事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入68.76亿元，同比下降21.73%，实现归母净利润0.25亿元，同比下降94.60%。24年Q3公司实现营收22.67亿元，同比下降35.60%，环比下降8.59%；实现归母净利润-0.45亿元，同比下降2.40亿元，环比下降0.76亿元。
　　六氟磷酸锂价格下跌公司24Q3业绩承压，持续加强六氟磷酸锂海外布局力度。23年公司业绩同比下滑主要系主要产品六氟磷酸锂价格大幅下滑所致。根据百川盈孚数据，24年前三季度六氟磷酸锂均价为6.34万元/吨，同比下降56.1%。24Q3公司六氟磷酸锂出货量约为1.1-1.2万吨，产能利用率达70%-80%。目前公司六氟磷酸锂海外出货占比超过20%，公司持续加强海外市场的布局力度，预计未来海外出货占比将在25%-30%之间波动，公司的韩国工厂预计于2025年年底建成。毛利率方面，24年前三季度公司毛利率为8.4%，同比减少9.7pct。费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、4.8%、4.0%、-0.04%，同比变动+0.3、-0.2、-0.6、-0.4pct。
　　加大氟芯电池、钠电池布局力度，有望持续放量。氟芯电池方面，公司以其安全性和高性价比，吸引了包括超威集团、爱玛、金彭等头部企业的关注。氟芯电池针对不同使用场景，如高功率充放、低温充电等，提供了有针对性的电池解决方案，产品不仅满足4,000次甚至6,000次的循环寿命，而且采用正负极同侧设计，提高了PACK焊接操作的效率，降低了成本，成为业界性价比和良品率的双优产品。氟芯电池凭着优秀的品质和良好的性价比，占据着电动三轮动力电池30%以上的市占率，随着第二期、第三期电池项目的不断推进，氟芯电池将继续放量。钠电池材料方面，公司目前具备年产千吨六氟磷酸钠的生产能力。钠电池领域，公司拥有从材料研发制造到新能源电池的完整产业链，正极材料层状氧化物/聚阴离子、负极材料硬碳体系较为成熟，已具备产业化基础；产品上，公司新开发的大圆柱全极耳钠电池，可以大幅降低生产成本，提升电池安全性。公司已取得钠离子电池正极补钠方法的国家专利，参与钠离子电池负极技术规范标准的制定，“高性能钠离子电池关键材料研发和储能系统示范应用”项目已获批2024年河南省重大科技专项，有望加速钠离子电池的规模化生产和推广应用。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司主要产品六氟磷酸锂价格的大幅下滑，公司业绩同比下滑较为明显。考虑到当前六氟磷酸锂价格仍处历史底部区间，因此我们下调公司24-26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为0.78（下调89.1%）/1.56（下调86.3%）/2.50（下调82.8%）亿元。公司为国内六氟磷酸锂行业龙头，且在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有较大规模的产能规划，将为公司长期成长提供充足动力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

　　事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入46.09亿元，同比-12.46%；归母净利润为0.70亿元，同比-73.78%；扣非后净利润为0.15亿元，同比-93.27%。
　　多业务协同，六氟磷酸锂优势显著。从产品看，2024H1氟基新材料营收11.55亿元，占比25.06%，毛利率8.02%；电子信息材料营收5.88亿元，占比12.75%，毛利率21.82%；新能源材料营收13.39亿元，占比29.04%，毛利率14.14%；新能源电池营收6.24亿元，占比13.54%，毛利率2.20%。其中新能源材料是公司重点业务，产品包括以六氟磷酸锂（LiPF6）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、六氟磷酸钠（NaPF6）等为代表的电解质盐。公司重视技术自主，产品性能出色，现有高纯晶体六氟磷酸锂产能6.5万吨，与众多新能源领域上下游客户建立了股权合作或者技术合作项目。今年上半年，公司六氟磷酸锂产销规模保持增长，但产品售价持续下跌，使得主营业务毛利大幅下降。从区域看，公司始终重视出海，尤其是六氟磷酸锂客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。2024H1海外业务营收6.87亿元，占比14.91%。展望未来，随着行业供需矛盾逐步缓解，公司将有望凭借技术、客户、产能优势提高盈利水平。
　　产品力过硬，一体化降本。公司LiFSI具有电导率高、热稳定性高、耐水解等诸多优势，公司利用新技术进行生产，生产成本大幅下降，为广泛商用创造了条件。此外，公司具备多种电解质盐的技术储备及研发能力，目前六氟磷酸钠产品已商业化量产，客户涵盖多家主流钠离子电池和电解液厂商。在保障强大产品力的同时，公司高度重视一体化布局带来的降本，公司具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，成本优势显著，并持续推动技术迭代与创新，不断优化生产流程，进一步巩固并强化自身的成本优势。
