事件：
　　11月28日，公司发布《关于首次回购公司股份的公告》，公司拟使用自有资金和自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A股），用于未来实施股权激励计划或员工持股计划，本次用于回购股份的总金额不低于人民币0.5亿元（含）且不超过人民币1亿元（含），回购价格不超过人民币14.80元/股（含）。
　　公司回购股份，彰显未来发展信心：
　　11月28日，公司发布公告，拟使用自有资金和自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的人民币普通股（A股），用于未来实施股权激励计划或员工持股计划，本次用于回购股份的总金额不低于人民币0.5亿元（含）且不超过人民币1亿元（含），回购价格不超过人民币14.80元/股（含）。公告披露，公司于2025年11月27日首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份数量为1,660,700股，约占公司总股本的0.12%，最高成交价为9.11元/股，最低成交价为8.75元/股，支付总金额为14,999,460元（不含交易费用）。
　　向特定对象发行股票，增强长期发展动能：
　　11月10日，公司发布公告《2025年度向特定对象发行A股股票预案》，发行对象为公司股东合肥建曙，发行价格7.01元/股，发行数量为419,036,598股，募集资金总额不超过293,744.66万元。发行对象合肥建曙目前持有公司股份160,000,000股，持股比例11.45%，如合肥建曙全额认购本次发行的股票，持股比例将提升至31.89%，将成为公司的控股股东，蜀山区人民政府将成为公司的实际控制人。目前AMOLED行业竞争较为激烈，公司拟通过加大投入，提升技术储备，聚焦AMOLED向高端化方向发展，建立竞争优势。如本次定增顺利实施，公司的资金实力将得到增强，有望进一步提升竞争力，提高行业地位。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；业务持续亏损风险；定增进展不及预期风险；地缘政治风险。

　　投资要点：
　　4月9日，中国光学光电子行业协会液晶分会协助组织有关专家在合肥召开维信诺智能像素化技术（（ViP）成果研讨鉴定会，经专家鉴定评审后一致认为该技术“达到国际领先水平”。目前，搭载ViP技术的荣耀穿戴产品已实现量产出货，ViP实现了从技术突破到产业落地。
　　4月15日，合肥国显第8.6代AMOLED生产线首台曝光机顺利搬入主厂房，产线将加速进入大规模产业化新阶段。作为全球首条搭载ViP技术的高世代AMOLED生产线，该产线总投资550亿元，预计能生产2290mm×2620mm玻璃基板3.2万片/月。
　　ViP技术能够彻底摆脱传统精细金属掩模版（FMM）的物理限制，具备独立像素、高精度等特点，可带来显示性能的倍数级提升，像素密度可提升至1700ppi。配合Tandem叠层器件技术，较传统FMMAMOLED可实现6倍的器件寿命或4倍的亮度，适配从微小到中大、从平面到3D显示的全尺寸应用场景。
　　维信诺深耕OLED领域二十余年，是全球领先的新型显示整体解决方案创新型供应商。公司聚焦于新型显示业务，研发、生产和销售OLED小尺寸、中尺寸显示器件，以及Micro-LED显示屏，应用领域涵盖智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示、超大尺寸等方面。
　　根据CINNOResearch数据显示，2024年维信诺AMOLED智能手机面板出货量同比增长44.3%，位居全球第三。Omdia预计，2025年智能手机AMOLED面板出货量有望超过7.5亿片，在全球智能手机出货量中占比将突破60%。AMOLED在中尺寸增量市场的出货量将快速提升，预计到2030年，IT产品AMOLED面板出货年复合增长率达26.5%，车载显示AMOLED面板出货年复合增长率达30.6%。
