首次覆盖高德红外并给予“买入”评级，目标价18.90元，基于26年70倍PE估值。公司已成长为国内重要民营军工集团，短期看好完整装备系统订单落地带动公司业绩增长，中长期看好完整装备系统业务的产品品类拓展、多军种客户拓展以及国内外市场拓展。
　　立足红外探测技术，打造民营军工集团
　　高德红外创立于1999年，公司立足红外热像仪业务向红外产业链两端延伸，实现从核心器件到完整装备系统全产业链覆盖。2022-2024年，受型号项目类产品采购计划延期、部分型号项目类产品价格下调等影响，公司业绩承压。2025前三季度，随着公司型号项目类产品交付和确收正常化，军贸项目持续推进，以及民品市场的持续向好，公司实现营收30.68亿元，同比增长69.27%，实现归母净利润5.82亿元，同比增长1058.94%，业绩拐点凸显。
　　完整装备系统：长期路线坚持结硕果，跨越式发展空间广阔
　　公司是国内首家获得完整装备系统科研生产资质的民营企业，走出了一条从民品到军品、从分系统到总体的发展历程。国际市场方面，近年来公司连续落地订单，体现其弹药产品在国际军贸市场的较强竞争力；国内市场，公司完成从“跟随”到“引领”的跨越，实现从小批量供货、到大批量供货、再到独家供货的成长历程。我们认为，公司为国内武器装备研制总体领域注入了新鲜血液，有望充分发挥民营企业优势，成为军工央企的重要补充。低成本弹药是装备体系核心组成，内需外销需求共振，展望未来，公司在低成本武器领域市占率有望日益提升，成长空间广阔。
　　红外探测器和红外热像：核心技术自主可控，前瞻性布局新兴市场
　　公司是国内唯一具有非制冷、碲镉汞和II类超晶格三类探测器批产能力的企业，实现红外探测器自主可控。红外热像行业有望保持稳定增长态势，其中，以汽车为代表的新兴市场有望获得更快增速。公司着力开发红外热像军民市场，前瞻性布局汽车等新兴领域，出货量增长趋势明显，根据公司公告，2015-2024年公司红外综合光电及完整装备系统销量由8,325台提升至183,563台，复合增长率为45%。我们认为随着军品型号项目交付正常化以及红外技术在民用领域渗透率的进一步提升，公司红外热像业务有望继续保持较快增长。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对公司完整装备系统业务的认知停留在单一品类、少量客户，但公司完整装备系统业务已实现多品类、多领域、多军种跨越式发展。低成本弹药是装备体系的核心组成，内销外贸旺盛。公司在完整装备系统总体业务方面具有全产业链、一体化优势，未来有望拓展更多总体项目，持续丰富产品品类，打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.80/11.47/15.60亿元，24年归母净利润为-4.47亿元，26-27年同比增长30.40%/35.94%。可比公司26年Wind一致预期PE均值为48倍，考虑到公司产业链覆盖更全，且在军贸市场持续突破，远期成长空间较大，给予公司2026年70X目标PE，对应目标价18.90元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：型号项目类产品客户需求节奏波动的风险；完整装备系统总体业务进展不及预期的风险；民用产品市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1-9月实现营业收入30.68亿元，较上年同期增长69.27%；归属于上市公司股东的净利润5.82亿元，较上年同期增长1058.95%；基本每股收益0.14元，较上年同期增长1055.08%。
　　合同负债大幅增长，看好全年业绩表现。报告期内，公司营业收入和利润均实现大幅增长，主要原因系型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放所致。报告期内，公司完整装备系统总体项目取得多个进展，其中2025年7月公告签订完整装备系统总体外贸产品国内采购合同和某型号光电系统订购合同总金额68,509.91万元人民币；2025年8月公告签订某型号完整装备系统总体产品订购合同和某型号装备热像仪产品订购合同总金额30,679.07万元人民币。截至本报告期末，公司合同负债达到129,642.30万元，较上年同期增长139.74%，显示公司在手订单充足；综合毛利率水平达到57.91%，较上年同期提升5.34个百分点，我们看好公司全年业绩表现。
　　红外全产业链布局，应用领域不断拓展。公司构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局。在完整装备系统总体方面，公司已获得多类型完整装备系统总体科研及生产资质，涉及的完整装备总体领域覆盖面广、品类多样，在国内及外贸多个完整装备系统总体项目竞标中展现出较强的竞争优势。在民品方面，公司持续深耕红外领域新兴细分行业，不断提升行业综合解决方案能力，依托智能感知技术助力各行业数字化转型，进一步扩大市场空间。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为6.59亿元、7.75亿元、8.79亿元，EPS为0.15元、0.18元、0.21元，对应PE为86倍、74倍、65倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；产品交付进度不及预期。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，公司发布25年三季报，公司25Q1-Q3实现营收30.7亿（同比+69.3%），实现归母净利润5.8亿（同比+1059.0%），25Q3实现营收11.3亿（同比+71.1%，环比-9.6%），实现归母净利润4.0亿（同比+1143.7%，环比+311.8%），业绩大幅超预期。
