投资要点
　　起于阻燃剂，走向半导体雅克科技成立于1997年，起步于阻燃剂产业，通过多年产业升级和外延并购，现已转型为以电子材料与LNG保温绝热板材为核心的多元化新材料平台型公司。公司自2010年上市以来，围绕半导体材料主线，持续推进自主创新和产业协同，产品逐步覆盖前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉、LDS设备、湿电子化学品、LNG板材等，建立了中国与韩国等多地点布局。业绩上公司半导体、化工、光刻胶业务2025年分别贡献27.03、26.58、19.60亿元，同比分别增长9.57%、36.66%、27.69%。
　　通过收购韩国UPChemical，雅克科技成为国内唯一实现半导体前驱体材料国产替代的企业。目前雅克科技已形成半导体材料与LNG双主线业务格局。其中半导体材料板块，前驱体业务下游存储占比较高，未来有望跟随HBM、3DNAND等高端制程领域的增长趋势持续扩大份额。
　　以钼代钨+铪载体+设备突破，主线景气转化为平台盈利。
　　在3DNAND堆叠层数逐步增加的路径下，“以钼代钨”应用加速落地，公司钼前驱体产品受益于高端NAND结构变革实现持续放量。高纯铪由于出口受限，公司借助“以铪基前驱体作为出口载体”的模式，显现出价差空间和供给收紧双重驱动的盈利弹性。设备端，LDS设备保持国内市场份额优势，出货节奏稳健。LNG保温板材业务在手订单充裕，2025年相关业务量同比增长57%。产品为众多国内及国际船厂和储罐项目提供支持，国产化替代及LNG运输储运产业扩张趋势下，公司业绩弹性持续释放。整体来看，雅克科技已构建起覆盖前驱体、光刻胶全链条、湿电子化学品、电子特气、硅微粉、LNG板材与设备等的多元化新材料平台，中国+韩国全球化研发及生产格局逐步深化，伴随AI驱动存储、先进封装与LNG装备行业高景气传导，主线产业需求顺利转化为公司平台化盈利能力增强，成长确定性持续提升。
　　盈利预测
　　公司通过业务拓展逐步成长为半导体平台型公司，受益于半导体等行业的高景气度，公司前驱体等产品销量有望持续扩展。预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.37、16.58、19.35亿元，当前股价对应PE分别为73.9、59.6、51.0倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　26Q1公司实现营收19.73亿元，同比减少6.85%，环比减少8.02%；归母净利润2.67亿元，同比增长2.47%，环比增长30.61%；毛利率31.25%，同比提升2.75个百分点，环比提升3.87个百分点。
　　雅克科技坚持外延并购与内生增长双轮驱动，加速打造平台级全球半导体材料企业。面对Chiplet、3D封装等新技术迭代，公司研发资源重点投向先进制程前驱体材料、先进封装用光刻胶、新型面板光刻胶、配方型湿化学品和球形纳米粉体等方向。
　　前驱体：25年公司半导体化学材料收入为21.11亿元，同比增长8.01%；毛利率44.79%，同比提升9.40个百分点。公司前驱体业务营收已跃居全球第三，并形成了半导体前驱体+材料输送系统的协同规模效应；年产能602吨，25年稼动率为59.31%。公司半导体前驱体包括High-K材料、硅基材料和金属材料等类别，已覆盖全部国内主流芯片厂，并积极推动新产品和新客户导入，将伴随国产存储龙头企业一起成长。江苏先科半导体前驱体材料国产化项目的相关产品陆续通过国内客户端测试验证，产线陆续转入批量试生产。此外，公司正在规划和积极布局前驱体金属原材料的国产化，将为原材料供应链稳定安全和降低生产成本提供坚实的基础。
　　光刻胶：25年公司光刻胶及配套试剂收入为19.60亿元，同比增长27.65%；毛利率16.72%。公司显示光刻胶产品涵盖红绿蓝彩胶、TFT-PR光刻胶和OC/PS封装透明光刻胶等多个品类，并陆续开发出彩色光刻胶关键原材料色浆和树脂等，正积极推进验证测试。目前彩色打印墨水产品已开始在主流显示厂商小规模产线上验证测试。雅克南通的湿电子化学品业务持续开发新产品和新客户，产能进一步释放，销售收入同比大幅增长，盈利水平大幅提高。
　　电子特气：25年公司电子特气收入为4.17亿元，毛利率30.22%，同比提升10.52个百分点。公司特气产品主要是六氟化硫和四氟化碳，年产能分别为8500和1200吨，25年稼动率均为100%。国家电网及特高压直流工程的大规模建设将促进成都科美特六氟化硫绝缘气体的需求。内蒙古科美特项目建设推进顺利，预计26Q3投入生产，满足增量的市场需求扩大销售规模的同时，充分利用内蒙古绿电资源禀赋，降低生产电费成本。
　　硅微粉：25年公司硅微粉收入为2.88亿元，同比增长22.34%；年产能2.25万吨，稼动率81.68%。华飞电子业务稳健成长并积极推进新产品在下游客户端测试验证。湖州雅克华飞“年产3.9万吨半导体核心材料项目”原材料产线建设完成，雅克先科（成都）“年产2.4万吨电子材料项目”已有9条产线转入批量生产，开始为华飞电子批量供应半成品球形硅微粉。雅克先科（成都）的批量生产，并结合彭州地区的天然气和液氧等资源禀赋优势，有利于球形硅微粉进一步降低生产成本。
