Great Star Industrial’s 1H26 revenue came in at RMB7,675mn(+9.21%YoY),attributable net profit at RMB1,305mn(+2.50%YoY),and recurring net profit at RMB1,276mn(+1.72%YoY).For 2Q26,revenue was RMB3,902mn(+15.74%YoY,+3.44%QoQ),with attributable net profit of RMB789mn(-2.81%YoY,+53.15%QoQ).Capitalizing on AI infrastructure-driven tool demand,Great Star is pushing sales and capacity expansion of related products,with afocus on North American hand tools including AIDC construction tools and power maintenance and repair tools,offsetting weaker demand for traditional property-related tools.We are positive on the sustained pull from AI on tool demand and on the company's global production footprint as astabilizer for profitability.Maintain BUY.
AIDC drives demand for power tools and construction tools
In 1H26,hand tools/power tools/industrial tools revenue came in at RMB5,170/820/1,590mn,changing by+12%/+10%/-3%YoY.By region,the US/Europe grew 10%/5%YoY.Against abackdrop of weak traditional property-related tool demand,US AI infrastructure investment lifted overall tool demand,including power tools and construction tools,driving the tool industry to more than 5%YoY growth in 1H26.To address fast-growing North American demand for AIDC construction tools and power tools,the company accelerated new product development and iteration,broadened its own-brand product range and competitive edge,and empowered its century-old European and American brands to enhance brand value and market position,delivering solid growth.
Gross margin improved slightly,FX losses weighed on profit
For 1H26,gross margin was 33.32%and net margin 17.18%(+1.37/-1.51pp YoY).Gross margin for hand tools/power tools/industrial tools changed by+1.88/+0.75/+0.75pp YoY,with both OBM and ODM gross margins improving.The selling/admin/R&D/finance expense ratios shifted-0.15/-0.26/+0.23/+2.42pp YoY.The higher finance expense ratio was mainly due to FX losses of RMB139mn in 1H26,vs FX gains of nearly RMB59mn in 1H25.Excluding this impact,1H26 net profit growth would have been around 16%YoY.
Global production footprint safeguards stable profitability
Over nearly 10 years of effort,the company built aglobal manufacturing and supply chain management system,and at the same time established stable relations with thousands of suppliers worldwide.Taken together,this ecosystem has conferred upon Great Star the ability to respond nimbly to market demand and the wherewithal to deliver large orders.Amid changes in the global trade environment,the company could achieve global procurement,manufacturing,and distribution by leveraging its well-established warehousing and logistics systems across China,the US,and Europe,as well as 23 production bases worldwide.The company accelerated construction of new capacity in Vietnam in 1H26.It is now transforming into aglobal resource allocation company that integrates localized services in Europe/the US,global supply chain manufacturing,and management and R&D in China.
Earnings forecasts and valuation
Given the impact of RMB appreciation on FX losses,we lower our earnings forecasts.We expect 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB2,890/3,698/4,221mn,adjusting prior forecasts by-5.75%/-0.24%/-0.21%,implying a3Y CAGR of 19%.Referencing peers’average 2026E PE of c.19x on Wind consensus,we assign a19x PE.We expect AIDC's continued pull on hand tool and power tool demand,and raise our target price to RMB45.98(prior:RMB40.96,on 16x 2026E PE;the target price increase mainly reflects higher valuations for comparable companies).
Risks:weaker North American property market sentiment than we expect,FX volatility,intensifying trade frictions,and higher overseas inflation than we expect.