　　经营分析
　　军品持续回暖，民用红外需求爆发：25Q1-Q3，原延期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放，营业收入同比+69.3%，归母净利润同比+1059.0%，实现大幅增长。
　　规模效益凸显，盈利能力创历史新高。25Q1-Q3,公司实现毛利率57.9%（同比+5.3pct），归母净利率19.0%（同比+16.2pct）;25Q3公司实现毛利率69.7%（同比+15.1pct，环比+19.3pct），归母净利率35.4%（同比+30.5pct，环比+27.6pct），生产规模效应导致成本摊薄，盈利能力创历史新高。
　　在手订单充足，存货增长保障交付。1）25Q3末，合同负债13.0亿，较25Q2末+149.6%，公司2025年7-10月陆续披露大额中标与合同，新增订单高增，在手订单饱满。2）25Q3末，存货29.8亿，较25Q2末+21.3%，存货高增为未来收入增长提供保障。
　　产品性能获得客户认可，成为某型号红外观测仪第一中标单位。
　　2025年10月13日公司公告中标某型号红外观测仪，且为第一中标单位，后续合同签订后将另行公告。公司竞标成绩优异，充分证明产品性能、可靠性和性价比获得核心客户高度认可，为后续获取更多同类订单奠定坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年营业收入56.8亿/64.8亿/76.9亿，同比+112.1%/+14.2%/+18.5%；归母净利润9.1亿/12.1亿/15.1亿元，同比N/A/+32.9%/+24.6%，对应PE为63.0/47.4/38.0倍。公司作为稀缺的民营导弹主机厂，业务成长性较强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军贸拓展不及预期；民品市场竞争加剧；利润季节性波动风险。

　　事件
　　8月26日，高德红外发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入19.34亿元，同比增长68%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长907%。
　　点评
　　1、型号项目类产品恢复交付，2025H1公司业绩同比高增。2025H1，公司原延期的型号项目类产品恢复交付，与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同完成国外验收交付，同时公司大力拓展民品市场，红外芯片应用业务需求快速释放，公司实现营业收入19.34亿元，同比增长68%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长907%。分产品看，红外综合光电及完整装备系统收入18.66亿元，同比增长70%，传统弹药及信息化弹药收入0.57亿元，同比增长640%。
　　2、毛利率同比基本持平，收入规模增长下四费费率同比降低17.85pcts。2025H1，公司销售毛利率51.02%，同比降低0.38pcts,分产品看，红外综合光电及完整装备系统毛利率51.65%，同比持平，传统弹药及信息化弹药毛利率33.79%，同比提高68.56pcts。费用率方面，2025H1，公司四费费率27.60%，同比降低17.85pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.12%、7.11%、17.13%、0.23%，分别同比降低1.78pcts、降低5.02pcts、降低10.74pcts、降低0.31pcts。
　　3、在完整装备系统总体领域，公司已经实现了从某一品类到多品类、多领域、多兵种的跨越式发展，内销外贸空间广阔。2024年3月，公司披露与军贸公司签订完整装备系统总体外贸产品合同金额3.34亿元。2025年7月14日，公司披露与客户签订了某型号完整装备系统总体产品采购协议，协议金额8.79亿元，该协议签订金额为后续将签订的大额订货合同的部分预付价款。2025年7月21日，公司披露分别与某J贸公司、某客户签订了完整装备系统总体外贸产品国内采购合同和某型号光电系统订购合同，合同总金额6.85亿元。2025年8月4日，公司披露与客户签订了某型号完整装备系统总体产品订购合同和某型号装备热像仪产品订购合同，总金额3.07亿元。公司在完整装备系统总体方面的能力和地位已走到了先进行列，完成了从“跟随”到“引领”的跨越。在国际市场，公司已成功跻身国际高端完整装备系统总体供应商之一，打破了西方传统巨头在该领域的长期垄断格局。同时，国际市场的严苛要求和实战化应用经验，将有助于国内完整装备系统总体领域的研发与升级，进一步推动公司相关技术标准的提升和装备性能的优化，将提升公司后续在国内多品类完整装备总体型号项目上的竞争力。我们认为，未来公司完整装备系统内销外贸有望迎来共振发展。
