事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入64.67亿元，同比增长29.36%；实现归母净利润7.96亿元，同比增长6.33%。
　　点评：
　　公司单季利润实现同比、环比增长。2025三季度，公司实现营业收入64.67亿元，同比增长29.36%；公司实现归母净利润7.96亿元，同比增长6.33%。其中，第三季度单季营收21.74亿元，同比增长24.75%；归母净利润2.70亿元，同比增长19.24%，环比增长2.7%。同时，公司前三季度计提3893万元资产减值损失，主要是因为主动关停并转让原阻燃剂工厂用于半导体材料项目导致。
　　电子材料和LNG板材双轮驱动。公司半导体前驱体包括高介电常数（high-k）材料、硅基材料和金属材料等类别，广泛运用于3DNAND、NORFLASH等存储芯片，DRAM内存芯片和逻辑芯片等先进制程。公司是国内显示光刻胶领先的供应商，同时拥有红绿蓝彩色光刻胶、TFT-PR光刻胶和OC/PS封装透明光刻胶等多个品类，广泛运用在超薄大尺寸LCD和OLED。湖州雅克“年产3.9万吨半导体核心材料项目”原材料产线建设完成。雅克先科（成都）电子“年产2.4万吨电子材料项目”部分产线试生产，开始为华飞电子批量供应半成品球形硅微粉。公司LNG板材业务在手订单充足，今年以来已经为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的20余艘大型LNG运输船和燃料舱提供板材，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船顺利交付并投入使用。公司LNG储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目也已初见成效。
　　投资建议：公司已经打造出以半导体前驱体为代表的电子材料平台，LNG板材业务订单持续爆发。预计2025-2027年EPS分别为2.48元、3.00元、3.55元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收64.67亿元（YoY+29%），归母净利润7.96亿元（YoY+6%），扣非归母净利润7.97亿元（YoY+5%）。其中，25Q3公司实现营收21.74亿元（YoY+25%，QoQ-0%），归母净利润2.73亿元（YoY+19%，QoQ+4%），扣非归母净利润2.67亿元（YoY+15%，QoQ-2%），业绩符合预期。25Q3公司销售毛利率32.78%，同、环比分别变动+2.28pct、-2.28pct，净利率13.49%，同、环比分别变动+0.68pct、-0.42pct。费用方面，25Q3销售、管理、财务费用率合计10.00%，同、环比分别变动-2.58pct、-2.62pct，同时公司持续加大研发投入，单季度研发费用0.97亿元。此外25Q3公司计提资产+信用减值损失合计0.44亿元，对业绩带来一定拖累。25Q3经营性现金流净额6.01亿元，同、环比改善显著。
　　存储行业进入高景气周期，电子材料板块有望持续高增，宜兴本土化工厂奠定长期成长基础。目前存储周期底部已过，芯片价格持续上涨，不同于过去简单的去库存复苏，这轮景气动力源于AI基建加速的真实需求拉动，预计未来存储需求曲线将更加陡峭、持久。同时国内长鑫、长存IPO加速推进，后续扩产带来充足的材料需求增量，公司作为电子材料平台型企业，有望持续受益。具体分产品看：前驱体：长鑫、海力士、长存、中芯国际等客户的核心供应商，美光、三星、台积电等海外重要客户也取得积极进展，25H1收入增速超过30%，H2预计维持高增速；先科国产化工厂投产后，虽短期对利润产生一定影响，但为后续发展奠定坚实基础；硅微粉：成都“年产2.4万吨电子材料项目”今年以来逐步释放产能，华飞电子将有效降低成本，提升市场竞争力；同时公司高频高速覆铜板用硅微粉下游验证测试顺利推进，有望持续受益AIPCB需求拉动；电子气体：近年来气体行业竞争加速，公司投建内蒙古科美特电子材料项目，一期规划12000吨电子级高纯六氟化硫、2500吨电子级高纯四氟化碳，依靠当地低成本优势，有望加强公司产品竞争力；光刻胶：公司产品覆盖TFT、RGB、OC、PS等主要面板光刻胶品种，宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，后续京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展；同时公司逐步拓展至半导体制造及封装光刻胶；LDS设备：设备此业务与下游资本开支密切相关，24年业务实现大幅增长，25H1出货量依旧维持，进一步应证下游扩产持续，未来产能落地后将持续拉动材料端需求。
　　LNG保温板材订单进入集中交付期，业绩持续兑现且确定性强。25年以来，公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证，RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，赢得客户初步认可，已获得培训材料的业务订单，后续盈利能力有望进一步提升。展望未来，随着全球LNG贸易量的快速增长，陆地LNG接收站和储备库是继LNG船之后的又一大市场，同时还有乙烷等运输船、储罐等，均为公司保温板材业务带来广阔成长空间。
　　投资分析意见：考虑新项目折旧摊销以及减值影响，小幅下调公司2025-2027年归母净利润预测为11.17、15.66、20.07亿元（原值为11.55、16.22、20.30亿元），当前市值对应PE分别33、24、18X，看好公司电子材料持续加速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。

