投资要点
　　事件：公司发布业绩预告，预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润24.19亿元至27.64亿元，较上年同期增长5.00%至20.00%；扣除非经常性损益后的净利润23.09亿元至26.54亿元，同比增长0.20%至15.20%。据此计算，预计Q4单季度实现归母净利润2.64-6.09亿元，同比-28.40%至65.46%。业绩基本符合预期。
　　外部环境波动下，仍彰显业绩韧性。2025年，由于美国关税政策变化，公司生产和交付节奏在Q2受到明显影响。但之后，公司通过灵活的“流浪工厂计划”，依靠全球化布局满足客户需求，同时加快产品创新，预计全年收入同比基本持平。盈利方面，2025Q4美国arrow工厂搬迁预计产生额外费用1000万美元，以及汇率波动带来的汇兑损失，对当季利润造成影响。但从全年看，依托业务结构的调整，如发展直销渠道、增加新品销售等，公司实现了毛利率水平的提升，预计归母净利润将有所增长。
　　跨境电商渠道表现亮眼，自有品牌实力增强。2025H1，公司跨境电商渠道实现了超过30%的同比增长。这一渠道直接面向终端消费者，使公司能够更快速地测试新品、塑造品牌。自有品牌具有较为灵活的定价权，助力公司在复杂的市场环境下，仍能获取较好的利润率。2025年，公司获得亚马逊颁发的“十年同行长赢品牌”奖项，体现出渠道端对公司Workpro品牌发展表现的认可。未来公司仍将持续发力电商渠道；此外，将加强与亚马逊在基础品牌、算力配套设备等领域的合作。
　　培育第二增长曲线，电动工具业务实现突破。2025H1公司电动工具收入同比+56.03%，达到7.41亿元，其毛利率同比提升2.18个百分点。公司自2021年开始大规模开发电动工具产品线，在产品性能、成本管理方面日益成熟，交付能力逐渐获得世界五百强客户认可，有望为未来创造成长空间。公司目前可实现中国和越南双地交付，这是重要的竞争优势之一。
　　近期，公司新接订单同比向好。随着东南亚新产能效率逐渐提升，预计与传统ODM客户的合作将回归正轨，同时，品类升级有望助力OBM业务维持向好趋势。行业层面，参考历史上美国利率与房屋消费链的趋势，若后续美联储降息，或可适度减轻压制工具行业终端消费的压力。此外，公司将持续拓展业务及产品线，以储备超越行业的增长动能。
　　投资建议：公司已在全球建立多元化的产能布局，通过产品创新、强化品牌及渠道建设，构建起核心竞争力。但考虑到短期的工厂搬迁、汇率波动等因素，调整归母净利润预测（前值为26.22/30.57/35.87亿元），预计公司2025-2027年归母净利润为25.93/30.54/35.79亿元，预计EPS为2.17/2.56/3.00元，对应PE为16X/14X/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险、需求不及预期风险、汇率波动风险、美联储降息不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年度业绩预告
　　2026年1月5日公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年实现归母净利润24.2-27.6亿元，同比+5.0%~+20.0%，中值25.92亿元，同比+12.5%；预计实现扣非归母净利润23.1-26.5亿元，同比+0.2%~+15.2%，中值24.82亿元，同比+7.7%。根据公司业绩预告，预计2025年单Q4实现归母净利润2.59-6.04亿元，同比-29.7%~+64.2%，中值4.32亿元，同比+17.3%；预计2025年单Q4实现扣非归母净利润2.69-6.14亿元，同比-27.5%~+65.6%，中值4.42亿元，同比+19.0%。
　　2025Q4归母净利润主要受以下因素影响：（1）Q4公司美国arrow工厂搬迁将产生额外费用，约1000万美元，实际利润更厚；（2）Q4人民币阶段性走强，对公司形成一定汇兑损失。展望2026年，公司在手订单规模创历史新高，叠加FedWatch显示美国2026年1月降息概率约81.7%，在预期降息周期到来的背景下，公司业绩有望迎来拐点。
　　海外产能加速落地，电动工具业务快速成长
