投资要点：
　　事件：东山精密对外投资公告，公司决定以未分配利润对盐城维信增资3,000万美元，
　　PCB业务稳居全球第三。东山精密旗下MFLX是iPhone、Watch、Airpods等高端消费电子产品FPC核心供应商之一，2017年以来MFLX营收增速远高于行业，并拓展Tesla等新能源汽车客户；Multek是数通PCB重要供应商，资产经营效率改善。据Prismark，东山精密2021-23年位列全球PCB行业排名第3名。2022-23年，公司PCB业务实现21%较高毛利率。
　　围绕Tesla发展新能源汽车。FPC、功能性结构件向新能源领域拓展，2022年报显示，东山精密新能源业务收入约为23.70亿元。东山精密新能源汽车业务三大产品：1）传统精密组件板块，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等。2）电子电路板块，新能源汽车电气化程度的提升对于FPC和硬板的需求也在提升。3）光电显示板块，2023年并表JDI子公司苏州晶端。
　　加强海外布局，PCB业务继续锐意进取。2022年以来在墨西哥（自建）、美国（购建）、泰国（自建，未投产）建立生产基地。墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户；泰国工厂正在建设中，产品主要是PCB（含FPC），为PCB业务提供进一步成长机遇。
　　稳健经营策略，财务费用率明显下降。2019-2023年期间费用率从13.32%下降至11.86%，其中，财务费用率从2.95%降至0.56%，为期间费用率下降主因。利息费用从6.92亿元下降至4.64亿元，利息费用占营收占比从2.94%下降至1.38%。
　　盈利结构以FPC为主，LED业务调整，有望扭亏。2023年，东山精密综合毛利51.1亿元，其中PCB业务毛利48.4亿元，通信精密组件业务毛利4.5亿元，触显LCM业务毛利0.9亿元，LED及模组业务毛利为-3.2亿元。LED和触显LCM毛利较2021年以前大幅下降，2023年处于亏损状态。公司将进一步通过开拓新客户，提升产能利用率，努力减亏甚至不亏。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。由于LED业务较大额亏损，将2024年归母净利润预测从35.18亿元亿元下调至21.16亿元；新增2025/26年归母净利润预测24.85/36.05亿元。当前股价对应2024/25年PE仅20/17X，果链可比公司（立讯精密、鹏鼎控股、歌尔股价）24/25平均PE为28/24X，东山精密目标估值上升空间39%。看好未来3年发展战略及资产质量持续改善，维持买入评级。
　　风险提示：1）2023年海外销售占比83%，存汇兑损益风险。2）新能源汽车新产品进展不及预期。3）LED、触控及LCM业务盈利改善不及预期。

　　全球领先PCB厂商，业务多元化布局：东山精密为全球领先PCB厂商，2023年PCB企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二。2023年公司实现营收336.51亿元（同比增加6.56%），实现归母净利润19.65亿元（同比减少17.05%），毛利率15.18%（同比减少2.42pct）。2024Q1公司实现营收77.45亿元（同比增加18.94%，环比减少30.54%），实现归母净利润2.89亿元（同比减少38.65%，环比减少54.21%），毛利率13.60%（同比减少1.20pct，环比减少4.03pct）。
　　PCB业务领航行业发展，VR/AR等新型电子产品拓展空间：软板方面，随着手机FPC需求量显著提升，以及VR/AR等新型电子产品起量，公司作为A客户的内资重要供应商料号有望稳步提升。硬板方面，子公司MULTEK是世界领先的前十PCB供应商之一，公司高阶硬板产能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。
　　A+T战略持续推进，LED业务24年有望改善。公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利，后续随着公司海外工厂投产和整合，ASP提升可期；软硬板领域，公司份额仍有提升空间；LED和触控业务，随着行业库存去化，公司盈利能力有望逐步修复，我们看好公司24年发展。
　　苹果发布AppleIntelligence带动PCB升级，利好PCB龙头厂商。苹果发布了名为AppleIntelligence的人工智能系统，更侧重用户体验和应用层面，预示着AI手机时代的真正到来。AI手机带动PCB需求升级，利好PCB龙头厂商。为了减少信号传输中的衰减和串扰，AI手机的PCB规格需要升级，例如采用类载板技术，提升线宽线距密度，实现轻薄化和高热传导。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持2024年归母净利润预测为23.29亿元，考虑到25年汽车业务有望放量，我们上调2025/2026年归母净利润为31.85/35.27亿元（上调幅度为14.82%，8.69%），对应目前PE估值为19X/14X/13X。公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户营收占比高