　　公司发布2025年中报，25H1实现营收42.93亿元，同比+31.82%；实现归母净利润5.23亿元，同比+0.63%。其中25Q2实现营收21.75亿元，同比+32.76%，环比+2.71%；实现归母净利润2.63亿元，同比-4.06%，环比+0.86%。公司2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利人民币3.2元（含税）。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司营收稳健增长，汇兑损失及研发费用同比增加较多。25H1公司营收同比增长主要原因为LNG及电子材料板块收入增加，归母净利润同比增幅低于营收同比增幅，主要原因包括：1）25H1因美元兑人民币和美元兑韩元的汇率波动，导致集团合计产生汇兑损失1,884.48万元，24H1合计汇兑收益3,804.97万元，同比产生5,689.45万元的汇兑损益差异；2）因集团持续加大电子材料和LNG复合材料等业务的新技术和新产品开发投入，研发费用同比增长46.88%，同比增长4,859.13万元。25H1公司毛利率为31.82%（同比-2.34pct），净利率为13.29%（同比-3.00pct），期间费用率为14.95%（同比+2.32pct），其中财务费用率为1.92%（同比+2.51pct），主要原因为利息支出及汇率波动导致汇兑损失增加。25Q2公司毛利率为35.06%（同比-2.72pct，环比+6.56pct），净利率为13.91%（同比-3.18pct，环比+1.27pct）。
　　公司半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收同比增长。25H1公司电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），毛利率为32.71%（同比-5.23pct），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计实现营收21.13亿元（同比+18.98%）。1）前驱体：25H1公司前驱体材料收入同比增长超过30%。25H1子公司韩国先科实现营收8.72亿元（同比-8.02%），净利润1.57亿元（同比-49.01%），主要系25H1汇兑损失增加和人民币折算等原因所致；子公司江苏先科实现营收5.55亿元（同比+234.44%），净利润亏损0.31亿元（同比-191.62%），主要原因为25H1江苏先科前驱体产品陆续通过国内客户端测试验证，产线转入批量试生产。根据2025年中报，25H1公司已构建中韩双研发部门，不断开发芯片先进制程薄膜沉积工艺和人工智能先进封装复杂芯片组所需的各种前驱体材料，此外公司积极布局前驱体金属原材料国产化。25H1子公司雅克南通实现营收1.31亿元（同比+23.18%），净利润921.34万元（同比+145.32%）。2）光刻胶及配套试剂：25H1子公司EMTIER实现营收6.61亿元（同比-18.81%），净利润0.30亿元（同比-64.31%），主要系汇兑损失、研发费用增长和人民币折算所致。公司是国内显示光刻胶行业内领先供应商，拥有红绿蓝彩色光刻胶、TFT-PR光刻胶和OC/PS封装透明光刻胶等品类，并陆续开发出彩色光刻胶关键原材料色浆和树脂等，正积极推进验证测试，客户包括京东方、LG显示、华星光电、惠科和深天马等，此外公司研发的印刷OLED彩色打印墨水已开始在主流显示厂商小规模产线上验证测试。
　　特高压、半导体等领域含氟电子特气需求持续增长，成都硅微粉产线投产。1）电子特气：25H1公司电子特气实现营收1.96亿元（同比-4.11%），毛利率为28.51%（同比-4.36pct）。25H1子公司成都科美特实现营收2.25亿元（同比-7.93%），净利润0.36亿元（同比-18.02%），主要原因为政府市场需求减少，产量受限后主营收入和净利润下跌。根据2025年中报，雅下水电站建设有望带动高压和特高压输变电设备、线缆和相应绝缘气体需求。为满足国内外市场在高压特高压输变电领域和半导体芯片刻蚀气等持续增长的需求，公司成立内蒙古科美特电子材料科技有限公司，利用内蒙古资源优势提高含氟电子特气产量、降低生产成本。2）硅微粉：25H1公司硅微粉实现营收1.28亿元（同比+10.76%），毛利率为15.15%（同比+7.03pct）。根据2025年中报，25H1华飞电子“年产3.9万吨半导体核心材料项目”原材料产线建设完成，成都“年产2.4万吨电子材料项目”部分产线转入试生产，开始为华飞电子批量供应半成品球形硅微粉，有利于华飞电子进一步降低生产成本、提升市场竞争力。
　　LNG保温绝热板材业绩保持增长。25H1公司LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元（同比+62.34%），毛利率为25.33%（同比-4.41pct）。根据2025年中报，25H1公司按计划为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的20余艘大型LNG运输船和燃料舱提供保温绝热板材，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG运输船顺利交付并投入使用。25H1公司完成了基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，赢得客户初步认可。
