Great Star Industrial(Great Star)has reported 2025 results with revenue of RMB14.67bn(-0.9%YoY)and an attributable net profit(NP)of RMB2.51bn(+9%YoY).For 1Q26,revenue reached RMB3.77bn(+3%YoY)and attributable NP was RMB0.52bn(+12%YoY).2025 earnings fell short of our previous forecast(net profit RMB2.64bn),mainly due to persistent appreciation of the RMB in 4Q25,which dampened demand and revenue.Overall,the company partially offset currency headwinds through proactive development of power tools and compute center cabinets,as well as an improved international footprint.We remain positive on the progress of new products.Maintain BUY.
New product launches offset market decline in 2025
By segment,2025 revenue for hand tools/power tools/industrial tools reached RMB9.52/1.76/3.23bn(-5.5/+22.6/-0.1%YoY).By region,revenue in the Americas/Europe/China/other regions was RMB9.22/3.57/0.78/1.02bn(-1.8/-2.2/+11.4/+1.3%YoY).Tariff events in 2025 pushed up industry average selling prices,causing notable volume declines.Great Star accelerated international expansion and product innovation,securing new orders through its global presence.Its new products–particularly power tools and cross-border e-commerce offerings–continued to generate robust growth.Leveraging opportunities in US compute center development,the company developed power tools and compute center cabinets,offsetting declines in the European market.
Earnings forecasts and valuation
Given the RMB appreciation underway,we lower our 2026/2027 attributable NP forecast by 7/7%to RMB3.06/3.70bn and introduce a2028 forecast of RMB4.22bn(three-year CAGR 19%).We value the stock at 16x 2026E PE,at par with its peers'average on Wind consensus,for our target price of RMB40.96(previous:RMB38.36,based on 14x 2026E PE).

　　事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入146.66亿元（同比-0.9%），归母净利润25.10亿元（同比+9.0%），扣非归母净利润23.26亿元（同比+0.9%）；25Q4实现收入35.10亿元（同比-5.4%），归母净利润3.55亿元（同比-3.7%），扣非归母净利润2.90亿元（同比-21.8%）；26Q1实现收入37.72亿元（同比+3.2%），归母净利润5.15亿元（同比+11.9%），扣非归母净利润5.05亿元（同比+9.3%）。
　　点评：面临汇率波动以及地缘冲突影响，公司Q1收入仍平稳增长。剔除汇兑损失、投资收益、信用减值损失等影响后，公司实际经营利润增速超20%，我们预计表现靓丽主要系电动工具等新品规模优势显现，毛利率持续提升。展望未来，受益于基数走低，客户库存低位&下游需求改善，我们判断后续季度收入增长有望提速，盈利能力维持提升。
