制造业手工具出海企业，并购整合全面发力，自有品牌占比逐年提升。公司自1993年成立以来，经历了三个发展阶段：初期以ODM业务起步，逐步向OBM转型，创立了多个自主品牌。2010年至2016年间，通过并购拓展了手工具及激光测量领域。2017年至2021年，公司大规模并购多家高端海外品牌，完善了产品矩阵，迅速扩大规模。通过收购公司的品牌优势及本土渠道优势，公司迅速进驻新市场，同时推广自有品牌，有效提升市场竞争力。2018年，公司OBM业务营收11.5亿人民币，仅占总营收的19.2%，而2024H1巨星科技OBM业务营收达到29.5亿元，营收占比44.1%。巨星科技2018-2023年OBM业务营收CAGR达到35.4%。
　　前瞻性业务拓展，无绳电动工具板块蓄势待发。公司在2023年持续加大研发投入，总额达3.23亿元，新产品设计达到1828项，新增专利申请和授权均超200项，显示出其在创新方面的强劲动力。公司专注于锂电池电动工具的大规模创新，SKU总数超过3万种，成功获得美国大型零售商的订单。电动工具业务发展迅速，2023年收入占比达25.61%，同比增长27.11%，营收规模达到27.99亿元。随着电动化趋势的显著提升，该业务有望进一步开拓增长空间。
　　五金工具消费由地产经济上行驱动增长，未来需求有望受益于降息周期建筑需求复苏。工具行业广泛应用于建筑、汽车、家居等领域，具有稳定的市场需求和更换周期，尤其在宏观经济下行时表现出一定韧性。随着零售商进入去库存阶段，库存降幅逐渐收窄，2024年有望迎来复苏。美国家得宝和劳氏等零售商的库存恢复迹象明显，库存与营收之间的相关性对巨星科技的业绩影响显著。此外，美联储的加息已推高抵押贷款利率，抑制了住房销售，但随着降息周期的来临，购房需求有望回升，进一步推动五金工具市场的发展。
　　全球布局产能，并快速响应市场需求。公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局。目前，公司在全球拥有23个生产基地，其中中国11个，东南亚3个，欧洲6个，美国3个。公司收入集中于欧美市场，未来将依托产能外迁，实现“中国研发-东南亚制造-欧美销售”的完整贸易链条。公司战略优势明显，未来预计将进一步巩固其在全球市场的竞争力。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83亿元，当前股价（2024/12/24）对应2024-2026市盈率分别为16/13/11倍。可比公司24-26年平均PE分别为23/16/12倍，考虑到公司作为国内工具行业出海企业，深度绑定下游核心大客户，未来业绩确定性更强；公司产能全球布局，能快速响应市场需求并有效规避风险；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；海运价格波动风险等。

　　海外工具消费复苏，公司产能逐步释放。截止2024年12月报告期内，北美工具消费复苏，逐渐回到正常增速水平，公司主要客户结束去库进程，公司订单逐步和终端销售情况匹配；同时公司依靠自身竞争力研发了大量新的产品品类，获得新的客户订单，随着公司东南亚产能不断释放，产能瓶颈也得以突破，预计全年营业收入同比增幅超过35%，公司盈利也同比得到大幅增长。目前公司订单比较充足，预计未来将继续加大全球化产能布局，继续保持合理增速。
　　生产布局全球化，海外产能加速落地。公司在全球拥有23个生产基地，2024年1月收购全球前二的μ级瑞士高精度测量仪器和工具品牌TESA，完善现有产品线。已完成收购的瑞士ListaHolding和美国ArrowFasterner均在2024期间实现盈利。此外，公司的东南亚基地正在加快推动产能落地。
　　持续打造海外核心渠道壁垒+持续拓展新品类。公司持续合作全球知名的家居建材用品零售商，主要有美国HOMEDEPOT、美国WALMART、美国LOWES、欧洲Kingfisher和加拿大CTC等多家大型连锁超市，为其最大的工具和储物柜供应商之一。公司连续获得核心客户Lowe'SCompanies,Inc.颁发的“VendorPartneroftheYear”奖项和TheHomeDepotCanada“家得宝加拿大”颁发的装潢存储部门“PartneroftheYear2024”奖项。此次获得家得宝加拿大颁发的装潢存储部门供应商奖项，系公司持续发展非手工具类业务后获得的重要认可，体现公司品类拓展的能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为141.02/176.93/212.72亿元，归母净利润分别为22.58/28.72/34.87亿元，对应PE分别为15.18/11.94/9.83X。目前公司订单比较充足，预计未来将继续加大全球化产能布局，有望继续保持合理增速，α属性较强，上调至“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；北美房地产复苏不及预期风险；关税加征风险；与核心客户渠道合作风险；海外工厂产能建设不及预期等。

