公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收49.99亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润7.49亿元，同比增长55.80%；其中24Q3实现营收17.43亿元，同比增长42.93%，环比增长6.35%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长64.64%，环比下降16.23%。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年前三季度公司业绩稳步增长。2024年前三季度公司营收及归母净利润均实现同比增长，主要原因为电子材料及LNG板块收入增加。2024年前三季度公司毛利率为32.88%（同比+1.02pct），净利率为15.07%（同比+0.89pct），期间费用率为13.68%（同比+0.23pct），其中财务费用率0.23%（同比+1.42pct），主要系本年贷款利息增加所致。24Q3公司营收同环比增长，归母净利润同比增长、环比下降，毛利率30.50%（同比-0.20pct，环比-7.28pct），净利率12.81%（同比+0.08pct，环比-4.28pct），盈利能力环比下降主要为费用端影响所致。
　　下游稼动率提升，公司电子材料板块持续开拓。根据各晶圆代工厂三季报以及集邦咨询信息显示，在2024年下半年手机、笔记本电脑等新品推动供应链备货需求，及国产化生产趋势的影响下，2024年中国晶圆代工的产能利用率正逐季回升，且产能利用率已经达到了较高的水平，半导体行业景气度逐渐修复。电子材料方面，根据中报，24H1公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已获认证并供应，前驱体部分原材料国产化取得进展；电子特气、硅微粉、LDS设备等业务受益于半导体行业景气度提升，业绩增长稳健。此外，随着下游国内显示面板产能不断扩张，上游材料需求持续提升，根据中报，24H1江苏先科光刻胶通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付，CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品验证顺利。
　　LNG保温绝热板材订单持续兑现。受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长，公司LNG保温绝热板材业务稳健发展。根据中报，24H1公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时公司RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材，由公司供应板材的全球首艘NO96Super+大型LNG运输船交付并投入使用，此外由公司供应板材的中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。未来随着下游造船厂业务持续发展以及LNG储运需求不断提升，公司订单有望持续兑现。
　　估值
　　考虑到半导体行业仍处于复苏过程中，叠加公司费用端影响，下调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为1.97元、2.64元、3.51元，对应PE分别为33.7倍、25.2倍、19.0倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

　　公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营收49.99亿元（YoY+41%），实现归母净利润7.49亿元（YoY+56%），实现扣非归母净利润7.58亿元（YoY+56%）。其中，24Q3公司实现营收17.43亿元（YoY+43%，QoQ+6%），实现归母净利润2.29亿元（YoY+65%，QoQ-16%），实现扣非归母净利润2.32亿元（YoY+71%，QoQ-19%），利润端环比受费用影响有所承压。24Q3公司销售毛利率30.50%，同、环比分别变动-0.20pct、-7.28pct，净利率12.81%，同、环比分别变动+0.08pct、+4.28pct。费用方面，24Q2销售、管理、财务、研发费用率合计15.63%，同、环比分别变动+1.22pct、+1.70pct，其中管理费用环比增长1633万元，财务费用因汇兑等影响环比增长3550万元，带来较为明显的拖累。