　　周期拐点清晰、新赛道助力需求复苏。25年行业通胀、地产低迷，但美国爆发AI基建投资，电力基础设施及算力中心设备等工具需求增长，推动工具行业增长超3%；根据弗若斯特沙利文数据，伴随关税扰动放缓，AI基建持续增长，26-30年整体行业复合增速有望达4.7%。25H2手工具/电动工具/工业工具收入分别为48.99/10.20/15.93亿元（同比分别-11.3%/+6.0%/-0.3%），毛利率分别为33.0%/30.6%/35.5%（同比分别+0.8/+8.2/-1.0pct）。公司紧抓时代机遇，积极布局电力工具、数据中心存储箱柜等新业务，我们预计未来有望贡献重要增量；此外，电动工具等核心新品增长靓丽、规模优势显现推动毛利率逆势向上。
　　全球供应能力铸造竞争优势，盈利能力有望保持提升。公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地可做到全球采购、全球制造、全球分发，贸易摩擦&地缘冲突加剧背景下，竞争优势持续提升。25年公司加快建设东南亚制造产能，越南三期和泰国二期制造基地已投入使用，我们预计海外产能占比未来将逐年提升。此外，伴随全球基地供应链持续完善、规模优势凸显，公司制造成本有望逐年下降，长期降本增效、盈利中枢有望稳步提升。
　　毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为31.41%（同比+1.1pct），净利率为13.66%（同比+1.1pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为18.05%（同比+3.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.06%/2.65%/6.59%/1.75%（同比分别+0.1/+0.4/+0.4/+2.5pct）。
　　现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.76亿元（同比-4.7亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为111.6/76.4/65.7天（同比+8.8/-1.3/+1.7天）。
　　盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为29.4、34.6、39.7亿元，对应PE估值分别为14.1X、12.0X、10.4X，维持“买入”评级。

　　投资要点:
　　2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　2025年：公司实现营收146.66亿元，同比-0.87%；毛利率32.72%，同比+0.71pct。收入端小幅下滑，主要系美国关税政策冲击带来行业通胀，并叠加美国长期利率仍处高位、房屋换手率低位，传统地产相关工具需求承压；但AI基建带动电力工具、建筑工具及数据中心存储箱柜等需求增长，对收入形成一定支撑。
　　利润端表现优于收入端，归母净利润25.10亿元，同比+8.95%；扣非归母净利润23.26亿元，同比+0.94%，非经常性损益增加系公司以国自机器人股权出资取得杭叉国自股权确认的处置损益。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.18%/6.91%/2.75%/-0.19%，分别同比+0.60/+0.71/+0.27/+0.70pct，期间费用率16.66%，同比+2.27pct。
　　2026Q1：公司实现营业收入37.72亿元，同比+3.18%；毛利率31.41%，同比+1.11pct。利润端延续增长，归母净利润5.15亿元，同比+11.87%；扣非归母净利润5.05亿元，同比+9.31%。费用端看，期间费用率18.05%，同比+3.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/6.59%/2.65%/1.75%，分别同比+0.05/+0.37/+0.43/+2.54pct，财务费用率同比明显抬升。
　　1、分产品：电动工具高增，芯片业务打开新增量
　　1）手工具及存储箱柜：2025年公司手工具及存储箱柜业务实现收入95.19亿元，同比-5.46%；毛利率32.23%，同比+0.15pct。收入端有所承压，但毛利率保持稳定并小幅提升。作为公司基本盘业务，手工具及存储箱柜仍贡献主要收入和利润来源，后续有望受益于北美地产后周期需求修复及AI基建持续扩张。
　　2）工业工具：2025年公司工业工具业务实现收入32.25亿元，同比-0.11%；毛利率35.15%，同比-0.42pct。收入基本保持稳定，毛利率小幅回落。
　　3）电动工具：2025年公司电动工具业务实现收入17.62亿元，同比+22.55%；毛利率29.92%，同比+6.09pct。电动工具收入高增，毛利率显著提升。
　　4）芯片：2025年公司新增芯片业务，实现收入0.74亿元，毛利率33.23%。芯片业务为新增产品线，当前收入体量仍小，但毛利率水平较高。随着微纳科技由参股公司转为控股子公司，芯片产品有望在2026年贡献新增收入来源，并进一步丰富公司产品矩阵。
　　2、关税扰动趋于缓和，盈利弹性逐步释放