　　投资建议：雅克科技是国产前驱体龙头，实现国内市场与海外市场的双轮驱动，同时内生外延加速打造平台级全球半导体材料企业。随着下游存储厂产能加速释放以及关键客户突破，看好公司业绩高速增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为103.80/124.80/149.80亿元，归母净利润分别为13.51/17.35/22.14亿元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　公司发布2025年年报，2025年实现营收86.11亿元，同比+25.49%；实现归母净利润10.00亿元，同比+14.77%。公司发布2026年一季报，26Q1实现营收19.73亿元，同比-6.85%，环比-8.02%；实现归母净利润2.67亿元，同比+2.47%，环比+30.61%。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩稳健增长。2025年公司以电子材料和LNG保温绝热板材业务为主要发展方向，持续开拓新市场、新客户，进一步提高公司盈利能力，提升公司经营业绩，营收及归母净利润同比均实现增长。2025年公司毛利率为30.96%（同比-0.63pct），净利率为11.96%（同比-0.31pct），期间费用率为15.15%（同比+0.33pct），其中财务费用率为0.97%（同比+1.32pct），主要系2025年借款增加利息支出增多以及汇率波动带来汇兑损失影响所致。26Q1公司毛利率为31.25%（同比+2.75pct，环比+3.87pct），净利率为15.15%（同比+2.51pct，环比+7.42pct）。
　　前驱体销售收入继续增长，江苏先科有序放量。根据2025年年报，2025年公司前驱体材料实现营收21.11亿元（同比+8.01%），毛利率为44.79%（同比+3.66pct），销售收入继续增长，利润水平相应提升。公司半导体前驱体包括high-k材料、硅基材料和金属材料等，在研发方面已构建中国和韩国双研发部门；2025年江苏先科半导体前驱体材料国产化项目的相关产品陆续通过国内客户端测试验证，产线陆续转入批量试生产，在保持高等级品质标准的同时产量逐步扩大；公司正在规划和积极布局前驱体金属原材料国产化，将为原材料供应链稳定安全和降低生产成本提供坚实基础。在其他电子材料方面，公司是国内显示光刻胶行业领先供应商，2025年公司光刻胶及配套试剂实现营收19.60亿元（同比+27.65%），毛利率为16.72%（同比-5.87pct）；2025年公司电子特气实现营收4.17亿元（同比-11.12%），毛利率为30.22%（同比+2.88pct），国家电网及特高压直流工程的大规模建设有望促进成都科美特六氟化硫绝缘气体的市场需求，同时公司内蒙古科美特项目（15,000吨电子特气新产能）建设推进顺利，预计将于26Q3投入生产；2025年公司硅微粉实现营收2.88亿元（同比+22.34%），2025年华飞电子“年产3.9万吨半导体核心材料项目”原材料产线建设完成，雅克先科（成都）“年产2.4万吨电子材料项目”已有9条产线转入批量生产，开始为华飞电子批量供应半成品球形硅微粉，彭州地区的天然气和液氧等资源禀赋优势有利于球形硅微粉进一步降低生产成本。
　　LNG保温绝热板材需求持续增长。2025年公司LNG保温绝热板材实现营收23.70亿元（同比+44.94%）。根据2025年年报，受益于下游LNG大型运输船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的持续增长，2025年公司LNG保温板材和工程安装业务同比增长达到57%。2025年公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型LNG运输船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程安装，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船顺利交付并投入使用。2025年公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，已获得业务订单。2025年公司在手订单充足，长期盈利能力稳步增强。
　　估值
