投资要点
　　Q3受欧美需求下滑影响，公司业绩短期承压
　　2025年前三季度公司实现营业总收入111.56亿元，同比+0.65%；归母净利润21.55亿元，同比+11.35%；扣非归母净利润20.35亿元，同比+5.31%。单Q3公司实现营业总收入41.29亿元，同比-5.80%；归母净利润8.82亿元，同比+18.96%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+7.59%，盈利能力持续强化。Q3收入端下滑主要系欧美市场开始反映美国关税的不利影响，2025年前三季度美国工具行业消费同比下滑约10%，公司Q3对欧区收入同比也有明显下滑。利润端增长主要由汇率增厚，若仅看经营性利润同比下滑约10%，符合市场预期。展望Q4及明年，美国降息对房屋销售带来的正面影响已经开始显现，8月美国新屋销量达到80万套，是22年初以来的最高水平，预计成屋销售也即将迎来向上拐点，有望拉动美国工具需求回暖。
　　盈利能力维持高位，费控能力表现优异
　　2025年公司前三季度销售毛利率33.08%，同比+0.69pct,销售净利率19.82%，同比+1.97pct；2025年公司单Q3销售毛利率为35.00%，同比+2.09pct，销售净利率21.76%，同比+4.61pct；（1）毛利端：我们判断毛利率稳步提高主要系公司产品结构升级，高毛利业务占比持续提高。（2）费用端：2025年Q1~Q3公司期间费用率为15.04%，同比+0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.94%/6.36%/2.46%/-0.72%，同比+0.42/+0.51/+0.22/-1.03pct，整体费用控制良好。
　　海外产能加速落地，电动工具业务快速成长
　　（1）产能扩张：截至2025H1，公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。同时，2025年新增东南亚产能，当前已覆盖美国80%的市场需求。随着未来公司继续加大东南亚产能扩张，有望凭借优异的跨国供应链管理能力进一步提高全球竞争力。（2）电动工具：2025H1公司电动工具收入呈现高速增长态势，公司已实现电动工具产品中国和越南双地交付，后续将持续进行产品创新，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测25/30/36亿元，当前市值对应PE15/12/10X，维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025三季报。2025Q1-3公司实现收入111.56亿元（同比+0.7%），归母净利润21.55亿元（同比+11.35%），扣非归母净利润20.35亿元（同比+5.31%）；2025Q3公司实现收入41.29亿元（同比-5.8%），归母净利润8.82亿元（同比+19.0%），扣非归母净利润7.81亿元（同比+7.59%）。
　　欧美市场整体承压，全球布局+新品拓展+产品提价提供业绩支撑。美国市场受高通胀、高失业率以及加息周期影响，耐用消费品行业整体承压，行业实际工具消费量下滑扩大；欧洲市场终端消费者信心走低，行业需求边际回落。得益于公司领先全球的产能、自主品牌布局以及新品研发能力，代工业务依托越南产能的规模效应，自主品牌受益于新品提价，盈利能力共振改善；叠加电工工具等品类持续拓展，公司25Q3收入展现韧性，盈利表现靓丽。我们预计伴随越南工厂规模效应的显现和业务结构的改善，公司盈利能力将进一步提升。
　　降息周期逐步开启，行业或迎来边际改善。美国新屋销售数据于9月迎来大幅上升，历史上新屋销售回暖往往会伴随成屋销售的上升。伴随美国进入明确的降息周期，有望刺激房地产行业复苏。我们预计伴随美国利率的不断下行，美国地产行业和工具行业的需求会明显改善，公司有望从中受益，预计后续美国市场表现将持续好于欧洲市场。
　　中美关系缓和，公司份额有望提升。外部环境导致的关税冲击将逐步弱化，关税降低有利于公司ODM业务和美国业务盈利能力的提升；先前因为关税等因素，国内产能闲置较多，伴随关税的降低，中国制造的性价比预计将回升，产能利用率有望得到改善。伴随着公司未来对客户的不断让利，我们预计公司的市场份额将有所提升。