　　新能源电池业务蓬勃发展。截至2024年6月底，公司锂离子电池和钠离子电池累计产能已达8.5GWH，产品涵盖方形储能类电池、轻型车圆柱类电池以及快充类三元软包电池。公司规划生产的新能源电池在400公里以下车用、备电、家储应用领域有较强的竞争力，快充类电池产品也在加速推广应用中。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收103.1、131.3和158.9亿元，同比变化-13.6%、+27.3%和+21.0%；实现归母净利润2.2、4.8、7.7亿元，同比变化-57.6%、+120.8%和+61.7%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为55、25、15倍，考虑公司技术优势明显，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

　　事件：公司公布2024年三季度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩短期持续承压。2024年前三季度，公司实现营收68.76亿元，同比下降21.73%；归母净利润2496万元，同比下降94.60%；扣非后净利润-5727万元，同比下降114.02%；经营活动产生的现金流净额-6.75亿元，同比下降226.82%；基本每股收益0.02元，加权平均净资产收益率0.28%。其中，公司第三季度实现营收22.67亿元，同比下降35.60%，环比下降8.59%；净利润-4536万元，同比下降123.34%。2024年前三季度，公司非经常损益合计2379万元，2023年同期为8223万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。
　　公司业绩短期受累于行业竞争加剧及原材料价格波动。锂电产业细分领域产能持续释放，以六氟磷酸锂为例，根据百川盈孚统计显示：截止2024年10月，我国六氟磷酸锂产能为39.84万吨，而2023年和2022年产能分别为35.68万吨和20.25万吨；受产能释放影响，六氟磷酸锂行业开工率在55%左右波动。公司前三季度业绩承压，主要系公司部分产品受行业产能释放影响，产品价格显著下降，且行业竞争加剧。根据百川盈孚统计显示：截止2024年11月5日，六氟磷酸锂2024年行业高频均价为6.25万元/吨，较2023年均价同比下降52.08%，六氟磷酸锂11月5日价格为5.50万元/吨，处于近年来较低水平。目前六氟磷酸锂行业出清一直在持续，行业见底信号明显，长远看新能源汽车市占率持续提升，锂电上游材料需求仍旺盛。长期看，产销规模更大、成本控制能力更强的企业，在市场竞争中将更具优势，市场份额也将逐步向龙头企业聚拢。
　　我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占比31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-9月，我国新能源汽车销售832.10万辆，同比增长32.60%，合计占比38.58%；其中出口92.8万辆，同比增长12.50%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-9月，我国动力和其他电池合计产量734.40GWh，累计同增长37.30%；其中出口126.10GWh，同比增长37.80%。我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口短期产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年上半年出货60万吨，同比增长27.66%。展望2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。
　　公司新能源材料具备一定优势。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。公司第三季度六氟磷酸锂出货在1.1-1.2万吨左右，产能利用率70-80%，高于行业水平。2024年前三季度，公司六氟磷酸锂海外出货占比超过20%，伴随海外市场布局力度加强，预计未来出货占比将在25-30%之间，其中公司韩国工厂预计于2025年底建成。另外，公司LiFSI全年出货预计1000吨左右，结合市场需求及成本控制考量，公司新建产能规划放缓。
　　公司新能源电池积极拓展市场。2024年以来，公司新能源电池业务毛利率保存在较低水平，同时积极拓展市场。公司氟芯电池以其安全性和高性价比，吸引了包括超威集团、爱玛、金彭等头部企业的关注。氟芯电池针对不同使用场景，如高功率充放、低温充电等，提供了有针对性的电池解决方案，产品不仅满足4,000次甚至
　　6,000次的循环寿命，而且采用正负极同侧设计，提高了PACK焊接操作的效率，降低了成本，成为业界性价比和良品率的双优产品。氟芯电池凭着优秀的品质和良好的性价比，占据着电动三轮动力电池30%以上的市占率，随着第二期、第三期电池项目的不断推进，氟芯电池将继续放量。
　　公司盈利能力显著回落，四季度环比将改善。2024年前三季度，公司销售毛利率为8.40%，同比显著回落9.69个百分点。其中第三季度为6.98%，环比第二季度回落3.44个百分点，为近年来的单季度低点，主要系系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料21.82%，同比下降19.79%；新能源材料14.14%，同比下降3.20%；新能源电池2.20%，同比下降8.35%。结合行业价格水平及公司行业地位，预计第四季度盈利环比有望改善。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.05元与0.15元，按11月5日12.62元收盘价计算，对应的PE分别为245.03倍与85.68倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