　　23年公司实现营收约337亿元，同比增长约7%；归母净利润19.7亿元，同比降低17%。24Q1公司实现营收77.4亿元，同比增长约19%；归母净利润2.89亿元，同比下降39%。
　　PCB业务全球领先，行业需求提升推动成长。23年公司PCB业务实现营收约233亿元，同比增长约7%；毛利率约21%，维持较高水平。据Prismark数据，23年公司FPC营收规模排名全球第二，PCB排名全球第三。PCB产品逐步向高密度、小孔径、大容量、轻薄化的方向发展。智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长，驱动单机FPC用量快速增加；生成式AI进入手机和电脑的应用，2024年有望成为AI手机和AIPC的元年；元宇宙产业、新能源汽车产业发展亦将推动PCB行业发展，公司有望深度收益。
　　持续聚焦双轮驱动战略，新能源业务发展势头迅猛。为把握新能源汽车行业发展机遇，公司坚持双轮驱动战略。23年公司新能源车业务发展势头强劲，实现营收63.6亿元左右，同比提升超168%；24Q1公司新能源业务收入约18.3亿元，同比增长约56%。公司围绕核心客户布局，客户包括国际客户和国内造车新势力，并支持传统汽车厂商转型新能源，为客户提供PCB、车载显示屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案；目前公司技术和产线得到高度认同，产线达成定点情况理想。
　　全球产能扩充，收购境外子公司、投资建设海外基地。23年公司完成对苏州晶端以及Aranda的收购，持续拓展产品线，加强服务北美新能源客户能力。同年，公司加快布局海外生产基地，墨西哥基地顺利投产、泰国基地开工建设，助力公司产能持续扩充；其中，泰国工厂主要围绕客户需求开展，将是公司海外投资最大的基地，预计25年开始量产。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为1.29、1.69、2.09元（原24-25年预测分别为2.28、2.75元，主要下调了收入和毛利率预测），根据可比公司24年19倍PE估值水平，对应目标价24.51元，维持买入评级。
　　风险提示
　　需求不及预期风险；PCB板毛利率波动风险；产能爬坡和技术升级不及预期；减值风险。

　　2024Q1营收稳步增长，行业复苏拉动业绩持续改善，维持“买入”评级
　　公司2024Q1实现营收77.45亿元，同比+18.94%，环比-30.54%；归母净利润2.89亿元，同比-38.65%，环比-54.21%；扣非净利润2.61亿元，同比-6.71%%，环比-54.78%；毛利率13.60%，同比-1.20pcts，环比-4.03pcts。我们维持2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为23.47/29.93/35.63亿元，对应EPS为1.37/1.75/2.08元，当前股价对应PE为10.7/8.4/7.1倍，公司是全球头部FPC厂商，战略布局消费电子、汽车两大领域，伴随着行业逐步复苏，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
　　新能源业务快速成长，LED和触控显示业务持续回暖
　　新能源业务：公司2024Q1新能源业务实现营收约18.29亿元，同比+56.46%，其中包括精密制造、软板等产品。LED业务：2023H2行业下行周期见底，公司通过加强内部管理使得亏损环比持续收窄，后续将继续改善产品结构、导入一些国际客户，提升产能利用率，改善经营绩效。触控显示业务：该业务自2023年底和2024年初开始复苏，由于公司产能小、客户集中高等特性，公司此业务复苏速度略慢于行业趋势，但是已经逐渐恢复到正常年份的水平，预计2024Q3可能会有更好的改善。展望2024Q2，随着产能慢慢释放和爬坡，同时行业去库存周期结束后逐渐复苏，公司相关板块盈利情况也会逐渐改善。
　　消费电子+汽车双轮驱动，公司业绩有望稳健增长
　　汽车业务：新能源汽车业务营收逐年增长，在国际、国内客户均取得较好成效，预期的产品线基本都拿到了定点，为后续汽车板块业务增长奠定基础。FPC：公司逐步取得大客户模组板业务，推动该业务稳步增长。此外，AI、MR等新兴产品也打开新的增量空间。硬板：主要聚焦HDI和多层板，应用于基站通信、服务器和交换机、汽车、消费电子等领域，正在积极开拓AI服务器领域。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