　　2026年2月，美国IEEPA关税被裁定越权并失效，关税冲击对行业的影响逐渐减轻并趋于正面。公司关税压力边际缓和有望改善海外订单承接环境，带动出口业务盈利弹性逐步释放。
　　3、美国长期利率预计下降，工具需求有望修复
　　2026年，美国住房市场有望受益于利率环境改善。根据NAR预测，2026年美国成屋销售预计增长约14%，房屋销售将逐步改善。房屋交易回暖将带动维修、翻新、家用及专业工具需求释放，公司传统手工具及相关地产后周期产品销量有望回升。
　　4、AI基建持续扩张，增量空间加速打开。
　　2026年预计全球AI基建投入持续增长，尤其是美国电力基础设施建设和AI算力中心需求将持续增长，有望共同拉动全球工具行业扩容。根据弗若斯特沙利文，全球工具市场预计将从2026年的1187亿美元增长至2030年的1428亿美元，2026-2030年复合年增长率为4.7%。行业规模稳步扩张叠加AI基建投入增长，公司电力工具、建筑工具及数据中心存储箱柜等产品需求有望持续增长。
　　5、控股微纳科技，芯片增量可期。
　　公司于2025年7月审议通过股权收购议案，以现金方式收购杭州微纳科技股份有限公司18.4706%股权；交易完成后，公司持有微纳科技51%股权，微纳科技由参股公司转为控股子公司。微纳科技纳入控股体系后，有助于公司进一步完善芯片相关产品布局，2026年新增芯片产品有望贡献较大增量。
　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为163.38、188.05、215.32亿元；归母净利润分别为28.73、33.29、38.23亿元；对应P/E分别为14.21、12.27、10.68X。AI基建打开增量，关税缓和释放弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险。

　　公司发布年报和一季报，25全年收入146.7亿元，同比-0.9%，归母净利润25.1亿元，同比+9%。26年一季度实现收入37.7亿元，同比+3%，归母净利润5.2亿元，同比+12%。公司25年业绩低于我们此前报告（预测值26.4亿元）的预期，主要系25Q4人民币持续升值对于需求和收入造成负面影响，整体来看，公司通过积极开发电力工具和算力中心箱柜等新品，以及完善的国际化布局，部分抵消了汇率对于需求和业绩的扰动，看好后续新品进展，维持“买入”评级。
　　25年电动工具、算力中心箱柜等新品发力，有效对冲市场下滑
　　分业务来看，25年手工具/电动工具/工业工具业务分别实现收入95.2/17.6/32.3亿元，分别同比-5.5%/+22.6%/-0.1%，分区域来看，美洲/欧洲/国内/其他地区分别实现收入92.2/35.7/7.8/10.2亿元，分别同比-1.8%/-2.2%/+11.4%/+1.3%。25年关税事件推高了行业的平均售价，使得行业销量出现了显著下滑，公司加快推动国际化步伐和产品创新力度，依靠全球化布局获取新的客户订单，公司新产品尤其是电动工具产品和跨境电商业务继续保持快速增长。同时公司抓住美国算力中心发展的机遇，积极开发电力工具和算力中心箱柜产品，对冲了欧洲市场的下降。
　　汇率压力下25年盈利能力逆势提升
　　25年全年公司毛利率32.72%，净利率17.50%，分别同比+0.71和+1.51pct，分区域来看，欧洲区域毛利率略降但美洲区域毛利率有所提升。25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.71/+0.27/+0.70pct，销售费用率提升主要系渠道建设力度加大，同时研发费用率有所提升，创新研发了工具柜产品、无绳吸尘器、电力维修工具系列产品、无刷电动工具系列和相关零配件在内的多款新产品并取得了良好的市场反馈，财务费用率提升主要系人民币升值导致25年汇兑损失近2000万，而24年同期为汇兑收益7843万元。
　　26Q1利润稳健增长，完善的国际化布局部分抵消汇率扰动
　　26Q1收入增长3%，归母净利润同比+12%。毛利率和净利率分别同比+1.11和+0.71pct。四项费用率整体提升3.39pct，主要系汇兑损失导致财务费用率提升2.54pct。年内公司加快建设东南亚制造产能，越南三期和泰国二期制造基地已投入使用，随着未来越南四期工厂的投运和海外产能的逐步建设，海外产能比例有望提升，使得公司获得同业中更强的抗汇率扰动能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到年内人民币持续升值的影响，我们下调公司26-27年归母净利润（7%,7%）至30.6、37.0亿元，并预计28年归母净利润为42.2亿元（三年预测期CAGR为19%）。可比公司2026年一致预测平均PE约16倍，给予公司26年16倍PE估值，上调目标价为40.96元（前值38.36元，对应26年14倍PE）。
　　风险提示：1）北美地产景气度不及预期；2）汇率波动风险；3）贸易摩擦加剧；4）海外通胀超预期。

　　短期扰动逐步出清，2026年业绩修复可期
