事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入865.04亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润156.45亿元，同比增长77.02%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入455.71亿元，同比增长21.17%，环比增长11.33%；实现归母净利润88.87亿元，同比增长126.41%，环比增长31.52%。
　　盈利能力显著改善，财务结构同步优化。1）从归母净利润拆分来看，电解铝盈利能力增强为利润的核心来源。公司实现毛利219.53亿元，其他收益及投资收益合计贡献1.22亿元，公允价值变动收益贡献0.34亿元，其他损益贡献0.20亿元；主要减利项为费用和税金17.31亿元、减值损失4.51亿元及所得税43.03亿元。结合公司经营来看，毛利增长主要受益于铝价维持高位及下游需求较好。2）财务费用降幅明显，资产负债率降至44.82%。公司26H1财务费用3.56亿元，同比减少5.64亿元，同比下降61.29%，主要系报告期内公司借款规模下降、利息支出同比减少，以及人民币对美元升值导致汇兑收益同比增加所致。2026H1公司资产负债率由2025年末的59.06%下降14.24pct至44.82%。
　　未来铝供需紧平衡，铝价高位运行，铝企高利润延续。1）铝锭库存持续去化支撑铝价高位运行。当下铝材出口同比显著增长与国内电解铝社会库存持续去化，给予铝价较强支撑。2）供给放量不及预期，未来国内铝供需呈现紧平衡格局。供给端，国内产能天花板临近，海外印尼等国新增产能分批次释放，增量难以弥补中东减产影响，供应缺口明显，带动国内铝材出口增加；同时，需求端，国内迎来“十五五”开局之年，政策落地有望刺激传统需求，新能源车增速放缓但保持增势，线缆、储能铝需求高速增长，出口有望持续恢复，据SMM预计2026-2028年国内铝供应增速2.0%/0.7%/-0.7%，需求增速2.0%/1.5%/0.7%，行业供需17/11/8万吨，国内延续紧平衡状态，铝价高位震荡运行。
　　投资建议：公司收购宏拓实业完成，跻身电解铝氧化铝行业龙头，资产质量大幅改善，国内产能天花板明确，铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢高位运行，公司产能规模大，受益铝价上涨显著，我们预计公司2026-2028年营收1696.2/1729.7/1731.1亿元，归母净利润321.6/354.7/361.3亿元，当前股价对应PE为8/7/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：氧化铝价格下跌超预期、铝价下跌超预期、海外地缘政治风险。

　　事件:
　　8月21日，宏桥控股发布2026年中报：2026年上半年公司实现营业收入865亿元，同比+11.95%；归母净利润156.5亿元，同比+77.02%，扣非后归母净利润155.3亿元，同比实现扭亏。
　　分季度看，2026年第二季度，公司实现营业收入455.7亿元，环比+11.33%，同比+21.17%；归母净利润88.9亿元，环比+31.52%，同比+126.41%；扣非后归母净利润87.4亿元，环比+28.59%，同比实现扭亏。
　　投资要点:
　　上半年业绩增长主要受益于铝价的上涨，公司电解铝板块盈利提升明显；同时财务费用大幅下降，增厚业绩。
　　电解铝：价格上涨，盈利增厚。2026年上半年，长江A00铝均价为24135元/吨，同比+18.8%。上半年受益于铝价大幅上涨，公司液态铝及铝深加工产品分别贡献毛利157.7亿元和26.7亿元，同比分别增加61.2亿元和16.6亿元，毛利率分别提升10.66个百分点和12.12个百分点。
　　氧化铝：价格下跌，毛利率偏低。2026年上半年，山东氧化铝价格平均为2652元/吨，同比-22.1%。由于氧化铝市场价格下跌幅度较大，公司氧化铝板块仅贡献毛利1.6亿元，同比减少27.2亿元，毛利率下降17.7个百分点至1.23%。
　　其他：负债压降，财务费用下降明显。截至2026年中，公司短期借款和长期借款分别为18.2亿元和116.3亿元，较2025年底分别减少70.1亿元和29.0亿元，负债大幅下降。同时，公司上半年财务费用同比下降5.6亿元至3.6亿元。另外，由于氧化铝板块计提存货跌价准备，Q1-Q2公司资产减值损失分别为3.47亿元和1.05亿元，对业绩略有影响。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为1671/1663/1710亿元，归母净利润分别为295.4/291.1/322.1亿元，同比+65%/-1%/+11%；EPS分别为2.27/2.23/2.47元，对应当前股价PE为8.04/8.16/7.37倍。公司是行业领先的一体化大型铝企，受益铝行业高景气，公司资金充裕，具备高分红条件，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）铝及氧化铝价格大幅波动风险。（2）下游需求不及预期风险。（3）安全生产风险。（4）云南地区限产风险。（5）海外政策变动风险。

