事件描述
　　10月31日，中恒电气新加坡全资子公司旗下合资公司SuperXDigitalPowerPte.Ltd.宣布针对海外市场率先发布两款800V直流供电（800VDC）SuperXPanama-800VDC新建方案和SuperXAurora-800VDC改造方案。
　　事件点评
　　推出800VDC新建和改造方案，系统端到端效率最高可提至98.5%。SuperXPanama-800VDC产品面向新建AIDC的端到端直流解决方案，SuperXAurora-800VDC适配现有数据中心的改造及升级直流解决方案，因此无论是新建的超大规模AI工厂，还是已投入运营的传统数据中心，均可通过适配路径实现供电架构的代际升级。通过“DC-to-Chip”直流直供模式，800VDC方案将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量能减少45%以上。
　　HVDC方案先行者，未来业绩增长可期。2025年前三季度，公司实现营收14.2亿元，同比+20.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比-15.6%。Q3单季度，公司实现营收5.3亿元，同比+32.0%，环比+4.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比+39.7%，环比-7.7%。公司为国内HVDC龙头企业，以新加坡子公司为依托，海外业务持续扩展。我们预计未来随着单机柜功率不断提升，国内外高压直流方案的渗透率有望不断提升，带动公司业绩持续增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.27/0.62/0.92，对应公司11月18日收盘价，2025-2027年PE分别为85.9/37.1/24.9，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　包含但不限于以下风险：订单不及预期风险、宏观经济政策风险、竞争加剧风险、人才流失风险、汇率波动风险等。

　　事件描述
　　9月15日，公司发布关于全资子公司与关联方共同投资暨关联交易的公告，为推进海外业务发展，公司新加坡全资子公司Enervell、SuperX、朱一鲲先生、胥飞飞先生以及两位自然人签订合资协议，拟共同对SuperXDigital（合资公司）进行投资，总投资金额为200万新加坡元。
　　事件点评
　　与SuperX设立合资公司，推进海外HVDC产品市场开拓。根据公告，公司新加坡全资子公司Enervell、朱一鲲、胥飞飞、SuperX将分别持有合资公司20%、10%、10%、40%的股权，各方将共同打造合作品牌“SuperXDigitalPower”，作为海外市场新的HVDC及生态产品的品牌。海外市场是中恒战略发展的重要方向之一，合资公司成立有利于整合各方在客户资源、技术储备等领域的优势，进一步拓展公司HVDC产品的海外销售渠道、提升综合竞争力。据公开资料，SuperX新任首席技术官曾任Intel新加坡与马来西亚的首席技术官，拥有超过20年的企业技术、数据中心工程及AI架构领域的经验。
　　数据中心电源带动2025H1营收增长，海外业务收入高增。2025H1，公司实现营收8.9亿元，同比+14.3%；其中数据中心电源业务实现营业收入4.1亿元，同比增长60.6%，是营收增长的主要原因。2025H1，公司实现归母净利润0.47亿元，同比下降30.2%，主要因为上期存在非经常性损益（股权转让收益3268.31万元）。未来，公司将不断完善HVDC产品矩阵；此外，公司密切关注新一代服务器电源、固态变压器等技术发展趋势，将适时推进产业链延伸。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.37/0.56/0.78，对应公司9月18日收盘价，2025-2027年PE分别为80.3/53.1/37.8，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　包含但不限于以下风险：宏观经济政策风险、市场竞争加剧风险、人才流失风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收8.9亿元（同比+14.27%），归母净利润0.47亿元（同比-30.19%），扣非归母净利润0.45亿元（同比+15.39%）。单季度来看，公司Q2实现营收5.0亿元（同比+16.87%），归母净利润0.27亿元（同比-52.30%），扣非归母净利润0.26亿元（同比-11.25%）。