　　（1）产能扩张：截至2025H1，公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。同时，2025年新增东南亚产能，当前已覆盖美国80%的市场需求。随着未来公司继续加大东南亚产能扩张，有望凭借优异的跨国供应链管理能力进一步提高全球竞争力。（2）电动工具：2025H1公司电动工具收入呈现高速增长态势，公司已实现电动工具产品中国和越南双地交付，后续将持续进行产品创新，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。
　　公司董事长连续增持，彰显长期发展信心
　　2025年12月1日至4日，巨星科技公司董事长仇建平连续4个交易日通过竞价交易方式累计增持40万股，约占公司总股本0.033%，总持股数合计约4641.52万股。本次增持彰显管理层对公司未来发展的信心。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测25/30/36亿元，当前市值对应PE16/14/11X，维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　Q3受欧美需求下滑影响，公司业绩短期承压
　　2025年前三季度公司实现营业总收入111.56亿元，同比+0.65%；归母净利润21.55亿元，同比+11.35%；扣非归母净利润20.35亿元，同比+5.31%。单Q3公司实现营业总收入41.29亿元，同比-5.80%；归母净利润8.82亿元，同比+18.96%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+7.59%，盈利能力持续强化。Q3收入端下滑主要系欧美市场开始反映美国关税的不利影响，2025年前三季度美国工具行业消费同比下滑约10%，公司Q3对欧区收入同比也有明显下滑。利润端增长主要由汇率增厚，若仅看经营性利润同比下滑约10%，符合市场预期。展望Q4及明年，美国降息对房屋销售带来的正面影响已经开始显现，8月美国新屋销量达到80万套，是22年初以来的最高水平，预计成屋销售也即将迎来向上拐点，有望拉动美国工具需求回暖。
　　盈利能力维持高位，费控能力表现优异
　　2025年公司前三季度销售毛利率33.08%，同比+0.69pct,销售净利率19.82%，同比+1.97pct；2025年公司单Q3销售毛利率为35.00%，同比+2.09pct，销售净利率21.76%，同比+4.61pct；（1）毛利端：我们判断毛利率稳步提高主要系公司产品结构升级，高毛利业务占比持续提高。（2）费用端：2025年Q1~Q3公司期间费用率为15.04%，同比+0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.94%/6.36%/2.46%/-0.72%，同比+0.42/+0.51/+0.22/-1.03pct，整体费用控制良好。
　　海外产能加速落地，电动工具业务快速成长
　　（1）产能扩张：截至2025H1，公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。同时，2025年新增东南亚产能，当前已覆盖美国80%的市场需求。随着未来公司继续加大东南亚产能扩张，有望凭借优异的跨国供应链管理能力进一步提高全球竞争力。（2）电动工具：2025H1公司电动工具收入呈现高速增长态势，公司已实现电动工具产品中国和越南双地交付，后续将持续进行产品创新，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测25/30/36亿元，当前市值对应PE15/12/10X，维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025三季报。2025Q1-3公司实现收入111.56亿元（同比+0.7%），归母净利润21.55亿元（同比+11.35%），扣非归母净利润20.35亿元（同比+5.31%）；2025Q3公司实现收入41.29亿元（同比-5.8%），归母净利润8.82亿元（同比+19.0%），扣非归母净利润7.81亿元（同比+7.59%）。
