事件：
　　公司于2024年4月12日收盘后发布《2023年年度报告》，于4月26日收盘后发布《2024年第一季度报告》。
　　点评：
　　2023年营业收入持续增长，新业务板块是主要驱动力
　　2023年，公司实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比下降9.61%。按产品来分，安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%。新业务板块（涉云安全、数据安全2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%，收入占比进一步提升至47.54%，其中，涉云安全业务实现收入5.72亿元，同比增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿元，同比增长13.01%。2024年第一季度，公司实现营业收入9.23亿元，同比增长17.13%；实现归母净利润-1.14亿元；实现扣非归母净利润-0.48亿元。
　　中国移动集团正式成为公司的实际控制人，双方协同成效显著
　　2024年1月5日中国移动集团正式成为公司的实际控制人，未来，公司联合中国移动将实现安全业务的战略升级和拓维，驱动构建新的大网信安全板块，引领网信安全产业升级。2023年，公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上，业务协同效果明显，为政企客户、中小企业组织、个人/家庭用户提供多样化安全防护能力和订阅服务。
　　新技术新产品加速落地，大力拓展新客户群体
　　2023年，公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长：身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。立足于长期深耕的政企行业客户，公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。
　　盈利预测与投资建议
　　作为网络安全产业领军企业，公司始终坚持以科技创新为核心驱动力，以高水平安全护航高质量发展，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为53.38、62.84、73.40亿元，归母净利润为9.12、11.16、13.59亿元，EPS为0.74、0.91、1.11元/股，对应的PE为25.57、20.90、17.16倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售季节性风险；国家各项产业支持政策风险；运营管理风险；财务管理风险；开展新业务不达预期的风险。

　　收入快速增长，扣非利润显著提升
　　公司发布2024年一季报，实现营业收入9.23亿元，同比增长17.13%，实现归母净利润-1.13亿元，相较于2023Q1亏损0.66亿元扩大72.18%，扣非净利润-0.48亿元，相较于2023Q1亏损1亿元收窄51.95%。公司非经常损益主要是由于参股的上市公司“永信至诚”、“航天软件”估值发生变化。
　　结合网安行业下游客户预算情况，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.24/11.50/14.27亿元。参考可比公司Wind一致预期平均28.7倍24PE，考虑到中国移动实控后带来的增量业务空间及新兴业务发展向好，给予公司35倍24PE，目标价26.40元，维持买入评级。
　　毛利率保持稳定，费用管控能力持续加强
　　24Q1公司整体毛利率为50.81%，同比-0.28pct。销售/管理/研发费用率为27.08%/4.81%/31.35%，同比-7.47pct/-1.54pct/+0.18pct，费用管控能力持续加强，全年盈利能力有望进一步提升。2024Q1经营性现金流净流出1.18亿元，相较于2023Q1净流出3.86亿元收窄69.35%，现金流明显改善。
　　一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.18亿元，同比增加64.72%，收入质量显著提升。
　　发挥算力及数据优势，“盘小古”安全助手竞争力行业领先
　　公司依托于中国移动的算力资源，同时结合自己在信息安全领域多年积累的数据，打造了信息安全垂直大模型，且在大模型的基础上研发了“盘小古”安全运营智能助手。
　　“盘小古”安全运营智能助手从管理、平台、产品、人员、流程五大要素入手提升安全运营分析的准确性、提升安全运营处置效率、降低安全运营成本，已经在多个行业客户中应用，并在2023年第十八届中国企业年终评选中，获得2023年年度中国IT行业安全创新产品奖。
　　与中移动合作紧密，协同发展安全业务
　　中国移动成为公司实控人后，全力打造安全品牌。目前，公司已与移动各省分子公司多维度全方面展开合作，进一步提升公司市场和产品影响力。中国移动以《网络安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、等保2.0等政策为指导，对各省重点客户开展免费体检专项活动，同时中国移动也积极开展各种政企安全业务发展研讨会。我们认为，中国移动在政企客户资源上有极大的优势，以及IT基础设施供应能力，且对安全能力极其重视，能够持续帮助公司获得增量需求订单。
