核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，2026上半年实现营收40.04亿元，同比-2.85%；归母净利-15.19亿元，亏损同比扩大；经营活动产生的现金流量净额17.66亿元，同比+16.12%。
　　公司OLED产品营收表现略好于手机终端市场表现：2026上半年公司OLED显示产品实现营收38.08亿元，同比-4.7%。上半年受存储芯片价格上涨等因素影响，消费电子终端需求承压。根据中国信通院数据，2026H1国产品牌手机出货量1.14亿部，同比-6.4%。公司核心的手机显示业务受短期阶段性影响，下滑幅度略低于手机终端大盘，得益于公司多元化、多领域品牌客户布局，以及领先的技术创新体系。展望下半年，我们预计在存储价格高位下手机终端市场仍会承压，公司OLED产品营收预计将有个位数%左右同比下滑。
　　公司OLED产品毛利率略有承压：2026上半年公司OLED产品毛利-3.02亿元，毛利率-7.9%，同比-6.8pcts。由于OLED行业销售承压，我们估计行业竞争有所加剧，这使得公司OLED产品价格和毛利率有所承压。目前公司OLED产线仍有大额折旧，上半年折旧额约为10.22亿元，若加回至营业成本中，不考虑折旧的产品销售毛利率约18.9%。即现阶段影响报表毛利率的主要因素仍然是产线折旧额，行业周期波动因素次之。展望下半年，我们预计OLED毛利率表现与上半年差异不大。
　　核心经营活动保持正向现金流状态：2026上半年公司经营净现金流17.66亿元，构建固定资产等支付现金8.76亿元，偿还利息等支付的现金4.75亿元，即核心的经营活动仍然是保持正向现金流状态。
　　投资建议：公司上半年业绩走弱主要受行业周期下行因素影响，公司自身经营保持稳健，核心经营活动保持正向现金流状态。展望下半年我们认为公司业绩表现仍将受制于行业压力，但是这种压力在上半年已大部分体现。我们调整盈利预测，预计2026-2028年营收76.66/76.63/80.33亿元，归母净利润-33.82/-25.81/-19.31亿元。我们认为从预期层面负面因素已price-in，行业和公司处于周期底部位置，明年随消费级存储价格松动行业有望迎来修复反弹，公司持续开拓新市场和新技术，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：存储价格继续大幅上涨使消费电子终端市场继续承压的风险。

　　4月9日，中国光学光电子行业协会液晶分会协助组织有关专家在合肥召开维信诺智能像素化技术（ViP）成果研讨鉴定会，经专家鉴定评审后一致认为该技术“达到国际领先水平”。目前，搭载ViP技术的荣耀穿戴产品已实现量产出货，ViP实现了从技术突破到产业落地。
　　4月15日，合肥国显第8.6代AMOLED生产线首台曝光机顺利搬入主厂房，产线将加速进入大规模产业化新阶段。作为全球首条搭载ViP技术的高世代AMOLED生产线，该产线总投资550亿元，预计能生产2290mm×2620mm玻璃基板3.2万片/月。
　　ViP技术能够彻底摆脱传统精细金属掩模版（FMM）的物理限制，具备独立像素、高精度等特点，可带来显示性能的倍数级提升，像素密度可提升至1700ppi。配合Tandem叠层器件技术，较传统FMMAMOLED可实现6倍的器件寿命或4倍的亮度，适配从微小到中大、从平面到3D显示的全尺寸应用场景。
　　维信诺深耕OLED领域二十余年，是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商。公司聚焦于新型显示业务，研发、生产和销售OLED小尺寸、中尺寸显示器件，以及Micro-LED显示屏，应用领域涵盖智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示、超大尺寸等方面。
　　根据CINNOResearch数据显示，2024年维信诺AMOLED智能手机面板出货量同比增长44.3%，位居全球第三。Omdia预计，2025年智能手机AMOLED面板出货量有望超过7.5亿片，在全球智能手机出货量中占比将突破60%。AMOLED在中尺寸增量市场的出货量将快速提升，预计到2030年，IT产品AMOLED面板出货年复合增长率达26.5%，车载显示AMOLED面板出货年复合增长率达30.6%。
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为81.09/84.42/89.32亿元，归母净利润分别为-20.91/-18.80/-15.43亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧带来市场格局变化调整；技术进展不及预期；随着经营规模扩大带来风险与挑战。

　　投资要点：
　　事件：近期，受维信诺委托，中国光学光电子行业协会液晶分会协助组织有关专家，在合肥召开维信诺智能像素化技术（VisionoxintelligentPixelization，简称“ViP”）成果研讨鉴定会。中国科学院院士欧阳钟灿、曹镛、田禾等专家鉴定评审后，一致认为该技术“达到国际领先水平”。会上，维信诺宣布，搭载ViP技术的荣耀穿戴产品已实现量产出货，ViP由此完成从技术突破到产业落地的关键跨越。