　　事件：公司公布2024年半年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩短期持续承压。2024年上半年，公司实现营收46.09亿元，同比下降12.46%；净利润7033万元，同比下降73.78%；扣非后净利润1528万元，同比下降93.27%；经营活动产生的现金流净额-8.55亿元，同比下降179.49%；基本每股收益0.06元，加权平均净资产收益率0.76%。其中，公司第二季度实现营收24.80亿元，同比下降11.21%，环比增长16.49%；净利润3076万元，同比下降80.60%，但环比下降22.26%。2024年上半年，公司非经常损益合计5505万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。
　　我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占比31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-7月，我国新能源汽车销售593.40万辆，同比增长31.14%，合计占比36.39%；其中出口70.8万辆，同比增长11.4%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-7月，我国动力和其他电池合计产量521.8GWh，同增长36.2%；其中出口89.20GWh，同比增长28.9%。2023年12月中央经济工作会议以来，我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，短期海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年上半年出货60万吨，同比增长27.66%。展望2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。
　　公司新能源材料业绩持续承压，预计全年不乐观。公司新能源材料主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。2024年上半年，公司新能源材料合计实现营收13.39亿元，同比下降46.59%，在公司营收中占比29.04%，较2023年回落11.13个百分点，营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格大幅下降，而六氟磷酸锂价格下降一方面与上游主要原材料碳酸锂价格下降相关，其次行业产能释放致行业竞争加剧。目前，公司具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内外主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列，2024年上半年出货约1.9万吨，预计全年出货超4万吨；双氟磺酰亚胺锂方面，公司利用新技术大幅降低生产成本，为广泛商用创造了条件。展望后市，短期六氟磷酸锂价格总体仍有一定压力，行业部分企业经营面临较大的压力，预计全年公司新能源材料业绩总体承压；长期来看伴随下游需求由过去的爆发式增长转变为平稳增长，企业对供需格局的把握也将更加准确，同时叠加六氟磷酸锂产能释放，预计六氟磷酸锂价格将逐步告别暴涨暴跌，回归到合理空间，具备技术、规模和成本优势企业长期将受益。
　　公司新能源电池多元化布局，业绩短期承压。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池。2024年上半年，公司新能源电池出货量1.4GWh左右，实现营收6.24亿元，同比下降23.21%，在公司营收中占比13.54%，较2023年回落8.35个百分点。目前，公司新能源电池主要聚焦三大细分市场：一是轻型车及小储能市场，主要用于便携式储能、换电、二轮车、三轮车等，其中公司60系列大圆柱产品已占据三轮车市场30%的份额，占比还在逐步扩大，同时40系列产品也在陆续进入二轮车、便携领域。二是新能源汽车市场以快充软包电池和全极耳大圆柱产品布局，已与国内多家知名车企达成长期合作，产品渗透多种畅销车型。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计：2024年上半年公司动力电池装机量0.84GWh，占比0.42%，位居国内动力电池企业前十五名，占比同比提升0.10个百分点，但环比2023年市场占比下降。三是大规模储能市场，产品主要布局海外市场，在美国和欧洲具备完善的客户结构。结合新能源电池产品布局及行业地位，结合电池价格总体下降，预计2024年营收总体承压。
　　公司电子信息材料业绩持续增长，营收占比预计持续提升。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2024年上半年，公司电子信息材料实现营收5.88亿元，同比增长11.40%，在公司营收中占比由2022年的5.60%提升至2024年上半年的12.75%。公司已突破UPSSS（Grade5）级氢氟酸生产技术，其纯度及颗粒指标可满足主流芯片生产的工艺要求，同海内外多家知名半导体企业有着长期稳定的业务合作关系；现具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨、光伏级4万吨。同时，子公司中宁硅业生产的电子级硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品也进入国内外知名半导体和新能源企业供应链，其中电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产4000吨产能。结合公司产品布局及半导体行业国产化率提升背景下，预计公司电子信息材料业绩持续增长，在公司营收中占比将进一步提升。