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为81.09/84.42/89.32亿元，归母净利润分别为-20.91/-18.80/-15.43亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧带来市场格局变化调整；技术进展不及预期；随着经营规模扩大带来风险与挑战。

　　投资要点：
　　事件：近期，受维信诺委托，中国光学光电子行业协会液晶分会协助组织有关专家，在合肥召开维信诺智能像素化技术（VisionoxintelligentPixelization，简称“ViP”）成果研讨鉴定会。中国科学院院士欧阳钟灿、曹镛、田禾等专家鉴定评审后，一致认为该技术“达到国际领先水平”。会上，维信诺宣布，搭载ViP技术的荣耀穿戴产品已实现量产出货，ViP由此完成从技术突破到产业落地的关键跨越。
　　ViP技术重构OLED制造路径，大幅提升AMOLED显示性能。ViP（VisionoxintelligentPixelization）技术是维信诺自主创新的智能像素化技术。从技术原理看，ViP技术无需FMM蒸镀工艺，该技术在TFT控制背板部分可以沿用AMOLED现有技术和工艺，在阳极制备完成后，从像素定义层（PDL）开始逐步差异化，形成ViPAMOLED特有的隔离柱结构，随后通过整面蒸镀及光刻图形化步骤进行RGB像素制备。ViP技术突破了FMM带来的精度限制大、材料利用率较低、开模成本较高、开发生产周期长、排版单一等瓶颈。ViPAMOLED中的RGB子像素通过光刻的方式制作，形成独立子像素结构，每个子像素的EL器件结构可独立设计、性能可独立调节，这是ViP技术带来多个性能优势的根本原因。而FMMAMOLED技术路线中，因为EL器件中每个共通层同时为RGB三种子像素发挥作用，故不能实现子像素器件的独立调试优化，限制了EL器件的性能。从显示效果看，ViP技术可带来显示性能的倍数级提升，使AMOLED有效发光面积（开口率）从传统的29%增加至69%，也可使像素密度提升至1700ppi以上，配合维信诺Tandem叠层器件，较FMMAMOLED可实现6倍的器件寿命或4倍的亮度。通过无FMM、高精度制作的独立OLED子像素，ViP技术实现了更优的产品性能、全尺寸应用领域、更灵活的生产交付。
　　ViP产业化提速落地，维信诺行业率先量产未来可期。当前全球AMOLED产业主要有FMM和FMM-free两大技术路线，其中三星显示（SDC）和京东方主要以FMM技术路线为主。在FMM-free技术路线上，国际显示巨头处于跟进状态，其中三星显示于2024年开始跟进无FMM技术，从美国企业Orthogonal收购了多项相关专利，并从应用材料公司引入评估设备。LG显示则被曝计划在坡州E4产线上测试基于光刻工艺的无FMM技术，尝试利用现有WOLED产线设备进行改造。我国维信诺、华星光电在无FMM技术的产业化上则已率先实现卡位。其中，华星光电研发的印刷OLED技术已在5.5代线实现量产，同步在广州布局建设8.6代印刷OLED产线。维信诺则布局ViP技术，2023年5月，维信诺全球首发ViP技术，正式提出光刻像素图形化路径；2023年12月，ViP量产项目首片模组成功点亮，依托6代线，维信诺已打通光刻像素图形全套量产工艺技术，构建起全尺寸、高适配的OLED量产制造体系；2026年一季度，ViP实现品牌客户量产出货，进入产业化应用新阶段。在面板高世代线领域，公司ViP技术大规模产业化能力也在同步形成，2024年9月，全球首条搭载ViP的8.6代AMOLED生产线开工建设；2026年3月，合肥国显第8.6代AMOLED生产线项目举行洁净室清扫仪式，意味着厂房建设交付顺利完成，全面转入工艺设备搬入及调试阶段，为产线后顺利量产与运营奠定坚实基础。维信诺实现ViP产品对品牌客户的量产出货，标志着ViP技术从实验室研发成功跨越到大规模量产阶段，同时，作为全球率先实现技术商业化落地的厂商，也有望充分受益ViP技术规模量产带来的红利。