　　考虑到江苏先科折旧的影响，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.52/15.56/18.93亿元，每股收益分别为2.63/3.27/3.98元，对应PE分别为35.0/28.2/23.2倍。看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收86.11亿元（YoY+25%），归母净利润10.00亿元（YoY+15%），扣非归母净利润9.54亿元（YoY+6%），销售毛利率30.96%，同比-0.63pct，销售净利率11.96%，同比-0.31pct，业绩符合预期。其中，25Q4单季度实现营收21.45亿元（YoY+15%，QoQ-1%），归母净利润2.04亿元（YoY+66%，QoQ-25%），扣非归母净利润1.57亿元（YoY+10%，QoQ-42%），销售毛利率27.38%，同比-0.74pct，环比-5.40pct，销售净利率7.74%，同比+3.01pct，环比-5.75pct，业绩符合预期。费用方面，25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计16.22%，同比-1.65pct，环比+1.75pct，其中管理费用环比增长0.61亿元至1.84亿元，主要是年底奖金计提影响，此外公司计提资产减值损失0.50亿元。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东10股派发现金红利3.10元（含税）。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收19.73亿元（YoY-7%，QoQ-8%），归母净利润2.67亿元（YoY+2%，QoQ+31%），扣非归母净利润2.44亿元（YoY-4%，QoQ+56%），销售毛利率31.25%，同比+2.75pct，环比+3.87pct，销售净利率15.15%，同比+2.50pct，环比+7.41pct，业绩基本符合预期。费用方面，26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计13.94%，同比+0.54pct，环比-2.28pct。26Q1公司营收同、环比略有下滑，我们认为主要是因为LNG保温绝缘材料及工程服务交付节奏影响。
　　存储行业迎高景气周期，电子材料业务有望持续高增，宜兴本土化工厂奠定未来成长基础。2025年以来，存储行业带动半导体行业景气度持续上行，行业进入新一轮资本开支期，国内长鑫、长存等企业IPO有序推进，带来充足的材料需求增量，公司作为电子材料平台型企业，有望持续受益。根据公司2025年报数据披露，半导体化学材料实现营收21.11亿元（YoY+8%），毛利率44.79%，同比+3.65pct；光刻胶及配套试剂实现营收19.60亿元（YoY+28%），毛利率16.72%，同比-5.87pct；电子特气实现营收4.17亿元（YoY-11%），毛利率30.22%，同比+2.88pct；硅微粉实现营收2.88亿元（YoY+22%），LDS设备实现销量704台（YoY+7%），营收3.04亿元（YoY-3%）。子公司层面看，韩国先科（半导体化学材料销售）营收17.23亿元（YoY-2%），净利润2.74亿元（YoY-41%）；EMTIER（光刻胶等销售）营收12.94亿元（YoY-17%），净利润0.82亿元（YoY-41%）；江苏先科（半导体化学材料+光刻胶，持股比例33.07%）营收11.08亿元（YoY+138%），净利润亏损6669万元（去年同期亏损1.06亿元）；成都科美特（电子特气）营收4.98亿元（YoY-6%），净利润0.93亿元（YoY+2%）；雅克福瑞（LDS设备）营收3.04亿元（YoY-6%），净利润0.77亿元（YoY-13%）。随着江苏先科投产爬坡，前驱体、光刻胶等产品由原工厂逐步转移至先科，折旧摊销、股权比例等因素影响短期业绩释放，但先科本土化工厂为后续长期发展奠定了基础。此外，根据公司环评披露，全资子公司江苏雅睿拟投资17亿元建设金属有机源外延用原料（前驱体）355吨、半导体用光刻胶产品534吨。
　　LNG保温板材订单进入集中交付期，业绩持续兑现且确定性强，26年预计新增订单显著。2025年以来，公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型LNG运输船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程安装，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船顺利交付并投入使用。根据公司2025年报数据披露，LNG保温绝缘材料实现营收23.70亿元（YoY+45%），租赁及工程服务实现营收6.82亿元（YoY+122%），业务进入集中交付期。根据FearnleyLNG发布季度报告显示，26Q1共有33艘LNG运输船合同签订，已经超过25年全年订单量32艘，预计全年新增订单显著。此外，海外地缘影响引发全球能源市场剧烈波动，预计全球陆地LNG接收站和战略储备库未来的需求有望迎来爆发，公司业务有望持续受益。
　　投资分析意见：考虑江苏先科、华飞电子等项目产能仍处于爬坡阶段，折旧摊销及股权比例影响业绩释放，下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为12.69、16.64亿元（原值为15.66、20.07亿元），新增2028年归母净利润预测为20.93亿元，当前市值对应PE分别为34、26、21X，根据Wind一致预期，可比公司鼎龙股份、上海新阳、江丰电子2026年平均PE为62X，看好公司电子材料持续放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。