　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。

　　事件：启明星辰发布2023年报，2023年实现营收45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，符合市场预期。
　　投资要点
　　毛利率略有下滑，降本增效显著。公司2023年Q4营收19.74亿元，同比下滑13.01%，归母净利润5.00亿元，同比下滑42.93%。分业务来看，2023年公司安全产品收入25.78亿元，同比-13%，毛利率60%，同比下降2.7pct；安全运营与服务收入18.99亿元，同比+31%，毛利率55%，同比下降8.1pct。公司2023年毛利率57.76%，同比下降4.9pct。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降11.69%，费用率（三费）下降6.8pct。生产效率（人均营收）显著提升，同比增长7.83%。
　　新业务板块驱动收入增长，新技术快速产品化。公司，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。立足于长期深耕的政企行业客户，公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。
　　24Q1预告增速较好，收入增长有望恢复。公司发布2024年Q1业绩预告，预计实现营收9~9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%，扣非净利润为-5,800万元至-3,800万元，同比提升41.82%-61.88%，人均创收明显提升，毛利额同速增长，主营业务提质增效效果显著，持续优化营销策略，在坚定布局新兴业务板块和坚持研发创新的同时积极优化费用结构，投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少11,869.16万元。公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由1.32/1.74元下调至0.76/0.96亿元，预测2026年EPS为1.19元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

　　事项：
　　公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利2.70元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。公司同时公告2024年度第一季度业绩预告，2024年一季度，公司预计实现营业收入9亿元至9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%；预计实现归母净利润-1.33亿元至-0.93亿元。
　　平安观点：
　　公司2023年营收、利润均实现同比正增长。根据公司公告，收入端，公司2023年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%，保持平稳增长。分产品来看，2023年，公司安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.30亿元，同比增长13.32%。公司网络安全19类产品连续多年保持市场占有率第一，16类产品处于市场领导者/市场第一阵营，行业龙头地位稳固。利润端，2023年，公司实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润率16.44%，较上年同期提升2.33个百分点。2023年，公司积极应对复杂的外部环境和日益严峻的网络威胁态势，积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，收入、利润均实现正增长，盈利水平持续保持行业领先。
　　公司2023年毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入维持在较高水平。2023年，公司毛利率为57.76%，较上年同期下降4.9个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全服务业务毛利率分别同比下降2.74个百分点和8.08个百分点。2023年，公司期间费用率为44.89%，较上年同期下降6.98个百分点，三费投入总额较上年同期下降11.69%，控费成果明显。2023年，研发投入金额为8.53亿元，营收占比为18.92%，研发投入的营收占比仍持续保持在较高水平。