　　24Q3前驱体等半导体材料业务稳定，面板光刻胶业务持续增长，国产替代背景下点在材料板块增量空间显著。
　　1）半导体材料方面：24Q3公司主要客户稼动率维持较好水平，景气度延续。公司作为全球半导体前驱体主要供应商之一，重点客户长鑫、海力士、长存、中芯国际等需求持续放量，三星、美光、台积电等新客户也开始陆续上量，带动业绩实现同比高增长。此外，全球HBM芯片需求依旧火爆，公司业务有望受益大客户海力士HBM产品的不断上量。同时，电子特气、硅微粉、LDS设备等半导体相关业务同样收益行业景气修复，保持稳中有增的态势。展望后续，半导体行业景气度预计将延续，叠加国内资本开支恢复增长，尤其随着国家大基金三期正式成立，公司业务将迎来更加广阔的市场空间。
　　2）光刻胶及配套试剂方面：随着面板产业持续向我国转移，配套材料的国产化加速推进。公司面板光刻胶覆盖TFT、RGB、OC、PS等主要品种，24年以来业务增长显著，同时宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展。此外，新产品方面，公司自主研发的OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用l-Line光刻胶等产品正按计划在客户端测试、导入中。
　　LNG保温板材订单进入集中交付期，业绩预计持续兑现且确定性强。2022年以来，LNG船市场迎来爆发，公司是除了韩国HankukCarbon、DongsungFinetec以外，全球主要LNG保温板材供应商，陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，此外也有望陆续承接来自韩国船厂的批量订单，业务迎来爆发式增长。后续看，公司RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品正在GTT公司认证中，顺利导入后将进一步增强盈利能力。展望未来，随着全球LNG贸易量的快速增长，陆地LNG接收站和储备库是继LNG船之后的又一大市场，同时还有乙烷等运输船、储罐等，均为公司保温板材业务带来广阔的成长空间。
　　投资分析意见：24Q3公司业绩受费用拖累，同时考虑先科工厂仍处调试、认证阶段，调整2024-2026年归母净利润预测为9.49、13.75、18.33亿元（原值为10.50、15.25、20.27亿元），当前市值对应PE分别31、22、16X，根据Wind一致预期，可比公司鼎龙股份、中船特气、联瑞新材2024年平均PE为43X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。

　　公司发布2024年中报，24H1实现营收32.57亿元，同比增长40.21%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长52.19%；其中24Q2实现营收16.38亿元，同比增长30.91%，环比增长1.25%；
　　实现归母净利润2.74亿元，同比增长62.44%，环比增长11.28%。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　24H1公司业绩稳步增长。24H1公司营收及归母净利润同比增长较快，主要原因为电子材料及LNG板块收入增加。24H1公司毛利率为34.16%（同比+1.68pct），净利率为16.28%（同比+1.35pct），期间费用率为12.63%（同比-0.31pct），其中财务费用率-0.59%（同比+1.02pct），主要系汇兑收益增加所致。24H1公司公允价值变动损益-1,316.47万元，占利润总额的1.97%，主要系华泰瑞联基金净值变化所致。24Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率37.78%（同比+5.30pct，环比+7.28pct），净利率17.09%（同比+3.27pct，环比+1.62pct），盈利能力环比改善。