　　欧美市场整体承压，全球布局+新品拓展+产品提价提供业绩支撑。美国市场受高通胀、高失业率以及加息周期影响，耐用消费品行业整体承压，行业实际工具消费量下滑扩大；欧洲市场终端消费者信心走低，行业需求边际回落。得益于公司领先全球的产能、自主品牌布局以及新品研发能力，代工业务依托越南产能的规模效应，自主品牌受益于新品提价，盈利能力共振改善；叠加电工工具等品类持续拓展，公司25Q3收入展现韧性，盈利表现靓丽。我们预计伴随越南工厂规模效应的显现和业务结构的改善，公司盈利能力将进一步提升。
　　降息周期逐步开启，行业或迎来边际改善。美国新屋销售数据于9月迎来大幅上升，历史上新屋销售回暖往往会伴随成屋销售的上升。伴随美国进入明确的降息周期，有望刺激房地产行业复苏。我们预计伴随美国利率的不断下行，美国地产行业和工具行业的需求会明显改善，公司有望从中受益，预计后续美国市场表现将持续好于欧洲市场。
　　中美关系缓和，公司份额有望提升。外部环境导致的关税冲击将逐步弱化，关税降低有利于公司ODM业务和美国业务盈利能力的提升；先前因为关税等因素，国内产能闲置较多，伴随关税的降低，中国制造的性价比预计将回升，产能利用率有望得到改善。伴随着公司未来对客户的不断让利，我们预计公司的市场份额将有所提升。
　　品类持续拓展，电动工具成长可期。公司手工具&工业工具作为传统主业维持稳定，电动工具产品作为第二增长曲线实现较高成长。手工具一方面积极拓展海外产能提升交付能力，另一方面拓展跨境电商、“一带一路国家”市场等新渠道。电动工具坚持研发投入、尤其是锂电池工具的大规模创新，2025H1积极获取大型商超客户订单实现突破，公司预计未来几年仍将保持高速增长。
　　盈利能力提升，费用持续投入。2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为35.0%/21.4%（同比+2.0pct/+4.5pct），盈利能力提升我们预计主要系越南工厂的规模效应和产品价格的提升。费用率方面，2025Q3期间费用率为15.1%（同比-0.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.5%/2.4%/6.0%/0.2%（同比分别+0.7pct/+0.3pct/+1.0pct/-2.1pct）。费用的上升主要系越南工厂造成，叠加研发的不断投入。未来随着规模效应的提升，我们预计费用会逐步趋于稳定。
　　现金流充沛，营运能力基本稳定。截至2025Q3，公司存货周转天数108.7天（同比+12.6天）、应收账款周转天数78.7天（同比+9.2天）、应付账款周转天数65.4天（同比+4.5天）。2025Q3公司经营性净现金流为5.8亿元（同比+3.3亿元）。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.6、30.3、35.2亿元，对应PE为14.4X、12.2X、10.5X。
　　风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、海外产能建设进度不及预期

　　巨星科技发布三季报：Q3实现营收41.29亿元（yoy-5.80%，qoq+22.47%），归母净利8.82亿元（yoy+18.96%，qoq+8.64%）。2025年Q1-Q3实现营收111.56亿元（yoy+0.65%），归母净利21.55亿元（yoy+11.35%），扣非净利20.35亿元（yoy+5.31%）。公司营收短期略承压主要由于25Q3海外工具终端需求较为疲软，展望未来，在美国降息和房屋销售有望回暖下，手工具行业终端需求有望释放，维持“买入”评级。
　　25Q3单季度毛利率提升，费用率有优化
　　2025年前三季度公司毛利率33.08%，同比+0.69pct；其中25Q3单季度毛利率35.0%，同比+2.09pct，环比+1.27pct。25Q3单季度费用率15.12%，同比-0.11pct；其中销售费用率6.54%，同比+0.69pct，管理费用率5.97%，同比+0.95pct，研发费用率2.40%，同比+0.34pct，财务费用率0.21%，同比-2.1pct，财务费用率降低主要是因汇率波动及公司结汇策略，本年度汇兑收益较去年同期增加。
　　美国地产需求短期依然较为平稳，期待降息拉动需求
　　根据美国抵押贷款银行家协会，美国30年期抵押贷款固定利率在25Q3单季度平均值依然维持在6.57%，尽管环比Q2平均降低了0.22pct，但依然维持历史较高水平。美国房贷利率高企也导致成屋需求依然较为平缓，根据全美地产经纪商协会，25年7-9月销量分别为401/400/406万套，分别同比+0.8%/1.8%/4.1%。展望未来，若美国房贷利率下行，有望带动成屋需求增长，从而拉动工具终端需求增长。