　　维持“增持”评级。维信诺ViP技术的成功量产出货，是中国显示产业一次重要的制造工艺突破，ViP技术从根本上突破了传统FMM的物理限制，实现了更高的显示性能，并为未来显著降低生产成本与设备投资提供了可能。从穿戴端量产出货，到高世代线加快落地，ViP正在形成“当下已验证、未来可承接”的产业化格局，为更广阔的应用场景打开新的空间。作为全球首创的自主技术路线，公司有望在中长期内构筑起独特的技术壁垒和先发优势。由于ViP技术的大规模量产刚刚启动，其具体的良率爬坡进度、成本优化幅度以及对公司整体盈利的贡献尚需时间观察，因此产业化的规模效应与财务影响仍存在不确定性。基于此，我们暂维持此前预测，预计2025-2027年公司收入分别为80.63亿元、85.08亿元、89.40亿元，归母净利润分别为-21.04亿元、-19.35亿元、-17.37亿元，对应PS分别为1.4、1.3、1.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术商业化落地进度不及预期等。

　　事件：近期，受维信诺委托，中国光学光电子行业协会液晶分会协助组织有关专家，在合肥召开维信诺智能像素化技术（VisionoxintelligentPixelization，简称“ViP”）成果研讨鉴定会。专家鉴定评审后，一致认为该技术“达到国际领先水平”。会上，维信诺宣布，搭载ViP技术的荣耀穿戴产品已实现量产出货，ViP由此完成从技术突破到产业落地的关键跨越。
　　ViP技术提升AMOLED产品性能，降低生产设备投资成本：ViP技术是维信诺全球首发的无金属掩模版RGB自对位像素化技术。ViP技术无需FMM蒸镀工艺。该技术在TFT控制背板部分可以沿用AMOLED现有技术和工艺，在阳极制备完成后，从像素定义层（PDL）开始逐步差异化，形成ViPAMOLED特有的隔离柱结构，随后进入整面蒸镀及光刻图形化步骤进行像素制备。ViP技术突破了FMM带来的精度限制大、材料利用率较低、开模成本较高、开发生产周期长、排版单一等瓶颈。ViPAMOLED中的RGB子像素通过光刻的方式制作，形成独立子像素结构，每个子像素的EL器件结构可独立设计、性能可独立调节，这是ViP技术带来多个性能优势的根本原因。通过无FMM、高精度制作的独立OLED子像素，实现了更优的产品性能（更高的亮度、更长的寿命、更好的画质、更好的亮度均一性、更低的功耗、更高的分辨率等）、全尺寸应用领域、更灵活的生产交付；同时可以降低生产设备投入和生产成本，包括节省高昂的FMM开模费，以及降低对设备投资中高耗资的蒸镀机精度要求。
　　ViP技术产业落地：2023年5月维信诺全球首发ViP技术，正式提出光刻像素图形化路径；2023年12月，ViP量产项目首片模组在合肥6代线上成功点亮，标志着量产工艺全线跑通；2026年一季度，ViP实现品牌客户量产出货，进入产业化应用新阶段，目前量产供货给荣耀穿戴产品的AMOLED即来自于合肥6代线部分采用ViP技术的产能。公司将在合肥8.6代线上更大规模采用ViP技术，产线有望在2027年点亮。
　　维信诺在ViP技术方面全球领先：目前来看，公司实现了ViP产品对品牌客户的量产出货，表明已具备了技术和商业上的可行性。目前韩国友商也在探讨ViP技术、进行产线改造，但并非其重点布局的技术方向；日本友商进度较慢；国内厂商在OLED高世代产线布局已经领先于韩国厂商，京东方、华星光电在8.6代线上分别侧重于FMM和印刷OLED技术。
　　投资建议：整体而言这是AMOLED领域一次重要的产品技术突破，ViP技术提高了产品性能并将降低生产设备投资和生产运营成本，在品牌客户端产品量产出货表明已具备了商业上的可行性。同时由于源自于自主研发，公司将在较长时间内保持在该技术上的全球领先地位。由于ViP产品量产出货刚起步，我们暂无法获知具体的良率和降本效果数据，因此暂维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-21.2/-21.3/-18.1亿元。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新技术规模化应用的可靠性风险，消费电子终端需求走弱的风险。