　　ViP技术重构OLED制造路径，大幅提升AMOLED显示性能。ViP（VisionoxintelligentPixelization）技术是维信诺自主创新的智能像素化技术。从技术原理看，ViP技术无需FMM蒸镀工艺，该技术在TFT控制背板部分可以沿用AMOLED现有技术和工艺，在阳极制备完成后，从像素定义层（PDL）开始逐步差异化，形成ViPAMOLED特有的隔离柱结构，随后通过整面蒸镀及光刻图形化步骤进行RGB像素制备。ViP技术突破了FMM带来的精度限制大、材料利用率较低、开模成本较高、开发生产周期长、排版单一等瓶颈。ViPAMOLED中的RGB子像素通过光刻的方式制作，形成独立子像素结构，每个子像素的EL器件结构可独立设计、性能可独立调节，这是ViP技术带来多个性能优势的根本原因。而FMMAMOLED技术路线中，因为EL器件中每个共通层同时为RGB三种子像素发挥作用，故不能实现子像素器件的独立调试优化，限制了EL器件的性能。从显示效果看，ViP技术可带来显示性能的倍数级提升，使AMOLED有效发光面积（开口率）从传统的29%增加至69%，也可使像素密度提升至1700ppi以上，配合维信诺Tandem叠层器件，较FMMAMOLED可实现6倍的器件寿命或4倍的亮度。通过无FMM、高精度制作的独立OLED子像素，ViP技术实现了更优的产品性能、全尺寸应用领域、更灵活的生产交付。
　　ViP产业化提速落地，维信诺行业率先量产未来可期。当前全球AMOLED产业主要有FMM和FMM-free两大技术路线，其中三星显示（SDC）和京东方主要以FMM技术路线为主。在FMM-free技术路线上，国际显示巨头处于跟进状态，其中三星显示于2024年开始跟进无FMM技术，从美国企业Orthogonal收购了多项相关专利，并从应用材料公司引入评估设备。LG显示则被曝计划在坡州E4产线上测试基于光刻工艺的无FMM技术，尝试利用现有WOLED产线设备进行改造。我国维信诺、华星光电在无FMM技术的产业化上则已率先实现卡位。其中，华星光电研发的印刷OLED技术已在5.5代线实现量产，同步在广州布局建设8.6代印刷OLED产线。维信诺则布局ViP技术，2023年5月，维信诺全球首发ViP技术，正式提出光刻像素图形化路径；2023年12月，ViP量产项目首片模组成功点亮，依托6代线，维信诺已打通光刻像素图形全套量产工艺技术，构建起全尺寸、高适配的OLED量产制造体系；2026年一季度，ViP实现品牌客户量产出货，进入产业化应用新阶段。在面板高世代线领域，公司ViP技术大规模产业化能力也在同步形成，2024年9月，全球首条搭载ViP的8.6代AMOLED生产线开工建设；2026年3月，合肥国显第8.6代AMOLED生产线项目举行洁净室清扫仪式，意味着厂房建设交付顺利完成，全面转入工艺设备搬入及调试阶段，为产线后顺利量产与运营奠定坚实基础。维信诺实现ViP产品对品牌客户的量产出货，标志着ViP技术从实验室研发成功跨越到大规模量产阶段，同时，作为全球率先实现技术商业化落地的厂商，也有望充分受益ViP技术规模量产带来的红利。
　　维持“增持”评级。维信诺ViP技术的成功量产出货，是中国显示产业一次重要的制造工艺突破，ViP技术从根本上突破了传统FMM的物理限制，实现了更高的显示性能，并为未来显著降低生产成本与设备投资提供了可能。从穿戴端量产出货，到高世代线加快落地，ViP正在形成“当下已验证、未来可承接”的产业化格局，为更广阔的应用场景打开新的空间。作为全球首创的自主技术路线，公司有望在中长期内构筑起独特的技术壁垒和先发优势。由于ViP技术的大规模量产刚刚启动，其具体的良率爬坡进度、成本优化幅度以及对公司整体盈利的贡献尚需时间观察，因此产业化的规模效应与财务影响仍存在不确定性。基于此，我们暂维持此前预测，预计2025-2027年公司收入分别为80.63亿元、85.08亿元、89.40亿元，归母净利润分别为-21.04亿元、-19.35亿元、-17.37亿元，对应PS分别为1.4、1.3、1.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术商业化落地进度不及预期等。

　　事件：近期，受维信诺委托，中国光学光电子行业协会液晶分会协助组织有关专家，在合肥召开维信诺智能像素化技术（VisionoxintelligentPixelization，简称“ViP”）成果研讨鉴定会。专家鉴定评审后，一致认为该技术“达到国际领先水平”。会上，维信诺宣布，搭载ViP技术的荣耀穿戴产品已实现量产出货，ViP由此完成从技术突破到产业落地的关键跨越。