　　品类持续拓展，电动工具成长可期。公司手工具&工业工具作为传统主业维持稳定，电动工具产品作为第二增长曲线实现较高成长。手工具一方面积极拓展海外产能提升交付能力，另一方面拓展跨境电商、“一带一路国家”市场等新渠道。电动工具坚持研发投入、尤其是锂电池工具的大规模创新，2025H1积极获取大型商超客户订单实现突破，公司预计未来几年仍将保持高速增长。
　　盈利能力提升，费用持续投入。2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为35.0%/21.4%（同比+2.0pct/+4.5pct），盈利能力提升我们预计主要系越南工厂的规模效应和产品价格的提升。费用率方面，2025Q3期间费用率为15.1%（同比-0.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.5%/2.4%/6.0%/0.2%（同比分别+0.7pct/+0.3pct/+1.0pct/-2.1pct）。费用的上升主要系越南工厂造成，叠加研发的不断投入。未来随着规模效应的提升，我们预计费用会逐步趋于稳定。
　　现金流充沛，营运能力基本稳定。截至2025Q3，公司存货周转天数108.7天（同比+12.6天）、应收账款周转天数78.7天（同比+9.2天）、应付账款周转天数65.4天（同比+4.5天）。2025Q3公司经营性净现金流为5.8亿元（同比+3.3亿元）。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.6、30.3、35.2亿元，对应PE为14.4X、12.2X、10.5X。
　　风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、海外产能建设进度不及预期

　　巨星科技发布三季报：Q3实现营收41.29亿元（yoy-5.80%，qoq+22.47%），归母净利8.82亿元（yoy+18.96%，qoq+8.64%）。2025年Q1-Q3实现营收111.56亿元（yoy+0.65%），归母净利21.55亿元（yoy+11.35%），扣非净利20.35亿元（yoy+5.31%）。公司营收短期略承压主要由于25Q3海外工具终端需求较为疲软，展望未来，在美国降息和房屋销售有望回暖下，手工具行业终端需求有望释放，维持“买入”评级。
　　25Q3单季度毛利率提升，费用率有优化
　　2025年前三季度公司毛利率33.08%，同比+0.69pct；其中25Q3单季度毛利率35.0%，同比+2.09pct，环比+1.27pct。25Q3单季度费用率15.12%，同比-0.11pct；其中销售费用率6.54%，同比+0.69pct，管理费用率5.97%，同比+0.95pct，研发费用率2.40%，同比+0.34pct，财务费用率0.21%，同比-2.1pct，财务费用率降低主要是因汇率波动及公司结汇策略，本年度汇兑收益较去年同期增加。
　　美国地产需求短期依然较为平稳，期待降息拉动需求
　　根据美国抵押贷款银行家协会，美国30年期抵押贷款固定利率在25Q3单季度平均值依然维持在6.57%，尽管环比Q2平均降低了0.22pct，但依然维持历史较高水平。美国房贷利率高企也导致成屋需求依然较为平缓，根据全美地产经纪商协会，25年7-9月销量分别为401/400/406万套，分别同比+0.8%/1.8%/4.1%。展望未来，若美国房贷利率下行，有望带动成屋需求增长，从而拉动工具终端需求增长。
　　盈利预测与估值
　　尽管25年美国关税对企业经营节奏造成短期波动，但公司全球化的产能布局的优势有望持续体现。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润26.37/32.77/39.71亿元，对应EPS为2.21/2.74/3.32元。可比公司ifind一致预期26年PE均值为14倍，给予公司26年14倍PE，调整目标价为38.36元（前值44.2元，对应20倍25年PE）。
　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦加剧；海外通胀超预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报。
　　业绩符合预期，韧性凸显
