三季报：2024前三季营收264.66亿元，同比+17.62%；归母净利润10.67亿元，同比-19.91%；扣非净利润10.08亿元，同比-2.72%。三季报业务符合预期。
　　24Q3营收温和复苏，毛利率同比持平，汇兑影响净利润。24Q3单季度营收98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，同比-0.27%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+7.28%。24Q3毛利率14.65%，同比-0.16pct，环比+2.05pct；净利率为5.16%，同比-0.59pct，环比+2.12pct。
　　FPC全球第二，PCB全球第三。东山精密旗下MFLX是iPhone、Watch、Airpods等FPC核心供应商之一，2017年以来MFLX增速远高于行业，并拓展Tesla等新能源客户；Multek是数通PCB重要供应商。据Prismark，东山精密2021-23年位列全球PCB行业第3名。
　　围绕Tesla发展新能源汽车业务，布局PCB、精密组件、光电显示三大件。2022/23/24H1东山精密新能源业务收入23.70/63.61/38.10亿元。东山精密新能源汽车业务三大产品：1）精密组件核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等。2）电子电路板块，新能源汽车FPC和硬板。3）光电显示板块，2023年收购JDI子公司苏州晶端拓展车载显示。
　　加强海外布局，PCB、精密制造锐意进取。2022年以来在墨西哥（自建）、美国（购建）、泰国（自建，未投产）建立生产基地，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户，泰国厂产品主要是PCB（含FPC）。2022-23年，公司PCB业务维持21%较高毛利率。
　　稳健经营策略，财务费用率明显下降。2019-2023年期间费用率从13.32%下降至11.86%，其中，财务费用率从2.95%降至0.56%，为期间费用率下降主因。利息费用从6.92亿元下降至4.64亿元，利息费用占营收占比从2.94%下降至1.38%。
　　盈利结构以FPC为主，LED业务调整，有望扭亏。2023年，东山精密综合毛利51.1亿元，其中PCB、通信精密组件、触显LCM、LED及模组业务毛利分别为48.4/4.5/0.9/-3.2亿元。LED和触显LCM毛利自2021年大幅下降，2023年处于亏损状态，有待减亏。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。由于LED业务大额亏损，以及Q3美元汇率下行，将2024-26年归母净利润预测从21/25/36亿元下调至19/24/29亿元。2024/25/26年PE仅28/23/19X，果链可比公司（德赛电池、蓝特光学）2024平均PE35X，较东山估值高约25%。看好未来3年苹果、Tesla客户战略及LED资产经营改善，维持买入评级。

　　事件：东山精密10月29日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比-19.91%，扣非净利润10.08亿元，同比-2.72%。其中Q3单季度公司实现营收98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+87.08%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+7.28%，环比+92.94%。
　　业绩符合预期，长期看好软板增长。公司2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比-19.91%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/2.78%/3.61%/0.37%，同比+0.04pct/-0.14pct/+0.27pct/+0.17pct。
　　单Q3实现归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比大幅度增长。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为14.65%，同比-0.16pct，环比+2.05pct；净利率为5.16%，同比-0.59pct，环比+2.12pct。公司单季度盈利能力环比提升，我们认为主要系下半年大客户迎来销量旺季，带动整体稼动率、利润增长。
　　深度绑定大客户创新，软板增量可期。伴随AI能力提高，芯片算力的需求日益增强，导致能耗增加，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题，对于FPC形状复杂度和工艺难度提升，从而有望带来价格和盈利的提升。公司FPC业务主要服务于消费电子领域，深度绑定A客户，公司在技术、产能方面积极投入，未来随着AI功能落地，公司有望深度受益。
　　此外，FPC在近十年间，由于设计、技术层面等方面难度增大，许多厂商逐步退出，市场竞争逐渐呈现出头部集中化的趋势。随着技术创新和供应链发展，东山精密等FPC龙头厂商的地位将会更加稳固。
　　新能源业务快速成长，发展韧性增强。公司积极拓展新能源汽车赛道，供应FPC以及硬板、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）。24H1公司新能源业务实现营收38.10亿元，同比+29.3%，占公司营收比重进一步提升，逐步成为公司长期增长强劲引擎。过去两年公司CAPEX主要围绕该赛道，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产，已完成对苏州晶端、美国Aranda工厂的收购，新基地投入、新产品量产等工作进展顺利。
　　投资建议：考虑到LED等领域下游景气度较差，我们调整公司盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为19.7/29.8/35.2亿元，对应现价PE为27/18/15倍，公司下游AI创新在即，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游手机需求不及预期、端侧AI创新不及预期、客户验证不及预期。

