投资要点
　　事件：公司发布25年年报，25年营收21.4亿元，同比+8.9%，归母净利润1.3亿元，同比+15.3%，扣非净利润1.2亿元，同比+38.7%，毛利率24.8%，同比-1.3pct，归母净利率5.9%，同比+0.3pct。其中25Q4营收7.2亿元，同环比-8.2%/+36.4%，归母净利润0.5亿元，同环比+127.5%/+114.4%，扣非净利润0.5亿元，同环比+71.0%/+88.6%，毛利率27.5%，同环比+1.6/+3.7pct；归母净利率7.5%，同环比+4.5/+2.7pct。公司Q4业绩符合市场预期。
　　主营业务稳健增长、HVDC迎出海新篇章。25年公司数据中心电源/电力操作电源系统/软件开发、技术及销售服务/通信电源系统实现收入7.8/4.7/4.2/3.8亿元，同比+16%/-1%/+7%/+26%，毛利率20.7%/24.2%/34.6%/26.8%，同比-1.4/-1.8/-1.5/+0.5pct，多业务共振向上，毛利率受竞争加剧有所承压。公司作为国内HVDC头部厂商，25年发布新一代SuperXPanama-800VDC产品，将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，产品性能领先。凭借领先的产品性能和长期的项目经验，公司25年中标阿里、腾讯、字节等多个AIDC直流配电项目，并深度合作多个运营商、金融政企。公司2022年起与施耐德持续深化合作，在AIDC配电向800V直流演进的大背景下，公司的800VDC产品与电力电子技术深受施耐德认可，将推动双方合作进入新阶段，公司有望通过施耐德等海外巨头加速HVDC产品在海外的渗透，获取较大增量空间。
　　引入电池龙头重塑顶层架构、强强联手共迎新机遇。26年4月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代41亿元增资，增资完成后，宁德时代间接持股中恒电气17.4%的股权并将推荐1名董事候选人及1名副总经理候选人参与上市公司治理。本次交易旨在促进宁德时代与中恒电气围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展相关业务及战略合作，整合资源禀赋，赋能公司发展。对于中恒来说，宁德的注资可显著提升公司的资金实力和品牌实力，有助于公司在海外市场的开拓，从原本的配电端延伸至AI供电领域，获取更高的价值量。双方的合作可充分结合彼此的优势，在AI供电、算电协同等领域抢占先机。
　　费用控制能力稳健、合同负债高增订单向上。公司25年/25Q4期间费用率为18.4%/17.2%，同比-0.1/+1.4pct，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/5.0%/8.0%/-0.5%，同比+0.1/-0.0/-0.1/+0.0pct。25年经营活动现金净流入2.4亿元，同比-48.1%，系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。其中25Q4经营活动现金净额3.1亿元，同比+12.6%。25年末合同负债3.3亿元，较年初+102.0%，反映订单的快速增长，存货8.8亿元，较年初+26.0%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司AIDC业务的高增量，我们上调公司26-27年归母净利润预测分别为2.5/4.5亿元（此前2.4/3.1亿元），同比+99%/+80%，预计28年归母净利润为7.2亿元，同比+60%，现价对应PE为98x、54x、34x，维持“买入”评级。
　　风险提示：HVDC拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：4/8，中恒电气控股股东中恒科技拟与宁德时代开展战略业务，宁德时代以增资方式向中恒科技进行投资，增资后中恒科技的实控人不变。
　　宁德时代与中恒科技的战略合作属于持股非控股、深度参与治理、绑定长期利益的模式。
　　宁德时代拟对中恒科技增资的对价约41亿元，通过股权与货币支付，其中股权为宁德时代持有的控股子公司时代天源99.7%的股权（作价11.96亿元）。增资完成后，宁德时代获得中恒科技49%的股权，并间接持有上市公司中恒电气17.4%的股权。同时宁德时代将通过一定方式参与上市公司治理。
　　宁德时代通过本次协同合作有望卡位算电协同核心赛道。