　　与中国移动的协同成效显著，AI安全大模型赋能业务发展。2023年，公司与中国移动的协同成效显著：公司与中国移动联合发布“移动云|星辰安全”品牌，在移动云大会上发布“安全云脑”，已上架14款产品，7款服务；公司与中国移动联合发布新产品超级SIM安全网关、IAM（IDaaS）对接可信认证平台；公司升级中国移动中小政企的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务；公司实现安全能力持续入库，5G标准化产品入库A12，多款产品进驻政企DICT集成库；公司安全能力持续上台上架，两批次32个能力上智慧中台，29款产品/服务入选核心能力清单；公司与中国移动协同面持续扩大，签署战略协议62份，包括专业公司8份，省公司17份，市级公司37份。AI能力方面，2023年，公司在中国移动提供的算力平台支持下，启动了安全垂直领域大模型的研发。公司基于AI安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。在安全运营中心，“盘小古”可作为安全分析人员的智能助手，实现本地安全数据分析、警告上下文关联、安全事件分析与解析、响应策略定制等功能，从而大大提升一线安全分析人员的工作效率。2023年12月，公司向中移资本发行股票申请获得证监会同意注册。当前，中国移动已正式成为公司实际控制人。
　　公司持续拓展新业务，新业务板块驱动成长。2023年，公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%，营收占比47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，结合移动云场景，公司推出了SASE安全业务，同时扩增新一代SaaS化安全服务平台，公司涉云场景安全业务持续深化发展，云网安融合业务取得显著成效；安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地。产品拓展方面，2023年，公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长：身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。
　　投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.64亿元（前值为13.14亿元）、12.06亿元（前值为17.42亿元）、15.21亿元（新增），EPS分别为0.79元、0.98元和1.24元，对应4月12日收盘价的PE分别约为24.3、19.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的协同成效显著，中国移动已正式成为公司实际控制人。与中国移动的协同将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）公司涉云安全业务发展不达预期。公司在涉云安全领域积极探索、持续投入，2023年，公司该业务收入增速已达30%以上，若公司推出的SASE安全业务、SaaS化安全服务平台等新业务落地不达预期，则公司涉云安全业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司安全运营中心业务发展不达预期。当前，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地，若后续扩展大客户驻场持续运营的通道不达预期，或者安全服务产品品类拓展不达预期，将导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品与业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。

　　事件：4月12日，公司发布2023年度报告，全年实现营业收入45.07亿元，同比+1.58%；归母净利润7.41亿元，同比+18.37%。单四季度实现收入19.73亿元，同比-13.01%；归母净利润5.00亿元，同比-42.93%。考虑宏观经济复苏和订单递延，业绩符合预期。
　　新业务持续增长，新产品初具规模。根据公司2023年报，公司聚焦新质生产力主阵地，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）收入21.42亿元，同比+13.82%，占比接近50%。其中，涉云安全实现收入5.72亿元，同比+34.50%；安全运营中心业务实现收入10.61亿，同比+13.01%。公司积极布局新产品，身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%。
　　降本增效成果显著，人均效能不断提升。根据公司2023年报，公司信息安全业务毛利率57.76%，同比-4.95pct，主要系安全运营与服务毛利率下滑。得益于精细化管理，公司全年销售、管理、研发费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比减少11.18%/7.65%/13.23%。
　　2023年人均创收/人均创利同比+7.8%/25.7%，效率显著提升。
　　移动协同成效显著，大小模型赋能安全运营。根据公司2023年报，报告期内中国移动集团正式成为公司实际控制人，协同业务进一步加速。公司总计签署战略协议62份，共计29款产品/服务入选核心能力清单。未来公司将全面融入移动科创计划中，在双引擎下布局新兴领域，牢固传统网安地位。同时，公司持续升级“盘小古”智能安全机器人赋能安全运营，开发“大小模型自主协同”技术体系，构建自动化安全运营中心。