　　2024Q3公司业绩符合预期，新能源业务持续增长，维持“买入”评级
　　公司公布2024年三季报，2024Q1~Q3实现营收264.66亿元，YoY+17.62%；归母净利润10.67亿元，YoY-19.91%，扣非净利润10.08亿元，YoY-2.72%，销售毛利率13.65%，同比下降0.32pcts。其中2024Q3单季度实现营收98.38亿元，YoY+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，YoY-0.27%，环比+86.82%；销售毛利率14.65%，同比下降0.16pcts。公司2024Q3业绩符合预期，新能源业务有序地推进，2024年1-9月公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元，YOY+36.89%。考虑LED业务目前持续亏损，我们下调2024/2025/2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为17.9/27.6/33.1亿元（前值20.1/28.1/34.2亿元），当前股价对应PE为30.1/19.5/16.3倍。我们认为远期随着大客户新机备货，手机软板业务有望持续增长；以及未来LED有望扭亏、汽车电子产能逐步爬坡，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　2024Q3公司因费用提升导致利润承压，盈利能力小幅下滑
　　2024Q3单季度来看，公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.08/2.23/3.32/1.24亿元，同比+32.97%/-2.79%/+12.86%/+48.03%，其中财务费用同比提升主要系汇率波动产生汇兑损失，研发费用提升主要系开发模组板所致，另外LED方面仍面临一定价格压力。
　　坚持双轮驱动战略，消费电子业务与新能源业务长期发展韧性强
　　消费电子方面：公司夯实护城河保持竞争优势，并加大PCB产品在AI服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户拓展工作。新能源方面：公司拥抱大客户，提供电池托盘、白车身、水冷板等功能件，开启第二增长引擎。LED方面：公司提升运营效率，亏损有望逐步收窄，盈利能力有望逐步回升。
　　风险提示：消费电子需求不及预期、汽车竞争格局加剧、技术创新不及预期

　　事件描述
　　公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度收入264.66亿元，同比+17.62%，归母净利润10.67亿，同比-19.91%；24Q3收入98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%，归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比+86.82%，扣非归母净利润4.92亿，同比+7.28%，环比+93.32%。
　　事件点评
　　公司三季度收入同比略增，扣非归母净利润持平略增。受益于大客户新品放量，以及公司份额的持续提升，FPC业务维持高增长，Q3消费电子旺季收入同比略增，毛利率受新产品导入影响同比下降0.16pct。费用端公司模组板处于研发导入阶段，研发费用有所增长，财务费用受汇兑影响，较去年同比大幅增长。
　　消费电子FPC稳健成长，大客户手机AI趋势催化换机周期。大客户新机搭载AI功能，2025年将会是智能手机AI化元年，公司作为FPC核心供应商，受益于硬件创新带来的价值量提升。公司研发模组板等新料号，预计未来料号及份额将提升，看好公司后续FPC业务成长性。
　　新能源业务前三季度收入约61.60亿元，同比增长约36.89%。公司Q3单季度收入约23.5亿元，收入逐季稳健增长。公司产品在新能源车中的应用品类逐渐丰富，后续料号导入以及客户产量修复的预期下，收入有望持续增长。
　　投资建议
　　预计2024-2026年营业收入366.21/433.47/519.77亿元，净利润17.92/27.82/37.66亿元，2024-2026年PE分别为27.3/17.6/13.0X，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　消费电子需求复苏不及预期的风险：公司下游客户中消费电子行业占比较高，消费电子行业复苏程度对公司订单持续性有直接影响，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。
　　市场竞争加剧风险：公司所处消费电子行业竞争激烈，存在行业竞争加剧，或技术迭代导致竞争格局变化的风险。
　　新能源业务下游需求不及预期的风险：公司新扩展新能源车零部件业务，业务前期投入较大，汽车行业对产品品质控制要求高，存在需求不及预期或产品质量不达标而产生亏损的风险。
　　资产减值的风险：公司业务范围较广，其中LED、新能源车等业务资产重，库存积累较高，存在产品降价导致库存减值风险，以及固定资产减值风险，且公司商誉较高，存在商誉减值风险。