　　公司电子材料板块持续开拓。24H1公司电子材料板块实现营收22.31亿元（同比+44.50%），毛利率37.94%（同比+4.98pct），其中半导体前驱体材料实现营收9.19亿元（同比+42.64%），毛利率59.09%（同比+8.15pct）；光刻胶及配套试剂实现营收8.58亿元（同比+53.46%），毛利率19.26%（同比+5.89pct）；电子特种气体实现营收2.04亿元（同比+0.88%），毛利率32.87%（同比+0.62pct）。根据中报，前驱体方面，24H1公司前驱体已实现国内主要存储、逻辑芯片厂商全覆盖，市占率进一步提升，并开始为功率器件、射频和图形处理等功能芯片厂商送样测试；24H1江苏先科HCDS、TMA以及TiCl4等产品已经获得不同客户端验证并正式供应；此外公司前驱体部分原材料国产化取得进展。光刻胶方面，24H1江苏先科通过华星光电、惠科、京东方等的审核及现场稽核，多个产品量产交付；公司CMOS传感器用RGB材料、OLED用低温RGB材料以及先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品在客户端验证顺利；截至中报，公司OCPS光刻胶产线建设完成，产品正在客户端导入测试。电子特气方面，科美特稳定供应台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等芯片制造商，24H1国内外远距离、特高压输变电项目全面启动，工业级六氟化硫出货量明显增加。硅微粉方面，受益于下游半导体芯片行业复苏，24H1华飞电子球形硅微粉销售同比增长明显，同时CCL及球形氧化铝实现突破并稳定供货，亚微米球形二氧化硅开发完成并实现部分销售；华飞电子下属子公司湖州雅克华飞电子材料有限公司“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设基本完成，目前开始小批量生产产品用以向华飞电子供应优质稳定的原材料。LDS方面，公司新开发的两款产品已经在客户端应用，随着国内芯片产线陆续投产，以及先进制程带来的薄膜沉积工艺步骤增加，LDS设备需求大幅增加，盈利能力持续增强。
　　LNG保温绝热板材业务稳步发展，销售业绩持续增长。24H1公司LNG保温绝热材料实现营收7.17亿元（同比+47.08%），毛利率29.74%（同比-9.16pct）。根据中报，受益于下游造船行业蓬勃发展和国内外企业对保温绝热材料的需求增长，公司LNG保温绝热板材业务稳健发展。24H1公司获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时公司RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材，由公司供应板材的全球首艘NO96Super+大型LNG运输船交付并投入使用，此外由公司供应板材的中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将于年内交付。公司下属子公司江苏雅克液化天然气工程公司已进驻大连船舶重工集团有限公司，开始为大连重工首艘17.5万立方大型LNG运输船液货围护系统施工；江苏雅克液化天然气工程公司承接的招商局重工（江苏）有限公司和扬子江船业的大型LNG运输船和燃料舱的围护系统施工工作也将在24H2展开。公司在完成并交付前期订单的同时，也与下游船东和陆上储罐制造商保持友好关系，为板材销售及获取未来工程施工项目打下坚实基础。
　　估值
　　考虑到下游半导体芯片行业复苏以及LNG板材需求旺盛，上调盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为2.15元、2.88元、3.76元，对应PE分别为23.6倍、17.6倍、13.5倍。看好公司电子材料业务持续开拓，LNG板材业务进入收获期，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

　　事件
　　公司发布2024年半年度业绩，上半年公司实现营业收入32.57亿元，同比增长40.21%；归母净利润为5.20亿元，同比增长52.19%；基本每股收益1.09元/股。
　　Q2业绩创新高，持续加大研发投入
　　2024年上半年，全球集成电路行业进入上行周期，芯片厂商的产能利用率提升。
　　单季度来看，公司Q2实现营收16.38亿元，同比增长30.91%，环比增长1.25%；归母净利润2.74亿元，同比增长62.44%，环比增长11.28%。Q2单季度毛利率37.78%，同比+5.30pct，环比+7.28pct，净利率17.09%，同比+3.27pct，环比+1.62pct。公司继续保持较高水平的研发投入，主要产品研发工作稳步推进，不断丰富产品品类，拓宽产品应用覆盖范围，在新产品、新工艺的研发验证。上半年研发费用1.04亿，同比增长41.78%。
