公司发布2024年中报，2024H1实现收入11.79亿元，同减21.06%；归母净利0.72亿元，同减42.02%；扣非归母净利0.60亿元，同减48.19%；EPS0.10元，同减44.44%。24H1检测业务盈利能力增强，外加剂业务产能规模继续提升。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2024H1公司归母净利降幅较大。2024Q2公司营收6.58亿元，同减22.91%；归母净利0.31亿元，同减60.30%。现金流方面，2024H1公司经营活动现金净流量-0.74亿元，同比由净流入转为净流出；其中二季度公司经营现金流净额为-0.52亿元，同比由正转负。上半年公司经营现金流下滑主要系销售回款同比减少。
　　盈利能力同比下滑，收入摊薄作用减弱。2024H1公司毛利率为23.42%，同减1.74pct；归母净利率为6.14%，同减2.22pct。2024Q2公司毛利率为22.26%，同减3.30pct；归母净利率为4.63%，同减4.36pct。2024H1公司期间费用率为19.53%，同增3.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.19/1.05/0.66/0.25pct。单二季度公司期间费用率为18.65%，同增3.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.10/1.21/0.54/0.40pct。上半年营收下降导致期间费用摊薄作用减弱。
　　2024H1健研检测集团盈利能力明显提升。2024H1公司检测业务毛利率为38.00%，同增3.56pct。全资子公司健研检测集团上半年营收为0.97亿元，同增12.92%；净利润0.21亿元，同比大增118.69%；净利率达到22.12%，同增10.70pct。上半年检测业务盈利能力明显增强。但同期外加剂业务毛利率同比有所下降，我们判断上半年环氧乙烷价格震荡上行未对公司外加剂业务造成显著成本压力，行业需求下滑、相关期间费用难以摊薄或为外加剂业务盈利能力下滑主因。
　　外加剂产能提升，检测业务资质齐全。截至2024年6月末，公司国内外加剂合成总产能达148.9万吨。科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。
　　估值
　　上半年公司业绩有所下滑，我们对应调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为30.7、33.1、35.1亿元；归母净利分别为1.5、1.8、2.1亿元；EPS分别为0.21、0.26、0.30元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

1H24 revenue/attributable NP down 21/42% yoy; maintain BUY
LETS Group’s (LETS) revenue/attributable NP were RMB1,179mn/72,378.6k (-21.06/ -42.02% yoy) for 1H24 and RMB658mn/30,498.2k for 2Q24 (-22.91/ -60.30% yoy, +26.46/-27.18% qoq). In light of weak downstream demand, we estimate 2024/ 2025/2026 EPS at RMB0.20/0.22/0.25 (previous: RMB0.24/0.28/0.33). Given its continued capacity expansion and big shares in some regional markets, we value the stock at 21x 2024E PE vs its peers’ average of 17x on Wind consensus. Our target price is RMB4.18 (previous: RMB4.85). BUY.

　　公司上半年实现归母净利润7238万元，同比下滑42.02%
　　公司24年上半年实现收入11.8亿元，同比下滑21.06%，归母净利润7238万，同比下滑42.02%，扣非归母净利润5982万元，同比下滑48.19%，其中Q2单季度实现收入6.6亿元，同比下滑22.91%，归母净利润3050万元，同比下滑60.3%，扣非归母净利润2507万元，同比下滑65.71%。
　　外加剂业务受地产拖累，盈利同比下滑
　　公司24H1实现新型建筑材料（外加剂为主）业务收入9.6亿元，同比下滑19.19%，我们预计主要受地产端需求下行拖累。24H1新型建筑材料（外加剂为主）业务毛利率19.81%，同比下降3.47pct，我们预计主要系供需矛盾加剧导致价格下滑。上半年公司外加剂产能进一步扩张至148.9万吨，已具备聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产线，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。公司同时进一步响应国家“一带一路”发展战略，在老挝布局外加剂产业基地，上半年海外收入1275万元，未来有望继续提升。
　　检测业务毛利率逆势提升，继续推进“新产品、新市场、新领域”发展
　　公司24H1实现技术服务业务收入1.54亿元，同比下滑19.87%，服务范围涵盖建设工程、交通工程、电子电气、新能源汽车电子、生态环境及消防安全等领域，其中在汽车电子领域，在汽车电子领域，健研检测已获得赛力斯、东风柳汽认可的第三方实验室资质授权，可以在认可范围内为其供应链电子零部件企业开展检测服务。上半年公司技术服务业务毛利率达38%，同比提升3.56pct，子公司健研检测净利润2144万元。公司将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测仍是主要增长点，同时新能源汽车检测市场有望贡献新增量。
　　新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级
　　公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到需求景气度下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.6/2.2/2.6亿元（前值2.0/2.4/3.0亿元），给予公司25年14倍PE，目标价4.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展不及预期。

　　公司23年全年实现归母净利润1.59亿元，同比减少24.78%
　　公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润30.58/1.59亿元，同比-22.51%/-24.78%，全年实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.36%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。其中Q4单季度实现收入/归母净利润2.90/-0.08亿元，同比-67.35%/-554.66%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-343.90%。
　　外加剂销量小幅下滑，着力拓展海外市场
　　公司23年外加剂业务收入22.41亿元，同比下滑11.04%，其中销量135万吨，同比小幅下滑2%，价格1660元/吨，同比下降9%。23年环氧乙烷均价同比下滑12%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升1.76pct达24.2%，实现净利润1.41亿元，同比减少15.6%。截止23年末国内合成总产能达138.9万吨，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一，长三角及珠三角区域的市场占有率提速明显。公司亦积极响应国家“一带一路”发展战略，领先同行在海外布局，23年新增老挝外加剂产业基地，辐射越南、泰国等东南亚市场，24年公司计划加大海外布局力度，力争海外基地再落一子。我们认为随着新增产能的逐渐释放，公司在国内外市场的市占率均有望进一步提升。
　　技术服务收入下滑，24年推进“新产品、新市场、新领域”发展
　　公司23年技术服务业务收入4.21亿元，同比下滑10.15%，毛利率同比下滑0.95pct达32.62%，最终实现净利润1758万元，同比下滑38%。23年国内基础设施建设项目开工情况虽不及预期，但公司积极开拓市场，重大工程及交通工程检测业务持续增长，电子电气检测中心检测资质及项目不断延伸，23年底健研检测取得赛力斯汽车及东风柳汽的授权认可实验室资质，可为其电子零部件供应商提供检测、数据和报告服务。24年公司将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测仍是主要增长点，同时新能源汽车检测市场有望贡献新增量。
　　新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级
　　公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。23年分红率达36%，对应当前股息率2.2%。考虑到23年业绩下滑，下调24-25年归母净利润预测至2.0/2.4亿元，（前值：3.0/3.7亿元），预计26年归母净利润为3.0亿。考虑到公司龙头地位，参考可比公司，给予公司24年16倍目标PE，目标价4.48元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。