元，同比-25.7%/+7.8%/+5.2%；毛利率分别为18.5%/21.4%/52.8%，同比-7.6/-3.5/+25.1pct。通信电源业务有所承压，电力操作电源保持稳健增长；软件业务受益于成本下降，盈利能力明显改善。
　　费用率明显下降、经营现金流阶段性承压。26H1公司期间费用1.99亿元，同比+15.5%，期间费用率15.8%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/4.1%/7.2%/0.03%，同比-1.5/-1.9/-0.8/+0.7pct，规模效应带动销售及管理费用率明显下降。26H1经营活动现金净流出2.69亿元，同比多流出2.12亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；其中26Q2净流出1.28亿元，同比多流出0.60亿元、环比少流出0.14亿元。26Q2末应收账款/存货/合同负债分别为12.91/12.24/3.20亿元，较26Q1末+34.0%/+1.1%/+8.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至1.8/2.9/4.6亿元（此前预测为2.5/4.5/7.2亿元），同比+44%/+61%/+57%，对应现价PE分别为115/72/46倍，考虑到公司数据中心电源业务进展顺利，维持“买入”评级。
　　风险提示：HVDC拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报，25年营收21.4亿元，同比+8.9%，归母净利润1.3亿元，同比+15.3%，扣非净利润1.2亿元，同比+38.7%，毛利率24.8%，同比-1.3pct，归母净利率5.9%，同比+0.3pct。其中25Q4营收7.2亿元，同环比-8.2%/+36.4%，归母净利润0.5亿元，同环比+127.5%/+114.4%，扣非净利润0.5亿元，同环比+71.0%/+88.6%，毛利率27.5%，同环比+1.6/+3.7pct；归母净利率7.5%，同环比+4.5/+2.7pct。公司Q4业绩符合市场预期。
　　主营业务稳健增长、HVDC迎出海新篇章。25年公司数据中心电源/电力操作电源系统/软件开发、技术及销售服务/通信电源系统实现收入7.8/4.7/4.2/3.8亿元，同比+16%/-1%/+7%/+26%，毛利率20.7%/24.2%/34.6%/26.8%，同比-1.4/-1.8/-1.5/+0.5pct，多业务共振向上，毛利率受竞争加剧有所承压。公司作为国内HVDC头部厂商，25年发布新一代SuperXPanama-800VDC产品，将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，产品性能领先。凭借领先的产品性能和长期的项目经验，公司25年中标阿里、腾讯、字节等多个AIDC直流配电项目，并深度合作多个运营商、金融政企。公司2022年起与施耐德持续深化合作，在AIDC配电向800V直流演进的大背景下，公司的800VDC产品与电力电子技术深受施耐德认可，将推动双方合作进入新阶段，公司有望通过施耐德等海外巨头加速HVDC产品在海外的渗透，获取较大增量空间。
　　引入电池龙头重塑顶层架构、强强联手共迎新机遇。26年4月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代41亿元增资，增资完成后，宁德时代间接持股中恒电气17.4%的股权并将推荐1名董事候选人及1名副总经理候选人参与上市公司治理。本次交易旨在促进宁德时代与中恒电气围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展相关业务及战略合作，整合资源禀赋，赋能公司发展。对于中恒来说，宁德的注资可显著提升公司的资金实力和品牌实力，有助于公司在海外市场的开拓，从原本的配电端延伸至AI供电领域，获取更高的价值量。双方的合作可充分结合彼此的优势，在AI供电、算电协同等领域抢占先机。
　　费用控制能力稳健、合同负债高增订单向上。公司25年/25Q4期间费用率为18.4%/17.2%，同比-0.1/+1.4pct，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/5.0%/8.0%/-0.5%，同比+0.1/-0.0/-0.1/+0.0pct。25年经营活动现金净流入2.4亿元，同比-48.1%，系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。其中25Q4经营活动现金净额3.1亿元，同比+12.6%。25年末合同负债3.3亿元，较年初+102.0%，反映订单的快速增长，存货8.8亿元，较年初+26.0%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司AIDC业务的高增量，我们上调公司26-27年归母净利润预测分别为2.5/4.5亿元（此前2.4/3.1亿元），同比+99%/+80%，预计28年归母净利润为7.2亿元，同比+60%，现价对应PE为98x、54x、34x，维持“买入”评级。
　　风险提示：HVDC拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收12.62亿元，同比+41.67%，实现归母净利润0.55亿元，同比+15.81%，实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+11.61%，销售毛利率21.51%，同比-1.84pct。2026Q2公司实现营收8.44亿元，同比+67.82%，实现归母净利润0.30亿元，同比+10.52%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比+5.76%，销售毛利率19.45%，同比-2.94pct。
　　数据中心电源业务收入高增，持续受益AIDC产业发展。2026H1公司数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、软件开发等收入分别为8.08/1.88/1.27/1.08亿元，同比+63.97%/+14.91%/+10.09%/+8.52%。公司持续深化在数据中心电源领域布局，目前已构建涵盖HVDC（240V/336V/800V）、Panama（240V/400V/800V）、中低压配电、精密配电以及服务器PSU在内的完整产品矩阵，公司具备提供端到端电力解决方案的能力，深度适配通用计算、AI与超算需求。经过多年的市场深耕，公司的供配电产品目前已广泛应用于智算中心、超算中心、互联网企业、第三方colo、通信运营商、金融政企等数据中心场景，并建立了长期且深度的合作关系，客户黏性较高。随着下游AIDC建设持续加速，公司数据中心电源业务有望持续受益。