　　重视品牌运营，自有品牌（OBM）业务稳定发展：
　　公司1993年成立至今已超30年，长期致力于国际龙头品牌的收购和自有品牌的打造发展，收购了ARROW、PONY&JORGENSEN、Goldblatt、BeA、shop-vac、SK等多个世界级百年工具品牌，并且自创打造了包括WORKPRO、DURATECH、SHEFFIELD等在内的新兴品牌，自有品牌（OBM）业务占收入的占比由2016年的不足10%一路上升到2023年的接近50%。
　　工具行业为出口导向型行业，美国市场补库带动需求回暖：
　　电动工具产品全球主要消费市场位于欧美发达国家，属于典型的出口导向型行业。随着去库存步入尾声，家具家电类产品出口增速显著回升。向前看，美国房贷利率已处于高位，进一步上行空间不大，美国已开启降息周期，将带动房地产市场回暖，从而拉动电动工具需求快速提升。20-23年公司欧美地区收入占比稳定在90%左右，有望深度受益于美国补库带动的需求回暖。
　　公司在全球布局研发基地、生产制造基地、销售渠道，提升终端市场竞争力：
　　1）截至2023年底，公司在全球拥有5大研发中心，具备强大研发设计能力，先后被认定为国家知识产权示范企业、国家工业设计中心；2）截至2024年5月公司在全球拥有23个生产制造基地，其中中国11个，欧洲6个，美国3个，东南亚3个。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和全球23处生产制造基地，公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。3）公司拥有覆盖全球的销售渠道，直接服务于全球大型建材、五金、百货、汽配等连锁超市及各类工业用户，是众多专业级工具品牌的合作伙伴，同时依托国内外电商平台，直接为全球终端用户提供高品质、全品类产品。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为全球工具市场领先企业，主要营收来源于欧美市场，受益于全球化布局以及美国市场需求拉动，我们预计公司2024-26年归母净利润分别为20.8/24.5/27.7亿元，对应EPS分别为1.73/2.03/2.30元,当前股价对应2024-26年PE分别为16/13/12倍。公司在海外布局了稳定的销售渠道，构建了全球产能供应体系，有望受益于新一轮美国补库周期。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、原材料价格上升风险、海外需求不及预期的风险、并购整合风险。

　　投资要点：
　　事件：根据公司发布的三季报，公司2024年前三季度实现营收110.84亿元，同比+28.73%，实现归母净利润19.35亿元，同比+28.50%；单24Q3公司实现营收43.82亿元，同比+30.25%，环比+29.10%，归母净利润7.41亿元，同比+17.05%，环比-5.12%。
　　北美手工具市场景气度有望复苏：24年9月美国成屋销量同比-14万套、环比-4万套，成屋库存同比+26万套、环比+2万套。预计随着北美降息传导贷款利率下降，北美地产景气度有望回升，从而带动手工具市场需求恢复。
　　公司加快产能转移，东南亚产能预计将覆盖北美市场：公司目前出口结构为北美地区占比65%，欧洲地区占比25%，其他地区占比10%；在对美出口产能里，东南亚占比为75%，美国本土产能10%。为应对贸易摩擦，公司加大对海外产能的布局，以实现对美出口产能的全部转移，当前越南生产基地仍在爬坡中，预计三四期建设完成后，越南总产能预计翻三番，届时越南产能将实现北美全覆盖，而中国产能将转向投放欧洲和其他国家市场。
　　费用控制优化，整体盈利能力仍有提升：2024年前三季度公司的毛利率/净利率分别为32.39%/17.85%，同比+1.09/+0.28pcts。单Q3公司毛利率/净利率分别为32.91%/17.15%，同比分别-0.45/-1.76pcts，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.85%/5.03%/2.05%/2.31%，同比分别-0.75/-0.75/-0.14/2.54pct，Q3净利率下滑主要是由于汇兑损益导致财务费率提升。还原盈利后，实际经营情况会较好一些，对应23Q3/24Q2/24Q3净利润为6.84/6.66/8.41亿元，24Q3归母净利润同比+22.95%，环比+26.28%。
　　盈利预测：公司作为全球手工具龙头，有望受益于后续北美地产补库周期拉动，我们预计公司24-26年营业收入为134.03/164.57/196.37亿元，分别同比22.62%/22.79%/19.32%，归母净利润分别为21.67/27.11/32.20亿元，分别同比28.07%/25.11%/18.81%，给予公司20-23倍PE，价格区间为36.00-41.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，美国降息幅度不及预期，美国地产景气度不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2024年三季报。
　　收入端保持高增，单季度收入达历史峰值。
　　公司24Q3实现收入43.83亿元，同比增长30.25%，单季度收入达到历史峰值，且连续3个季度收入增速超过25%，公司已经进入到收入持续修复的上行周期。24Q3公司实现归母净利润7.42亿元，同比增长17.05%，公司连续两个季度归母净利润超7亿元。24Q3公司归母净利润绝对值略低于业绩预告中枢值，核心系汇率波动影响。24Q3公司毛利率32.91%，较去年同期小幅下降0.45pct，汇率对毛利率也产生了小幅影响。
　　拓品类+产能外迁，看好公司持续受益于需求修复。
　　1）拓品类：巨星科技是手工具龙头，且近年产品线持续发散，根据巨星科技公告，2024年公司已经拿到下游大客户的电动工具新订单。除此之外，巨星还在通过手工具领域拓宽SKU，拉动收入规模成长。2）产能外迁：公司在东南亚的产能布局较早，帮助巨星实现了美线发货的顺畅。公司的主要产品，主要需求来自北美市场，看好北美市场降息后的地产销售回暖，拉动终端需求持续修复。我们认为美国市场终端需求的修复，将具有较强的持续性，巨星科技作为行业龙头，有望持续受益。
　　投资建议
　　考虑公司收入端持续保持较高增长，我们调整公司24-26年营收预测至143.5/167.0/196.5亿元（前值为139.5、175.2、208.6亿元），调整归母净利润为22.4/26.2/30.1亿元（前值为22.7、26.7、30.4亿元），EPS为1.86/2.17/2.50元（前值为1.89、2.22、2.53元）。按照2024年11月1日收盘股价29.46元/股，公司2024至2026年PE为15.8/13.6/11.8倍。公司是手工具龙头，拓品类+产能外迁持续带来成长。公司的成长天花板较高，且不可替代性较强，我们维持"买入"评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。

