2026年H1：实现营收86.92亿元，同比+18.63%；实现归母净利润5.63亿元，同比+17.55%。实现毛利率21.04%，同比+0.31pct；归母净利润率6.48%，同比-0.06pct。期间费用率为10.15%，同比+0.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%、5.7%、2.11%、1.24%，同比分别变动-0.15、+0、-0.42、+0.64pct。
　　2026Q2单季度：实现营收46.96亿元，同比+24.8%，环比+17.51%；实现归母净利润2.98亿元，同比+17.8%，环比+12.46%。Q2单季度毛利率19.78%，同比-0.27pct，环比-2.74pct；归母净利润率6.35%，同比-0.38pct，环比-0.29pct。期间费用率为9.31%，同比-0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04%、5.08%、2.03%、1.16%，同比分别变动-0.15、+0.2、-0.72、+0.63pct。
　　设备业务：公司坚持传统主业与新兴赛道协同发力，经营规模持续扩大，产业布局纵深拓展。核心空分主业持续领跑，龙头优势不断巩固。26年上半年设备累计订货额达51.94亿元，同比大幅增长；新承接大中型空分装置25套，较去年同期翻番，其中6万等级以上特大型设备达20套，多个十万级标杆项目成功落地，行业引领地位愈加凸显。多元业务协同放量，细分市场接连突破。石化领域新签合同2.89亿元，航天低温加注系统及液氢泵外销实现零的突破。
　　气体业务：气体产业全链条纵深拓展，下游绑定持续加固。管道气新签订单充足，现场制气成功切入磁性材料、钠离子电池等新能源领域；液体产品销量突破200万吨，长期合作客户矩阵持续扩容；氢能赛道加速奔跑，26年上半年氢气销量同比上涨142%，增长势头强劲；氦气产销平稳向好，26年上半年销售收入同比增长23%，盈利水平稳步提升；医疗健康板块同步拓展，医用设备与医用气体新品类双向发力。同时，公司前瞻布局新兴赛道，培育全新增长级，获取多项LNG冷能利用EPC项目，以战略定力抢占绿色能源新风口，为长远发展注入新动能。
　　盈利预测：考虑气体价格有所波动，我们对盈利预测做出调整，预计26-28年实现归母净利润11.64、14.62、16.62亿元（前值：26年13.2亿元、27年15.4亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期的风险

Hangzhou Hangyang has reported 1H26 revenue/attributable net profit(NP)/recurring attributable NP of RMB8,692/563/535mn(+18.6/+17.6/+15.86%YoY),with 2Q26 revenue/attributable NP at RMB4,696/298mn(+24.8/+17.8%YoY,+17.5/+12.5%QoQ).Despite higher FX losses YoY,results delivered rapid growth driven by the scale expansion of the gas business and gross margin recovery in air-separation equipment.Maintain BUY.
Strong gas revenue increase,steady equipment growth
By product,1H26 gas sales/air-separation equipment revenue was RMB5,821/2,508mn(+26.75/+8.20%YoY).Strong gas revenue growth was mainly driven by ample new pipeline gas orders,retail liquid gas sales exceeding 2.0mn tonnes,and rapid volume ramp-ups in hydrogen and helium(1H26 hydrogen sales volume+142%YoY,helium sales revenue+23%YoY).Equipment revenue growth benefited from steady demand for large-scale air-separation units in coal chemical and petrochemical sectors,further consolidating the company's leading position.Profitability-wise,the 1H26 overall gross margin was 21.04%(+0.31pp YoY),with air-separation equipment gross margin at 29.9%(+9.47pp YoY),while gas sales gross margin dipped slightly due to business mix shifts,leaving overall profitability on an upward trend.The sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 1.1/5.7/2.11/1.24%(-0.14/-0.01/-0.42/+0.64pp YoY).Sales and R&D expenses were well managed,while the higher financial expense ratio was mainly due to increased interest expenses and FX losses.