　　公司氟基新材料位居行业龙头，业绩小幅增长。公司氟基新材料产品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2024年上半年，公司氟基新材料业务实现营收11.55亿元，同比增长6.27%，在公司营收中占比25.06%，较2023年提升6.33个百分点，主要系新能源相关业务业绩受累于行业价格下降。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国家领先水平，客户群体稳固，与国内外多家大型电解铝企业保持了良好业务合作关系，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位。考虑电解铝行业发展预期，预计该业务业绩总体稳定。
　　公司盈利能力显著回落，环比一季度改善。2024年上半年，公司销售毛利率9.11%，同比回落8.29个百分点。其中第二季度为10.42%，环比一季度提升2.85个百分点，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料21.82%，同比下降19.79%；新能源材料14.14%，同比下降3.20%；新能源电池2.20%，同比下降8.35%。截止2024年6月底，公司申报专利1490项，授权专利925项，其中发明专利243项，公司“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”获国家科学技术进步二等奖。结合行业价格水平及公司行业地位，预计全年盈利环比有望改善。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.14元与0.28元，按9月3日9.98元收盘价计算，对应的PE分别为70.48倍与35.99倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月29日晚间，多氟多发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入46.09亿元，同比-12.46%；实现归母净利润0.70亿元，同比-73.78%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-93.27%。2Q24公司实现营业总收入24.80亿元，同比-11.21%，环比+16.49%；实现归母净利润0.31亿元，同比-80.60%，环比-22.26%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-94.95%，环比-11.47%。
　　1H24六氟磷酸锂市场均价同比-56.5%，公司上半年业绩承压下滑
　　1H24公司实现归母净利润0.70亿元，同比-73.78%；2Q24公司实现归母净利润0.31亿元，同比-80.60%，环比-22.26%。1H24公司业绩同比大幅下滑，主要原因是新能源行业竞争加剧，下游客户需求低于预期，虽然公司新能源材料产品六氟磷酸锂产销规模保持增长，但产品售价持续下跌，使得主营业务毛利大幅下降，导致公司盈利能力降低。据百川盈孚数据，1H24六氟磷酸锂市场均价为6.72万元/吨，同比-56.5%。我们认为，公司技术工艺先进兼具一体化优势，具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，成本优势显著，未来随着公司持续推动技术迭代与创新，不断优化生产流程，将进一步巩固并强化自身的成本优势。
　　电子信息材料业务持续推进，远期成长空间广阔
　　公司近年来加大对电子信息材料的投入，主营产品包括电子级氢氟酸、电子级硅烷、其他电子级化学品等。1H24公司电子信息材料板块实现营收5.88亿元，同比+11.40%，毛利率21.82%。
　　电子级氢氟酸：公司现具备电子级氢氟酸的产能6万吨/年,其中半导体级2万吨，光伏级4万吨。公司是国内首批突破UPSSS级（G5级别）氢氟酸生产技术，目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，未来市场空间广阔。年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别）项目预期2025年4月30日投产。
　　电子级硅烷：公司现具备年产4000吨产能，纯度达到6N级，广泛应用于半导体芯片、TFT液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域。
　　此外，公司还掌握了高纯纳米硅粉及高性能硅碳材料、高纯氟气、氟氮混合气、电子级硝酸、电子级氨水、电子级氟化铵、PI剥离液等一系列电子化学品生产工艺，均在国内同行业中处于领先水平。公司已与现有客户建立了电子化学品系列产品的合作关系，目前在多家知名半导体和面板企业进行上线验证，部分产品已实现批量销售。
　　投资建议
　　随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位回落触底，盈利能力处于低位，我们调整公司业绩，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润2.98、4.10、7.12亿元（原预测值为4.66、6.19、8.43亿元），对应PE分别为40、29、17倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料价格上涨带来成本的升高；
　　（2）客户验证进度不及预期；
　　（3）产能释放进度不及预期；
　　（4）下游需求不及预期。