　　公司重组完成，跻身国内铝产业链龙头企业。公司原身聚焦铝板带箔加工业务，体量较小，业务结构单一；2025年底，公司完成收购宏拓实业100%股权，集团将国内氧化铝、电解铝及加工核心经营资产注入A股上市公司，公司拥有电解铝批复产能645.9万吨、氧化铝产能1900万吨，2025年公司电解铝、氧化铝产量分别占全国总产量14.80%、21.67%，跻身全球头部铝企行列，从单一铝深加工业务向集电解铝、氧化铝及铝深加工的全产业链业务转型，中国宏桥通过魏桥铝电和山东宏桥新型材料穿透持有公司88.98%股权，2026年上半年，公司营业收入865.04亿元，同比增长11.95%，归母净利润156.45亿元，同比增长77.02%。
　　公司鲁滇双基地布局，资源、冶炼、加工一体化协同筑造成本护城河。资源端，公司氧化铝产能优先保障内部冶炼需求，依托集团联营平台锁定几内亚优质矿源，稳定上游原料供给，助力公司氧化铝成本整体平稳；冶炼端，公司山东+云南双基地布局，优化能源结构，搭载全球领先的600kA特大型预焙阳极电解槽，在能耗控制、自动化生产方面处于行业领先水平，截至2026年6月30日，已在云南投产约228.02万吨电解铝产能；加工板块覆盖罐体料、电池箔坯料、双零箔坯料等高端品类，产业链一体化布局奠定公司盈利韧性基础。
　　公司拟推出总额不超过120亿元的定增预案，助力公司未来成长。公司定增募集资金中79亿元投向滇鲁风光项目、23亿元投向云南高端铝深加工，其中绿电板块包含11个风电、6个光伏子项目，合计装机1670.25MW，风电主要落地云南红河、山东滨州，光伏集中于云南文山砚山县，可与当地水电形成时序互补，平抑枯水季供电缺口，山东风电可替代关联方燃煤用电，降低用电成本与碳排放；云南规划合计50万吨高端精深加工铝板带、50万吨高精铝合金扁锭两大募投项目，依托本地电解铝产能实现铝水直供，省去铝锭重熔带来的能耗与加工损耗，产品向新能源、高端装备等高附加值赛道发展。
　　公司有望延续母公司高分红基因，股东回报优越。公司母公司中国宏桥自2011年上市以来持续现金分红，2011-2025年累计现金分红663.74亿元，历史平均股利支付率40.28%，2025年股利支付率提升至62.5%，2026年以来，母公司同步推进股份回购注销与控股股东增持，多维度强化股东回报。宏桥控股作为中国宏桥重要子公司，重组完成后即出台《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，将分红机制制度化，公司2025年度推出重组后特别分红暨年度利润分配，每10股派发现金股利2.50元，合计派现32.58亿元，利润分配总额100%用于现金分红，股东回报优越。
　　投资建议：我们预计公司实现营业收入1758亿元、1712亿元、1716亿元，归母净利润为310亿元、285.7亿元、300.5亿元。我们选取南山铝业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份为可比公司，2026年可比公司PE估值均值为7.3X，考虑公司分红优越且行业龙头地位优势明确，我们给予公司2026年10倍市盈率，目标价23.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：铝价及氧化铝价格大幅波动；原料成本大幅变动；下游需求不及预期；海外电解铝增量超预期；定增实施存在不确定性。

　　投资要点
　　重组落地，中国宏桥核心资产回A，跻身全球特大型铝业集团。公司前身为鲁丰铝箔，2010年3月于深交所上市，2017年控股股东变更为山东宏桥。2025年12月31日，公司以发行股份方式作价635.2亿元收购宏拓实业100%股权完成交割，新增股份于2026年1月13日上市，公司随后更名为”宏桥控股”。宏拓实业为中国宏桥（01378.HK）在国内的核心资产，拥有电解铝产能645.9万吨、氧化铝产能1,900万吨，产能规模均位列全国第二、民营企业第一。交易完成后，公司实现从单一铝加工业务向”氧化铝—电解铝—铝深加工”一体化布局的全面转型，2025年实现营业收入1,567.21亿元、归母净利润178.64亿元，正式迈入全球特大型铝业生产企业之列。
　　电解铝产能天花板下满产满销，量价齐升业绩稳健增长。2025年公司电解铝产量654.50万吨，产能利用率连续两年保持在100%以上；氧化铝产量2,013.78万吨。受益于铝价中枢上移与一体化成本优势，2025年公司实现归母净利润178.64亿元，加权平均ROE高达34.63%；2026年上半年铝价高位运行，公司实现归母净利润156.45亿元，同比大幅增长77.0%，其中Q2单季归母净利润88.87亿元、环比增长31.5%，创单季历史新高，业绩增长确定性强。