　　估值
　　公司持续深耕电子材料和LNG保温绝热板材，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元，每股收益分别为2.49/3.23/4.08元，对应PE分别为23.6/18.2/14.4倍。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

　　公司发布2025年中报：报告期内，公司实现营收42.93亿元（YoY+32%），归母净利润5.23亿元（YoY+1%），扣非归母净利润5.26亿元（YoY+0%）。其中，25Q2公司实现营收21.75亿元（YoY+33%，QoQ+3%），归母净利润2.63亿元（YoY-4%，QoQ+1%），扣非归母净利润2.72亿元（YoY-5%，QoQ+7%），业绩基本符合预期。25Q2公司销售毛利率35.06%，同、环比分别变动-2.72pct、+6.56pct，净利率13.91%，同、环比分别变动-3.18pct、+1.26pct。费用方面，25Q2销售、管理、财务费用率合计12.62%，同、环比分别变动+1.69pct、+2.46pct，其中财务费用0.63亿元，同、环比分别增加0.68、0.44亿元，主要是利息费用以及韩元汇率波动导致的汇兑损失影响，管理费用1.33亿元，同、环比分别增加0.36、0.23亿元。此外25Q2公司计提资产减值损失0.16亿元。公司发布2025年中期分红方案：拟向全体股东每10股派发现金股利3.2元（含税）。
　　前驱体、面板光刻胶等营收持续增长，费用等因素影响利润表现，期待宜兴本土化工厂加速产品国产化替代。根据公司经营数据披露：25H1半导体化学材料、光刻胶及配套试剂实现营收21.13亿元（YoY+19%），毛利率33.39%（YoY-6.47pct）。相关子公司：韩国先科（前驱体）实现营收8.72亿元（YoY-8%），净利润1.57亿元（YoY-49%）；EMTIER（光刻胶及配套试剂）实现营收6.61亿元（YoY-19%），净利润0.30亿元（YoY-64%）；江苏先科（前驱体、光刻胶）实现营收5.55亿元（YoY+230%），净利润亏损3059万元（去年同期亏损1033万元）；雅克南通（湿电子化学品）实现营收1.31亿元，净利润921万元。韩国先科、EMTIER收入及利润下滑原因：1）部分产品25年开始逐步从江苏先科开始出货；2）韩元汇率波动导致汇兑损失等。江苏先科25年逐步上量，但折旧摊销压力较大，且仍有持续投入，导致利润端亏损。具体分产品看：1）前驱体：25H1产品收入增速超过30%，长鑫、海力士、长存、中芯国际、三星、台积电等全球主要客户均取得积极进展，同时公司也积极布局前驱体金属原材料的国产化；2）面板光刻胶：公司产品覆盖TFT、RGB、OC、PS等主要品种，宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，后续京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展。
　　成都硅微粉产线陆续投产，先进封装、AIPCB持续拉动高端产品需求；LDS维持高出货量表明下游扩产持续，未来将不断拉动材料端需求。根据公司经营数据披露，报告期内：1）电子特种气体实现营收1.96亿元（YoY-4%），毛利率28.51%（YoY-4.36pct）；相关子公司科美特实现营收2.25亿元（YoY-8%），净利润0.36亿元（YoY-18%）；7月19日，雅下水电站正式开工，将带动绝缘气体六氟化硫需求，公司内蒙古科美特电子材料项目环评公示，一期规划12000吨电子级高纯六氟化硫、2500吨电子级高纯四氟化碳，依靠当地低成本优势，有望加强公司产品竞争力；2）球形硅微粉实现营收1.28亿元（YoY+11%），毛利率15.15%（YoY+7.03pct）；成都“年产2.4万吨电子材料项目”部分产线转入试生产，随着产能释放，华飞电子将有效降低成本，提升市场竞争力；同时公司高频高速覆铜板用硅微粉下游验证测试顺利推进，有望持续受益AIPCB需求拉动；3）LDS设备实现营收1.36亿元（YoY+1%），毛利率44.66%（YoY-1.32pct）；此业务与下游资本开支密切相关，24年业务实现大幅增长，25H1出货量依旧维持，表明下游扩产持续，未来产能落地后将持续拉动材料端需求。
　　LNG保温板材订单进入集中交付期，业绩预计持续兑现且确定性强。根据公司经营数据披露，25H1LNG保温复合材料实现营收11.65亿元（YoY+62%），毛利率25.33%（YoY-4.41pct）；LNG工程安装实现营收3.39亿元（YoY+193%），毛利率60.73%（YoY+33.09pct）。报告期内，公司完成了基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证，RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，赢得了客户的初步认可，已获得培训材料的业务订单，后续盈利能力有望进一步提升。展望未来，随着全球LNG贸易量的快速增长，陆地LNG接收站和储备库是继LNG船之后的又一大市场，同时还有乙烷等运输船、储罐等，均为公司保温板材业务带来广阔的成长空间。
　　投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为11.55、16.22、20.30亿元，当前市值对应PE分别25、18、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。