　　事件：
　　1、公司发布2023年年报：2023年公司实现营收336.51亿元（同比增加6.56%），实现归母净利润19.65亿元（同比减少17.05%），毛利率15.18%（同比减少2.42pct）。
　　2、公司发布2024年一季度报告：2024Q1公司实现营收77.45亿元（同比增加18.94%，环比减少30.54%），实现归母净利润2.89亿元（同比减少38.65%，环比减少54.21%），毛利率13.60%（同比减少1.20pct，环比减少4.03pct）。
　　点评：
　　毛利率有所承压，核心主业表现稳健。2024Q1毛利率同比下滑，主因是核心主业竞争加剧，且新产能处于爬坡过程中。在核心主业电子电路领域，根据Prismark研究报告数据，以2023年收入规模计算，公司2023年FPC收入规模全球第二，PCB全球第三，展现了良好的韧劲和竞争力。分业务来看，2023年公司电子电路产品实现营收232.61亿元（同比增加6.61%），毛利率20.79%（同比减少0.22pct）；LED显示器件实现营收11.90亿元（同比减少29.24%），毛利率-26.67%（同比减少35.48pct）；触控面板及液晶显示模组实现营收48.62亿元（同比增加42.88%），毛利率1.77%（同比增加0.47pct）；精密组件产品实现营收41.62亿元（同比减少8.45%），毛利率10.71%（同比减少4.98pct）。
　　A+T战略持续推进，LED业务24年有望改善。公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利，后续随着公司海外工厂投产和整合，ASP提升可期；软硬板领域，公司份额仍有提升空间；LED和触控业务，随着行业库存去化，公司盈利能力有望逐步修复，我们看好公司24年发展。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到下游消费电子需求不及预期，我们下调公司24-25年归母净利润预测为23.29/27.74亿元（下调比例为37.49%/41.94%），新增公司26年归母净利润预测为32.45亿元，对应目前PE估值为11/9/8X。公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户依赖风险。

　　事件
　　2024年4月17日，东山精密公告2023年度报告，2023年公司实现营业收入336.5亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.0%；实现扣非归母净利润16.16亿元，同比下降24.0%。对应4Q23公司单季度收入111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%；
　　单季度归母净利润6.3亿元，同比下降19.7%，环比增长24.3%；单季度扣非归母净利润5.8亿元，同比下降13.6%，环比增长25.9%。
　　2024年4月24日，公司公告2024年一季度报告，1Q24公司实现收入77.5亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降38.7%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降6.7%。
　　PCB业务稳健向上，汽车电子快速增长
　　2023年公司实现营业收入336.5亿元，同比增长6.6%；对应4Q23公司单季度收入111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%。2023年在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性，公司PCB业务实现收入232.61亿元，同比增长6.61%，新能源车业务发展势头迅猛，营收同比增加168.39%。
　　1Q24公司收入77.5亿元，同比增长18.9%，我们认为增长主要来自于汽车电子以及部分业务并表的影响。公司2023年毛利率15.2%，同比下降2.4pct，净利率5.8%，同比下降1.7pct，公司核心业务毛利率平稳，主要是受LED业务拖累，导致整体毛利率受损，不过季度维度看，毛利率呈现修复态势，4Q23毛利率17.6%，环比增长2.8pct，净利率5.7%，环比基本持平。1Q24毛利率13.6%，同比下降1.2pct，主要因为精密制造业务稼动率爬坡影响所致。
　　利润角度而言，公司2023年实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.0%；实现扣非归母净利润16.16亿元，同比下降24.0%。单季度归母净利润6.3亿元，同比下降19.7%，环比增长24.3%；单季度扣非归母净利润5.8亿元，同比下降13.6%，环比增长25.9%。拆分来看，公司核心业务中的PCB部分，其毛利额同比继续有所增长，整体利润的下降主要是由于LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成了阶段性亏损，拖累了整体表现。1Q24公司归母净利润2.9亿元，同比下降38.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降6.7%；
　　扣非利润基本稳定，后续随精密制造业务逐步爬坡上量以及LED业务亏损收窄，整体利润表现有望企稳回升。
　　新兴应用迭出，PCB规格继续升级
　　智能手机功能创新包括折叠屏的手机逆势增长，驱动单机FPC用量快速增加；生成式AI进入手机和电脑的应用，2024年有望成为AI手机和AIPC的元年，AI的加入对手机FPC规格或将提出更高要求，驱动FPC层数增加、线宽线距更小，进而提升单机FPC价值量。各大头部厂商XR类产品陆续推出，如苹果推出的智能终端VisionPro，创造了新的软硬板需求，随着品类出货量的增长，相应的PCB需求也会水涨船高；此外，汽车PCB需求也随新能源汽车的渗透率逐步成长。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.05、30.82、35.37亿元，对应的EPS分别为1.41、1.80、2.07元，最新收盘价对应PE分别为11.4、8.9、7.8x。首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；稼动率爬坡不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险。