　　拟定增募资不超过120亿元，“风光绿电+高端深加工”双轮驱动打开成长空间。2026年8月，公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者发行不超过发行前总股本10%的股份，募资不超过120亿元，投向风电（56.5亿元，11个子项目、装机1,055.25MW）、光伏（22.5亿元，6个子项目、装机615MW）、铝深加工（23.0亿元，年产50万吨高端铝板带+50万吨高精铝合金扁锭）及偿还银行贷款和补充流动资金（18.0亿元）。风光项目毗邻云南电解铝基地就近消纳，与水电形成丰枯时序互补，强化电力自主可控；深加工项目推动产业链向下游高附加值环节延伸，培育新的利润增长点；发行完成后社会公众股比例将显著提升，股权结构进一步优化。
　　传承中国宏桥高分红基因，A股稀缺的”周期+红利”双属性标的。中国宏桥2021-2025年派息率分别为50%、50%、48%、62%、62%，分红率稳中有升。宏拓实业为中国宏桥境内核心资产，电解铝供需紧平衡格局下业绩确定性强，公司2025年度实施重组后特别分红，每10股派现2.50元，合计派现32.58亿元。随着母公司可分配利润逐步积累，公司分红率有望向集团水平靠拢，成为A股铝行业股息率最高的标的之一。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为302/281/262亿元，对应EPS为2.32/2.16/2.01元，对应当前股价的PE分别为7.74/8.30/8.91倍。考虑到公司电解铝产能规模全国领先、一体化成本优势显著、产能转移云南持续降本，叠加高分红属性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　铝价大幅下跌，氧化铝价格下降超预期，铝土矿等原材料价格上涨超预期，产能转移进度不及预期，电价波动风险。

　　铝箔起家，收购宏拓实现一体化布局。宏桥控股前身鲁丰工业成立于2000年8月11日，主营铝箔加工并于2001年底投产。2007年8月整体变更为山东鲁丰铝箔股份有限公司，并于2010年3月在深交所上市，上市后重点建设高精度铝板带项目。2026年1月公司完成对宏拓实业的收购，宏拓实业拥有电解铝年产能645.90万吨，氧化铝年产能1900万吨，收购后公司实现铝产业链一体化布局。
　　云南电解铝产能占比不断提高，公司电解铝电力成本有望实现显著优化。从电力来源看，公司电解铝生产用电主要分为山东外购电与云南外购电两大来源，2024年山东地区采购单价均为0.51元/度，2025年1-5月小幅下降至0.49元/度，云南地区采购单价分别为0.40、0.44元/度，较山东地区低约0.05~0.11元/度，主要系云南当地丰富的水电资源。我们认为伴随电解铝产能向云南的持续转移，公司电解铝生产的综合电力成本有望随之下降，电解铝业务盈利能力具备进一步提升的空间。
　　宏拓实业作为现金奶牛，重组后宏桥控股红利价值显现。2024年宏拓实业净利润占中国宏桥净利润的81%，是中国宏桥的现金奶牛，重组后有望成为宏桥控股的现金奶牛。基于当前的股权穿透架构，中国宏桥间接持有上市公司宏桥控股88.99%的股份，而宏桥控股在完成重组后持有核心利润引擎山东宏拓100%的股权。因此，若中国宏桥未来继续保持62%的高分红比例，逻辑上，为支撑母公司层面62%的分红目标，宏桥控股在上市公司维度的分红比例理应达到约69.7%，较高的分红比例进一步夯实了宏桥控股作为核心资产平台的估值溢价与防御属性。
　　盈利预测与投资建议：当下中东地区地缘冲突升级，据统计，伊朗、沙特、阿联酋、巴林以及卡塔尔五国2025年的电解铝产能为673万吨（约占全球电解铝总产能的8%），但氧化铝建成产能仅465万吨，自给率仅36%，我们认为氧化铝原料外采受限叠加冲突影响中东地区电解铝产能的稳定运行或将干扰海外电解铝供应，叠加电解铝需求较为平稳，铝价中枢有望维持高位，公司业绩将充分受益于铝价上涨，在其他条件不变的情况下，铝价每上涨500元/吨，公司业绩有望增厚21.3亿元；此外，公司收购中国宏桥核心资产宏拓实业，宏拓实业是中国宏桥的现金奶牛，历年来为其高分红比例提供夯实的支撑，收购落地后，宏桥控股红利属性凸显。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别313.83、348.62、373.64亿元，EPS分别对应2.41/2.68/2.87元，2026年4月3日收盘价对应PE分别为11.2/10.1/9.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：铝价、氧化铝价格大幅波动、产能转移进度不及预期、电力成本大幅抬升。