公司发布26年中报：1H26实现收入107.29亿元，同比+20.73%；归母净利润3.73亿元，同比+75.86%，扣非归母净利润2.74亿元，同比+45.91%。单季度来看，2Q26实现收入68.25亿元，同比+26.35%；归母净利润3.35亿元，同比+97.56%，扣非归母净利润2.65亿元，同比+67.38%。我们认为，公司Q2归母净利高增主要系子公司锐捷网络面向互联网客户的数据中心交换机业务大幅增长，叠加费用率优化及德明通讯65%股权出售收益落地。我们看好AI算力投资持续、公司数通业务规模效应延续及ICT+AI多元布局，业绩有望保持增长，维持“买入”评级。
　　企业级网络设备收入高增，数通业务成为核心驱动
　　公司中报披露，1H26企业级网络设备实现收入88.11亿元，同比+36.41%，成为收入增长的主要驱动，主要系面向互联网客户的数据中心交换机业务大幅增长；网络终端/通讯产品/其他分别实现收入4.73/6.76/7.69亿元，同比+47.80%/-44.41%/-13.69%。在网络设备业务基础上，公司依托AI浪潮、国产替代及国际化三条主线，加快核心技术自主适配，持续推动数据中心网络、光通信等基础设施与AI应用方案协同发展。其中通讯产品收入下滑主因出售德明通讯（车联网通讯产品）65%股权后不再纳入合并范围，公司中报披露拟收购广州芯德46%的股权，若后续落地（则公司持股广州芯德达到67%）或将回补通讯产品收入并继续做强光通信业务线。
　　1H26毛利率承压，销售/管理/研发费用率同步优化
　　1H26公司综合毛利率为29.84%，同比-0.62pct，其中企业级网络设备毛利率为31.68%，同比-2.37pct，系互联网客户端竞争加剧，网络终端毛利率为12.39%，同比-3.63pct；通讯产品/其他毛利率分别为17.69%/30.18%，同比分别+0.68/+2.19pct。1H26公司销售/管理/研发费用率分别为8.25%/3.62%/11.14%，同比分别-1.14/-0.99/-0.03pct，主要受收入增长摊薄及经营效率改善影响。我们预计随着企业级网络设备业务规模扩大，费用率仍有优化空间，净利率有望保持改善。
　　展望：数通需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙+脑机布局
　　公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络和光通信等ICT业务，现已加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间，未来将继续加大AI基础能力建设与前沿技术研究，为后续规模突破打下基础；星网视易亦开展脑机疗愈业务，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型，为心理亚健康人群提供情绪解决方案。另外，子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。
　　盈利预测与估值
　　我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信等业务有望边际改善。考虑到公司数据中心交换机业务交付加速，我们上调公司收入，最终上调公司26-28年归母净利润预期至9.04/13.91/18.67亿元（前值：8.87/12.33/15.72亿元，调整幅度为+2%/+13%/+19%），可比公司26年一致预期PE均值为28x（前值：23x），考虑到公司费用率优化下净利率改善有望进一步超预期，给予公司26年34xPE估值（前值：23x），对应目标价40.42元/股（前值：34.82元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。

　　投资要点
　　公司主业盈利能力持续增强。根据公司2026年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计达3.1亿–4.3亿元，同比增长46.27%–102.90%，实现显著扭亏为盈并延续同向上升趋势；扣除非经常性损益后的净利润为2.1亿–3.1亿元，同比增长11.76%–64.98%，显示主业盈利能力持续增强。
　　受益于AI算力基础设施建设，数据中心交换机业务驱动公司增长。在数据中心领域，公司持续以技术创新强化在高性能计算网络中的竞争力。发布51.2TCPO交换机商用互联方案，以超高集成度、显著能效提升和可维护性设计，满足AI训练及超大规模计算集群对高速互联的持续增长需求，并为未来800G和1.6T网络升级提供了可行的技术路径。推出的新一代高性能128口800G交换机，聚焦算力基础设施的核心需求，通过创新的架构设计、领先的节能技术和全周期服务方案，旨在为AI数据中心客户构建高效、绿色、智能的下一代算力网络底座。推出1.6T/800G光模块产品，适配头部互联网客户采购的数据中心交换机产品及整体解决方案，为服务器和交换机的高速互联提供经济、高效的途径。
　　光通信业务筑底回升。在光通信基础设施领域，公司持续加大光通信产品与市场投入，推出自研信创工业PON方案，实现硬件100%国产化、软硬件全自研，通过中国电科院认证；FTTR全光智慧家庭解决方案在中国移动、中国联通多省规模化落地；政企领域，FTTO全光组网方案在移动多省规模供货，助力企业数字化转型；持续拓宽全光网络应用边界：推出升级的中小光场景的光网关产品，覆盖酒店、办公、产业园等场景。依托光网络技术积淀，公司加速向AI与算力领域延伸，构建“连接+算力”端侧新生态，打造智算中心解决方案，满足不同规模政企用户AI需求，已广泛应用于政府、金融、教育、医疗等领域，赋能行业智能化升级与安全可信发展。
　　AI应用方案多元化布局打开成长空间。在信创领域，公司积极推动“信创+AI"战略，深化全栈式信创布局，以技术创新与生态协同双轮驱动，实现产业竞争力的全面提升。在元宇宙领域，公司以AI技术在沉浸式光影、数字娱乐与脑机疗愈等多领域创新，推动产业价值升级。在智慧空间领域，公司持续聚焦国资国企不动产行业，构建围绕高端智慧屏生态的智能家居解决方案，以高端智慧屏为核心构建AI科技住宅解决方案，实现从被动响应到主动服务的智能交互跃迁。在视联网领域，公司持续深耕AI+视频物联网领域，面向运营商政企会议AI化机遇，构建“云网边端”一体化架构，深度融合大模型等AI技术，打造全栈国产化底座，实现会议全流程智能化闭环，并推出全系列、全形态的AI端侧产品与解决方案。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入240/300/360亿元，分别实现归母净利润7.6/12.0/16.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　公司发布一季度报，1Q26年实现收入39.04亿元，同比+12.02%，保持稳健增长；归母净利润0.37亿元，同比-11.62%，归母同比下滑主要系部分业务（如金融信创）经营承压。26年或为AI应用规模起量之年，我们看好互联网公司继续增强AI资本开支投入，同时政企层面或受惠于AI开启新一轮投资，公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放。维持“买入”评级。