　　电子材料业务加快发展，LNG保温绝热板材业务稳步发展
　　上半年营收占比前三的分别是半导体化学试剂、光刻胶及配套试剂、LNG保温复合材料，增速明显。其中半导体化学材料营收9.18亿（yoy+42.64%），占比28.21%，毛利率59.09%（yoy+16.01%）；光刻胶及配套试剂营收8.57亿（yoy+53.46%），占比26.34%，毛利率19.26%（yoy+44.10%）；LNG保温复合材料营收7.17亿（+47.08%），占比22.03%，毛利率29.74%（yoy-23.54%）；电子特种气体营收2.04亿（+0.88%），占比6.27%，毛利率32.87%（yoy+1.93%）；球形硅微粉营收1.15亿（yoy+38.22%），占比3.56%；LDS设备营收1.34亿（yoy+146.25%），占比4.12%，阻燃剂营收1.47亿（yoy+23.77%），占比4.53%，LNG租赁设备营收1.16亿（yoy-6.74%），占比3.56%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为69.87/86.32/106.56亿元，同比分别增长47.47%/23.55%/23.45%；归母净利润分别为10.39/13.89/17.87亿元，同比增速分别为79.38%/33.62%/28.63%，3年CAGR为45.54%；EPS分别为2.18/2.92/3.75元/股，对应PE分别为26x/19x/15x。鉴于公司电子材料前驱体龙头，HBM高景气度有望带动业务高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发进展不及预期；下游需求不及预期。

　　公司发布2024年中报：报告期内，公司实现营收32.57亿元（YoY+40%），实现归母净利润5.20亿元（YoY+52%），实现扣非归母净利润5.26亿元（YoY+51%）。其中，24Q2公司实现营收16.38亿元（YoY+31%，QoQ+1%），实现归母净利润2.74亿元（YoY+62%，QoQ+11%），实现扣非归母净利润2.87亿元（YoY+47%，QoQ+20%），业绩符合预期。24Q2公司销售毛利率37.78%，同、环比分别变动+5.30pct、+7.28pct，净利率17.09%，同、环比分别变动+3.27pct、+1.62pct，利润率水平稳步提升。费用方面，24Q2销售、管理、财务、研发费用率合计13.93%，同、环比分别变动+1.88pct、+2.60pct，其中销售费用拖累较大，达0.87亿元，同、环比比增加约0.40、0.36亿元。此外24Q2公司公允价值变动收益导致亏损1996万元，计提信用减值损失647万元。24H1公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.2元（含税）。
　　公司发布投资公告：拟投资8.97亿元在四川省成都市彭州市投资建设“年产2.4万吨电子材料项目”，具体具体生产品种根据市场情况可及时进行调整，预计项目建设周期2023年10月-2025年12月。电子行业基本面持续修复，技术迭代推动覆铜板、封装材料升级，硅粉填料需求日益提升；动力电池能量密度提升，电子器件复杂化、小型化趋势，散热升级需求催生球铝市场空间；看好此次项目的实施助力公司在粉体材料领域快速发展。
　　半导体周期回暖迈入景气上行阶段，下游稼动率维持较高水平，公司前驱体等电子材料业务回归高增长。24年以来，全球晶圆厂稼动率持续回升，行业基本面持续改善，正式迈入景气上行周期。公司作为全球半导体前驱体主要供应商之一，重点客户长鑫、长存、海力士稼动率维持高位，中芯国际、三星、美光、台积电等客户陆续上量，带动前驱体业务回归高增长状态，电子特气、硅微粉、LDS设备等半导体相关业务同样收益。根据公司中报披露，24H1半导体化学材料、电子特气、硅微粉、LDS分别实现营收9.19、2.04、1.16、1.34亿元，同比分别变动+43%、+1%、+38%、+146%，各板块毛利率分别为59.09%、32.87%、8.12%、45.98%，同比分别变动+16%、+2%、-62%、+11%。相关子公司方面，韩国先科24H1实现收入9.48亿元，净利润3.08亿元；科美特实现营收2.44亿元，净利润0.44亿元（4月停产检修技改，贸易方式保供）；华飞电子实现营收1.18亿元，净利润288万元；雅克福瑞实现营收1.34亿元，净利润0.42亿元；江苏先科实现营收1.68亿元，净利润亏损1033万元。展望24H2及后续，半导体行业景气度预计将延续，叠加行业资本开支恢复增长，尤其随着国家大基金三期正式成立，重点关注国内存储端的加速扩产，公司业务将迎来更加广阔的市场空间，兑现度也持续增强。