　　盈利预测与估值
　　尽管25年美国关税对企业经营节奏造成短期波动，但公司全球化的产能布局的优势有望持续体现。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润26.37/32.77/39.71亿元，对应EPS为2.21/2.74/3.32元。可比公司ifind一致预期26年PE均值为14倍，给予公司26年14倍PE，调整目标价为38.36元（前值44.2元，对应20倍25年PE）。
　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦加剧；海外通胀超预期。

　　工具行业长坡厚雪，千亿美金赛道。五金工具属于必选消费品，全球市场规模约千亿美金。下游需求规模和房屋改造投资密切相关，整体市场规模增速较为稳定，工具的产品属性决定了接近80%的需求集中在欧美，而供给主要集中在亚洲。从产业链来看，终端消费需求分散，渠道商集中度相对最高，CR4超过70%。目前，国内头部工具企业基本都经历了从OEM->ODM->OBM的转型，中美贸易摩擦背景下，供应格局正在重塑，东南亚有望承接中国外迁的产能。
　　公司发展置身周期，穿越周期。公司主营手工具、电动工具和工业工具，是典型的出口公司，2024收入构成中，美洲占比达到63.44%。公司目前发展显著跑赢行业，已经成长为亚洲手工具龙头企业，市占率全球第二。我们总结了其核心竞争优势在于渠道拓展能力、品牌收购和产品创新能力和全球化的产能布局。
　　周期复苏在即，公司有望迎来降息周期、库存周期和产品周期的三重共振。美联储于2025年9月重启降息周期，带动工具终端消费需求上行。从中短期的库存周期来看，两大渠道商劳氏和家得宝的库存基本处在低位，终端消费需求上升下渠道商有望开启补库，公司直接受益。产品周期来看，公司电动工具产品从渠道、产品、产能上均受到客户认可，电动工具有望引领公司全新的产品周期。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司收入分别为155.06、184.80、222.90亿元，同比增速4.8%、19.2%和20.6%，归母净利润为25.87、28.51、34.51亿元，同比增速+12.3%、10.2%、21.0%。我们选取同为工具行业的泉峰控股、创科实业、欧圣电气作为可比公司，2026年2月11日，三家可比公司2026年平均PE为16X，公司PE为15X，参考可比公司估值及公司历史估值水平，我们认为公司作为手工具龙头，有望持续跑赢行业，电动工具布局已经卓有成效，预计未来三年加速增长，给予公司2026年18XPE，对应目标市值513亿元，相比现价涨幅空间约18%，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：美联储降息不及预期风险，地缘政治风险，产能爬坡不及预期，汇率风险，数据时效性风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，同比+0.7%；实现归母净利21.55亿元，同比+11.4%。其中，单三季度营业收入为41.3亿元，YoY-5.8%；实现归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。
　　评论：
　　营收短期承压，市场份额持续提升。25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，YoY+0.7%；其中三季度实现营收41.3亿元，YoY-5.8%。我们判断，Q3营收下滑主要受宏观环境挑战影响：根据公司交流，一方面，欧洲市场需求持续疲软，对公司欧洲业务造成显著拖累；另一方面，美国市场受通胀及关税政策扰动，工具行业终端消费需求同比亦有所放缓，美国工具消费量降幅或达双位数。
　　毛利率创历史新高，海外产能布局优势显现。公司盈利能力持续增强，25Q1-Q3毛利率达33.1%，YoY+0.7pct。Q3单季毛利率达到35.0%，YoY+2.1pct，根据公司交流，我们判断毛利率的改善主要受益于公司产品结构升级，自主品牌提价在行业通胀中顺利传导。