　　点评：
　　①收入：25H1数据中心电源业务实现营业收入4.07亿元，同比增长60.6%。Q2收入对应去年底订单淡季的增量，上半年订单高增速将在下半年陆续确认。25H1合同负债/库存商品/在产品为1.68/5.74/0.73亿元，同比增长77%/58%/74%，我们预计有望在Q4看到大厂新一批框架订单，数据中心业务具备持续增长动能。
　　②利润：公司Q2毛利率为22.4%，净利率5.6%，非经收入压制表观利润（归母净利润同比下降主要系上期股权转让收益3268万元）。上半年中标的中国银行、中石化等数据中心、充电桩项目有望在下半年并表改善盈利，叠加内部降本增效和规模效应的逐渐凸显，盈利能力将持续改善。
　　③海外：公司依托新加坡子公司，面向全球开展技术和产品出海，积极有序完成海外市场拓展工作，25H1海外收入0.34亿元，同比增长592%，电力数字化业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市场，数据中心业务有望受益海外高电压的直流化改造。
　　盈利预测与投资建议：考虑到后续国产/海外高端卡进展加快，有望带来大厂Capex持续增长，公司是阿里巴巴和腾讯等数据中心核心供应商，具备先发卡位和配合迭代能力，率先受益国内AI算力基建浪潮。我们预计公司2025-2027年收入分别为27.4/36.9/49.1亿元，归母净利润分别为2.1/3.5/5.0亿元（维持前值），对应当前股价60/36/25倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原料价格波动风险；技术迭代过快风险。

　　投资要点：
　　公司介绍：聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展：公司创立于1996年，2010年于深交所挂牌上市，主要业务包含数据中心与站点能源、数字电网与综合能源服务、电力电源、新能源车充换电等。公司股权结构稳定，管理层资历深厚。2024年公司利润实现高增，2025年预计持续增长。2024年，公司实现营业收入19.6亿元，同比+26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+178.5%。数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统贡献主要营收，2024年，三者在营收中占比分别为34.1%、24.4%、15.6%。
　　硬件业务：电源业务基本盘稳定，HVDC迎来市场新机遇：
　　1）HVDC方案先行者，AIDC时代渗透率有望提升：当前数据中心常见的几种不间断供电技术包括ACUPS、HVDC和市电直供+BBU等。AIGC时代，HVDC供电凭借输电距离长、损耗小、稳定性好、效率高等优点，渗透率有望提升。公司是HVDC方案先行者，市场份额行业领先，牵头制订了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，且入选工信部制造业单项冠军示范企业。目前，公司主要客户为大型互联网企业、运营商以及IDC第三方数据中心运营商。
　　2）巴拿马方案绑定大客户，有望持续贡献业绩：预制化Panama电力模组是公司与大客户阿里巴巴合作开发的数据中心供电方案，有占地面积小、交付速度快、高可用性、效率高、成本低等优点。阿里巴巴未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，有望带动公司巴拿马电源产品出货量增长；此外，头部互联网企业及运营商均规划增加算力相关资本开支，若能获取其他头部企业大订单，公司业绩增长空间有望进一步向上打开。
　　3）通信电源维持稳定，电力电源拓展存量份额：通信电源来看，公司在近年运营商集采招标中份额位居行业前列，营业收入基本稳定。2024年，公司通信电源营收3.06亿元，同比-4.5%。电力电源来看，公司通过深耕细作继续拓展存量市场份额；另一方面，加速推进海外业务，并拓展新能源等增量市场机会，营收维持稳定增长。2024年，公司电力电源营收4.79亿元，同比+20.5%。