　　ViP技术提升AMOLED产品性能，降低生产设备投资成本：ViP技术是维信诺全球首发的无金属掩模版RGB自对位像素化技术。ViP技术无需FMM蒸镀工艺。该技术在TFT控制背板部分可以沿用AMOLED现有技术和工艺，在阳极制备完成后，从像素定义层（PDL）开始逐步差异化，形成ViPAMOLED特有的隔离柱结构，随后进入整面蒸镀及光刻图形化步骤进行像素制备。ViP技术突破了FMM带来的精度限制大、材料利用率较低、开模成本较高、开发生产周期长、排版单一等瓶颈。ViPAMOLED中的RGB子像素通过光刻的方式制作，形成独立子像素结构，每个子像素的EL器件结构可独立设计、性能可独立调节，这是ViP技术带来多个性能优势的根本原因。通过无FMM、高精度制作的独立OLED子像素，实现了更优的产品性能（更高的亮度、更长的寿命、更好的画质、更好的亮度均一性、更低的功耗、更高的分辨率等）、全尺寸应用领域、更灵活的生产交付；同时可以降低生产设备投入和生产成本，包括节省高昂的FMM开模费，以及降低对设备投资中高耗资的蒸镀机精度要求。
　　ViP技术产业落地：2023年5月维信诺全球首发ViP技术，正式提出光刻像素图形化路径；2023年12月，ViP量产项目首片模组在合肥6代线上成功点亮，标志着量产工艺全线跑通；2026年一季度，ViP实现品牌客户量产出货，进入产业化应用新阶段，目前量产供货给荣耀穿戴产品的AMOLED即来自于合肥6代线部分采用ViP技术的产能。公司将在合肥8.6代线上更大规模采用ViP技术，产线有望在2027年点亮。
　　维信诺在ViP技术方面全球领先：目前来看，公司实现了ViP产品对品牌客户的量产出货，表明已具备了技术和商业上的可行性。目前韩国友商也在探讨ViP技术、进行产线改造，但并非其重点布局的技术方向；日本友商进度较慢；国内厂商在OLED高世代产线布局已经领先于韩国厂商，京东方、华星光电在8.6代线上分别侧重于FMM和印刷OLED技术。
　　投资建议：整体而言这是AMOLED领域一次重要的产品技术突破，ViP技术提高了产品性能并将降低生产设备投资和生产运营成本，在品牌客户端产品量产出货表明已具备了商业上的可行性。同时由于源自于自主研发，公司将在较长时间内保持在该技术上的全球领先地位。由于ViP产品量产出货刚起步，我们暂无法获知具体的良率和降本效果数据，因此暂维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-21.2/-21.3/-18.1亿元。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新技术规模化应用的可靠性风险，消费电子终端需求走弱的风险。

　　公司：全球领先的AMOLED面板供应商。
　　公司聚焦新型显示业务，致力于研发、生产与销售OLED小尺寸及中尺寸显示器件，并布局Micro-LED等前沿技术。根据CINNOResearch，2025年智能手机AMOLED领域，公司份额位居全球第三、国内第二。
　　产能布局：多线协同，迈向中大尺寸高端市场。
　　现有产线中，昆山5.5代线持续优化产品结构与产能，固安6代柔性线保持高稼动率以保障核心客户交付，参股的合肥6代线量产搭载低功耗、折叠等新技术的高端产品；公司的高世代产线建设取得进展，合肥8.6代AMOLED生产线已实现封顶。该产线是全球首条采用无精密金属掩模版技术的高世代线，总投资550亿元，设计月产能3.2万片大尺寸基板，将专注于平板、笔电、车载及显示器等中尺寸高端面板的生产，为中长期增长奠定产能基础。
　　财务表现：营收韧性增长，毛利率转正彰显经营改善。
　　公司2025年前三季度实现营业收入60.51亿元，同比增长3.50%。同时，盈利指标持续改善，毛利率同比转正至0.22%，净利润亏损同比收窄9.67%。其核心业务高度聚焦，OLED显示收入占总收入的比重高达97.86%。
　　AMOLED正成为行业增长的新引擎，中韩8.6代线竞逐加剧。
　　从需求端看，苹果加速将AMOLED导入iPad和MacBook等中尺寸产品，明确要求8.6代线生产，推动了大世代投资浪潮。从供给端看，三星显示凭借先发优势领跑，京东方、维信诺、TCL华星等中国厂商正通过多元技术路径加速追赶。中国厂商在AMOLED智能手机面板市场的份额已首次突破50%，实现了历史性跨越。未来，随着8.6代线陆续量产，中韩厂商在AMOLED领域的竞争将从智能手机全面延伸至笔记本电脑、显示器等中大尺寸应用。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为81.8/84.3/88.5亿元，同比增长3.1%/3.1%/5.0%；归母净利润分别为-21.8/-20.6/-19.2亿元，亏损同比收窄12.9%/5.4%/6.9%；对应PB分别为3.5/3.5/4.9倍。公司长期技术壁垒和国资入主后的治理改善值得关注，但当前高估值与短期亏损之间的错配尚需时间修复，建议关注合肥定增落地进展及ViP产线客户导入节奏。考虑到公司作为AMOLED细分领域龙头，将持续受益于AI端侧落地进程，首次覆盖，给予“中性”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，市场需求不及预期的风险，技术迭代与研发回报不确定的风险，上游供应与价格波动的风险。