　　业绩稳健兑现：收入利润同步增长，结构优化支撑盈利质量
　　2026年上半年，巨星科技实现营业收入76.75亿元，同比增长9.21%；归母净利润13.05亿元、扣非归母净利润12.76亿元，分别同比增长2.50%与1.72%。收入增速快于利润增速，反映费用端与汇兑等因素对表观利润的阶段性拖累，但扣非利润仍实现正增长，表明主业盈利能力并未失速。工具五金收入约76.29亿元、占营收99.40%，毛利率33.48%并同比提升1.51个百分点，说明规模扩张与结构优化并行、盈利底座仍在夯实。产品层面，手工具收入约51.69亿元、占营收近七成，增速11.88%、毛利率提升1.88个百分点，成为量利双升的核心贡献；电动工具收入约8.15亿元、增长9.87%，延续新品类放量；工业工具收入约15.89亿元、同比下降2.63%，但毛利率仍维持35.53%的较高水平，体现出欧洲需求疲软下的质量韧性。区域上美洲收入约50.17亿元、占营收65.37%，增速9.84%且毛利率提升1.91个百分点，印证北美景气对整体报表的托底作用。
　　北美AI基建重塑需求结构：AIDC建筑与电力工具成增长新引擎
　　2026年上半年AI基建正成为超越传统地产周期、拉动工具需求增长的新引擎。传统地产相关工具需求低迷背景下，美国AI基建投资拉动电力工具与建筑工具需求，使2026年上半年工具行业整体增长超过5%。公司加快相关产品开发并积极增加产能，收入稳定增长的同时毛利率有效提升；优化产品结构以降低汇率波动对毛利率影响，并收到部分美国关税退税及相应利息，对冲人民币升值不利影响。战略上重点发展欧美手工具及电动工具，兼顾专业级工业工具，抓住AI基建带动的工具需求推进销售与产能扩张，重点推广AIDC建筑工具、电力维修维护工具等北美手工具产品。2026年上半年手工具因加快AIDC建筑与电力工具新品开发迭代，收入同比增长11.88%；电动工具扩展产品线并助力新订单，收入同比增长9.87%。美洲收入同比增长9.84%、毛利率抬升1.91个百分点，与区域需求景气相互印证，构成中期景气叙事核心支点。
　　全球化供应链与自有品牌双轮驱动：创新扩品与DTC渠道增厚壁垒
　　公司近十年建立起较完善的全球化生产与供应链体系，对接全球数千家供应商，依托中美欧仓储物流及全球23处制造基地实现全球采购、制造与分发，可快速响应大额订单；2026年上半年推进越南新产能，加速向“欧美本土服务、全球产业链制造、中国管理研发”的全球资源配置型公司演进。2026年上半年研发投入2.09亿元，设计新产品1000余项，重点支持电力工具与自有/电商品牌创新。自有品牌尤其跨境电商继续快速增长，WORKPRO、EVERBRITE、SK、Shopvac等收入同比快速增长，自有品牌销售2026年上半年收入同比增长9.76%，OBM占营收46.63%、毛利率35.43%。渠道上成为HOMEDEPOT、WALMART、LOWES、Kingfisher、CTC等大型连锁工具与储物柜重要供应商，全球两万家以上连锁门店销售公司产品；并以直营跨境电商、完善欧美分销、建立亚太经销并行提高DTC占比，提升单位价值量并为研发提供终端反馈，支撑后续新品类延伸。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为166.52、192.20、222.68亿元，EPS分别为2.42、2.95、3.51元，当前股价对应PE分别为12.5、10.3、8.6倍，考虑巨星科技凭借北美AI基建拉动的AIDC建筑与电力工具新需求实现收入稳增与结构优化，叠加全球23处制造基地的供应链壁垒及自有品牌与DTC渠道扩张，在汇兑扰动下仍保持主业盈利韧性与中期成长确定性，故首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；供应链与成本风险；人民币汇率宽幅波动将对营业收入产生一定影响；欧洲工业工具市场疲软风险；贸易环境变动、关税与全球供应链不确定性仍可能影响订单交付、成本结构与毛利率兑现节奏。

　　事件：公司发布2026半年报。26H1实现收入76.75亿元（同比+9.2%），归母净利润13.05亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润12.76亿元（同比+1.7%）；26Q2实现收入39.02亿元（同比+15.7%），归母净利润7.89亿元（同比-2.8%），扣非归母净利润7.70亿元（同比-2.7%）。
　　点评：我们预计Q2收入超预期主要系AI基建相关业务贡献增量，公司重点推广包括AIDC建筑工具、电力维修维护工具等在内的北美市场手工具产品。Q2毛利率同比+1.4pct、管销研费用率同比-1.3pct，我们预计剔除汇兑影响后、公司盈利能力同比改善。展望未来，我们判断行业需求拐点已出现，地产相关传统业务表现仍疲软、但下行空间有限，AI基建相关业务成为增长新引擎，且零售库存周期趋于尾声，26H1工具行业需求增长超过5%，预计H2收入增长有望提速。
　　周期拐点清晰，盈利能力上行。26H1公司手工具/电动工具/工业工具收入分别为51.69/8.15/15.89亿元（同比分别+11.9%/+9.9%/-2.6%），毛利率分别为33.3%/29.7%/35.5%（同比分别+1.9/+0.8/+0.8pct）。公司加速AI基建产品开发节奏并扩建产能，手动工具增长领先、受益显著，且产品结构改善助力毛利率提升。电动工具作为公司核心新品类、增长保持稳健，且伴随新品持续落地&品牌扩张（整体OBM上半年同比+9.8%）、增长有望提速。工业工具承压主要系欧洲工具市场仍较疲软。