　　软件业务：深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务：行业层面来看，2024年新能源“源”、“荷”、“储”继续保持高增长。在此背景下，电源侧波动性和随机性特征加强，而需求侧大规模电动汽车和间歇式电源接入，源-网-荷数字化、智能化需求进一步提升。公司数字电网与综合能源服务主要依靠全资子公司中恒博瑞，中恒博瑞成立于2003年，至今已有20余年电力数字化软件技术平台经验。数字电网方面，公司深度参与电网数字化转型和新型电力系统建设；综合能源服务方面，公司自2015年开始，向网外拓展布局用户侧能源互联网产业。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为26.7亿元、36.3亿元、52.4亿元，分别同比增长36.2%、35.7%、44.6%；归母净利润分别为2.1亿元、3.1亿元、4.4亿元，分别同比增长89.2%、51.1%、40.6%。2025-2027年的EPS分别为0.37、0.56、0.78，对应7月10日收盘价PE为41.1倍、27.2倍、19.3倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：宏观经济政策风险、市场竞争加剧风险、人才竞争风险、原材料价格波动风险等。

　　投资要点
　　高频开关转型数字能源，HVDC直流供配电领军者：中恒电气成立于1996年，2014年进入新能源汽车充电领域，2016年发展能源互联网，推动数据中心HVDC技术应用，聚焦绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务等领域，与中国移动、阿里巴巴、国家电网、哈啰出行等各领域头部客户建立了深度的战略合作关系。2024年迎来业绩拐点，营业收入19.62亿元，同比增长26.13%，归母净利润同比增长178.52%，其中数据中心电源业务实现营收增长111.05%，占总营收34%。
　　HVDC市场前景广阔，国内外积极布局：伴随英伟达服务器的功率密度不断增大，柜内服务器电源功率不断提升，柜外电源转向更高压高效的解决方案，绿色低碳、智能高效、安全、快速部署将成为智算中心供配电产品的发展方向，HVDC有望替代UPS，成为AI数据中心柜外主流供电方案。我们预计HVDC全球市场空间2027年将达177亿，2024至2027年CAGR达121%。当前国内行业集中度高，通信运营商和互联网头部企业积极推进HVDC升级；国外HVDC布局进展或慢于国内，伴随英伟达技术提升有望迎来渗透增长拐点。
　　公司竞争优势凸显，伴随渗透率提升业绩有望超预期：产品方面，作为国内HVDC供电技术先行者，整体效率可达97.5%以上。同时拥有完备的供应链体系，具备规模化生产交付能力。市场方面，公司数据中心电源领域龙头地位稳固，目前已广泛应用于互联网、第三方colo、智算中心、超算中心、通信运营商、金融政企等数据中心场景。出海布局，公司目前业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市场，后续将依托新加坡子公司，面向全球开展技术和产品出海。电力业务，稳中有增，电源产品业绩平稳增长，充电桩短期仍受行业出清拖累。
　　盈利预测与投资评级：AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代。中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定BAT等互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期。我们认为公司作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的。基于此，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入8.91亿元，同比增加14.27%；实现归母净利润0.47亿元，同比减少30.19%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长15.39%。其中2025年Q2单季，公司实现营业收入5.03亿元，同比增加16.87%；实现归母净利润0.27亿元，同比减少52.30%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降11.25%。子公司受到收入确认进度的影响，利润出现明显下滑，是上半年利润增速的主要拖累。