　　净利率大幅提升，非经收益贡献主要增量。25Q1-Q3公司归母净利实现21.6亿元，YoY+11.4%，Q3单季归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。Q3归母净利率达21.4%，YoY+4.5pct。根据公司交流，Q3净利润的高增长，一方面受益于毛利率的强劲提升，另一方面也包含了处置资产带来的一次性约0.84亿元的非经常性损益。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/6.0%/2.4%/0.2%，同比分别+0.7/+0.9/+0.3/-2.1pct。财务费用的降低主因汇率波动及公司结汇策略。
　　营运能力保持稳定，经营现金流充沛。25Q1-Q3，公司存货周转天数为109天，同比+13天；应收账款周转天数为79天，同比+9天；应付账款周转天数为65天，同比+4天。单Q3经营现金流净额为5.79亿元，同比+3.25亿元。
　　投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们给予25-27年归母净利润预测为25.0/29.4/34.7亿元，归母净利润增速分别为8.3%/17.8%/17.9%，对应PE为15.0/12.8/10.8倍。考虑到后续美国地产修复有望拉动需求复苏和估值提升，根据DCF模型，我们调整目标价为38.3元，对应26年估值为15.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　业绩增长符合预期：2025上半年公司实现营业收入70.27亿元，同比增长4.87%；归母净利润12.73亿元，同比增长6.63%；扣非净利润12.54亿元，同比增长3.94%。单Q2营收33.71亿元，同比下降0.69%，系美国“对等关税”使国内产能及东南亚基地的正常生产与出货受到负面冲击；Q2归母净利润8.12亿元，同比增长4.08%。
　　2025年上半年公司整体毛利率31.95%，同比下降0.10pct；归母净利率18.11%，同比增长0.30pct。公司期间费用率为14.98%，同比增加0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率同比0.23pct/0.20pct/0.13pct/-0.26pct。单Q2毛利率33.73%，同比上升1.04pct；归母净利率24.09%，同比上升1.10pct。分产品看，手工具/电动工具/工业工具毛利率分别为31.46%/28.99%/34.78%，同比-0.54pct/+2.18pct/+0.14pct。
　　自有品牌持续增长：上半年公司自有品牌特别是电商品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、Pony＆Jorgensen等品牌的销售收入同比快速增长，自有品牌营收32.6亿元，同比增长10.37%，毛利率为34.66%，同比增长2.44pct。
　　电动工具成为核心增长点：2025年上半年，1）手工具营收46.2亿元，同比增长1.64%，公司持续提升海外出货能力，获取新订单，其中跨境电商业务保持30%以上的增速，同时继续拓展全球经销商网络，助力非美地区尤其是“一带一路”地区自有品牌的发展。2）工业工具营收为16.3亿元，同比增长0.12%，主要系工业工具的开发周期较长，新产品的开发速度远不及消费级工具，同时欧洲经济复苏缓慢，工业需求有所下滑。3）电动工具营收7.42亿元，同比增长56.03%，上半年公司实现中国和越南双地交付，助力公司取得电动工具业务的重要突破，公司后续将持续开展产品创新。
　　“全球化布局+业务升级”双轮驱动：面对国际贸易摩擦的不确定性，公司正加速推进其全球化战略，通过持续加码越南、泰国等东南亚生产基地，有效规避单一市场关税风险，构建稳定、高效且富有弹性的全球供应链体系。“对等关税”推高美国市场的产品终端价格，虽令行业总需求下滑，却为公司提升产品盈利能力和市场份额创造了客观条件。
　　预计公司2025-2027年实现归母净利润26.34/30.92/36.12亿元，对应PE14.6/12.4/10.6倍（2025.9.9），首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。