　　面板光刻胶及配套试剂业务增长显著，随着24H2消费电子旺季来临，国产替代背景下业务有望持续超预期。随着面板产业持续向我国转移，配套材料的国产化加速推进。AI创新赋能下，预计24H2华为、苹果等新机有望带动全球进入换机潮，带动相关材料需求增长。公司面板光刻胶覆盖TFT、RGB、OC、PS等主要品种，24年以来业务增长显著，同时宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展。根据公司中报披露，24H1光刻胶及配套试剂实现营收8.58亿元，同比增长53%，毛利率19.26%，同比增长44%。相关子公司方面，EMTIER实现营收8.14亿元，净利润0.84亿元。此外，新产品方面，公司自主研发的OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用l-Line光刻胶等产品正按计划在客户端测试、导入中。
　　LNG保温板材订单进入集中交付期，业绩有望持续兑现，未来薄膜式储罐的推广是业务的新爆点。2022年以来，LNG船市场迎来爆发，公司是除了韩国HankukCarbon、DongsungFinetec以外，全球主要LNG保温板材供应商，陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，业务迎来爆发式增长。根据公司中报披露，LNG保温绝缘材料实现营收7.17亿元，同比增长47%，毛利率29.74%，同比下滑24%；租赁及工程服务实现营收1.16亿元，同比下滑7%，毛利率27.64%，同比下滑24%。后续看，公司RSB、FSB次屏蔽层材料智能生产线完成建设，并顺利进行试生产，相关产品有望年内将获得GTT公司的认证，顺利导入后将进一步增强盈利能力。展望未来，随着全球LNG贸易量的快速增长，陆地LNG接收站和储备库是继LNG船之后的又一大市场，同时还有乙烷等运输船、储罐等，均为公司保温板材业务带来广阔的成长空间。
　　投资分析意见：考虑先科项目仍处试生产调试、产品验证阶段，阻燃剂持续拖累公司业绩，下调公司2024-2026年归母净利润预测为10.50、15.25、20.27亿元（原值为12.52、18.40、23.82亿元），当前市值对应PE分别24、16、12X，根据Wind一致预期，可比公司鼎龙股份、南大光电2024年平均PE为43X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。

　　观点：公司从阻燃剂起家，不断通过投资、并购切入电子材料领域，目前公司电子材料已经涉及前驱体、特气、面板光刻胶、硅微粉、湿电子化学品等多项业务，并蓬勃发展。公司是国内领先的前驱体和面板光刻胶供应商，我们看好公司成长为综合性电子材料供应商。公司液化天然气保温材料业务在手订单充足，后续发展稳定。首次覆盖，给予“买进”评级。
　　持续并购，电子材料版图扩张：公司以阻燃剂起家，2016年起通过并购已经切入多个电子材料领域。2016年收购华飞电子进入硅微粉领域；同年收购韩国UPCHEMICAL切入前驱体业务；2017年收购成都科美特切入半导体刻蚀气业务；2019和2020年分别收购LG光刻胶事业部和Cotem，进入面板光刻胶领域；2023年购买SKC-ENF公司75%股权切入湿电子化学品领域；2024年通过参股公司间接购买SSHK切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域。电子材料业务目前已经成为公司主要的营收和利润来源，据公司公告，2024年上半年公司电子材料营收占比66.5%，毛利占比76.1%。受益于半导体景气回暖、光刻胶等业务增长和LNG保温板收入增加，公司2024年前三季度营收业绩双增。2024前三季度公司实现营收50.0亿元，yoy+41.1%，归母净利润7.5亿元，yoy+55.8%。