　　数据中心业务是增长主要动力。2025H1公司数据中心电源业务收入4.07亿元，同比增长60.60%，是上半年公司业务增长的主要贡献来源。公司面向数据中心、智算中心等应用场景提供HVDC电源、预制化Panama电力模组、精密配电等智能供电产品，已广泛应用于互联网、第三方colo数据中心、智算中心、超算中心、通信运营商、金融政企等数据中心场景。数据中心HVDC技术路线相较于传统的UPS具有高效率、高可靠性、易维护性、易扩容性以及低成本性等优势。中恒电气作为国内HVDC头部企业有望受益于AI发展趋势。
　　新能源在数据中心中的应用可能成为未来HVDC渗透率提升的助推因素之一。海外出于供电稳定考虑，一些运营商转向使用现场电源的微电网，包括燃料电池，光伏+储能组合等方式来提升供电稳定性，直流供电的方式更加便于现场电源的接入。国内市场来看，随着政策上对于绿电应用提出越来越多要求，光伏、风电等新能源在数据中心中的应用有望提升。如今直流在数据中心供电设备中应用愈发成熟，服务器功率的提升也增加了高压系统的效率优势，HVDC的应用场景有望拓宽。
　　物理瓶颈有望推动海外市场800VHVDC的应用。当前54VDC的供电架构在机架功率超过200KW后，机架空间将达到物理极限，800VHVDC应用有望加速落地，本轮技术迭代和海外需求的高景气，为国内厂商导入海外优质供应链提供了极佳的时间窗口。公司作为国内HVDC市场的领先企业，目前也在积极进行海外布局，海外市场拓展的期权兑现是公司未来重要成长来源。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润1.90/2.60/3.55亿元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司海外拓展不及预期；HVDC渗透率提升不及预期。

　　专注电源29载，受益AIDC算力提升。公司成立于1996年，主要从事高频开关电源系统的研发、生产、销售和服务。主要业务包含电力电子制造和电力数字化两大板块，电源系统业务为公司营收主线，未来有望受益智算中心算力提升。
　　通信电源：数据中心电源受益算力高增，5G扩张带动站点能源
　　1）全球及中国算力规模呈高速增长态势。2020到2023年，全球算力规模已提升至1369EFLOPS，CAGR达46.5%。智能算力规模持续快速扩张，2024年，中国智能算力的增幅已经远超同期通用算力增幅，预计2025年，中国智能算力占比将达到35%。伴随算力规模攀升，数据中心用电量增速显著。2024到2030年全国数据中心用电量年均增速预计约20%，显著高于全社会用电量增速。
　　2）HVDC凭借多维优势驱动渗透率加速提升。目前数据中心和智算中心的通用供配电解决方案为UPS供电系统。相较于传统UPS供电系统，HVDC在能效、供电可靠性等方面展现出显著优势。公司为数据中心HVDC绿色供电技术方案先行者，先发优势显著。
　　3）国内5G基站建设稳步推进，5G网络覆盖广度深度不断拓展。截至2024年底我国5G基站总数达425.1万个，相较于2020年的77.1万个，CAGR达53.24%。
　　4）5G基站功耗相较4G基站明显提升，驱动电源系统全面升级。5G单站功耗是4G单站的2.5-3.5倍，即便是在空载的情况下，5G基站的功耗也接近4G基站功耗的3倍。公司为通信运营商提供全系列供电产品、解决方案及服务，产品受下游客户认可。
　　电力电源操作系统：新能源装机与新能源汽车共驱增长
　　1）2024年我国新能源装机规模再创新高，新能源装机规模高增带动新型电力系统需求上升。2024全年新增风电、光伏装机容量合计达到3.58亿千瓦，在全球维度，我国风电光伏合计装机规模占全球总规模的40%，持续领跑全球新能源发展。公司2015年即开始布局能源互联网产业，是国内新型电力系统中稳健可靠的电源解决方案提供商。
　　2）新能源汽车高增长拉动充电桩需求。2024我国新注册登记的新能源汽车数量同比增长51.49%，渗透率持续提升超40%，相比2023年同期，新能源汽车保有量渗透率加速提升。大量新增的新能源汽车需要配套的充电设施来满足补能需求，充电桩市场的需求协同增长。公司是国内最早从事新能源汽车充电桩研发、生产的企业之一，先发优势明显。
　　盈利预测与估值：预计2025-2027年公司总营收分别为28.47/38.91/47.96亿元，同比+45.1%/+36.7%/+23.3%；归母净利润分别为1.57/2.13/2.76亿元，同比+43.2%/+36.0%/+29.5%。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动和行业需求风险；行业竞争加剧和市场开发不及预期风险；原材料价格波动风险；产品技术迭代风险。