　　全球供应能力铸造竞争优势。公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地可做到全球采购、全球制造、全球分发，贸易摩擦&地缘冲突加剧背景下，竞争优势持续提升。目前，公司加快建设东南亚制造产能，越南、泰国工厂订单饱和、产能利用率已攀升至高位，我们预计公司将继续在不同国家规划新厂建设，贸易摩擦风险将持续分散。此外，伴随全球基地供应链持续完善、规模优势释放，公司制造成本有望逐年下降。
　　毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q2公司毛利率为35.16%（同比+1.4pct），净利率为20.23%（同比-3.9pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为16.43%（同比+1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.00%/2.79%/6.06%/0.58%（同比分别-0.4/+0.01/-0.9/+2.4pct）。
　　现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为8.25亿元（同比+3.39亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为119.9/74.5/73.7天（同比+5.9/-5.4/+4.1天）。
　　盈利预测与投资评级：公司坚持重点发展手工具及电动工具领域兼顾布局专业级工业工具，同时抓住本轮AI基建带动的工具需求积极推动相关产品的销售和产能扩张；此外，公司继续推进新品类扩张，大力支持自有品牌发展，我们预计26-28年公司归母净利润分别为29.4、35.9、42.6亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.1X、8.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&人民币汇率波动、新产品开发不及预期

　　投资要点
　　Q2收入同比增长16%，AI基建拉动收入提速
　　26H1公司实现营收76.75亿元，同比+9.21%；实现归母净利润13.05亿元，同比+2.50%，单Q2公司收入39.02亿元，同比+15.74%。若按美元折算，单Q2公司收入增速同比+20%以上，收入端明显提速。分产品看，（1）手工具：26H1收入51.69亿元，同比+11.88%，其中约30%面向B2B和基建端，AI基建拉动该部分需求大幅增长，是公司Q2收入增长主要来源。（2）电动工具/工业工具：2026H1收入8.15/15.89亿元，同比+9.87%/-2.63%。展望下半年，一方面AI基建趋势持续，叠加电动工具新系列推出&上半年订单交付，预计下半年收入端仍有望延续Q2增速。
　　2026H1销售毛利率逆势提升1.37pct，费用控制稳健
　　26H1公司归母净利润13.05亿元，同比+2.50%，单Q2归母净利润7.89亿元，同比-2.81%。毛利端，26H1公司销售毛利率33.32%，同比+1.37pct；单Q2销售毛利率35.16%，同比+1.43pct。在美元贬值的背景下公司毛利率仍实现逆势上涨，一方面系Q2取得1000万美元退税，另一方面主要是公司高毛利产品增速更快，结构优化。净利率端，26H1销售净利率17.18%，同比-1.51pct；单Q2销售净利率20.34%，同比-4.3pct。Q2净利率下滑主要系非经营性高基数效应叠加汇兑同比损失1.7亿元，剔除非经常性因素后经营质量实际提升。费用端来看，2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.15/-0.26/+0.23/+2.42pct，除财务以外的三费继续表现优异。随着AI基建对工具需求的持续拉动，叠加公司产能布局优化、新产品持续落地，公司盈利能力有望进一步提升。
　　全球供应链布局持续完善，电动工具业务稳步成长
　　（1）全球布局：截至2026H1，公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地，已实现全球采购、全球制造、全球分发的协同布局。公司积极推动越南新产能建设，预计年底启动老挝新园区建设，有望凭借优异的跨国供应链管理能力进一步提高全球竞争力。（2）电动工具：2026H1收入8.15亿元，同比+9.87%，下半年有望加速，当前公司依托全球化渠道布局和自有品牌优势，电动工具业务持续放量，未来有望凭借持续的产品创新和市场拓展，实现收入端高速增长，成为公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：工厂搬迁及汇兑损失扰动下公司短期业绩承压，但随着全球产能布局优化、电动工具加速放量、关税影响减弱，公司业绩有望修复上行。我们调整公司2026-2028年归母净利润为28.8（原值30.0）/34.4（原值35.3）/40.0（原值40.9）亿元，当前市值对应PE14/12/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