Global gas project expansion achieves breakthroughs
In gas sales,new pipeline gas orders were ample in 1H26.In equipment,cumulative orders amounted to RMB5,194mn in 1H26,achieving rapid YoY growth,including 25 new large and medium-sized air-separation units(doubling YoY),of which 20 were ultra-large units.Driven by high new order growth,equipment business is poised to sustain growth,in our view.In gas sales,new pipeline gas orders were ample in 1H26.In equipment,cumulative orders amounted to RMB5,194mn in 1H26,achieving rapid YoY growth,including 25 new large and medium-sized air-separation units(doubling YoY),of which 20 were ultra-large units.Driven by high new order growth,equipment business is poised to sustain growth,in our view.Globalization accelerated,with total overseas new orders rising steadily.In equipment,construction began on the Xiangshan modular cryogenic equipment manufacturing base in Ningbo,helping pave the way for overseas expansion.In gas projects,a new breakthrough was achieved with the smooth implementation of Huayou's 260k Nm3/h air-separation project in Indonesia.
Actively tapping emerging fields to build new growth drivers
In core operations,the company expanded from traditional downstream sectors such as metallurgy and chemicals to emerging fields like semiconductor manufacturing and new energy.Product offerings broadened to high-value-added series including rare gases,electronic gases,hydrogen,and medical gases,successfully entering high-end supply chains such as semiconductors.Leveraging cryogenic technology advantages,it expanded application boundaries into hydrogen energy,energy storage,and controlled nuclear fusion,winning bids for multiple nuclear fusion projects in 2025 to create anew growth curve.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts and estimate 2026/2027/2028 attributable NP at RMB1,118/1,392/1,758mn,implying EPS of RMB1.14/1.42/1.80.We value the stock at 31x 2026E PE,at par with its peers'average on Wind consensus,for our target price of RMB35.43(previous:RMB38.76,based on 34x 2026E PE).
Risks:declines in gas prices;slower production ramp-up than we expect;weaker expansion in new businesses than we expect.

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，上半年营业总收入86.9亿元，同比增长18.6%，归母净利润5.6亿元，同比增长17.5%，扣非归母净利润5.3亿元，同比增长15.9%。第二季度营业收入47.0亿元，同比增长24.8%，归母净利润3.0亿元，同比增长17.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比增长18.5%。
　　评论：