　　4、我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为51、61、77亿元，归母净利润分别为6.68、8.54、12.45亿元，对应当前股价PE分别为76、60、41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　装备系统交付不及预期；装备价格及盈利能力低于预期；军贸拓展不及预期等。

　　事件：公司8月26日公告，2025年H1公司实现营收（19.34亿元，+68.24%），归母净利润（1.81亿元，+906.85%），扣非归母净利润（1.52亿元，+15707.77%），毛利率（51.02%，-0.38pcts），净利率（9.35%，+7.79pcts）。
　　型号项目恢复交付+军贸+民品拓展，营收规模创历史新高
　　2025年H1公司实现营收（19.34亿元，+68.24%）高速增长，收入规模创历史新高，主要系原延期的型号项目类产品恢复交付、外贸产品合同完成验收交付、民品业务需求快速释放等原因所致。归母净利润（1.81亿元，+906.85%）与扣非归母净利润（1.52亿元，+15707.77%）大幅增长，毛利率（51.02%，-0.38pcts）稳中略降，净利率（9.35%，+7.79pcts）有所增长，主要系期间费用率（27.60%，-17.85pcts）明显下降、投资收益增加788.92万元、其他收益（2625.10万元，+20.45%）快速增长等原因所致。
　　从单季度来看，2025年Q2公司实现营收（12.54亿元，同比+83.87%，环比+84.14%）高速增长，归母净利润（0.97亿元，同比+915.86%，环比+16.56%），毛利率（50.50%，+2.62pcts）有所增长，净利率（7.77%，+6.36pcts）有所增长，主要系期间费用率（21.32%，-19.24pcts）明显下降、投资收益增加105.60万元、其他收益（1284.57万元，+7.15%）有所增长等原因所致。
　　此外，根据公司公告，公司2025年以来签订多项合同订单，具体情况如下表所示。
　　费用管控能力增强，合同负债及存货显示在手订单充足
　　费用方面，报告期内，三费费用率（10.46%，-7.11pcts）有所下降，具体来看，销售费用率（3.12%，-1.78pcts）、管理费用率（7.11%，-5.02pcts）、财务费用率（0.23%，-0.31pcts）均有所下降。研发费用（3.31亿元，+3.41%）稳定增长，有助于保持核心竞争力。
　　现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（0.11亿元，同比增加1.35亿元）大幅增加，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动现金流量净额（-4.84亿元，同比减少1.03亿元）有所减少，主要系本期大额存单购买额大于赎回额所致；筹资活动现金流净额（3.69亿元，同比增加3.93亿元）大幅增加，主要系本期银行贷款较上期增加所致。
　　其他财务数据方面，截至2025年H1，公司合同负债（5.19亿元，+14.51%）快速增长，存货（24.53亿元，+11.07%）快速增长。结合公司以销定产模式，我们判断，公司2025年在手订单整体充裕，正在积极备货备产。
　　基于红外核心器件，内需+外贸+民用多层格局打开市场天花板
　　公司业务涵盖了红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、完整装备系统总体、传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。
　　2025年H1，公司各产品业绩情况如下：
　　（1）红外综合光电及完整装备系统：2025年H1实现营收（18.66亿元，+69.76%）高速增长，营收占比96.47%，毛利率（51.65%，-0.19pcts）基本维持稳定。
　　（2）传统弹药及信息化弹药：2025年H1实现营收（0.57亿元，+640.33%）大幅增长，营收占比2.95%，毛利率（33.79%，+68.56pcts）明显提升。
　　（3）房屋出租：2025年H1实现营收（0.05亿元，+37.67%）快速增长，营收占比0.27%。
　　（4）技术服务：2025年H1实现营收（0.01亿元，-96.47%）大幅下降，营收占比0.06%。
　　（5）其他：2025年H1实现营收（0.05亿元，-37.29%）明显下降，营收占比0.25%。
　　同时，公司积极布局全球市场业务，2025年H1公司海外市场收入（1.22亿元，-30.07%）有所下滑，营收占比6.29%，毛利率（29.16%，-15.14pcts）下降明显。
　　从业务开展情况来看，各业务领域进展如下：