　　25Q3公司实现营收41.3亿元，同比下降5.8%；实现归母净利润8.8亿元，同比增长19.0%。25Q1-3公司实现营收111.6亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润21.55亿元，同比增长11.35%。从盈利能力看，公司25Q3毛利率达35.0%，较去年同期同比提升2.1pct，创造了公司历史最高单季毛利率。25Q3公司净利率达21.8%，较去年同期提升4.6pct，利润率的提升是公司季度利润高增的原因，看好公司长期进一步提升海外产能效率，拉动利润率中枢进一步上行。
　　产能外迁充分，看好公司持续受益于产能全球化
　　巨星科技作为全球手工具领先企业，公司的综合能力较强，我们持续看好公司的国际化能力，且公司的品牌+全球化产能，有望逐渐增强公司综合竞争力。根据公司年报，公司经过近10年的努力，已经建立了行业内最完善的全球化生产和供应链管理体系，与全球数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于任何单一国家和自身产能。近期外部宏观环境波动较大，巨星科技依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系，以及全球多处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。我们认为随着北美客户面临关税影响，也会优先选择具备全球化运营能力、具备全球产能布局优势的头部公司，我们持续看好公司受益于产能全球化。
　　产品持续创新，看好公司扩品类拉动成长
　　根据公司24年年报，公司的电动工具收入增速超过35%，我们看好电动工具长期为巨星的收入增长带来贡献。2024年公司创新研发了木工系列产品、20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件、智能工具柜在内的多款新产品；且公司持续开展动力工具特别是锂电池电动工具的大规模创新，凭借一大批高性价比的创新产品，取得美国某大型零售业公司的20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件订单。我们看好公司在下游客户合作稳定、产能充分外迁的前提下，进一步借助产品创新获得更多市场份额。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由182/223/270亿元调整至166/190/219亿元，归母净利润由29.6/35.8/41.8亿元调整至25.3/31.8/36.6亿元，EPS由2.48/2.99/3.50元调整至2.12/2.66/3.06元。公司2025/10/30日收盘股价29.09元，对应25-27年PE为13.8、10.9和9.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。

　　投资要点
　　建立覆盖全球的多层次销售渠道。巨星科技通过一系列并购重组，逐步提升制造实力，发展为覆盖手工具、电动工具、工业工具的多元化企业。2025年上半年，巨星科技实现营业收入70.27亿元，同比+4.87%；实现归母净利润12.73亿元，同比+6.63%。从市场分布看，2025H1美国/欧洲收入占比分别为65.00%/25.66%。公司销售渠道包括大型家居建材超市、五金连锁店等，通过与家得宝、劳氏、沃尔玛、欧洲翠丰等国际巨头的深度合作，产品广泛触达多区域的消费者。此外，公司致力于加快DTC业务发展，2025H1跨境电商收入实现30%以上的增速。
　　工具行业发展成熟，长周期看需求相对稳健。从下游领域看，房屋建筑市场的活跃交易直接带动装修、维修等领域的工具需求，而工业生产的扩张则会增加对工业工具的采购。据艾瑞咨询预测，2026年全球工具市场规模有望达到673亿美元，预计2024-2026年CAGR约为4%。这一增速虽然相对平缓，但考虑到行业的庞大基数和稳定性，仍蕴藏着可观的市场空间。其中，智能电动工具等细分市场增速较快，成为驱动行业增长的新动力。从短期需求看，美国贷款利率下行，美国地产链需求或有望改善。但同时，关税政策波动可能引发终端零售价格的上涨，影响消费者的购买决策，工具制造商还需提升产品的质价比。从品牌份额看，史丹利百得等居于全球领先地位，但市场集中度仍有明显提升空间。贸易格局和产业趋势的变化将对行业格局产生影响，加速优胜劣汰。