　　事件概述
　　公司发布2026年中报。
　　业绩稳健增长，汇率波动情况下业绩韧性凸显。
　　26H1公司实现营收76.7亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润13.0亿元，同比增长2.5%。26Q2公司实现营收39.0亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润7.9亿元，同比下降2.8%。从盈利能力看，公司26Q2毛利率达35.2%，较去年同期同比提升1.4pct，创造了公司历史最高单季毛利率。人民币升值的情况下，公司凭借多年的全球化运营经验，盈利韧性凸显。看好公司长期进一步提升海外产能效率，拉动利润率中枢进一步上行。26H1公司财务费用0.89亿元，较去年同期增长了近似1.8亿元，阶段性影响了公司的利润增速。
　　产能外迁充分，看好公司持续受益于产能全球化。
　　巨星科技作为全球手工具领先企业，公司的综合能力较强，我们持续看好公司的国际化能力，且公司的品牌+全球化产能，有望逐渐增强公司综合竞争力。根据公司财报，公司经过近10年的努力，已经建立了行业内完善的全球化生产和供应链管理体系，与全球数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于任何单一国家和自身产能。近期外部宏观环境波动较大，巨星科技依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系，以及全球多处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。我们认为随着北美客户面临关税影响，也会优先选择具备全球化运营能力、具备全球产能布局优势的头部公司，我们持续看好公司受益于产能全球化。
　　AI基建拉动需求上行，看好公司持续受益。
　　根据公司26年中报，公司布局专业级工业工具，同时抓住本轮AI基建带动的工具需求积极推动相关产品的销售和产能扩张，重点推广了包括AIDC建筑工具、电力维修维护工具等在内的北美市场手工具产品；继续推进新品类扩张，重点发展电动工具这一核心新产品，大力支持自有品牌发展，自有品牌特别是跨境电商业务继续保持快速增长。公司SKU齐全，有望持续受益于AI基建需求上行。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整26-27年盈利预测，26-27年营业收入由190/219亿元调整至164/189亿元，归母净利润由31.8/36.6亿元调整至28.4/35.2亿元，EPS由2.66/3.06元调整至2.38/2.94元；新增28年盈利预测，预计28年公司实现营业收入218亿元，归母净利润41.9亿元，EPS为3.51元。公司2026/8/28日收盘股价30.41元，对应26-28年PE为12.8、10.3和8.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入76.75亿元，同比+9.21%；实现归母净利润13.05亿元，同比+2.50%；实现扣非归母净利润12.76亿元，同比+1.72%。公司收入增速较2025H1进一步加快，归母及扣非利润保持正增长，增长动能进一步增强。
　　2026Q2收入增长提速，产品结构优化带动毛利率改善。2026Q2公司实现营收39.02亿元，同比+15.74%；归母净利润7.89亿元，同比-2.81%；扣非归母净利润7.70亿元，同比-2.71%；毛利率35.16%，同比+1.43pcts；净利率20.23%，同比-3.86pcts。公司毛利率提升主要得益于产品结构优化及主要品类盈利能力改善：2026H1手工具、电动工具、工业工具毛利率分别同比+1.88/+0.75/+0.75pcts；汇兑损益是影响公司净利率表现核心因素，2026H1汇兑损益由上年同期收益0.59亿元转为损失1.39亿元，同比减少约1.97亿元。我们认为汇兑损失属于阶段性财务扰动，收入增长提速与毛利率同比改善表明公司主业经营质量仍保持稳健。
　　AI基建需求带动手工具和电动工具提速，主业结构持续优化。2026H1手工具收入51.69亿元，同比+11.88%，毛利率33.34%，同比+1.88pcts；电动工具收入8.15亿元，同比+9.87%，毛利率29.74%，同比+0.75pcts。公司加快AIDC建筑工具、电力维修维护工具开发，自有品牌收入35.78亿元，同比+9.76%，产品、品牌和渠道协同增强。
　　AI新基建、DTC渠道和全球产能扩张有望共同打开后续增量。公司将围绕北美AIDC建设需求推广建筑工具、电力维修维护工具，持续扩展电动工具产品线；公司跨境电商品牌新品保持较快增长，直营跨境电商、欧美分销与亚太经销协同提升DTC占比。依托全球23处生产制造基地及中美欧仓储配送体系，公司积极推进越南新产能建设，有望强化全球交付与成本竞争优势，支撑收入和盈利稳健增长。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入166.2/187.3/212.5亿元；归母净利润29.6/33.9/39.6亿元，对应当前12.3/10.8/9.2xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期