　　全球领先的OLED产品供应商：维信诺公司成立于2001年，前身是1996年成立的清华大学OLED项目组，一直专注于OLED产业化近30年。公司聚焦于OLED小尺寸、中尺寸显示器件，以及Micro-LED显示屏，应用领域涵盖智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示、超大尺寸等方面，并开拓布局智慧家居、工控医疗和创新商用等领域的应用和服务。根据CINNOResearch数据，2024年以来维信诺在全球智能手机AMOLED面板市场份额位居第三，在全球智能穿戴AMOLED面板市场份额第一。
　　以参股方式投资新产线使公司现金流压力减轻：公司所属显示行业属于典型的重资产行业。公司在自建了固安第6代AMOLED产线之后，在合肥的第6代线以及第8.6代线均采用了参投的方式建设，以减轻公司的现金流压力。
　　公司体内资产质量提升，参股资产布局增长机会：我们预计明年苹果推出可折叠屏以及其他智能手机品牌的跟随将驱动AMOLED在智能手机市场渗透率进一步提升，且该市场产品价格趋于稳定；随着高世代产线的陆续投产，中尺寸显示市场OLED有望快速渗透，市场前景广阔。于维信诺公司而言，我们预计公司将在OLED小尺寸显示市场份额稳步提升；在中尺寸显示市场通过创新性的技术实现差异化布局，将更好地抓住OLED中尺寸显示市场快速增长的机会，同时财务风险可控。未来国资入主将在产业链上下游协同、公司的融资来源和成本、财务风险防范等方面带来正向影响。
　　投资建议：预计2025-2027年公司收入分别为81.5/80.7/86.8亿元，同比分别2.8%/-1%/7.6%。预计公司2025-2027年归母净利润分别为-21.2/-21.3/-18.1亿元。考虑公司即将进入国资时代，经营稳健性提升、财务等风险下降，首次覆盖，给与公司“谨慎推荐”评级。

　　投资要点：
　　事件：11月27日，公司发布《关于首次回购公司股份的公告》，公司于2025年11月27日首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份数量为1,660,700股，约占公司总股本的0.12%，最高成交价为9.11元/股，最低成交价为8.75元/股，支付总金额为14,999,460元（不含交易费用）。
　　公司宣布回购股份，彰显发展信心。公司于2025年4月29日第七届董事会第十八次会议审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金和自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司部分已发行人民币普通股，用于未来实施股权激励计划或员工持股计划，本次用于回购股份的总金额不低于人民币0.5亿元（含）且不超过人民币1亿元（含），回购价格不超过人民币14.80元/股（含），回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。2025年11月27日，公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量1,660,700股，约占公司总股本的0.12%，最高成交价为9.11元/股，最低成交价为8.75元/股，支付总金额为14,999,460元（不含交易费用）。
　　合肥国资拟入主，夯实长期成长动能。2025年11月09日，公司公告向特定对象非公开发行A股股票预案。发行对象为公司股东合肥建曙；发行价格7.01元/股；发行股票数量419,036,598股，募集资金总额不超过293,744.66万元。截至预案公告日，合肥建曙持有公司股份160,000,000股，持股比例11.45%。预计本次发行后，合肥建曙持有公司股权比例达到31.89%，成为公司的控股股东，蜀山区人民政府将成为公司的实际控制人。本次发行系公司股东合肥建曙在2021年入股公司后又一次资本运作，充分体现了股东对公司业务的大力支持和未来的坚定信心。通过认购本次发行股票，合肥建曙将成为公司的控股股东，有助于增强公司控制权的稳定性。此外，本次向特定对象发行股票募集资金净额将全部用于补充公司流动资金及偿还债务，可改善公司现金状况和债务压力，为公司业务进一步发展提供资金保障。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司专注OLED事业二十余年，作为第一梯队企业长期引领中国OLED产业发展。