　　巨星科技全球化布局持续推进，积极应对贸易环境变化。面对关税挑战与行业机遇并存的市场，公司自2018年开始实施国际化战略，加速推进海外产能建设，致力于以灵活的供应链应对不确定性。公司现已建立起覆盖中国、美国、欧洲的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地，以支持区域协同，寻求采购、制造与分发的最优方案；此外，公司在全球布局有五大研发基地。2025年上半年，公司正在投资越南三期厂房建设、泰国基龙二期厂房新建项目。本轮的贸易波动或将带动供应链的重新调整分配。巨星科技逐步完善全球一体化的制造加工体系，构建了对客户需求的快速响应能力，在如今的贸易环境下具备突出的优势。
　　投资建议：尽管市场环境复杂多变，但巨星科技近年在全球化战略的指引下，通过优化产能布局、加大产品创新、强化品牌渠道建设，构建起核心竞争力，为未来应对风险、抓住机遇奠定了基础。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为26.22亿元、30.57亿元、35.87亿元，对应EPS分别为2.20元、2.56元、3.00元，对应PE为15X/13X/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险、需求不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格上升风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，同比+0.7%；实现归母净利21.55亿元，同比+11.4%。其中，单三季度营业收入为41.3亿元，YoY-5.8%；实现归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。
　　评论：
　　营收短期承压，市场份额持续提升。25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，YoY+0.7%；其中三季度实现营收41.3亿元，YoY-5.8%。我们判断，Q3营收下滑主要受宏观环境挑战影响：根据公司交流，一方面，欧洲市场需求持续疲软，对公司欧洲业务造成显著拖累；另一方面，美国市场受通胀及关税政策扰动，工具行业终端消费需求同比亦有所放缓，美国工具消费量降幅或达双位数。
　　毛利率创历史新高，海外产能布局优势显现。公司盈利能力持续增强，25Q1-Q3毛利率达33.1%，YoY+0.7pct。Q3单季毛利率达到35.0%，YoY+2.1pct，根据公司交流，我们判断毛利率的改善主要受益于公司产品结构升级，自主品牌提价在行业通胀中顺利传导。
　　净利率大幅提升，非经收益贡献主要增量。25Q1-Q3公司归母净利实现21.6亿元，YoY+11.4%，Q3单季归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。Q3归母净利率达21.4%，YoY+4.5pct。根据公司交流，Q3净利润的高增长，一方面受益于毛利率的强劲提升，另一方面也包含了处置资产带来的一次性约0.84亿元的非经常性损益。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/6.0%/2.4%/0.2%，同比分别+0.7/+0.9/+0.3/-2.1pct。财务费用的降低主因汇率波动及公司结汇策略。
　　营运能力保持稳定，经营现金流充沛。25Q1-Q3，公司存货周转天数为109天，同比+13天；应收账款周转天数为79天，同比+9天；应付账款周转天数为65天，同比+4天。单Q3经营现金流净额为5.79亿元，同比+3.25亿元。
　　投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们给予25-27年归母净利润预测为25.0/29.4/34.7亿元，归母净利润增速分别为8.3%/17.8%/17.9%，对应PE为15.0/12.8/10.8倍。考虑到后续美国地产修复有望拉动需求复苏和估值提升，根据DCF模型，我们调整目标价为38.3元，对应26年估值为15.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

　　业绩增长符合预期：2025上半年公司实现营业收入70.27亿元，同比增长4.87%；归母净利润12.73亿元，同比增长6.63%；扣非净利润12.54亿元，同比增长3.94%。单Q2营收33.71亿元，同比下降0.69%，系美国“对等关税”使国内产能及东南亚基地的正常生产与出货受到负面冲击；Q2归母净利润8.12亿元，同比增长4.08%。
