公司23年归母净利润3.9亿元，同比增长52.15%
　　公司发布23年年报及24年一季报，23年全年实现收入/归母净利润56.49/3.90亿元，同比+19.69%/+52.15%，全年实现扣非归母净利润3.50亿元，同比+68.19%。其中Q4单季度实现收入15.61亿元，同比+57.52%，归母净利润/扣非归母净利润0.93/0.76亿元，同比扭亏为盈。24Q1实现收入/归母净利润14.93/0.82亿元，同比+21.05%/+5.55%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比+14.12%。
　　耐火材料销量增长，成本降低带动毛利率提升
　　23Q4及24Q1收入持续增长，我们预计主要系销量增长所致。分业务来看，耐火材料/其他（冶金炉料为主）业务收入分别为42.3/14.2亿，同比+12.2%/+49.4%。耐材业务方面，受公司稳步开拓市场份额影响，23年销量同比+14.83%达80.2万吨，测算均价同比-2.3%达5271元/吨。受公司内部降本增效及原材料价格降低影响，耐材毛利率同比+2.87pct达23.4%。分模式看，23年耐材整包/直销模式收入同比分别为+17%、-14%，整包模式收入占比同比+3.6pct至87.9%。分地区看，23年国内/国外收入同比分别+20%/+17%达53.1/3.4亿元，毛利率同比分别+1.4/-0.5pct达18.1%/22.1%。公司当前具备耐火材料年产能75万吨，24年营业收入/归母净利润目标设于62.14/4.29亿元，均较23年增长10%，看好公司未来发展。
　　23年盈利能力同比提升，费用有所优化
　　23年公司整体毛利率18.37%，同比+1.27pct，其中Q4单季度整体毛利率10.49%，同比/环比分别+3.88/-10.49pct。23年期间费用率8.79%，同比-1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.20/+0.02/-1.59/+0.33pct，销售费用增加主要是人员薪酬、办公等费用增加。23年公司实现净利率7.03%，同比+1.50pct。23年末资产负债率38.20%，同比+3.85pct。23年经营性现金流净额-1.60亿元，同比转负，主要系付现比同比+21.06pct达90.54%所致。24Q1公司整体毛利率15.78%，同比/环比分别-4.03/+5.29pct，净利率为5.63%，同比/环比-0.52/-0.51pct。
　　全产业链布局前景可期，维持“买入”评级
　　公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，全产业链布局、“整体承包”商业模式等优势或进一步凸显，公司25年“三个一百”战略目标坚定推进，公司成长前景值得期待。考虑到公司业绩有所增长，上调公司24-25年归母净利至4.9/5.9亿（前值3.8/4.6亿），新增26年预测为6.8亿。参考可比公司，给予公司24年11x目标PE，对应目标价4.53元，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓展节奏低于预期等。

　　23年收入/归母净利同比+19.7%/+52.2%，维持“买入”评级
　　北京利尔发布年报，2023年实现营收56.49亿元（yoy+19.69%），归母净利3.90亿元（yoy+52.16%），扣非净利3.50亿元（yoy+68.20%）。其中Q4实现营收15.61亿元（yoy+57.52%，qoq+0.89%），归母净利9254.23万元（yoy+390.97%，qoq-12.78%）。考虑到公司降本增效颇具成效，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.37/0.42/0.48元（前值2024-2025年0.30/0.36元）。可比公司24年Wind一致预期均值16xPE，考虑到公司产品下游主要为钢铁，相对受钢铁行业周期波动影响更甚，给予24年14xPE，目标价5.17元（前值5.27元），维持“买入”。
　　耐材整包业务收入同比增长较快，降本增效毛利率同比提升
　　23年耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销分别实现收入37.17/5.10/14.22亿元，同比+16.95%/-13.45%/+49.36%。公司23年毛利率18.37%，同比+1.27pct，其中耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销毛利率23.61%/21.89%/3.42%，同比+2.99/+1.81/-0.09pct；23Q4毛利率10.49%，同/环比+3.88/-10.49pct，由于公司内部降本增效及原材料价格降低，耐火材料业务毛利率较22年同期+2.87pct。产销方面，23年公司耐火材料产量/销量分别为628640.53吨/801864.94吨，同比+12.05%/+14.83%。
　　23年期间费率同比小幅下降，资产负债率维持健康水平
　　23年期间费用率8.79%，同比-1.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.63%/3.50%/3.64%/0.02%，同比+0.20pct/+0.02pct/-1.59pct/+0.33pct，销售费率同比提升主要系人员薪酬、办公等费用增加。23年归母净利率6.90%，同比+1.47pct；23Q4为5.9%，同/环比+9.1/-0.9pct。23年末公司资产负债率/有息负债率38.2%/3.71%，同比+3.85/+3.26pct。23年经营性净现金流-1.60亿元，同比-6亿元，主要付现比同比增长较多导致；23Q4经营性净现金流-0.33亿元，同/环比-3.3亿元/-0.86亿元。
　　24Q1收入/归母净利同比+21%/+5.5%，24年经营目标收入利润10%增长
　　24Q1公司实现收入/归母净利14.9/0.8亿元，同比+21.04%/+5.55%，营收维持较高增速，综合毛利率为15.78%，同比-4.03pct，归母净利率为5.52%，同比-0.8pct。期间费用率为9.23%，同比-2.15pct。经营性净现金净额为-1.50亿元，同比+1.76亿元，24Q1收现比/付现比分别为93.2%/119.8%，同比+23.5/+22.7pct。据公司年报，公司2024年年度经营目标为营收62.14亿元（yoy+10%），归母净利4.29亿元（yoy+10%），考虑到公司季度间不存在明显周期性差异，24Q1公司收入实现超进度增长。
　　风险提示：钢铁景气度下行；原料价格大幅波动；合金业务表现低于预期。