　　前驱体全球领先，AI推动需求向好：公司主营产品是前驱体材料，2024H1实现营收9.2亿元，占营收比重28.2%。前驱体是半导体薄膜沉积工艺的核心材料，广泛应用于存储、逻辑芯片制造。公司通过收购UPCHEMICAL成为全球领先的前驱体供应商之一，能够与国际主流供应商默克、液空等竞争，下游客户覆盖国内外头部半导体公司，包括三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等。在AI需求带动下，HBM需求持续增长，公司表示明年的HBM需求可能会高于目前的预期，未来一年需求将保持强于供应。子公司江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，产能持续爬坡中，High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常，已经逐步具备业务连续性优势。我们看好AI驱动下公司前驱体业务持续放量。
　　产业转向国内，利好面板光刻胶国产替代：公司光刻胶产品主要是面板用光刻胶，包括正性TFT薄膜电路正性光刻胶、RGB彩色光刻胶、OCPS光刻胶、CNT防静电材料以及光刻胶配套试剂，2024年H1光刻胶及配套试剂产品实现营收8.6亿元，占营收比重26.3%。当前海外面板产业持续向我国转移，韩国厂商产能退出，国内面板巨头占比提升，国产材料替代有望加速。公司下游客户涵盖京东方、华星光电、广州LGD、惠科等国内头部显示面板制造商。我们看好公司光刻胶业务受益于面板产业的国产化。公司持续进行新品研发，新产品OLED用低温RGB光刻胶、CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用I-Line光刻胶等在客户端测试、导入中。公司2023年末拥有光刻胶产能7680T/年，子公司江苏先科在宜兴新建了光刻胶及光刻胶配套试剂项目，将新增光刻胶产能1968T/年，项目在2024年3月建成，但光刻胶产品在客户端认证测试时间较长，目前还未达到计划效益。后续随着客户端导入放量，预计公司光刻胶营收和利润在近两年将维持较快增速，毛利率也将得到提升。
　　特气应用广泛，球形硅微粉稳定发展：公司电子材料还包括特气和硅微粉，2024年H1分别占营收的6.27%和3.56%。特气业务主要产品是六氟化硫和四氟化氮，目前高纯六氟化硫产能1万吨/年，高纯四氟化碳产能2000吨/年，产能国内领先。公司特气在下游主要显示和半导体客户处均有供应，包括台积电、三星电子、Intel、中芯国际、海力士、京东方等。且六氟化硫在电力行业和电力设备行业应用广泛，也将受益于近几年电网投建加速。公司硅微粉业务稳定销售，广泛应用在覆铜板、封装材料中。公司球形硅微粉产能2.05万吨，湖州雅克“年产3.9万吨半导体核心材料项目”一期建设已经基本完成，目前开始小批量生产产品。公司还在四川成都拟建2.4万吨新产能，预计2026年将逐步释放产能。
　　丰富产品品类，切入湿电子化学品和泛半导体清洗业务：公司2023年9月公司以不超过500亿韩元的价格（以2023年9月12日韩元汇率中间价为基准，约合人民币27425万元）购买SKenpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%的股权。通过此次并购，公司间接持有了SKC-ENF公司下属全资子公司爱思易（江苏）和爱思开希（南通）股权，这两家子公司主营湿电子化学品的销售和生产，包括稀释剂、蚀刻液（BOE）、显影液（TMAH）等。另外，公司还通过参股子公司沈阳亦创（参股比例33.33%）收购了SKenpulse公司持有的SSHK公司90%的股权，于近期完成了股权交割。SSHK的全资子公司爱思开希半导体材料（无锡），主营半导体清洗，专注于为半导体生产厂商提供一站式设备精密洗净服务。公司此前有半导体材料输送系统（LDS）业务，新产品研发进展顺利，客户拓展情况良好。现在通过收购切入湿电子化学品和泛半导体清洗领域，横向丰富了产品网络，并可以依托现有的客户资源，推动业务发展，进一步丰富电子行业的产品和服务种类，提升综合竞争力。我们认为随着新切入版块的发力，公司将成为更加多元的电子材料平台型企业，享受业绩和估值的双重提升。