　　数据中心交换机维持行业领先，交换机方案不断创新
　　根据IDC统计，2025年公司在中国以太光网络、以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场份额分列第一、第三、第三、第三，其中企业级WLAN出货量排名第一。同时，公司在2025年光博会首次对外公开51.2TCPO交换机商用互联方案、新一代128口800G交换机及1.6T/800G光模块等产品，持续技术创新强化在高性能计算网络的竞争力。
　　1Q26毛利率小幅承压，费用率同比持续改善
　　公司1Q26综合毛利率为31.92%（同比-1.57pct），我们认为系收入结构变化及上游价格有所波动，我们预计未来公司毛利率或稳中有降。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率改善明显，1Q26公司销售费率/管理费率/研发费率分别为10.3%/4.62%/13.87%，分别同比-1.67/-1.37/-0.54pct，展望未来，我们预计以互联网客户为代表的直销模式占比或进一步提升，且公司数通产品进一步向400G/800G集中，销售、研发费用率有望持续优化。
　　展望：数通需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙+脑机布局
　　公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络和光通信等ICT业务，现已加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间，未来将继续加大AI基础能力建设与前沿技术研究，为后续规模突破打下基础；星网视易亦开展脑机疗愈业务，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型，为心理亚健康人群提供情绪解决方案。另外，子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。
　　盈利预测与估值
　　我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信等业务有望边际改善。我们维持公司26-28年归母净利润预期8.87/12.33/15.72亿元，可比公司26年一致预期PE均值为23x（前值：24x），给予公司26年23xPE估值（前值：24x），对应目标价34.82元/股（前值：36.33元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。

　　公司发布2025年财报，2025年实现收入191.57亿元，同比+14.31%；归母净利润4.09亿元，同比+1.05%。单季度来看，公司4Q25实现营业收入49.88亿元，同比+2.40%，归母净利润0.64亿元，同比-54.55%，4Q25归母低于我们此前的预期，主要系子公司锐捷网络单季度所得税费用有所波动。26年或为AI应用规模起量之年，我们看好互联网公司继续增强AI资本开支投入，同时政企层面或受惠于AI开启新一轮投资，公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放。维持“买入”评级。
　　网络设备业务持续引领市场，海外拓展成效显著
　　分板块来看，25年全年：1）企业级网络设备产品收入141.59亿元（同比+26.74%），根据IDC，25年公司在中国以太光网络、以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场份额分列第一、第三、第三、第三。公司发布51.2TCPO交换机商用互联方案、新一代128口800G交换机及1.6T/800G光模块等产品，持续技术创新强化在高性能计算网络的竞争力；2）网络终端板块收入9.67亿元（同比-7.87%），系党政金融终端需求有所承压；3）通讯产品收入22.97亿元（同比-6.53%）。分地域来看，25年国内/海外收入同比分别+11%/+27%，海外收入高增系海外销售渠道稳步扩大、客户合作关系不断深化。
　　4Q毛利率环比改善明显，全年费用优化显著
　　公司2025年综合毛利率为32.24%（同比-1.83pct），主因互联网客户降本要求下白盒产品竞争较大，我们预计未来公司毛利率或稳中有降；4Q25综合毛利率为35.18%，同比/环比分别-2.94pct/+2.72pct，环比改善系毛利结构有所优化，SMB等高毛利业务于当季结算。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率改善明显，25年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为10.35%/4.72%/12.71%，分别同比-2.64/-0.42/-1.28pct，展望26年，我们预计以互联网客户为代表的直销模式占比或进一步提升，且公司数通产品进一步向400G/800G集中，销售、研发费用率有望持续优化。
　　展望：数通需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙+脑机布局
　　公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络和光通信等ICT业务，现已加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间，未来将继续加大AI基础能力建设与前沿技术研究，为后续规模突破打下基础；星网视易亦开展脑机疗愈业务，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型，为心理亚健康人群提供情绪解决方案。另外，子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。
　　盈利预测与估值
　　我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信、金融信创等业务有望边际改善。考虑到短期子公司业绩波动、德明通讯资产出售进程，我们下调公司26-27年归母净利润预期，新增28年预期，预计26-28年公司归母净利润为8.87/12.33/15.72亿元（前值：10.92/13.58/-亿元，调整幅度-19%/-9%/-），可比公司26年一致预期PE均值为24x（前值：21x），给予公司26年24xPE估值（前值：21x），对应目标价36.33元/股（前值：39.16元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。