　　宁德时代战略入股增资赋能，为公司未来发展提供强大助力。2026H1为促进实现中恒电气与宁德时代新能源科技股份有限公司的战略合作，公司控股股东中恒科技投资拟接受宁德时代对其进行增资，由公司与宁德时代开展战略业务合作。本次交易系控股股东中恒科技投资的股权结构发生变动，不会导致公司的控股股东及实际控制人发生变化。公司控股股东中恒科技投资及其股东朱国锭先生、包晓茹女士与宁德时代于2026年8月14日签署《增资协议》和《关于杭州中恒科技投资有限公司之股东协议》等交易文件，宁德时代拟以约41亿元增资对价认购中恒科技投资新增注册资本人民币约1441万元。同日，中恒科技投资、中恒电气与宁德时代及其子公司时代天源（深圳）科技有限公司签署《战略合作协议》。宁德时代是新能源行业全球龙头公司，随着宁德时代战略入股以及双方战略合作加深，中恒电气未来发展有望持续加速。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.49/4.17/6.16亿元，以2026年8月27日收盘价计算市盈率为87.4/52.2/35.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　AIDC柜外电源行业龙头：公司HVDC、巴拿马电源产品技术领先，行业市占率较高，随着AIDC建设加速，宁德时代增资赋能，公司发展有望进入加速期。我们预计2030年全球AIDC柜外电源市场空间约为2710亿元，2025-2030年CAGR=51%。公司柜外电源产品技术领先，叠加宁德时代赋能，业务发展有望持续加速。
　　AIDC电源业务持续放量，深化全球化战略布局。公司在AIDC电源领域已经构建HVDC（240V/336V/800V）、巴拿马电源（240V/400V/800V）、中低压配电、精密配电以及服务器电源PSU在内的完整产品矩阵。公司核心客户包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动等。2025年公司新加坡全资子公司EnervellPower和SuperXAI等主体签订合资协议，共同推进海外HVDC产品市场的开拓工作。
　　AIDC柜外电源需求持续高增，预计2030年市场空间达2710亿元。随着全球AI算力芯片出货量以及平均功率持续提升，我们预计全球AIDCIT新增负载从2025年13.5GW逐步提升至2030年69.9GW。按照2030年PUE1.20，冗余度1.5，我们测算2030年柜外电源新增装机容量129.8GW，2025-2030年CAGR=25%。我们预计2030年UPS/HVDC/SST配电方案占比分别为10%/50%/40%，系统单价分别为0.7/1.3/3.4元/W，对应总市场空间2710亿元，2025-2030年CAGR=51%。
　　宁德时代拟入股控股股东中恒科技投资，相互赋能助力中恒电气发展进入快车道。2026年4月公司发布公告，公司控股股东中恒科技投资拟引进宁德时代增资入股，宁德时代拟以约41亿元进行增资，其中时代天源99.697%的股权作价11.96亿元，剩下29.04亿元是现金，增资完成后将持有中恒科技投资49%股权，间接持有中恒电气17.42%股权。宁德时代将通过一定方式参与上市公司治理。宁德时代积极布局AIDC领域，拟入股世纪互联收购其最多38.1%股份。此外，宁德时代体系出资50亿元入股国内头部AI大模型企业DeepSeek。宁德时代赋能助力中恒电气业务发展进入快车道。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.47/4.08/5.76亿元，同比增速为95.6%/65.1%/41.2%，EPS分别为0.44/0.72/1.02元/股。以2026年8月14日收盘价计算市盈率为102.6/62.1/44.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：AIDC建设不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，战略合作不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收21.37亿元，同比+8.94%，实现归母净利润1.26亿元，同比+15.27%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+38.73%。2026Q1公司实现营收4.18亿元，同比+7.79%，实现归母净利润0.25亿元，同比+22.89%，实现扣非归母净利润0.22亿元，同比+20.06%。2025年公司销售毛利率24.84%，同比-1.32pct，2026Q1毛利率25.67%，同比+1.06pct。
　　AIDC电源业务持续放量，深化全球化战略布局。公司持续深化与国内头部云厂商的合作关系，依托成熟的供电解决方案与产品，已成为互联网企业、运营商、金融政企等领域智算中心建设的供应商。公司中标阿里巴巴自建机房及多个第三方合建机房的巴拿马2.0电源系统、STS电源系统、ATS电源系统项目；中标腾讯自建机房及多个第三方合建机房的弹性直流系统项目；精密配电产品中标字节跳动自建机房及多个第三方合建机房项目；HVDC电源中标中国银行金融数据中心项目。2025年12月，公司的智算中心800V超高效直流电源系统解决方案荣获“2025年度中国IDC产业创新技术产品奖”。
　　除此之外，公司与中移能源合作推进800V能源一体化直流微网项目，其新一代800V直流电源系统成功解决了高密度算力需求与能源供给之间的突出矛盾，为智算中心实现绿色、高效与可持续发展提供了具备可复制性的解决方案。2025年，公司新加坡全资子公司EnervellPowerPte.Ltd.（爱能威尔技术有限公司）和SuperXAISolutionLimited等主体签订合资协议，对SuperXDigitalPowerPte.Ltd.进行投资，整合各方在客户资源、技术储备等领域的优势，共同推进海外HVDC产品市场的开拓工作。
　　宁德时代拟入股控股股东中恒科技投资，双方战略合作有望持续加深。2026年4月公司发布公告，公司控股股东中恒科技投资拟引进宁德时代增资入股，各方发挥各自在相关领域的核心竞争力和资源优势，促进宁德时代与中恒电气围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、新型电力系统（算电协同）等领域开展相关业务及战略合作，整合资源禀赋，赋能公司发展。
　　宁德时代拟以约41亿元进行增资，增资完成后将持有中恒科技投资49%股权，间接持有中恒电气17.42%股权。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.65/4.52/7.20亿元，以2026年4月29日收盘价计算市盈率为84.7/49.6/31.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。