　　宁德时代希望通过本次协同合作战略性卡位算电协同赛道。作为全球动力电池龙头，宁德时代长期秉承零碳科技路线，近期明显加速切入电力电子领域。此次合作旨在促进双方围绕绿色ICT基础设施（对应数据中心hvdc）、交通电动化（对应充电桩模块和整机业务）、算电协同（对应电力信息化、能源互联网）三大领域开展深度合作。产业背景上，全球AI算力高速增长对能源基础设施提出更高要求——稳定、高效、低碳已成为数据中心核心诉求。绿电直连是数据中心长期发展路线，当前正处于算电协同领域的战略布局窗口期。宁德时代凭借在储能电池、高倍率备电、全场景绿电方案的技术积累，与中恒电气的HVDC供电系统形成"储能+供电"一体化解决方案，共同破解数据中心绿电适配、峰谷调节、储能配套等关键痛点。
　　中恒电气作为国内HVDC供电系统龙头，在数据中心电源领域表现亮眼。
　　2025年上半年数据中心业务营收4.07亿元，同比+60.6%，占总营收比重提升至45.7%，已成为公司最核心增长引擎。并且公司还在逐步推进数据中心业务出海，如2025年9月与SuperX合资成立新加坡子公司；2026年1月施耐德电气到访公司，同月公司AIDC电源产品还获得德国莱茵TV权威认证。
　　盈利预测与投资建议
　　此次中恒与宁德时代的合作不仅带来资金与治理资源，更重要的是战略背书与产业协同，有望加速中恒电气在AIDC能源管理领域的份额提升与技术迭代。预计公司25-27年归母净利分别2.11/3.48/4.97亿元，同比+92%/65%/43%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　战略合作落地不及预期、数据中心建设进度放缓、行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　投资建议：考虑到AIDC投资高增带动供电需求增长，公司在国内凭借技术与服务优势巩固HVDC领域领先地位，且积极开展海外HVDC市场布局，业绩有望持续改善；预计公司25-27年归母净利润分别为1.46/2.85/5.12亿元，对应PE为95.4/48.7/27.2倍，公司PE低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司及行业分析：公司主营数据中心电源、电力操作系统、通信电源系统与电力数字化解决方案，受益于AIDC建设浪潮与高压直流供电趋势，公司未来增长点主要在于数据中心电源业务。公司作为国内HVDC供电方案先行者，已实现从240V直流系统到巴拿马一体化电力模组的迭代，正推进第三代800V产品研发与落地，目前是国内HVDC行业市占率第一企业。
　　有别于市场的观点：1）海外项目的单位经济显著更好：海外HVDC单价普遍高于国内，海外毛利率普遍在40%左右，国内毛利率在20%-30%之间。公司已通过与SuperXAI在新加坡设立合资公司打造“SuperXDigitalPower”品牌，渠道与本地化起步完成，海外利润结构有望优于国内，打开中长期利润空间。2）市场普遍担忧HVDC技术壁垒较低，UPS厂商具备快速切入的可行性。但我们认为，行业核心竞争力在于企业综合能力：整机集成依赖工程化落地经验实现高效转化，客户粘性依托深度定制开发与长周期验证逐步构建。新进入者难以在短期内补齐全链条能力，强者恒强的行业竞争格局有望持续。
　　关键假设点：1）数据中心电源：HVDC市场空间广阔，公司深度绑定国内头部云厂商，预计25-27年国内营收增速为50%/70%/70%，毛利率稳步提升，预计25-27年毛利率分别为21%/22%/23%；海外营收占比逐年提升；2）电力操作系统电源：电网投资保持稳定，预计25-27年营收增速为0%/10%/10%；3）通信电源系统：预计25-27年均保持3%增速；4）技术服务维护：预计25-27年营收增速分别为0%/5%/5%；4）25-27年公司其他主营业务收入毛利率保持稳定。
　　催化剂：1）公司海外订单落地；2）公司云厂商客户资本开支上修，订单预期升温。
　　风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代风险；4）原材料价格波动风险。

　　事件描述
　　10月31日，中恒电气新加坡全资子公司旗下合资公司SuperXDigitalPowerPte.Ltd.宣布针对海外市场率先发布两款800V直流供电（800VDC）SuperXPanama-800VDC新建方案和SuperXAurora-800VDC改造方案。
　　事件点评