　　2025年公司实现营收146.7亿元，同比-0.9%；实现归母净利润25.1亿元，同比+8.9%；实现扣非归母净利润23.3亿元，同比+0.9%。单Q4公司实现营业收入35.1亿元，同比-5.4%；归母净利润3.5亿元，同比-3.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比-21.8%。Q4业绩短期承压，主要系：（1）工厂搬迁费用：为应对中美贸易摩擦，公司逐渐将产能从美国转移，Q4计提工厂搬迁费用约1亿元；（2）Q4汇兑损失增大。分产品看，（1）手工具及存储箱柜：
　　2025年收入95.2亿元，同比-5.5%；（2）工业工具/电动工具：
　　2025年收入分别为32.3/17.6亿元，同比-0.1%/+22.6%，手工具受美国关税+高利率对地产交易压制，电动工具受益于公司份额提升。
　　2026Q1公司实现营收37.7亿元，同比+3.2%，若还原人民币升值影响公司收入增速约7%；实现归母净利润5.2亿元，同比+11.9%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比+9.3%。得益于数据中心基建，有效弥补了欧美地产需求缺口，且下游库存处于低位，叠加关税影响减弱，我们预计公司26年业绩有望迎来明显修复。
　　2026Q1销售毛利率同比提升1.1pct，短期汇兑损失影响费控
　　2025年公司实现销售毛利率32.72%，同比+0.71pct，销售净利率17.50%，同比+1.51pct；2026Q1公司销售毛利率31.41%，同比+1.11pct，销售净利率13.90%，同比+0.71pct。在2025年全球关税&汇率不利情况下，公司盈利能力稳健提升，主要得益于公司全球产能布局&OBM业务提升，有效对冲外部风险。
　　费用端来看，2026Q1公司期间费用率18.05%，同比+3.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/6.59%/2.65%/1.75%，同比分别+0.05/+0.37/+0.43/+2.53pct。现金流方面，公司Q1经营性现金流同比下降86%，预计主要系原材料采购增加，预示了未来几个季度的收入强度。
　　全球化布局有效对冲关税与汇率风险，电力工具释放增长弹性
　　（1）公司已形成“全球制造、区域分发”的分布式产能网络，2026年公司海外产能占比有望接近60%，在有效应对各类外部风险的同时有望进一步降低综合制造采购成本，提升公司产品的终端市场竞争力。
　　（2）电动工具：2025年公司持续开发电动工具新品，并首次打入欧洲市场，电动工具收入/毛利率同比分别增长22.55%/6.09pct，收入规模与盈利能力双击，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：工厂搬迁及汇兑损失扰动下公司短期业绩承压，但随着全球产能布局优化、电动工具加速放量、关税影响减弱，公司业绩有望修复上行。我们调整公司2026-2027年归母净利润为30.0（原值30.1）/35.3（原值36.0）亿元，预计2028年归母净利润为40.9亿元，当前市值对应PE14/12/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

　　工具行业长坡厚雪，千亿美金赛道。五金工具属于必选消费品，全球市场规模约千亿美金。下游需求规模和房屋改造投资密切相关，整体市场规模增速较为稳定，工具的产品属性决定了接近80%的需求集中在欧美，而供给主要集中在亚洲。从产业链来看，终端消费需求分散，渠道商集中度相对最高，CR4超过70%。目前，国内头部工具企业基本都经历了从OEM->ODM->OBM的转型，中美贸易摩擦背景下，供应格局正在重塑，东南亚有望承接中国外迁的产能。
　　公司发展置身周期，穿越周期。公司主营手工具、电动工具和工业工具，是典型的出口公司，2024收入构成中，美洲占比达到63.44%。公司目前发展显著跑赢行业，已经成长为亚洲手工具龙头企业，市占率全球第二。我们总结了其核心竞争优势在于渠道拓展能力、品牌收购和产品创新能力和全球化的产能布局。
　　周期复苏在即，公司有望迎来降息周期、库存周期和产品周期的三重共振。美联储于2025年9月重启降息周期，带动工具终端消费需求上行。从中短期的库存周期来看，两大渠道商劳氏和家得宝的库存基本处在低位，终端消费需求上升下渠道商有望开启补库，公司直接受益。产品周期来看，公司电动工具产品从渠道、产品、产能上均受到客户认可，电动工具有望引领公司全新的产品周期。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司收入分别为155.06、184.80、222.90亿元，同比增速4.8%、19.2%和20.6%，归母净利润为25.87、28.51、34.51亿元，同比增速+12.3%、10.2%、21.0%。我们选取同为工具行业的泉峰控股、创科实业、欧圣电气作为可比公司，2026年2月11日，三家可比公司2026年平均PE为16X，公司PE为15X，参考可比公司估值及公司历史估值水平，我们认为公司作为手工具龙头，有望持续跑赢行业，电动工具布局已经卓有成效，预计未来三年加速增长，给予公司2026年18XPE，对应目标市值513亿元，相比现价涨幅空间约18%，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：美联储降息不及预期风险，地缘政治风险，产能爬坡不及预期，汇率风险，数据时效性风险。