　　LNG保温板材龙头，在手订单丰富：除电子行业外，公司另一重要营收来源是LNG保温隔热板材，2024年H1营收占比22.0%,毛利占比19.2%。公司是国内首家通过GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材供应商，为沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等大型船厂开工建造的10余艘大型LNG运输船和燃料舱持续供应保温绝热板材。公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型LNG运输船及集装箱船燃料舱的围护系统施工合同，目前公司在手订单丰富，此版块业务将持续稳定增长。国内LNG需求有望持续提高，带动运输船只和储罐建设，看好公司LNG保温板材业务稳定向好发展。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润9.6/12.2/14.2亿元，yoy+65%/+27%/+17%，折合EPS为2.01/2.56/2.98元，目前A股股价对应的PE为31/24/21倍，估值合理，看好公司在电子材料领域的持续扩张，带来业绩和估值的双重提升，首次覆盖，给予“买进”评级。
　　风险提示：1、半导体景气不及预期；2、新产能释放不及预期；3、下游客户验证不及预期

　　事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入49.99亿元，同比增加41.15%，实现归母净利润7.49亿元，同比增加55.80%。24年Q3公司实现营收17.43亿元，同比增加42.93%，环比增加6.35%；实现归母净利润2.29亿元，同比增加64.64%，环比下降16.23%。
　　24年前三季度营收、归母净利润同比增加，LNG板块及电子材料板块收入增加。
　　24年前三季度公司归母净利润同比实现增长，主要系LNG板块及电子材料板块收入增加所致。毛利率方面，24年前三季度公司的销售毛利率为32.88%，同比增加1.02pct。费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、6.1%、3.1%、0.2%，同比分别变动+0.6、-1.6、-0.2、+1.4pct。
　　看好硅微粉业务发展前景，拟建设年产2.4万吨电子材料项目。硅微粉方面，公司子公司华飞电子的新产品CCL及球形氧化铝取得突破性进展，并开始向客户稳定供货，高端亚微米球形二氧化硅的研发进展顺利。同时，24年8月公司发布公告，其全资子公司雅克先科（成都）电子材料有限公司将在四川省成都市彭州市投资建设“年产2.4万吨电子材料项目”，预计项目总投资约89,706.34万元，总建设周期约为2年，该投资源于公司对硅微粉业务发展前景的持续看好，有利于进一步完善公司业务布局，促成公司规划建设高附加值硅微粉制造项目。
　　江苏先科宜兴基地稳定出货，推动战略新兴材料平台建设。前驱体方面，23年江苏先科宜兴生产基地建设顺利，硅类前驱体产品已经稳定出货，High-K前驱体和金属前驱体产品样品出货正常。光刻胶方面，公司自行研发的OLED用低温RGB光刻胶、先进封装用光刻胶取得突破性进展，目前已经进入客户端测试导入阶段。截至24年5月，公司前驱体和光刻胶的产能若全部满产，其收入规模约达40-50亿元。特气方面，公司子公司科美特围绕氟化工高附加值产品持续投入研发，相关电子级产品已经导入到半导体和面板制造商的供应体系中。LDS系统方面，公司LDS系统已获得中部大客户验证通过，产能扩建工作有序推进。
　　盈利预测、估值与评级：24年以来公司电子材料和LNG保温材料放量显著，前三季度业绩同比实现增长。我们维持公司24-26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为9.68/12.03/14.52亿元。公司持续打造战略新兴材料平台型企业，未来成长可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品认证风险，产能建设风险，产品及原料价格波动风险，下游需求不及预期风险。

　　多元化布局彰显公司韧性，2023年经营稳健，24Q1业绩显著提升。
　　2023年，公司实现营业收入47.38亿元，同比+11.2%；实现归母净利润5.79亿元，同比+10.5%。全年销售毛利率为31.33%，净利率为12.67%，基本保持稳定，全年研发投入1.90亿元，同比+48.8%，研发费用率提升至4.02%。分业务来看，公司2023年的增长动力主要来自LNG保温复合材料的翻倍增长，实现收入8.65亿元，同比+114.5%；公司主要的电子材料，光刻胶及配套试剂、半导体化学材料（主要是前驱体）分别收入13.04亿元、11.38亿元，分别同比+3.6%、-0.5%。在下游需求疲软、客户稼动率较低的背景下，公司通过多元化的战略布局，实现了业绩的稳健增长。