　　气体业务表现亮眼，经营管理稳健。2026年上半年，在气体运营项目陆续投产、气价环比趋稳、高毛利率的设备订单如期交付等因素共同作用下，公司取得了超预期的业绩表现。空分设备业务收入25.1亿元，同比增长8.2%，气体销售业务58.2亿元，同比增长26.8%，气体销售业务占比达67.0%，占比进一步提升。上半年公司销售毛利率、净利率分别为21.0%、7.1%，分别同比+0.3pct、-0.2pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、5.7%、2.1%、1.2%，分别同比-0.1pct、持平、-0.4pct、+0.6pct，整体期间费用率提升0.1pct，其中财务费用同比提升146.34%，主要系汇兑损失增加所致。二季度公司销售毛利率、净利率分别为19.8%、7.1%，分别同比-0.2pct、-0.5pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、5.1%、2.0%、1.2%，分别同比-0.2pct、+0.2pct、-0.7pct、+0.7pct，整体期间费用率同比持平。
　　设备业务盈利能力大幅修复，上半年设备累计订货额52亿元。设备业务方面，尽管受下游行业需求压制，公司凭借自身的竞争优势，依旧取得稳健增长。受产品结构、自制化率提高等因素影响，公司空分设备业务毛利率大幅修复9.47pct至29.90%。在订单方面，尽管传统钢铁、化工等行业需求偏弱，但随着新疆煤化工项目陆续进入招标采购阶段，公司有望受益。上半年设备累计订货额52亿元，同比大幅增长，新承接大中型空分装置25套，较去年同期翻番，其中6万等级以上特大型设备达20套，彰显公司行业龙头地位。
　　氩气价格强势反弹有望增厚利润，上半年新签气体项目超38万方。2026年上半年，国内零售气价有所修复，在下游需求复苏以及钢铁、化工等行业反内卷的影响下，零售气供给偏紧导致价格有所修复。据测算，上半年液氧、液氮、液氩均价分别为381、404、775元/吨，分别同比-4.1%、-6.5%、+41.4%，二季度，氧气均价同比转正、氮气均价降幅较一季度收窄，氩气均价同比延续高增。其中氩气价格延续高景气，7月、8月均价同比分别为82.9%、168.6%。在项目投运及气价修复的背景下，公司气体销售业务取得快速增长。另据统计，上半年公司共签订气体项目超38万方，其中包括印尼26万方的设备和运营项目，是公司海外运营的又一次突破。看好公司不断扩大运营规模，未来有望受益于气价修复带来的利润弹性。
　　成立合肥子公司，布局电子大宗业务。据公司公告，公司董事会同意投资设立全资子公司——合肥杭氧电子气体有限公司，拟投资建设电子大宗气项目，一期预计投资5亿元。电子级气体相较于工业级具有更高的门槛和进入壁垒，近年来国内高端半导体行业如存储、逻辑电路等需求景气，公司有望受益于国内高端制造业的兴起，加速国产替代，电子大宗气体业务也将快速打开成长空间。
　　投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。考虑到气体价格波动、上半年新签订单金额超预期，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为177.4、196.0、209.0亿元（原预测分别为156.5、168.7、186.8亿元），分别同比增长17.6%、10.5%、6.7%；归母净利润分别为11.6、15.0、16.5亿元（原预测分别为10.9、12.3、14.1亿元），分别同比增22.2%、29.2%、10.4%；EPS分别为1.19、1.53、1.69元，参考可比公司估值，结合公司行业龙头地位以及切入电子大宗气体运营业务，给予2026年30倍PE，对应目标价为35.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。

　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入86.92亿元（yoy+18.6%）；归母净利润5.63亿元（yoy+17.6%）；扣非归母净利润5.35亿元（yoy+15.86%）。其中Q2总收入46.96亿元（yoy+24.8%，qoq+17.5%）；归母净利润2.98亿元（yoy+17.8%，qoq+12.5%）。尽管汇兑损失同比增加，但受益于气体业务规模扩张及空分设备毛利率修复，业绩实现较高速增长，维持“买入”评级。
　　气体收入高增，设备稳健增长，整体盈利向好
　　分产品看，26H1公司气体销售/空分设备分别实现收入58.21/25.08亿元，同比+26.75%/+8.20%。气体业务收入高增主要得益于管道气新签订单充足，零售气液体产品销量超200万吨，以及氢能、氦气等品类快速放量（26H1氢气销量同比+142%、氦气销售收入同比+23%）。设备业务收入增长受益于煤化工、石化等领域大型空分需求稳健，公司龙头优势不断巩固。盈利能力方面，26H1公司综合毛利率21.04%，同比+0.31pct，其中空分设备毛利率29.9%，同比+9.47pct，气体销售毛利率受业务结构影响小幅下滑，整体盈利能力向好。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、5.7%、2.11%、1.24%，同比-0.14pct、-0.01pct、-0.42pct、+0.64pct，销售与研发端管控良好，财务费用率增加主要由于利息费用与汇兑损失增加。
　　充足在手订单支撑成长，气体项目全球化布局迎突破
　　气体销售方面，26H1管道气新签订单充足；设备方面，26H1设备累计订货额达51.94亿元，同比实现较快增长，其中新承接大中型空分装置25套，同比翻倍，其中特大型设备达20套，新签订单高增背景下，公司后续设备业务有望继续增长。此外，公司全球化布局提速，海外新签订单总额稳步攀升，设备与气体运营齐发力，设备方面，公司宁波象山模块化深冷装备制造基地开工建设，有望助力出海通道的打通；气体项目方面也迎新突破，印尼华友26万Nm3/h空分项目顺利落地。
　　积极布局新兴领域，打造新增长曲线
　　主业方面，公司从传统冶金、化工等下游向半导体制造、新能源等新兴领域延伸，气体品种拓展至稀有气体、电子气、氢气、医疗气等高附加值序列，成功进入半导体等高端产业链。此外，公司凭借低温技术优势，拓展产业应用边界，切入氢能、储能、可控核聚变等领域，其中2025年中标多个核聚变项目，打造新增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为11.18/13.92/17.58亿元，对应EPS为1.14/1.42/1.80元。可比公司26年一致预期PE为31倍，给予公司26年31倍PE估值，下调目标价至35.43元（前值38.76元，对应34倍26年PE）。
