近日，新北洋发布2025年中报。2025H1公司实现营收12.79亿元，同增24.0%；归母净利0.37亿元，同增114.6%，实现翻倍增长；扣非归母净利0.33亿元，同增700.1%。上半年公司收入和利润延续恢复性增长的良好趋势，我们认为海外与金融IT板块有望释放较大潜力。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025H1公司费用控制能力增强。2025Q2公司实现营收7.83亿元，同增26.0%；归母净利0.32亿元，同比小幅下降8.9%。现金流方面，2025H1公司经营活动净现金流为-0.11亿元，较上年同期由净流入转为净流出。2025Q2公司经营净现金流为0.29亿元，同减80.4%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率为25.33%，同减3.58pct；归母净利率为2.91%，同增1.23pct。2025H1公司期间费用率为25.46%，同减7.30pct，公司费用控制能力有所增强。
　　“一体两翼、八大业务”战略坚定推进。分业务来看，公司“一体两翼、八大业务”战略有序推进，并全力打造“三个战略成长曲线”。2025H1，公司第一战略成长曲线（专用打印扫描、智能自助终端、智慧金融机具、智能物流装备）实现营收9.0亿元，同增32%。其中，专用打印扫描产品、智能自助终端产品和智能物流装备收入均实现同比增长，增幅分别为34%、62%和130%。公司专用打印扫描产品拓展渠道下沉至多个空白省份，持续巩固彩票市场龙头地位的同时，打造了茶饮等细分市场的多个示范案例；智能自助终端产品中标多个头部品牌的智能货柜项目，并挖掘了低温奶、潮玩等行业机会；智能物流装备领域巩固了与国内某头部电商物流商的合作关系，订单需求明显增加。2025H1，公司第二战略成长曲线（新零售综合运营、物流自动化分拣运营、设备综合运维服务）实现营收1.9亿元，同增13%。其中，新零售综合运营业务收入同比增长近30%，自营点位数量突破万个，且创新增值业务会员总量接近翻倍增长。2025H1第三战略成长曲线（关键基础零部件）实现营收1.3亿元，收入规模相对稳定。
　　海外收入占比持续提高，泰国工厂投产增强全球化供应能力。分地区来看，2025H1公司海外市场实现收入5.33亿元，在总收入中的占比达42%，较2024H1提升了5个百分点。公司在保持与一带一路沿线国家和地区、欧洲、南美市场已有客户良好合作的基础上，瞄准海外空白市场，并重点拓展东南亚和中亚市场的客户，在成功建立业务合作关系的同时储备多个意向机会。今年上半年，公司泰国工厂扩展稳步推进，多款产品顺利转产并实现向客户的批量供货，进一步提升了公司的全球化供应能力。
　　公司开启全新发展阶段，打开成长天花板。根据公司8月6日发布的投资者关系活动记录表，公司2015年启动二次创业，围绕“无人化、少人化”主航道探索和布局新业务。经多年深耕，公司最差、最困难的时期已经过去，二次创业前期的集中大规模投入阶段已经基本过去、对个别特定大客户的严重业绩依赖问题已基本解决，业务结构也发生重大变化，彻底打开成长天花板。公司进行多业务板块布局、服务运营业务占比和海外市场收入规模持续增加，对公司业绩的持续稳定高质量增长形成有效支撑。
　　估值
　　公司业务战略坚定推进，开启全新发展阶段。我们维持原有盈利预测，预计2025-2027年公司收入为25.9/29.0/33.2亿元；归母净利为0.7/0.9/1.1亿元；EPS分别为0.09/0.11/0.13元；PE分别为95.5/74.9/62.9倍。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户需求扩容不及预期，海外市场拓展不及预期。