公司以屏下摄像、超高刷新率、变频低功耗等多项具有自主知识产权的技术专利在全球范围内打造了较强的产品竞争力。同时，公司积极推动供应链国产化工作，在柔性PI、驱动芯片、柔性玻璃基板等领域协同国产厂商已经取得了一定进展，带动上下游产业共同促进显示产业国产化水平的提高。据CINNOResearch数据统计，2024年维信诺智能手机AMOLED面板全球市场份额占比11.2%，位居全球第三，国内第二。据DSCC数据统计，2024年维信诺在全球AMOLED智能穿戴面板市场，以27%的出货占比，排名全球第一。由于受行业竞争较为激烈、下游市场需求波动，以及公司近年固定资产折旧额度较大等多重因素影响，公司近年来业绩有所承压。我们认为，公司作为国内OLED中小尺寸面板龙头，有望率先受益于下游需求逐步回暖以及OLED在终端渗透率的持续提升，业绩逐步好转；同时，公司进行股份回购，亦彰显了公司对自身长期发展的信心；此外，若本次定增顺利，合肥国资将成为公司控股股东，有助于增强公司控制权的稳定性，为公司长期业务发展赋能；定增也将有望进一步改善公司现金状况和债务压力，为公司聚焦前沿技术研发，保持核心竞争力提供资金保障。我们预计2025-2027年公司收入分别为80.63、85.08、89.40亿元，归母净利润分别为-21.04亿元、-19.35亿元、-17.37亿元，对应PS分别为1.6、1.5、1.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术迭代不及预期；定增进度不及预期；地缘政治风险。

　　公司：全球领先的AMOLED面板供应商。
　　公司聚焦新型显示业务，致力于研发、生产与销售OLED小尺寸及中尺寸显示器件，并布局Micro-LED等前沿技术。根据CINNOResearch，2025年智能手机AMOLED领域，公司份额位居全球第三、国内第二。
　　产能布局：多线协同，迈向中大尺寸高端市场。
　　现有产线中，昆山5.5代线持续优化产品结构与产能，固安6代柔性线保持高稼动率以保障核心客户交付，参股的合肥6代线量产搭载低功耗、折叠等新技术的高端产品；公司的高世代产线建设取得进展，合肥8.6代AMOLED生产线已实现封顶。该产线是全球首条采用无精密金属掩模版技术的高世代线，总投资550亿元，设计月产能3.2万片大尺寸基板，将专注于平板、笔电、车载及显示器等中尺寸高端面板的生产，为中长期增长奠定产能基础。
　　财务表现：营收韧性增长，毛利率转正彰显经营改善。
　　公司2025年前三季度实现营业收入60.51亿元，同比增长3.50%。同时，盈利指标持续改善，毛利率同比转正至0.22%，净利润亏损同比收窄9.67%。其核心业务高度聚焦，OLED显示收入占总收入的比重高达97.86%。
　　AMOLED正成为行业增长的新引擎，中韩8.6代线竞逐加剧。
　　从需求端看，苹果加速将AMOLED导入iPad和MacBook等中尺寸产品，明确要求8.6代线生产，推动了大世代投资浪潮。从供给端看，三星显示凭借先发优势领跑，京东方、维信诺、TCL华星等中国厂商正通过多元技术路径加速追赶。中国厂商在AMOLED智能手机面板市场的份额已首次突破50%，实现了历史性跨越。未来，随着8.6代线陆续量产，中韩厂商在AMOLED领域的竞争将从智能手机全面延伸至笔记本电脑、显示器等中大尺寸应用。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为81.8/84.3/88.5亿元，同比增长3.1%/3.1%/5.0%；归母净利润分别为-21.8/-20.6/-19.2亿元，亏损同比收窄12.9%/5.4%/6.9%；对应PB分别为3.5/3.5/4.9倍。公司长期技术壁垒和国资入主后的治理改善值得关注，但当前高估值与短期亏损之间的错配尚需时间修复，建议关注合肥定增落地进展及ViP产线客户导入节奏。考虑到公司作为AMOLED细分领域龙头，将持续受益于AI端侧落地进程，首次覆盖，给予“中性”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，市场需求不及预期的风险，技术迭代与研发回报不确定的风险，上游供应与价格波动的风险。