　　推出800VDC新建和改造方案，系统端到端效率最高可提至98.5%。SuperXPanama-800VDC产品面向新建AIDC的端到端直流解决方案，SuperXAurora-800VDC适配现有数据中心的改造及升级直流解决方案，因此无论是新建的超大规模AI工厂，还是已投入运营的传统数据中心，均可通过适配路径实现供电架构的代际升级。通过“DC-to-Chip”直流直供模式，800VDC方案将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量能减少45%以上。
　　HVDC方案先行者，未来业绩增长可期。2025年前三季度，公司实现营收14.2亿元，同比+20.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比-15.6%。Q3单季度，公司实现营收5.3亿元，同比+32.0%，环比+4.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比+39.7%，环比-7.7%。公司为国内HVDC龙头企业，以新加坡子公司为依托，海外业务持续扩展。我们预计未来随着单机柜功率不断提升，国内外高压直流方案的渗透率有望不断提升，带动公司业绩持续增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.27/0.62/0.92，对应公司11月18日收盘价，2025-2027年PE分别为85.9/37.1/24.9，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　包含但不限于以下风险：订单不及预期风险、宏观经济政策风险、竞争加剧风险、人才流失风险、汇率波动风险等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收21.37亿元，同比+8.94%，实现归母净利润1.26亿元，同比+15.27%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+38.73%。2026Q1公司实现营收4.18亿元，同比+7.79%，实现归母净利润0.25亿元，同比+22.89%，实现扣非归母净利润0.22亿元，同比+20.06%。2025年公司销售毛利率24.84%，同比-1.32pct，2026Q1毛利率25.67%，同比+1.06pct。
　　AIDC电源业务持续放量，深化全球化战略布局。公司持续深化与国内头部云厂商的合作关系，依托成熟的供电解决方案与产品，已成为互联网企业、运营商、金融政企等领域智算中心建设的供应商。公司中标阿里巴巴自建机房及多个第三方合建机房的巴拿马2.0电源系统、STS电源系统、ATS电源系统项目；中标腾讯自建机房及多个第三方合建机房的弹性直流系统项目；精密配电产品中标字节跳动自建机房及多个第三方合建机房项目；HVDC电源中标中国银行金融数据中心项目。2025年12月，公司的智算中心800V超高效直流电源系统解决方案荣获“2025年度中国IDC产业创新技术产品奖”。
　　除此之外，公司与中移能源合作推进800V能源一体化直流微网项目，其新一代800V直流电源系统成功解决了高密度算力需求与能源供给之间的突出矛盾，为智算中心实现绿色、高效与可持续发展提供了具备可复制性的解决方案。2025年，公司新加坡全资子公司EnervellPowerPte.Ltd.（爱能威尔技术有限公司）和SuperXAISolutionLimited等主体签订合资协议，对SuperXDigitalPowerPte.Ltd.进行投资，整合各方在客户资源、技术储备等领域的优势，共同推进海外HVDC产品市场的开拓工作。
　　宁德时代拟入股控股股东中恒科技投资，双方战略合作有望持续加深。2026年4月公司发布公告，公司控股股东中恒科技投资拟引进宁德时代增资入股，各方发挥各自在相关领域的核心竞争力和资源优势，促进宁德时代与中恒电气围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、新型电力系统（算电协同）等领域开展相关业务及战略合作，整合资源禀赋，赋能公司发展。
　　宁德时代拟以约41亿元进行增资，增资完成后将持有中恒科技投资49%股权，间接持有中恒电气17.42%股权。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.65/4.52/7.20亿元，以2026年4月29日收盘价计算市盈率为84.7/49.6/31.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。