　　投资要点
　　短期虽受汇兑与老业务影响，新机发售拉动业绩逐步释放。公司前三季度实现收入264.7亿元，同比+18%，实现归母净利润10.7亿元，同比-20%，实现扣非净利润10.1亿元，同比-3%。单Q3季度实现营业收入98.4亿元，同比+11%，环比+11%，实现归母净利润5.1亿元，同比-0.3%，环比+87%。利润同比下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.持续高投入研发与管理费用，受汇兑损失影响财务费用上升。环比上升的原因是主要客户新机发售，订单量上升，同时毛利率、净利率由13%、3%上升至15%、5%，受益于北美大客户新机销售拉动，盈利能力显著提高。
　　智能手机市场复苏叠加AI手机发展，FPC量价齐升。FPC在智能终端里承接连接的核心功能，随着功能增多带来相应模组的增加，能耗增大带来电池容量扩大，智能终端面临内部空间限制难题。FPC的线宽线距、层数、加工难度也相应增加，价值量持续上升。目前，公司已成为北美大客户的主要系统板供应商，与其深度绑定。随着未来公司逐步导入新款料号，单机价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时Q3进入消费电子旺季，手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升，促使稼动率高位运行，业绩环比大幅增长。随着AppleIntelligence的落地，手机终端换机周期提前，公司ASP同步提升，业绩也将迎来新的成长空间。
　　新能源汽车产能释放，或成利润增长新动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%），2024年该业务收入体量有望随着新能源车渗透率加速而提升。目前公司可为新能源汽车提供散热件、结构件和外观件等关键组件，且深度参与新能源电池项目。同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产，专注于轻量化部件项目，产能正在逐步提升。随着北美海外车企的低成本车型推出，以及公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。
　　盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长，由于短期传统行业拖累以及汇兑损失，我们将公司2024-2025年归母净利润从21/30亿元下调至17/27亿元，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动，预计2026年归母净利润为35亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。

　　事件：
　　10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入264.66亿元，同比增加17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比减少19.91%。
　　观点：
　　三季度收入稳定增长，利润稳定，整体符合预期。三季度，行业需求回暖叠加公司柔板等板块增长亮眼，收入仍维持增长（11.37%），达98.38亿元。但内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，同时财务费用、资产减值损失增加较多（115.37%、97.03%），拖累利润，三季度归母净利润5.07亿元，同比基本持平（-0.27%），扣非归母净利润4.92亿元，同比增长7.28%，主业利润水平逐渐提升。前三季度整体实现收入264.66亿元，同比增长17.62%，归母净利润10.67亿元，同比下降19.91%，基本符合预期。随着美联储降息周期开启汇率压力减缓，同时公司规模效应逐渐显现，我们预计增收不增利情况或好转。
　　新能源增长较快，触控显示扭亏为盈。三季度，受核心客户业务恢复、其他新势力客户业务持续放量推动，公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元，同比增长约36.89%。触控面板与液晶显示模组业务延续上半年增长势头（+40.73%），实现扭亏为盈，未来有望贡献新增量。
　　盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，三季度收入维持增长，净利润稳定，扣非净利润实现增长，其中新能源业务增速较高、触控模组业务扭亏为盈。考虑到公司三季度主业增速有所放缓，我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润至18.27/26.74/33.16亿元（前值19.7/28.54/35.25亿元），EPS分别为1.07/1.57/1.94元，对应PE估值分别为26.8倍、18.3倍、14.8倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值水平与行业可比公司平均估值相当，维持“增持”评级。
　　风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

　　事件：
　　2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入166.29亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润5.61亿元，同比下降32.01%。
　　观点：
　　软板+触控面板业务表现亮眼，部分抵消主业毛利率下滑。上半年，电子电路主业实现营收108.5亿元，同增20.93%，收入占比稳定在65%以上，期间行业竞争激烈、公司内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，但因柔性板业务增长显著，同时智能化工厂与智能制造降本增效逐步显现，整体影响下公司电子电路主业毛利率小幅下滑1.44pct。触控面板与液晶显示模组、精密组件业务收入分别为31.22亿元、21.11亿元，同比分别+40.73%、+6.37%，毛利率同比分别+3.41pct、-4.24pct。LED显示器件业务收入4.38亿元，同比小幅增长4.3%，毛利率同比减亏20.06%，主因2023年同期降价影响较大。报告期内，汇兑收益下滑导致财务费用增加，非标产品转单带来的新产品开发和制造准备工作费用增加导致销售费用、管理费用同比均有明显增长，同时非经常性损益同比下降，对公司净利润产生负面影响，公司归母净利润同比下滑32.01%。
　　AI浪潮助推FPC业务增长，新能源业务有望稳步增长。人工智能浪潮下，FPC板需求方兴未艾，公司报告期内软板业务增长亮眼，短期看影响因素较多、毛利率存在波动，长期来看公司技术与供应链优势或巩固头部地位。报告期内，公司新能源业务收入38.1亿元，同比增长约29.33%，占公司收入比重进一步提升。
　　盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，部分抵消毛利率下滑影响，触控面板及液晶显示模组业务高增、毛利率提升，LED大幅减亏，下半年有望继续复苏。
　　预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.7亿元、28.54亿元、35.25亿元，对应PE估值分别为19.1倍、13.2倍、10.7倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值较行业可比公司均值低，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存