　　2024Q1，公司单季度营业收入16.18亿元，同比+51.1%，环比+35.3%；实现归母净利润2.46亿元，同比+42.2%，环比+148.7%。2024年以来，面板行业量价齐升，叠加LNG订单兑现，24Q1公司业绩显著增长。
　　前驱体业务受益于存储回暖及HBM扩产，国内自主产能开始爬坡。
　　前驱体是半导体薄膜沉积工艺的核心材料，公司收购韩国UPChemical切入此赛道，目前已基本实现12英寸大客户的全覆盖，子公司韩国先科2023年收入12.31亿元，同比+4.6%。国内产能方面，江苏先科前驱体项目进展顺利，硅类前驱体实现稳定出货，High-K前驱体和金属前驱体产品也已送样验证。先科工厂的投产在实现国内前驱体材料全面自主可控的同时，有助于降低生产成本、缩短对国内客户的交期。下游需求方面，2024年存储产能利用率显著回升，AI驱动HBM需求，根据TrendForce预测，2024年HBM需求位元将成长近200%，2025年有望再次翻倍，三大存储原厂纷纷扩产。存储性能的迭代拉动前驱体用量、种类增多，产品附加值增长，公司作为全球头部的前驱体企业有望受益。
　　光刻胶产品线日臻完善，其他电子材料循序渐进。
　　光刻胶方面，公司光刻胶产品在现有RGB彩胶、TFT正胶、CNT防静电材料及光刻胶配套试剂的基础上，2023年成功开发了OC&PS光刻胶，进一步增加了面板光刻胶的品类。先科工厂光刻胶项目在客户端验证顺利，预计24H1陆续投产。公司半导体用光刻胶也在积极研发，先进封装用光刻胶进入产线测试。此外，公司早期收购LG化学，承接了其较强的树脂合成能力，目前公司正加强光刻胶上游树脂的自主研发，产品毛利率有望提升。硅微粉方面，2023年公司硅微粉收入1.88亿元，同比-14.5%，新产品CCL及球形氧化铝已开始向客户稳定供货。产能方面，公司募投的“新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目”合计1万吨产能已全部投产，另有3.9万吨硅微粉产能在建设中，高端硅微粉有望受益于先进封装的快速增长。电子特气方面，2023年公司电子特气收入4.39亿元，同比-11.5%，子公司成都科美特专注于氟化工高附加值产品，凭借公司主业强大的客户矩阵，将电子特气导入了更多半导体、面板客户的供应体系。湿电子化学品方面，2023年公司收购SKC-ENF进军该领域，主要产品包括显影液、稀释剂、蚀刻液等，匹配光刻胶使用，产业链协同优势显著，有望成为公司新的增长点。
　　LNG板材订单充沛，完善“关键辅材+保温板材+工程安装”布局。
　　公司是国内首家通过法国GTT和船级社认证的LNG保温绝热板材制造商，在LNG板材方面拥有完整的知识产权和先进的生产工艺与智能化产线，LNG绝缘板第二工厂已开始大规模生产，在手订单充足。2023年末公司合同负债增长113.2%至9.23亿元，主要系LNG材料客户预收增加。关键辅材方面，RSB、FSB次屏蔽膜是LNG围护系统的核心材料，长期被韩国、法国公司所垄断，公司成功研发并试生产，目前处于GTT认证过程中。基于板材业务，公司延伸到大型液化天然气运输和储存的工程安装服务，与大连船舶、招商局重工、扬子江船业等大型船厂均签署了LNG施工合同，形成了“关键辅材+保温板材+工程安装”完整的业务模式，继续扩大LNG业务的业绩增长点。
　　投资建议
　　公司是国内半导体材料本土化的先锋力量，有望充分受益于电子行业的回暖及国内自主可控的持续推进。随着公司先科工厂量产爬坡、LNG订单的持续交付，公司将迎来业绩的高速增长期。预计公司2024-2026年营业收入分别为68.02/85.88/106.71亿元，同比增长43.6%/26.2%/24.3%；归母净利润9.62/12.85/17.02亿元，同比增长66.1%/33.5%/32.5%。对应当前（6月11日）收盘价的PE分别为30、23、17倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　项目验证及产能爬坡进度不及预期、下游复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动的风险。