　　（1）型号项目类产品：在完整装备系统总体方面，近期，公司率先研制成功并获得该类系统总体科研生产资质的某型完整装备系统总体型号项目签订了大额采购协议，且为该型号项目当年度的独家供应商。此外公司近期与客户在某新兵种上又签订了该型号完整装备系统总体产品订购合同。出口领域，公司连续获取海外订单，近期与某J贸公司签订了完整装备系统总体外贸产品国内采购合同。此外，公司全资子公司汉丹机电大力开拓外贸市场，紧盯配套市场重点项目。
　　（2）民用产品：在国内市场，公司与南方电网、国家电网等核心客户深化合作，针对输电、变电等巡检场景提供定制化软硬件解决方案。在环保监测、钢铁冶金、石化、应急等领域积极拓展应用场景。户外夜视市场方面，借助短视频平台、垂直社群及大型户外展会，推进热成像产品消费品转型。海外市场方面，针对欧美狩猎市场，推出了新一代双目手持热成像望远镜、红外热成像瞄准镜及融合夜视设备。
　　此外，在产能建设方面，工研院产业园项目建设已经竣工并投入使用。随着新火工区的建成投产，公司非致命弹药及信息化弹药的产能得到进一步释放，为公司完整装备系统总体的批量生产提供了有力保障。
　　投资建议
　　公司作为以技术驱动为核心的高科技企业，构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局，在行业中具备较强的市场竞争力。我们的具体观点及投资建议如下：
　　（1）公司作为能同时批量生产非制冷和制冷两种探测器的民营企业，在红外探测器芯片等核心领域完成了自主可控，具有一定稀缺性；
　　（2）在特种应用领域，伴随公司前期延迟的订单逐步恢复正常采购，公司业绩有望迎来反弹式增长。
　　（3）公司持续深耕民用红外领域新兴细分行业，不断提升行业综合解决方案能力，依托智能感知技术助力各行业数字化转型，进一步扩大市场空间。
　　（4）海外市场的拓展，无论是军贸还是民品出海，都将有利于提升公司海外品牌知名度，使公司整体市场天花板持续抬升。
　　基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为48.22亿元、57.06亿元和65.85亿元，归母净利润分别为4.64亿元、5.66亿元及6.68亿元，EPS分别为0.11元、0.13元、0.16元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、民品及海外市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性。

　　投资要点：
　　2025年上半年，公司实现营业收入19.34亿元，同比增长68.24%，主要原因为原延期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放；归母净利润1.81亿元，同比增长906.85%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长15707.77%；基本每股收益0.04元/股，同比增长909.52%。
　　分产品看，红外综合光电及完整装备系统与传统弹药及信息化弹药营收均实现大幅度增长：1）红外综合光电及完整装备系统2025年上半年营业收入18.66亿元，同比增加69.76%，营收占比96.47%，同比增加0.87pct，毛利率51.65%，同比减少0.19pct；2）传统弹药及信息化弹药2025年上半年营业收入0.57亿元，同比增加640.33%，营收占比2.95%，同比增加2.28pct，毛利率33.79%，同比增加68.57pct。
　　分地区看，国内业务营收同比增长。2025年上半年：1）公司国内业务实现营业收入18.13亿元，同比增长85.77%，毛利率52.49%，同比减少0.18pct；2）公司国外业务实现营业收入1.22亿元，同比减少30.07%，毛利率29.16%，同比减少15.14pct。
　　分子公司看，汉丹机电、微机电营收同比增长较多。2025年上半年：1）汉丹机电实现营业收入0.82亿元，同比增长509.90%，净利润-0.10亿元，同比增加0.22亿元，净利润率-12.48%，同比增加223.93pct。2）高芯实现营业收入6.66亿元，同比减少1.40%，净利润2.81亿元，同比增长26.50%，净利润率42.26%，同比增加9.32pct。3）智感实现营业收入5.68亿元，同比增加59.05%，净利润1.28亿元，同比增长912.55%，净利润率22.45%，同比增加18.92pct。4）微机电实现营业收入4.31亿元，同比增长421.79%，净利润2.30亿元，同比增长793.17%，净利润率53.37%，同比增长22.19pct。
　　经营现金流同比上升。2025上半年，公司经营活动产生的现金流量净额0.11亿元，同比增加1.35亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　我们根据最新财报给出盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.65/8.56/10.68亿元，EPS分别为0.18/0.20/0.25元，对应9月12日收盘价PE为63.9/57.1/45.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险；产品价格下降风险；产品质量风险。