　　风险提示：气价下行风险；投产不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。

　　业绩简评
　　4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1实现营收40.0亿元，同比+12.1%；实现归母净利润2.7亿元，同比+17.3%。毛利率22.5%，同比+1.1pct。
　　经营分析
　　业绩符合预期，整体经营稳定。2025年投产的气体项目开始释放业绩，此外煤化工相关大型空分设备交付稳定增长，毛利率稳定。
　　年初连续签约大型气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。根据公司公告，公司在2026年初连续签约气体项目，其一为与华友钴业在印尼签署的26万方大型空分装置群供气项目，其二为与天润绿能在鄂尔多斯签署的7万方空分项目，下游分别为有色与化工。华友钴业26万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。此外还有宁夏宁东空分气体岛的1.4万方项目和中溶新能源新疆4.1万方项目。
　　气价触底回升。根据卓创资讯工业气体，4月9日当周液氧/液氮/液氩价格分别同比上涨3.5%/-0.8%/+8.5%，呈现触底回升态势。
　　盈利预测、估值与评级
　　预测26/27/28年公司实现归母净利润11.2/12.4/14.0亿元，同比+18.1%/+10.9%/+12.9%，对应当前PE为27/25/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。

　　事件：公司于8月27日发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入86.92亿元，同比+18.63%，归母净利润5.63亿元，同比+17.55%。
　　Q2经营表现超预期。公司Q2单季度实现营业收入46.96亿元，同比+24.8%，归母净利润2.98亿元，同比+17.8%，单季度收入规模创历史同期新高，在连续4年个位数增长后，收入端今年呈逐季加速趋势，Q2利润规模与历史同期相比，也仅次于2Q21、2Q22。
　　设备订单高增，盈利改善，气体稳健发展。分板块看，公司上半年空分设备实现收入25.08亿，同比+8.2%，毛利率29.9%，同比大幅提升9.47pct。公司上半年设备累计订货额达51.94亿元，同比大幅增长，新承接大中型空分装置25套，较去年同期翻番。另外，石化领域新签合同2.89亿元，航天低温加注系统及液氢泵外销实现零的突破。气体方面，上半年实现收入58.21亿，同比+26.75%，毛利率17.72%，同比-3.46pct，管道气新签订单充足，氢气销量同比上涨142%，氦气销售收入同比增长23%。
　　盈利水平保持稳定，中期派息率近35%。公司上半年毛利率21.04%，同比+0.31pct。净利率7.1%，同比-0.2pct。期间费率10.15%，同比+0.08pct，各项费率表现较为平稳，仅财务费率有所增加。经营性现金流净额11.89亿元，同比-0.26亿元。公司同时发布中期分红方案，向全体股东每10股派发现金股利人民币2.00元（含税），不送红股，中期派息率近35%。
　　电子气体布局再推进，据公告，公司拟投资设立全资子公司—合肥杭氧电子气体有限公司（暂定），投资建设电子大宗气项目，一期预计投资50,000万元。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润各为11.3/13.5/15.9亿元，对应PE分别为24/20/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球经济超预期下滑，地缘冲突超预期，原材料价格上涨超预期。

　　事件：公司于2026年4月10日发布2025年报，2025年实现营收150.83亿元，同比+9.96%，归母净利润9.49亿元，同比+2.87%。Q4单季度实现营收36.54亿元，同比+8.64%，归母净利润1.92亿元，同比-22.46%。
　　气体业务稳健增长，设备订单承压：分业务看，气体业务实现营收92.07亿元，同比+13.66%，毛利率16.45%，同比+0.28pct；设备业务实现营收54.41 亿元，同比+7.43%，毛利率27.86%，同比+0.15 pct。2025年公司新增投产管道气项目43万Nm/h，液体销量同比+28%，氦气、氢气零售等业务同比均实现翻倍以上增长。
　　盈利止跌企稳，费用、现金流表现稳定：公司2025年综合毛利率为21%，同比+0.15pct，单Q4毛利率为22%，环比提升+1.6pct，同比-0.1pct。净利率7.06%，同比-0.17pct。期间费用率10.74%，同比-0.32pct。经营性现金流净额22.2亿元，同比-0.26亿元，收现比56.06%，同比-0.93pct。
　　“设备+气体”双轮驱动，气价复苏下盈利弹性可期：近期受中东地缘冲突影响，全球氦气价格已出现短期飙升，国内方面，3月PPI、CPI同比各上涨1.0%、0.5%，PPI为连续下降41个月后首次上涨，气价复苏下，公司盈利弹性可期。另外，公司气体业务版图持续拓张，同时推动深冷技术向更广阔的应用边界延伸，加速布局可控核聚变等领域，多元化发展持续推进。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润11.3/13.0/15.2亿元，对应PE分别为26/22/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求修复不及预期，新兴板块拓展不及预期，客户信用及履约风险。