　　主要观点：
　　2024年三季报业绩优异，看好公司长期稳定发展
　　公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入43.83亿元，同比增长30.25%；实现归属上市公司股东的净利润7.42亿元，同比增长17.05%；实现归属上市公司股东的扣非净利润7.26亿元，同比增长13.37%；基本每股收益0.6209元，同比增长17.84%。公司第三季度业绩持续表现优异，看好公司长期发展。
　　应收账款增加，盈利能力增强
　　公司截止至三季度末应收账款为36.05亿元，同比激增82.04%，主要得益于公司收入规模的扩大以及下游市场拓展顺利。公司前三季度经营毛利率为32.39%，对比2023年年报公司经营毛利率为31.80%，提升0.59pct，显示公司盈利能力有所提升。
　　投资建议
　　我们看好公司长期发展，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元；2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为17/15/12倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。

　　事件:
　　巨星科技8月29日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入67.01亿元，同比+27.75%，归母净利润11.94亿元，同比+36.81%，扣非归母净利润12.07亿元，同比+33.13%。
　　投资要点:
　　下游去库存结束，公司业绩实现快速增长。2024年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+27.75%、+36.81%、+33.13%，业绩实现快速增长，主要源于下游去库存结束、公司订单增多。单季度来看，2024Q2营业收入33.95亿元，同比+26.20%，环比+2.69%，归母净利润7.80亿元，同比+36.87%，环比+88.75%。
　　盈利能力有所提升。2024年上半年毛利率32.05%，同比+2.07pct，归母净利率17.82%，同比+1.18pct，盈利能力有所提升；单季度来看，2024Q2毛利率32.70%，同比+2.03pct，环比+1.32pct，归母净利率22.99%，同比+1.79pct，环比+10.48pct。费用率方面，2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率为6.95%、6.38%、2.36%、-1.00%，分别同比-0.51pct、-0.38pct、-0.48pct、+2.09pct，整体期间费用率14.69%，同比+0.72pct。
　　美洲区域收入实现较快增长。分业务来看，2024年上半年手工具收入45.46亿元，同比+29.95%，电动工具收入4.75亿元，同比+35.13%，工业工具收入16.30亿元，同比+19.67%，手工具与电动工具收入增速较快；分区域来看，2024年上半年美洲收入43.81亿元，同比+41.83%，欧洲收入17.21亿元，同比+19.15%，美洲区域收入实现较快增长；分销售模式来看，2024年上半年OBM收入29.54亿元，同比+15.10%，ODM收入36.98亿元，同比+39.75%。
　　盈利预测和投资评级考虑到美联储降息通道有望打开，美国房贷利率下调后有望带动建筑用工具产品需求回升，我们预计公司2024-2026年实现收入141.53、174.10、209.01亿元，同比增速为29%、23%、20%；实现归母净利润23.34、27.35、33.07亿元，同比增速为38%、17%、21%，现价对应PE为13.8、11.8、9.7倍，考虑到公司电动工具业务发力较为明显，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示美联储降息不及预期，产品出海不及预期，贸易政策变化，行业竞争加剧，原材料价格波动。