　　2025年上半年公司整体毛利率31.95%，同比下降0.10pct；归母净利率18.11%，同比增长0.30pct。公司期间费用率为14.98%，同比增加0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率同比0.23pct/0.20pct/0.13pct/-0.26pct。单Q2毛利率33.73%，同比上升1.04pct；归母净利率24.09%，同比上升1.10pct。分产品看，手工具/电动工具/工业工具毛利率分别为31.46%/28.99%/34.78%，同比-0.54pct/+2.18pct/+0.14pct。
　　自有品牌持续增长：上半年公司自有品牌特别是电商品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、Pony＆Jorgensen等品牌的销售收入同比快速增长，自有品牌营收32.6亿元，同比增长10.37%，毛利率为34.66%，同比增长2.44pct。
　　电动工具成为核心增长点：2025年上半年，1）手工具营收46.2亿元，同比增长1.64%，公司持续提升海外出货能力，获取新订单，其中跨境电商业务保持30%以上的增速，同时继续拓展全球经销商网络，助力非美地区尤其是“一带一路”地区自有品牌的发展。2）工业工具营收为16.3亿元，同比增长0.12%，主要系工业工具的开发周期较长，新产品的开发速度远不及消费级工具，同时欧洲经济复苏缓慢，工业需求有所下滑。3）电动工具营收7.42亿元，同比增长56.03%，上半年公司实现中国和越南双地交付，助力公司取得电动工具业务的重要突破，公司后续将持续开展产品创新。
　　“全球化布局+业务升级”双轮驱动：面对国际贸易摩擦的不确定性，公司正加速推进其全球化战略，通过持续加码越南、泰国等东南亚生产基地，有效规避单一市场关税风险，构建稳定、高效且富有弹性的全球供应链体系。“对等关税”推高美国市场的产品终端价格，虽令行业总需求下滑，却为公司提升产品盈利能力和市场份额创造了客观条件。
　　预计公司2025-2027年实现归母净利润26.34/30.92/36.12亿元，对应PE14.6/12.4/10.6倍（2025.9.9），首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。

　　中美新一轮关税谈判启动，关税影响有望边际减弱。中美将于2025年7月27日至30日在瑞典斯德哥尔摩举行第三轮经贸会谈，各国贸易协定有望相继落地，此前自4月份特朗普宣布对全球商品征收10%关税以来，越南、日本等已经陆续达成贸易协议，目前公司客户开始陆续恢复中国地区的订单执行，由于越南和美国已经达成了20%关税的有效协议，税率低于去年公司产品从中国出口至美国的25%关税，公司经营的不确定性逐渐消除，公司后续有望继续加大海外工厂投入和新产品开发，重新回到正常的增长区间。
　　近期获得两笔电动工具大订单，电动工具销售稳健增长。2025年来看，电动工具产品销售的增加有效提升了毛利率水平，近期公司获得欧洲大型零售业公司电动工具订单/为期3年，采购金额为每年不少于1500万美元，单年采购金额超过公司2024年电动工具产品收入（约3亿美元）的5%；同时获得某国际大型零售业公司电动工具订单/为期三年，采购订单特别要求针对美国市场产品的生产和交付地为越南，预计订单采购金额为每年不少于3000万美元，超过公司2024年电动工具产品收入（约3亿美元）的10%。
　　降息预期下下游需求逐渐回暖，有望拉动公司工具产品销售。利率层面，据最新30天联邦基金期货价格的隐含赔率，9月18日美联储降息概率超过60%;渠道层面，美联储家得宝逐步补库/库存销售比回升。从2025年第一个财务季度的数据来看，家得宝的库存销售比为61.7%，正逐步从24年第二财季的52.7%向上回升，目前刚刚越过36个月历史均值，渠道端主动补库有望带来需求回暖；行业层面，美国成屋销售目前正在底部向上行的通道中。25Q1美国成屋销售（季调）达到413万套，从24Q3底部的394万套已有一定回升，从历史数据来看，目前正处在底部向上行的通道中。房地产回暖有望带动工具等系列后周期需求回升。
　　盈利预测与估值：综合预计公司2025-2027归母净利润27.08/34.09/40.03亿元，对应15x/12x/10xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：降息不及预期、海外需求不及预期、成本波动风险