　　2024年预计公司快速健康发展，2024Q1呈现加速态势。根据公司2023年报，公司将积极抓住数字经济和新质生产力机遇，预计2024全年实现20%以上收入增长。根据公司2024Q1业绩预告，中国移动全面战略融合开启，预计实现收入90,000万元至95,000万元，同比增长14.26%至20.61%；主营业务提质增效明显，扣非净利润-5,800万元至-3,800万元，同比增长41.82%至61.88%。回款同比提升60%以上，预计公司现金流逐步改善。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。宏观经济恢复期，安全预算趋紧，下调盈利预测，预计24/25年收入54.26/64.92亿元（原预测75.97/98.62亿元），归母净利润9.60/11.53亿元（原预测13.31/17.21亿元）。新增26年收入/归母净利润预测77.11/14.59亿元。
　　我们在《混改标杆，一举三得》中说明公司质量、管理、协同方面优势，根据可比公司，给予2024年30xPE，预计2024年目标市值288亿，涨幅空间23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。

　　事件：公司发布年度业绩报告，2023年实现营业收入45.07亿元（+1.58%），归母净利润7.41亿元（+18.37%），扣非净利润4.71亿元（-9.61%）。同时，预告2024年Q1实现营业收入9亿元至9.5亿元（+14.26%至+20.61%），扣非净利润-0.58亿元至-0.38亿元（+41.82%至+61.88%）。
　　盈利水平保持业内领先，新业务蕴育新质生产力
　　在外部环境不利情况下，公司实现上市以来收入规模连续14年正增长，盈利能力保持业内领先。从收入结构来看，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现收入21.42亿元（+13.82%），营收占比47.54%、进一步提升。其中，涉云安全业务实现收入5.72亿元（+34.50%），安全运营中心业务实现收入10.61亿元（+13.01%）。公司加强核心技术产品化快速落地，扩展供给侧技术能力，相关新产品营收实现快速增长：1）、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；2）、数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速；3）、立足于长期深耕的政企行业客户，积极开拓个人/家庭新客户群体，移动云电脑用户数300万、青松守护用户数5万，ToC用户数量初具规模。从业绩预告来看，公司2024年Q1收入规模及扣非净利润已经呈现快速增长态势。整体来看，公司盈利能力稳健，实现净利润规模在国内网络安全行业继续保持领先地位。新业务板块增长动力强劲，营收占比近半，打造新质生产力初见成效。
　　降本增效管理提升效果明显，经营性现金流净额阶段性承压
　　从利润端来看，公司2023年扣非净利润同比有所下滑，主要系当期承接集成项目同比增加，综合毛利率57.76%同比-4.90pcts。公司坚持降本增效，销售/管理/研发三项费用合计投入同比-11.70%，三项合计费用合计营收占比较22年-6.80pcts，推动生产效率（人均营收）同比+7.83%，明显有所提升。从资产端来看，公司完成定向增发募集资金40.45亿元，期末归母净资产突破百亿元、同比+62.29%，为未来实现可持续发展蓄势聚力。从现金流量表来看，实现经营性现金流量净额-3.93亿元（-3456.67%），出现连续两年总金额为负、连续三年同比负增长，阶段性承压明显。公司主要客户由政府部门、金融企业、能源企业、特殊行业等构成，近年来受外部环境影响，应收账款回收相对较慢。最新业绩预告显示，公司持续加强应收账款与回款管理，预期2024年Q1回款实现同比提升60%以上。综合分析，我们认为公司近年来降本增效、管理提升效果明显。经营性现金流量净额阶段性承压，未来随着外部经营环境趋暖可能将得到逐级改善。
　　中国移动正式成为公司实控人，相关战略协同持续深入开展
　　2024年1月5日定向增发新增股份上市，中国移动集团正式成为公司实际控制人。公司将安全能力充分融入到中国移动的云网优势和基础设施能力框架中，加速网安技术与移动信息现代产业融合，为产业板块、技术场景、行业场景、客户场景创造价值。以中国移动“BASIC6”科创计划为指引，布局新板块并实现板块级扩张，面向云、大数据、算力网络、物联网、卫星互联网等业务场景构建体系化安全能力。持续提升信息基础设施的安全保障能力和政企客户的安全服务水平，以中国移动的新型基础设施场景为典型代表，把握行业性产品需求的差异，快速投放到其他关键信息基础设施行业市场。联合中国移动发布“移动云|星辰安全”品牌，全面提升移动云安全产品市场竞争力、行业影响力，聚力偕行共筑安全云的压舱石，携手共塑中国云安全产业发展新格局。此外，公司2023年向中国移动及其控制的其他企业销售商品、提供劳务总金额为14.43亿元，预计2024年此项关联交易额为18.50亿元。随着与中国移动战略协同的深入开展，公司相关产品、技术及服务应用场景渐趋丰富，未来或实现持续高质量发展。
　　投资建议
　　公司盈利水平业内领先，与中移动战略协同有望推动公司持续高质量成长。预计公司2024-2026年的营业收入分别为53.91亿元、65.09亿元、79.29亿元；归母净利润分别为9.00亿元、11.18亿元、13.50亿元，对应目前PE分别为26X/21X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。